安庆华鹏设备大修改造影响主营业务收入增长。 全年公司实现营业收入6.96亿元(YoY-4.08%),归母净利润0.51亿元(YoY+2.54%),加权平均净资产收益率5.00%,同比下降3.01pct。分季度拆分,四季度营业收入1.76亿元(YoY+8.64%),归母净利润0.03亿元(YoY-64.36%),安庆华鹏因设备大修改造,投入较多、周期相对较长影响主营业务收入增长。股利政策方面,公司拟10转16股派2元(含税)。 募投产能逐渐释放,技术改进增强行业竞争优势。 公司IPO募投“引进高脚玻璃杯生产线建设项目”以及15年定增“江苏石岛玻璃有限公司高档轻量化玻璃制品建设项目”已经正式投产,IPO募投“引进高档玻璃器皿生产线技术改造项目”已进入试产阶段。2016年公司四大技改计划相继实施,通过引进国际一流生产设备、与国际玻璃厂商深入合作提升公司生产技术水平、优化产品结构,行业竞争优势增强。 对外投资积极拓展营销渠道,推动公司发展模式转型升级。 公司布局电商业务,拓展线上营销渠道。通过资本运作与酒类平台公司深入合作,积极推动营销手段升级。通过增资燃料电池公司进军新能源领域,谋求转型升级,构建多元化的盈利模式,提升公司整体盈利能力。 看好公司主业扎实稳健成长,开放心态迎接转型升级。 在产业政策引导下,日用玻璃市场不断向行业领先企业集中,公司主业扎实稳健,产能全国布局,预计公司17-19年营业收入分别为8.29、10.16、11.95亿元,归母净利润分别为0.66、0.89、1.06亿元,当前市值对应17年80.62xPE,基于对公司新增产能投产后快速发展预期,维持谨慎增持评级。 风险提示。 募投项目业绩不达预期,转型升级进展慢于预期。

玻璃器皿和玻璃瓶罐龙头企业。公司为玻璃器皿和玻璃瓶罐行业龙头企业,2015年公司营业收入7.26亿元,同比增长2.95%,玻璃瓶罐和玻璃器皿的收入占比分别为77%、22%,收入结构近年来基本保持稳定。 行业发展平稳,市场空间可观。近年来,玻璃制品行业进入平稳增长期。全球近年来需求缺口每年都超过200万吨,并预计未来仍将保持供不应求局面。玻璃瓶罐安全、绿色的特性使其存在巨大的市场替代空间。目前,我国居民日用玻璃消费水平较低,日用玻璃产品以中低端为主,与欧美成熟市场仍有较大差距,收入增长将带来消费升级和可观的市场机会。 龙头企业竞争优势明显。公司是国内玻璃瓶罐和玻璃器皿行业龙头,在规模与产业布局、客户和市场网络、技术和设备一体化、品牌等方面均有明显优势。公司在山东等六省建有七大生产基地,产品销售覆盖全国各地以及海外30多个国家和地区;在全国拥有经销商客户60余家,分销商数量2000余家,拥有众多知名企业客户资源;与多所院校合作,拥有30多项产品专利。 重点项目增强企业竞争力。公司于2015年上市,IPO 募集2.3 亿元投向技改与玻璃杯项目,其中菏泽技改项目生产新材料。2016 年7月完成定向增发募集资金总额6.3亿元,扣除发行费用后投向甘肃与江苏高档轻量化玻璃制品,预计在2017年投产,考虑前期已完成主要设备购买,该项目本身利润率更高。通过募集资金,公司未来2年增长空间打开,预计随着项目投产,收入增速在未来有所加快。 传统制造业瓶颈,存在转型预期。近年来,中国传统经济发展模式遭遇瓶颈、传统制造业增长乏力,许多企业如德力股份、文化长城等开始战略转型,以寻求新的增长点。公司面临着类似的行业情况,在维持主业稳健的同时,寻求新的增长点,如布局新兴产业等是可能且可行的。我们认为公司在未来有进行战略转型的可能。 盈利预测与投资建议。公司主营业务稳健,2015年上市后更显竞争力。2016年公司完成定向增发,重大募投项目开始进行,预计2017年投产,未来数年业绩提速。基于这些判断,我们预测公司2016-2018年的归母净利润5656万元、6392万元、7423万元,对应EPS0.46元、0.52元、0.6元;考虑公司有稳定的下游客户并且有望在未来两年释放产能,提高业绩,鉴于同行业类似公司大规模转型新兴产业方向,未来公司也存在这种可能性。我们给予公司2016年105倍PE估值,对应目标价48.3元,给予“增持”评级。 风险提示。公司募投项目进展不达预期、行业发展低于预期。

公司主业稳健,是日用玻璃行业龙头企业。是中国最大规模机制玻璃高脚杯生产厂家、中国日用玻璃行业生产规模最大生产厂家之一,主要生产玻璃瓶罐和玻璃器皿。公司历年来营业收入较为稳定,维持平稳增长的态势。 日用玻璃行业具有发展空间,行业集中度有待提升。随着日益提升的环保需求以及消费升级的态势,日用玻璃行业(主要指日用玻璃制品及玻璃包装容器行业)将迎来发展的契机。但相较欧美较为集中的行业竞争格局,目前我国日用玻璃行业集中度还较低,存在大量中小型、低端制造企业,行业集中度有望提升,中高端制品行业有望得以发展。公司作为业内盈利能力较强的龙头公司,有望受益于行业整合。 公司生产基地和营销网络布局广泛,产能扩张迎来发展。由于日用玻璃制品存在运输半径,公司在全国产业集中区域均建立了生产基地,也积累了众多优质客户资源。同时,公司还在积极进行产能扩张布局,预计未来三年内玻璃瓶罐和玻璃器皿的产能分别实现45%和90%左右的增长。 转型升级是公司未来看点之一。结合行业内同类公司的发展和公司自身的发展定位,我们认为公司具有一定的转型升级预期,未来发展颇有想象空间。 预计公司2016-2018年收入增速分别为18.27%、29.56%、9.22%,利润增速分别22.87%、42.83%、12.17%,对应EPS分别为0.56、0.86、0.95元,当前股价对应PE分别为83、54、49倍。首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期;转型升级不达预期

IPO与非公开增发项目投产将显著夯实业绩,日用玻璃替代需求庞大 公司于2015年4月上市,IPO募集2.3亿元投向技改与玻璃杯项目,其中菏泽技改项目生产新材料,2016年7月2日完成非公开增发募集6.3亿元,投向甘肃与江苏高档轻量化玻璃制品,两大项目预计在2017年投产,预计将合计贡献收入接近4亿元,考虑前期已完成主要设备购买,该项目本身利润率更高,公司2015年营收7.3亿元,归属净利润0.5亿元,新项目落实后有效夯实业绩。根据中国日用玻璃信息网,日用玻璃产业在国际上仍处于供不应求状态,产能缺口约为200万吨,且人均玻璃消费量50公斤远超中国不足15公斤,国内该行业未来替代空间巨大。 高端制造蓝海初现,兼具运作平台与转型决心 尽管玻璃器皿行业维持稳健增长,但行业竞争加剧盈利性下滑是不争事实。相比之下,以机器人、新能源设备、自动化技术、自动驾驶、新型显示技术为主的高端制造面临应用的广阔蓝海,并得到《中国制造2025》、《十三五规划纲要》等重磅文件的持续性支持,有望成为公司转型升级开拓第二主业的方向。公司在2015年8月和上海小村资本签订战略协议,对公司实施主业升级、战略转型、跨界发展、产业并购和整合思路梳理,有望借助资本平台秉承开放共赢的心态接纳向高端制造方向的转型升级。 看好公司主业扎实稳健成长,开放心态迎接转型升级 看好公司主业稳健成长,并以开放心态利用资本平台进行转型升级。不考虑公司外延预期,预计公司2016-2018年营业收入为8.0、10.0、12.3亿元,同比增长10%、25%、23%,归母净利润0.66、0.80、0.99亿元,当前市值57亿元但估值不便宜,首次覆盖给予谨慎增持评级。 风险提示 募投项目业绩不达预期,转型升级进展慢于预期

我们看好公司主业发展稳健背景下的转型预期逐渐打开。我们注意到同行业公司上市后均借助资本市场开始启动转型扩张路程,因此我们认为公司上市后,也将积极开始借助资本平台做大企业主业同时,开启转型进程。 主业玻璃器皿行业发展稳健。公司拥有日用玻璃制品生产能力约40万吨,在全国建有七大生产基地,产品销售覆盖全国各地以及海外30多个国家和地区。主要客户基本集中于知名酒类、食品、调味品、饮料、药品行业企业,公司实施以代理商经销为主要销售模式,全国拥有60多家经销商客户以及2,000余家分销商。历史上看,公司主业收入基本维持3~4%的增长,发展稳健。 新增募投项目投产,公司未来2年主业增速将加快。公司上市后,募投项目将于2016年7月投产,同时,公司2015年10月启动了增发项目,2016年7月发行完成,以35.68元/股的价格向控股股东等6名特定投资者增发6.3亿元,实施甘肃石岛玻璃以及江苏石岛玻璃等建设项目,预计均将在2016~2017年时间段内完工投产,产能扩张背景下,公司未来2年收入、盈利增速将加快。我们预计16年三季度开始公司增长即将加速。 参考同类企业,公司未来看点仍在转型扩张。受到国内经济增速放缓的影响,公司主业整体增长平稳为主。但参考国内其他上市企业,如德力股份、松发股份、四通股份、文化长城等公司,这些企业均定位于传统产业中,受到行业发展长期天花板挤压,上市后均启动了转型升级的道路,如德力股份转型游戏产业、松发、四通、文化长城等公司均转型向教育产业发展,我们认为华鹏公司作为玻璃行业龙头企业之一,不排除未来也有转型升级的预期。 目标价为56元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们暂不考虑公司转型升级带来的溢价,以公司主业为支撑,预计公司2016~2018年EPS分别为0.60元、0.87元、1.07元。参考行业中可比标的,2017年PE均值为65X,对应目标价为56元,公司主业发展有力,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成本上行和新产能销售不畅影响企业盈利,转型进度推进较慢。