事件：（1）公司 发布 2022 年年报，全年营收 14.7 亿元，同比+1.9%；全年归母净利润2.1 亿元，同比+5.9%。分拆看，Q4营收为4.0 亿元，同比+5.3%，环比+11.0%；Q4归母净利润4550.4 万元，同比+89.0%，环比-5.6%。（2）公司发布23年一季报，实现收入3.8 亿元，同比-7.5%，环比-5.2%；实现归母净利润4314.4 万元，同比-49.84%，环比-4.6%；（3）公司拟再发5.5 亿元可转债用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设项目”和补充流动资金项目。 差速器/航空航天是公司重要增长点，同步器收入有所下滑。22 年公司差速器业务实现1.2 亿元收入，同比增长209.8%，创造了0.8 亿的收入增量，是公司2022年的最大收入增长点；航空航天实现收入1.9 亿元，同比增长39.9%，创造了近0.6 亿收入增量；同步器系统（同步器+结合齿）方面，全年实现收入9.9 亿元，同比下滑10.8%，收入下滑1.2 亿元，主要是受商用车行业不景气影响。 Q1 同比下滑主要受基数高影响。22Q1 公司归母净利润较高主要是受益于航空航天收入高增且利润率较高，23Q1 预计公司航空航天业务利润率已有所下滑；此外，根据中汽协数据，23Q1 燃油车同比下滑约16%，公司同步器系统主要应用领域为燃油车，推测收入和利润也受到一定程度负向影响。 差速器有望继续高增，投资电机轴打造新增长点。展望未来，公司依然具有不错成长性。第一个方面，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，23 年预计将受益于比亚迪、德纳、理想等的客户的放量，差速器收入有望继续高增；第二个方面，公司商用车业务在重卡行业复苏的背景下也有望实现不错的增长；第三方面，公司正在再发5.5 亿可转债积极推进200 万根电机轴项目，按照150-200 元每件测算，该项目完全达产后有望带来3-4 亿元的收入增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.59/0.73/0.99 元，三年归母净利润年复合增速22.77%。给予公司2023 年22 倍PE，对应目标价12.98元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件：1）公司发布《公开发布可转债募集招股说明书》，募资 ] 5亿元的可转债将于 11月 25日正式申购；2）公司发布公告称 2022年 11月 22日与泸州高新技术产业开发区管理委员会签署了投资协议，协议约定由公司的全资子公司长江机械负责投资建设运营“新能源汽车关键零部件生产基地项目”，总投资不超过 5.5亿元。 5亿可转债即将发行上市，助力差速器项目顺利推进。根据本次《公开发布可转债募集招股说明书》，本次可转债评级为 AA-；募集资金为 5亿元，其中 3.5亿将用于汽车差速器总成生产基地建设项目，1.5亿用于补充流动资金；本次可转债将于 11月 25日进行原股东优先配售和网上申购，债券期限为该日起六年（即自 2022年 11月 25日至 2028年 11月 24日）；票面利率为第一年 0.30%、第二年 0.40%、第三年 0.80%、第四年 1.50%、第五年 2.00%、第六年 2.50%； 转股期为 2023年 6月 1日至 2028年 11月 24日。我们认为，此次可转债的发行将有效缓解公司资金压力，促进公司 500万套差速器项目顺利推进。 投资 200万件电机轴项目，再造新增长点。根据公告，公司拟投资不超 5.5亿元建设年产 200万件新能源汽车用电机轴项目，项目预计 2024年 10月建成，由全资子公司长江机械负责该项目，我们看好该项目：一方面，电机轴是新能源汽车动力总成核心组成部件，本投资项目的实施有助于丰富新能源汽车相关产品，加速公司新能源汽车业务的拓展，完善公司现有汽车产业布局，增强公司业务规模和盈利能力，推动公司可持续发展，符合公司战略投资规划；另一方面，公司本次投资为空心电机轴，相比传统实心轴，重量大幅降低，是未来电机轻量化的必然路径，也是电驱性能提升的重要方向。公司将在新能源汽车快速发展的情形下，借助差速器业务进一步加深和拓展与比亚迪、德纳、吉利等客户在新能源汽车产品方面的合作，为公司带来新的利润增长点，按照150-200元每件测算，此次投资满产满销的收入将达 3-4亿元。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率，对应 22-24年 PE 为 19/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电机轴项目进度不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；汇兑风险。

业绩总结：公司 发布 2022年三季报，前三季度实现营收 10.7亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下降5.5%；Q3单季实现营收3.6 亿元，同比增长7.5%，环比增长18.8%，实现归母净利润0.5 亿元，同比增长4.0%，环比增长34.7%。 限电、疫情、商用车低迷影响业绩增长幅度。三季度来看，公司所在地四川经历了高温限电，在一定程度上限制了公司的生产；同时，疫情反复也对公司生产经营造成了不利影响；此外，公司商用车业务所处的重卡行业也持续低迷，Q3 我国重卡销量同比下滑约23%也拖累了公司业绩的增长。公司增速虽不及汽车行业（中汽协数据显示汽车销量Q3同比+29.4%），而在前述不利因素的叠加下，公司依然取得了收入端与利润端的同比增长以及环比高增长，实属难得。 差速器和航空航天是重要增长点。差速器业务方面，公司拥有大众/比亚迪/吉利等优质客户，500 万套差速器总成项目正有序推进，引进的丹麦年产6.5 万吨的差速器壳体DISA 铸造线预计即将安装调试完毕，Q4预计将逐步放量；航空方面，公司拥有成飞与成飞民机多个重要项目订单，涉及各型军用及民用飞机（ARJ21、C919、波音、空客等），预计该业务下半年将继续保持快速增长；航天业务方面，豪能空天与部分商业航天头部企业已建立密切关系，预计年内将初步产生收入。 盈利能力承压，Q4 增长可期。Q3 公司毛利率32.1%，同比下降6.1pp，环比下降2.8pp，主要原因有：1）商用车业务不景气导致毛利率大幅降低；2）差速器业务放量初期毛利率较低。净利率方面，Q3同比下降1.7pp，环比提升1.3pp，净利润表现优于毛利率的原因在于期间费用率明显改善，Q3期间费用率9.3%，同比下降4.8pp，环比下降2.2pp。展望Q4，一是差速器进一步放量将带动盈利能力提升；二是Q3开始商用车已呈月度环比改善趋势，Q4有望继续环比改善；三是Q4 乘用车在政策末端效应下有望冲量，同比预计较快增长。叠加成本端改善，我们预计Q4 公司快速增长可期。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持32.8%的复合增长率，对应22-24 年PE 为19/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；汇兑风险。

事件：公司10月15日发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营收10.72亿元，同比增长0.70%，实现归母净利润1.66亿元，同比下降5.48%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降11.67%。2022年第三季度，公司实现单季营收3.60亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降3.99%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长14.86%。 疫情反复叠加限电影响，公司业绩短期承压。收入端，2022年前三个季度营收分别为4.09、3.03、3.60亿元,同比增速分别为11.83%、-16.75%、7.53%。利润端，公司前三个季度归母净利润分别为0.82、0.36、0.48亿元，同比增速分别为23.61%、-43.13%、3.99%。扣非归母净利润分别为0.77、0.22、0.44亿元，同比增速分别为22.20%、-63.29%、14.86%。利润率层面，公司前三季度毛利率同比下降3.92pct达到35.58%。 前三季度，受全国多地疫情反复，以及四川省限电的影响，公司业绩承压。 费用管控良好。，持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为9.75%，同比下降2.05pct，其中，销售费用率同比上升0.14pct，管理费用率同比下降2.30pct，财务费用率同比上升0.12pct，在业绩承压的情况下，公司费用管控良好，经营管理持续稳健。公司前三季度研发费用为0.77亿元，同比增长29.93%，研发费用率占比提升1.61pct达到7.17%，公司持续加大研发投入，公司核心竞争力得以提升。 持续深化汽车产业布局，全面拥抱高景气新能源汽车。报告期内，公司以0.91亿元收购控股子公司重庆豪能兴富同步器49%股权，使之成为公司全资子公司，本次交易便于公司推进与标的公司的资源整合以及深度融合，促进协同效应的发挥。同时，标的公司是公司汽车产业链的重要组成部分，本次交易有利于提升公司在产品及产业链布局方面的竞争优势，将进一步提高上市公司的整体盈利能力及抗风险能力。同时，报告期内，公司拟以债权转股权的方式对泸州豪能增资2.5亿元，本次增资有助于公司抓住汽车行业转型升级的重大契机，集中力量发展新能源汽车零部件项目，符合公司战略投资规划。同时本次增资将助推汽车板块业务的快速扩张，加快形成相互融合、高质量发展的产业布局，让支撑公司发展的两大主业齐头并进，保障公司长久良性发展。 内生外延加速发展航空航天业务，业绩进入快速兑现期。公司航空航天业务由控股子公司昊轶强、豪能空天和参股子公司航天神坤承担，在航空制造、商业航天配套等多个领域具有较强的竞争力。产能层面，第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能，昊轶强对原有厂房、设备进行升级改造，大幅提升了生产效率和产能。航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升。同时，子公司豪能空天与部分商业航天头部企业建立了密切关系，部分项目已进入试验和生产阶段，有望显著增厚公司业绩。 投资建议：上半年全国多地疫情反弹对汽车产业影响较大，同时四川省限电对生产端产生影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年收入分别为15.17/18.81/21.70亿元（前值16.45/20.38/23.48亿元），归母净利润分别为2.46/3.42/4.18亿元（前值2.88/3.93/4.80亿元），对应PE分别为20X、14X、12X。公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局，有望实现跨越式发展，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；疫情扩大风险；盈利预测不及预期。

业绩总结：公司发布2022年半年报，22H1实现营收7.1亿元，同比-2.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-8.9%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比19.9%。Q2单季公司实现营收3.0亿元，同比-16.8%，实现归母净利润3575.5万元，同比-43.1%；实现扣非后归母净利润2239.0万元，同比-63.3%。 航空航天与差速器增长亮眼。航空航天业务方面，子公司昊轶强实现营收1.2亿元，同比+67.6%，实现净利润0.6亿元，同比+89.8%，预计未来随着二期航空钣金加工项目逐渐落地及飞机加改装业务的进一步拓展，航空航天业务有望继续高增。差速器业务方面，22H1公司新能源汽车用差速器产品营收同比增长123%，增长迅速，目前公司拥有吉利/蔚来/理想/东风/长城等重要客户的新能源车用差速器项目订单，同时，公司已引进丹麦DISA铸造线，形成了年产5万吨差速器壳体的铸造和机加能力，预计下半年差速器业务有望继续高增。 乘用车同步器发展稳健，商用车业务收入承压。乘用车同步器业务方面，22H1在乘用车市场受疫情影响的情况下，公司乘用车同步器收入基本持平，市场占有率提升。商用车业务方面，公司商用车重卡业务收入同比-49%，表现优于行业（同期我国重卡销量同比-64%）。公司是国内重卡AMT相关产品研发生产的第一梯队，参与了法士特、重汽等重卡AMT相关项目的研发，并成功获得订单，部分项目已量产，未来若重卡市场回暖，公司商用车业务收入将随之改善。 盈利能力承压，下半年有望改善。22Q2公司毛利率35.0%，同比-5.3pp，环比4.1pp，Q2毛利率下滑原因主要在于：1）商用车收入大幅下降导致产能利用率下降，从而导致毛利率走低；2）差速器业务放量初期毛利率较低。费用率方面，22Q2销售费用率同比+0.6pp至2.3%，管理费用率同比-0.8至7.4%，研发费用率同比+4.7pp至10.3%，其中，研发费用率明显提升系公司加大新产品、新技术的研发投入。综合来看，22Q2净利率12.5%，同比-7.2pp，环比-8.5pp。 当前公司主要原材料铜/钢材价格较二季度初高点已下滑约20%，叠加乘用车行业复苏，我们预计下半年公司盈利能力改善可期。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持32.8%的复合增长率，对应22-24年PE为19/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；汇兑风险。

推荐逻辑：1）公司是国内同步器部件领先供应商，积极发力重卡 AMT业务并绑定采埃孚，2020年我国重卡AMT渗透率仅3%，预计2025年渗透率有望达到50%。2）公司致力于成为差速器领域领先企业，2025年有望形成年产500万套差速器总成产能，届时有望贡献10+亿元收入。3）2020年起公司通过布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤切入市场空间广阔的航空航天领域，21年航空零部件业务收入同比增长288.3%至1.4亿元，随着新都航空产业园厂房投产，航空零部件收入有望继续放量。 同步器主业稳健增长。公司同步器产品量升价稳，2014-2020年销量从4851.8万件增至6965.5万件，CAGR6.2%，单价自2017年以来稳定在15元/件左右，推动收入稳健增长。近两年，公司大力发展AMT重卡业务并斩获采埃孚等大客户订单，重卡AMT单车价值约1000元，国内AMT重卡渗透率仅为3%，较欧美国家80%的渗透率仍有较大提升空间，公司AMT重卡业务有望跟随行业渗透率快速提升而放量，从而助力公司同步器业务稳健增长。 差速器打造汽零业务新增长点。公司积极开拓差速器业务，拥有大众、吉利、长城、采埃孚等客户，公司投资10.6亿的差速器总成生产基地项目21年已初步实现量产，22年随着产能的进一步释放有望贡献约3亿元收入，2025年产能预计完全投放并形成年产500万套差速器总成产能，预计贡献10+亿元收入。 积极拓展航空航天配套业务，提升公司未来成长性。2024年中国商业航天市场规模有望达2.3万亿元，21-24年CAGR22.8%；2026年中国航空零部件市场规模有望达600亿美元，20-26年CAGR19.1%。公司积极拓展航空航天业务，航空业务方面，子公司昊轶强实力雄厚，拥有成飞多个重要项目订单，19-21年营收由0.4亿元增至1.4亿元，CAGR80.3%，发展迅速；航天业务方面，公司除设立豪能空天外，还参股航天神坤34%股份，其拥有中科宇航、星际荣耀等外部核心客户，未来成长潜力大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增长率36.3%。 考虑到公司差速器业务进展顺利、航空航天业务发展迅速，给予公司2022年28倍PE，对应目标价19.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司12月1日发布公告：公司拟使用不超过9,000.00万元（具体金额以摘牌后的实际增资额为准）的自有资金在北京产权交易所通过公开摘牌方式参与航天神坤增资扩股项目，认购其增资扩股后34%的股权。 四川航天军民融合产业孵化平台，深度绑定航天科技七院。航天神坤是四川航天工业集团有限公司（航天科技七院）的商业航天定点承制配套企业。七院承担并圆满完成了国家多种航天产品的研制生产任务，在载人航天工程、探月工程等重大工程任务和商业卫星发射任务中，承担了常规运载火箭箱体、运载火箭火工品、载人飞船火工品等研制生产任务，同时，七院成功开发了卫士系列多管火箭武器系统，已成为国内乃至世界上具有一定知名度的多管火箭武器系统设计、制造商。航天神坤与航天七院合作紧密，是四川航天军民融合产业孵化平台。 航天神坤精于航天高端制造，有望受益于航天产业快速发展。航天神坤聚焦发展航天制造、特种智能装备双主业，培育遥感卫星应用业务，形成了“2+1”业务体系，产品包括火箭结构件、航天零部件、核工业智能装备、火工品成套设备，培育了中核工业、兵器装备、中科宇航、星际荣耀等外部核心客户，同时也配套中国航天科技集团内部各单位。航天神坤目前已完成了装备装配调试生产线、电装生产装配线建设，具备直径3350毫米及以下运载火箭部段手工铆接能力、精密机加能力，同时正在筹建商业航天液体火箭大型结构件焊接生产线建设。据太空发射报道网统计，2011年至2017年我国的航天发射次数最高为22次，2018-2020年分别为39、34、39次。截至2021年12月1日，今年我国已经进行了47次航天发射，创造了历史新高。近几年我国航天事业发展迅速，航天发射次数大幅增加，航天神坤作为商业航天重要配套企业，有望充分受益于国家航天事业和商业航天的飞速发展。 航空航天优势互补，深化“汽车++航空航天”双主业布局。公司自2020年8月收购昊轶强，开始布局“汽车+航空航天”双主业。全资子公司昊轶强在航空制造领域有成熟的制造经验，是成飞集团的银牌供应商。其业务涵盖航空钣金件、航空零部件精密机加工以及外场加改装服务。受益于军工行业高景气，昊轶强业绩高速增长，2021Q3实现营业收入1.03亿元，同比增长125.46%。同时，公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已投入使用，新都“航空零部件研发制造基地项目”第一期航空零部件精密制造厂房已开始投入使用，部分设备也已投入生产，逐步形成产能。本次入资航天神坤，将进一步深化公司的“汽车+航空航天”双主业布局，航天和航空零部件制造在原材料选用、加工工艺、性能要求等方面上相似度极高，航天神坤和公司的航空业务优势互补，共同发展。本次增资成功后有望进一步增强公司航空航天领域的核心竞争力，并有望进一步增厚公司业绩。 投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为14.99亿元、19.48亿元和24.35亿元，毛利率分别为40%、42.5%和42.5%，归母净利润分别为2.74亿元、4.01亿元和4.99亿元，对应EPS分别为0.91元、1.32元、1.65元，对应PE分别为25.28X、17.31X、13.91X。公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局，有望实现跨越式发展，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；

公司前三季度增长稳健。2021前三季度公司实现营收10.65亿元，同比增加34.2%；实现归母净利1.76亿元，同比增长26.9%。Q3单季营收3.35亿元，同比增长8.8%；单季归母净利润0.46亿元，同比下降18.8%。 完成昊轶强收购，明确两大领域三条业务线。公司通过投资差速器项目和完成昊轶强全部股份收购打造了汽车+航空两大零部件领域、同步器+差速器+航空钣金三条业务线的布局。其中同步器业务作为公司核心业务，虽受到原材料价格上涨、车企缺芯的拖累，但公司已将最大上游坯件供应商青竹机械收入麾下，又成功切入重卡AMT产业链获取下游增量市场，可保公司基本盘稳固。 切入重卡AMT产业链，抓住行业起步期。AMT技术成熟、售价下降，换挡逻辑优化带来油耗、尾气处理优势，配合商用车电气化、智能化推进，逐渐收获市场认可。我国AMT重卡销量由2019年8000台左右突增至2020年4.8万余台，2021年有望延续高增。长期来看，当前我国重卡AMT渗透率仅约3%，与欧（90%）、美（85%）相差甚远，市场空间充裕。公司为采埃孚传胜AMT国内独家同步器等部件供应商、法士特与重汽AMT研发与生产合作方，投资1.5亿元重卡AMT项目已具备量产能力，高价值产品叠加需求放量助力未来业绩成长。 差速器业务获得多项突破。公司自主设计差速器成为极氪001独家供应表明公司在差速器设计与生产两方面均达到商业化要求，规划中的1000万套差速器总成产能预计在2025年将有半数产能投产，差速器壳体、齿轮等产线建设稳步推进，已得到多个重要客户订单，将成为公司汽车零部件业务新的增长点。 航空业务高景气，筹划进军航天零部件。得益于国防军工行业“十四五”期间发展，子公司昊轶强获得成飞多个订单，前三季度营收增长125.46%。成都经开区厂房已投产，原有厂房设备完成改造，产能获得大幅提升。公司还计划进军高端阀门、管路与连接件等航天核心单机产业链，强化汽车+航空两翼布局。 投资建议：首次给予公司“增持”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.21/1.55/1.94元，对应PE17.0/13.3/10.7倍。公司是国内同步器齿环龙头企业，差速器和航空业务发展顺利，离合器、轨交产品等其他业务有所突破。公司资本开支高峰接近尾声，产能开始兑现。首次给予公司“增持”评级。 风险提示：新业务推进不及预期；原材料成本上升。

事件：8月16日公司发布2021年半年报：营业收入7.30亿元，同比增长50.31%；归母净利润1.29亿元，同比增长58.96%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长77.21%；基本每股收益0.43元/股，同比增长53.64%；加权平均净资产收益率7.13%，同比增加2.12pct。 点评：“汽车+军工”双主业布局日臻完善，业绩快速增长。2021H1汽车零部件业务实现营业收入6.57亿元；航空零部件制业务实现营业收入0.73亿元。在受到汽车市场芯片短缺和原材料涨价的双重影响下，公司业绩仍实现快速增长，主要系1）汽车业务推动下进入产能释放阶段；2）公司2020年完成对青竹机械和昊轶强的收购，“汽车+军工”的双主业布局逐步完善，为公司快速成长提供新动力和保障。 收购青竹机械促进产业链垂直整合，盈利能力持续提升。2020年12月，公司收购其最大坯件供应商青竹机械100%股权，纵深布局加强公司全产业链协同效应，在快速补充锻造产能的同时减少部分原材料价格上涨风险，缩短公司交货周期、降低采购成本。2021H1公司三费占比为1.98%，同比下降0.76pct，研发投入4027.59万元，同比增长88.17%，整体毛利率为40.07%，同比增加6.27pct，整体净利率为19.54%，同比增加2.25pct，盈利能力持续提升。 受益于军工行业高景气，航空部件业务成为重要增长点。2020年公司收购昊轶强68.9%股权，昊轶强营收和利润快速增长，2021H1实现营业收入7262.65万，占公司营业收入比10%。昊轶强作为成飞精密数控加工、钣金件和工装模具的核心供应商，有望充分受益于国产新型战机大规模批产列装。另外，昊轶强已取得军机外场服务业务资质，是业内少数获得该资质的民营企业，未来将成为公司军品业务重要的增长点。 盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入17.25/22.25/28.06亿元，实现归母净利润分别为3.09/4.34/5.81亿元，EPS分别为1.02/1.43/1.92元，对应PE分别为17.09/12.17/9.10倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；盈利和估值判断不及预期。

收购航空设备制造子公司，进军先进战机生产供应链：2020年6月，公司公告出资2.7亿元收购成都昊轶强航空设备制造股份有限公司（昊轶强）68.9%的股份，积极切入军工航空制造领域。根据公司2020年年报，昊轶强主营业务包括航空零部件、相关设备设计制造及装配销售、航空标准件制造等，为某主机厂提供精密数控加工、钣金件和工装模具制造服务。2020年昊轶强实现营业收入7907万元，扣非净利润3827万元，超额完成股份之转让协议约定的2020年度扣非后3,000万元净利润的业绩承诺。同时，根据公司2020年报，昊轶强新增飞机加改装业务，已获多个重要项目订单，发展前景良好。在“十四五”期间军费稳定增长及加强练兵备战的大背景下，预计公司将持续受益航空装备高景气。 航空零部件制造受益需求量增长，产业链景气度持续彰显：周边局势紧张成为新常态，先进战机需求迫切且确定，预计十四五规模超2000亿元。据《World Air forces2021》，截至2020年底，我国现役四代机仅19架（占比2%），考虑已交付数量占比仍较小，预计十四五新增数量约百余架，规模超2000亿元。随着先进战机需求量的持续增长，整体框、梁、肋的出现及整体壁板结构的广泛应用使得数控机床加工零件的类型和品种日益增加，其中，数控机床加工的精密零件和钣金件比例越来越高。根据公司2020年年报，公司孙公司成都恒翼升航空科技有限公司在成都航空产业园投资建设设运营“航空零部件研发制造基地项目”，主要为航空零部件精密制造（1期）和航空钣金加工（2期）；同时，公司在成都经开区为昊轶强提供10,000平米厂房，用于扩充航空零部件精密制造产能，目前正在安装、调试设备，预计2021年第二季度形成产能。我们认为，受益需求量增长及外协比例提升两重驱动，公司或将持续受益。 汽车零部件利润率高于行业，积极向上游扩展布局产业链：2020年12月，公司公告收购重庆青竹机械制造有限公司，重庆青竹为公司齿环、齿套、结合齿最大的坯件供应商，2019年占公司采购总额23%，公司也是重庆青竹最大客户，2019年占其营收74%。通过收购青竹机械，公司实现了向上游产业链布局，具备从原材料熔炉铸造、制坯、机加、热处理到在线检测全过程工艺能力，有利于公司缩短交货周期，降低采购成本，提高公司汽车零部件业务的抗风险能力。公司2020年年报显示，公司国内市场乘用车业务营收同比增长10.71%；商用车业务增长明显，营收同比增长66.62%，进一步巩固了与法士特、上汽、重汽和采埃孚等国内外客户的合作；其中，公司在新能源汽车 领域取得突破，部分产品已量产。过去三年，公司毛利率水平均值达到33.2%，净利率均值为16.28%，在行业内属于较高水平。我们认为，随着公司逐步向上游拓展，汽车零部件业务，未来将成为公司重要的业绩增长点之一。 投资建议：随着十四五期间先进战机产业链景气度持续确认和疫情后汽车市场的逐步恢复，公司未来军工业务和汽车业务或将实现同步发展，预计2021-2023年公司实现归母净利润2.8、3.9、5.4亿元，对应PE分别为10倍、7倍、5倍，首次覆盖，给予买入-A投资评级。 风险提示：军品订单不及预期，汽车业务发展不及预期。

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收购核心目的在于防止全力做大做强时产能掣肘。 标的公司重庆青竹为公司齿 环、齿套、结合齿最大的坯件供应商， 2019年占公司采购总额 23%，公司也 是重庆青竹最大客户， 2019年占其营收 74%。 零部件供应商要做大做强，一 个很关键的点是产能要匹配上客户需求，不能临时掉链子。 收购重庆青竹主要 是为保证未来在加速拿单上量过程中，公司整个体系的产能可以跟上。因此豪 能本次出价 7,218万元是按净资产 1倍定价， 主要看中资产而非利润。重庆青 竹 2019年营收 1.3亿、净利 275万， 2H20营收 0.7亿、净利 285万，利润不 高、收购 PE 偏高。 豪能比我们此前评估的要更有格局、进取心和行动力。 汽车金属零部件公司多 是苦活累活，能做出来的公司都比较谨慎踏实，但从 1）豪能收购昊轶强并快 速接手管理注资扩产，以及 2）本次公告向上游延伸并购，可以看到豪能管理 层的格局、冲劲和行动力比我们之前评估或想象的要强很多，这有利于推动公 司业务走向更综合、更高格局的状态。 估计后续公司会尽快接手重庆青竹运营 管理（与子公司很近），优化产能、成本，为主业开拓做准备。 3Q 以来公司股价随军工主题、零部件板块而表现低迷，当前估值具备吸引力： 汽车主业新周期提供安全边际。 自 4Q19以来，汽车主业的经营拐点已显著体 现，并持续获得未来新产品、新客户定点订单。我们预计公司 2021年汽车主 业订单保持充沛状态，营收有望在 2020年高基数的基础上实现近 30%的增速， 预计 2023-2025年营收有望较 2019年增 1.0-1.4倍、归母净利增 2.1-3.2倍对应 3.8亿-5.1亿元，中期目标 PE 20倍，对应目标市值为 76亿-101亿元。 昊轶强拓展航空第二主业打开成长空间。 3Q20公司已完成对昊轶强的收购， 我们看好其未来发展： 1）预计国产航空航天装备在十四五期间保持高增速， 2） 主机厂零部件外协比例料将加速提升，从当前 2-3成提至 7成， 3）昊轶强的 供应资质与豪能的资金实力、制造管理能力得到结合，进而做强做大。考虑昊 轶强成长性及市场可比公司估值，给予昊轶强短期目标估值 14-28亿元、中期 36-53亿元（按豪能约占 69%）。 投资建议： 公司逐步迈上全球舞台，未来有望实现汽车+飞机双主业发展。维 持公司 2020-22年归母净利预期 2.0亿、 3.0亿、 3.8亿元，同比+64%、 +50%、 +28%，对应当前 PE 22、 15、 11倍，标的保持业绩爆发力与低估值安全边际。 目标估值维持 2021年汽车主业 20-25倍目标 PE，对应 54-68亿市值，昊轶强 维持 2021年 14-28亿市值目标，目标价区间维持 32.7-45.9元， 中期目标维持 112亿-154亿元； 维持“强推”评级。 风险提示：海外订单低于预期、新项目低于预期、昊轶强整合进度低于预期等。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收7.93亿元，同比+22.76%，归母净利润1.38亿元，同比+61.10%，扣非归母净利润1.24亿元，同比+68.75；其中2020Q3实现营收3.08亿元，同比+54.06%，归母净利润0.57亿元，同比+141.61%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+163.38%。 分析判断::营收维持高速增长商用车和出口贡献核心增量2020Q3我国汽车行业需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9月国内乘用车销量连续5个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道，其中Q3累计销量550.3万辆，同比+7.4%；商用车板块高景气度延续，Q3累计销量135.7万辆，同比+46.5%。得益于国内下游需求全面恢复，以及海外业务拓展，Q3公司旗下重庆豪能、泸州长江机械乘用车业务营收同比+19%，商用车业务营收同比+45%，海外业务营收同比+65%，公司总体营收同比+54%。行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续，公司层面大众、麦格纳、ZF等核心大客户在手订单持续增长，公司营收有望维持高速增长。 产能利用率提升++产品结构改善3Q3盈利全面向上2020Q3公司毛利率34.52%，同比大幅提升5.35pct，预计一方面是因为公司所在领域属于重资产行业，产能利用率对毛利率影响较大，另一方面核心客户优质订单放量，带动产品结构改善。Q3公司期间费用率大幅下降3.73pct至12.41%，其中：得益于营收高速增长，管理、研发、财务费用率全面下降，但运输费、三包维修费上升导致销售费用率同比+0.23pct至2.57%。毛利率上升、期间费用率下降带动公司Q3净利率同比大幅提升7.93pct至20.26%。公司正积极拓展高毛利率的新能源汽车配套业务、海外业务及军工业务，盈利水平有望持续改善。 布局航空拓展第二主业打开新的成长空间2020年8月，公司完成对昊轶强68.875%股权的收购；2020年10月，公司公告昊轶强投资成立全资子公司恒翼升，并计划分两期分别投资1亿元，布局航空零部件、航空钣金件，加码航空零部件业务。昊轶强专注于航空飞行器零部件制造，产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机等，核心客户资源优势突出。2020Q1~Q3昊轶强实现营收0.46亿元，净利润0.21亿元，交货商品价值1.01亿元，经营表现稳健；结合上市公司入主后所带来的资金优势、人力资源优势，航空零部件业务有望成为公司第二主业，打开广阔的成长空间。航空零部件业务利润率水平远超公司传统主业，有望显著增厚公司业绩。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为1.91/2.42/2.94亿元，受股权激励落地导致总股本增加影响，对应的EPS由0.91/1.16/1.41元下调至0.88/1.12/1.36元，当前股价对应的PE为27.3/21.5/17.7倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予2021年30倍PE估值，目标价由34.80元下调至33.60元，维持“买入”评级。 风险提示国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收7.93亿元，同比+22.76%，归母净利润1.38亿元，同比+61.10%，扣非归母净利润1.24亿元，同比+68.75；其中2020Q3实现营收3.08亿元，同比+54.06%，归母净利润0.57亿元，同比+141.61%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+163.38%。 分析判断::营收维持高速增长商用车和出口贡献核心增量2020Q3我国汽车行业需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9月国内乘用车销量连续5个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道，其中Q3累计销量550.3万辆，同比+7.4%；商用车板块高景气度延续，Q3累计销量135.7万辆，同比+46.5%。得益于国内下游需求全面恢复，以及海外业务拓展，Q3公司旗下重庆豪能、泸州长江机械乘用车业务营收同比+19%，商用车业务营收同比+45%，海外业务营收同比+65%，公司总体营收同比+54%。行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续，公司层面大众、麦格纳、ZF等核心大客户在手订单持续增长，公司营收有望维持高速增长。 产能利用率提升++产品结构改善3Q3盈利全面向上2020Q3公司毛利率34.52%，同比大幅提升5.35pct，预计一方面是因为公司所在领域属于重资产行业，产能利用率对毛利率影响较大，另一方面核心客户优质订单放量，带动产品结构改善。Q3公司期间费用率大幅下降3.73pct至12.41%，其中：得益于营收高速增长，管理、研发、财务费用率全面下降，但运输费、三包维修费上升导致销售费用率同比+0.23pct至2.57%。毛利率上升、期间费用率下降带动公司Q3净利率同比大幅提升7.93pct至20.26%。公司正积极拓展高毛利率的新能源汽车配套业务、海外业务及军工业务，盈利水平有望持续改善。 布局航空拓展第二主业打开新的成长空间2020年8月，公司完成对昊轶强68.875%股权的收购；2020年10月，公司公告昊轶强投资成立全资子公司恒翼升，并计划分两期分别投资1亿元，布局航空零部件、航空钣金件，加码航空零部件业务。昊轶强专注于航空飞行器零部件制造，产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机等，核心客户资源优势突出。2020Q1~Q3昊轶强实现营收0.46亿元，净利润0.21亿元，交货商品价值1.01亿元，经营表现稳健；结合上市公司入主后所带来的资金优势、人力资源优势，航空零部件业务有望成为公司第二主业，打开广阔的成长空间。航空零部件业务利润率水平远超公司传统主业，有望显著增厚公司业绩。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为1.91/2.42/2.94亿元，受股权激励落地导致总股本增加影响，对应的EPS由0.91/1.16/1.41元下调至0.88/1.12/1.36元，当前股价对应的PE为27.3/21.5/17.7倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予2021年30倍PE估值，目标价由34.80元下调至33.60元，维持“买入”评级。 风险提示国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期。