事件:公司公告2018年半年度报告。 上半年公司实现营收16.3亿,同比增长68.87%,扣非净利润0.86亿元,同比增长101.27%,收入实现大幅增长。1)上半年业绩概况:2018年上半年,公司收入16.3亿元,同比增长68.87%;归母净利润0.95亿元,同比下降22.29%;扣非净利润0.86亿元,同比增长101.27%;上半年非经常损益0.09亿元。报告期内营业收入大幅增长主要因为公司中标合同持续增加,开工项目较多。去年同期公司非经常损益较多,主要是因为去年同期公司出售子公司博乐宝和孙公司博通分离膜产生大额投资收益7921万元。上半年公司综合毛利率从去年同期的26.8%下降到19.2%。2)主营业务实现发展战略升级:报告期内,为实现在2020年将公司打造成为百亿收入、近十亿净利的生态环境综合服务商,公司在业务发展战略方面进行了讨论和进一步升级,提出“333”发展战略,即“三大主营业务+三大战役+三个增长点”。公司将原工业水系统与城市水环境双轮驱动战略升级为“工业强”+“水务优”+“生态美”三大主营业务发展战略。 收购高频环境70%股权,进军高端半导体水处理。交易作价初步确定为3.5亿元,其中股份对价为2亿元,现金对价为1.5亿元。股份支付对价的按照发行价格29.88元/股计算,公司发行股份购买资产的股份发行数量为669.34万股。本次交易完成后,博天环境将持有高频环境70%的股权,高频环境将成为博天环境的控股子公司。高频环境业绩承诺2018-2020年归属母公司股东的净利润合计不低于1.38亿元。 2018 上半年新中标合同额79.97 亿元,比去年同期增长371.86%。报告期内, 公司赢取了包括“吴忠市清水沟、南干沟水环境综合治理PPP项目”,“莒县青峰岭水库保护工程生态隔离堤带工程PPP项目”等6个PPP项目。18年下半年有望再度突破,业绩加速高增长可期。 实施股权激励,促进业绩提升。对中高层管理人员实施限制性股票激励计划,授予价格取14.66元。对中层管理以及核心技术人员,采用股票期权激励计划,行权价格为29.42元。此举形成良好均衡的价值分配体系,激发公司经营层和核心骨干人员工作动力和活力,促进公司业绩稳步提升,确保未来4年经营目标的实现。 盈利预测与投资建议:暂不考虑此次收购的高频环境,预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.98元、1.17元。公司收购半导体水处理标的高频环境后,工业、市政水处理进一步完善;公司未来三年业绩复合增速32%,处于行业较快位置,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险,PPP 项目进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,短期资金压力较大等。

事件 公司发布18年半年报报告期内,公司实现营收16.31亿元,较上年同期增长68.87%;归母净利润9465.61万元,较上年同期减少22.29%;扣非归母净利润8599.63万元,较上年同期增长101.27%;ROE7.00%,EPS0.24元/股。 简评 工业强+水务优+生态美,业绩持续高速增长 报告期内,公司扣非归母净利润8600万元,同比增长101.27%,利润大幅增长。公司归母净利润较同期下降28.06%,主要系公司2017年上半年处置非主营业务资产,确认投资收益1.12亿元所致。2018年上半年,公司新增EPC/PPP项目订单14个,连续拿下吴忠市、昭平县、莒县、商河、中山5大PPP订单,投资共计54.54亿,新增订单总金额共79.98亿,相比17年增加371.86%;其中工业水系统12.44亿元,城市水环境67.41亿元,与17年全年订单量相当,增幅显著。截止目前公司已中标未履行合同金额共计129.84亿元,公司依托技术优势,以工业强、水务优和生态美为主要发展战略,同时注重管理能力的提升,业绩向流域治理、能源工业废水处理、市政污处理和水务投资运营等方向多元化发展,充足的在手订单为公司未来业绩释放提供坚实基础。 收购高频环境,进军半导体水处理领域 公司作价3.5亿元收购集成电路(IC)和新型显示行业水处理领先企业高频环境70%股权。高频环境承诺2018-2020年归母净利润合计不低于1.38亿元,收购完成后将显著增厚公司业绩。借助高频环境在领域的先发优势和品牌优势,公司不仅在工业水处理领域的覆盖行业得到有效补充,同时公司较大的资金规模和人员配置与高频环境产生良好的协同效应,高频环境目前在半导体水处理市场份额3-4%,公司预计到2020市场份额将提高到10%,显著推动公司在工业水处理领域的快速发展。 注重技术创新,内生外延发展并举 公司坚持内源式优化,对公司业务价值梳理的同时还专注核心技术的创新,截至2018年6月30日,公司具有134项专利技术、37项自主研发项目,636名设计研发人员,逐步完善了技术研发及应用体系。此外,公司推出股权激励计划,建设长效激励机制,让公司成为优秀员工财富增长的平台,报告期内,激励计划中共计248人获得限制性股票或股票期权,占公司员工总数的11.09%。公司通过一系列外延收购拓展和补充产业链布局,收购上海水源地60%的股权,提升水生态修复业务领域整体竞争力;收购上海莱博100%股权,强化公司在环境监测等领域的业务布局;收购高频环境70%股权,推动公司在工业水处理领域的快速发展。 长期看好公司发展,维持增持评级 公司凭借领先的技术和强劲的拿单能力业绩保持加速成长的态势,18年全年有望再度突破。我们维持对公司的盈利预测不变,预计2018-2020年实现营业收入分别为42.33、54.79、65.62亿元,归母净利润分别为3.16、4.00、4.96亿元,对应EPS分别为0.79、1.00、1.24元,维持增持评级。

收购高频环境70%股权,进军高端半导体水处理。交易作价初步确定为3.5亿元,其中股份对价为2亿元,现金对价为1.5亿元。股份支付对价的按照发行价格29.88元/股计算,公司发行股份购买资产的股份发行数量为669.34万股。交易对方许又志、王晓通过本次交易取得的上市公司股份,自该股份发行结束之日起36个月内不得转让。本次交易完成后,博天环境将持有高频环境70%的股权,高频环境将成为博天环境的控股子公司。高频环境业绩承诺2018-2020年归属母公司股东的净利润合计不低于1.38亿元。 频频中标PPP项目中标金额猛增。2017年新中标合同总计92.31亿元,比2016年中标金额42.95亿元,增长114.92%。自上市以来,公司PPP项目累计中标19项,其中包括,阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,福建南平武夷山市“水美城市”工程PPP项目等重大项目。18年全年有望再度突破,业绩加速高增长可期。同时,公司定位高端客户大项目,建立五大区域中心,形成完整的产业链以及清晰的市场布局。 实施股权激励,促进业绩提升。对中高层管理人员实施限制性股票激励计划,授予价格取14.76元。对中层管理以及核心技术人员,采用股票期权激励计划,行权价格为29.52元。此举形成良好均衡的价值分配体系,激发公司经营层和核心骨干人员工作动力和活力,促进公司业绩稳步提升,确保未来4年经营目标的实现。 收购上海水源地、上海莱博等,并购拓展外延。公司收购上海水源地60%的股权,提升水生态修复业务领域整体竞争力。同时,收购上海莱博100%股权,强化公司在环境监测等领域的业务布局。 盈利预测与投资建议:暂不考虑此次收购的高频环境,预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.98元、1.17元。公司收购半导体水处理标的高频环境后,工业、市政水处理进一步完善;公司未来三年业绩复合增速32%,处于行业较快位置。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险、PPP项目进度或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺风险、短期资金压力较大等。

城市水环境与工业水系统双轮驱动,工业强、生态美 2017年,公司营业收入30.46亿,同比增长20.39%,其中城市水环境收入16.52亿,同比增加25.69%;工业水系统收入11.91亿元,同比增加8.08%。公司深耕工业水系统的同时不断拓展城市水环境领域,在传统项目优势的基础上积极布局生态治理业务,工业+城市水处理的双轮驱动以及“工业强+生态美”战略布局成功带动公司的共生性增长。2017年公司水环境解决方案和水务投资运营板块创造营收29.40亿,其中水环境解决方案是公司收入的主要来源,相比2016年增加了15.97%,水务投资运营业务收入同比增长97.84%,未来随着PPP业务释放,业绩有望持续增长。 17年中标金额增长超110%,18年乘胜追击有望再突破 2017年公司凭借领先的技术和强劲的拿单能力新中标合同额共计92.31亿元,相比2016年增长114.92%,其中工业水系统14.00亿,增长77.66%;城市水环境69.10亿,增长106.45%。18年一季度,公司连续拿下石首市、吴忠市、昭平县以及莒县4大PPP订单,投资总规模达37.17亿,呈加速成长的态势。我们认为,18年全年有望再度突破,业绩加速高增长可期。 收购优秀标的,内生外延发展并举 公司坚持内源式优化,对公司业务价值梳理的同时还专注核心技术的创新,2017年度公司新增专利授权24项,持续打造博天核心工艺包和专利技术与产品。此外,公司收购上海水源60%股权, 结合同济大学技术优势进一步提升公司在地表水、水生态修复、自然生态治理的核心技术竞争力,未来定会强势助力公司发展。 管理优势明显,全产业链布局,销售网络成熟 公司实行项目部、区域中心、控制中心的三级管控模式,分别负责成本控制、利润实现与品质管控。公司目前形成了以五大子公司为主体的全产业链布局,涵盖工程承包、设备制造、环境检测监测、水务投资运营等多项业务。随着16年底国务院《“十三五”生态环境保护规划》的发布,公司的环境检测监测等业务将迎来市场需求的持续释放,保守估计有数千亿市场空间。公司以五大业务区域为核心的销售网络也基本覆盖全国,未来可以通过其成熟的销售渠道低成本的输出产品。 出售C端资产,聚焦主营业务 17年公司将持有的全部博乐宝和博通分离膜股权转让给了汇禾生态农业有限公司,实现了投资收益6973.26万元。博乐宝和博通分离膜是公司针对个人消费者推出的净水终端,下一阶段需要大额投资进行厂房建设和营销布局,但短期内难以通过产品销售实现投资回收,与公司的主营业务也有所冲突。公司此次出售股权,可以更好的收拢资源,专注于为企业和政府提供环境服务。 长期看好公司发展,维持增持评级 博天环境具备的管理、产业链、销售网络等优势将长期助力公司发展,随着PPP项目的落地以及建成,业绩将加速释放。我们维持对公司的盈利预测不变,预计2018-2020年实现营业收入分别为42.33、54.79、65.62亿元,归母净利润分别为3.16、4.00、4.96亿元,对应EPS分别为0.79、1.00、1.24元,维持增持评级。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入9.66亿元,同比降24.41%,归母净利润1.22亿元,同比增147.58%,扣非归母净利润4273万元,同比降9.71%。 收入同比下降24.41%,毛利率同比提升5.74个百分点,管理费用率同比升5.26个百分点,投资收益7844万元。2017年上半年,公司实现营业收入9.66亿元,同比下降24.41%,主要是由于公司在手PPP项目筹建期长,开工时间较晚;综合毛利率为26.78%,同比上升5.74个百分点;销售费用同比下降36.34%至5214万元,销售费用率同比下降1.01个百分点;管理费用同比增长36.29%至1.14亿元,主要是因为研发投入增长较快,人工成本及相关费用增长较大,管理费用率同比上升5.26个百分点;投资收益为7844万元,同比增长35倍,主要系公司将持有的博乐宝和博通分离膜全部股权转让给汇禾生态所得。 看点:工业污水处理龙头,布局全面,在手订单充足,未来业绩增长值得期待。公司是工业污水处理龙头,致力于打造国内领先的水生态环境综合服务提供商。公司成立至今始终坚持深耕水环境服务领域,是工业污水处理领域的龙头企业,并抓住市政污水PPP项目快速释放的机会,积极布局市政水处理领域。公司主营业务增长迅速,2012-2016年间主营收入复合增速达45%,业务覆盖工程、设备和运营等诸多领域,协同效应显著。公司建立了覆盖全国的市场网络,在能源化工、城市水环境、食品饮料等领域积累了神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团、百事可乐、华润集团等高端客户资源,客户对公司产品及服务认可度高。此外,公司在手订单充足,17年上半年新中标合同16.95亿元(其中水环境解决方案类合同8.20亿元,水务投资运营类新合同7.22亿元,其他合同1.53亿元),截止17年6月底,公司已中标未履行合同金额37.89亿元,预计未来1-2年内履行完毕,未来业绩增长值得期待。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润2.99、3.54、4.71亿元,对应EPS分别为0.75、0.89、1.18元。考虑公司所在行业的前景、公司较强的拿单能力所带来的业绩弹性及次新股高估值属性,给予17年60倍PE,对应目标价45元,给予增持评级。

接连中标大额综合环境治理项目,凸显公司行业竞争力。此次公告的澄迈县城镇水环境综合整治(大塘河、海仔河)PPP 项目包括四个子工程,分别为澄迈县大塘河左岸下游河口段综合整治工程、海仔河中下游河段综合整治工程、澄迈县大唐河流域临岸村庄污水整治工程及澄迈县海仔河流域临岸村庄污水整治工程。项目采用PPP 模式,项目特许经营期为17 年,包含2 年建设期。此外,公司于7 月19 日公告中标邹城市邹西产煤塌陷区综合治理PPP 项目,项目预计总投资约9.95 亿元,项目内容涵盖污水、雨水管网等基础配套设施建设及科教馆、生态停车场等基础设施建设。公司接连签署大额综合环境治理订单凸显出公司产品多领域应用、业务全产业链布局的优势,将对公司未来业绩产生长期积极的影响。 生态环境综合治理趋势+综合实力强,公司未来业绩增长可期。在生态环境治理效果导向的趋势下,政府更倾向于将生态治理项目整体打包招标,综合治理成为趋势,具备综合服务能力的企业更具竞争力。公司致力于工业与能源水处理20 年,作为少有的水治理整条产业链布局的综合环境治理服务商,拥有121 项专利技术和4 项甲级或壹级资质,技术实力强。公司2017 年1 季度新增中标合同6.68 亿元,其中水环境解决方案1.75 亿元,水务投资运营4.46 亿元。截至1 季度末,公司已中标未履行合同金额共计34.80 亿元,预计将在未来1-2 年内履行完毕,保障公司未来业绩稳定提升。 盈利预测及投资建议:公司技术实力行业领先、经验丰富且拥有国投等国有资本背书,在项目获取上优势明显;16 年,公司相继拿下海口及临沂水体修复项目(规模4.32 亿)拉开公司水生态环境综合治理序幕,未来有望充分受益市场景气度提升过程。我们预计公司17-19 年EPS分别为0.63、0.96 和1.23 元,对应的估值分别为54x、36x 和28x,维持“买入”评级。

公司发布2016年年报。 公司公布2016年年报,2016年全年实现营业收入25.18亿元,同比上涨26.5%;实现归母净利润1.44亿元,同比上涨15.71%;实现扣非后净利润1.31亿元,同比上涨11.89%。利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利0.9元(含税),共计派发现金3600万元。 公司发布2017年一季报。 同时公司公布2017年一季度业绩报告,2017年一季度公司实现营业收入4.19亿元,同比上涨80.9%;实现归母净利润2535万元,同比上涨1485%;实现扣非后净利润2522万元,同比上涨1516%。 公司健康发展,业绩稳步提升。 公司2016年全年实现营业收入25.18亿元,同比上涨26.5%;实现归母净利润1.44亿元,同比上涨15.71%;实现扣非后净利润1.31亿元,同比上涨11.89%。总体来说,公司2016年业绩符合预期。 公司2017年一季度实现营业收入4.19亿元,同比上涨80.9%;实现归母净利润2535万元,同比大幅增长1485%;实现扣非后净利润2522万元,大幅增长1516%。2017年一季度业绩增幅较大主要是报告期内南方建设项目受季节影响较小,工程完工量增加所致。 利润结构逐步优化。 按行业分类,公司2016年实现的25.18亿元营业收入中,城市水环境带来收入13.15亿元,占比52.22%,毛利率29.29%;工业水系统业务带来营业收入11.02亿元,占比43.76%,毛利率18.04%,其他业务收入1.01亿元,占比4%。 回溯历史数据可以看出,近年来公司城市水环境业务收入不断上升。相对来说,工业水系统业务受上游行业周期波动影响较大,城市水环境业务的占比提升有利于平滑公司业绩,实现稳步增长。 公司城市水环境服务主要包括供水、生活污水、再生水等传统水环境服务,还包括以流域治理、黑臭水体治理等为代表的新城市水环境服务。公司自2000年进入城市水环境业务领域,已经积累了丰富的项目建设及运营管理经验,可向政府或其下属水务公司提供全流程的城市水环境服务。 另外,从产品角度进行分类,2016年公司水务运营管理业务营业收入1.34亿元,营业收入同比增长60.85%,毛利率达到40.8%,占比逐步提升。随着公司运营类业务占比的不断上升,公司未来的现金流将趋于稳定,毛利率将不断提高。 生态流域治理项目大爆发,竞争性增长向共生性增长转变。 目前环保行业受国家政策支持,市场机会涌现,在由“水十条”而引发的生态流域治理项目大爆发的市场机遇及大型央企、国企快速进入环保领域的挑战面前,公司于2015年底提出“竞争性增长向共生性增长的转变”战略,并于2016年付诸实践。16年新战略成果显著,公司共参与PPP项目18.28亿元,其中包括北京通州的“帝王级”流域治理项目,未来在该领域的项目拓展令人期待。 拓展融资渠道,绿色债券低成本融资。 2016年6月,公司下属子公司博川环境修复(北京)有限公司2016年中关村创新成长企业债券在北京股权交易中心有限公司完成备案,发行总额1亿元,债券期限不超过3年。2016年6月,北京中环膜材料科技有限公司2016年中关村创新成长企业债券在北京股权交易中心有限公司完成备案,发行总额1亿元,债券期限不超过3年。2016年10月,公司在上海证券交易所完成绿色公司债券的发行,募集资金3亿元,期限不超过5年(含5年),用于4个污水处理厂建设项目,实现了公司在绿色金融利用上的突破。公司凭借国家政策支持,充分利用新型融资渠道,去年共发行绿色债券融资共计5亿元,大大降低融资成本,缓解了资金压力,加速项目拓展。 订单加速落地,为业绩增长提供支持。 公司2016年全年新中标合同金额总计42.95亿元,达到2015年全年中标金额20.02亿元的两倍以上,订单落地呈加速趋势,为业绩增长提供有力支持。同时公司公布2017年一季度中标合同金额为6.68亿元,为全年业绩提供了想象空间。 投资评价和建议。 公司登陆资本市场之后,融资渠道得到拓展,资产负债率有望降低;在手订单充足,借助PPP项目热潮,业绩加速释放值得期待。预计2017、2018年将实现营业收入分别为34.54、47.50亿元,归母净利润分别为2.49、3.52亿元,折合EPS分别为0.69、0.98元,给予“增持”评级。

博天环境是工业污水处理领域龙头企业,致力于打造国内领先的水生态环境综合服务提供商,公司业务发展快,12-15年间复合增速超50%。公司成立于1995年,成立至今始终坚持深耕水环境服务领域,在工业和能源污水处理领域技术积累充分,是工业污水处理领域的龙头企业。公司主营业务包括水环境解决方案(工程总承包)、水处理装备、水务投资运营管理和家用智能净水终端研发和销售等,主营业务增长迅速,2012-2015年间主营收入复合增速达52%,业务覆盖工程、设备和运营等诸多领域,协同效应显著,水生态环境综合平台已初具雏形。 我国水资源严重缺乏,水质污染问题严重,水处理行业需求明确。我国人均淡水资源仅占世界人均的1/4左右,且水资源分布非常不均匀。另一方面我国水质污染问题严重,根据2015年中国水资源公报数据,2015年我国劣V类河长和湖泊占比分别达到11.7%和23.3%。随着国家对环保的要求和监管趋严,水环境综合服务商在工业废水和市政污水处理领域前景广阔。 地域布局完善,产品及服务认可度高,目前在手订单近40亿,确保短期增长基本无虞。公司建立了覆盖全国的市场网络,在能源化工、城市水环境、食品饮料等领域积累了神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团、百事可乐、华润集团等高端客户资源,客户对公司产品及服务认可度高。此外,公司在手订单充足,截止2017年2月已中标未履行完的合同金额为38.66亿元,接近公司2015年收入的2倍,将主要在未来两年释放业绩,短期内业绩增长基本无虞。 募集资金净额2.39亿,用于研发中心建设及临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP项目。公司本次IPO募资净额约2.39亿,将用于研发中心建设项目和临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP项目。研发中心的建设将有利于持续提升公司的市场竞争力,保持技术领先优势;临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP项目的实施将加强公司品牌效应,为公司带来更多的水务投资运营业务,并带动水环境解决方案(工程总承包)业务,扩大水处理装备制造的销售,进一步促进公司的快速发展。 盈利预测与评级。预测公司16、17、18年EPS分别为0.41、0.59、0.84元。考虑公司所在行业的前景、利润弹性及次新股高估值属性,给予17年90倍PE,对应目标价53.1元,增持评级。 风险提示:项目进度不达预期;工程项目回款不及时。