事件:公司发布2018年三季报,2018Q1-Q3实现营收5.93亿元,同比增长22.85%,归母净利润0.57亿元,同比增长85.92%; Q3单季度实现营收2.58亿元,同比增长26.67%,归母净利润0.35亿元,同比增长59.23%,Q3毛利率为35.86%,同比增长1ppct。 整体上看,2018年公司业绩将低于我们预期,主要原因是传统主业增长不及预期,创客教育政府订单不及预期,财务费用下降不及预期,我们下调公司2018-2020年盈利预测至0.95亿元、3.42亿元(业务利润2亿元、出售部分写字楼1.42亿元)、3.45亿元。2018年PE对应为34倍,利润增速约100%。预计2019年业务净利润为2亿元,利润增速约100%,PE对应为16倍(不考虑房子出售)。考虑到公司业绩高成长,2019年业绩低估值,维持“强烈推荐”评级。 观点: 1、Q3业绩增速有所下滑,下调2018年业绩预期 Q3季度业绩增速有所下滑,Q1净利润492.76万元,同比增长248.12%;Q2净利润3574万元,同比增长140.09%;Q3净利润3574万元,同比增长59.19%。Q3净利润增速下降,主要是因为公司业绩增长主要来源于新业务创客教育(经销商渠道)、3D博物馆业务的快速增长,新业务毛利率50%以上,高于传统业务带动公司业绩增速。Q1、Q2传统展示业务淡季,基数低,Q3传统展示业务旺季,利润基数高导致Q3净利润增速下滑。 根据公司预测2018年净利润为8000万-1亿元,低于我们预计净利润1.7亿元。公司业绩不及预期,主要原因今年传统展览展示主业受贸易战、经济下滑影响不及预期、新大客户订单延误,创客教育政府订单不及预期。费用方面,公司三个建筑工程今年相继竣工,折价摊销有所增长,公司前期出售写字楼的部分回流资金用于股权回购(我们之前预计用于还银行贷款),全年财务费用预计仍高达3000-4000万,高于我们之前预计的2000万财务费用,对利润产生一定影响。 2、国资驰援入股和拟并购增厚短板,看好公司价值洼地 公司10月16日发布公告,公司控股股东、实控人刘梦龙与某国有企业签署了战略投资意向书。该国有企业有意受让刘梦龙所持易尚展示部分股份,成为易尚展示重要战略股东。我们认为国资驰援入股,有望缓解公司股权质押杠杆风险,看好公司价值洼地公司10月29日发布公告,公司拟以发行股份及支付现金方式收购广州建通测绘地理信息技术股份有限公司80%股权。建通测绘主要业务是室外地理三维建模,与公司协调效应较强,预计并购完成后将提升公司在三维建模领域的全方位布局,增强核心竞争力。建通测绘2017年年报显示营收2.09亿元,同比增长30.32%;归母净利润3529万元,同比增长15.25%,预计并购后有望增厚净利润。 3、中长期看好公司成长价值 公司文化创意设计和三维数字化技术的优势明显,创客教育和3D逐渐进入快速成长期。电商业务处于起步扩张阶段,预计明年增厚公司净利润。 结论: 我们长期看好公司以三维技术为核心培育的新文化创意产业,公司管理层、员工增持公司股票、大股东层承诺不减持、回购公司股票等彰显公司长期战略发展信心。创客教育政府订单不及预期,下调业绩预期,预计公司2018年-2020年营业收入分别为9.02亿元、13.71亿元和17.83亿元,净利润为0.95亿元、3.42亿元(业务利润2亿元、出售部分写字楼1.4亿元)、3.45亿元。;每股收益分别为0.62元、1.29元(剔除地产收益)和2.23元,对应PE分别为34倍、16倍和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 文化创意3D业务不及预期,传统展示业务不及预期

维持“增持”评级,下调目标价至31.49元。原定售楼回款资金归还贷款的计划受经济环境和回购股票的影响未能如期进行,影响了公司利润释放,我们相应下调2018-2020年盈利预测至0.63/0.89/1.35元(前值为0.97/1.40/2.19元)。由于传媒板块整体回调明显,我们下调公司2018年估值至49.98倍,下调目标价至31.49元,维持增持评级。 三季报基本符合预期,全年增速可期。公司2018年前三季度前三季度归属于母公司所有者的净利润为5706.45万元,较上年同期增85.92%;营业收入为5.93亿元,较上年同期增22.85%。公司公告预计2018年归母净利润8000.00万至1.00亿,同比增长68.46%至110.57%。 虚拟展示业务拓展迅速,实现超预期增长。随着3D教育、3D文物保护和3D商业展示业务应用需求不断提升,公司业绩增长可观。签署深圳改革开放展览馆“大潮起珠江”展览施工项目合同的公告金额共计2085.6万元;公司继续与阿里在3D\AR展开合作,与蚂蚁金服、优酷联合完成“这就是街舞”AR项目、“星宝”AR萌宠等;公司与美国沃尔玛全球、华为、平安好医生、SKECHERS中国代工企业等就3D模型制作、3D辅助设计、3D虚拟在线展示等方面展开合作项目。 回购股份有助于改善资本结构、稳定公司股价,彰显公司信心。公司拟回购部分社会公众股份,回购金额不低于5,000万元且不超过20,000万元,回购价格不超过40元/股。回购股份拟用于实施股权激励计划、员工持股计划或者予以注销并减少注册资本,此次回购股份彰显公司信心。 风险提示:虚拟展示业务发展不达预期风险,人力资源管理风险

维持增持评级,维持目标价50.45元。公司2018年上半年实现营业收入3.35亿元,同比增长20.07%;实现归属于上市公司股东的净利润2131万元,同比增长158.64%;基本每股收益0.14元/股。公司为终端展示及3D行业龙头,在3D扫描、打印、建模与渲染技术已建立绝对优势,与京东合作将进一步确立3D电商领域龙头地位。维持2018-2020年的EPS0.97/1.40/2.19元的预测,同比增长为217%/44%/57%,维持增持评级。 虚拟展示业务拓展迅速,实现超预期增长。报告期内实现虚拟展示业务收入7493万元,同比增长108.51%。随着3D教育、3D文物保护和3D商业展示业务应用需求不断提升,公司中报释放超预期业绩。签署深圳改革开放展览馆“大潮起珠江”展览施工项目合同的公告金额共计2085.6万元。公司继续与阿里在3D\AR展开合作,与蚂蚁金服、优酷联合完成“这就是街舞”AR项目、“星宝”AR萌宠等;公司与美国沃尔玛全球、华为、平安好医生、SKECHERS中国代工企业等就3D模型制作、3D辅助设计、3D虚拟在线展示等方面展开合作项目。 与京东合作不断深入,3D电商业务将成新亮点。此前公司与京东签署《京东-易尚3D电商智能建模项目合作协议》,每批3D电商模型金额预计3000万元。预计将对公司下半年度及以后业绩产生一定积极影响。 回购股份有助于改善资本结构、稳定公司股价,彰显公司信心。公司拟回购部分社会公众股份,回购金额不低于5,000万元且不超过20,000万元,回购价格不超过40元/股。回购股份拟用于实施股权激励计划、员工持股计划或者予以注销并减少注册资本,此次回购股份彰显公司信心。

事件: 基于对公司未来发展前景的信心,公司发布回购股份预案,公司自股东大会审议通过12个月内,回购5000万元-2亿元元股票,股份数量约为125万股-500万股,占总股本比例约为0.81%-3.23%,回购价格不超过40元/股。 公司发布2018年中报,实现营业收入3.34亿元,同比增长20.07%;实现归母净利润亿元2131万元,同比上升158.64%;观点: 公司文化创意设计和三维数字化技术的优势明显,现进入收获期 公司主营业务由终端展示、循环会展和虚拟展示三部分,2018年上半年公司终端展示业务稳定发展,终端展示业务收入21073.29万元,同比增长7.75%。虚拟展示大幅度增长,业务收入7492.56万元,同比增长108.51%。循环会展业务发展稳定,实现收入4915.34万元,同比增长3.84%。从收入来增长看,公司的虚拟展示业务业绩亮丽,其中创客教育业务和3D博物馆业务为主要收入来源,我们预计全年3D博物馆业务因公司激励体制和人才因素业绩仍有望超过市场预期。 公司经营后劲十足,今明二年业绩快速提升 易尚展示是一家以文化创意设计和三维数字化技术为核心业务的公司,业务中的终端展示主要是能根据客户的品牌推广需求,创意设计出终端展示方案并为客户创造价值,终端展示使用场景包括专卖店、展厅、展车、展馆等以及展柜、展架、展台等。循环会展包括为参展商提供展览设计、策划、可循环展台搭建等服务。虚拟展示主要能为客户提供三维数字成像和虚拟展示方案的设计、研发与实施以及其他3D相关产品和技术等服务。 公司在3D扫描成像、虚拟展示技术方面进行了多年的研发投入,已经成功研发出高速全彩3D扫描系统,拥有基于结构光扫描双目视觉为原理的3D快速扫描及彩色3D模型快速重建技术,实现从物体三维深度数据、彩色纹理数据的采集,到三维深度数据的自动拼接,快速自动生成3D彩色数字模型,应用于基于互联网平台的虚拟展示服务。公司将在包括3D电商、3D文物和数字博物馆、3D创客教育、3D试衣和服装定制等业务上进入快速的增长期。 随着互联网的发展,以及虚拟现实(VR)、增强现实(AR)、全息显示等新技术的产业化,3D产业的发展呈现勃勃生机。公司根据不同应用场景,推出或升级了系列化的三维扫描设备(包括:人体三维扫描仪、文物艺术品三维扫描仪、创客教育三维扫描仪、面部识别三维扫描仪、服装定制三维扫描仪、电商三维扫描仪等)和针对文化教育、文物保护、数字化博物馆、互联网电商、医疗美容、服装鞋帽等行业的三维数字化解决方案,取得了良好的效果。目前公司电商业务与京东达成合作协议,我们预计每批有5万件商品的业务量,每批业务收入金额在3000万-5000万左右,电商业务给公司带来的收入增长将源源不断。另外公司追求“有质量的增长”为导向,充分发挥院士工作站、博士后工作站、工程实验室的研发优势,持续加强三维数字化、增强现实、虚拟现实等技术的研究与开发,并将继续与阿里、美国沃尔玛全球、华为等进行合作,积极开拓小米、茅台等新客户。根据公告,公司是茅台文化体验馆唯一的设计方案中标方,根据茅台官网,茅台计划2018年在全国建40余家文化体验馆,我们预计公司有望成为茅台的主要供应商,带动下半年公司传统展示业务成长。 目前公司在需求端旺盛且客户多元化情况下,公司3D电商团队规模在持续扩大,我们预计起步阶段18年下半年可给公司贡献数千万的收入,我们预计公司全年的业绩增长将加速。2019年虚拟展示业务也是公司的净利润增长的主要来源,未来以三维建模技术为核心的虚拟展示业务发展将助推公司成长加速。 毛利率稳中有升,销售费用和管理费用有较大增长 公司上半年整体毛利率为32.51%,同比增长约1个百分点。终端展示业务因为开展了较多展览展厅业务,毛利率为26.48%,下降了6个百分点;虚拟展示业务基本稳定,毛利率在45.86%,下降了1个百分点,主要是3D博物馆和3D教育业务比例不同导致。循环会展业务毛利率38.02%,同比上升了16个百分点。 公司销售费用2371万元,增加了400万元,同比增长20.69%,主要是公司惠州终端展示基地竣工导生产基地搬迁导致运输费大幅上升。管理费用5626万元,增加了1200万元,同比增长25.84%,主要是股权激励费用和研发费用增加。由于公司出售部分写字楼带来的客户定金,财务费用略有下降,预计下半年至明年才能大幅减轻。另经营现金流1.26亿元,同比增长252.8%,主要是出售部分写字楼所致。筹资现金流3.85亿元,同比增长92.17%,主要是上半年增发股票完成。 出台回购计划,彰现管理层对公司发展的强力信心 在公司出台的《关于回购部分社会公众股份的预案》中,回购金额不低于人民币5,000.00万元且不超过人民币20,000.00万元,回购价格不超过人民币40.00元/股,预计回购股份约为500.00万股,约占公司目前已发行总股本的3.23,回购股份拟用于实施股权激励计划、员工持股计划或者予以注销并减少注册资本。公司出台回狂风骤雨预案彰现管理层对公司发展的信心,我们认为一方面表明公司看好虚拟展示等业务将给公司业绩增长带来的强劲推动,二是在二级市场上将对公司股价产生一定的推升。 结论: 我们长期看好公司以三维技术为核心培育的新文化创意产业,新业务有望翻倍以上增长,持续增厚公司业绩。公司管理层、员工增持公司股票、大股东层承诺不减持、回购公司股票等彰显公司长期战略发展信心。公司2018年-2020年营业收入分别为11.59亿元、17.35亿元和23.04亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.74亿元、4.52亿元(包含出售部分写字楼1.5亿净利润)和4.91亿元;每股收益分别为1.13元、2.92元和3.18元,对应PE分别为25倍、9.5倍和8.8倍。考虑到公司的高成长性、稀缺性、明年业绩翻倍,我们继续给予公司2018年50倍估值,目标价56.5元,股价空间101%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 文化创意3D业务不及预期,传统展示业务不及预期

事件: 公司2018年8月4日发布公告,公司与京东尚科签署《京东-易尚3D电商智能建模项目合作协议》电商框架协议,协议规定,京东分批次向易尚派送定额模型制作额度,同时向京东平台商户以及合作商推荐乙方建模设备及相关解决方案系统,当前确认的电商建模品类有:1)服饰鞋帽;2)箱包;3)3C数码产品;4)钟表首饰;5)家电;6)户外装备;7)可穿戴设备,初步预估每批商品约3000万元,易尚完成并审核通过后自动获得下批额度。 主要观点: 1、 电商业务进入实质性投产阶段,未来有望大幅提升盈利水平 AR&3D电商业务拥有250亿-400亿市场规模,是新蓝海业务。公司三维建模技术厚积薄发,当前是京东三维建模的战略合作伙伴。公司电商业务正式投产,未来有扩招预期,电商业务有望成为公司盈利主要增长点,将大幅提升公司盈利状况。 2、 多年技术储备,先发优势明显,公司有望成为3D&AR 电商业务领军者 公司背靠顶尖学府,与院士深度合作,凭借着强大的技术、人才储备,深度参与京东、阿里的AR&3D电商业务,有望成为AR&3D商品三维扫描领导者,成为头部企业。 3、股权激励、高层增持、员工持股、定增董事长领投66%,控股股东承诺不减持,彰显公司长期发展信心 公司2017年7-9月相继实施股权激励(以3D业务为主)、高层增持、第一期员工持股等,合计投入2.2亿元购买公司股票,2018年3月22日,公司完成定增共募集资金4.43亿元投入新业务,其中董事长认购2.92亿元,占比66%。2018年4月前三大股东承诺一年内不减持。我们认为公司真金白银投入,彰显公司战略发展信心。 结论: 近期公司股价的下跌与公司经营增长的基本面相背离,我们认为公司基本面在向好方向转变,业绩进入增长期,股价经历大幅下跌后带来更好的投资机会。我们预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为11.59 亿元、17.35 亿元和23.04 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.74 亿元、4.52 亿元(包含出售部分写字楼1.5 亿净利润)和4.91 亿元;每股收益分别为1.13 元、2.92 元和3.18 元,对应PE 分别为25 倍、9.5 倍和8.8 倍。考虑到公司的高成长性、稀缺性、明年业绩翻倍,我们继续给予公司2018 年50 倍估值,目标价56.5 元,股价空间101%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 文化创意3D业务不及预期。

1.享受新零售行业景气度回升,传统展示业务18年有30%增速2017年开始的新零售使得行业重新重视线下零售店的价值,开启线上销售时代的小米亦回归线下,在全国各处建立小米之家。五粮液2017年11月在线下开展了“五粮e店”建设,茅台亦计划开展智慧门店建设。考虑到茅台及其经销商一直是公司品牌终端展示业务的重点客户,茅台电子博物馆由公司设计,公司有望获得茅台智慧门店订单,在机场等人流多的地方建立一批体验店。整体上看,线下零售店拐点已现,公司享受新零售带来的增量用户红利,展示业务有望获得30%增速。2、3D文化科技业务进入黄金增长期,业绩爆发真成长创客3D教育业务增长迅速:整体市场规模将达到1500亿元,公司创客教育业务有十倍以上增长空间。公司当前在深圳订单为100所,公司近两个月与邢台、清远、克拉玛依政府签订合作框架协议,以邢台为例2018年建设100所试点学校,未来推广有数倍增长空间。当前公司已渡过早期试点阶段,逐渐在二、三、四线城市获得区域性订单。考虑到各省市试点推广政策密集出台,保守估计公司订单未来几年每年翻倍增长,毛利率维持在50%左右,成为公司主要增长动力之一。AR&3D电商业务有望爆发性成长:AR&3D电商业务拥有250亿-400亿市场规模,易尚展示背靠顶尖学府,与院士深度合作,凭借着强大的技术、人才储备,深度参与京东、阿里的AR&3D电商业务,有望成为AR&3D商品三维扫描领导者,业绩未来几年将爆发性增长。 3、股权激励、高层增持、员工持股、定增董事长领投66%,控股股东承诺不减持,彰显公司长期发展信心公司2017年7-9月相继实施股权激励(以3D业务为主)、高层增持、第一期员工持股等,合计投入2.2亿元购买公司股票,2018年3月22日,公司完成定增共募集资金4.43亿元投入新业务,其中董事长认购2.92亿元,占比66%。2018年4月前三大股东承诺一年内不减持。我们认为公司真金白银投入,彰显公司战略发展信心。 结论:近期公司股价的下跌与公司经营增长的基本面相背离,我们认为公司基本面仍在向好方向转变,业绩进入增长期,股价经历大幅下跌后带来更好的投资机会。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为11.59亿元、18.45亿元和26.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.74亿元、4.30亿元(包含出售部分写字楼1.5亿净利润)和6.05亿元;每股收益分别为1.13元、2.79元和3.92元,对应PE分别为26倍、11倍和8倍。考虑到公司的高成长性、稀缺性、未来存在爆发空间,我们给予公司2018年50倍估值,目标价56.5元,股价空间91%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:文化创意3D业务不及预期。

1.百亿市场规模,公司电商业务起航成为公司新增长点,有望快速发展!根据协议,公司与京东在自动化3D建模展开深入合作,京东提供商品品类支持与协助,易尚提供智能建模设备及方案,待最终标准确定后,京东将定额向易尚提供商品建模业务,有利于易尚稳定扩大产能,易尚的AR&3D业务进入实质性开展阶段。根据我们之前易尚第二篇深度报告《AR&3D电商领军者,业绩爆发黄金期》,AR&3D电商业务拥有250亿-400亿市场规模,公司厚积薄发,电商有望成为公司新增长点!此外,根据协议,公司与京东在邢台3D建模基地进行3D建模人才培养,人才瓶颈有望解决,AR&3D业务有望快速发展。 2、厚积薄发,易尚成为电商AR&3D领域中领军者,此次协议强化了公司在三维建模领域中的领导地位和竞争优势。 公司2010年开始对三维建模技术及设备进行研发,与叶超华(测试计量技术及仪器泰斗)、赵沁平(工程院院士,北航教授,虚拟现实泰斗)金国藩(工程院院士,清华机械工程院院长,光学泰斗)牛憨笨(工程院院士,深圳大学光电子所长,光电子泰斗)四位院士合作,背靠清华、北航等顶尖学府,公司厚积薄发,三维建模领域全球技术顶尖,是电商AR&3D领域中的领军者。 我们认为,此次与京东达成协议有望强化易尚在三维建模领域中的领导地位和竞争优势:(1)公司率先与京东就三维建模标准、渲染平台同步和优化、行业标准制定方面展开合作,使得公司在与同类企业竞争中更具有优势和竞争力。 (2)公司与京东发起组建3D电商联合工程实验室,有利于公司进一步提升设备、技术、算法,提高建模效率,优化流程,巩固和加强公司在商品三维建模领域中的优势。 (3)公司与京东共同培养3D建模技术人才,提供建模人才的认证考核,有利于公司巩固人才、技术、经验优势。 3、虚拟试衣业务前景广阔,商业变现仍需时日根据公告,公司与京东在3D虚拟试衣线上线下业务达成战略合作关系,京东提供资源、需求、端口和测试,易尚提供硬件设备和技术。虚拟试衣方便客户做出决策,前景广阔市场空间大,但当前技术成熟度不高,用户体验不理想,商业成熟及大规模应用仍需时日。 结论:看好公司文化创意产业发展,特别看好公司电商业务。公司凭借强大技术积累,作为AR&3D行业领军者,与京东深度合作,电商业务有望迎来业绩爆发黄金期。预计公司2018年-2020年营业收入分别为11.59亿元、18.45亿元和26.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.74亿元、4.30亿元(包含出售部分写字楼1.5亿净利润)和6.05亿元;每股收益分别为1.13元、2.79元和3.92元,对应PE分别为32.18倍、13倍和9.24倍。考虑到公司的高成长性、稀缺性、未来存在爆发空间,我们给予公司2018年50倍估值,目标价56.5元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:文化创意3D业务不及预期。

维持增持评级,维持目标价50.45元。公司为终端展示及3D行业龙头,在3D扫描、打印、建模与渲染技术已建立绝对优势,与京东合作将进一步确立3D电商领域龙头地位。维持2018-2020年的EPS0.97/1.40/2.19元的预测,同比增长为217%/44%/57%,维持增持评级。 与京东合作协议的签署有利于公司3D数字化技术在在电子商务领域应用的拓展,增强核心竞争力并奠定行业领先优势。京东于5月21日发布“天工计划3.0”,重磅推出了终端赋能、营销赋能、平台赋能战略,展示了AR试妆镜、AR试衣镜、AR智能眼镜,成立AR无界创新联盟。根据京东的试运营数据,AR虚拟展示已实现效率和体验的有效提升,用户平均停留时长提升15.2%、复购率提高12.8%、订单转化率提升19.2%、退货率降低15%。AR虚拟展示技术将引领线上零售行业变革。公司自2017年双11购物节开始,已为天猫商城、京东等大型购物网站提供商品虚拟展示服务。未来随着5G技术的成熟以及苏宁、亚马逊、唯品会等电商平台的新增需求涌现,公司3D电商业务弹性空间极大。 3D行业下游应用多点开花,公司已占据先发优势,收入弹性将得以释放。3D技术极大地改变了传统展示方式,以立体化、数字化的形式更真实地呈现物品,并使虚拟展示成为了可能。包括3D电商展示在内以及3D创客教育项目、3D文物扫描与数字博物馆建设以及3D商品展示服务已开发成熟并已度过导入期。3D创客教育提升教学效率、培养学生立体思维,目前公司已于河北邢台、新疆克拉玛依教育局签订多项合同。3D文物扫描有助于文物的保存与艺术价值宣传,迎合了国内博物馆数字化趋势。 易尚中心开售减轻财务费用,3D虚拟展示业务进入爆发期,业绩释放有望超预期。据2017年年报,公司长期借款7.69亿元用于总部大厦等固定资产建设,高额的财务费用严重影响了公司过往三年的业绩表现。而随着易尚中心开售回款,财务费用有望大幅减轻。公司虚拟展示业务收入2015-17年复合增速高达364%,随着3D教育、3D文物保护和3D商业展示业务应用需求不断提升,未来有望释放超预期业绩。

易尚展示:终端展示一体化服务商,占据虚拟展示的先发赛道 易尚展示以文化创意设计和三维数字化技术(3D)为核心,为客户提供从创意设计到展示道具研发制作生产的一体化服务,旗下业务有品牌终端展示、循环展示和虚拟展示,是终端展示赛道的龙头和虚拟展示赛道的先锋。 虚拟展示业务:拓展AR电商、创客教育、3D博物馆等商业化应用 虚拟展示业务依托专业科研团队与多年持续的研发投入,公司已成为3D行业领头羊,掌握高精度(0.02毫米)、高匹配、快速度(1秒)的3D建模技术,拥有专利90余项。目前,在虚拟展示领域公司已开发“AR电商”、“创客教育”和“3D博物馆”等商业化应用,营收增长迅速、未来盈利空间巨大。截至2017年虚拟展示营收实现1亿,四年营收的复合增长率达到318%。 投资建议 易尚展示是终端展示和虚拟展示领域的龙头公司,能够为客户提供从创意设计到展示道具研发制作生产的一体化服务。公司拓展AR电商、创客教育、3D博物馆等3D+AR商业化应用,虚拟展示业务收入增长迅速。我们预测,公司2018年-2020年实现归母净利润1.61亿元、3.13亿元和4.74亿元,对应的EPS为1.04元、2.02元和3.07元,对应的PE为39倍、20倍和13倍。考虑到虚拟展示行业正处于高速发展期,公司已赢得先发优势,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 3D业务拓展未及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动

AR技术日渐成熟,C端用户量将显著提升。未来几年AR主要应用仍是以手机为主,随着技术发展和商业普及,C端用户量将会显著提升。 AR&3D电商将最先成熟,未来有望成为主要购物模式。 AR&3D购物有助于提升消费者体验。双向互动,全方位、动态化展现商品信息,与现实场景匹配,增加客户对产品的理解。 AR&3D购物提升电商效率,具有战略意义。AR能降低电商3%-5%的退货率,为电商行业减少300亿-500亿退货金额;提升电商1%-2%的转化率,为电商行业增加660亿-1300亿销售额;用户停留时长提高15.2%;提升12.8%的复购率;为AR-MR行业的爆发做长期准备, 巨头早已经在布局,未来生态有望快速形成。京东、阿里巴巴、亚马逊、宜家等均在打造AR/VR购物生态圈。 商品三维扫描市场空间巨大,公司迎来黄金发展期。 AR/VR技术逐渐成熟,商品三维数据是AR/VR购物的基础 商品三维建模市场规模预计400亿以上,未来三年快速增长。我们以部分适合AR展示、AR购物的京东、天猫商品品类为例,预计整体将达到400亿元。京东天工计划3.0公布未来有数亿件商品需要三维建模,按照每件800元计算,预计市场规模整体将亦达到1000亿元! 公司三维扫描技术厚积薄发,有望成为AR&3D商品三维扫描领导者。我们认为智能自动建模将成为AR&3D电商的主要建模方式。易尚展示背靠顶尖学府,与院士深度合作,凭借着强大的技术、人才储备,深度参与阿里、京东的AR&3D电商业务,有望成为AR&3D商品三维扫描领导者,业绩未来几年存在爆发性增长空间。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2018年-2020年营业收入分别为11.59亿元、18.45亿元和26.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.74亿元、4.30亿元(包含出售部分写字楼1.5亿净利润)和6.05亿元;每股收益分别为1.13元、2.79元和3.92元,对应PE分别为32.18倍、13倍和9.24倍。考虑到公司的高成长性、稀缺性、未来存在爆发空间,我们给予公司2018年50倍估值,目标价56.5元,增长空间56%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:文化创意3D业务不及预期。

事件: 2018年5月21日,京东举办了智享无界-京东天工计划3.0发布会,发布了“2018年度AR商品应用创新研究报告”、“无界AR战略”以及“京东AR无界零售解决方案”。作为京东AR特邀合作伙伴,易尚展示副总经理、董事会秘书王震强代表公司出席启动仪式。新的AR无界创新联盟中,易尚展示将在智能建模、人才培养以及虚拟试衣等各个方面与京东展开深入合作。 主要观点: 1.AR&3D电商不断加码,未来有望成为主要购物模式之一随着AR行业的各方面条件逐渐成熟,AR应用迎来快速发展期,苹果、谷歌等巨头的布局加速AR生态的形成。AR&3D电商将是最先成熟的应用场景,京东、阿里、宜家、亚马逊等巨头均在布局AR电商购物。我们预计未来几年将覆盖年销售额超过6万亿元的中国电商市场,成为主要购物模式之一。2.公司三维扫描技术领先,有望享受科技红利公司背靠四大院士,与高校资源深度合作,三维建模技术全球领先。公司2016年作为阿里合作伙伴开展商品三维建模,2018年1月发布电商专用3D扫描系统,有望深度参与京东天工3.0计划中。我们认为公司AR&3D业务未来几年有望业绩爆发增长。 结论: 我们于2017年8月在市场上首推出AR行业的深度报告《苹果引领,AR爆发已来临》,并在报告中指出苹果引领下,AR行业有望进入快速发展期。首次提出AR&3D电商会是最先落地的商业模式之一。且在2018年3月15日,我们在市场上首次推出强烈推荐易尚展示的公司深度报告之一《文化产业扬帆起航,业绩爆发真成长》(后续系列深度报告请敬关注),并进行报告等持续发布。 我们强烈看好公司以三维技术为核心培育的新文化创意产业,我们认为公司AR&3D电商业务以及创客教育业务有望持续快速发展。我们预计公司2018-2020年营收为9.69亿元、13.08亿元、16.94亿元;实现归母净利润为1.74亿元、2.05亿元、2.82亿元;EPS分别为1.22元、1.44元、1.82元,对应PE分别为28倍、24倍、19倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:文化创意3D业务不及预期。

首次覆盖给予增持评级,目标价50.54元。公司为终端展示及3D行业龙头,在3D扫描、打印、建模与渲染技术已建立绝对优势,受益于下游应用需求提升有望实现快速增长。预测2018-2020年的EPS分别为0.97/1.40/2.19元,同比增长为217%/44%/57%,首次覆盖给予增持评级。 公司已从终端展示龙头进化为稀缺的3D行业独角兽。公司在终端展示行业积累深厚,所服务客户包括华为、联想、三星等。随着线上商品展示需求提升,公司积极投入以3D技术为核心的虚拟展示业务的开发。通过与清华、北航等大学形成产学研合作,公司已掌握国内领先的3D扫描、打印、建模及渲染技术,并广泛地应用于教育、文物保护及商业等领域。 3D行业下游应用多点开花,公司已占据先发优势。3D技术极大地改变了传统展示方式,以立体化、数字化的形式更真实地呈现物品,并使虚拟展示成为了可能。公司3D创客教育项目、3D文物扫描与数字博物馆建设以及3D商品展示服务已开发成熟并已度过导入期。3D创客教育提升教学效率、培养学生立体思维;3D文物扫描有助于文物的保存与艺术价值宣传;3D商品展示服务则利于商品线上展示进而促进销售。 易尚中心开售减轻财务费用,3D虚拟展示业务进入爆发期,业绩释放有望超预期。据2017年年报,公司长期借款7.69亿元用于总部大厦等固定资产建设,高额的财务费用严重影响了公司过往三年的业绩表现。而随着易尚中心开售回款,财务费用有望大幅减轻。公司虚拟展示业务收入2015-17年复合增速高达364%,随着3D教育、3D文物保护和3D商业展示业务应用需求不断提升,未来有望释放超预期业绩。

限制性股票激励提升人才积极性,高管拟增持股票彰显未来发展信心。 公司近日公告了限制性股票激励计划草案,拟授予28名激励对象238万股,授予价格为每股18.37元。本次限制性股票激励解除限售考核年度为2017-19年三个会计年度,业绩考核目标以2016年净利润为基数,2017-19年净利润增长率分别不低于30%、45%、60%。本次限制性股票激励有利于提升公司管理人员和优秀人才的积极性,有助于公司中长期发展。此外,基于对公司未来发展前景的信心,公司部分董事、监事、高级管理人员及其他核心管理团队拟增持公司股票,增持金额不低于1亿元。 传统业务稳定,3D业务商业模式丰富,教育文博电商领域三箭齐发。 公司传统终端展示业务发展稳定,3D业务商业模式丰富,在教育、文博、电子商务等领域都取得了良好进展。3D教育领域,公司于2016年5月启动了3D创客教育项目。公司业务优势在于拥有自主知识产权的3D扫描产品,可以快速实现物体的高度仿真还原。2017年5月与河北盛世博业签订了合资公司框架协议,计划共同投资设立邢台易尚盛世科技,整合双方优势资源推进3D创客教育及VR技术在教育领域的应用。文博领域,公司与博物馆合作经验丰富,随着国家文化战略的推进和博物馆事业的发展,未来业务规模增长可期。电子商务领域,公司拥有的3D扫描建模技术能够充分发挥虚拟展示的价值,加强与网购平台的合作,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。 预计2017-2019年净利润分别为3059/4014/5394万元,EPS分别为0.22/0.29/0.38元,对应市盈率为146/111/83倍,短期估值偏高。公司2017年财务费用改善明显,有助于大幅提升公司净利润。我们看好公司传统业务的平稳推进和3D业务的发展前景,维持“谨慎增持”评级。

传统业务发展平稳,新型业务进展迅速,摊销及财务费用影响利润 公司披露年报显示,2016年收入6.4亿元,同比增长19%,归属于上市公司股东的净利润1512万元,同比减少62%,主要是由于控股子公司易尚数字因购置土地和建设易尚创意科技大厦导致了无形资产摊销以及财务费用的增加。传统业务中,展示道具业务收入3.1亿元,同比减少9%;展示项目业务收入1.9亿元,同比增加19%;两项业务收入合计5亿元,同比持平,占总收入77%。新型业务中,循环会展业务收入0.88亿,同比增长154%;虚拟展示业务收入0.57亿,同比增长639%;两项业务增长强劲,未来在公司营收中占比有望进一步提升。 公司3D技术领先,加强布局继续发力 易尚展示在3D扫描和展示领域技术领先,能够对接丰富的商业模式,在创意教育方面有很好的应用价值。公司于2016年5月启动了3D创客教育项目。公司业务优势在于拥有自主知识产权的3D扫描产品,可以快速实现物体的高度仿真还原。若非公开发行股票募投项目进展顺利,能够增强公司在此领域的实力,有助于未来贡献新的利润增长点。 循环会展业务增长迅速,市场有望继续拓展 循环会展能够多次重复利用会展材料,达到节能节材、低碳环保的效果。循环会展能够对接的客户更为丰富,市场有望继续拓展,易尚展示拥有技术和产品优势,未来增长趋势向好。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年净利润分别为1956/2573/3418万元,EPS分别为0.14/0.18/0.24元,对应市盈率为312/237/178倍,短期估值偏高。基于公司在循环会展、虚拟展示方面的业绩亮点,我们维持“谨慎增持”评级。 风险提示 终端展示业务受下游需求影响;新型业务发展具有不确定性。