红星发展发布 2022年半年度报告： 公司报告期内营业收入12.05亿元，同比增长 32.33%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长 185.81%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.92亿元，同比增长 199.77%;基本每股收益 0.67元。 投资要点 公司围绕“钡盐、锶盐和锰系”打造核心竞争力公司主要业务是钡盐、锶盐和锰系产品的研发、生产和销售。主要产品中碳酸钡主要用于陶瓷及陶瓷釉料、功能玻璃、磁性材料、电子元器件以及其他钡盐产品的生产;硫酸钡主要用于油漆、涂料、塑料、蓄电池、冶炼等领域。锶盐产品主要用于磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工。电解二氧化锰产品主要用于一次电池和锂离子二次电池的正极材料，高纯硫酸锰主要用于锂离子电池三元正极(前驱体)材料。公司主要产品产能情况：碳酸钡产能 29万吨(国内龙头)，硫酸钡产能 5.5万吨，高纯碳酸钡产能 5000吨,碳酸锶产能 3万吨，电解二氧化锰产能 3万吨，高纯硫酸锰产能 3万吨。 主要产品持续高景气，利润同比大增2022年上半年整体延续 2021年下游市场对产品价格的支撑，主要产品碳酸钡、高纯碳酸钡、碳酸锶、电解二氧化锰、高纯硫酸锰、硫磺、硫脲、电池级碳酸锂等产品销售价格同比增加，增加了公司销售收入及利润。公司发挥综合优势，加大产品销售和市场开发力度，部分产品高纯碳酸钡、碳酸锶、高纯碳酸锶销售量上涨导致公司及子公司的销售收入和利润实现增长。 乘新能源发展东风，锰系产品未来可期高纯硫酸锰产品主要应用于锂电池三元正极(前驱体)材料。 近年来三元电池行业的发展迅猛，带动了三元前驱体行业需求旺盛，间接带动高纯硫酸锰产品全年需求端紧俏，价格呈上涨态势。 2022年二季度以来，受下游需求影响，高纯硫酸锰供需关系发生变化，价格有所回调但仍维持高位。 2022年上半年公司生产高纯硫酸锰 1.14万吨，同比增加 0.14万吨，实现销售 0.60万吨，同比减少 0.39万吨。子公司大龙锰业高纯硫酸锰产品在产品品质、稳定性等方面有独特的竞争优势，与下游三元前驱体部分主流客户建立了长期合作关系。乘新能源发展东风，三元正极材料市场前景广阔，供需格局有望改善。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 24. 11、 25.5、 26.8亿元， EPS 分别为 1.2、 1.42、 1.62元，当前股价对应 PE 分别为 21.4、 18.2、 15.9倍， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。

公司是国内高纯硫酸锰龙头企业。 2002年，公司进入锰行业，经过近二十年的发展，目前主要产品是电解二氧化锰、高纯硫酸锰以及部分锰矿石业务，主要经营实体是大龙锰业以及两家生产矿石的孙公司——松桃红星电化矿业和万山鹏程矿业。目前产能情况：电解二氧化锰（EMD） 3万吨/年，高纯硫酸锰 3万吨/年（正在爬坡）以及锰矿石 25万吨/年。 2021年前三季度，公司分别实现电解二氧化锰产量 19714吨，高纯硫酸锰产量15223吨，预期全年实现产量分别为 27313吨和 20442吨。 高纯硫酸锰未来有望实现四年 7倍的增长。 高纯硫酸锰目前应用在三元材料，受益于新能源汽车的快速发展，未来有望在锰酸锂和磷酸锰铁锂方面快速突破，将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴镍锰二元材料都有很好的应用，通吃现在和未来的新能源电池材料体系。可以说，锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰，即使不是，也要从高纯硫酸锰就行转换。综合测算， 2025年高纯硫酸锰需求体量将达到 134万吨，实现四年 7倍的高速增长，复合增速达到 70%，进入行业前所未有的高光时刻。 公司是无机盐行业龙头。 业务主要涵盖钡盐和锶盐， 其中碳酸钡产能 29万吨，硫酸钡产能 5.5万吨，位居全国第一乃至全球第一，市占率40%左右。 2020年，公司碳酸钡产量 231428吨，高纯碳酸钡产量 4116吨，高纯氯化钡产量 3369吨，硫酸钡产量 50823吨；碳酸锶产能 3万吨，市占率 30%， 2020年产量 23765吨。 公司主营两大系列产品：无机盐和锰系产品。 分别来看，无机盐产量稳中有升，主要受益于需求增长，价格上涨和毛利率的提升，进而提振业绩；锰系产品的增量主要来自高纯硫酸锰的量价齐升。我们看到，公司三季度利润已经实现快速增长，单季度业绩创历史新高，考虑到之前公司剥离容光矿业和出售青岛红星物流股权，减少非主营业务的拖累，未来更加聚焦主业，预测公司将进入业绩增长的快车道。 首次覆盖，给予“买入”评级，给予目标价 33.9元。 综合而言，我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 17.1/21.1/23.8亿元，归母净利润分别为 2.19/3.34/4.18亿元，同比增长率分别为 297%/52%/25%，对应 EPS 分别为 0.74/1.13/1.41元，对应当前股价（2021.12.11收盘价）的 PE 分别为 27/18/14倍。综合考虑，公司是稀缺的高增速新能源电池材料细分龙头， 给予 2022年 30倍市盈率，对应股价为 33.9元，较当前股价（2021.12.11收盘价 20.24元）尚有 67%的空间。 风险提示： （1） 公司产能释放低于预期； （2） 疫情超预期影响需求； （3） 核心技术泄露风险； （4） 产业政策变化风险。

事件: 公司披露中期业绩。 上半年,公司实现营业收入6.42亿元,同比增长19.02%,实现归母净利润3912.3万元,同比增长36.53%,EPS0.13元。 简评: 碳酸钡、碳酸锶产量国内外领先,业绩贡献稳步上升。公司无机盐业务以碳酸钡、碳酸锶、硫酸钡为最主要产品,主要用于陶瓷、玻璃、磁材等产品生产。2016年公司碳酸钡产品的产量超过了27万吨,位列世界第一;碳酸锶产量2万吨,也位列亚洲第一的位置。2017年上半年,由于停产检修等原因,公司碳酸钡产量减少11%至12.43万吨,但公司抓住同行业供给减少机会,加大销售力度,销量增长了10%至13.90万吨;与此同时,碳酸钡产品价格同比上升21%,环比上升了11%。未来随着环保核查的趋严,及下游需求的稳步回升,公司碳酸钡等无机盐产品的利润贡献将稳中有升。 高纯硫酸锰业务发力,龙头隐现。高纯硫酸锰主要用于锂电池三元正极材料。公司高纯硫酸锰业务由旗下子公司大龙锰业负责生产,设计产能为年产1万吨,在锰盐技改项目的带动下,产品品质和产量得到大幅提升,进入稳定盈利的阶段。2016年全年高线硫酸锰产量为1.02万吨,同比增长75.4%,产量占世界高纯硫酸锰产量的15.07%。2017年上半年,公司高纯硫酸锰进一步放量,高纯硫酸锰产量为6469吨,同比增加26.89%,销量6525吨,同比增加45.56%。2017年公司计划生产1.94万吨高纯硫酸锰。在价格方面,二季度高纯硫酸锰价格为5465元/吨,同比上涨11%。 电解二氧化锰也主要用于生产锰一次电池和锰酸锂。上半年,公司电解二氧化锰销售与价格均小幅上升。 在新能源汽车产业快速发展,尤其三元正极逐渐成为主流的趋势下,公司锰盐业务也可能面临量价齐升的机遇。 盈利预测与评级。 我们预计,公司2017年、2018年的EPS分别为0.31和0.38元。我们认为受益于环保趋严和供应端约束,无机盐业务稳步上升。我们更看好公司在锰盐受益新能源汽车行业加速发展的趋势,给予公司“增持”评级。 风险提示:无机盐、锰盐产量不及预期,产品价格下滑等。

产品量价齐升,上半年归母净利增长36.65% 公司2017年上半年实现营业收入6.42亿元,同比增长19.02%;实现归母净利润0.39亿元,同比增长36.65%,业绩增长主要因为:1)无机盐和锰盐产品的销售量及销售价格同比增长;2)公司对红星物流的投资损失同比减少522万;销售期间费用率同比下降1.56个百分点。 无机盐产品销量持续高位,销售价格提升助力业绩改善 据年报,近年来公司碳酸钡、碳酸锶产销量一直维持在30万吨左右,占世界产销量的1/3,世界龙头地位稳固。17年上半年因部分生产线阶段性检维修,钡盐、锶盐产量16.46万吨,同比下降4.56%;但公司为降低库存压力,加大销售力度,上半年销量为17.96万吨,同比增长12.9%。同时,二季度碳酸钡、硫酸钡、碳酸锶售价同比提高20.6%,20.9%,7.1%。无机盐量价齐升,改善公司业绩。另外,公司控股股东拥有国内优质重晶石矿,且公司毗邻国内禀赋最好的天青石矿区,原材料采购成本优势明显。 高纯硫酸锰龙头,受益三元材料快速发展 17年上半年公司高纯硫酸锰产量6469吨,同比增长27%;销量6525吨,同比增长46%;二季度售价5465元/吨,同比增长11%。高纯硫酸锰主要用于锂电池三元正极(前躯体)材料,随着新能源汽车的快速发展,其需求将不断提升,利好产能释放。据2016年报,公司预计2017年生产1.94万吨高纯硫酸锰(产能1万吨/年)。量价同步提升,业绩贡献加大。 给予公司“谨慎增持”评级公司作为钡盐、锶盐、高纯硫酸锰龙头,产品量价齐升,降本增效效果显著,预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.48、0.64元,按最新收盘价对应的PE为41、27、20倍,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:高纯硫酸锰产能释放不及预期;产品价格提升不及预期。

点评:业绩同比增长670.98%。公司近期发布2014年年报,报告期内公司收入10.93亿元,同比增长3.77%。净利润2516万元,同比增长670.98%,EPS0.09元。 投资收益大幅减亏。报告期内公司投资收益-614万,同比减少亏损3720万,主要是公司投资的贵州容光矿业有限责任公司2013年上半年处于亏损状态,2014年度,因其亏损金额已超过公司对其投资成本而不再按照其实现净利润的50%核算公司的投资收益,使得公司2014年度对其投资损失同比减少。同时,公司投资的青岛红星物流实业有限责任公司2014年度同比实现减亏。 锰盐毛利率提升。报告期内公司锰盐毛利率11.66%,同比增长6.92个百分点,锰系产品主要受EMD和高纯硫酸锰产品生产成本进一步降低的影响,毛利率有所增加。 高纯硫酸锰受益于三元正极材料快速增长。报告期内公司高纯硫酸锰销量3542吨,同比增长27.32%,主要是公司抓住下游三元正极材料需求增长的时机,扩大了高纯硫酸锰产品的销量。未来高纯硫酸锰将持续受益于新能源汽车的爆发式增长。 首次给予“增持”评级,目标价17.68元。公司14年业绩同比大增,投资收益大幅扭亏,同时锰盐毛利率提升,关注国企改革预期以及高纯硫酸锰放量。预计公司15-17年EPS分别为0.13元、0.26元、0.38元,公司有国企改革预期以及受益于新能源汽车爆发式增长,给予公司16年68倍PE,对应公司目标价17.68元,首次给予“增持”评级。