事件: 明冠新材发布 2022年三季报： 前三季度合计收入 13.66亿元，同比+42.01%，归母净利润 1.35亿元，同比+53.83%，扣非后 1.30亿元，同比+93.63%；其中 Q3营收 4.50亿元，同比+30.46%；归母净利润 0.40亿元，同比+25.41%；扣非净利润 0.38亿元，同比+34.68%； 投资要点: 下游需求短期减弱，背板出货受影响，胶膜、铝塑膜尚在业务突破期。 1）背板方面， 受下游需求偏弱订单预计不足及疫情等短期因素影响， Q3出货预计 2400-2500万平，环比有所下降， 而价格和毛利率方面环比也略有下降； 2）胶膜方面，随新产能释放预计环比有所上升，但尚在爬坡释放期，预计盈利性还未体现， 3）铝塑膜， 预计季度出货持平或略增，产能规模尚小有待进一步释放， 盈利能力仍待强化。 盈利能力长期趋势向好。 公司前三季度毛利率 21.01%，同比上升4.39pct.，预计主要系产品结构调整，同时业务规模放大， 较上半年略降 0.48pct.。前三季度费用率 3.97%，同比下降 0.4pct.， 其中销售/管理/财务费用率同比分别下降 0.31pct./上升 0.40pct./下降0.48pct.，体现规模效应，研发费用率 3.88%， 维持较高投入。 股权激励增强未来信心。 公司公告拟对 20名对象授予限制性股票48万股，含两名核心技术人员，无董事高管，占总股本 0.29%，授予 价 格 36元 ， 分 三 年 三 期 解 锁 （30/30/40% ）， 条 件 为2023/2024/2025年分别营收 36亿元或 2021净利润基数增长 225%（约 4亿）/营收 50亿元或净利润基数增长 380%（约 5.9亿）/营收79亿元或净利润基数增长 550%（约 8亿） 十五年专精新能源膜材料， 无氟背板性价比优势突出，加速推广。 公司 BO 无氟背板基于自研核心材料“M”膜，成本价格大幅低于传统产品，环保性突出、可靠性佳，单平毛利高，在海外已销售多年，先发优势明显， 近两年来国内下游组件企业成本压力大，公司顺势加大推广力度，已突破晶澳、通威、隆基等龙头客户，销售规模迅速放大。同时公司新扩建 1亿平米生产项目已启动，明年产能有望大幅提升 70%以上，处于业内领先水平 盈利预测和投资评级。 我们认为公司具备核心差异化产品优势，受益下游光伏高景气及锂电材料国产替代趋势，加之背板、胶膜及铝塑膜大规模产能扩建的快速推进，重点布局的各个主要业务都将迎来大幅放量，预计 2022-2024年归母净利润为 1.93/5.90/7.74亿元，对应 PE53.22/21.90/16.70倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示。 产品推广不及预期、竞争加剧或产品价格超预期下降、下游光伏行业景气度波动、各国新能源相关政策变化。

事件：公司发布] 2022年三季报。公司实现营收 13.66亿元，同比增长 42.01%，归母净利润 1.35亿元，同比增长 53.83%；实现扣非净利润 1.3亿元，同比增长 93.63%。单三季度公司实现营收 4.5亿元，同比增长 30.46%，归母净利润0.4亿元，同比增长 25.41%，扣非净利润 0.38亿元，同比增长 34.68%，环比下滑 35%，主要系下游组件开工率不足、去库存原因导致公司产品销量下滑，背板销量下滑约 30%所致。随着硅料价格下跌，预计四季度将恢复正常。 公司推出股权激励计划，助力公司高速发展。为进一步健全公司长效激励约束机制，吸引和留住核心人才，充分调动核心技术人员和重点生产管理人员的积极性和创造性。公司拟授予激励对象限制性股票 54万股，行权价格 36.00元，行权条件为 23/24/25营收目标 36/50/70亿元，净利润目标 4/6/8亿元，此次股权激励将助力公司快速发展。 大客户批量下单，BO 占比提升至 90%，产能快速扩张满足市场需求。公司积极推广 BO型背板产品，获得战略客户晶澳科技、通威股份、韩华、中节能、东方日升等战略客户的批量下单，BO背板在重要客户隆基股份的各项测试、认证、小中大批量试制均已经完成，目前已经批量供货。目前公司 BO 背板出货占比已接近 90%，力争全年 BO背板销量占比到 80%以上，将进一步提升公司净利水平。公司现有背板产能 1.14亿平，已经满产，未来将新增产能 1亿平，有望顺利消化，产量将翻番，新增产能已经完成购置用地及厂房，扩产速度快，有望今年陆续投产。 胶膜业务快速发展，膜技术外延产品丰富。公司 IPO募投 1.2亿平 POE 胶膜产能今年将逐渐达产，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。 铝塑膜产能快速扩张，满足未来行业需求增量。公司铝塑膜在头部客户 A、B公司处于测试阶段且正常推进，公司将募资投资大幅扩充公司铝塑膜产能，在国产替代背景下抢占市场高点。 盈利预测与投资建议。公司背板业绩超预期增长，POE 胶膜、铝塑膜未来将形成增长新动力。我们预计 2022/2023/2024年公司归母净利润 2.22/5.55/7.07亿元，维持“买入”评级。 风险提示：单面组件市场萎缩；锂电池技术迭代；定增新增产能不及预期风险。

事件：公司发布 2022年半年报。公司实现营收9.16亿元，同比增长48.46%，归母净利润0.94 亿元，同比增长70.4%；实现扣非净利润0.92 亿元，同比增长136.55%。单二季度公司实现营收5.33 亿元，同比增长54.82%，归母净利润0.61 亿元，同比增长99.95%，扣非净利润0.6亿元，同比增长158.5%，环比增长88%。 BO背板优势明显，销量增速228%，净利进一步提升。上半年，公司实现背板收入6.52 亿元，其中无氟背板收入4.04 亿元，占比为62%。公司累计生产背板5716.12 万平米，累计销售5884.77 万平米，同比增幅达33%，其中BO型无氟背板累计销量为4140.19 万平米，同比增幅为227.57%，无氟背板累计销量占背板总销量的70.35%。据我们测算，由于公司BO背板销量的快速提升，背板单位盈利进一步提升，约为1.5 元/平。 大客户批量下单，BO 占比提升至90%，产能快速扩张满足市场需求。公司积极推广BO型背板产品，获得战略客户晶澳科技、通威股份、韩华、中节能、东方日升等战略客户的批量下单，BO背板在重要客户隆基股份的各项测试、认证、小中大批量试制均已经完成，目前已经批量供货。目前公司BO 背板出货占比已接近90%，力争全年BO背板销量占比到80%以上，将进一步提升公司净利水平。公司现有背板产能1.14 亿平，已经满产，未来将新增产能1亿平，有望顺利消化，产量将翻番，新增产能已经完成购置用地及厂房，扩产速度快，有望今年陆续投产。 胶膜业务快速发展，膜技术外延产品丰富。上半年，公司累计生产胶膜986.7万平米，销售921.7 万平米，同比增幅为171%。已经建成胶膜生产线6 条，形成理论年产6000 万平米POE/EVA 胶膜产能。公司IPO募投1.2亿平POE 胶膜产能今年将逐渐达产，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。 铝塑膜产能快速扩张，满足未来行业需求增量。上半年，公司累计生产锂电池铝塑膜367.8 万平米，累计销售347.7 万平米，同比增幅为46%，公司动力/储能电池铝塑膜销量占比达73.77%。公司铝塑膜在头部客户A、B 公司处于测试阶段且正常推进，公司将募资投资大幅扩充公司铝塑膜产能，在国产替代背景下抢占市场高点。 盈利预测与投资建议。公司背板业绩超预期增长，POE 胶膜、铝塑膜未来将形成增长新动力。我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利润2.22/5.55/7.07 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：单面组件市场萎缩；锂电池技术迭代；定增新增产能不及预期风险。

事件：2022年 8月 26日，公司发布 2022年半年报，上半年公司实现营业收入 9.16亿元，同比+48.46%；实现归母净利润 0.94亿元，同比+70.40%；实现扣非净利润 0.92亿元，同比+136.55%。分季度来看，公司 Q2单季度实现营收 5.33亿元，同比+54.82%，环比+38.99%；实现归母净利润 0.61亿元，同比99.95%，环比+82.04%。公司业绩大幅提升的原因有：1）产销结构调整，盈利能力较好的 BO 背板占比提升。2）铝塑膜业务产能逐渐释放。 背板：无氟背板持续开拓重要客户，有望带来量利齐升。由于 PVDF 膜的价格持续走高，K 系列背板成本居高不下，因此公司于年初制定了 BO 型无氟背板产销占比达 60%的经营目标。公司 H1背板销量达到 5884.77万平米，产销率达到 103%，其中 BO 背板销量达到 4140.19万平米，同比+227.57%，占比已超过 70%，完成年初制定的目标，BO 背板销售额达到 4.04亿元，占背板收入的 62.01%。根据公司规划，目前 BO 背板持续推进继续推进对头部客户的导入，随着募投项目加速释放，有望实现量利齐升。 胶膜：产能稳步扩张，有望提供新增量。产能方面，公司 1.2亿平米 POE 胶膜项目正在建设过程中，目前已有四条产线顺利投产，年产能达到 4000万平米。 出货量方面，H1公司胶膜销量 922万平米，同比+171%，产销率达到 93%。 同时，公司的两条 POE/EVA 胶膜产线已经完成安装，在产能扩张的同时能够满足客户多元化的需求。客户导入方面，目前公司的主要客户有晶澳科技、东方日升等头部组件厂，下半年将致力于隆基的批量导入与天合、韩华等客户的认证，随着新电池技术持续放量，公司在原材料方面紧密配套陶氏、LG 化学等，POE胶膜产品有望受益这一趋势，加速放量。 铝塑膜：乘国产化东风，铝塑膜业务加速进击。此前铝塑膜市场主要以日韩市场为主，近年来随着海外厂商扩产进度放缓与国内软包电池兴起带来二次封装等因素，铝塑膜国产化进程加速。2022年上半年，公司 1000万平米锂电池铝塑膜扩建项目建成投产，目前正在爬坡期，产能逐步释放。出货量方面，上半年铝塑膜出货量达到 347.7万平米，同比+46%，产销率达到 94.5%。客户方面，公司现有派能科技、赣锋电池、鹏辉能源等客户且均处于扩产阶段，同时正在导入比亚迪、ATL 等头部客户，预计 2022年铝塑膜产销量将超 1000万平米。 投资建议：我们预计公司 22-24年实现营收 23.48/46.43/69.66亿元；归母净利润分别为 2.27/5.06/7.75亿元，增速分别为 85%/123%/53%。8月 26日股价对应 PE 倍数 43x/19x/13x。公司横跨光伏与新能车两大高景气赛道，光伏封装业务稳定增长，铝塑膜业务充分受益于国产化替代浪潮，业绩或迎来较快增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发布2021年度及2022年一季度业绩报告。2021年公司实现营收12.89亿元，同比增长40.33%，归母净利润1.23亿元，同比增长16.53%；实现扣非净利润0.94亿元，同比增长32.03%。2022年一季度公司实现营收3.83亿元，同比增长40.45%，归母净利润0.33亿元，同比增长34.27%，扣非净利润0.32亿元，同比增长104.04%。BO背板优势明显，供不应求，背板产量将翻番。公司增长主要原因为公司光伏业务的高速发展。2021年公司背板累计销量8864万平米，实现营业收入10.5亿元，同比增幅26%。公司前五大客户出货量为6419万平米，占总出货量的78%，优质客户订单集中度较高。其中BO背板销量3264万平米，同比增幅187%。 今年，公司将积极拓展独有的BO背板销售，在保持白色BO背板销量不断增长的同时，开发出黑色BO背板投放市场，得到战略客户隆基股份、晶澳科技的认可并批量下单，预计BO背板占比将达到60%。公司现有背板产能1.14亿平，已经满产，未来将新增产能1亿平，有望顺利消化，产量将翻番，新增产能已经完成购置用地及厂房，扩产速度快，有望今年陆续投产。铝塑膜高速发展，产能将实现10倍增长。2021年，公司实现铝塑膜完工入库629.67万平米，销售587.56万平米，销量同比增长126%，其中动力/储能类产品销售量占比65%，3C数码类铝塑膜销量占比35%；营业收入9692.27万元，同比增幅为113%。2021年公司完成了动力电池铝塑膜产品在B公司、亿纬锂能、蜂巢能源、捷威动力、盟固利、等客户的多轮测试，当年实现新客户孚能科技、盟固利的小批量出货。限于产能瓶颈，公司将募资投资大幅扩充公司铝塑膜产能3亿平，在国产替代背景下抢占市场高点。胶膜业务快速发展，膜技术外延产品丰富。2021年，公司已经建成胶膜生产线条并顺利投产，形成理论年产4000万平米POE/EVA胶膜产能，胶膜产量987.95万平米，销量885.65万平米。 IPO募投1.2亿平产能将逐渐达产，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。盈利预测与投资建议。公司背板业绩将继续保持稳定增长，同时铝塑膜业务将成为公司营收新的增长极，扩产加速，未来成长空间巨大。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润2.32/5.06/6.68亿元，维持公司目标价46.8元，维持“买入”评级。风险提示：单面组件市场萎缩；锂电池技术迭代；定增新增产能不及预期风险。

事件：公司发布定增预案，募资20亿元，发行股票数量不超过49,226,320股，用于扩产3亿平铝塑膜和1亿平无氟背板产能。 铝塑膜产能10倍以上增长，已购置厂房加快投产进度。受下游需求增长，国产铝塑膜获得进口替代机遇，公司作为国产铝塑膜龙头，产品已得到市场认可，目前，公司铝塑膜批量销售客户包括赣锋锂业、派能科技、南都电源等。同时，公司积极拓展潜在优质客户，公司现对孚能科技小批量送货，并已进入比亚迪及最后一轮测试阶段以及ATL第二轮测试阶段。本次募资投资项目将大幅扩充公司铝塑膜产能，在国产替代背景下抢占市场高点，公司新产能建设将以自筹资金先行投入，目前已购置用地及厂房，后续投产进度将加快。参考目前行业情测况，我们预测3亿平铝塑膜产能将有60亿元营收，及9亿元利润。 无氟背板优势明显，供不应求，背板产量将翻番。公司此次扩产的BO背板是公司的优势产品，拥有成本低及无氟环保的特点，已成功通过了TUV等第三方认证机构苛刻环境可靠性测试，具有较高的性价比和安全可靠性，远销新加坡、韩国、印度等海外国家，海外客户主要有REC、LG、VinaSoar等国外大型组件企业。目前，司公司BO背板已对国内晶澳、通威及东方日升等大型组件厂商批量出货，并已通过隆基股份的产品测试认证阶段，进入商务谈判环节。公司现有背板产能1.14亿平，已经满产，未来新增产能有望顺利消化，产量将翻番，新增产能同样已经完成购置用地及厂房，扩产速度快，有望今年陆续投产。 公司核心技术领先，加大开拓两大新兴产业业务，未来发展空间巨大。公司为国内最早涉及光伏背板与动力电池铝塑膜领域的企业之一，拥有相关制膜专利技术。另外，公司凭借自身深耕光伏领域的积累，开拓另一项光伏POE膜业务，IPO募投1.2亿平产能将逐渐达产，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。 盈利预测与投资建议。公司背板业绩将继续保持稳定增长，同时铝塑膜业务将成为公司营收新的增长极，扩产加速，未来成长空间巨大。我们提高2022/2023年公司归母净利润至2.55/5.42亿元，未来三年公司复合增长率为72.51%，给予2022年30倍估值，对应目标价46.8元，上调至“买入”评级。 风险提示：单面组件市场萎缩；锂电池技术迭代；定增新增产能不及预期风险。