事件：公司发布2022年半年度业绩，2022年半年度实现营业收入130.0百万元，同比增长6.7%；实现归母净利润4.9百万元，同比下滑81.6%；实现扣非归母净利润-7.1百万元，同比下滑129%。点评：受疫情影响业绩短期承压，下半年有望实现恢复性增长。公司主要经营场地位于上海，大量客户群体亦集中在华东区域，受3-5月上海疫情影响，公司发货和客户收货均受到极大影响，公司Q2实现营业收入57.3百万元，同环比分别-15%/-21%。分板块看，2022H1标准化模型、模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务、定制化模型业务分别实现收入41.2/44.4/20.2/12.8/9.5百万元，分别同比+4%/+36%/+13%/+2%/-47%，其中定制化模型业务主要面向科研机构，客户疫情管控时间较长，发货和收入确认受疫情影响较大，收入下滑较多；模型繁育业务为每月定期结算的业务，按笼。 天收费，受疫情影响较小，增速显著；其他业务不同程度受到疫情影响。公司6月已全面恢复正常生产运营，预计下半年随着疫情好转和下游旺盛需求的释放，公司各项业务有望重新恢复增长。利润端短期波动较大，主要系疫情管控和产能扩张影响。2022年上半年毛利率和净利率分别为41.5%/，同比-22.3pct/-18.1pct；从Q2单季度同环比看，Q2毛利率和净利润率分别为30.8%/-，较2021Q2分别-30.6pct/-37.7pct,较2022Q1分别-19.2pct/-34.92pct，利润率短期波动较大，一方面系疫情管控导致公司发货和客户收货均受到影响，另一方面系随着产能扩大和人员规模增加，导致相应的费用增加，同时因公司业务的特殊性，饲养活体小鼠必需的成本费用不会因疫情防控期间无法发货而减少，且近半数员工驻场封闭生产的补贴支出较大，导致成本进一步增加。研发投入持续加大，产能实现翻倍增长。公司继续加大研发投入，2022H1研发费用支出23.4百万（+17%），研发人员从年初76人增加至90人。公司不断丰富基因修饰动物模型品系库，截止到2022H1，公司自主研发标准化模型超过8000种，较年初增加约800个，其中人源化模型504种，较年初增加48种。公司上半年新增广东中山基地与北京遗传所基地，实现生产规模同比翻倍增长，为公司业绩增长奠定坚实基础。海外业务有序拓展，打造新增长极。公司上半年参加了多个国际学术峰会，并顺利获得国际大药厂订单。公司目前与美国、欧洲、日本地区的客户建立了初步的合作关系，后续拟向美国子公司增资3000万美金进一步拓展海外市场。预计未来随着海外BD能力的进一步加强，公司有望凭借价格优势、客户口碑、人源化小鼠模型等特色产品逐步打开海外市场。盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为3.4/4.9/6.6亿元，分别同比增23.1%/43.3%/36.2%；归母净利润分别为0.6/1.2/1.7亿元，分别同比增0.2%/100.4%/41.0%。当前收盘价对应PE分别为69/34/24倍，公司为国内模式动物龙头企业之一，对基因修饰技术和基因修饰动物模型进行持续研发，同时积极延伸上下游产业链，推进全球化布局，随着疫情影响的消退，在生命科学和药物研发需求旺盛的背景下公司业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险；下游需求不及预期风险；自身技术研发无法及时适应市场需求的风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收1.30亿元，同比增长6.73%；归母净利润488.43万元，同比下滑81.64%；扣非归母净利润-713.74万元，同比下滑129.36%。二季度公司实现营收0.57亿元，同比下滑15.11%；归母净利润-903.77万元，同比下滑161.19%；扣非归母净利润-1615.01万元，同比下滑166.43%。 点评： 疫情影响业务开展，利润端承压2022年上半年上海疫情严峻，对公司营收和利润均产生了重大影响。 收入端： 公司主要的生产基地及客户群体均集中在上海及周边地区，疫情期间无法收发货对公司业绩影响较大，虽然6月复工以来公司加紧排期，但业绩仍未完全恢复。 利润端： 疫情期间公司防疫成本及原有厂房的租金上涨导致成本上升，但饲养小鼠的成本费用不会因疫情防控期间无法发货而减少；同时公司进一步扩大产能和人员规模，相应成本大幅上涨。目前，公司正加大销售力度，加快生产进度，努力从疫情影响中恢复。 持续推出新品系小鼠，满足客户多样化需求公司重视研发创新， 2022年上半年公司研发投入为2341.29万元，同比增长17.05%，营业占比达18.01%，同比上升1.59个百分点。公司小鼠品系丰富，截至2022年6月30日，公司已拥有超过8000种标准化模型，包括504种人源化基因修饰模型、 62种罕见病小鼠、 43种免疫缺陷小鼠，能够满足客户对不同品系的需求，客户黏性有望提升。 持续扩大产能，加强多地服务能力为满足日益增长的市场需求，公司积极扩大生产规模， 2021年底公司总产能（上海半夏路、金科路、哈雷路、金山I期）约10万笼位； 2022年上半年广东中山基地投产，新增约9千笼位；上海诺华约2.8万个笼位及北京遗传所约2千个笼位预计将于近期投入运营；上海金山II期约8千个笼位仍在建设。随着新产能陆续投产，公司产能预计将增至14~15万个笼位，能够更好匹配客户需求增长。同时，通过多地布局，公司能够及时响应客户需求，提升市场覆盖范围。 加快布局海外业务，提升国际竞争力2022年6月7日，公司公布向美国子公司增资计划，预计将以自有资金3000万美元向美国子公司进行增资，目前计划尚在审批中。与海外企业相比，公司具备价格优势及丰富的特色小鼠品系，公司积极布局海外市场，能够增强公司国际竞争力。 盈利预测、估值与评级由于疫情影响公司短期经营表现，将公司2022-2024年营收由3.78/5.19/6.77亿元下调至3.12/4.37/5.92亿元，增速分别为13%/40%/35%； 净利润由0.86/1.25/1.74亿元下调至0.44/0.88/1.32亿元，增速分为-27%/99%/49%； EPS分别为0.57/1.13/1.69元/股， 3年CAGR为29%； 对应PE分别为91/46/31倍。 公司属于医药研发上游产业链，受益于医药研发持续发展，我们看好疫情影响消退后公司恢复快速增长，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。

事件：公司发布2022半年报，实现营业收入1.3亿元（同比+6.7%），实现归母净利润0.05亿元（同比-81.6%）；22Q2实现营业收入0.57亿元（同比-15.1%），实现归母净利润-0.09亿元（同比-161.2%）。 华东地区受疫情影响较大，看好下半年下游需求恢复情况。业绩受影响的原因：1）今年3月中旬至5月底，上海疫情严重，公司主要生产基地位于上海，客户以上海及周边为主，外部物流受影响，对公司业务开展产生较为严重影响，发货亦受到较大影响；2）笼位数增加导致生产成本增加等。我们认为，短期疫情只是延缓了需求，从6月开始公司经营逐步恢复（预计先工业客户再科研客户），我们判断三季度公司订单和收入确认将会得到大幅好转。 模型数量持续增长，海外市场不断拓展。行业层面，模式动物行业目前处于高景气度，头部公司的业绩未来有望维持高增长态势，且出海逻辑较为通顺，我们看好以南模生物为代表的模式动物企业长期成长空间。（1）模型数量方面，截止2022H1，公司自主研发标准化模型超过8000种，拥有人源化模型约504种，（2）在产能方面，公司生产规模同比翻倍增长，未来随着在建基地装修完工投产，公司笼位总数预计将达到14至15万笼，随着产能的逐步释放，公司收入也有望高速增长。（3）海外市场方面，公司目前与美国、欧洲、日本地区的客户建立了初步合作关系，为其提供基因修饰动物模型及技术服务。 盈利预测及投资建议。由于新冠疫情影响，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.7/1.1/1.6亿元，对应PE分别为61/38/26倍，考虑到模式动物行业目前处于高增长阶段，以及海外市场不断拓展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；海外销售不及预期的风险；产品研发进度不及预期的风险。

动物模型为新兴产业，国内市场规模未来复合增速为28.8%。在生命科学研发、药物研发和CRO临床前研发需求快速增长背景下，全球及中国动物模型市场规模近年发展迅猛。根据GMI和Frost&Sullivan数据显示，2015-2019全球动物模型市场规模由103亿美元增至149亿美元，中国动物模型市场规模由2亿美元增至4亿美元，预计2019-2023E全球和国内动物模型CAGR分别为8.8%和28.8%，到2023年中国动物模型市场规模将达到11亿美金。 l国内动物模型市场较为分散，公司市场份额有较大提升空间。根据Frost&Sullivan数据，定制化小鼠模型方面，2019年国内市场规模为4.3亿元，四家头部企业占据约30%市场份额，公司2019年收入约4010万元，市场份额约9.2%，位居国产企业第二，处于国产市场份额前列。标准化模型方面，2019年国内市场规模约为16亿元，维通利化市占率达13.7%，位列第一，公司市占率为2.5%，近年来公司不断加快标准化模型的研发，目前标准化模型数量已经超过7200，未来标准化小鼠模型业务成长性十足。 l核心技术构建公司护城河，享受行业高增长红利。公司使用ES细胞打靶和CRISPR基因编辑技术构建基因工程动物模型，在CRISPR基因编辑方面，公司基本消除脱靶效应影响，公司从Cas9蛋白和gRNA序列进行优化，选用高保真性Cas蛋白，提高Cas蛋白与gRNA和靶位点匹配度，另一方面通过开发SmartEddi系统检测和量化gRNA潜在脱靶效应评分，挑选出脱靶风险最小的gRNA位点。公司核心技术拥有众多专利，其中CRISPR/Cas9基因编辑技术在真核系统方面的应用由Broad研究所张锋团队率先取得专利，依托这些核心技术，预计公司将享受行业高增长红利。 l盈利预测。公司处于高景气度赛道，随着下游需求的快速增长，在公司自身产能扩产的基础上，以及人源化小鼠等业务的快速增长，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.88/1.23/1.73亿元，对应增速44.4%/40.1%/40.2%，对应当前市值PE为44/32/23倍，首次覆盖，给予买入评级。 l风险提示：行业竞争加剧的风险；下游客户拓展不及预期的风险；行业规模增长不及预期的风险。

公司作为模式动物龙头，发展稳健、增长可期南模生物深耕模式动物领域二十年，主要从事基因修饰模式动物和模式生物技术服务。公司生产的基因修饰动物模型主要指基因修饰小鼠模型。作为赛道中的头部企业，营收稳健： 2020 年公司营收为1.96亿元，同比增长26.74%，2014-2020 年复合增长率为34.57%。归母净利润有所波动，但盈利能力持续增强中：2020 年公司归母净利润0.45亿元，同比增长91.64%，2014-2020 年复合增长率为28.49%，2018-2020 年复合增长率73.21%，由于2017 年公司实施股权激励带来管理费用提升，导致净利润为负。订单量呈现快速增长态势：2020 年全年订单达7226 个，2021H1 订单量为5309 个，订单增速也在快速提升。 重点发力增长潜力突出的标准化模型业务：2021 年上半年，各细分业务的营收占比最大的为标准化模型，占比32.59%，其次依次是模型繁育（26.87%）和定制化模型（14.68%）。 基因编辑技术体系完善，核心业务市场份额突出南模生物拥有基于CRISPR/Cas 系统的基因编辑技术、ES 细胞打靶技术、基因表达调控技术、辅助生殖技术等核心自主研发的四大核心技术。目前公司共拥有 14 项授权发明专利。其中，境内授权专利 13项，境外授权专利 1 项。公司整合多年研发积累的成品小鼠模型，在2021 年推出了优吉鼠资源库，截至目前，库内拥有6000 多种标准化模型，相对于传统的定制模型，现货标准化模型可将发货时间缩短1倍以上。与同行业头部公司相比，南模生物拥有的模型数量处于领先地位。公司 2019 年在国内定制化模型和繁育及饲养服务的市场占有率分别排名第二和第一。 模式动物赛道炙手可热，国内市场空间广阔模式生物最早是从实验室走出来的行业，目前发展为面向科研服务和新药研发两大方向，对应科研客户和工业客户，覆盖生命科学领域和生物医药领域。在生命科学领域，随着基础研究经费投入力度加大，带动动物模型使用量持续增加和市场规模增长。在生物医药领域，创新药研发和CRO 行业蓬勃发展带动上游模式动物需求爆发，工业端客户的需求潜力突出，为行业发展提供了良好的机遇。全球市场稳步增长，2019 年基因修饰动物模型市场规模约为100 亿美元，2016-2019 年 CAGR 约为 9.6%，预计 2025 年将增至 166 亿美元。中国市场空间广阔，基因修饰动物模型市场规模从 2016 年的5.82 亿美元增长至 2019 年的 7.33 亿美元，年复合增长率为8.0%，预计2025 年将增至12.1 亿美元。 公司战略清晰，发展可期未来公司将继续加大研发创新投入，延伸药物研发上下游市场，开拓工业客户，目前公司工业客户市场占比不断上升，尤其是CRO 公司和创新药企的需求有望成为新的增长动力。另外公司还有计划的加大海外市场的布局，在当前国外营收低基数、高增速的背景下（营收占比由2018 年的1.65%增长到2021H1 的7.14%），海外市场也将成为新的增量板块。 投资建议我们预计公司2021~2023 年收入分别为2.72/3.67/4.81 亿元；同比增速为38.84%/34.70%/31.15%；归母净利润分别为0.59/0.84/1.16 亿元；净利润同比增速32.85%/42.02%/37.96%；对应2021~2023 年EPS 为0.76/1.08/1.49 元/股；对应估值为76X/53X/39X。考虑到国内新药研发蓬勃发展，对上游模式动物的持续高需求，公司在模式动物领域的领先布局和海外市场的增长预期，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示业绩增长不及预期；行业细分市场空间较小，未来增长不及预期；基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险 。