事件： 公司发布 2024年中报， 24H1公司实现营业收入 11.36亿元，同比增长37.81%；归母净利润为 1.62亿元，同比增长 81.71%。其中， Q2实现营业收入5.90亿元，同比增长 32.37%， 环比增长 8.02%；归母净利润为 0.82亿元，同比增长 79.36%，环比增长 3.09%。 收入实现稳健增长，盈利能力得到提升。 24H1公司实现营收 11.36亿元，同比+37.81%； Q2实现营收 5.90亿元，同比+32.37%，收入整体保持稳健增长。盈利能力方面， 24H1公司毛利率为 33.92%，同比+3.34pp， Q2毛利率为 32.02%，同比+2.58pp，环比-3.95pp； 24H1净利率为 14.23%，同比+3.47pp， Q2净利率为 13.91%，同比+3.69pp，环比-0.67pp。费用率方面， 24H1销售/管理/研发费用率分别为 1.49%/4.79%/6.27%，同比+0.25pp/-1.02pp/+0.63pp，销售费用增加系三包维修费增长较多所致，研发费用增加系公司新开发项目投入材料增加所致，整体来看公司盈利能力有所提升， 管理费用管控呈现一定效果。 新能源业务快速增长，差速器成重要增长点。 公司积极布局差速器产品，致力于成为国内差速器领域的龙头企业，并将按照年产 1000万套差速器总成的配套能力分二期投资建设， 24H1公司差速器业务增速亮眼，泸州豪能营业收入同比增长 99.11%至 2.94亿元，净利润同比增长 123.73%至 489.08万元。客户方面，公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。根据公司披露，当前公司差速器业务在手研发项目和订单充足，未来随着产能的逐步释放，公司差速器有望贡献更多业绩。此外，公司正在加快推进新能源汽车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，快速提升配套能力，完善现有汽车产业布局，为公司培育新的盈利增长点。 国际市场竞争力增强，航天业务步入新台阶： 24H1公司出口业务收入达 1.36亿元，同比增长 28.90%，公司在国际市场上的竞争力进一步增强。航空航天业务方面，昊轶强实现营业收入 1.26亿元，同比增加 10.85%。此外，公司在商业航空方面布局了豪能空天和航天神坤，产品涉及火箭结构件制造等业务，目前与星际荣耀、中科宇航等商业航天伙伴建立了合作关系。公司在汽车+航空航天的双主业布局有望驱动公司发展迈向更高台阶。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.52/0.63/0.79元，三年归母净利润年复合增速 35.95%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事项：公司发布2024年中报，上半年营收11.4亿元、同比+38%，归母净利1.62亿元、同比+82%。评论：2Q24营收表现超预期。公司2Q24营收5.9亿元、同比+32%、环比+8.0%，表现超预期，主要在于差速器继续放量，同时同步器、结合齿等传统业务虽然跟随传统乘用车行业增长放缓，但依然受到新订单、重卡、出口的带动而超预期。 上半年，差速器业务营收2.0亿元，2023全年为2.7亿元，增长显著。毛利率环比回落，费用率继续改善，综合净利率保持在较高水平。公司2Q24归母净利0.82亿元、同比+79%、环比+3.1%，净利率13.9%、同比+3.7PP、环比-0.7PP。其中毛利率32%、同比+2.3PP、环比-4.0PP；期间费用率15.3%、同比-1.6PP、环比-2.9PP，其中管理费用率4.2%、同比-1.8PP、环比-1.2PP，销售费用率0.7%、同比-0.6PP、环比-1.7PP，研发费用率6.3%、同比+0.7PP、环比+0.1PP。 今年以来，公司跃过经营低点，新品开拓稳步推进，新成长线有望接力：1.差速器预计今年迎来盈利释放：近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它）2023年营收4.1亿元、净利-0.3亿元，预计今年增量有望达到2亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。上半年泸州豪能已实现2.9亿元营收、489万元净利。 2.目标汽车传动领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务：差速器业务之外，公司规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，以更好把握电动化、总成化趋势。预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能200万件），在明年开始接力公司持续增长。 3.航空航天业务产品线全面拓展：公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。2023年昊轶强营收2.2亿元、净利0.55亿元，今年上半年营收1.26亿元、净利0.44亿元。随C919等民用航空更多新订单落地，今年有望实现军、民双双增长拉动。 投资建议：公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。结合中报超预期，我们将公司2024-2026年归母净利预测由3.1亿、3.8亿、4.6亿元调整为3.6亿、4.4亿、5.4亿元，同比增速对应为+98%、+21%、+23%，对应PE为11倍、9.3倍、7.5倍。考虑近期汽车零部件板块估值相对承压，给予2024年目标PE15倍，目标价相应调整为9.3元，空间33%，维持“强推”评级。 风险提示：新品节奏及销量低于预期，出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动等

事件： 公司发布 2024年半年度业绩预告， 24H1实现归母净利润 1.6-1.7亿元，同比+79.4%-90.6%；实现扣非归母净利润 1.5-1.6亿元， 同比+83.9%-95.8%。 其中， 24Q2实现归母净利润 0.8-0.9亿元 ，同比 +74.9%-96.7%，环比+0.5%-13.1%；实现扣非归母净利润 0.8-0.9亿元，同比+67.9%-90.1%，环比-3.0%-（+9.8%）。 新能源单月渗透率破 45%，助力公司差速器产能释放。 公司毛利率持续改善，23Q4毛利率为 32.8%，同比+1.0pp，环比+3.1pp； 24Q1毛利率为 36.0%，同比+4.1pp，环比+3.2pp。 差速器业务方面， 23年差速器业务实现营收 2.7亿元，同比+124.6%， 毛利率为-1.9%，同比-5.8pp。 今年以来新能源乘用车渗透率得到快速提升， 24H1批发 462.0万辆，同比+30.3%，渗透率达 39.3%，同比+7.3pp，其中， 6月单月销售 98.2万辆，同比+29.0%，环比+9.5%，渗透率达 45.3%，同比+11.5pp。 预计受益于新能源汽车渗透率快速提升，公司差速器业务产能释放使得毛利率得到一定改善， 推动公司利润快速增长。 公司目前在手订单充足，与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川、联合电子、蔚来、理想等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖， 后续规模效应带来的毛利率改善将进一步支撑公司利润增长。 积极开发新产品，培育盈利增长点。 公司开发新能源汽车用空心电机轴、高精密同轴行星减速器等新品并加速推进产能产线建设， 23年投资建设 200万件新能源汽车用空心电机轴可转债项目部分设备已经陆续到位并进行安装调试； 公司全资子公司重庆豪能正在建设精密行星减速器项目， 目前新能源汽车用减速器产品部分零件已实现量产，机器人用减速器进入项目开发和交流阶段。 伴随后续新项目的推进， 公司有望迎来新的盈利增长点。 航空业务全面推进，成长空间值得期待。 公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已于 23年实现量产， 23年实现收入 2.2亿元，同比+14.5%，净利润 0.6亿元，同比-28.2%，跌幅相比 23H1（-41.6%） 有所收窄；新都航空产业园航空零部件研发制造项目已形成产能。 此外，公司披露无人机零部件产品将直接配套相关客户并且航天神坤为星际荣耀配套结构件相关产品， 航空业务已取得相应进展。 未来，随着更多新项目的落地，以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.52/0.63/0.79元，三年归母净利润年复合增速 35.95%， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件：公司发布]2023年报，2023年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比下滑13.9%；Q4实现营业收入6.1亿元，同比增长53.2%，环比增长20.1%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降29.0%，环比下降46.6%。公司2024年一季报披露，24Q1实现营业收入5.5亿元，同比增长44.2%，环比下滑10.7%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长84.2%，环比增长146.9%。 23Q4/24Q1毛利率同/环比持续改善。23年公司毛利率31.1%，同比-3.5pp，对应产品来看，同步器/结合齿/差速器/航空零部件毛利率分别为28.1%/39.1%/-1.9%/47.6%，同比分别-1.0pp/+2.8pp/-5.8pp/-16.7pp，单季度来看，23Q4毛利率为32.8%，同比+1.0pp，环比+3.1pp。受益于公司汽车业务产能释放，24年以来公司毛利率得到持续改善，Q1毛利率36.0%，同比+4.1pp，环比+3.2pp，后续规模效应带来的毛利率改善将进一步支撑公司利润增长。 差速器业务高速增长，积极培育新盈利增长点。23年公司差速器产品快速放量，实现收入2.7亿元，同比+124.5%。客户方面，公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川、联合电子、蔚来、理想等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。展望2024年，随着差速器壳体铸造产线调试完成并批量生产，2024年差速器总成销售规模及占比有望进一步快速提升。此外，公司加快推进新能源汽车用空心电机轴、高精密同轴行星减速器的产能产线建设，目前，23年投资建设200万件新能源汽车用空心电机轴可转债项目部分设备已经陆续到位并进行安装调试，伴随后续项目投产，公司配套能力有望得到快速提升，成为公司新的盈利增长点。 出口业务成绩亮眼，航空业务全面推进。23年公司出口业务高速增长，实现营业收入2.4亿元，同比+53.0%，占公司汽车零部件主营业务收入的比例达到14%。当前，公司为麦格纳（欧洲）、采埃孚多个项目全球独家供货商，并出口德国、法国、斯洛伐克、意大利、巴西、土耳其等国，基于公司与麦格纳、采埃孚、GFT等知名客户的良好信任关系，预计公司全球竞争力将不断增强。航空业务方面，23年公司实现营业收入2.2亿元，同比+14.9%。此外，公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已于23年实现量产；新都航空产业园航空零部件研发制造项目已初步形成产能。未来，随着更多新项目的逐渐落地，以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.70/0.83/1.05元，三年归母净利润年复合增速31.24%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事项： 公司发布财报， 2023全年归母净利 1.8亿元/-14%，其中 4Q23归母净利为 0.32亿元/-29%， 1Q24归母净利为 0.80亿元/+84%。 评论： 4Q23-1Q24经营表现超预期。 4Q23： 营收 6.1亿元、同比+53%、环比+20%，表现超预期；归母 0.32亿元、同比-29%、环比-47%，增速低于营收主要在于投资收益受参股公司航天神坤亏损拖累，本期为-0.49亿元，剔除后利润率数据出色；毛利率 32.8%、同比+1.0PP、环比+3.1PP，估计差速器业务和军工业务对毛利率的提振效果明显。 1Q24： 营收 5.5亿元、同比+44%、环比-11%，估计差速器业务和出口放量情况延续了 4Q；归母净利 0.8亿元、同比+84%、环比+1.5倍，利润表现超预期主要在于差速器和出口提振，今年全年有望在此基础上继续提升，具体而言毛利率 36.0%、同比+4.1PP、环比+3.2PP。 新品开拓稳步推进， 新成长线有望接力： 1. 差速器预计今年迎来盈利释放： 近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它） 2023年营收 4.1亿元、净利-0.3亿元，预计今年增量有望达到 2亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。 2. 目标汽车传动领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务： 差速器业务之外，公司规划了空心电机轴项目及减速器项目，以更好把握电动化、总成化趋势。 预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能 200万件），在明年开始接力公司持续增长。 3. 航空航天业务产品线全面拓展： 公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。 2023年昊轶强营收 2.2亿元、净利 0.55亿元，今年有望实现军、民双双增长拉动。 投资建议： 公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT 的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。结合上述分析，我们将公司 2024-2025年归母净利预测由 2.6亿、3.8亿元调整为 3.1亿、3.8亿元，引入 2026年预期 4.6亿元，2024-2026年增速对应为+69%、 +22%、 +21%， 对应 PE 为 13倍、 10.5倍、 8.6倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予 2024年目标 PE 20倍，目标价相应调整为 15.7元， 空间 56%， 上调为“强推”评级。 风险提示： 新品节奏及销量低于预期， 出口、 燃油车销量低于预期、 材料价格波动等。

深耕多年的国内传动系统龙头企业。成都豪能科技股份有限公司成立于2006年，2017年在上交所上市。公司业务覆盖汽车、轨道交通和航空航天领域，主要产品为同步器系列产品、差速器系列产品、航空航天零部件等等。 同步器业务营收稳健增长。同步器是公司的第一大业务，竞争优势明显，行业进入壁垒高，呈现集中化高端化。随着DCT和重卡AMT齐发力，未来几年公司的同步器业务有望实现稳定增长。 公司重点拓展差速器业务。差速器市场规模大，采购模式转变为整车厂直接采购总成产品，同时新能源汽车对差速器总成提出更高要求。 公司重点布局差速器业务，具备三大竞争优势：①差速器产品全产业链布局；②客户群基础优且广；③差速器产能建设完善，业务规划长远。 快速切入航空航天业务，打造新成长曲线。公司通过收购昊轶强，进军航空高端装备制造领域；通过参股航天神坤，设立豪能空天，进入航天领域，公司产品认可度高，业务盈利能力强。 积极拓展电机轴、行星减速器等新兴业务。电机轴是驱动电机的关键核心零件，新能源汽车快速渗透带动电机轴需求增长。公司投资5.5亿元建设年产200万件新能源汽车用电机轴项目。精密行星减速机是机器人的核心部件之一，23Q4有产品实现量产，与机器人领域企业交流密切。 投资建议公司同步器基本盘稳固发展，差速器起量驱动业绩高增，布局航空航天业务稳定发展，布局空心电机轴和精密行星减速器成长空间广阔。 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.14/2.73/3.42亿元，同比分别+1.02%/+27.71%/+25.53%。对应当前市值的PE分别为15.56X/12.97X/10.33X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收13.3亿元，同比+24.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润为1.3亿元，同比8.9%。分拆看，Q3营收5.1亿元，同比+41.5%，环比+14.3%，创单季度历史新高；Q3归母净利润0.6亿元，同比+25.5%，环比+31.9%；Q3扣非归母净利润为0.5亿元，同比+21.3%，环比+38.3%。 商用车市场复苏，收入增速明显提升。2023年商用车行业保持复苏态势，1-9月国内商用车市场累计销售293.9万辆，累计同比+18%。受益于商用车市场高景气，2023Q1-Q3公司营收13.3亿元，同比+24.4%，母公司（主营商用车）实现收入2.4亿元，同比增长57.5%，高于公司整体业务收入增速。 盈利能力环比改善。Q3公司毛利率29.7%，同比-2.4pp，环比+0.3pp，推测毛利率环比上升主要受益于产能利用率提升。费用率方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.1%/4.7%/4.4%/4.1%，分别同比变化0.1pp/-1.1pp/-2.4pp/+0.8pp，分别环比变化-0.2pp/-1.3pp/-1.2pp/+0.1pp。综合来看，Q3公司净利率为11.8%，同比-2.0pp，环比+1.6pp。 差速器有望持续高增，航空业务持续推进。根据2023年中报披露，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，未来预计将受益于比亚迪、德纳、理想等客户的放量，差速器收入有望继续高增。此外，公司于11月在投资者互动平台表示，公司产品通过tier1配套赛力斯、奇瑞相关车型，客户结构得到持续优化。近期，公司表示新都航空产业园航空零部件研发制造项目已形成相关产能，豪能空天目前与航天神坤主要在航天用阀套、阀芯、活塞、罩子、支架等零部件上开展合作，助力公司中长期业绩增长。公司前瞻性布局减速器领域，子公司重庆豪能投资建设精密行星减速器项目，相关产品已在与潜在机器人客户进行交流讨论，在国家政策鼓励支持人形机器人产业发展的背景下，预计减速器业务将成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.56/0.72/0.95元，三年归母净利润年复合增速20.7%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

公司发布 2023年三季报：23年前三季度实现营收 13.34亿，同比上升 24.39%；实现归母净利润 1.50亿元，同比下降 9.80%; 实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比下降 8.89%。 Q3营收同环比增长，新项目产能释放。其中，23Q3实现营收 5.09亿，同比增加 41.49%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增加 25.51%；实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增加 21.29%。公司 23Q3营收同比高增主要系新项目产能逐步释放及公司汽车业务整体增长。 Q3毛利率环比改善，期间费用率下降。23Q3公司毛利率 29.74%，同比-2.39pct，环比 0.30pct；净利率 11.82%，同比-1.96pct，环比 1.6pct。 拆 分 费 用 率 ， 23Q3公 司 实 现 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率0.98%/4.72%/4.32%/4.13% ， 环 比 分 别 实 现 -0.36pct/-1.34pct/-1.28pct/0.09pct。公司毛利率环比改善，我们预计为公司产能利用率提升。 产品矩阵完善，覆盖头部新能源车企。公司差速器产品基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖，已与比亚迪、吉利、蔚来、理想等头部新能源客户开展合作，客户结构持续优化。同时，公司产品矩阵完善，差速器、电机轴、精密行星减速器等新项目均在按计划推进，有望持续推动公司未来业绩快速增长。 可转债扩充产能，开拓机器人领域。公司发布可转债建设汽车差速器总成一期项目和新能源汽车关键零部件项目，包括年产 500万套汽车差速器产品生产基地，拟新建差速器壳体铸造、机加生产线，行星半轴齿轮锻造、机加生产线，总成装配线，以及对混动、电动、燃油车各类车型差速器总成强度、精度、寿命等性能进行验证的实验中心。公司行星减速器具有高精度、高扭矩、高效率和传动更准确等特点，由子公司重庆豪能投资建设中，未来有望开拓机器人领域。 投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，打造差速器总成供应商。 预 计 2023-2025年 营 收 18.5/23.3/29.7亿 元 ， 对应 归 母 净 利 润2.3/2.8/3.9亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 21.4/17.3/12.4，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入13.34亿元，同比+24.4%，归母净利润1.50亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润1.31亿元，同比-8.9%。 点评：差速器持续放量，QQ33收入创历史新高。分季度来看，23年Q3实现营业收入5.09亿元（同比+41.5%），归母净利润0.60亿元（同比+25.5%），销售毛利率29.7%（同比-2.4pct），销售净利率11.8%（同比-2.0pct）。 收入增长主要系差速器产品持续放量、商用车景气度回升带动同步器销量增长等所致，盈利能力下滑主要系差速器摊销固定成本高、航空业务结算的产品结构变化、财务费用大幅增加等所致。 各业务线条稳健发展，经营情况持续向好。11）同步器：乘用车同步器、结合齿等业务受益于单车价值量提升、市占率提升以及国内整车出口业务的大幅增长而实现了较好增长；商用车同步器受益于下游景气度向好，AMT业务持续增长，新项目新客户均有新增。22）航空航天：受益于民用飞机需求的增长，目前订单充沛，生产任务较紧，业务规模将继续维持增长。33）差速器：目前处于快速上量阶段，泸州豪能的营业收入已突破4000万元/月，随着差速器壳体铸造线的逐步投产，差速器业务收入将再创新高，且总成收入占比也将快速提升，毛利率也将随着产能规模提升和产品结构调整得到明显改善。44）行星减速器：已取得汽车精密行星减速器部分零件的相关定点，并将于Q4开始量产。 。建设电机轴产能，加码新能源业务。公司拟募集5.5亿元资金用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设”项目，投资建设新能源汽车用电机轴，丰富公司新能源汽车相关产品，完善现有汽车产业布局。公司电机轴相关设备正在陆续到位和调试，公司已与较多知名变速箱制造公司以及电驱总成供应商开展技术交流、项目交流、产品送样、价格沟通以及需求量沟通等，并已获得部分客户项目定点。 盈利预测与投资评级：公司产品围绕汽车传动系统展开，自给率高具备成本优势，并获得主流新能源主机厂订单，随着产能释放业绩有望实现强劲增长；前瞻布局机器人与卫星产业链，为中长期发展奠定基础。我们预计公司20233--20255年归母净利润为22..00、2.70、03.50亿元，对应PE分别为2255、1188、1144倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，营收8.2亿元，同比+15.7%；归母净利润8917.3万元，同比-24.2%。分拆看，Q2营收为4.5亿元，同比+47.0%，环比+17.7%，创单季度历史新高；Q2归母净利润4585.6万元，同比+28.3%，环比+5.9%。 差速器/商用车是公司重要增长点，航空略微下滑。上半年泸州豪能（主营差速器）收入1.4亿元，同比增长96.8%，是公司收入最重要的增量，主要是受益于产能爬坡、订单释放；母公司（主营商用车）收入1.6亿元，同比增长67.8%，主要是受益于商用车市场高景气；昊轶强（主营航空）收入1.1亿元，同比下滑6.6%。 盈利能力下滑。Q2公司毛利率29.4%，同比-5.5pp，环比-2.5pp，下滑推测主要是航空业务盈利能力下滑影响（23H1昊轶强净利率29.7%，同比-17.8pp）。 费用率方面，Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.3%/6.0%/5.6%/4.3%，分别同比变化-1pp/-1.3pp/-4.7pp/+2.4pp。综合来看，Q2公司净利率10.2%，同比-2.3pp，环比-1.2pp。 差速器有望继续高增，投资电机轴打造新增长点。展望未来，公司依然具有不错成长性。一是，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，未来预计将受益于比亚迪、德纳、理想等的客户的放量，差速器收入有望继续高增；二是，公司商用车业务在重卡行业复苏的背景下有望继续实现不错的增长；三是，公司电机轴项目预计Q3厂房建设、设备调试完成，Q4形成部分产能，24年200万根电机轴将逐渐爬坡，按照150-200元每件测算，该项目完全达产后有望带来3-4亿元的收入增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.56/0.72/0.95元，三年归母净利润年复合增速22.46%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件：公司发 布 2023年半年度报告，23年H1实现收入8.24亿元，同比增+15.7%；归母净利润0.89 亿元，同比-24.1%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比-22.3%。 点评： 差速器产品持续放量，收入保持较快增长。收入端，上半年出口业务营收入1.1 亿元，同比+43%；差速器业务收入同比+97%；商用车重卡业务收入同比+68%。分季度来看，23Q2 实现收入4.5 亿元，同比+47.1%，环比+17.7%；归母净利润0.46 亿元，同比+28%，环比+7.0%。 产能建设拖累毛利率，Q3 盈利能力有望改善。从盈利能力来看，23 年Q2 毛利率29.4%，同比-9.6pct，环比-2.5pct；净利率10.2%，同比-10.8pct，环比-1.2pct。盈利能力下滑主要系差速器摊销固定成本高、航空业务结算的产品结构变化、财务费用大幅增加等所致。 建设电机轴产能，加码新能源业务。公司拟募集 5.5 亿元资金用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设”项目，投资建设新能源汽车用电机轴，丰富公司新能源汽车相关产品，完善现有汽车产业布局。公司预计该项目今年第三季度厂房建设完成，并开始安装调试相关设备。 盈利预测：公司是国内领先的汽车同步器龙头，随着前期布局的新能源汽车和航空航天零部件逐渐放量，有望实现业绩较快增长；此外，公司正在建设新能源汽车精密电驱动行星减速机构项目可应用于机器人领域。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.54、3.58、4.43 亿元，对应 PE 分别为17、12、10 倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。

公司发布2023年半年度业绩报告：23H1实现营收8.24亿，同比上升15.74%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降24.25%;实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下降22.26%。 23H1年营收同比上升，差速器业务快速放量。其中，23Q2实现营收4.5亿，同比增加47%，环比增加18%；23Q2实现归母净利润0.46亿元，同比增加28%，环比增加6%。23H1公司汽车业务收入占比86.17%，航空业务占比13.96%。其中，差速器业务22年进入小规模量产，23H1收入同比增长97%，商用车重卡业务随行业回暖收入同比增长68%。 产能建设致利润率承压，Q3有望快速改善。23Q2公司毛利率29.4%，同比-5.5pct，环比-2.5pct；净利率10.2%，同比-2.3pct，环比-1.2pct。 拆分业务板块看，航空零部件业务毛利率降幅最大，同比-20.28pct。此外，公司本期财务费用增加约0.22亿，主要系分摊可转债利息费用。 去除财务费用影响，本期利润率已呈现改善迹象。同时重卡产品摊销和航空业务产品结构变化亦有影响。随财务费用等影响消除，Q3盈利能力有望修复。 需求端：合作头部新能源车企，打造差速器总成类供应商。受益于新能源快速发展趋势，公司持续发展新客户的同时，加速产品结构升级，拓展能力边界。已与比亚迪、吉利、蔚来、理想等头部新能源客户开展合作。同时公司升级产品，打造差速器总成类产品，具备设备、全产业链和成本优势，公司盈利能力有望随客户市占率提升而稳步提升。 供给端：发布可转债扩充产能，完善布局，打开成长空间。公司积极推进新基地建设，发布可转债拟总投资10.58亿，打造汽车差速器总成一期项目。拟建设年产500万套汽车差速器产品，包括差速器壳体铸造、机加生产线，行星半轴齿轮锻造、机加生产线。公司加大差速器产能布局，有利于提高市场份额、完善海内外新能源汽车产业供应体系，充分享受全球新能源汽车产业加速前进的时代红利。 投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，打造差速器总成供应商。 预计2023-2025年营收20.0/25.8/31.7亿元，对应归母净利润2.4/3.4/4.5亿元，当前市值对应2023-2025年PE为17.1/12.2/9.1。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

深耕行业数十载的汽车同步器龙头。成都豪能科技股份有限公司深耕汽车行业数十载，是国家专精特新小巨人，公司传统业务为同步器组件（结合齿、齿毂、齿套、齿环等）及总成，涵盖乘用车和商用车主流客户。2017年上市后公司积极培育新业务，通过内涵发展与外延并购的方式，产品逐步拓展至离合器、差速器、电机轴、轨道交通、航空航天等领域。 同步器与差速器市场规模合计超百亿，第三方制造+国产替代趋势明朗。 1）同步器：同步器是变速箱的重要组成部分，有提高汽车换挡效率的作用，主要配套机械式自动变速器（AMT）、双离合自动变速器(DCT)、专用混合动力变速器（DHT）。虽然燃油车销量近年逐步萎缩，但受益于DCT 和DHT 渗透率的提高，燃油车同步器单车配套价值量有望提升，我们预计2022 年国内乘用车同步器市场规模为69 亿元，2028 年增加至81 亿元，年复合增速为2.9%。2）差速器：差速器是能够使左右驱动轮实现不同转速转动的机构，不论燃油车、电动车均需使用，不受电动替代燃油的影响，差速器生产商未来有望受益于四驱系统车型单车搭载量更高、电动车差速器单价更高、差速器总成第三方制造三大趋势，我们预计2022 年乘用车差速器市场规模为63 亿元，2025 年增加至68 亿元，年复合增速为2.7%。 同步器业务维持稳定，新能源+航空航天业务打开成长空间。分业务看公司布局：1）同步器业务：竞争优势显著，商用车AMT 带来业绩增量。公司同步器具有规模优势、先进设备、全产业链工艺，在产品品质和单位成本方面具有显著优势，我们预计公司乘用车同步器业务有望保持规模稳定，而高单价的商用车AMT 产品有望带来一定增量。2）新能源业务：绑定头部客户，品类持续扩张。公司从2011 年起开始进行差速器产品相关研发，并于2021-2022 年进行小规模量产，具备设备、全产业链和成本优势，与比亚迪、德纳、吉利、长城等优质客户展开合作，正积极建设500万套差速器总成和200 万根电机轴产线，随着产能逐渐释放有望实现业绩显著增长。3）航空航天业务：高壁垒高利润的优质赛道。公司通过收购昊轶强、参股航天神坤、设立恒翼升与豪能空天的方式实现了航空航天零部件业务的布局，客户包括军机、民机及商业航空企业，航空航天业务具有认证壁垒高、资质门槛多、供应链体系稳定、利润率高等特点，有望开启公司第三成长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车同步器龙头，随着前期布局的新能源汽车和航空航天零部件逐渐放量，有望实现业绩较快增长；此外，公司正在建设新能源汽车精密电驱动行星减速机构项目可应用于机器人领域。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.47、3.32、4.24 亿元，对应PE 分别为18、13、10 倍，低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期、产能释放不及预期，行业竞争加剧、原材料价格波动。

事件：（1）公司 发布 2022 年年报，全年营收 14.7 亿元，同比+1.9%；全年归母净利润2.1 亿元，同比+5.9%。分拆看，Q4营收为4.0 亿元，同比+5.3%，环比+11.0%；Q4归母净利润4550.4 万元，同比+89.0%，环比-5.6%。（2）公司发布23年一季报，实现收入3.8 亿元，同比-7.5%，环比-5.2%；实现归母净利润4314.4 万元，同比-49.84%，环比-4.6%；（3）公司拟再发5.5 亿元可转债用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设项目”和补充流动资金项目。 差速器/航空航天是公司重要增长点，同步器收入有所下滑。22 年公司差速器业务实现1.2 亿元收入，同比增长209.8%，创造了0.8 亿的收入增量，是公司2022年的最大收入增长点；航空航天实现收入1.9 亿元，同比增长39.9%，创造了近0.6 亿收入增量；同步器系统（同步器+结合齿）方面，全年实现收入9.9 亿元，同比下滑10.8%，收入下滑1.2 亿元，主要是受商用车行业不景气影响。 Q1 同比下滑主要受基数高影响。22Q1 公司归母净利润较高主要是受益于航空航天收入高增且利润率较高，23Q1 预计公司航空航天业务利润率已有所下滑；此外，根据中汽协数据，23Q1 燃油车同比下滑约16%，公司同步器系统主要应用领域为燃油车，推测收入和利润也受到一定程度负向影响。 差速器有望继续高增，投资电机轴打造新增长点。展望未来，公司依然具有不错成长性。第一个方面，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，23 年预计将受益于比亚迪、德纳、理想等的客户的放量，差速器收入有望继续高增；第二个方面，公司商用车业务在重卡行业复苏的背景下也有望实现不错的增长；第三方面，公司正在再发5.5 亿可转债积极推进200 万根电机轴项目，按照150-200 元每件测算，该项目完全达产后有望带来3-4 亿元的收入增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.59/0.73/0.99 元，三年归母净利润年复合增速22.77%。给予公司2023 年22 倍PE，对应目标价12.98元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件：1）公司发布《公开发布可转债募集招股说明书》，募资 ] 5亿元的可转债将于 11月 25日正式申购；2）公司发布公告称 2022年 11月 22日与泸州高新技术产业开发区管理委员会签署了投资协议，协议约定由公司的全资子公司长江机械负责投资建设运营“新能源汽车关键零部件生产基地项目”，总投资不超过 5.5亿元。 5亿可转债即将发行上市，助力差速器项目顺利推进。根据本次《公开发布可转债募集招股说明书》，本次可转债评级为 AA-；募集资金为 5亿元，其中 3.5亿将用于汽车差速器总成生产基地建设项目，1.5亿用于补充流动资金；本次可转债将于 11月 25日进行原股东优先配售和网上申购，债券期限为该日起六年（即自 2022年 11月 25日至 2028年 11月 24日）；票面利率为第一年 0.30%、第二年 0.40%、第三年 0.80%、第四年 1.50%、第五年 2.00%、第六年 2.50%； 转股期为 2023年 6月 1日至 2028年 11月 24日。我们认为，此次可转债的发行将有效缓解公司资金压力，促进公司 500万套差速器项目顺利推进。 投资 200万件电机轴项目，再造新增长点。根据公告，公司拟投资不超 5.5亿元建设年产 200万件新能源汽车用电机轴项目，项目预计 2024年 10月建成，由全资子公司长江机械负责该项目，我们看好该项目：一方面，电机轴是新能源汽车动力总成核心组成部件，本投资项目的实施有助于丰富新能源汽车相关产品，加速公司新能源汽车业务的拓展，完善公司现有汽车产业布局，增强公司业务规模和盈利能力，推动公司可持续发展，符合公司战略投资规划；另一方面，公司本次投资为空心电机轴，相比传统实心轴，重量大幅降低，是未来电机轻量化的必然路径，也是电驱性能提升的重要方向。公司将在新能源汽车快速发展的情形下，借助差速器业务进一步加深和拓展与比亚迪、德纳、吉利等客户在新能源汽车产品方面的合作，为公司带来新的利润增长点，按照150-200元每件测算，此次投资满产满销的收入将达 3-4亿元。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率，对应 22-24年 PE 为 19/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电机轴项目进度不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；汇兑风险。