业绩符合预期。公司2019年上半年实现营收2.12亿,同比增长0.66%;净利润0.32亿,同比增长2.32%;扣非净利润0.29亿,同比增长1.59%。 加大回款力度,经营性现金流大幅好转。公司2019年上半年实现经营性现金流0.23亿,同比增长594.21%。经营性现金流大幅好转的主要原因是收到销售回款增加所致,公司上半年应收账款为1.67亿,而去年同期则有1.87亿。 联合华为发布面向银行业的分布式开放银行服务解决方案。在2019 年华为全球金融峰会期间,华为与公司联合发布面向金融行业的分布式开放平台解决方案“Fincube ”。依托于华为FusionCube超融合基础设施的开放能力,结合公司对金融业的深刻理解,双方共同打造的金融级分布式开放银行平台,旨在帮助商业银行快速构建数字化核心,重构移动时代的核心竞争力。 前瞻布局数字货币和区块链技术。根据半年报披露,公司目前已具备从区块链底层平台到应用解决方案的全方位研发与交付能力,具备区块链+通证经济融合创新应用的能力,并在数字货币、应用型通证等加密数字资产领域积累了丰富的研发与运营经验。值得一提的是,公司在中国建设银行(亚洲)等金融机构落地了多项区块链应用。 投资建议:公司主业增长平稳,前瞻布局数字货币和区块链技术,并取得不俗进展,有望成为未来重要增长极。预计公司2019、2020年EPS为0.37、0.44元,首次覆盖给予增持-A评级,6个月目标价28元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率进一步下降。

业绩符合预期。公司2017年实现营业收入5.08亿元,同比增长38.35%;净利润8816.34万元,同比增长16.57%。公司拟每10股转增8股并派现2.5元(含税)。2018年一季度实现营收1.04亿,同比增长8.7%;净利润1317.14万,同比增长5.05%。 内生外延,布局未来。公司2017年通过内生外延的形式积极布局未来。一方面,公司2017年加大力度投入区块链、大数据、人工智能等新技术研发,并推动产品落地。2017年研发人员大量扩张到1012人,去年同期为440人。整体研发投入达到0.95亿,同比增长41%。另一方面,公司积极在境内外开展合作与投资,布局未来发展。根据公告披露,2017年公司与钱方好近(天津)股份有限公司子公司香港钱方好近有限公司合资在香港成立钱方好近金融科技有限公司,聚焦港、澳及海外地区的支付市场;参股深圳南山宝生村镇银行,拓展新市场与业务,聚焦中小银行业务需求。 Fintech业务进展顺利。公司在区块链技术领域与IBM达成战略合作,积极与香港领先金融机构深入探讨业务应用场景,一同为客户将目标案例中的业务蓝图及技朮蓝图相结合,转换成先导项目并形成最简可行产品MVP(MinimumViableProduct),并积极推动MVP转化为实际应用。2017年,公司拟首个项目“CCBABlockchainforBancassuranceProject”在中国建设银行(亚洲)股份有限公司(CCB亚洲)成功实施。项目的成功实施可以实现保险政策数据的实时共享,优化银行保险业务。 投资建议:公司金融IT业务增长势头强劲,前瞻布局Fintech业务,并取得不俗进展,有望成为公司未来重要增长极。预计公司2018、2019年EPS为1.27、1.62元,首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价为55元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率进一步下降。

【事件】主营业务表现良好,公司业绩持续增长:公司主营业务表现良好,软件开发核技术维护业务占比提高,两项业务收入继续增长。公司前三季度实现营业收入3.31亿元,同比增长40.29%;实现归属上市公司股东的净利润为0.54亿元,同比增长30.68%。 深耕大型银行客户,下游需求旺盛。相比中小型银行,大型商业银行业务复杂、产品种类多,业务规模大且持续性强,公司业务发展重心始终集中在大型商业银行,目前大型商业银行订单充足,业务增长较快,按照第三季度数据来看,2017Q3实现营业收入1.33亿元,同比增长38.37%;实现归属上市公司股东的净利润为0.26亿元,同比增长27.64%。 定位金融科技公司,加大技术研发和市场合作。 (1)与IBM香港合作区块链技术研发,以需求带动生产,公司积极探索区块链、人工智能等领先的科技,推进技术开发和合作落地 (2)与钱方好近合作,开展跨境支付业务,公司技术优势与钱方好近客户经验优势互补 (3)入股宝生银行7.5%股权,目前已经董事会预案通过。 参股宝生村镇银行,继续拓展客户群体。2017年9月,公司通过议案,拟以人民币78,110,000元认购宝生村镇银行53,500.000股股份,占宝生村镇银行本次发行完成后股份总数的7.50%。我们认为,公司银行IT领域深耕多年,业务范围覆盖多家国内外大型银行,公司此次收购有利于公司拓展小型银行业务,降低对大型银行客户的依赖。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.07、1.45和1.91元。给予买入一A建议,6个月目标价为50.75元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示: (1)依赖银行业且客户集中的风险; (2)人才流失和人工成本上涨的风险; (3)业务季节性波动的风险; (4)市场竞争的风险; (5)业务规模迅速扩大导致的管理风险; (6)市场技术发展变化的风险。

17Q1-Q3归母净利增长31%。2017年Q1-Q3,公司营业收入3.31亿元,同比增长40.3%,归属于上市公司股东净利润为5400万元,同比增长30.7%,扣非后归母净利润为5270万元,同比增长28.7%。2017年Q3单季度,公司营业收入为1.33亿元,同比增长38.4%,归母净利润为2596万元,同比增长27.6%,扣非后归母净利润为2472万元,同比增长23.2%,业绩的快速增长主要是由于公司软件开发和技术维护收入较上年同期增加所致。公司近一年来的业绩呈现快速增长趋势,16Q3/16Q4/17Q1/17Q2/17Q3单季度收入增速分别为55.8%/34.2%/57.6%/29.3%/38.4%,归母净利润增速分别为192.5%/120.8%/65.7%/15.5%/27.6%,单季度业务保持快速增长。 如何理解公司业绩的持续快速增长。公司已连续5个季度业绩呈现快速增长态势,在国内银行IT领域,公司业绩处于较快增长水平。我们认为主要原因包括:(1)与产品结构有关,软件产品收入占比逐步提升。2014-2016年公司软件收入占比分别为80.1%、87.2%、90.5%,系统集成收入占比为17.1%、7.9%、5.4%。可见,具有高毛利率、体现公司产品化能力和核心竞争优势的软件产品占比提升明显。2015年公司业绩出现小幅下滑,主要与当年系统集成收入下降有关,我们认为,这不排除公司为了优化业务结构,主动性减少系统集成业务体量。而且,在2015年IPO投资项目中,公司加大对银行核心业务系统、软件产品交付以及普惠金融云服务的投入。(2)与客户结构和数量有关。公司早期主要服务中国银行体系,包括中国银行和中银香港。因此早期公司收入结构特点为:中国银行体系收入占比较大(2012年接近80%),海外收入占比较大(2011年收入占比48%)。近几年,公司客户结构逐步优化,根据公司年报披露的前五大客户情况,我们预计2016年中国银行体系收入占比约为60%左右。国内客户数量逐步增加,目前公司客户包括了为中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等。投资深圳宝生村镇银行7.5%股权。2017年9月,公司拟以人民币7811万元认购宝生村镇银行5350万股股份,占宝生村镇银行发行完成后股份总数的7.5%。目前该投资事项已经公司董事会审议通过,尚需提交公司股东大会及宝生村镇银行股东大会审议通过,并经深圳银监局核准后方可实施。深圳宝生村镇银行目前前三大股东为:洛阳银行股份有限公司(45.5%)、深圳市远宇实业发展有限公司(9.1%)、深圳市同威资产管理有限公司(9.1%)。2016年圳宝生村镇银行资产总额64.78亿元,营业收入为3.09亿元,净利润为1.11亿元。我们认为,公司在大型商业银行业务流程领域积累深厚,服务中国银行多年,在银行业务理解、业务流程的IT实现有多年积累,此次投资宝生村镇银行有利于业务模式的拓展和业务空间的打开。 上市以来第三次股权激励。2017年9月23日,公司披露2017年限制性股票激励计划(草案),公司拟向激励对象授予的股票数量为316.63万股,约占该激励计划签署时公司股本总额的3%,授予对象包括公司核心技术(业务)人员、管理人员等,共计174人,授予的限制性股票价格为21.26元/股。该股权激励的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股股票。该限制性股票激励方案所涉公司业绩考核指标为:以2016年为基础,2017-2019年净利润增速不低于10%、20%、25%。公司预计,该股权激励在2017-2020年的摊销成本分别为:56.9万元、653.4万元、317.0万元、134.0万元。该股权激励方案已是公司上市以来的第三次,前两次限制性股票授予完成的时间点分别在2016年5月和2017年5月。我们认为,公司不断通过股权激励方式吸收和汇聚核心技术人才,有助于不断增强公司在银行IT领域的核心技术竞争力。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司积累的大型商业银行IT经验有望逐步在产品化能力和客户拓展方面得到体现。另外,公司在Fintech领域布局也在有序开展,包括与IBM在区块链领域的合作以及与钱方好近在金融支付和区块链领域的合作(其子公司已经在香港成立)。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.07/1.47/1.97元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE50倍,6个月目标价53.50元,维持“买入”评级。

上半年业绩符合预期,二季度营收同比增长29%:公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入1.97亿元,同比增长41.62%;营业利润2982.74万元,同比增长27.56%;归属于上市公司股东净利润2803.8万元,同比增长33.63%;基本每股收益0.27元,同比增长35%。按照业务分类,上半年公司软件开发、维护服务和系统集成实现营业收入1.78亿元、1011万元、943万元,同比增长50.3%、47.8%、-33.59%。同时根据二季度口径计算,2017Q2实现营业收入1.02亿元,同比增长29.26%;归属上市公司股东净利润1550万元,同比增长15.59%。营业收入增长主要来源于公司软件开发和技术维护收入的增长。 大型商业银行核心客户优势明显:公司多年深耕大型商业银行核心客户,致力于为银行提供软件开发等与业IT服务。目前公司核心银行客户已经覆盖中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行等境内外大型的银行机构,占据了大型商业银行的核心客户优势。下游银行业竞争激烈及信息化提高服务水平的背景推动行业快速发展,根据IDC的市场预测,银行信息化市场2014-2018年复合增长率达到23.14%,至2018年市场规模达到419.74亿元。 加强技术研发合作,Fintech业务不断推进:银行对于数字化要求增高,公司有能力向各类商业银行提供基于互联网、大数据、云计算等多技术平台的与业金融IT服务。同时公司积极推动人工智能、区块链等技术的应用落地,推动科技不金融深度融合,公司不国际商业机器中国香港有限公司开展合作,积极把握区块链技术在香港及银行业发展所带来的机遇。同时不钱方好近科技(天津)股份有限公司签署《战略合作框架协议》,双方优势于补在区块链和移动支付等方面开展一系列的战略合作。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.05、1.41和1.75元。给予增持-A建议,6个月目标价为47.3元。 风险提示:公司业务不达预期;金融科技业务推进不达预期。

区块链应用加快,Fintech业务成长可期。(1)2017年4月26日,公司与钱方好近签订战略合作框架协议,未来双方将在区块链技术、移动支付等方面进行合作。钱方好近是微信支付、支付宝、京东钱包等国内主流移动支付渠道的服务商,致力于促进线下商户互联网化,提供安全、可靠、便利的支付服务。四方精创将利用其在区块链技术的优势,为钱方好近开发区块链积分系统并实现应用;同时,双方拟共同出资在香港设立合资公司,旨在将国内先进的聚合支付系统在香港、澳门地区进一步推广和应用,并拟向香港金融管理局申请储值支付牌照(SVF),拓展香港的支付业务。(2)2017年2月28日,公司与IBM进行区块链合作签约。双方将组成区块链专家团队,推动区块链技术在跨国及跨境的创新金融科技的应用。(3)2016年5月31日,公司作为金融区块链合作联盟的发起单位之一,参与的课题包括:1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨,目前四个课题有序进行。 17Q1业绩快速增长,归母净利同比增长64% 。公司2017年一季度营收0.96亿元,同比增长57.60%;归母净利润1254万元,同比上升65.73%,扣非后归母净利润1244万元,同比增长64.42%。业绩增长的主要驱动因素为:软件开发及维护收入增长。根据公司年报,2016年营业收入3.67亿元,同比增长22.21%;归母净利润0.76亿元,同比增长49.36%;扣非后归母净利润为0.73亿元,同比增长48.52%。16Q1、16Q2、16Q3、16Q4、17Q1,营业收入增速分别为:-7.0%、4.8%、55.8%、34.2%、57.6%,归母净利润增速分别为:19.6%、-28.5%、192.5%、120.8%、65.7%。可以看出,公司17Q1收入增速为最近连续五个季度最高,另外,17Q1收入和净利润的增速比较匹配,表明公司整体业绩驱动因素良好,业绩的高增长具有一定的持续性。 软件业务收入占比进一步提升。(1)软件开发业务,2016年收入3.32亿元,同比增长26.87%,收入占比90.54%,同比提高3.32个百分点,毛利率为51.65%,同比提升5.80个百分点。(2)技术维护业务,2016年收入0.15亿元,同比增长2.74%,收入占比4.10%,同比减少0.77个百分点,毛利率为75.91%,同比基本持平。(3)系统集成业务,2016年收入0.20亿元,同比下降17.12%,收入占比5.36%,同比增加2.55个百分点,毛利率为7.67%,同比提升1.19个百分点。公司软件开发业务稳定增长,且收入占比逐步提高,2012-2016年,软件开发业务收入占比分别为:82.4%、80.5%、80.1%、87.2%、90.5%。 股权激励授予完成,激励机制进一步完善。2017年5月9日,公司公告,2016年限制性股票授予完成,该股权激励计划授予的限制性股票数量为107.68万股,占授予前上市公司总股本的比例为1.03%,授予价格为每股28.90元,授予对象145人,包括公司核心技术、业务人员。未来三年的解售比例依次为30%、30%、40%;三个解售期解售条件分别为,以2016年公司净利润为基数:2017年净利润增速不低于15%、2018年净利润增速不低于20%、2019年净利润增速不低于25%。 盈利预测与投资建议。我们认为,业绩的高增长表明,公司在银行IT领域具有领先的业务理解和经验积累;区块链应用的加快有望使得公司成为国内区块链领域的先行实践者,Fintech业务的成长和拓展值得期待。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.07/1.47/1.97元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价58.90元,维持“买入”评级。 风险提示。区块链应用进展低于预期的风险,银行IT需求低于预期的风险,系统性风险。

携手IBM,开发跨境区块链产品。公司公告,2月28日,公司与IBM在香港召开发布会,签署业务合作协议,双方将在区块链领域开展合作。合作内容包括:(1)在公司总部成立四方精创区块链创新中心;(2)运用IBM云计算(IBMCloud)及设计思考(DesignThinking)进行开发概念验证及测试;(3)双方将组成区块链专家团队,协助客户的解决方案开发。通过此次与IBM开展区块链合作,公司有望迅速掌握区块链技术,加速在金融科技应用领域的开发,推动金融及银行机构发展跨境的区块链创新应用。 合作计划:分两阶段进行,逐步推进。对于四方精创而言,通过此次合作,公司可以获得IBM专家的技术支持,包括区块链技术、用户体验(UX)设计、及云端架构等;同时,在开发区块链应用时,公司可以充分运用HyperledgerFabric和IBMBluemix技术平台,并可将应用寄存位于香港的IBM云数据中心。本次合作计划分为两个阶段进行:(1)双方将研究和维护一个跨境案例数据库;与业界的参与者一起合作确认合适的应用个案;采用IBM设计思考方法设计一套业务蓝图;将业务蓝图和技术蓝图相结合,并转换为先导项目。(2)四方精创区块链创新中心将运用IBM的“车房方式”(GarageMethod)测试和开发先导项目,并整合包括智能合约和区块链技术等不同组件,到应用中,形成“最简可行产品”(MVP)。此外,双方计划,以与来自银行和保险业用户共同完成的首个设计思考工作坊为起点,在2017年上半年完成更多同类型工作坊,藉以成立一个跨境应用案例数据库。 合作基础:双方基础坚实。(1)近两年,IBM大力推进区块链领域的布局。2015年,IBM推出自有区块链IBMBlockchain;2016年2月,IBM加入Linux超级账本基金会(一个致力于打造企业级区块链框架的机构);2016年10月,IBM的云平台Blueminx落地,计划以此为基础,推动区块链与物联网技术发展,针对区块链应用推出首款基于云的高度安全区块链服务,主要面向金融、政府及医疗保健领域。同时,IBM与银联合作,创建基于区块链技术的系统,用于积分交易的服务。(2)对于四方精创,公司也在积极推进区块链技术应用的研发。2016年5月,公司作为发起单位之一,加入深圳金融区块链联盟,并参与了12个课题中的4个课题的研究,包括,1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨。我们认为,公司一直为大型银行提供专业IT服务,对银行业务流程有专业的深厚积累,为区块链技术的应用场景和产品开发奠定坚实基础。l盈利预测与投资建议。我们认为,通过此次与IBM的合作,公司有望加快区块链技术的应用,结合自身业务快速开发区块链产品。同时,我们认为,公司在银行IT服务领域具备较强的运营服务能力,未来两年业绩有望在2016年49%增速的基础上,继续保持稳健增长。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.73/0.98/1.20元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE75倍,6个月目标价73.20元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。区块链技术应用开发低于预期的风险,系统性风险。

事件 四方精创发布2016年半年报,16年上半年实现营收1.39亿元,同比下降0.69%;营业利润2338.29万元,同比下降24.89%;归属于上市公司股东净利润2098.16万元,同比下降25.57%。 简评 业绩“缩水”,系统集成收入减少、管理成本上升:公司本期营收略有下滑,与上年基本持平;净利润下滑较为显著,主要因为:(1)系统集成业务收入下降显著;(2)管理费用显著上升,主要因为公司研发投入增加和限制性股票费用摊销。 软件开发保持增长,毛利率略有下滑:分产品来看(1)软件开发营收1.18亿元,同比增长6.38%,毛利率52.75%,同比减少0.63个百分点;(2)维护服务营收684万元,同比下滑10.83%,毛利率76.16%,同比减少3.94个百分点;(3)系统集成营收1420万元,同比下滑33.74%,毛利率5.64%,同比增加0.59个百分点。2016年上半年,公司综合毛利率为49.10%,同比减少0.36个百分点,公司管理费用同比增加18.93%,主要系公司加大研发投入和限制性股票费用摊销所致,公司同期研发投入同比增加8.72%。 公司具备大型客户优势,普惠金融向中小微银行拓展:针对大型商业银行的软件开发服务是公司的核心业务。经过多年发展,公司已成为中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等境内外知名商业银行的专业IT服务提供商和合作伙伴。IDC预测银行IT市场2015-2019年的年均复合增长率将为24.4%,公司具备作为具备资源优势的国内IT服务企业,市场份额有望进一步提高。公司也在努力拓展中小微银行,IPO募投项目“普惠金融云服务中心建设项目”,是公司在金融云服务领域的布局和规划,目前正在有序进行。 区块链联盟发起单位之一,积极参与国内区块链研究。金融区块链合作联盟于2016年5月31日召开,该联盟共包括31家国内核心Fintech单位。公司作为发起单位之一,共参与四项研究课 题,1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨。公司已组建技术团队对联盟的工作予以支持,预计后续会对国内区块链技术的研究和推广做出重要贡献