微服务时代，应用性能监测逐渐成为刚需，国内市场空间广阔。随着行业数字化升级，传统企业对于网页、APP 的性能和用户体验的重视程度不断提升，为适应海量高并发、应用快速部署升级、资源弹性拓展的需求，微服务逐渐成为企业 IT 架构的主流趋势。但是，微服务导致 IT 运维和故障检测难度大幅提升，传统人力排查方式已经无法高效、准确定位系统故障，应用性能监测(APM)技术逐渐成为时代刚需。国内传统企业数字化升级处于起步阶段，而且公有云市场仍处于高速增长期，国内 APM 行业发展空间广阔。 博睿数据是国内 APM 稀缺标的，产品技术领先国内同行，而且差距有望进一步扩大。由于国内市场处于起步阶段，国内 APM 厂商数量较少，而博睿数据是目前 A 股上市的唯一国产 APM 厂商。公司在 APM 领域深耕多年，产品和技术体系完善度领先国内同行，随着公司销售渠道的强化以及品牌影响力的提升，公司相比国内同行的差距有望进一步拉大。相比海外品牌，国产 APM 凭借本土优势、成本优势以及国产化浪潮的催化，有望在未来占据更多的市场份额。 收入增长主要来自被动式 APM 产品，而且向数据智能运维领域进发。公司被动式 APM 产品收入增速较高，是业绩增量的主要来源。2017~2019，公司被动式产品占营收比重由 10%提升到 22%，预计未来占比有望持续提升，有望逐渐成为收入的主体。公司已形成前中后端全链路性能监测体系，产品技术体系趋于完善。随着公司产品性能迭代升级、行业头部客户案例积累以及销售体系强化，我们认为公司被动式 APM 产品有望在未来保持较高增速。 另外，公司也积极部署了数据智能运维分析的产品，有望向更广阔的蓝海市场拓展。整体来看，公司未来发展空间广阔，行业领先地位逐渐凸显。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2021年营业收入分别为 1.46亿/2.03亿/2.83亿，我们选取全球 APM 行业龙头和国产化软件代表公司作为可比公司。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值水平为 2021年的 30倍 PS，目标市值61亿元，给予目标价 137.16元，首次给予买入评级。

事件： 博睿数据发布 2021年股权激励草案， 拟授予公司高管和核心技术人 员在内的 74人 151.55万股限制性股票。 首次股权激励授予核心管理和技术人员，利于激励员工积极性。 本次激励拟 授予限制性股票数量 151.55万股，其中首次授予占比 80%，预留部分占比 20%。首次授予的激励对象 74人，包括公司高管、核心技术人员等，占比 20年底公司总人数 472人的 15.7%。授予价格为 60.86元/股。 公司业绩考 核目标设定了 A、 B 两级目标。以 2020年营业收入为基数， A 目标为 2021年-2024年营业收入增长率分别达到 30%、 75%、 145%、 260%； B 目标 为 2021年-2024年营业收入增长率分别为 25%、 65%、 120%、 200%。 新增大量销售和研发人员，奠定未来业务发展基础。 2020年，公司收入为 1.40-1.48亿元，同比下降 15.22%-10.35%。 归母净利润为 3119万元-3798万元，同比下降 48.91%-37.78%。 2020年因公司发展需要，新增市场销售 及研发人员 110余人，相较 2019年底的 331人，增长了 33%，从而导致 销售费用及研发费用与 2019年同期相比增加 1,700余万元。 2020年受到疫 情影响，部分客户压缩预算，采购任务延后，导致需求量降低，同时部分客 户延期复工复产，很多项目无法按期完成现场评测，导致软件产品无法按期 交付和验收；此外，公司软件产品由向客户销售产品转型为向客户提供订阅 式服务。 公司高度重视研发， 产品全面丰富且具有高壁垒。 公司已形成了贯穿前端网 页、 APP 等应用（数字体验监测产品）、中端网络（网络性能监测产品）、 后端服务器应用（应用发现跟踪和诊断产品）的完善的端到端全业务链产品 体系。将企业从“事后发现问题、紧急处理”的 IT 运维思路逐渐向“事前 预警问题、事中快速定位问题、事后溯源”的理念引导， 公司大力投入研发， 利于公司继续维持产品的技术领先性。 维持“买入”评级。 预计博睿数据 2020-2022年的收入为 1.44亿元、 1.88亿元、 2.52亿元。 归母净利润为 0.36亿元、 0.52亿元、 0.67亿元。 风险提示： 技术研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求培育 较慢的风险。

事件 公司于近日发布20年业绩预告，公司2020年度营业收入为13,950万元到14,750万元，同比减少15.22%到10.35%。预计2020年年度实现归母净利润为3,118.71万元到3,797.68万元，同比减少48.91%到37.78%。 疫情短暂影响业务发展，云化导致部分收入递延 公司20年业绩有一定的下滑，主要原因为疫情影响客户压缩预算导致需求量降低，部分客户延期复工复产，很多项目无法按期完成现场评测，导致软件产品无法按期交付和验收。同时，公司产品转型成订阅式服务，导致部分收入递延。公司大力扩张，新增市场销售及研发人员110余人，我们看好公司21年业绩快速发展。 发布股权激励计划，范围广目标高 公司于2021年1月26日发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为151.55万股，激励对象共计74人，授予价格为60.86元/股。本次股权激励的首次授予的业绩考核要求分为A类与B类，A类公司层面归属比例100%，以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于30%/75%/145%，B类公司层面归属比例80%，以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于25%/65%/120%。总体来说，此次股权激励受众范围广，目标要求高，展示了公司快速做大业绩的决心。 机构订阅业务增加，有望重走微软之路 公司通过提供完整的事中、事前、事后的产品链，满足客户整体需求。除此以外，公司在应用性能监测产品体系已相对成熟的基础上，对自研的数据处理、存储和分析技术能力进行剥离、扩展和封装，形成了全新的大数据分析产品线，逐渐向数据中台延伸。 投资建议 考虑到疫情对公司经营的影响将公司20-22年的营业收入从1.66/2.16/2.81亿元下调为1.43/1.87/2.52亿元，净利润从0.62/0.82/1.05下调为0.31/0.42/0.56亿元，维持买入评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准

国内领先的APM厂商，公司凝聚力极强公司是国内领先的APM应用性能管理厂商，致力为企业级客户提供应用性能监测服务、销售应用性能监测软件及提供其他相关服务，属于IT运维管理（ITOM）领域的重要分支—应用性能管理（APM）行业。公司已有多个标杆客户，合作关系稳固，客户粘性较强，在长期市场竞争中处于优势地位。除此以外，公司凝聚力极强，核心员工均持有公司股份。 从从ITOM到到APM，广阔的市场空间ITOM是企业信息化的重要组成部分，是企业数字化转型的重要一环。由公司照顾说明书可知，2020年全球ITOM市场规模高达300多亿美元，中国ITOM市场高达100多亿元。而负责监控的APM应用性能管理是ITOM不可或缺的部分。2020年全球APM市场规模高达40多亿美元。IT系统的复杂化不断凸显APM的重要性，同时数字化转型将持续拓宽APM行业的下游行业。 完整的产品链打造整体方案，逐渐向数据中台延伸公司通过提供完整的事中、事前、事后的产品链，满足客户整体需求。针对公司的各类应用性能管理产品，客户均可根据自身需求选择采用SaaS服务或本地化部署两种模式。除此以外，公司在应用性能监测产品体系已相对成熟的基础上，对自研的数据处理、存储和分析技术能力进行剥离、扩展和封装，形成了全新的大数据分析产品线，逐渐向数据中台延伸。 投资建议考虑到疫情影响，公司2020年业务发展较为缓慢，疫情结束后受IT数字化转型的推动，公司业绩将稳健发展，预测公司20-22年实现营业收入1.66/2.16/2.81亿元，同比增长0.72%/30.62%/29.59%，实现净利润0.62/0.82/1.05亿元，同比增长2.25%/30.64%/28.68%。国内上市公司中暂无可直接对比的标的，因此我们选择美股中的Datadog、Dynatrace这两家APM公司作为对比，给予公司21年30倍PS的估值，对应市值65亿元，对应股价146元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场加剧风险；技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；研发实施失败风险；跨市场估值存在有效性不足的风险

事件：10月29日晚，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收9501.57万元，同比下降3.29%，实现归属净利润1026.02万元，同比下降52.40%，实现扣非后的归属净利润745.25万元，同比下降61.17%。对此，我们点评如下：投资要点：投资要点：销售和研发费用增加，加大投入蓄势待发加大投入蓄势待发公司前三季度实现营收9501.57万元，同比下降3.29%，实现归属净利润1026.02万元，同比下降52.40%，实现扣非后的归属净利润745.25万元，同比下降61.17%。净利润下降较为明显主要是因为公司期间费用增加，其中销售/管理/研发费用分别增加468/306/341万元，销售/研发费用增加主要是因为公司上市后新增了销售和研发人员，为未来的发展蓄势，管理费用增加是因为公司上市活动费用影响。 剔除期间费用影响，公司净利润与去年同期基本持平。 国内国内APM行业滞后美国，传统企业数字化转型催生行业快速发展由于APM行业的发展与企业的信息化水平息息相关，因此国内APM行业的发展整体滞后于美国，2018年美国APM行业市场规模为20.27亿美元（折合人民币140亿元左右），Dyatrace、Datadog这2家头部企业2018年营收分别为4.31、1.98亿美元，而国内龙头企业基调网络（2017年数据）、博睿数据2018年营收仅为1.44/1.53亿元，与美国龙头企业差距较大，随着国内传统企业数字化转型的加速，APM行业有望迎来快速发展期。 国内国内APM技术龙头企业，产品优势明显。公司是国内APM（应用性能管理）技术的领导企业，2008年成立以来始终致力于为企业客户提供APM监测服务、销售APM监测软件等业务。经过十余年发展，公司形成了贯穿前端网页、APP等应用、中端网络和后端服务器应用的全产业链产品体系，且是业内少数具备模拟用户手机APP性能数据采集能力的厂商之一，同时产品线已逐步拓展至大数据分析、质量控制等临近市场，具有较强的产品优势。公司产品逐步从互联网行业向传统行业如金融、制造业、电信、航空、汽车等渗透，客户也从BAT等新增南方航空、平安、嘉实等347家，同时叠加国内企业信息安全重视程度提升，APM行业的进口替代效应也将逐步体现，作为国内APM龙头，公司将充分受益。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。由于公司加大销售和研发人员招聘，我们下调公司的预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、2.01、3.28元，对应当前股价PE为92、57、35倍，PS估值为27、18、11倍，我们看好国内APM行业的发展前景，以及公司在该赛道的龙头地位，仍然维持公司“增持”评级。 风险提示：下游客户需求低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险。

国内APM 技术龙头企业，产品优势明显。 公司是国内APM（应用性能管理）技术的领导企业，2008年成立以来始终致力于为企业客户提供APM 监测服务、销售APM 监测软件等业务。APM 业务属于IT 运维管理（ITOM）领域的重要分支之一，公司产品可通过监测、分析、优化企业软件应用的性能状况，如APP 是否卡顿崩溃、交易的响应时间、服务器负载情况等，帮助企业精准定位影响其软件应用性能和用户体验的原因。经过十余年发展，公司形成了贯穿前端网页、APP 等应用、中端网络和后端服务器应用的全产业链产品体系，且是业内少数具备模拟用户手机 APP 性能数据采集能力的厂商之一，同时产品线已逐步拓展至大数据分析、质量控制等临近市场，具有较强的产品优势。 下游应用广泛，资本助力实现快速发展。公司的产品从互联网行业逐步向传统行业如金融、制造业、电信、航空、汽车等渗透，包括百度、腾讯、阿里、华为、南方航空、平安集团、嘉实集团等347家头部企业客户（2019年底）。随着下游行业的拓展以及客户数量的增长，公司的营收从2015年的6681万元增长到2019年的1.65亿元，CAGR 为25.27%，归属净利润也相应地从1843万元提高到6104万元，CAGR 为34.90%，业绩实现稳步增长。公司此次上市募集资金净额6.50亿元用于用户数字化体验产品升级建设、应用发现跟踪诊断产品升级建设、研发中心建设、补充流动资金等，上市能够提高公司研发能力、增强资本实力，提升公司的知名度和竞争力，利于公司未来发展。 国内APM 行业滞后美国，未来发展前景广阔。由于APM 行业的发展与企业的信息化水平息息相关，因此国内APM 行业的发展整体滞后于美国，2018年美国 APM 行业市场规模为 20.27亿美元（折合人民币140亿元左右），Dynatrace、Datadog 这2家头部企业2018年营收分别为4.31、1.98亿美元，而国内龙头企业基调网络（2017年数据）、博睿数据2018年营收仅为1.44/1.53亿元，与美国龙头企业差距较大，随着国内信息化水平的不断提高，APM 行业也会随之快速发展，作为国内APM 行业龙头企业，公司未来发展前景广阔。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。我们看好国内APM 行业的发展前景，以及公司在该赛道的龙头地位，预计公司2020-2022年EPS 分别为1.46、2.18、3.36元，对应当前股价PE为88、59、35倍，PS 估值为30、20、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游客户需求低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险