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赵雅韵

国联证券

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九洲药业 医药生物 2022-08-09 44.36 51.23 19.50% 43.19 -2.64% -- 43.19 -2.64% -- 详细
事件: 公司发布2022年半年报,上半年实现收入29.54亿元,同比+58.15%,归母净利润4.68亿元,同比+70.31%,扣非后归母净利润4.68亿元,同比+90.37%。Q2实现收入15.81亿元,同比+56.2%,归母净利润2.6亿元,同比+44.24%,扣非后归母净利润2.73亿元,同比+82.67%。上半年公司经营性现金流净额为5.58亿元,同比+306.04%,表现优异。 CDMO收入高速增长,带动毛利率明显提升2022H1CDMO收入19.7亿元,同比+93%,Q2收入10.1亿元,同比+89%,高基数下实现了高增长。CDMO收入占比由2021H1的55%提升至2022H1的67%,带动公司毛利率明显提升,上半年公司整体毛利率为35.13%,同比+3.14个pp。2022H1原料药及中间体收入7.8亿元,同比+18%,Q2收入3.65亿元,同比+8%,实现了平稳增长。 CDMO订单结构持续优化,拟定增募集资金扩建CDMO产能从CDMO项目结构来看,早期项目(Ⅰ+Ⅱ期)数量由2014H1的48个增加到2022H1的662个,为后续获得大品种订单提供更多空间,III期临床项目数量由2014H1的12个增加到2022H1的55个,商业化项目也从3个增加到18个。 公司近年来先后收购苏州诺华、杭州泰华工厂扩充CDMO产能。在市场需求强劲、政策整体向好以及客户资源丰富的现状下,公司公告拟定增不超过25亿元,其中12亿元用于瑞博(台州)创新药CDMO(一期)项目,持续提升公司临床前期直至商业化阶段的全药物研发周期CDMO服务能力,承接现有Ⅰ期和Ⅱ期临床阶段订单持续性转化需求;5.6亿元用于瑞博(苏州)原料药CDMO项目,进一步强化公司大客户服务能力,满足客户从中试到商业化生产一体化服务需求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为55.6、70.9、92.8亿元,对应增速37%、28%、31%,净利润分别为9.5、12.2、16.1亿元,对应增速50%、29%、32%,三年CAGR为36%,EPS分别为1. 12、1.46、1.93元,对应PE分别为40、31、23X,根据可比公司估值,给予公司2023年35X PE,对应目标价51.23,看好公司CDMO业务的发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、客户新药研发失败、服务的主要创新药生命周期更替、汇率波动、环保趋严
药明康德 医药生物 2022-07-28 101.00 125.00 32.00% 97.68 -3.29% -- 97.68 -3.29% -- 详细
事件: 公司发布2022年半年报,上半年实现收入177.56亿元,同比+68.52%,归母净利润46.36亿元,同比+73.29%,扣非后归母净利润38.5亿元,同比+81%。上半年经营性现金流表现优秀,净额为39.96亿元,同比+86.48%。 WuXi Chemistry收入高速增长,“跟随分子”策略带来管线进一步优化 公司五大业务中,WuXi Chemistry收入129.7亿元,同比+101.9%,实现了高速增长。公司充分发挥工艺开发技术优势,坚定推进“跟随分子”策略。截至2022年6月30日,化学业务服务项目所涉新药物分子2,010个,其中临床III期阶段52个、临床II期阶段288个、临床I期及临床前阶段1,627个、已获批上市的43个。CGT CTDMO、WuXi Testing和WuXi Biology也实现了快速增长。由于WuXi DDSU主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求,交付IND周期更长,我们预计短期仍将处于调整期。 “跟随分子”协同效应明显,22年全年指引进一步上调 公司不断拓展新客户,并通过高品质、高效率的服务,保持强客户粘性:来自原有客户收入人民币173.66亿元(YOY 79%);来自新增客户收入人民币3.91亿元。得益于公司全球“长尾客户”战略持续发力以及其他客户渗透率继续提高。公司横跨药物开发价值链的独特定位,使得公司能够“跟随分子”并实现更大的协同效应。使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入人民币157.44亿元(YOY 82%)。公司将2022全年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%,对未来实现强劲增长充满了信心。 盈利预测、估值与评级 公司作为CXO行业龙头企业,特色CRDMO/CTDMO平台布局与全球产能扩张有望打开业绩上升空间。预计2022-2024年收入分别为390/464/566亿元,同比分别+70%/19%/22%,归母净利润82.5/94.8/117.8亿元,同比分别+62%/15%/24%,CAGR为32%,EPS分别为2.79/3.21/3.98元/股,对应PE分别为36/32/25倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响项目进度;药品审批政策变化;产能落地不及预期
药明康德 医药生物 2022-07-14 104.30 137.00 44.67% 109.53 5.01% -- 109.53 5.01% -- 详细
事件: 公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计实现收入177.56亿元,同比增长68.52%; 预计实现归母净利润46.36亿元,同比增长73.29%;预计实现扣非归母净利润38.50亿元,同比增长81.00%。 点评: 业绩表现符合预期,收入和利润端保持快速增长公司预计上半年营收同比增长约68.52%,单二季度营收同比增长约66.16%,超出公司此前公告的63%~65%,疫情对公司业绩影响较小。预计上半年归母净利润同比增长约73.29%、基本每股收益同比增长约72.83%,均超过同期收入增速,表明公司在收入高速增长的同时,经营管理效率持续提升。预计扣非归母净利润同比增长约81.00%,非经常性损益较上年同期增加2.38亿元,主要系公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值变动收益增加。 打造特色一体化平台,协同效应显著公司持续强化独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式,实现全产业链覆盖,将前端资源有效向后端导流:化学业务板块贯彻“跟随客户”和“跟随分子”的战略,与客户在药物发现和临床早期阶段建立紧密的合作关系;测试业务能力持续提升,不断绑定CGT订单。 全球布局产业链,有效分散疫情风险在上海地区新冠肺炎疫情封控期间,公司充分发挥全球布局、多地运营的优势,及时制定并高效执行业务连续性计划,多地业务协同发展,在保障员工健康安全的同时,二季度业绩表现符合预期,充分反映了全球多地布局业务在疫情下的优势。 盈利预测与评级公司作为CXO行业龙头企业,特色CRDMO/CTDMO平台布局与全球产能扩张有望打开业绩上升空间。我们上调2022-2023年预期由276/351亿元调整至383/456亿元,新增2024年预测557亿元,同比分别+67%/19%/22%,2022-2023年归母净利润预期由54/74亿元上调为81/93亿元,新增2024年预测116亿元,同比分别+59%/15%/24%,CAGR为32%,EPS分别为2.74/3.16/3.93元/股,对应PE分别为39/34/28倍。参考可比公司2022年一致预期41倍,给予公司龙头2022年45倍PE,目标价125元,最新收盘价为108元,上涨空间16%,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示疫情反复影响项目进度;药品审批政策变化;产能落地不及预期。
和元生物 2022-05-18 18.84 20.30 -- 23.18 23.04%
35.50 88.43% -- 详细
公司深耕CGTCRO/CDMO赛道,营收与盈利增长趋势良好公司专注于细胞基因治疗(CGT)合同外包服务领域,深耕CGTCRO/CDMO赛道近10年,打造了一站式服务平台,为CGT药物开发提供全面解决方案。公司形成了双轮驱动的业务模式,CRO业务为公司在CGT领域的持续发展奠定基础并指引方向,CDMO业务成为公司战略发展重点和主要收入增长引擎,不断提升市场竞争力。2018年-2021年公司实现高速发展,营收CAGR达到79.32%,并于2020年率先在业内实现盈利。未来公司有望受益于行业高速发展和战略先发优势,持续保持高速增长态势。 CGTCDMO技术门槛高、需求旺盛,迎来发展黄金期全球CGT行业在研发和生产端需求的快速增长,以及较高的外包渗透率催生了CGTCDMO市场的蓬勃发展。据弗若斯特沙利文预计,全球CGTCDMO市场将由2020年的17.2亿美元增长至2025年的78.6亿美元,CAGR为36%;中国市场增速领衔全球,将从2020年的32.6亿元增长至2025的197.4亿元,CAGR为43%。由于CGT行业仍处于GMP产能匮乏、技术快速迭代、生产工艺与质控较为复杂的萌芽阶段,在产能、技术与工艺开发等核心瓶颈上率先布局和突破的公司有望享受行业高速成长的红利。 公司立足先发优势,打造充足产能与先进技术一体化业务护城河公司战略先发布局CGTCDMO业务,拥有大规模、高灵活性的GMP生产平台、行业最全面的核心细胞培养工艺技术,在关键的基因治疗载体开发、生产工艺及质控技术开发上均处于行业领先位置,形成了产能和技术一体化业务护城河。为了更好满足业务增长需求,公司在建的77,000m2临港基地产能规模位居全球前列,并通过持续的研发和工艺创新优化不断加深业务护城河。公司依靠先发优势积聚了优质的客户资源,在执行项目超过50个,在手订单金额超4亿元,保障了业绩的可持续性高增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为3.64/6.36/8.32亿元,三年CAGR为51.15%,归母净利润分别为0.78/1.57/2.28亿元,三年CAGR为70.97%,对应当前PE分别为120/60/41X。鉴于公司未来三年成长性高,所处CGTCDMO行业景气度高且公司为国内行业龙头,给予PEG约1.8,对应2022年128倍PE,公司合理市值为100亿元,对应目标价20.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示技术升级迭代;行业监管政策趋严;上游原材料及设备涨价;国内市场竞争加剧;新冠疫情导致停工停产;估值体系差异风险。
昭衍新药 计算机行业 2022-05-02 92.88 82.77 2.96% 108.60 16.93%
138.35 48.96%
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事件:公司发布2022年一季报,报告期内实现收入2.71亿元,同比增长34.82%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长34.27%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长66.65%,业绩增长略超我们预期。 点评:业绩表现亮眼,收入和利润端保持快速增长2022Q1公司收入端保持快速增长,我们预计主要是受益于非临床安评业务的需求持续上升。2022Q1公司新签订单超10亿元,同比增长超65%,业务扩展持续发力;截止一季度末,公司在手订单金额超36亿元,充分保障短期业绩增长。公司利润端维持高增长,百克生物公允价值变动损失约1447万元,剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及港股募集资金产生的影响后,公司扣非归母净利润同比增长253.40%,增速远高于收入端增速,盈利能力进一步提升。 加快布局上游实验模型业务,新产能建设持续推进公司公告拟收购英茂生物和玮美生物100%股权,进一步增强对非人灵长类实验模型的战略储备,保障安评业务的原材料供应和成本控制,有利于促进公司多业务协同发展及增强抗风险能力。2022年公司持续推进新产能建设,苏州昭衍约20000平米II期工程、无锡放药评价中心约3000平米实验室及广州、重庆安评基地等多项工程正在建设中,预计建成后有望带动公司中长期业务增长。 盈利预测与评级公司在国内安评领域的龙头地位稳固,海外布局与新业务扩展有望打开业绩上升空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.39/9.58/12.20亿元,PE分别为51/40/31倍。考虑到公司在手订单和产能优势显现,新收购模式动物产能有望带来更大业绩弹性,给予公司2022年60倍PE,对应目标价116.22元,维持“增持”评级。 风险提示新冠疫情风险;实验动物供应紧张及价格上涨风险;医药行业监管政策趋严风险;CRO行业竞争加剧风险;社会责任风险;新业务扩展及海外布局不及预期风险。
药石科技 医药生物 2022-05-02 68.90 -- -- 92.18 33.79%
110.36 60.17%
详细
年报业绩快速增长,大客户订单周期波动影响一季报表观利润公司发布2021年年报及2022年一季报。21年实现收入12.02亿元(同比+17.55%),归母净利润4.87亿元(同比+164.14%),扣非后归母净利润2.33亿元(同比+34.24%),业绩实现快速增长,处于公司前期年报业绩预告的中值附近。若以恒定汇率计算,21年收入同比+22.22%,剔除某大客户商业化项目同比+56.81%。 22Q1实现收入3.36亿元,同比+17.44%,归母净利润0.71亿元,同比+1.53%,扣非后归母净利润0.65亿元,同比+0.88%。若以恒定汇率计算,22Q1收入同比+19.58%,剔除大客户订单交货的周期性影响,收入同比+38.45%;扣除21Q1大额汇兑收益的影响,22Q1净利润同比+14.85%。 盈利能力持续提升,加大研发和人员投入公司通过持续的工艺创新、路线优化及规模化生产,21年毛利率为48.13%(同比+2.34个pp),22Q1为47.64%(同比+0.18个pp)。期间费用率21年保持平稳:管理费用率和研发费用率略有提升,公司加快业务团队建设,人员数量和职工薪酬有所提升,同时强化各个技术平台的能力建设,研发人员数量、研发场地面积、研发设备投入均有大幅提升,随着公司研发人员、设备的投入,公司前后端收入有望随之快速增长。 加强新分子砌块设计和技术路线优化,CDMO业务快速增长21年公斤级以下分子砌块收入2.46亿元,同比+27.22%。公司2021年完成超16,000种高质量化合物的设计,持续加强订单交付效率,项目的成功率超过90%以上。2021年内实现超100种热门化合物的深度创新(包括新技术的应用、路线重新设计等),扩大公司在分子砌块领域的竞争优势,为公司CDMO业务拓展导流。 CDMO业务21年实现收入4.55亿元,同比+33.48%。公司CDMO产能持续推进,前端南京新研发中心投入使用,后端501多功能GMP自动化车间已于2022年3月正式启用,新增产能165立方米,502、503两个车间在建中,建成后将新增产能285立方米,新产能的建成将消除公司生产瓶颈,为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障。 盈利预测、估值与评级预计2022-2024年净利润分别为3.50/5.38/7.64亿元,增速分别为-27.98%/53.62%/41.89%。考虑到2021年超2亿公允价值变动收益,预计2022-2024年扣非后净利润分别为3.40/5.28/7.54亿元,增速为46.1%/55.2%/42.7%。公司不断提升分子砌块优势,纵向一体化布局创新药CDMO业务,看好公司前后端一体化CDMO布局,维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险;市场竞争加剧的风险;境内外新冠疫情加剧风险。
药石科技 医药生物 2022-05-02 68.90 -- -- 92.28 33.78%
110.36 60.17%
详细
年报业绩快速增长,大客户订单周期波动影响一季报表观利润公司发布2021年年报及2022年一季报。21年实现收入12.02亿元(同比+17.55%),归母净利润4.87亿元(同比+164.14%),扣非后归母净利润2.33亿元(同比+34.24%),业绩实现快速增长,处于公司前期年报业绩预告的中值附近。若以恒定汇率计算,21年收入同比+22.22%,剔除某大客户商业化项目同比+56.81%。 22Q1实现收入3.36亿元,同比+17.44%,归母净利润0.71亿元,同比+1.53%,扣非后归母净利润0.65亿元,同比+0.88%。若以恒定汇率计算,22Q1收入同比+19.58%,剔除大客户订单交货的周期性影响,收入同比+38.45%;扣除21Q1大额汇兑收益的影响,22Q1净利润同比+14.85%。 盈利能力持续提升,加大研发和人员投入公司通过持续的工艺创新、路线优化及规模化生产,21年毛利率为48.13%(同比+2.34个pp),22Q1为47.64%(同比+0.18个pp)。期间费用率21年保持平稳:管理费用率和研发费用率略有提升,公司加快业务团队建设,人员数量和职工薪酬有所提升,同时强化各个技术平台的能力建设,研发人员数量、研发场地面积、研发设备投入均有大幅提升,随着公司研发人员、设备的投入,公司前后端收入有望随之快速增长。 加强新分子砌块设计和技术路线优化,CDMO业务快速增长21年公斤级以下分子砌块收入2.46亿元,同比+27.22%。公司2021年完成超16,000种高质量化合物的设计,持续加强订单交付效率,项目的成功率超过90%以上。2021年内实现超100种热门化合物的深度创新(包括新技术的应用、路线重新设计等),扩大公司在分子砌块领域的竞争优势,为公司CDMO业务拓展导流。 CDMO业务21年实现收入4.55亿元,同比+33.48%。公司CDMO产能持续推进,前端南京新研发中心投入使用,后端501多功能GMP自动化车间已于2022年3月正式启用,新增产能165立方米,502、503两个车间在建中,建成后将新增产能285立方米,新产能的建成将消除公司生产瓶颈,为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障。 盈利预测、估值与评级预计2022-2024年净利润分别为3.50/5.38/7.64亿元,增速分别为-27.98%/53.62%/41.89%。考虑到2021年超2亿公允价值变动收益,预计2022-2024年扣非后净利润分别为3.40/5.28/7.54亿元,增速为46.1%/55.2%/42.7%。公司不断提升分子砌块优势,纵向一体化布局创新药CDMO业务,看好公司前后端一体化CDMO布局,维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险;市场竞争加剧的风险;境内外新冠疫情加剧风险。
药石科技 医药生物 2022-02-11 86.00 -- -- 97.94 13.88%
107.66 25.19%
详细
投资要点: 创新型分子砌块龙头,业务延伸至CDMO、药物筛选领域。 公司专注分子砌块14年,在化学工艺技术平台积累多年,凭借在药物分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力,具有良好行业口碑和技术优势。基于实验室级别分子砌块业务,公司逐步建设和加强药物分子砌块、下游关键中间体、原料药乃至制剂业务,持续投入新工艺和新生产技术,进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。在上游,公司利用多年积累的药物分子砌块库,建设碎片分子库、DNA编码库和虚拟分子库,结合生物筛选技术,向前端药物发现拓展,一站式解决客户从研发到生产的多样化需求。 受益于医药研发投入和渗透率提升,国内分子砌块行业前景广阔。 分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物,结构稀有且理化参数良好的分子砌块可以减少后续合成步骤,是出色的结构修饰剂。据哈佛医学院健康政策系估计,全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的生产、购买和外包,我们剔除临床阶段研发费用,估算全球药物分子砌块的市场规模2020年为185亿美元,2020-2024年CAGR为4%。受益于国内外药物研发投入的持续增加,小分子研发的基石“分子砌块”在研发端和生产端有望展现良好的增长潜力,国内优质企业有望凭借技术、成本和快速响应优势,在外购和外包生产中获取更大的市场份额。 一站式生物医药CDMO服务平台逐步建立,盈利能力有望持续攀升。 2018年7月20日,药石科技合作伙伴AGIOS Pharmaceuticals宣布,TIBSOVO?(ivosidenib)新药获得美国FDA的批准,初步证明药石分子砌块从临床前到商业化CDMO的能力。继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后,公司分子砌块下游的CDMO业务显著上升,占比由2019年的33.0%增长到2021H1的41.6%,高附加值API(主要活性成分)项目持续落地,随着更多项目向临床后期延伸,CDMO收入波动有望平滑,公司通过工艺创新、路线优化等控制成本,公斤级以上毛利率有望保持40%以上。 盈利预测、估值与评级公司2021-2023年表观净利润分别为4.89/3.77/5.33亿元,增速为165.7%/-22.9%/43.3%,PE为35/46/32X。考虑到2021年超2亿公允价值变动收益,预计2021-2023年扣非后净利润分别为2.36/3.67/5.23亿元,增速为35.9%/55.7%/42.4%。2022年可比公司平均估值为50倍,基于在分子砌块积累的优势,药石纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体-原料药-制剂”的创新药CDMO业务,我们看好药石前后端一体化CDMO布局,给予2022年52倍PE,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险;市场竞争加剧的风险;境内外新冠疫情加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名