事件:2019年,公司实现销售收入5.99亿元,同比增长292.33%;实现营业利润2.57亿元,同比增长706.79%;实现归属母公司所有者净利润2.20亿元,同比增长1097.93%,折合EPS为2.75元。扣除非经常性损益的净利润2.19亿元,同比增长742.27%。2019年,公司拟每10股转增7股,派发现金红利8.00元(含税)。 2020年一季度,公司实现销售收入5,413万元,同比下滑5.38%;营业利润1523万元,同比下滑;归属母公司所有者净利润1223万元,同比下滑。折合EPS为0.15元。 工况法实施,主营业务收入大幅增长。公司主要业务是汽车检测设备及系统(包括机动车排放物检测系统、机动车安全检测系统、机动车排放物检测仪器、前照灯检测仪及其它机动车检测设备)的研发、生产和销售。2019年5月1日实施的国家标准GB18285-2018《汽油车污染物排放限值及测量方法(双怠速法及简易工况法)》、GB3847-2018《柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》的实施,公司研发的汽车排放新标准实施相关的新产品市场需求大幅增长。2019年,公司销售机动车检测设备及系统13978台/套,同比增长237.14%,销售环境监测设备及系统397台/套。从销售收入来看,2019年公司机动车检测设备及系统实现销售收入5.90亿元,同比增长286.97%;环境监测设备及系统实现销售收入7,666万元,同比增长14,015.65%。2020年一季度,受新冠疫情影响,公司延迟至2020年2月17日复工,部分销售订单交付延迟,导致收入同比下滑。 2019年综合毛利率大幅提高,期间费用率大幅降低。2019年,公司综合毛利率为65.44%,同比提高16.55个百分点。主要是因为新产品投放所致。其中,机动车检测设备及系统毛利率提升16.61个百分点,至64.49%;2020年一季度,公司综合毛利率为52.71%,同比下滑2.55个百分点。2019年,公司期间费用率为24.24%,同比降低12.06个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比降低7.32个百分点和4.34个百分点;2020年一季度公司期间费用率为28.72%,同比提高3.04个百分点。 公司将重点培育环保检测产品。公司2019年收入和业绩的高增长很大部分原因是得益于工况法的实施,而这块业务未来增速大概率将逐渐放缓。有鉴于此,公司计划通过产业价值链的延伸,拓展市场领域,打开资源和能源的价值创造空间来打造新业态,努力推进企业从单一的汽车检测设备和系统提供商发展成为环境综合服务提供商,培育企业新动能。公司将不断加强环保检测方面产品的研发投入,加大环保产品的市场开拓,关注市场需求和机会,争取获得实质性突破。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.81亿元、3.75亿元和5.32亿元,折合EPS分别为3.44元、4.59元和6.53元,按照上个交易日收盘价35.09元/股计算,市盈率分别为10倍、8倍和5倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)汽车检测设备及系统需求大幅降低;2)环保检测需求低迷。

事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿-1.55亿元,同比增长709.75%-736.74%。公司第三季度单季度实现归母净利7600万元-7700万元,同比增长1900.74%-1927.06%。 公司显著受益于尾气检测新规,在手订单饱满。根据行业新规,2019年5月1日机动车监测站需配置红外法氮氧化物尾气测试仪,2020年5月1日,机动车检测站的电化学尾气测试仪需更换为红外、紫外或化学发光法尾气测试仪,公司具备上述设备的核心技术和批量生产能力。受此带动,公司预收账款从2018年底的2240万元大幅提升到上半年的1.28亿元,增长近5倍,存货从去年底的7405.19万元提升至1.11亿元,显示目前公司订单快速增长。公司营业周期为244.75天,较去年同期的380.74天大幅缩短,显示产品供需格局大幅改善,经营质量明显提升。上半年净利率达到36%,同比提升14.83个pct。 尾气检测市场空间超过60亿元,机动车检测市场广阔。目前国内机动车检测注册机构超过1.5万家,国内4S店及维修网点超过40万家,我们按照机动车尾气检测系统15万元/套,检测仪器1万元/台,按照每家检测机构购置一套系统,4S店及维修机构购置一台设备计算,尾气检测设备及系统对应市场空间超过60亿元。按照汽车拥有量20%的检测量作为统计依据,2019年,预计我国汽车检测量将超过7000万辆次;到2025年,汽车检测的市场规模将超过1亿辆次。预估汽车检测对应市场空间超过300亿元。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为5.88亿元、7.62亿元、10.06亿元;归母净利润分别为2.25亿元、2.79亿元和3.52亿元;EPS分别为2.75元、3.41元和4.31元,对应PE分别为22X、17X和14X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、尾气检测下游订单不及预期;2、市场开拓受阻。

事件。2月26日,南华仪器发布2015年度业绩快报,营业收入1.69亿元,同比增长15.86%;归属母公司净利润3228万元,同比增长7.37%;基本每股收益0.81元,同比下降17.76%,主要由于公司首次发行股票股本增加33.33%所致;其中第四季度利润1.87亿元,同比增长175.29%,对此我们点评如下:汽车检测业务稳定增长。2015年,公司尾气检测系统和安全检测系统订单增多,实现总收入15%的增长,市场占有率约为6%,预计16-17年市场空间分别为31/34亿元。我们认为,公司已在汽车检测行业中树立品牌,发展稳定,未来系统销售将进一步扩大,预计16-17年公司贡献利润0.36/0.46亿元。 环保升温,环境监测迎来机遇。国家发改委2月6日发文组织实施环保领域创新能力建设专项,明确支持大气污染和烟气监测的技术创新。两会期间,环保得到空前关注,治霾成为关注焦点,烟气排放仍将是未来关注的重点。 我们认为,关于治霾,技术和管理是关键,环境监测则是重要支撑,因此,十三五期间,考虑到治霾强度的加大,烟气监测仍有很大的增长空间,考虑到公司的技术优势和已有销售体系,烟气监测有望成为公司的新增长点,16/17年分别贡献EPS0.14/0.34元。 维持“增持”评级。预计公司15-17年EPS分别为0.81/1.00/1.35元,汽车检测类行业2016年平均估值为43倍,烟气监测行业2016年平均估值为31倍,基于对公司发展的判断,考虑到公司总市值29.25亿为同行业最小,我们给予公司16年整体业绩80倍的估值,目标价80元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车年检新规影响市场需求;汽车检测标准更新未达预期;烟气监测市场开拓缓慢,未达预期。

投资要点: 汽车安全检测市场仍有增长空间。尽管汽车销量增速放缓,但我国汽车存量大,截止2014年底,我国汽车保有量已达1.5亿辆(资料来源:国家统计局),将进入汽车后市场阶段,二手车交易必将兴起,作为二手车交易的必要环节,安全检测系统需求持续看好。我们认为,检测机构社会化,扩大检测系统需求,受大众尾气检测门影响,未来我国检测标准存在持续更新升级的可能,检测系统更新换代有望带来新增长。 掌握核心技术,进军烟气监测市场。公司拥有多项固定源成分监测的核心技术专利,该技术可应用于烟气监测和工业过程气体监测,具备关键部件和成套设备的生产能力,具有成本和技术双重优势,可整合现有资源,利用已有的销售及售后渠道,打开烟气监测成套设备市场。考虑到我国向世界承诺的减排目标,我国未来节能减排将持续升温,作为监管的利器,烟气监测和工业过程气体监测有望受益,保持增长态势。同时民众的环保意识日益觉醒,污染物监测数据公开将逐步实现,目前气体和水体污染物是民众关注的重点。综合起来,我们认为,烟气监测业务依托良好的技术优势和可观的市场空间,有望成为公司的新增长点,16/17年分别贡献EPS0.18/0.36元。 新能源整车市场大爆发,电气安检设备需求将持续增长。2015年新能源整车出货量已达37.9万辆,同比增速近300%,政策持续刺激,未来新能源汽车仍将保持快速增长的态势,因而整车下线检测存在一定的市场空间,目前公司已打入新能源汽车安检市场,尽管该项业务占比低,但未来发展空间大,值得关注,预计16/17年贡献利润31.04/47.23万元。 估值分析:我们预计公司15-17年EPS分别为0.80元,1.15元,1.68元,汽车检测类行业2016年平均估值为44倍,烟气监测行业2016年平均估值为29倍,基于对公司发展的判断,考虑到公司总市值为同行业较小,我们给予公司16年整体业绩72倍的估值,目标价82.8元,“增持”评级。 风险提示:汽车年检新规影响市场需求,汽车检测标准更新未达预期,烟气市场开拓缓慢,未达预期。

事项 南华仪器发布2015年半年报,公司2015年营业收入78.2百万元,较去年同期增长25.53%;营业利润14.72百万元,同比增长7.24%;净利润13.89百万元,同比增长10.41%。 主要观点 1.主营业务收入平稳增长,增幅符合预期 报告期公司实现营业收入78.2百万元,较上年同期增长25.53%。其中四类核心产品实现的营业收入分别为:机动车排放物检测系统40.68百万元,同比增长34.28%;机动车安全检测系统14.88百万元,同比增长71.59%;机动车排放物检测仪器7.9百万元,同比下降28.25%;前照灯检测仪8.5百万元,同比增长2.00%。前两项系统产品销售增长幅度较大,占营业收入的71.06%,是驱动收入增长的主要因素。 上半年公司营业费用率为12.4%,同比增长0.97%,主要是差旅费用、销售人员薪酬增加及售后服务投入加大;管理费用率为16.5%,与上年相比增长了2.73%,主要是公司加大研发投入及职工薪酬增加所致。 2.坚持走科技研发道路,增强创新实力 公司坚持“强化技术研发,提升创新能力”的目标,进一步增加研发投入。报告期内公司研发支出6.09百万元,主要用于加强与科研机构和高等院校的合作,如与中国科学院半导体研究所合作共建联合实验室。 公司累计投入募集资金13.1百万元用于支持红外烟气分析仪器及系统生产,企业研发中心建设,年产600套机动车环保安全检测系统生产等科研项目。 3.国家政策导向,下游机动车检测市场需求旺盛,公司业绩快速增长值得期待 2015年上半年,公司继续保持着本行业主要供应商的地位。国家环保政策以及机动车安全技术检验的相关政策均有利于公司业务的发展,如国家标准GB21861-2014《机动车安全技术检验项目与方法》对大型客,货车的检验设备增加了加载式制动检验台,车辆外廓仪,多轴车轮重仪的设备,大部分原有检测站面临升级改造的需求,新建检测站的设备投资额将会有所增加,利于本公司未来几年的业务发展。 4.盈利预测: 预计2015-16年公司EPS为0.77、0.92元,对应PE分别为89倍、75倍,维持“推荐”评级。 风险提示:机动车检测行业政策变化导致产品需求减少风险。

一、事件概述 近期我们对南华仪器进行了调研,与公司管理层就主营产品生产销售情况、市场空间、国家环保政策影响、募投项目进展和科研情况进行了交流。公司技术和业绩有望继续领跑机动车检测市场,我们预计15-17年EPS1.02、1.23、1.52元,首次覆盖,给予“强烈推荐”的投资评级,合理估值区间100-120元。 二、分析与判断 专注主业,产品性价比突出 公司收入占比最高的工况法系统全套设备由南华设计、生产和集成,较市场上其它系统集成企业产品具有成本优势和技术优势。机动车排放物检测仪器业务拥有大量专有技术、核心专利和品牌优势,国内计量器具制造许可条件的日益严格提高了新进入者的门槛。机动车安全检测仪器收入占比较低,增长稳健。 政策推动利好行业增长 行业需求增长很大程度上依赖政策推动。目前汽车检验机构社会化已经带来了产品需求量的上涨。根据交通运输部等十部委联合印发《关于促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见》,未来汽车维修行业社会化带来的增长值得期待。 今年行业根据新国标《GB21861-2014机动车安全技术检验项目和方法》正在实施检测仪器产品的大规模升级换代,利好公司收入和市场占有率的进一步增长。 募投项目进展顺利 公司募投项目继续专注现有产品的技术更新和拓展应用。烟气分析仪的研发已经完成,生产场地建设正在办理前期手续,已取得生产许可证。 便携式手持检测设备研发完成,汽车遥感监测装置正在开发 发达国家机动车尾气检测通常有手持式、固定式和遥感式等方式。南华的五气便携式手持检测设备去年已研发完成,可以对流动污染源进行实时检测。汽车遥感监测装置也正在与中科院半导体所合作研发。 三、风险提示 风险提示:经济超预期下行、新能源汽车占比急剧上升、政府发布有利于竞争对手的新标准。 催化剂:政府推动工况法系统标准建立、新大气污染法允许环保人员上路。 四、盈利预测与投资建议 我们看好公司在机动车检测领域的发展,预计15-17年EPS1.02、1.23、1.52元,首次覆盖,给予“强烈推荐”的投资评级,合理估值区间100-120元。