投资要点： 分子砌块龙头，业绩高速增长毕得医药是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一。公司所在药物分子砌块、科学试剂细分市场前景良好，产品广度和深度不断提升，加之公司全球布局、积极开发境外市场，2016-2021年收入CAGR为41%，净利润CAGR为73%，业绩持续高增。 分子砌块行业高景气度，国产企业市占率有望继续提升分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，在药物研发阶段利用分子砌块可以减少后续合成步骤、降本增效。 全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块等的生产、购买和外包，依据弗若斯特沙利文数据，我们剔除临床阶段研发费用，估算2020年全球药物分子砌块的市场规模为185亿美元。全球药物研发投入持续增加，分子砌块和工具化合物外包和购买渗透率不断提升，国内优质企业凭借技术、成本和快速响应优势，有望获得更高市占率。 聚焦横向发展，扩充现货产品数量+扩宽销售区域公司定位于新药研发前端，发展路径为横向发展，即不断增加产品品类、开拓海外市场：①首席科学家史壮志教授学术背景深厚，成果颇丰，助力公司深耕优势品种系列；公司通过扩充现货产品数量，覆盖热门研究领域，快速响应客户多样化需求；②公司在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，进行全球化布局，开拓更广阔海外市场。随着公司上市后产能扩充，高毛利的内部合成产品占比增加，加之规模效应，整体毛利率有望提升，未来有望加速发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年公司收入分别为8.3/11.0/14.5亿元，增速分别为36.2%/33.2%/31.6%，CAGR为34%；归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，增速分别为33.0%/32.0%/32.3%，CAGR为32%。对应PE分别为49/37/28X。 综合考虑相对估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值77亿元，目标价118.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球新药研发投入下降、境外拓展不及预期、高素质专业技术人才流失、汇兑损失等。

事件： 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收3.86亿元，同比增长38.09%；归母净利润1.28亿元，同比增长50.00%；扣非归母净利润7759.94万元，同比增长41.07%。三季度公司实现营收1.36亿元，同比增长34.21%；归母净利润4649.11万元，同比增长18.98%；扣非归母净利润2318.20万元，同比增长38.50%。 点评： 业绩符合预期，研发持续推进2022年前三季度，公司毛利率为73.27%，同比下降1.87pp；净利率为33.17%，同比增加2.63个pp，经营稳中向好，盈利能力略有提升。 公司持续加大研发支出， 2022年前三季度研发费用率为15.93%，同比增加2.31个百分点， “斑点鼠”、 “药筛鼠”、 “真实世界动物模型”等多个大型研发项目稳步推进，有望推动公司中长期业绩发展。 股权激励绑定核心人才，保障长期稳定发展10月31日，公司发布限制性股权激励计划，拟向激励对象授予202.50万股限制性股票，占公司股本总额的0.49%，授予价格为每股15元，激励对象涉及美国药康总经理Mark W.Moore等3名高层管理人员和19名中层管理人员及研发技术人员。 根据激励计划的考核目标计算， 2021-2027年公司营收需保持32.37%的CAGR或增长不低于对标企业的平均值，整体要求属于较高水平， 彰显了公司对于未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为5.72/7.97/11.15亿元，对应增速分别为45%/39%/40%， 归母净利润分别为1.76/2.52/3.56亿元，对应增速分为40%/44%/41%，对应PE分别为71/50/38倍。考虑到公司处于医药研发上游， 是国内模式动物龙头，受益于医药研发持续快速发展， 我们给予公司2023年58倍PE，对应目标价35.65元，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复风险；新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。

公司发布2022年三季报，前三季度实现收入2.15亿元，同比+31.34%，归母净利润0.34亿元，同比+16.69%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比+52.17%。单Q3实现收入0.80亿元，同比+23.86%，归母净利润0.14亿元，同比+2.00%，扣非后归母净利润0.11亿元，同比+37.01%，业绩基本符合预期。 克服疫情不利影响，CRO 业务恢复快速增长作为公司在CGT领域持续发展的基石，公司CRO业务在前三季度实现收入0.43亿元，同比+13.40%，其中Q3实现收入0.19亿元，同比+32.18%。 相比于上半年华东地区疫情过后录得的0.24亿元（同比+2.17%），公司已经摆脱了新冠疫情对CRO业务产生的短暂不利影响，恢复快速增长。 受Q4 新增产能驱动，CDMO 业务有望再度提速CDMO业务作为公司主要的收入增长引擎，在2022年前三季度实现收入1.66亿元，同比+36.87%，其中Q3营收0.59亿元，同比+20.52%。考虑到公司上半年在现有业务基础上新开拓了干细胞、NK细胞和mRNA等业务，且部分项目里程碑受新冠疫情影响延期交付，我们认为部分收入可能会在Q4报表中体现。同时公司Q4将投产临港I期产业基地，并额外新增多条细胞产线，有望带动CDMO业务的新增订单量在下半年保持高速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为3.64/6.36/8.32亿元，对应增速分别为42.82%/74.59%/30.85%，CAGR为51.15%；净利润分别为0.78/1.57/2.28亿元，对应增速分别为43.98%/101.59%/44.61%，CAGR为70.97%；EPS分别为0.16/0.32/0.46元/股，对应PE分别为151/75/52X。鉴于行业进入高速发展期，公司打造了产能、技术与客户资源的一体化业务护城河，我们维持“增持”评级，维持目标价25.66元。 风险提示：技术升级迭代；行业监管政策趋严；上游原材料及设备涨价；国内市场竞争加剧；新冠疫情导致停工停产。

事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现收入43.73亿元，同比+45.55%，归母净利润7.43亿元，同比+57.09%，扣非后归母净利润7.63亿元，同比+74.53%。单Q3实现收入14.18亿元，同比+24.83%，归母净利润2.75亿元，同比+38.77%，扣非后归母净利润2.94亿元，同比+54.11%，业绩延续了上半年快速增长。公司经营性现金流净额为12.36亿元，同比+191.42% 期间费用率优化，营运能力提升公司前三季度毛利率为34.72%，同比+2.41个pp，期间费用率为12.83%，同比-1.14个pp，优化明显。其中销售费用率为1.17%，同比-0.06个pp，管理费用率为8.58%，同比+0.46个pp，财务费用率为-2.13%，同比-2.68个pp。研发费用率为5.2%，同比+1.14个pp。 前三季度存货周转天数166天（去年同期172天），应收账款周转天数43天（去年同期64天），营运能力明显提升。 CDMO业务增长强劲，带动业绩快速增长公司持续推行卓越运营，项目交付效率快速提升， CDMO业务提质增量，带动业绩快速增长； 公司深耕API行业多年， 业务优势突出， API业务保持较快增长。 公司拟收购山德士中山制剂工厂，收购标的拥有一支优秀且稳定的管理团队、先进的绿色生产制造技术，以及符合国际要求的质量和运营体系，能延伸公司制剂CDMO业务能力，满足未来公司仿制药制剂CDMO和创新药制剂CDMO的需求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为55.6、 70.9、 92.8亿元，对应增速37%、 28%、 31%，净利润分别为9.4、 12.2、 16.1亿元，对应增速48%、 30%、 32%，三年CAGR为36%， EPS分别为1. 12、 1.46、 1.93元，对应PE分别为33、 25、 19X，看好公司CDMO业务的发展，维持“买入”评级，维持目标价51.23元。 风险提示： 原材料价格上涨、客户新药研发失败、服务的主要创新药生命周期更替、汇率波动、环保趋严

事件： 公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收1.30亿元，同比增长6.73%；归母净利润488.43万元，同比下滑81.64%；扣非归母净利润-713.74万元，同比下滑129.36%。二季度公司实现营收0.57亿元，同比下滑15.11%；归母净利润-903.77万元，同比下滑161.19%；扣非归母净利润-1615.01万元，同比下滑166.43%。 点评： 疫情影响业务开展，利润端承压2022年上半年上海疫情严峻，对公司营收和利润均产生了重大影响。 收入端： 公司主要的生产基地及客户群体均集中在上海及周边地区，疫情期间无法收发货对公司业绩影响较大，虽然6月复工以来公司加紧排期，但业绩仍未完全恢复。 利润端： 疫情期间公司防疫成本及原有厂房的租金上涨导致成本上升，但饲养小鼠的成本费用不会因疫情防控期间无法发货而减少；同时公司进一步扩大产能和人员规模，相应成本大幅上涨。目前，公司正加大销售力度，加快生产进度，努力从疫情影响中恢复。 持续推出新品系小鼠，满足客户多样化需求公司重视研发创新， 2022年上半年公司研发投入为2341.29万元，同比增长17.05%，营业占比达18.01%，同比上升1.59个百分点。公司小鼠品系丰富，截至2022年6月30日，公司已拥有超过8000种标准化模型，包括504种人源化基因修饰模型、 62种罕见病小鼠、 43种免疫缺陷小鼠，能够满足客户对不同品系的需求，客户黏性有望提升。 持续扩大产能，加强多地服务能力为满足日益增长的市场需求，公司积极扩大生产规模， 2021年底公司总产能（上海半夏路、金科路、哈雷路、金山I期）约10万笼位； 2022年上半年广东中山基地投产，新增约9千笼位；上海诺华约2.8万个笼位及北京遗传所约2千个笼位预计将于近期投入运营；上海金山II期约8千个笼位仍在建设。随着新产能陆续投产，公司产能预计将增至14~15万个笼位，能够更好匹配客户需求增长。同时，通过多地布局，公司能够及时响应客户需求，提升市场覆盖范围。 加快布局海外业务，提升国际竞争力2022年6月7日，公司公布向美国子公司增资计划，预计将以自有资金3000万美元向美国子公司进行增资，目前计划尚在审批中。与海外企业相比，公司具备价格优势及丰富的特色小鼠品系，公司积极布局海外市场，能够增强公司国际竞争力。 盈利预测、估值与评级由于疫情影响公司短期经营表现，将公司2022-2024年营收由3.78/5.19/6.77亿元下调至3.12/4.37/5.92亿元，增速分别为13%/40%/35%； 净利润由0.86/1.25/1.74亿元下调至0.44/0.88/1.32亿元，增速分为-27%/99%/49%； EPS分别为0.57/1.13/1.69元/股， 3年CAGR为29%； 对应PE分别为91/46/31倍。 公司属于医药研发上游产业链，受益于医药研发持续发展，我们看好疫情影响消退后公司恢复快速增长，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。

事件：公司发布2022年中报，上半年实现收入6.21亿元，同比+36.52%，归母净利润1.16亿元，同比+22.51%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比+17.4%。 单Q2实现收入3.21亿元，同比+39.95%，归母净利润0.54亿元，同比+32.39%，扣非后归母净利润0.51亿元，同比+27.29%，业绩符合我们预期。 克服疫情不利影响，前端业务仍实现高增公司前端业务地处上海，疫情后积极科学复工复产，上半年实现了收入3.84亿元（同比+59.86%，下同），其中分子砌块收入1.13亿元（+78.29%），工具化合物收入2.71亿元（+53.26%）。公司分子砌块不断开拓海内外市场，工具化合物受益于科研投入增加和国产替代，加之公司品牌和客户优势，前端业务有望继续保持快速增长。 后端业务创新药占比继续提升，ADC项目客户和收入高增公司后端业务上半年收入2.33亿元（+10.14%），加速仿制药CDMO业务向创新药的战略转型，其中创新药收入1.39亿元（+59.72%），在后端业务占比提升至近60%。上半年公司ADC项目数55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%；销售收入同比增长69.52%。我们认为，凭借强大的合成能力、技术优势和高响应速度，在公司自有产能逐步到位后，后端业务有望保持快速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为13.5/19.1/25.7亿元，分别同比+39.6%/40.8%/35.0%，CAGR为38%，净利润分别为2.8/4.3/5.9亿元，分别同比+44.9%/56.7%/36.2%，CAGR为46%，对应PE分别为53/34/25倍。 我们看好公司前后端的持续发展，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响生产和销售、部分产品销售受客户项目进展影响不及预期、汇兑损失、专利侵权、高素质专业技术人才流失。

事件： 公司发布2022年中报，上半年实现收入1.35亿元，同比+36.24%，归母净利润0.2亿元，同比+29.65%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+64.14%。公司第二季度实现收入0.62亿元，同比+17.9%，归母净利润0.08亿元，同比+31%，扣非后归母净利润0.06亿元。业绩基本符合预期。 克服疫情不利影响，CRO 业务仍实现正增长作为公司在CGT领域持续发展的基石，CRO业务上半年推出了“元载体”新品牌和新服务，在现有基础上进一步提升市场占有率。考虑到新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响，公司快速响应需求变化，在华东地区疫情过后迅速采取弥补措施，上半年CRO业务实现收入0.24亿元，同比+2.17%。 CDMO 业务保持高速增长CDMO业务作为公司主要的收入增长引擎，虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，2022年上半年仍保持高速增长，营收1.07亿元，同比+47.98%；在既有的溶瘤病毒、AAV 基因治疗和细胞治疗等业务领域齐头并进，同时开拓了干细胞、NK细胞和 mRNA 等新型业务种类。上半年CDMO业务累计新增订单超1.3亿元，在手未执行订单超3.5亿元。公司通过在美国开展业务推广等BD活动及在波士顿设立子公司，积极拓展海外市场。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为3.64/6.36/8.32亿元，对应增速分别为42.82%/74.59%/30.85%，CAGR为51.15%；三年净利润分别为0.78/1.57/2.28亿元，对应增速分别为43.98%/101.59%/44.61%， CAGR为70.97%；EPS分别为0.16/0.32/0.46元/股。鉴于CGT CDMO行业进入高速发展期，公司基于战略先发优势打造了产能、技术与客户资源的一体化业务护城河，参照CDMO行业可比公司估值，我们给予公司2022年162倍PE，目标价25.66元。维持 “增持”评级。 风险提示：技术升级迭代；行业监管政策趋严；上游原材料及设备涨价； 国内市场竞争加剧；新冠疫情导致停工停产。

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收2.50亿元，同比增长40.29%； 归母净利润8163.50万元，同比增长76.16%；扣非归母净利润5441.74万元，同比增长42.20%。二季度实现营收1.34亿元，同比增长32.07%；归母净利润5131.05万元， 同比增长82.09%；扣非归母净利润3267.12万元，同比增长46.04%。 点评： 核心业务持续高增长 2022年上半年，公司业务持续快速发展，核心业务商品化小鼠模型销售实现营收1.60 亿元，同比增长46.14%，公司持续构建小鼠模型，质量、数量均居行业前列；凭借商品化小鼠业务的客户积累与业务导流，上半年公司功能药效业务实现营收4641.45万元，同比增长99.96%；定制繁育业务实现营收3122.43万元，同比增长11.97%；随着公司自有小鼠品系增加，部分客户的定制需求被商品化小鼠业务涵盖，模型定制业务实现营收1045.05万元，同比下滑26.13%。 研发实力强劲，持续推出新品系小鼠 公司持续推进创新小鼠品系研发，前瞻性布局下一代动物模型， 1）斑点鼠：2022H1新增品系1000余个，累积完成品系超19000个，定制周期由4-7个月最多缩短到7天； 2）野生鼠：推出2个品系，其中750胖墩鼠受到市场高度评价；3）药筛鼠：已立项超过400个品系，PD、HD等神经系统疾病模型预计将于下半年推向市场；4）人源鼠： 推出20余款免疫检查点/抗体人源化模型，如CD3EDG、TREM2、FCGR等。 国内+海外双轮驱动业务发展 公司目前已基本完成国内市场的渠道建设，受益于多中心布局策略，公司上半年生产经营活动受疫情影响较小，在大多数地区均能维持正常销售。上半年公司重点开拓海外市场，海外BD人数增长至16人，同比增长超100%；通过品系授权方式，公司借助当地经销商的销售渠道迅速打开海外市场，上半年新拓展海外客户超60家，实现海外收入2487.31万元，同比增长98.40%，收入占比达9.93%，同比上升2.91个百分点。 持续推进新产能建设，加强多地服务能力 目前公司拥有南京、常州、佛山、成都四大产能基地，具备产能约20万笼，实现重点区域的基本覆盖。为加强对华北及华南地区的服务能力，上半年公司持续推进新产能建设，北京基地预计将于2023年一季度建成投产，设计产能超3万笼；广东二期项目预计将于2023年二季度投产，设计产能超6万笼。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为5.72/7.97/11.15亿元，对应增速分别为45%/39%/40%，净利润分别为1.76/2.52/3.56亿元，对应增速分为40%/44%/41%，对应PE分别为77/53/38倍。参考可比公司估值，考虑到公司处于医药研发上游，为国内模式动物龙头，受益于医药研发持续快速发展，给予公司2023年60倍PE，对应目标价36.88元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复风险；新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。

事件： 公司发布2022年半年报，上半年实现收入29.54亿元，同比+58.15%，归母净利润4.68亿元，同比+70.31%，扣非后归母净利润4.68亿元，同比+90.37%。Q2实现收入15.81亿元，同比+56.2%，归母净利润2.6亿元，同比+44.24%，扣非后归母净利润2.73亿元，同比+82.67%。上半年公司经营性现金流净额为5.58亿元，同比+306.04%，表现优异。 CDMO收入高速增长，带动毛利率明显提升2022H1CDMO收入19.7亿元，同比+93%，Q2收入10.1亿元，同比+89%，高基数下实现了高增长。CDMO收入占比由2021H1的55%提升至2022H1的67%，带动公司毛利率明显提升，上半年公司整体毛利率为35.13%，同比+3.14个pp。2022H1原料药及中间体收入7.8亿元，同比+18%，Q2收入3.65亿元，同比+8%，实现了平稳增长。 CDMO订单结构持续优化，拟定增募集资金扩建CDMO产能从CDMO项目结构来看，早期项目（Ⅰ+Ⅱ期）数量由2014H1的48个增加到2022H1的662个，为后续获得大品种订单提供更多空间，III期临床项目数量由2014H1的12个增加到2022H1的55个，商业化项目也从3个增加到18个。 公司近年来先后收购苏州诺华、杭州泰华工厂扩充CDMO产能。在市场需求强劲、政策整体向好以及客户资源丰富的现状下，公司公告拟定增不超过25亿元，其中12亿元用于瑞博（台州）创新药CDMO（一期）项目，持续提升公司临床前期直至商业化阶段的全药物研发周期CDMO服务能力，承接现有Ⅰ期和Ⅱ期临床阶段订单持续性转化需求；5.6亿元用于瑞博（苏州）原料药CDMO项目，进一步强化公司大客户服务能力，满足客户从中试到商业化生产一体化服务需求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为55.6、70.9、92.8亿元，对应增速37%、28%、31%，净利润分别为9.5、12.2、16.1亿元，对应增速50%、29%、32%，三年CAGR为36%，EPS分别为1. 12、1.46、1.93元，对应PE分别为40、31、23X，根据可比公司估值，给予公司2023年35X PE，对应目标价51.23，看好公司CDMO业务的发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、客户新药研发失败、服务的主要创新药生命周期更替、汇率波动、环保趋严

事件： 公司发布2022年半年报，上半年实现收入177.56亿元，同比+68.52%，归母净利润46.36亿元，同比+73.29%，扣非后归母净利润38.5亿元，同比+81%。上半年经营性现金流表现优秀，净额为39.96亿元，同比+86.48%。 WuXi Chemistry收入高速增长，“跟随分子”策略带来管线进一步优化 公司五大业务中，WuXi Chemistry收入129.7亿元，同比+101.9%，实现了高速增长。公司充分发挥工艺开发技术优势，坚定推进“跟随分子”策略。截至2022年6月30日，化学业务服务项目所涉新药物分子2,010个，其中临床III期阶段52个、临床II期阶段288个、临床I期及临床前阶段1,627个、已获批上市的43个。CGT CTDMO、WuXi Testing和WuXi Biology也实现了快速增长。由于WuXi DDSU主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，交付IND周期更长，我们预计短期仍将处于调整期。 “跟随分子”协同效应明显，22年全年指引进一步上调 公司不断拓展新客户，并通过高品质、高效率的服务，保持强客户粘性：来自原有客户收入人民币173.66亿元（YOY 79%）；来自新增客户收入人民币3.91亿元。得益于公司全球“长尾客户”战略持续发力以及其他客户渗透率继续提高。公司横跨药物开发价值链的独特定位，使得公司能够“跟随分子”并实现更大的协同效应。使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入人民币157.44亿元（YOY 82%）。公司将2022全年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%，对未来实现强劲增长充满了信心。 盈利预测、估值与评级 公司作为CXO行业龙头企业，特色CRDMO/CTDMO平台布局与全球产能扩张有望打开业绩上升空间。预计2022-2024年收入分别为390/464/566亿元，同比分别+70%/19%/22%，归母净利润82.5/94.8/117.8亿元，同比分别+62%/15%/24%，CAGR为32%，EPS分别为2.79/3.21/3.98元/股，对应PE分别为36/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响项目进度；药品审批政策变化；产能落地不及预期

事件： 公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计实现收入177.56亿元，同比增长68.52%； 预计实现归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%；预计实现扣非归母净利润38.50亿元，同比增长81.00%。 点评： 业绩表现符合预期，收入和利润端保持快速增长公司预计上半年营收同比增长约68.52%，单二季度营收同比增长约66.16%，超出公司此前公告的63%~65%，疫情对公司业绩影响较小。预计上半年归母净利润同比增长约73.29%、基本每股收益同比增长约72.83%，均超过同期收入增速，表明公司在收入高速增长的同时，经营管理效率持续提升。预计扣非归母净利润同比增长约81.00%，非经常性损益较上年同期增加2.38亿元，主要系公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值变动收益增加。 打造特色一体化平台，协同效应显著公司持续强化独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式，实现全产业链覆盖，将前端资源有效向后端导流：化学业务板块贯彻“跟随客户”和“跟随分子”的战略，与客户在药物发现和临床早期阶段建立紧密的合作关系；测试业务能力持续提升，不断绑定CGT订单。 全球布局产业链，有效分散疫情风险在上海地区新冠肺炎疫情封控期间，公司充分发挥全球布局、多地运营的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划，多地业务协同发展，在保障员工健康安全的同时，二季度业绩表现符合预期，充分反映了全球多地布局业务在疫情下的优势。 盈利预测与评级公司作为CXO行业龙头企业，特色CRDMO/CTDMO平台布局与全球产能扩张有望打开业绩上升空间。我们上调2022-2023年预期由276/351亿元调整至383/456亿元，新增2024年预测557亿元，同比分别+67%/19%/22%，2022-2023年归母净利润预期由54/74亿元上调为81/93亿元，新增2024年预测116亿元，同比分别+59%/15%/24%，CAGR为32%，EPS分别为2.74/3.16/3.93元/股，对应PE分别为39/34/28倍。参考可比公司2022年一致预期41倍，给予公司龙头2022年45倍PE，目标价125元，最新收盘价为108元，上涨空间16%，由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示疫情反复影响项目进度；药品审批政策变化；产能落地不及预期。

公司深耕CGTCRO/CDMO赛道，营收与盈利增长趋势良好公司专注于细胞基因治疗（CGT）合同外包服务领域，深耕CGTCRO/CDMO赛道近10年，打造了一站式服务平台，为CGT药物开发提供全面解决方案。公司形成了双轮驱动的业务模式，CRO业务为公司在CGT领域的持续发展奠定基础并指引方向，CDMO业务成为公司战略发展重点和主要收入增长引擎，不断提升市场竞争力。2018年-2021年公司实现高速发展，营收CAGR达到79.32%，并于2020年率先在业内实现盈利。未来公司有望受益于行业高速发展和战略先发优势，持续保持高速增长态势。 CGTCDMO技术门槛高、需求旺盛，迎来发展黄金期全球CGT行业在研发和生产端需求的快速增长，以及较高的外包渗透率催生了CGTCDMO市场的蓬勃发展。据弗若斯特沙利文预计，全球CGTCDMO市场将由2020年的17.2亿美元增长至2025年的78.6亿美元，CAGR为36%；中国市场增速领衔全球，将从2020年的32.6亿元增长至2025的197.4亿元，CAGR为43%。由于CGT行业仍处于GMP产能匮乏、技术快速迭代、生产工艺与质控较为复杂的萌芽阶段，在产能、技术与工艺开发等核心瓶颈上率先布局和突破的公司有望享受行业高速成长的红利。 公司立足先发优势，打造充足产能与先进技术一体化业务护城河公司战略先发布局CGTCDMO业务，拥有大规模、高灵活性的GMP生产平台、行业最全面的核心细胞培养工艺技术，在关键的基因治疗载体开发、生产工艺及质控技术开发上均处于行业领先位置，形成了产能和技术一体化业务护城河。为了更好满足业务增长需求，公司在建的77,000m2临港基地产能规模位居全球前列，并通过持续的研发和工艺创新优化不断加深业务护城河。公司依靠先发优势积聚了优质的客户资源，在执行项目超过50个，在手订单金额超4亿元，保障了业绩的可持续性高增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为3.64/6.36/8.32亿元，三年CAGR为51.15%，归母净利润分别为0.78/1.57/2.28亿元，三年CAGR为70.97%，对应当前PE分别为120/60/41X。鉴于公司未来三年成长性高，所处CGTCDMO行业景气度高且公司为国内行业龙头，给予PEG约1.8，对应2022年128倍PE，公司合理市值为100亿元，对应目标价20.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示技术升级迭代；行业监管政策趋严；上游原材料及设备涨价；国内市场竞争加剧；新冠疫情导致停工停产；估值体系差异风险。

事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现收入2.71亿元，同比增长34.82%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长66.65%，业绩增长略超我们预期。 点评：业绩表现亮眼，收入和利润端保持快速增长2022Q1公司收入端保持快速增长，我们预计主要是受益于非临床安评业务的需求持续上升。2022Q1公司新签订单超10亿元，同比增长超65%，业务扩展持续发力；截止一季度末，公司在手订单金额超36亿元，充分保障短期业绩增长。公司利润端维持高增长，百克生物公允价值变动损失约1447万元，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及港股募集资金产生的影响后，公司扣非归母净利润同比增长253.40%，增速远高于收入端增速，盈利能力进一步提升。 加快布局上游实验模型业务，新产能建设持续推进公司公告拟收购英茂生物和玮美生物100%股权，进一步增强对非人灵长类实验模型的战略储备，保障安评业务的原材料供应和成本控制，有利于促进公司多业务协同发展及增强抗风险能力。2022年公司持续推进新产能建设，苏州昭衍约20000平米II期工程、无锡放药评价中心约3000平米实验室及广州、重庆安评基地等多项工程正在建设中，预计建成后有望带动公司中长期业务增长。 盈利预测与评级公司在国内安评领域的龙头地位稳固，海外布局与新业务扩展有望打开业绩上升空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.39/9.58/12.20亿元，PE分别为51/40/31倍。考虑到公司在手订单和产能优势显现，新收购模式动物产能有望带来更大业绩弹性，给予公司2022年60倍PE，对应目标价116.22元，维持“增持”评级。 风险提示新冠疫情风险；实验动物供应紧张及价格上涨风险；医药行业监管政策趋严风险；CRO行业竞争加剧风险；社会责任风险；新业务扩展及海外布局不及预期风险。

年报业绩快速增长，大客户订单周期波动影响一季报表观利润公司发布2021年年报及2022年一季报。21年实现收入12.02亿元（同比+17.55%），归母净利润4.87亿元（同比+164.14%），扣非后归母净利润2.33亿元（同比+34.24%），业绩实现快速增长，处于公司前期年报业绩预告的中值附近。若以恒定汇率计算，21年收入同比+22.22%，剔除某大客户商业化项目同比+56.81%。 22Q1实现收入3.36亿元，同比+17.44%，归母净利润0.71亿元，同比+1.53%，扣非后归母净利润0.65亿元，同比+0.88%。若以恒定汇率计算，22Q1收入同比+19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比+38.45%；扣除21Q1大额汇兑收益的影响，22Q1净利润同比+14.85%。 盈利能力持续提升，加大研发和人员投入公司通过持续的工艺创新、路线优化及规模化生产，21年毛利率为48.13%（同比+2.34个pp），22Q1为47.64%（同比+0.18个pp）。期间费用率21年保持平稳：管理费用率和研发费用率略有提升，公司加快业务团队建设，人员数量和职工薪酬有所提升，同时强化各个技术平台的能力建设，研发人员数量、研发场地面积、研发设备投入均有大幅提升，随着公司研发人员、设备的投入，公司前后端收入有望随之快速增长。 加强新分子砌块设计和技术路线优化，CDMO业务快速增长21年公斤级以下分子砌块收入2.46亿元，同比+27.22%。公司2021年完成超16,000种高质量化合物的设计，持续加强订单交付效率，项目的成功率超过90%以上。2021年内实现超100种热门化合物的深度创新（包括新技术的应用、路线重新设计等），扩大公司在分子砌块领域的竞争优势，为公司CDMO业务拓展导流。 CDMO业务21年实现收入4.55亿元，同比+33.48%。公司CDMO产能持续推进，前端南京新研发中心投入使用，后端501多功能GMP自动化车间已于2022年3月正式启用，新增产能165立方米，502、503两个车间在建中，建成后将新增产能285立方米，新产能的建成将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障。 盈利预测、估值与评级预计2022-2024年净利润分别为3.50/5.38/7.64亿元，增速分别为-27.98%/53.62%/41.89%。考虑到2021年超2亿公允价值变动收益，预计2022-2024年扣非后净利润分别为3.40/5.28/7.54亿元，增速为46.1%/55.2%/42.7%。公司不断提升分子砌块优势，纵向一体化布局创新药CDMO业务，看好公司前后端一体化CDMO布局，维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧的风险；境内外新冠疫情加剧风险。

年报业绩快速增长，大客户订单周期波动影响一季报表观利润公司发布2021年年报及2022年一季报。21年实现收入12.02亿元（同比+17.55%），归母净利润4.87亿元（同比+164.14%），扣非后归母净利润2.33亿元（同比+34.24%），业绩实现快速增长，处于公司前期年报业绩预告的中值附近。若以恒定汇率计算，21年收入同比+22.22%，剔除某大客户商业化项目同比+56.81%。 22Q1实现收入3.36亿元，同比+17.44%，归母净利润0.71亿元，同比+1.53%，扣非后归母净利润0.65亿元，同比+0.88%。若以恒定汇率计算，22Q1收入同比+19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比+38.45%；扣除21Q1大额汇兑收益的影响，22Q1净利润同比+14.85%。 盈利能力持续提升，加大研发和人员投入公司通过持续的工艺创新、路线优化及规模化生产，21年毛利率为48.13%（同比+2.34个pp），22Q1为47.64%（同比+0.18个pp）。期间费用率21年保持平稳：管理费用率和研发费用率略有提升，公司加快业务团队建设，人员数量和职工薪酬有所提升，同时强化各个技术平台的能力建设，研发人员数量、研发场地面积、研发设备投入均有大幅提升，随着公司研发人员、设备的投入，公司前后端收入有望随之快速增长。 加强新分子砌块设计和技术路线优化，CDMO业务快速增长21年公斤级以下分子砌块收入2.46亿元，同比+27.22%。公司2021年完成超16,000种高质量化合物的设计，持续加强订单交付效率，项目的成功率超过90%以上。2021年内实现超100种热门化合物的深度创新（包括新技术的应用、路线重新设计等），扩大公司在分子砌块领域的竞争优势，为公司CDMO业务拓展导流。 CDMO业务21年实现收入4.55亿元，同比+33.48%。公司CDMO产能持续推进，前端南京新研发中心投入使用，后端501多功能GMP自动化车间已于2022年3月正式启用，新增产能165立方米，502、503两个车间在建中，建成后将新增产能285立方米，新产能的建成将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障。 盈利预测、估值与评级预计2022-2024年净利润分别为3.50/5.38/7.64亿元，增速分别为-27.98%/53.62%/41.89%。考虑到2021年超2亿公允价值变动收益，预计2022-2024年扣非后净利润分别为3.40/5.28/7.54亿元，增速为46.1%/55.2%/42.7%。公司不断提升分子砌块优势，纵向一体化布局创新药CDMO业务，看好公司前后端一体化CDMO布局，维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧的风险；境内外新冠疫情加剧风险。