维持“增持”评级,维持目标价75.46元/股。公司16年实现营收/归母净利润16.44/6.28亿元,同比+46.31%/+119.15%;2017Q1实现营收/归母净利润1.47/0.55亿元,同比-40.45%/+82.92%,公司业绩符合预期。公司16年净利润大幅增长源自公司PE业务并表及报告期退出项目较多使得管理报酬收入大幅增长,2017Q1净利润大幅增长同样源自公司投资收益大幅增长。基于IPO发行提速等有利因素,上调公司17-19年EPS(摊薄)为2.26/3.14/3.94元(调整前17-18年EPS为0.94/1.08元),维持目标价75.46元/股,增持。 报告期内公司退出项目综合IRR达43.76%创新高,公司储备项目丰富,在IPO发行提速的背景下业绩将加速释放。截至16年底公司管理股权基金累计实缴规模本金规模341.5亿元,累计投资规模273.34亿元,累计综合IRR为35.74%。16年已投企业新增8家成功IPO上市,17年公司在主板成功过会的已投企业总数达6家,其中4家已上市交易,已上市项目的浮盈将驱动公司未来投资收益高速增长。 公司将继续坚持以并购整合为主的PE投资、VC投资和不动产及固定收益投资三大投资板块,在经济“新常态”下明确以“整合型投资”为核心投资策略,推动投融资业务全面转型升级,未来在管基金规模和投资规模在现有基础上有望进一步扩大。作为A股私募股权投资稀缺标的,我们看好公司的发展前景。 风险提示:资本市场大幅波动;IPO发行提速不及预期;监管加强。

维持“增持”评级,维持目标价75.46元,维持2016-2018年EPS预测0.79/0.94/1.08元。公司是优质的私募股权投资公司,在过往的发展中表现出了优秀的创新和执行能力,已形成以并购投资为主的PE投资、VC与创业投资、固定收益投资三大板块并行发展的格局。 公司为A股私募股权投资稀缺标的,我们看好公司的发展前景。 公司2016年上半年业绩符合市场预期。2016年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长502.69%,主要原因在于昆吾九鼎于2015年11月30日完成工商变更登记手续,成为公司的全资子公司,公司合并报表范围增加昆吾九鼎2016年1-6月的经营业绩,另外公司房地产业务销售增长。 公司退出项目的综合IRR有所下降,预计未来会下降至20-25%,未来将是以量补价的过程。截至2016年6月30日,公司管理的股权基金累计实缴规模289.72亿元;累计投资规模为248.93亿元;累计完全退出项目的综合IRR为29.01%;已投企业中在A股上市和挂牌新三板的累计达到95家,约占项目总数1/3。受相关政策影响,目前公司120亿定增尚未落地,相关进展需进一步关注,定增完成后公司管理基金规模将会获得较快提升。 风险提示:公司未来价值的提升需要借助资本市场力量完成,未来监管审批的风险是影响公司价值的核心风险因素。

借壳-注入-定增三连击,中江地产华丽转身九鼎投资,成为中国PE第一股。九鼎集团通过购买中江集团100%股权,取得上市公司中江地产的控制权;并通过资产重组,将集团PE业务核心的昆吾九鼎注入上市公司,形成PE业务和房地产业务并行发展的模式;同期拟通过定增扩大自有资本投资实现加速扩张,通过一系列资本市场的运作,2015年取得惊人业绩,依托九鼎集团大资管的金融平台优势,通过上市公司的平台,未来发展可期。 乘政策东风,PE业务迎来黄金发展时期。“大众创新、万众创业”、国企改革和供给侧改革推进产业并购等一系列政策导向直接惠及PE行业;深港通的临近、新三板分层制度落地、未来注册制的顺利推出,中国多层次资本市场体系将更加健全,拓宽PE机构的退出渠道,退出效率的提高和渠道多元化对行业中短期业绩爆发具备强大提振作用,为公司业绩增长注入强大动力,行业未来整体有望迎来新一轮高速发展。 成熟的募投管退体制造就行业龙头。全资子公司昆吾九鼎连续七年荣获“中国私募股权投资十强”,始终处于PE行业前列。公司亮点在于:(1)资金端拥有各类渠道全覆盖的融资体系;(2)辐射全国乃至跨境的全行业覆盖的项目开发和投资团队;(3)试错经验丰富的风控系统和完善的兼并重组、新三板挂牌、IPO并行退出方式,打造属于九鼎的流水线PE工厂。九鼎私募股权基金的实缴规模、退出项目的综合IRR、在管项目金额和综合IRR都高于同业,业绩的突出主要源自公司先进的经营体制、年轻敢为的管理层和高效率的投资队伍。基于核心观点,我们预测公司2016~2018年净利润分别为8.31亿元、13.34亿元、20.10亿元;EPS分别为0.48元、0.76元、1.15元。考虑到公司飞速成长和行业龙头潜质,给予一阶段目标价45.14元,对应市值738亿元,向上空间40%。 风险提示:定增方案进度低于预期,政策风险。

维持“增持”评级,维持目标价76.04元,考虑到公司有较多已上市或挂牌新三板项目待退出,上调2016-2018年EPS为0.79/0.94/1.08元(前次预测2016-2017年0.78/0.84元)。公司未来将形成以并购为主的PE投资、VC投资、不动产和固定收益投资三大模块。当前PE/VC行业景气度高,一是我国正在大力推进“大众创业、万众创新”,将会涌现出好的投资项目;二是随着我国构建多层次资本市场以及实行注册制,项目退出渠道将更加顺畅。公司创新和执行能力非常强,同时作为九鼎集团旗下唯一A股上市平台,存在资产整合预期。 成功转型,公司2015年业绩表现靓丽,基本符合市场预期。2015年实现归属于母公司所有者的净利润2.86亿元,同比增长279.28%,主要原因在于公司合并报表范围增加昆吾九鼎2015年12月份的经营业绩,并且过渡期间(2015年6月-11月)昆吾九鼎实现的收益及增值约1.06亿元计入了公司的营业外收入。 公司退出项目的IRR有所下降,预计未来IRR会下降至20-25%,未来将是以量补价的过程,目前公司120亿定增证监会已受理,定增完成后公司管理基金规模有望获得较快提升。截至2015年底,公司管理股权基金累计实缴规模/投资规模为274.59亿元/237.04亿元,累计完全退出项目本金为28.98亿元,综合IRR为29.08%。2015年度管理的股权基金新增实缴规模/投资规模为74.59亿元/68.74亿元,2015年完全退出项目的本金为9.38亿元,综合IRR为26.43%。截至2015年底,已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目投资本金为56.64亿元。 风险提示:公司未来价值的提升需要借助资本市场力量完成,未来监管审批的风险是影响公司价值的核心风险因素。

投资逻辑 资本市场改革加速推进,PE行业迎来黄金发展时期。随着“大众创业、万众创新”对于经济发展的推动,我国资本市场改革也加速推进,从IPO重启、新三板分层改革、科创板年内落地,到明年上半年注册制和战略新兴板的推出,同时,并购市场的火爆以及国企混改的不断推进,PE公司“募投退”都大为受益,行业迎来黄金发展时期。 九鼎投资旗下PE业务实现二级市场上市,影响力将进一步提升。2015年5月,九鼎投资收购中江集团100%股权,从而间接持有中江地产72.4%的股权。九鼎投资把旗下PE业务昆吾九鼎注入中江地产,同时,中江向九鼎及其子公司等增发不超过12亿股,募集120亿元,用于自有资金投资及发展小巨人计划。昆吾九鼎实现在二级市场上市,影响力将进一步提升。 昆吾九鼎是国内PE行业龙头,公司将向世界一流PE公司迈进。昆吾九鼎在2009-2015年连续7年获得中国PE投资机构十强,其中3年获得第一名,公司是国内PE行业龙头。公司具有强大的成长性、丰富的投资经验、及良好的投资回报,登陆二级市场后,公司融资和投资能力都将大为提升,公司将真正向世界一流PE公司迈进。 九鼎投资旗下业务众多,业务协同发展将有效提升公司竞争力。挂牌后九鼎投资资本实力迅速增强,开始向全球性综合金融集团发展,业务领域从单一投资已扩展到证券、公募基金、个人风险投资、互联网金融、保险等领域,未来还将延伸至银行领域,各业务协同性不断增强,未来将对于公司竞争力的提升产生有力支持。 公司目前是二级市场上最为纯正的创投股,具有一定稀缺性,增发完成后,九鼎投资持股占比达到90%,持股高度集中,流通股份较小。 投资建议 公司具有强大的成长性、丰富的投资经验、及良好的投资回报;随着九鼎金融集团的建设,对于公司业务发展将形成有力支持;登陆二级市场后,公司品牌影响力将大为增强,同时,公司作为投资标的流通股份较少,具有一定稀缺性。综合考虑公司管理规模和自有资金发展,预计增发后合理市值约为1320亿元,对应目标价80.8元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 基金投资收益受股票市场波动及政策变化影响;人才流失导致竞争力下降。

本报告导读: 大股东九鼎投资注入优质资产,公司转型为国内领先、行业景气度高的私募股权投资公司,同时作为九鼎投资旗下唯一的A股上市平台,公司未来资产整合预期强烈。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价76.04元。预测2015-2017年EPS分别为0.23元、0.78元和0.84元(只考虑PE资产注入,未考虑定向增发)。参考鲁信创投等公司的估值,给予目标价76.04元。 公司有两大看点:一是大股东将其优质PE资产注入,公司从中小房地产公司转型为优质私募股权投资公司;二是作为九鼎投资旗下唯一A股上市平台,存在资产整合预期。2015年5月,公司大股东变更为九鼎投资,近期九鼎投资将旗下的优质私募股权投资资产昆吾九鼎低价注入中江地产,因而公司从中小房地产企业转型为国内领先、行业景气度高的私募股权投资公司,价值得到大幅提升。PE行业发展前景广阔,一是我国正在大力推进“大众创业万众创新”,将会涌现出好的投资项目;二是随着我国构建多层次的资本市场,以及实行注册制,PE项目退出渠道将更加顺畅。当前PE行业景气度高,专业的PE公司面临重大发展机遇。公司控股股东九鼎投资资本运作能力极强,目前正在布局综合金融,中江地产作为九鼎投资旗下唯一的A股上市公司,未来资产整合预期强烈,想象空间极大。我们预计定增完成后,公司的合理估值为1240亿元。 核心风险:监管审批风险。公司未来价值的提升需要借助资本市场力量完成,未来监管审批的风险是影响公司价值的核心风险因素。

事件 1. 中江地产(600053.CH/人民币53.82, 买入)与九鼎投资和拉萨昆吾已完成本次交易标的资产的过户工作,公司已合法拥有昆吾九鼎100%股权。根据昆吾九鼎于2015年12月1日取得的《营业执照》及工商变更登记资料,昆吾九鼎企业类型变更为:有限责任公司,昆吾九鼎已经成为公司的全资子公司。 2. 公司于2015年12月2日召开第六届董事会第十九次会议,审议通过了《关于公司名称变更的议案》:鉴于公司本次重大资产购买暨关联交易已实施完毕,且根据公司经营发展需要,公司拟将名称由“江西中江地产股份有限公司”变更为“昆吾九鼎投资控股股份有限公司”。 点评 1、注入昆吾,更名九鼎,华丽转型PE 第一股。公司通过现金支付的方式以90,986.21万元购买九鼎投资(公司控股股东中江集团之控股股东)及拉萨昆吾(九鼎投资全资子公司)合计持有的昆吾九鼎100%股权。公司通过重组将获得九鼎投资注入的全部私募股权投资管理业务,并拟更名为“昆吾九鼎投资控股股份有限公司”,华丽转型为沪深两市PE 第一股,并形成房地产和私募股权投资管理并行的业务发展模式。 2、九鼎PE 基金规模300亿,远期规划达600-800亿。截至2015年5月,昆吾九鼎的基金认缴金额规模达到332亿,已投资项目IRR 达到33%,是国内私募股权投资行业的龙头企业。根据公司战略规划和120亿定增募投项目,远期昆吾九鼎的基金规模将扩大至600-800亿。此外,昆吾九鼎现有团队人员因本次重大资产购买实施完毕后已整体并入公司,并将通过“小巨人”计划等方式绑定专业投资管理人利益,形成有效的激励机制。 3、科创风起,催化剂不断,稀缺标的重申买入评级。在我国构建多层次资本市场和“大众创业、万众创新”的时代背景下,随着注册制方案、新三板转板试点、设立战略新兴板和科创板等进程加速,私募股权投资行业将显著受益。公司作为目前国内唯一一家私募股权投资A 股上市企业,且目前市值实际流通比例较小,有望充分享受标的稀缺性带来的估值溢价。我们维持此前深度报告《九州大地,问鼎创投》的观点,重申公司买入评级。

中江地产自今年5月九鼎投资以 42亿元获得其控股权之后荣升为九鼎的 A股上市平台,并于9月公告拟收购九鼎旗下所有的私募股权投资业务资产——昆吾九鼎,同时发布120亿再融资方案加码私募股权业务,计划大幅将公司在管基金规模由目前的332亿在3年内提升至780亿,未来中江地产将成为九鼎PE 业务唯一的运作平台,并形成房地产和PE 并行的双主业发展模式;在我国构建多层次资本市场和“大众创业、万众创新”的时代背景下,我们认为中江地产(昆吾九鼎)作为国内PE 行业的龙头企业,有望最大程度受益国内行业规模的增长和市场份额的上升。综合考虑公司未来的基金管理规模、房地产基金业务的潜在空间和A 股稀缺品种的特点,同时参考海内外可比上市公司估值,我们给予中江地产目标价49.00元/股,预测公司2015-17年每股收益为0.29、0.32和0.39元,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点n 九鼎投资入主中江地产,核心PE 业务A 股上市。今年5月,九鼎投资以41.5亿元竞得公司控股股东中江集团100%股权。9月,中江地产公告拟以9.1亿元现金收购九鼎投资持有的昆吾九鼎100%股权,而九鼎投资的私募股权投资业务均通过昆吾九鼎开展,若此次重组实施,中江地产成为九鼎投资开展私募股权投资业务的唯一平台。 定增加码PE 业务,远期基金管理规模将达780亿。公司同时公布120亿定增方案加码PE 业务。截至今年5月,昆吾九鼎在管基金认缴规模为332亿元,已退出项目的综合IRR 为33.21%;若此次定增顺利实施,公司新增管理基金规模480亿,3年内基金管理规模将达780亿元,三年复合增速达33%,并且借助A 股的融资功能,公司后续的规模增长值得期待。 创投第一标的,未来半年将持续受益于政策利好。在我国构建多层次资本市场和“大众创业、万众创新”的时代背景下,国内私募股权投资行业发展迅速。未来半年内,随着注册制方案、新三板转板试点、设立战略新兴板和科创板等进程加速,PE 行业规模将不断扩大,中江地产(昆吾九鼎)作为PE 行业龙头将全面受益行业爆发和市场份额的上升。 “地产+PE”双主业发展,协同效应空间巨大。中江地产以此次收购昆吾九鼎为契机进入PE 管理行业,实现业务多元化发展。由于房地产和私募股权投资管理均为与资本规模高度相关的行业,九鼎的投资管理类业务有望与公司目前从事的地产业务形成有效联动,潜在合作空间巨大,如:房地产基金的合作、九鼎旗下地产股权和债权资产的合作等。 评级面临的主要风险 资产重组方案审批风险或实施推进低于预期。 估值 综合考虑公司未来的基金管理规模、房地产基金业务的潜在空间和A 股稀缺品种的特点,同时参考海内外可比上市公司估值,我们给予中江地产目标价49.00元/股,预测2015-17公司每股收益为0.29、0.32和0.39元,首次覆盖给予买入评级。