公司近期发布公告：1）2023 半年报：上半年公司实现营收8.83 亿元，同比下降 6.27%，实现归属净利润 2.43 亿元，同比增长 26.56%，实现扣非后的归属净利润 1.38 亿元，同比下降 12.46%；2）拟与国信弘盛私募基金管理有限公司合作设立深圳市鹏鹞弘盛绿色产业私募股权投资基金合伙企业，基金规模 4 亿元，公司投资 2.8 亿元（占 70%）为有限合伙人。对此，我们点评如下：投资要点Q2 单季度业绩开始复苏，期间费用影响利润增速上半年公司实现营收 8.83 亿元，同比下降 6.27%，实现归属净利润 2.43 亿元，同比增长 26.56%，净利润增速比营收增速高的主要原因是公司转让江苏鹏鹞水务和江阴鹏鹞联业股权分别增加了 7974.94/1485.67 万元的投资收益，扣非后的归属净利润 1.38 亿元，同比下降 12.46%。公司业绩整体符合预期，其中 Q2 单季度实现营收 5.30 亿元，同比增长3.28%，实现扣非后的净利润 0.77 亿元，同比下降 10.67%。 分业务来看：投资运营业务实现营收 4.05 亿元，同比增加2.32% ， 工程 承包 业务 实现 营收 3.81 亿元 ， 同比 大 增49.15%，设备产销业务实现营收 4350.82 万元，同比下降41.19%。公司的综合毛利率为 34.62%，同比提高 1.92pct。 公司的期间费用率为 14.60%，同比提高 3.60pc，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.26%/7.44%/4.56%/1.35%，分别同比提高 0.14/1.87/1.15/0.44pct，期间费用率增加影响了公司的净利润增速。 立足环保拓展生物柴油业务，静待水务资产重估公司主营水务投资运营，截止 2022 年底，公司投运污水处理项目 18 个，平均处理规模 85.23 万吨/天，自来水项目 1个，平均供水 51.08 万吨/日，是国内污水处理行业龙头企业之一。公司在立足污水处理业务同时也在积极拓展固废、生物柴油等业务。2023 年 3 月，公司与宏业石化有限公司合作年产 15 万吨生物柴油项目，并计划 2 年内新建二期 15 万吨项目，生物柴油业务有望成为新的增长极。 此外公司选择合适时机将在手污水处理项目特许经营权转让，获取投资收益也是一种经营策略。2023 年 4 月公司向中广核环保转让江苏鹏鹞 100%的股权，转让价格 2.99 亿元，转让价格/净资产为 1.82，远大于公司 2023 年 8 月 11 日的PB 1.08，转让特许经营权一方面能回笼资金获取额外投资收益可以加大其他业务投入，另一方面也可以让公司水务资产楷体黑体楷体 重估。 设立环保产业投资基金，培育新的业绩增长点为充分借助专业投资机构的资源优势，发掘并投资环保产业链优质项目，获取投资收益，公司联手国信弘盛私募基金管理有限公司设立投资基金，总规模 4 亿元，首期出资 1 亿元。基金重点投资于国内外的环保产业数字化、节能环保、氢能源、生物柴油、资源回收利用等相关细分领域的硬科技项目。国信弘盛是国信证券全资私募投资基金管理子公司，具有专业投资能力，荣获清科中国私募股权投资机构 TOP100（2017、2020 年）等称号，在新一代信息技术、新能源新材料、高端制造、智能技术等领域，形成了较为完整的投资产业链布局，截至 2022 年末，国信弘盛资产管理规模近 100 亿元，旗下基金累计投资私募股权（PE）项目 124 个，其中IPO 退出（含并购重组）项目达到 42 家。公司联手国信弘盛设立投资基金，有利于充分借助专业投资机构的资源优势，发掘并投资环保产业链优质项目，培育新的业绩增长点。 盈利预测预测公司 2023-2025 年净利润分别为 3.97、3.84、4.28 亿元，EPS 分别为 0.50、0.49、0.54 元，当前股价对应 PE 分别为 12、12、11 倍，我们看好公司水务业务稳步增长，生物柴油业务增加弹性，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 风险提示项目获取及推进不及预期的风险、应收账款增加的风险、生物柴油业务推进低于预期的风险、产业基金低于预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等

事件：公司发布公告， 披露特定对象发行 A 股股票预案，拟向特定对象发行股票，发行数量不超过本次发行前总股本的 30%，即 2.14亿股(含本数)，发行股票的价格为 5.65元/股。本次向特定对象发行的发行对象为王洪春，为公司实际控制人之一。本次向特定对象发行募集资金总额不超过 6亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。 扩大业务规模，补充流动资金，提升竞争力。国家政策持续扶持环保产业，行业进入有序发展阶段、固废处置行业成长空间巨大，公司面临着较好的发展机遇及市场机会。截至 2020年三季度末，公司以 PPP、BOT、EPC 等形式投入的在建项目数量达 12个，储备项目持续扩容，需要更多的营运资金支持。增发将能进一步提升公司资本实力、助力项目建设，扩大公司业务规模，补充业务发展所营运资金，提升公司综合竞争力。 提升实际控制人控股比例，优化资本结构。本次发行前，王氏兄弟通过鹏鹞投资持有发行人 21,670万股，王洪春配偶陈宜萍持有发行人 414万股，王氏兄弟及其一致行动人合计持有 22,084万股，占公司总股本的 30.89%。本次向特定对象发行将进一步提升王氏兄弟持股比例，增强公司控制权的稳定性，有助于公司长期持续稳定发展。此外，2017-2020年 9月末，公司应收账款账面价值分别为 23,683万元、71,905万元、83,782万元和 80,169万元，应收账款账面价值持续增长，对公司营运资金占用持续增加，本次定增有利于降低财务风险，优化资本结构，为公司提供稳定资金保障。 业绩增长良好，固废业务蓄势待发。2019年公司实现营收 19.3亿元（+150.5%），归母净利润 2.9亿元（+72.3%），工程承包业务大幅增长拉动公司快速增长，2020年前三季度公司营业收入 13.3亿元，同比增长 26.5%；归属于母公司净利润 2.8亿元，同比增长 44.3%，近年来业绩呈现快速增长，有机固废处理开启新增长点，公司同期积极参与有机固废处置业务，布局餐厨、湿垃圾无害化处理，新业务驱动新增长。水务运营业务稳健盈利高，后续新签及改扩建项目将拉动水务运营产能持续提升，水价上调也将增厚公司盈利。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.59元、0.76元、0.97元，对应 PE 为 12x/10x 和 7x，维持“买入”评级。

业绩持续快速增长，第三季度业绩增长表现亮眼。根据业绩预告，公司前三季度业绩上升的主要原因为：1）公司投资运营业务中污水处理项目的投运、提标及水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款，导致2020年前三季度净利润较上年同期上升。2）预计本报告期公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为500万元-1,000万元。其中三季度单季度增长亮眼，与公司各类业务积极开拓，项目投产放量有关，期待后续业绩持续快速释放。 固废业务蓄势待发，长春项目显著增厚公司利润，后续开拓值得期待。公司引进日本YM 菌高温好氧发酵技术进行集中无害化处理及资源化利用，是未来增长新动力。2019年污泥业务实现营收1亿元，同比大增71.6%，长春项目实现净利润0.2亿元；2020H1长春项目处理量为19.2万吨，日均1,100吨左右，净利润0.2亿元，已实现去年该项目全年净利润的98%；同时新投运项目新疆项目接收石河子污泥，污泥处理总量1.8万吨，后续发展值得期待。 已追加投资艾棣维欣，研发疫苗拓展其他业务。2020年3月9日公司出资1800万元投资北京艾棣维欣，持有其4.7%股权，并享有1200万元的优先追加投资权。2020H1内公司继续以增资入股，目前已累计投资0.3亿元。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂技术，在疫苗研发领域拥有国际技术优势，公司结合利用江苏鹏鹞药业在医药领域的经验，增资艾棣维欣积极研发疫苗，可拓展主营业务以外的投资。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.59元、0.76元、0.97元，对应PE 为17x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不达预期、水价上调不及时、政策风险等。

受影响较小，上半年业绩实现良性增长。业绩增长主要系公司投资运营业务中污水处理项目的投运及水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款等因素所致。2020H1公司综合毛利率为40.4%（+3.8pp），期间费用率为14.4%（-3.4pp），其中销售费用率为1.25%（-0.5pp），管理费用率为7.4%（-2.0pp），财务费用率为5.7%（-0.9pp）。分项具体业务看，投资运营业务营收2.9亿元（+17.5%），毛利率69.0%（+3.2%）；工程承包业务收入3.2亿元（-6.0%），毛利率22.1%（+4.6%）；设备产销业务收入0.8亿元（+12.6%），毛利率21.6%（-4.6%）。运营业务毛利的增长拉动毛利增长。 固废业务蓄势待发，长春项目显著增厚公司利润，后续开拓值得期待。公司引进日本YM菌高温好氧发酵技术进行集中无害化处理及资源化利用，是未来增长新动力。2019年污泥业务实现营收1亿元，同比大增71.6%，长春项目实现净利润0.2亿元；2020H1长春项目处理量为19.2万吨，日均1,100吨左右，净利润0.2亿元，已实现去年该项目全年净利润的98%；同时新投运项目新疆项目接收石河子污泥，污泥处理总量1.8万吨，后续发展值得期待。 已追加投资艾棣维欣，研发疫苗拓展其他业务。2020年3月9日公司出资1800万元投资北京艾棣维欣，持有其4.7%股权，并享有1200万元的优先追加投资权。2020H1内公司继续以增资入股，目前已累计投资0.3亿元。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术，在疫苗研发领域拥有国际技术优势，公司结合利用江苏鹏鹞药业在医药领域的经验，增资艾棣维欣积极研发疫苗，可拓展主营业务以外的投资。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.76元、0.97元，对应PE为16x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不达预期、水价上调不及时、政策风险等。

事件： 公司8月23日晚发布2020年半年报：报告期内，公司实现营收7.84亿元，同比增长16.10%，实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长26.72%，实现扣非后的归属净利润1.52亿元，同比增长38.79%。对此，我们点评如下： 投资要点： 业绩稳步增长，主要源于污水量价齐升以及污泥处理量增加 公司2020年半年报净利润同比增长26.72%，处于此前业绩预告区间上限，比2020Q1的净利润同比增速25.19%提高1.53pct，随着疫情的影响逐步减弱，预计公司下半年业绩增速会继续提高。业绩增长主要是因为公司新增污水处理项目投运、存量污水处理项目水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款等。分业务来看：1）投资运营业务实现营收2.92亿元，同比增长17.46%，其中污水运营实现营收1.12亿元，同比增长7.36%，污泥业务实现营收5676.17万元，同比增长35.71%，长春和新疆项目分别处理污泥19.17/1.78万吨，合计日处理能力1150吨左右，污泥业务毛利率48.82%，同比提高16.89pct，随着规模效应逐步释放以及资源化产物的销售，预计污泥业务毛利率仍有提升空间；2）工程业务实现营收3.25亿元，同比下滑6.03%，受疫情影响，部分工程项目未能如期开工，但上半年仍然完成望城三期、四期、丹阳等6个项目，下半年工程业务有望加快。工程业务毛利率22.10%，同比提高4.62pct；3）设备业务实现营收7678.01万元，同比增长12.59%。公司的综合毛利率40.43%，同比提高3.77pct。期间费用方面：销售/管理/财务/研发费用率分别为1.25%/6.09%/5.74%/1.35%，分别同比减少0.53/2.43/0.92/-0.47pct，公司的综合费用率为14.43%，同比减少3.41pct，期间费用控制良好。应收账款8.09亿元，占总资产比重12.96%，比去年同期的14.46%减少1.50pct。经营活动现金流净额（不含BOT、BT项目投资支付的现金）为1亿元，比去年同期的-1.12亿元大幅转正，现金流有明显改善。 水务订单充足，有机固废蓄势待发，业绩增长有保障 作为老牌的水务处理企业，公司经营风格稳健，前几年未参与PPP项目恶性竞争，所以财务状况良好，近几年开始开拓项目，2020上半年受疫情影响，招投标项目有所减少，公司依然中标了周口市中心城区黑臭水体治理（管网完善提升改造）工程项目（中标金额1.85亿元）、南通三期项目（设计规模20万吨/日，总投资4.327亿元）、金昌市河西堡化工循环经济产业园污水处理工程设计采购施工总承包（EPC）项目（3500万元）等，截止半年报，公司工程类在手订单2.39亿元，特许经营类未完成投资额7.71亿元，在手订单充足，同时公司在手货币资金5.08亿元，资产负债率仅有43.80%，融资尚有很大空间，水务项目落地有保障。与此同时，公司有机固废项目开始蓄势待发。长春污泥项目新厂投运后，经营效率有所提升，有望迎来污泥处置量和净利率齐升的局面。新疆等7个污泥、餐厨、畜禽粪便项目在建，此外污泥一体化发酵设备正在试验调试中，未来有望在全国推广复制，打造污泥处置细分领域龙头。公司水务业务稳中有升，有机固废业务蓄势待发，全年业绩稳步增长有保障。 追加投资艾棣维欣，支持研发新型冠状病毒疫苗，彰显社会责任 2020年3月9日，公司出资1800万元增资北京艾棣维欣，持有其4.7368%股权，近日，艾棣维欣全资子公司艾棣维欣（苏州）成功获得国家药监局批准的新冠病毒DNA疫苗I期和II期临床试验批件，公司追加投资1200万元人民币。此疫苗由艾棣维欣与美国Inovio制药联合开发，为国内首个获批开展临床试验的新冠DNA疫苗，也是全球首个在中美同时开展临床试验的新冠疫苗，是我国五条应急疫苗技术路线之一，被国家科技部立项，入选国务院应对新型冠状病毒肺炎联防联控疫苗攻关任务，目前该疫苗在国内的I期临床研究计划将在复旦大学附属华山医院开展，预计不久将上市。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史，在医药领域有丰富经验，公司此次投资艾棣维欣，一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业，拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情，能够提升国内疫苗的研发水平，增强人民群众抗议疫情的信息，彰显出公司有高度社会责任感的情怀 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长，有机固废业务蓄势待发，我们看好公司的发展前景，预计公司2020-2022EPS分别为0.69、0.89、1.06元，对应当前股价PE为13、10、9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：艾棣维欣疫苗研发不及预期风险，项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

稳健高盈利水务公司,业务开启加速增长。公司是最早从事水务环保业务的老牌劲旅,全国多地有21个投资运营项目,单体项目普遍在5万吨以上,拥有大型项目运营经验,技术品牌优势显著。前身在新交所主板上市,2018年回归上市创业板,主营业务包括水务投资运营、工程成本、咨询等,公司2015年-2019年营收8.2、7.1、8.1、7.7和19.3亿元,2015年-2018年公司经营稳健,2019年实现营收19.3亿元(+150.5%),归母净利润2.9亿元(+72.3%),工程承包业务大幅增长拉动公司快速增长。2020Q1实现营收3.3亿元(+6.8%),归母净利润0.6亿元(+25.2%),利润大幅增长主要系污水处理项目及水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款所致,盈利增速显著。后续水务总量持续增长及价格总体上升趋势有望拉动公司盈利良性快速增长。 水务运营业务盈利能力强劲,资产负债率较低。公司20年水务已投产产能约200万吨/日,同比增幅约19%,在手25万吨/日2年内有望投产,后续新签及改扩建项目将拉动水务运营产能持续提升,水价上调也将增厚公司盈利。水务公司中公司管理能力强劲,成本约0.6元/吨显著低于市场平均成本,污水处理业务毛利率17-19年平均约60.7%,供水业务三年平均毛利率约72.9%,水务总量自身造血和持续盈利能力强劲。公司的资产负债率维持在较低水平,近三年负债率约42%,为融资及新项目投资建设奠定良好基础。 有机固废开启新增长点,长春业务有望复制,长期拓展可期。公司引进日本YM菌高温好氧发酵技术进行集中无害化处置及资源化利用,是未来增长新动力。 目前有机固废业务约2000吨/日,其中长春污泥项目合计1400吨/天19年底基本投运满产,投运后显著增厚公司利润,后续复制新疆等地值得期待。公司积极参与有机固废处置业务,布局餐厨、湿垃圾无害化处理,新业务驱动新增长。 股东增持彰显长期发展信心,股权激励确认高增速。根据公司2020年初发布股权激励方案,根据方案测算未来三年复合增速将超过30%,近期公司较大比例回购股份及管理层持股均彰显出对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.76元、0.97元,未来三年归母净利润30%的复合增长率,首次覆盖,给予“买入”评级,给予2021年15x估值,对应目标价11.4元/股。 风险提示:项目建设进度不达预期、水价上调不及时、政策风险等。

2019年业绩净利润72.31%,各业务板块均呈现增长态势 公司2019年业绩符合市场预期,业绩大增主要是因为各业务均呈现稳步增长态势,分业务来看:1)运营业务实现营收5.42亿元,同比增长18.60%,毛利率66.74%,同比减少0.27pct;2)工程业务实现营收11.48亿元,同比大增531.87%,主要因为公司收购的中铁城乡并表所致,由于中铁城乡工程业务毛利率较低,所以拉低公司工程业务毛利率7.87pct至18.50%;3)设备产销业务实现营收1.85亿元,同比增长58.03%,毛利率28.20%,同比提高3.89pct。由于工程业务增加较为明显,带动公司整体毛利率下滑至33.43%,同比减少16.76pct。期间费用方面:公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/5.94%/1.24%/4.65%,分别同比减少1.29/4.17/0.49/5.67pct,期间费用控制良好。经营活动现金流净额为-6042.77万元,比去年同期的9379.74万元转正为负,主要是因为工程款支付增加以及并购所致。 运营属性Q1受疫情影响有限,全年业绩稳步增长无忧 从2019年报毛利构成来看,公司投资运营业务毛利占比55.97%,工程业务占比32.85%,设备及其他业务占比11.18%左右,凸显出公司的运营属性。疫情期间,1)水务及固废运营业务正常运营,不受影响;2)工程业务中2020年开工建设的重点项目是黑龙江项目,一般4月中下旬才开工建设,所以工程业务影响也有限;3)设备业务占比较低,随着疫情基本结束,公司后期可以通过加班等措施减少推迟开工的影响。所以疫情对公司整体影响有限,污水提标改造及污泥业务带动公司2020Q1净利润上涨25.19%。 作为老牌的水务处理企业,公司经营风格稳健,前几年未参与PPP项目恶性竞争,所以财务状况良好。随着部分环保项目收益率的提升,公司开始逆势开拓项目,2019年公司新增EPC类订单金额73687.64万元,期末在手订单3.40亿元,新增特许经营类订单金额8.33亿元。 同时公司在手货币资金5.48亿元(2020Q1),资产负债率仅有43.59%,融资尚有很大空间,水务业务稳中有升可期。 有机固废业务开始蓄势待发,2019年污泥业务实现营收1.04亿元,同比大增71.55%,长春项目实现净利润2234.58万元,此前通过引进日本引进YM菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境有机固废产业链布局进一步完善,目前运营14个项目,有望逐步进入业绩兑现期,此外随着辅热式一体化有机固废发酵装置的投入使用,有机固废业务有望在全国推广复制,打造细分领域龙头。公司水务业务稳中有升,有机固废业务蓄势待发,全年业绩稳步增长无忧 投资艾棣维欣,研发新型冠状病毒疫苗,彰显社会责任 2020年3月9日,公司出资1800万元增资北京艾棣维欣,持有其4.7368%股权,并享有1200万元的优先追加投资权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术,在疫苗研发领域拥有国际技术优势,目前拥有RSV预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1型糖尿病治疗性疫苗3个核心品种。2020年1月,艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Inovio公司共同研发新型冠状病毒疫苗,拟利用DNA疫苗快速响应技术,争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史,在医药领域有丰富经验,公司此次投资艾棣维欣,一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业,拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情,能够提升国内疫苗的研发水平,增强人民群众抗议疫情的信息,彰显出公司有高度社会责任感的情怀。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,暂不考虑转增股本以及注销此前回购股份的影响,预计公司2020-2022EPS分别为1.01、1.29、1.53元,对应当前股价PE为14、11、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险,项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司2月28日晚发布2019年业绩快报:报告期内公司实现营收19.31亿元,同比增长150.20%,实现归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长72.52%,实现扣非后的归属净利润2.70亿元,同比增长80.22%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩大增72.52%,符合市场预期,业绩增长主要源于工程业务贡献 公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长72.52%,处于此前业绩预告净利润2.90-3.05亿元区间内,符合市场预期。2019年净利润大幅增长,一方面是工程承包业务中改扩建项目增多,使得利润比去年同期增长较多,另一方面是收到部分应收账款的缘故。 水务业务稳中有升,有机固废业务蓄势待发 作为老牌的水务处理企业,公司水务运营规模151.4万吨/日(含供水),在建及拟建74.6万吨/日,未来两年逐步投运复合增速为22.18%。公司经营风格稳健,前几年未参与PPP项目恶性竞争,所以财务状况良好。随着部分环保项目收益率的提升,公司开始逆势开拓项目,2019年新增订单是2018年的2.72倍,带动净利润大增72.52%。公司在手货币资金5亿元,资产负债率仅有39.95%,扩张尚有很大空间,再融资新规落地+利率下行,环保行业的融资环境不断改善,这给公司带来很大的发展机会,水务业务稳中有升可期。 公司在立足水务业务的同时,也在积极布局固废业务。从日本引进YM菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境进军有机固废处置领域,处理污泥、餐厨、畜禽粪便等,目前已经在长春农安、福州、北京南宫等地有示范项目,未来有望在全国推广复制,打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发。 拟投资3000万元增资艾棣维欣,研发新型冠状病毒疫苗 公司拟出资3000万元增资北京艾棣维欣,增资完成后将持有其7.89%股权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术,在疫苗研发领域拥有国际技术优势,目前拥有RSV预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1型糖尿病治疗性疫苗3个核心品种。2020年1月,艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Iovio公司共同研发新型冠状病毒疫苗,拟利用DNA疫苗快速响应技术,争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史,在医药领域有丰富经验,公司此次投资艾棣维欣,一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业,拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情,能够提升国内疫苗的研发水平,增强人民群众抗议疫情的信息,彰显出公司有高度社会责任感的情怀。 运营属性疫情影响有限,低估值高增长标的具备长期投资价值 从公司近几年的毛利占比可以看出,公司运营业务占比高达70%左右,工程业务占比20%,设备及其他业务占比10%左右,凸显出公司的运营属性。疫情期间,1)水务及固废运营业务正常运营,不受影响;2)工程业务主要为公司的项目改扩建等,不对外承接工程业务,2020年开工建设的重点项目是黑龙江项目,一般4月中下旬才开工建设,所以工程业务影响也有限;3)设备业务占比较低,随着疫情基本结束,公司后期可以通过加班等措施减少推迟开工的影响。所以疫情对公司整体影响有限。 公司近期公告拟回购股份1-2亿元,截至2月17日,公司已经回购13450.05万元(不含交易费用),回购平均价格13.72元/股,同时2019年12月份股权激励业绩考核未来三年复合增长30%,彰显出公司对未来发展充满信心。我们预计公司2020-2021年净利润分别增长71%/30%,估值13/10倍,低估值高增长,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,暂不考虑回购以及投资艾棣维欣对公司的影响,预计公司2019-2021EPS 分别为0.60、1.04、1.34元,对应当前股价PE 为22、13、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险,项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

现金回购1.35亿元,接近上限2亿元,彰显对未来发展充满信心 公司2020年2月4日晚公告回购方案:拟回购股份的金额不低于1亿元且不超过2亿元,回购价格不超过15元/股,回购的股份70%用于可转债,30%将用于股权激励。截至2月17日,公司已经回购980万股,约占公司总股本的2.04%,成交总金额13450.05万元(不含交易费用),回购平均价格13.72元/股。公司2月4号公告回购方案,2月7日首次回购,2月17日已回购1.35亿元,显示出公司高效的执行效率。另外公告显示后续将根据市场情况继续实施回购计划,我们预计公司将按照上限2亿元回购,回购的金额绝对值相对较大,在资金紧张的环保行业上市公司中,如此大金额回购,尤为少见,彰显出公司雄厚的资金实力以及对管理层对公司内在价值的肯定和未来前景的坚定信心,另外回购股份用于股权激励和可转债,有利于建立长效激励机制,能充分调动公司员工的积极性,利于公司长期发展。 水务业务稳中有升,有机固废业务蓄势待发 作为老牌的水务处理企业,公司水务运营规模151.4万吨/日(含供水),在建及拟建74.6万吨/日,未来两年逐步投运复合增速为22.18%。公司经营风格稳健,前几年未参与PPP恶性竞争,随着行业好转,公司迎来发展良机,2019年新增订单是2018年的2.72倍,带动业绩反转(预告净利润同比大增72.37%-81.29%)。公司运营属性强,现金流好,同时在手货币资金5亿元,资产负债率仅有39.95%,扩张尚有很大空间,水务业务稳中有升可期。 公司在立足水务业务的同时,也在积极布局固废业务。从日本引进YM菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境进军有机固废处置领域,处理污泥、餐厨、畜禽粪便等,目前已经在长春农安、福州、北京南宫等地有示范项目,未来有望在全国推广复制,打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发。公司股权激励业绩考核未来三年复合增长30%,具备长期投资价值n拟投资3000万元增资艾棣维欣,研发新型冠状病毒疫苗公司拟出资3000万元增资北京艾棣维欣,增资完成后将持有其7.89%股权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术,在疫苗研发领域拥有国际技术优势,目前拥有RSV预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1型糖尿病治疗性疫苗3个核心品种。2020年1月,艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Inovio公司共同研发新型冠状病毒疫苗,拟利用DNA疫苗快速响应技术,争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史,在医药领域有丰富经验,公司此次投资艾棣维欣,一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业,拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情,能够提升国内疫苗的研发水平,增强人民群众抗议疫情的信息,彰显出公司有高度社会责任感的情怀。 再融资新规落地+利率下行,融资改善环保估值有望提升,公司将受益 2月14日,证监会发布《关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定》,其中对发行条件、发行价格折价率、锁定期限、投资者数量、批文有效期等多个规定进行了调整,松绑迹象很明显,意在支持加大上市公司再融资的力度。2月20日,央行公布了最新的LPR利率,1年期和5年期LPR利率分别为4.05%和4.75%,分别下降10和5个基点,利率下降趋势明显。作为资金驱动型的环保行业,融资环境不断改善利于行业估值提升,公司将受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,暂不考虑回购以及投资艾棣维欣对公司的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.62、1.04、1.34元,对应当前股价PE为22、13、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险,项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

1-2亿元大比例回购股票,彰显对公司未来发展充满信心 公司本次回购股份的金额不低于1亿元且不超过2亿元,回购价格不超过15元/股,回购的股份70%用于可转债,30%将用于股权激励。此次回购公司股份的金额绝对值相对较大,彰显出管理层对公司内在价值的肯定以及公司未来前景的坚定信心,另外回购股份用于股权激励和可转债,有利于建立长效激励机制,能充分调动公司员工的积极性,利于公司长期发展。 拟投资3000万元增资艾棣维欣,研发新型冠状病毒疫苗 公司拟出资3000万元增资北京艾棣维欣,增资完成后将持有其7.89%股权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术,在疫苗研发领域拥有国际技术优势,目前拥有RSV预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1型糖尿病治疗性疫苗3个核心品种。2020年1月,艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Inovio公司共同研发新型冠状病毒疫苗,拟利用DNA疫苗快速响应技术,争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史,在医药领域有丰富经验,公司此次投资艾棣维欣,一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业,拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情,能够提升国内疫苗的研发水平,增强人民群众抗议疫情的信息,彰显出公司有高度社会责任感的情怀。 水务业务稳中有升,有机固废业务蓄势待发 作为老牌的水务处理企业,公司水务运营规模151.4万吨/日(含供水),在建及拟建74.6万吨/日,未来两年逐步投运复合增速为22.18%。公司经营风格稳健,前几年未参与PPP恶性竞争,随着行业好转,公司迎来发展良机,2019年新增订单是2018年的2.72倍,带动业绩反转(预告净利润同比大增72.37%-81.29%)。公司运营属性强,现金流好,同时在手货币资金5亿元,资产负债率仅有39.95%,扩张尚有很大空间,水务业务稳中有升可期。 公司在立足水务业务的同时,也在积极布局固废业务。从日本引进YM菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境进军有机固废处置领域,处理污泥、餐厨、畜禽粪便等,目前已经在长春农安、福州、北京南宫等地有示范项目,未来有望在全国推广复制,打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发。公司股权激励业绩考核未来三年复合增长30%,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,暂不考虑回购以及投资艾棣维欣对公司的影响,预计公司2019-2021 EPS 分别为0.62、1.04、1.34元,对应当前股价PE 为19、11、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险,项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

水处理行业开拓者,向有机固废领域拓展。鹏鹞环保成立于 1984年,是老牌的水务处理企业,三十多年专注于水处理行业,具有研发设计、设备制造、工程承包、投资运营全产业链,目前污水处理规模 111.4万吨/日,供水规模 40万吨/日,业绩相对稳定。近几年公司向有机固废领域拓展,打开新的成长空间。 有机固废处置行业市场空间广阔。在无废城市以及垃圾分类等政策的推动下,有机固废行业迎来前所未有的发展机遇,我们测算出市政污泥、餐厨垃圾、畜禽粪便的市场空间分别为 100/278/1850亿元,如果再加上秸秆、工业污泥等其他有机固废,市场空间更大。从循环经济的角度来看,厌氧发酵和好氧堆肥是有机固废鼓励的处置方式。 水务业务稳步增长,扩张仍有潜力,拓展高端装备新增业绩看点。公司水务业务运营规模 151.4万吨/日,在建及拟建 74.6万吨/日,未来两年逐步投运复合增速为 22.18%。公司经营风格稳健,前几年未参与 PPP 恶性竞争,随着行业好转,公司迎来发展良机,2019年新增订单是 2018年的 2.72倍,带动业绩反转(预告净利润同比大增72.37%—81.29%)。公司运营属性强,现金流好,同时在手货币资金 5亿元,资产负债率仅有 39.95%,扩张尚有很大空间。同时投资建设环保装备智造园,拟推出装配式水厂和固体废弃物便捷式发酵设备两个明星产品新增业绩看点。 引进 YM 菌技术打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发。公司从日本引进 YM 菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境进军有机固废处置领域,处理污泥、餐厨、畜禽粪便等,目前已经在长春农安、福州、北京南宫等地有示范项目,未来有望在全国推广复制,打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发,值得期待。公司股权激励业绩考核未来三年复合增长 30%,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:上调至“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,结合公司的股权激励及 2019年业绩预告情况,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS 分别为 0.62、1.04、1.34元,对应当前股价 PE 为 23、 14、10倍,上调公司至“买入”评级。 风险提示:项目获取及推进不及预期的风险;应收账款大幅增加的风险;有机固废业务推进缓慢的风险;环保装备业务拓展不及预期的风险;宏观经济下行风险

事件: 2019年 12月 31日晚公司披露 2019年股票期权与限制性股票激励计划 草案: 公司拟向 22名激励对象 812万份股票期权,行权价格 12.84元/ 股,拟向 69名激励对象授予 1099万股限制性股票,授予价格 6.42元/ 股,业绩考核条件均为:以 2019年归属净利润为基数, 2020-2022年净 利润增长率分别不低于 35%/75%/120%。 对此,我们点评如下: 投资要点: n 股权激励绑定核心团队,业绩考核复合增长 30%彰显对公司发展充 满信心 公司此次股权激励包含股票期权和限制性股票两种,激励方式相对多 样, 股权激励授予的股票1911万股,占公司总股本4.8亿股的3.98%, 激励力度较大,授予对象包含董事、副总经理、董秘、财务总监、中 层管理人员、核心技术人员等 69人, 其中部分核心人员给与双重激 励,本次股权激励覆盖公司核心管理层,激励对象较多,将个人利益 与公司利于绑定在一起,能够充分调动员工的积极性,利于公司长期 发展。 此外,股权激励的业绩考核要求是以 2019年净利润为基数, 2020-2022年净利润增长率分别不低于 35%/75%/120%, 3年业绩 复合增速高达 30%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。 n 新增水务订单回暖明显,水务业务有望触底反转 2016-2018年公司营收和净利润有所波动,一方面受政府回购部分污 水厂的影响,另一方面根据宏观以及融资环境。 公司经营风格稳健, 重视项目的收益率及风险,所以前几年在环保行业 PPP 项目火热的 时候,没有参与收益率较低的黑臭水体、流域治理等 PPP 项目, 2019年随着 PPP 去库存逐步结束,行业回归理性,公司开始主动获取优 质项目。 2019年以来公司获得景德镇西瓜洲( 8万吨/天)、南昌红 谷滩( 20万吨/天)、无锡太湖新城( 15万吨/天)、哈尔滨城镇污 水厂( 15万吨/日)等项目,新增订单有明显回暖趋势。截止 2019Q3, 公司在手货币资金 5亿元,资产负债率仅有 39.95%,融资仍有很大 空间,在手订单充足+资金充裕,公司水务业务有望触底反转。 n 有机固废业务崭露头角,助力公司再上台阶

新增订单回暖明显,水务业务稳步发展 2016-2018年公司营收和净利润有所波动,一方面受政府回购部分污水厂的影响,另一方面根据宏观以及融资环境,公司主动收缩战线,主动放弃一些低收益的项目。2019年随着PPP去库存逐步结束,行业回归理性,公司开始主动获取优质项目。今年以来公司获得景德镇西瓜洲(8万吨/天)、南昌红谷滩(20万吨/天)、无锡太湖新城(15万吨/天)、哈尔滨城镇污水厂(15万吨/日)等项目,新增订单有明显回暖趋势。截止2019Q3,公司在手货币资金5亿元,资产负债率仅有39.95%,融资仍有很大空间,在手订单充足+资金充裕,公司水务业务稳步增长有保障。 有机固废业务崭露头角,助力公司再上台阶 公司在立足水务业务的同时,也在积极布局固废业务。引进日本YM菌高温发酵技术、联手南农大沈其荣教授团队、收购联业科技和马盛环境等完善有机固废产业链,将市政污泥、餐厨垃圾、秸秆、畜禽粪便等有机废弃物进行资源化利用,生产有机肥等。目前已经投运的污泥项目有长春(1100吨/天)、福建(150吨/天)、新疆(300吨/天),总计1550吨/天,餐厨项目有江苏晨洁(150吨/天,投运)、亳州(200吨/天,在建)、宜宾(200吨/天,在建)。有机固废业务开始崭露头角,成为未来公司重点拓展的业务方向之一,助力公司再上新台阶。 环保智造园即将投产,高端装备新增业绩看点 2018年开始,公司投资3亿元用于建设宜兴环保装备智造园,该项目预计今年年底明年年初投产。宜兴市拥有环保企业2600多家,被誉为“中国环保之乡”,但行业整体呈现小散乱的局面。公司建设智造园,投资一些高端装备供小企业使用,公司提供加工制造等服务,能够提升宜兴市环保装备制造的智能化、标准化水平,促进宜兴环保产业升级。另一方面,公司投资不锈钢装配式水厂生产线,与传统混凝土结构相比具有投资少、施工周期短、占地少等优势,能够提升公司的环保装备的智能化水平,助力公司成为环保装备制造业的领航者,新增业绩增长点。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级预计公司 2019-2021EPS分别为0.54、0.71、0.86元,对应当前股价PE为22、17、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:智造园项目进度缓慢的风险、项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

我们认为,鹏鹞环保的核心优势在于管理层立足长远、高瞻远瞩,具有良好的风险控制和项目甄别能力,专注现金流良好的业务,发挥民营企业环保技术和装备优势,使得公司在三十五年的环保发展浪潮中稳健经营成长。 水务板块稳健运营,在手订单保障内生增长。公司的水务板块以运营为核心,投资及运营业务以供水和污水处理业务为主,未涉足现金流差的河道治理与综合环境治理等PPP领域。目前公司运营各类水务项目18个,运营体量达140万吨/天,水务运营业务具有稳定的水费收入,能为公司贡献稳定现金流。同时公司仍处于水厂资本开支高峰,在手项目陆续建设投产,将保障公司未来几年运营体量的内生增长。 改良日本引进YM菌超高温发酵技术,进军有机固废处理处置。鹏鹞已依托YM菌技术进军污泥、农业废弃物等领域,在长春、福建、新疆的示范项目以及北京环卫集团的南宫堆肥厂均取得较好成效,目前已投运污泥项目1550吨/日,在餐厨领域,公司与无锡马盛进行技术合作,已有江苏晨洁150吨/日项目投产,今年中标的毫州和宜宾餐厨项目也将陆续开工。未来公司将依托技术优势,打造城镇有机固体垃圾分类废弃物综合处置中心。 整合宜兴装备制造优势,聚焦环保高端装备升级研发。一方面,公司自筹资金约3亿元,投建环保智造园,发挥宜兴环保装备优势,带动宜兴环保产业集群化,目前智造园一期大部分的招商工作已完成,公司的装配式水厂与分散式发酵装备即将量产,有望打造公司装备业务新业绩增长点。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为14.12亿、17.06亿和21.12亿元,归母净利润分别为2.15亿、2.96亿和4.09元,对应EPS分别为0.45元、0.62元和0.85元,对应PE分别为26倍、19倍和13倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业政策出现变化;项目推进受阻;环保装备销售不及预期。

专注于技术研发的水处理综合服务商,三季度盈利迎来拐点 公司是国内最早、最有影响力的环保水处理综合服务提供商之一,具备从技术研发到咨询设计、设备定制、工程承包、投资及运营管理的水处理全产业链布局。公司成立以来专注于环保技术研发及装备制造,坚持做有明确收费来源的运营类项目,整体盈利质量较高,2018年投资运营类资产贡献了近80%的毛利。随着在手污水处理项目逐步进入建设期,公司Q3单季度归母净利润同比+58%,创下上市以来新高。 污水处理厂提标改造提振业绩,装配式水厂市场空间巨大 2015年以来公司水务投资业务收入略有下滑,主要受水价调整影响,同时部分水厂被政府回购。而随着近年来PPP业务低价竞争的情况逐步好转,公司加快了相关领域的业务开拓。2019年公司新中标水务项目有南昌市红谷滩20万吨/天,景德镇西瓜洲8万吨/天、太湖新城、哈尔滨、周口河西等污水处理改扩建/新建项目,新公告水务订单近22亿元,达2018年的2.5倍。按照1~2年的建设期推算,公司工程收入有望于近两年快速释放。此外公司正着手开发装配式污水处理厂方案,与传统混凝土式结构相比该方案具备成本低、施工周期短等多重优势,可广泛应用于应急水厂、农村污水处理等领域。 有机废物资源化协同处置技术初现成效,未来两年有望进入收获期 公司2016年起开始布局固废领域,通过自主研发和对日本YM菌高温好氧发酵等技术的引进,公司有机固废资源化技术已具有发酵产物腐熟度高、处置协同性强、成本低等优点,可用于处置污泥、餐厨垃圾和秸秆等有机废物,获取处置费收益的同时将产物资源化利用,生产有机肥和育苗基质。公司相关技术已在长春、新疆、福建等污泥协同处置农业废弃物等项目上取得了良好的应用,上半年已投运项目总处理规模达1200吨/天,而研制的分布式发酵设备也有望打开湿垃圾市场。2019年公司新中标了亳州、宜宾餐厨垃圾等固废项目,未来随着在手项目产能逐步的爬坡以及有机肥产品销路的拓展,公司固废业务有望迎来收获期。 投资建议 随着在手污水处理项目逐步进入建设期,公司Q3业绩出现拐点,全年有望实现快速增长。后续我们看好公司在手项目如期建设以及有机废物资源化技术应用推广带来的业绩弹性,预计2019~2021年EPS为0.63/1.25/2.09,对应当前股价PE 18/9/6x,公司当前PE位于上市以来底部区间,2020年预测PE低于污水处理及水务行业16x的平均值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、在手项目建设进度不及预期;2、固废业务拓展不及预期