公司于2013年1月24日晚间公告: 1、股权激励相关预案。公司拟向激励对象授予股票期权5000万份,约占激励计划签署时公司股本总额133851.25万股的3.74%。其中首次授予4500万份,占本计划签署时公司股本总额的3.36%;预留500万份,占股票期权激励计划拟授予权益数量的10%,占本计划签署时公司股本总额的0.37%。股票期权激励计划的行权价格为6.64元(即1月24日公司股票收盘价)。首次授予的股票期权自本次激励计划授权日起满12个月后,激励对象应在随后48个月内分四期行权,分别为10%、20%、30%及40%。预留部分可在随后的36个月内分三期行权分别为20%、30%及50%。 2、限制性股票相关预案。公司拟采用向激励对象定向发行限制性股票的方式发行新股,本激励计划所涉及的标的股票为5000万股,占当前鹏博士股本总数133851.25万股的比例为3.74%。其中首次授予4500万股,占本计划签署时公司股本总额的3.36%;预留500万股,占本限制性股票激励计划拟授予权益数量的10%,占本计划签署时公司股本总额的0.37%。公司授予激励对象首期限制性股票的价格为3.22元/股(审议本次议案的董事会决议公告前20个交易日公司股票均价6.43元的50%)。激励对象持有的限制性股票可分三次按20%、30%及50%解锁,分别在自授予日‘24---36个月’、‘36---48个月’及‘48---60个月’内解锁。 我们认为: 1、从现金收入的角度来看,由于当前长城宽带、IDC业务及电信通的原有业务都正处于蓬勃发展时期,要实现2013-2016四个会计年度65/75/85/95亿元的现金收入难度并不算大,期权行权或限制性股票解锁条件更倾向于保守安排。 2、从净利润角度来看,公司意在维持未来5年均速为20%的增长。综合公司近年的增长及未来业务的发展,年均20%的业绩增长目标并不难,难点在于公司能否在2013年达到4亿元净利润的目标,据我们测算,这一目标实现概率较高,因此我们判断公司管理层及中层骨干完成预设最大值(可100%获得激励份额)的可能性非常之大。 盈利预测为0.18/0.34/0.41元,上调评级至推荐投资评级 综合公司2012年以来各项业务的发展,特别是2012年下半年以来完全收购长城宽带后,公司已是无可争议的成为第一大民营宽带运营商。同时市场也逐渐认识到公司管理层在逐渐收缩业务布局,如谨慎进入安防领域、变卖上海帝联、加强IDC建设、培养互联网团队人才等举措,公司已将重心聚焦在宽带接入、IDC等少数自己有独特优势的细分行业。我们认为随着公司业务结构的进一步明朗化,公司未来将只做和宽带互联网相关的业务布局,经营活动将步入稳步增长轨道,因此对公司前景较为乐观。 我们预计公司2012-2014年可实现EPS为0.18/0.34/0.41元,鉴于1、公司良好的业绩增长潜力;2、公司受益于工信部驻地网政策的可能放开;3、公司新型业务的扩张潜力(如与大型企业合作);我们认为给予公司2013年25倍PE较为合理,对应目标价为8.5元,调高公司评级至推荐投资评级。

事项: 格力电器公告:公司预告2012年收入1000.8亿元,同比增长19.84%,净利润73.78亿元,同比增长40.88%,每股收益2.45 元。公司表示:坚持自主创新,通过技术、产品、管理升级推动企业转型,以技术创新为动力,带动管理创新、营销渠道创新,充分发挥公司技术领先优势、品质品牌优势、全产业链的优势、规模成本优势;向管理要效益,通过提升内部管理水平、深化销售渠道管理、做强自主品牌出口,全面提升公司综合盈利能力。 评论: 业绩一枝独秀源于创新领先优势 公司预告2012 年收入1000.8 亿元,同比增长19.84%,净利润73.78 亿元,同比增长40.88%,每股收益2.45 元,超出我们之前预期4%。2012 年公司全年净利润率达到7.37%,达到历史最高水平。 公司以其产品创新优势为积淀,叠加品牌优势、渠道优势获得了明显的产品均价提升,使得利润增速持续高于收入增速。现在的空调行业,已成为“一超两强”的格局,公司是绝对的“超人”地位。 产品创新达到全球领先水平 外资同行不仅早已在制造环节退出空调行业,在新技术投入中也不断下降,而公司每年极为注重研发投入,技术创新优势已经不断展示出全球领先的表现。 公司在2012 年12 月鉴定双极压缩机技术为国际领先技术,此项技术在2012 年11 月推出的新产品U 尊、U 越系列已经得到应用,实际成效描述超出我们的预期。技术突破主要体现在更好的低温制热和高温制冷效果上,且实现了更低的噪音成效、更好的制热送风成效,作为消费者来说我们也认为这是使用空调中非常希望改善的方向。我们因此更有信心判定公司在2013 年保持更好的产品定价能力,盈利能力进一步提升并非不可能之事。格力“全能王”在零下20℃的超低温环境下,其制热量比普通空调至少提升40%,出风口温度可达50℃。此外,制热时,格力“全能王”通过首创防冷风设计和独有的“地毯式”送风方式,有效利用热空气自动上升的原理,使得房间整体温度分布均匀。双极压缩机技术用于空气能热泵热水器更是能明显提高能效比,提高出水温度,以技术提升带动公司成长空间,成为公司未来的强项。 中央空调产品当中大型离心机技术达到国际先进水平。公司向来对投入中央空调的研发费用是不封顶的。在大型离心机 上已经具备国际领先水平,节能比率最高达到40%,中央空调的新产品也非常强调能使空气同时进行净化的功能。目前客户订单过满,未来年复合增速预期达到40%,成长空间很大。 维持“推荐”评级 公司动态:自2012 年12 月下旬以及2013 年元旦期间销售表现良好,多个经销商反馈有很好的库存下降表现,且在天气寒冷的催化作用下,新产品带动下有明显好于2012 年11 月的表现。2013 年1月出口排产饱满。 估值进一步修复:中央空调业务未来年复合增速40%,这部分业务估算利润占比达到15%,简单按等同于家用空调的低估值计算显然极不合理,公司未来将因此得到进一步的估值修复。 维持“推荐”:公司具备家电行业中最好的定价能力,在竞争中占据完全领先优势。预期2013、2014 年每股收益2.86、3.34 元,合理价格约35 元,建议买入。

事项: 老板电器公告:2012年归属母公司股东的净利润同比增长40-50%,高于之前10-40%的预告范围,利润在2.62-2.80亿元,即每股收益1.02-1.09元。公司解释主要原因为: 1、主要原材料一直处于低位运行,导致毛利率提高; 2、渠道多元化建设不断推进,高毛利的新兴渠道快速增长,导致整体毛利率提高; 3、费用有效控制。 评论: 公司在高端厨电领域的领先优势将呈现逐年扩大趋势 业绩超预期原因分析:公司在2012年前三季度收入同比增速24%,净利润同比增速32%,而四季度利润同比增加约67%,大幅超出之前大约35%的增长预期。主要是由于以下三个原因: 四季度各渠道尤其电商渠道销售的快速增加,使得四季度收入增速提高; 电商等新型渠道销售增加而使得整体毛利率提升; 前三季度费用计提保守,而年底核算显示费用支出低于计提预算,因而四季度费用支出同比明显下降。 我们估算2012年四季度公司收入增速接近40%,毛利率提升到接近55%,费用比率也有相应的明显下降。 公司具备家电好公司的两个重要特点: 我们一直以来认为家电行业当中的好公司具备两个重要特点:一是竞争格局稳定、二是公司具备很好的定价权。 公司在所处的高端厨电市场当中,竞争格局稳定,且公司相比方太和西门子具备更好的成长机制,这一点集中体现在公司多渠道深度分销体系当中。 公司制造工艺能力在上市后得到不断提升,产品定价能力好于同类公司。 积极适应各类新渠道方式、获取进一步的市占率提升 2012年公司电商渠道获得了快速成长,预计2013年公司通过网络以及电视购物的收入预期增长达到70%,收入占比将达到21%,比2012年提升5个百分点。另外房屋精装修渠道预期同比增长60%,收入占比达到13%,都将成为2013年快速成长的新型渠道。公司的超高端帝泽品牌也将在2013年产生收入,成为公司新的收入来源补充。 从我们对公司的持续跟踪来看,公司在各类新型销售渠道的进取表现均好于同类公司,有利于公司在巩固强势区域销售的同时,在更多区域获取进一步的市场份额提升。新的“名气”品牌也将给公司带来新的消费群体和利润增长来源。 KA渠道占到公司收入的约34%,因此观察中怡康统计的以一二线城市为主的渠道销售情况,一定程度反映出公司的市场份额提升情况。2012年11月油烟机和燃气灶行业销量分别下滑6.4%和7.95%,消毒柜下滑14.3%。而同期老板电器在油烟机、燃气灶、消毒柜三类产品分别销量增长30%、21.5%、28.8%,为行业第一名的最高增速表现。行业表现次之为方太。 行业逐步回暖、公司更是明显全面开门红 2012年四季度油烟机、燃气灶和消毒柜在10月的销售有好转表现,但11月仍然还是呈现负增长,12月估算恢复正增长。总体而言行业2012年四季度销售表现好于1-3季度。2013年元旦期间,公司更是全面开门红,我们从多方跟踪了解到有较好的超越方太市场份额的迹象。 维持推荐评级、合理价格约24-25元 公司具备很好的高端品牌优势,以其更具激励成效的经营体系、稳健成长战略将获得很好的持续成长表现。预期公司2012、2013、2014年每股收益1.05、1.36、1.69元,分别上调9.5%、11%和7%,利润分别同比增长44%、30%、25%。维持对公司的“推荐”评级。

本篇报告我们试图回答两个问题:1、虚拟运营商或移动转售业务的来龙去脉2、二六三公司现在怎么样,将来会怎么做 针对近期市场关注,我们尽可能的回答了以下问题: 什么是虚拟运营商?虚拟运营商的类型有哪些?全球虚拟运营商的现状如何?全球最大虚拟运营商英国Virgin Moible 的发展历程及详细数据如何? Virgin 的成功经验在哪?什么因素决定了虚拟运营商开展业务的成败?为什么工信部会在此时推出移动转售草案征求意见稿?腾讯公司是否会成为首批移动转售资质商?虚拟运营商未来两年的市场空间大概是多少?移动转售业务什么时候正式推出?哪些公司可能会获得转售业务牌照? 公司业务详解,发现三大板块各有亮点 我们详细分析了公司三大业务板块:增值通信、企业融合通信及海外互联网, 发现在度过2010-2012 近三年的业绩波谷期后,当前业务各有亮点。部分业务有业绩承诺,2013-2015 年三大板块各有近30%的增长速度,尤其是上海翰平将会有50%的增长,因此我们说2013 年是公司业绩的反转年是大概率事件。 针对公司竞争优势,推测公司会怎样做移动转售业务 公司在通信增值服务市场积累了很强的品牌、资金、技术和管理优势,语音转售业务是公司强项和运作多年,可随时启动;子公司上海翰平的3G-VPN 在2013 年或将爆发,同时其有很强的流量分销能力;公司极有可能从此两处着手来开展移动转售业务,在助运营商得利的前提下,发展与壮大自身。 风险提示 公司传统96446 业务加速下滑;海外VoIP 及IPTV 业务用户开展受阻;公司没有获得将于2013 年开始试点的移动转售业务许可。 公司短期合理估值在14.75 元,首次给予“谨慎推荐”评级 综合公司几大业务板块的业务,我们对公司按照保守、中性、乐观三种模式对公司业绩进行预测,中性条件下预计公司2012-2014 年可实现EPS 分别为0.34/0.59/0.80 元。短期我们认为公司2013 年合理PE 在25 倍,按照中性EPS0.59 元计算,对应目标价为14.75 元,建议投资者更加关注公司的长期业绩,适时介入,首次给予“谨慎推荐”评级。

事项: 东土科技12月24日 晚公告:公司拟收购上海远景数字信息技术有限公司,但该收购事宜仍然存在重大不确定性,该公司2011 年度净利润占东土同期净利润比例较小,仅为2.6%。同时公司预计公司2012 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期3783.70 万增长10%-30%在4100 万到4900 万之间。 评论: 拟收购公司和公司业务较为类似 上海远景数字信息技术主要致力于高端电力系统自动化通信和工业IT设备的开发、生产以及产品创新;远景在电网自动化通信产品领域有较深积累,善于将国外先进技术本土化,其产品和东土现有产品有较好的互补性,具有高抗干扰性, 适应于恶劣环境运行,已被用于电力、石化、钢铁、交通等行业,手头有不少专利,是“微缩版”的东土科技。 收购有助于扩大公司规模,但短期盈利贡献有限 截止2011 年12 月31 日,上海远景数字信息技术有限公司经审计总资产为1251 万元,为东土的3%;净资产为750 万元,为东土的2%;2011 年度营业收入为1184 万元,仅为东土的9.45%;净利润为99 万元仅为东土的2.6%。我们认为东土收购上海远景更多的是战略考虑:扩大公司规模,增强公司在工业通信领域的布局,加强技术储备,拓宽销售网络。乐观估计即使2012 年收购成功,上海远景净利润增长100%,其盈利贡献也不会超过股份公司净利润的5%,因此投资者短期不能对公司2012 年盈利过于乐观。 看好公司在细分领域的长期发展 我们认为工业以太网交换机的天然优势正好符合工业控制领域行业的发展趋势和需要,其开放、透明的优点为机器间通信提供了统一的平台。传统的工业总线方式因其天然的劣势在新一轮的信息化趋势中将不可避免的被逐步取代。 公司优势在于:①公司很早就切入工业以太网交换机细分市场,多年来一直稳定增长,现在已是国内厂商翘楚;②募集资金到位可以保证交换机的快速扩产,满足市场需要,巩固行业地位;③公司已有多个国内外大型工程项目经验,已获多个政策及行业标准认证,这些对新进厂商构成壁垒。2012 年发生的“罗杰康”安全事件为公司未来发展提供了想象空间。随着国产工业交换机在技术上的跟进,工业交换机行业特殊的“安全因素”将给国内企业带来巨大的发展机会,而其先行者东土科技必将受益。 短期估值偏高,建议适当控制风险,逢低吸纳 自我们2012 年12 月4日发布深度报告《国产工业通信交换机的翘楚》以来,公司股价已从22.14 元涨到34.49 元,涨幅超过50%,且几无回调。我们预计未来三年公司营业收入为1.64/2.25/3.08 亿元,EPS 分别为0.81/1.10/1.43 元, 即使业绩超预期,公司2012 年EPS 也绝不会超过0.9 元,而公司目前2012 年动态PE 已近40x,市场短期的非理性行为已经导致公司股价偏离合理价位,建议投资者适当关注估值风险,等待何时的时机再介入。

事项: 鹏博士公告:根据公开挂牌结果,中信网络将长城宽带的50%股权及相关权利以人民币71,200万元转让给鹏博士股份公司,公司已于2012年12月13日收到中国证监会《关于核准成都鹏博士电信传媒集团股份有限公司重大资产重组的批复》(证监许可[2012]1670号)。 评论: 长宽终于完全属于鹏博士,公司业务集中度进一步提高 鹏博士已是无可争议的成为第一大民营宽带运营商。 维持“谨慎推荐”评级 考虑到长宽并表因素(2013/2014年长宽净利润分别预计为2.75和3.46亿元),我们谨慎预计12-14年公司可实现EPS为0.17/0.32/0.44元,对应当前股价2013年PE为18.15x。鉴于公司作为民营互联网接入及增长服务龙头,2013年各项业务都将步入正轨,我们看好公司未来的利润上涨空间,维持公司“谨慎推荐”评级。

事项: 格力电器公告:公司第二大股东河北京海担保投资有限公司于2012年11月1日起通过竞价交易累计卖出公司股票2,767万股;2012年12月5日,但由于工作人员操作失误(将“卖出”操作成“买入”,虽撤单但部分已成交),形成短线交易。截至2012年12月6日河北京海持有公司股票25,443万股,占总股本比例为8.46%。 评论: 减持的原因与公司经营状况无关、回调均是买入机会 维持对公司的推荐评级 公司四季度以来经销商反馈的销售情况和库存情况都表现很好,预示公司四季度仍然会保持较好的内销增长态势,仍然是来源于创新产品带动下的产品结构优化以及市场份额的提升,产品结构优化使得公司均价在今年以来提升较为明显。预期公司2012和2013年每股收益2.35元和2.71元。维持对公司的“推荐”评级。

工业以太网交换机是工业信息化的纽带 工业以太网交换机的天然优势正好符合工业控制领域行业的发展趋势和需要,其开放、透明的优点为机器间通信提供了统一的平台。传统的工业总线方式因其天然的劣势在新一轮的信息化趋势中将不可避免的被逐步取代。 电力及轨道交通等多行业需求强劲,市场空间广阔 工业以太网因其各方面优点正逐步应用于电力、冶金、石油化工、市政、轨道交通等各领域。特别是电力和轨道交通两大行业的市场份额超过了60%,而这两大领域在我国当前正处于大发展、大繁荣时期,对工业以太网交换机的需求非常确定。推算我国工业以太网交换机“十二五”期间年均市场容量区间中值在30亿元,是2010年市场规模10亿元的3倍。 设备国产化给国产设备发展带来想象空间 国家安全无小事,“罗杰康事件”的发生为公司未来发展提供了想象空间。我们认为随着国产工业交换机在技术上的跟进,工业交换机行业特殊的“安全因素”将给国内企业带来巨大的发展机会,而其先行者东土科技必将受益。 公司切入市场较早,优势明显 公司的优势在于:①公司很早就切入工业以太网交换机细分市场,多年来一直稳定增长,现在已是国内厂商翘楚;②募集资金到位可以保证交换机的快速扩产,满足市场需要,巩固行业地位;③公司已有多个国内外大型工程项目经验,已获多个政策及行业标准认证,这些对新进厂商构成壁垒。 风险提示 工业信息化速度放慢;国际厂商的降价竞争;商用厂商迅速切入该领域。 公司合理估值在27.5元,首次给予“谨慎推荐”评级 预计未来三年公司营业收入为1.64/2.25/3.08亿元,EPS分别为0.81/1.10/1.43元,公司产品正处于行业导入期,增长空间大,产品毛利率能长期相对稳定,国内需求强劲且国产化是趋势。结合DCF和PE估值,公司合理估值在27.5元左右,相当于2013年25倍PE,考虑到公司的高成长性,估值具有一定吸引力,首次给予“谨慎推荐”评级。

事项: 鹏博士正式公告:公司拟以不超过7.50亿元现金方式参与竞拍购买中信网络持有的长城宽带网络服务有限公司(以下简称“长城宽带”)另50%的股权,同时按鹏博士会计准则长城宽带2011年净利润8075.72万元修正为12694.27万元。 评论: 合并长城宽带后,鹏博士将无可争议的成为第一大民营宽带运营商。 按鹏博士会计政策,调整后长城宽带净利润有所提高 若长城宽带盈利能力不足,按协议鹏博士大股东鹏博实业集团将对差额作出托底补偿。 财务预测及评级 我们预计不出意外此次资产购买计划将会在2012年11月21日公司的第二次临时股东大会上获得通过,且在元旦前获得证监会通过。鉴于公司最新公布的用户数据及财务信息,我们略微调高对长城宽带2012年的盈利预测。 预测的基础是长城宽带的规模效应渐显,其先期投入已逐渐步入收获期,在网用户数的利润率将逐年稳步向上,保守预计2013年在8.9%,我们将适时上调。 预计公司12-14年收入为27.56/35.76/43.09亿元(暂不包括长城宽带),摊薄后EPS为0.17/0.22/0.31元。考虑到长宽另50%的备考收益(从2013年1月开始算起),12-14年对应EPS为分别多增加0/0.10/0.13元后备考EPS为0.17/0.32/0.44元,对应当前股价2012年PE35.47x,2013年为18.84x。公司作为民营互联网接入及增长服务龙头,同时2013年收购长城宽带以后高速增长的预期,我们长期看好整合长城宽带后公司宽带网络的利润上涨空间,给予公司“谨慎推荐”评级。

收入降幅收窄、业绩表现基本符合预期 2012年1-9月公司收入538亿元,同比下滑34%,归属母公司股东的净利润30亿元,同比增长4%,每股收益0.89元,符合预期。7-9月公司收入148亿元,同比下降25%,收入降幅收窄,净利润9.1亿元,同比增长0.8%。收入降幅收窄主要是去年同期基数下降以及公司空调业务表现逐步趋稳的原因。10月冰箱和洗衣机收入增速转正,空调业务收入降幅进一步收窄。利润表现好于收入则是由于毛利率的提升以及营业外收入的贡献。 7-9月公司营业外收入当中约1.7余元为去年节能补贴的尾款计入。 新产品推进加快促使毛利率提高、出口毛利率提升尤其明显新冷年开盘之后公司推出了较多的新产品,包括强调“一晚一度电”的直流变频节能空调,洗衣机和冰箱也有部分新产品投入市场销售,这部分产品销售主要体现在三季度。新产品的增加使得公司产品均价增加,结合减少低毛利率产品销售比率的因素,公司毛利率继续有提升表现。2012年1-9月公司毛利率22%,同比去年提升4.22个百分点。今年以来出口的毛利率表现比内销更为亮眼,估算全年出口毛利率接近18%,这比去年同期提升了6个百分点。 经营架构调整完成、进一步的恢复良性循环增长期待2013年 公司以产品事业部为经营主导的架构调整完成,低毛利率产品销售下降使得公司收入规模缩减。在产品整体均价提升的情况下,2013年能否实现较好的收入增长成为关键。基于近期公司新产品较好的销售表现,我们期待公司在2013年恢复到良好的增长循环过程中,初步预计出现在明年二季度确认的可能性较大。 风险提示 2013年产品销售收入增速表现低于预期。 维持“推荐”评级 预期公司2012-2014年每股收益1.10、1.27、1.47元,净利润分别同比增长1.0%、15.2%和15.8%,考虑到公司具备多元化经营优势以及目前低位的估值,我们维持对公司的“推荐”评级。

上半年业绩基本符合预期。 2012年7-9月公司收入202亿元,同期增长6.5%,其中空调业务收入同比增长38.53%、洗衣机业务收入同比增长12.75%、热水器业务收入同比增长12.91%、冰箱业务收入同比增长2.56%。7-9月归属母公司股东的净利润9.1亿元,同比增长22%。公司2012年1-9月收入606亿元,同比增长6.4%,净利润27.62亿元,同比增长21.5%,每股收益1.03元,符合预期。三季度空调收入增长加快,来源于前期渠道扩展成效显现以及产品附加值的提升。 注重盈利质量、利润增速继续高于收入增速。 公司在冰箱和洗衣机产品的新产品开发继续明显好于同类公司,公司也因此获得毛利率的进一步提升。1-9月公司毛利率26.99%,同比增加2.1个百分点。三季度推出的新产品将在四季度进一步丰富系列化产品,将有利于进一步增加新产品销售占比,保持毛利率的稳定和提升趋势。为应对今年年末的家电下乡政策结束,公司也已经做产品做了相应的布局,目前家电下乡销售品种已经逐步缩减。 将从冰箱行业的集中度提升过程中受益。 公司在空调业务恢复提升的同时,未来的成长还将得益于冰箱行业的集中度进一步提升。在家电下乡结束前期,行业已经出现品牌数量减少的明显趋势,公司认为三四级市场的更新需求、如对开门冰箱的需求也开快速增加。公司将在冰箱行业需求结构变化当中获得更好的成长,保持盈利能力提升趋势。 风险提示。 行业增速较弱使得公司估值提升空间受限。 维持“推荐”评级。 预期2012-2014年每股收益1.23、1.44、1.68元,分别同比增长22%、17%和17%,公司未来的成长路径主要来源于盈利能力的进一步提升,渠道业务的增长则有待进一步的培育成长。维持对公司的“推荐”评级。

收入增速表现符合预期、创新能力带动下的增长振奋人心 2012年7-9月公司收入288.6亿元,同比增长21%,符合预期,归属母公司股东的净利润24.6亿元,同比增长57%。2012年1-9月公司收入772亿元,同比增长20%,净利润53.3亿元,同比增长41%,每股收益1.77元。公司的收入增长主要来源于内销,我们估算内销收入1-9月同比增速达到约26%,这一点充分显示了公司产品市场份额以及产品均价提升的综合成效。7-9月公司收到去年的惠民节能补贴尾款约4.8亿元,这是一次性的因素。今年还没有收到新政策实施后产生的节能补贴。补贴因素使得业绩分布发生改变。 盈利能力提升继续成为公司亮点 公司7-9月毛利率达到28.08%,环比提升近5个百分点,同期对新产品的销售投入增加同时使得销售费用率上升至17.58%,环比提升4.6个百分点,总体而言公司在中高端产品比率增加的情况下进一步获得了盈利能力的提升。 资产负债结构和现金流表现是A股当中的佼佼者 公司的应收票据、应收账款项、存货、预收账款等各项指标综合显示公司经营处在良性循环当中,现金流量等表现一如继往的让我们感叹其资产负债结构表现、现金流情况在整个A股上市公司中是当之无愧的佼佼者。 风险提示 行业增速表现低于预期。 维持“推荐”评级 公司9-10月以来经销商反馈的销售情况和库存情况都表现很好,预示公司四季度仍然会保持较好的内销增长态势,仍然是来源于创新产品带动下的产品结构优化以及市场份额的提升,产品结构优化使得公司均价在今年以来提升较为明显。由于一次性计入三季度的补贴因素,我们上调公司2012年每股收益到2.32元(之前的盈利预测为2.22元),预期2013年每股收益2.65元,12和13年利润同比增速分比为33%和14%。维持对公司的“推荐”评级。

国内小家电销售收入仍成负增长 2012年1-9月公司收入50.9亿元,同比下降4.3%,归属母公司股东的净利润3.3亿元,同比下降5.5%,每股收益0.53元。其中7-9月收入17.6亿元,同比下降4.7%,净利润1.13亿元,同比下降6.8%,比我们之前预期的低了约5个百分点。三季度国内小家电销售约有10-15%的收入下降,是使得业绩低于我们预期的主要原因,国内外炊具销售收入有小幅增长,出口小家电在三季度有所恢复,进一步的表现还有待观察。 小家电行业表现在2012年低于预期、业绩弹性高于其他子行业 相比2012年年初的预判,小家电子行业表现是与我们预期差距最大的子行业,多个产品出现负增长表现。国内经济增速的放缓在家电行业中更多体现在小家电行业上。相对的在预期经济企稳恢复的过程中,相关公司的业绩弹性也会高于其他家电子行业的公司。公司从盈利能力、运营周转、资产结构等方面看表现良好。行业需求的逐步恢复、结合公司较好的新产品开发能力情况下,我们认为公司在经历2012年的低谷期后将在2013年恢复良性增长。 进一步扩充国内生产规模、公司积极看待自身成长 公司在武汉再度拟拿地440亩,规划将作为今后增加小家电生产规模用地,显示公司仍积极看待未来行业需求以及自身的成长。公司之前制定的股权激励以国内收入和营业利润为考核目标,激励动力相信将发生效用。 风险提示 公司以及行业的成长恢复进程低于预期。 维持“谨慎推荐”评级 预期公司2012-2014年每股收益0.73、0.83和1.00元,利润增速分比为-2.5%、14%和21%。当前公司市值为62.7亿元,我们认为相比同行业公司而言在估值以及市值表现上进入低值区域,明年逐步恢复增长,建议积极关注和寻求买入时机,我们维持“谨慎推荐”评级。

第三季度以来业绩下滑明显 公司前三季度营业收入6.31亿元,同比增长15.99%,归属母公司股东净利润8895.65万元,同比下降39.54%,EPS为0.21元,公司在9月26日预告业绩下降0-40%,因此已在市场预期范围之内。 其中,第三季度营业收入1.91亿元,同比下降10.64%,归属母公司股东净利润2467.16万元,较上年同期下降70.65%,EPS为0.06元。 运营商集采短期放缓致配线收入增速下降 公司第三季度收入增幅(12Q3为-10.64%,而11Q3为56.81%)下降较快主要原因是公司配线业务影响,运营商三季度以来对ODN网络的投资进度有所延缓(受十八大期间运营商政策、先期投资规模及开工速度因素影响),电信集采推迟,而中国移动与中国联通由于各自原因,在今年FTTx建设中投入不及全年预期。我们预计这一趋势在四季度前两月很有可能继续,因此对公司全年的配线业务持不乐观态度,但在3G渗透率还非常低的现状下,宽带中国战略(即将详细推出)已是通信界的投资主流,运营商对光网络器件的采购只会受短期因素影响而推迟,但规模及需求量在2013年集采计划中不会有太多下降。 易思博费用增长及投资收益大幅降低致业绩不达预期 前三季度销售费用同比增长35.32%,主要原因是销售职工薪酬扩大;管理费用增加4162.26万元,同比增长83.13%,主要原因是控股子公司深圳易思博公司职工人数有所增加且薪酬大幅增加;财务费用同期增加811.25万元,增长89.30%,主要是流动资金贷款增加。前三季度投资收益较去年同期减少5256.31万元,降低80.50%,主要原因是公司去年同期处置了股权投资,我们预计未来三年公司的股权投资收益将稳定在2-3000万左右,不会像12年这样大起大落。 风险提示 运营商进一步推迟集采降低投资计划。 股权激励等因素致2013年仍有稳定增长预期,“谨慎推荐” 我们预测新海宜2012~2014年总收入分别9.60/12.39/17.14亿元,摊薄后EPS分别为0.39/0.49/0.59元,对应2013年PE16.18x,当前股价距离公司股权激励行权价12.18元仍有较大空间,建议积极关注,给予“谨慎推荐”评级。

三季度收入增速提升,显示市场份额上升、渠道扩展成效扩大。 2012年7-9月公司收入4.64亿元,同比增长31%,归属母公司股东的净利润5553万元,同比增长29.5%。1-9月合计收入13.2亿元,同比增长24%,归属母公司股东的净利润1.62亿元,同比增长31.6%,每股收益0.63元,符合预期。2012年1-3季度,公司收入增速分别为17%、23%和31%,逐季上升。我们认为这是公司市场份额进一步提升、渠道多元化成效的放大。 公司在家电连锁KA渠道的市场份额上升在三季度进一步扩大。 公司属于厨电中的高端品牌,KA渠道的销售占到公司总量约40%,因此中怡康以一二线城市为主导的统计数据客观反映了公司与其他同行的销售表现差异。2012年1-8月中怡康的统计数据显示油烟机行业、燃气灶行业销售金额分别下滑4.7%和4.5%,同时显示公司油烟机和燃气灶销售金额增速为18.5%和11.8%,位列行业第一和第二,结合9-10月公司在国庆前后销售表现进一步明显好于同类公司,显示公司在KA渠道的市场份额进一步提升,这是公司新产品开拓以及销售体系综合作用的结果。 公司具备成为好公司的两个重要特征。 我们一直以来认为家电行业当中的好公司具备两个重要特点:一是竞争格局稳定、二是公司具备很好的定价权。公司所处的高端厨电市场当中,竞争格局稳定,且公司相比方太和西门子具备更好的成长机制,另外公司制造工艺能力随募投项目完成后明显提升,定价能力好于同类公司。 风险提示。 行业增速恢复缓慢,进而影响公司估值。 上调至“推荐”评级。 公司近期股价出现向下波动,但实际公司业绩实现趋势稳健,建议当前价买入,基于目前较好的股价位臵,我们由原来的“谨慎推荐”上调至“推荐”评级。预期2012-2014年每股收益0.94、1.20、1.48元,利润增速分别为29%、28%和24%。