逐步置出亏损焦化资产,动漫文化转型彻底。16H1营收1.77亿元(+1.57%),归母净利-0.95亿元(-3651.09%),扣非归母净利0.33亿,主要系焦化资产置出并购重组,三费提升。15年收购7家动漫游戏公司,成功并表。报告期,长城动漫(美人鱼动漫和滁州创意园)、新娱兄弟、东方国龙、宏梦卡通、天芮经贸、宜诚科技分别实现净利润-86万、2369万、261万、30万、503万和140万。 斥资17亿并购9家标的,聚焦儿童和成人动漫消费领域发展。2015年,10.16亿收购杭州长城、新娱兄弟等七家动漫游戏产业链公司;2016年6月,以5.08亿元收购灵境科技100%股权(VR技术);以2亿元收购线下儿童体验馆迷你世界,为儿童打造以职业体验为主的场馆。儿童动漫行业全产业链开发,打造“线上娱乐+线下体验”的闭环。1)上游内容制作,打造多部动画片及动漫电影:收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等3家动漫内容制造商。2)衍生产品开发:由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。3)主题乐园等升级变现:拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆+VR应用技术。滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地,而迷你世界专为青年儿童打造,旗下拥有多个5星级成长教育体验馆、近60个体验项目。 游戏业务稳步运营,同时聚焦成人文娱消费领域。公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展,主要涉及页游、手游(RPG)研发和运营。新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台51wan,常年稳居网页游戏平台第一梯队;并拥有良好游戏研发能力,曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》,16计划自主研发9款手游及页游产品,并开展36款游戏独代、联运业务。宣城科技16年将分别研发1款页游和2款手游。我们认为,公司通过9次并购已初步构建针对幼儿和成人,原创内容研发、IP库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。 盈利预测。看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型,预计17、18年归母净利润分别为1.2亿和1.3亿,对应EPS分别为0.37元、0.40元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表,则17、18年备考净利润分别为1.85亿和2.1亿,最新股本对应全面摊薄EPS为0.47元、0.53元,考虑动漫游戏行业平均估值及公司VR新业务涉及,给予17年40倍估值,对应17年目标价格18.8元,给予买入评级。 风险提示:并购过会风险;商誉减值风险。

拟置出原有焦化资产,收购9家标的转型动漫游戏产业。公司原有焦化业务连续亏损,14年12月以现金方式收购杭州长城(美人鱼动漫100%、滁州创意园54.26%)、滁州创意园(45.74%)、宣诚科技、新娱兄弟、天芮经贸、东方国龙、宏梦卡通等7家公司,涵盖动漫设计制作、动漫游戏、创意旅游和衍生品销售等动漫游戏全产业链,总交易额10.16亿元,转型文化传媒。2016年6月,以5.08亿元(股份3.3亿+现金1.78亿)收购灵境科技100%股权,拟将VR技术用于动漫原创形象开发、动漫游戏及主题乐园;以2亿元(股份1.3亿+现金0.7亿)收购线下儿童体验馆迷你世界,为儿童打造以职业体验为主的场馆。我们认为,公司通过9次并购已初步构建原创内容研发、IP库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。 儿童动漫行业全产业链开发,打造“线上娱乐+线下体验”的闭环。1)上游内容制作,打造多部动画片及动漫电影:收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等3家动漫内容制造商。其中,美人鱼动漫16年计划有《人鱼公主》、《非凡美人鱼2》、《人鱼小灯笼2》等3部动画片发行;东方国龙主营动画片及动漫电影制作,未来三年将主要开发《水果三国》、《小花妖》、《杰米熊之大电影》等系列动漫作品;宏梦卡通主营动漫IP开发,曾成功开发“虹猫蓝兔”等多个知名IP,未来将继续IP创作。2)衍生产品开发:由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。3)主题乐园等升级变现:拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆+VR应用技术。滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地,而迷你世界专为青年儿童打造,旗下拥有多个5星级成长教育体验馆、近60个体验项目。 游戏业务稳步运营,同时聚焦成人文娱消费领域。公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展,主要涉及页游、手游(RPG)研发和运营。新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台51wan,常年稳居网页游戏平台第一梯队;并拥有良好游戏研发能力,曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》,16计划自主研发9款手游及页游产品,并开展36款游戏独代、联运业务。宣城科技16年将分别研发1款页游和2款手游。 盈利预测。看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型,预计17、18年归母净利润分别为1.2亿和1.3亿,对应EPS分别为0.36元、0.39元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表,则17、18年备考净利润分别为1.85亿和2.1亿,最新股本对应全面摊薄EPS为0.47元、0.53元,考虑动漫游戏行业平均估值及公司VR新业务涉及,给予17年40倍估值,对应17年目标价格18.8元,给予买入评级。 风险提示:整合效果不达预期;商誉减值风险。

投资要点。 事件:拟发行股份3624万股及支付现金2.48亿元收购灵境科技和迷你世界100%股权;同时拟发行股份3349万股募集配套资金4.25亿元。 点评: 收购灵境科技,完善动漫产业链。1)拟发行0.26亿股股份及支付现金1.78亿元收购灵境科技100%的股权,交易对价为5.1亿元,其承诺2016/17/18年净利润不低于3500/4375/5469万元;2)灵境科技主要从事多媒体展览展示业务和文化旅游项目;3)灵境科技的VR技术和旅游项目的经验优势能够完善滁州创意园,实现动漫IP和文化旅游的融合,而灵境科技即将制作的动漫电影将与上市公司业务形成有效联动。 收购迷你世界,获得线下场馆和黏性用户,打造IP输出通道。1)拟发行1024万股股份及支付现金0.7亿元收购迷你世界100%的股权,交易对价为2亿元,其承诺2016/17/18年净利润不低于1700/2210/2873万元;2)迷你世界专注于打造儿童职业体验馆,拥有高粘性的用户群体;3)收购完成后,迷你世界作为优质的线下场馆,将成为上市公司IP输出的渠道。 盈利预测与评级:预计公司2016/17/18年全面摊薄EPS为0.38/0.47/0.57元(报表中为0.3/0.37/0.44),对应38/31/25倍PE。看好公司关掉焦化业务后盈利能力的改善,以及动漫产业链整合与IP旅游方面的布局,有望充分享受动漫行业高速发展的红利,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:收购不达预期;旅游项目不达预期;动漫电影不达预期。

首次覆盖,目标价18.56元,给予增持评级。公司通过外延扩张,业已建立了以创意为灵魂,以原创动漫IP为核心,整合动漫产业链上下游资源实现协同发展动漫IP全平台运营模式,有望充分享受动漫行业高速成长的市场红利。预计2016~2018年EPS为0.32/0.39/0.46元,给予公司目标价18.56元,首次覆盖,给予增持评级。 需求提升背景下,政策和资本助力动漫产业高速成长。80、90后一代进入生育期叠加二胎政策放开带来优质低幼类动漫需求提升,二次元用户增长引致成人动漫需求旺盛。在需求不断提升的背景下,政策扶持国产优质动漫产业发展初见成效,而资本的进入带来了以原创IP为核心,以动漫作品为核心支撑,以影视游戏为拓展,以图书玩具、舞台剧、主题乐园等多品类衍生授权为主要变现渠道动漫产业链的快速成熟。2015年我国动漫产业整体规模已超1300亿元,但相对于美日韩等发达国家尚有较大差距,我国动漫产业发展空间巨大。 创意为灵魂,IP为核心,整合多方优质资源,打造动漫运营平台。 公司整合动漫产业上下游优质资源,打造了优质动漫IP创造(宏梦卡通、新娱兄弟、美人鱼)+动漫IP全渠道分发(视美传媒、动漫联播协作体)+下游多重衍生变现(天芮经贸、滁州创意园、灵境科技、迷你世界)的动漫IP全平台运营模式。随着剥离亏损焦化资产和整合动漫资源的稳步推进以及动漫IP下游变现渠道的不断完善,公司全面受益于公司创意和布局优势,享受动漫产业高速成长红利。 风险提示:业务整合和外延扩张进展带来一定不确定性

以原创优质内容为核心,具有较强市场竞争力 公司通过现金收购的形式外延式并购了七家动漫产业公司,初步形成了动漫领域的内容—游戏—衍生品、主题公园的全产业链动漫布局。我们认为公司在动漫产业的布局已经初步具备了一定程度的竞争力,以内容为核心的发展战略将确保公司在行业内有足够的专注度及竞争优势。 中下游产业链基本完成布局,期待IP生态闭环效应 在中下游产业链方面,公司目前基本完成了以中游娱乐平台运营—下游玩具贸易+游戏+主题公园的产业布局。我认为一方面公司所并购的51wan娱乐平台所覆盖的高基数用户能够为公司未来的内容及衍生品分发提供有力的支撑,另一方面以下游产业链所覆盖的三大业务是目前国内动漫产业链中最具变现能力与优势的三大子板块,有望与公司的优质内容形成快速且紧密的协同效应。 行业大发展为帆,专注优质内容后续值得期待 我们认为公司大股东长城集团多年来专注于优质内容的创作及生产领域,因此作为集团在资本市场的重要布局之一的长城动漫将继续继承大股东多年来对于优质内容的基因,在国内动漫产业刚刚起步的大环境下逐步确立其公司优势。 目前公司在动漫领域的布局较具有针对性,一方面对于原创优质内容重视程度毋庸置疑,另外以玩具贸易+游戏+主题公园为三大主线的中下游产业布局兼具延展性及变现能力。结合2016年我国动漫产业将逐步呈现出快速发展的背景下,我们持续看好公司未来的中长期发展前景,我们给予公司50倍的PE估值,对应12个月内的目标价为17.50元,首次覆盖公司,给予“增持”的投资评级,建议投资者给予持续关注。