内销持续快速增长、继续带动盈利能力提升 2012年7-9月公司收入915百万元,同比增长4%,归属母公司股东的净利润45.4百万元,同比增长29.5%。2012年1-9月公司收入27亿元,同比增长8%,利润1.28亿元,同比增长27.7%。内销收入在电商渠道继续快速增长,三季度公司毛利率22.73%,环比和同比分别提高2.8和4.6个百分点,是内销增长所带动的。其次公司上市之后资金充裕,财务费用下降,也是使得公司利润表现较好的原因。 2013年期待更好的产品结构调整 我们将增加国内渠道对开门冰箱、多门冰箱的投放比率,新增风冷冰箱(可除霜)产品,增加冰柜产品。公司的这些产品增加已经过了较为充分的市场调查,如2012年网购渠道已经验证多门冰箱获得很好的销售,国内ODM也有风冷冰箱订单,出口方面渠道调研显示300升以上产品可以获得较好的订单。 对行业变化以及自身成长路径有相当清晰的判断 从广交会的情况看,参加广交会的人数同比有约11%的下降,虽然公司的重要以及期待的客户全部到场,获得的订单情况良好,但公司认为还不能判断明年冰箱行业出口有较好的复苏表现。公司判断由于冷轧板行业整体已经亏损,公司担心明年冷轧板、塑料类材料价格会有小幅反弹,短期增加了材料的采购和储备。我们认为公司对行业需求变化有较好的预期判断和准备,对自身成长路径也有很好的产品定位和调整,这也是我们看好公司的主要原因。 风险提示 欧洲区域销售进一步受到当地消费低迷的影响,程度超出我们预期。 维持“谨慎推荐”评级 我们预期公司2012-2014年每股收益1.10、1.30、1.50元,我们将公司2012年全年业绩上调了5%,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

三季度收入和利润表现低于预期 2012年7-9月公司收入66.5亿元,同比下滑0.3%,归属母公司股东的净利润3.32亿元,同比下滑9.8%,收入和利润表现低于预期约10个百分点。估算内销收入同比增长3%,出口收入同比下滑9%,内销新产品推进需要时间以及产品降价幅度低于同行是三季度收入增速表现低于预期的主要原因。其次从一般经营规律而言,三季度是内销旺季,净利润率环比二季度会出现回升,但公司7-9月净利润率4.99%,低于2012年一和二季度6.28%和5.14%,公司的业绩季度波动性超出预期,我们因此认为公司进一步的业绩表现有待观察。 2012年1-9月公司收入167亿元,同比增长1.5%,归属母公司股东的净利润9.1亿元,同比增长2.4%,每股收益0.70元。 三季度新产品投入增加、成效还需时日 公司在智能电视的布局投入是较为充分的,包括招聘各类相关人才,三季度推出新产品的种类增加,9月公司推出XT880、XT770等系列智能电视,应用了公司设计的智能化操作系统,实际成效体现还需时日。相比创维、TCL而言,公司过去的成长更多依赖于新产品设计的领先性,前三季度观察市场份额和产品均价显示公司产品性价比有回落的迹象,我们期待四季度公司新的系列智能电视能够起到较好的成效。按公司反馈,中秋和国庆期间的销售增速表现好于本年来的前面月份。 市值进入低值区域、但向上动能不足 按10月26日收盘价计算公司市值117亿元,PE值8-9X之间。三季报之后进一步的业绩确认需要时间,销量的跟踪落实到收入和利润率的不容易确认,因此公司回调后会下跌空间缩小,但向上动能不足。 风险提示 四季度盈利能力表现再度低于预期。 “谨慎推荐”评级 预期公司2012-2014年每股收益1.11、1.30、1.43元,不排除四季度出现收入增速不达预期使得业绩向下波动到1.0元的可能性。考虑到公司较好的周转效率、成本控制能力和产品应用开发能力,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。

2012年前三季度业绩增长24.72%第三季度,公司实现营业收入6.39亿元,同比增长18.9%,实现归属母公司股东净利润4904.3万元,同比增长24.7%;EPS0.04元。2012年1-9月,公司实现营业收入18.16亿元,同比增长13.52%;归属于母公司股东净利润1.65亿元,同比增长24.72%。EPS0.12元。 长城宽带对公司的净利贡献渐趋明显前三季度公司投资收益为8596.8万元比去年同期180.4万增长4663.72%,主要是联营公司长城宽带贡献。据公司中报公告上半年长城宽带实现权责收入11.44亿元,较上年同期增长34%;实现净利润8496.77万元,较上年同期增长11.62%;通过对比三季报我们预测前三季度长城宽带的净利润在1.3-1.4亿元左右,而2011年全年长宽的净利润只有8075万,可见长宽2012年以来盈利能力已明显好转,前期投资及规模效应渐显。我们预计长城宽带2012的净利润至少有100%的增长达到1.7-1.8亿元,全年有望贡献近9000万投资收益。 三费同比增速较快源于公司正负债快速扩张为了购买长城宽带另50%股权同时为其偿付部分债权,公司在年初发行了15亿元利率为7.5%的5年期债权,导致财务费用高涨,预计2012全年财务费用为1亿元左右;同时公司为扩张宽带接入及IDC业务导致销售费用大幅攀升,预计销售费用的增速短期不会下降,只有在长城宽带完全整合完毕及IDC机柜销售殆尽以后才会有所下降。 风险提示电信、联通进一步价格战,长宽收购受阻。 业绩拐点在2013年,“谨慎推荐”评级我们判断未来三年公司将充分受益宽带接入大发展的影响,个人宽带业务将获得稳步快速的增长,IDC业务由于前期积累也将为公司带来稳定收益,预计公司12-14年收入为27.56/32.50/40.17亿元,摊薄后EPS为0.17/0.22/0.31元,考虑到长宽另50%的备考收益,12-14年对应EPS为0.17/0.32/0.44元,对应当前股价2012年PE34.58x,2013年为18.38x,鉴于公司作为民营互联网接入及增值服务龙头的高速增长预期,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

2012 年前三季度业绩增长33.68%,增长稍低于预期 第三季度,公司实现营业收入5.16 亿元,同比增长33.9%,实现归属母公司股东净利润5290 万元,同比增长17.09%;EPS0.22 元。2012 年1-9 月,公司实现营业收入13.30 亿元,同比增长44.43%;归属于母公司股东净利润1.44 亿元,同比增长33.68%。EPS0.68 元,增速稍低于之前50%左右的市场预期。 增速放缓源于运营商集采推迟,公司作为行业龙头仍将确定受益 公司前三季度增速低于之前中报预期范围40%-60%的主要原因是运营商三季度以来对ODN 网络的集采有所推迟(受运营商政策、先期投资规模及开工速度因素影响),同时公司对四季度运营商的集采时间及额度把握不定,所以在此次三季报中预测全年业绩在1.60 亿元到2.04 亿元之间,即归属于母公司净利润全年增长范围在10%到40%之间。我们认为2012 年以来,在3G 渗透率还非常低的现状下,宽带中国战略(即将详细推出)已是通信界的投资主流,运营商对光网络器件的采购只会受短期因素影响而推迟,但规模及需求量在接下来的2013 年绝不会慢下来。公司作为通信连接行业龙头公司,仍将确定受益于宽带中国战略的推进,公司ODN 网络设备的出货量及速度仍将维持在高位。 三费同比增速较快源于公司正处于扩张期 公司前三季度三项费用2.69 亿元比去年同期1.64 亿元增长64.32%。主要原因是公司在增发成功之后,大力拓展武汉基地的建设(四季度已开始产出),加大工程业务队伍投资建设(目前下辖9 个工程子公司),人员扩张较为明显,因此管理费用及销售费用增速明显,利息支出增加导致财务费用由负转正。 风险提示 运营商进一步推迟集采,运营商提早大力发展4G。 “谨慎推荐”评级 公司工程业务及企业网业务稳步增长,在预计2013 年运营商继续高速投资宽带ODN 网络建设的前提下,我们预计公司12-14 年收入为17.92/24.01/31.27 亿元,对应EPS 为0.80/1.06/1.36 元,对应当前股价2012 年PE 25.88x,2013 年为19.53x,鉴于公司作为行业龙头受益宽带中国建设增速明显,且武汉基地产能逐渐成规模释放的预期,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

制造环节创新成效放大、12年三季度业绩表现优异 2012年1-9月公司获得收入46亿元,同比增长61.6%,归属母公司股东的净利润4.15亿元,同比增长56.9%,每股收益0.59元。其中7-9月收入21.5亿元,同比增长68%,净利润1.87亿元,同比增长64.5%。公司一直以来致力于降低制造环节成本,低成本直下式LED电视销售比率的持续上升,以及产品结构的优化使得这部分成效扩大,获得很好的三季度业绩表现。 电视业务明年仍将有较好的成长表现 2012年四季度以及2013年将通过三个方式增加电视的成长、适度提升或保持盈利能力:1)增加大尺寸电视产品比率;2)新一代直下式LED电视可再降低成本,进一步提升产品性价比,利于获取订单和提升盈利能力;3)合理规划获得产能支撑增加。从全球的电视委外加工比率趋势而言,2012年电视委外加工比率约为37%,预期2014年这个比率将提升至接近50%。以公司当前的制造环节创新能力,能够在这个比率提升过程中进一步受益。 LED业务进展顺利、2013年实现较好盈利表现 公司在LED业务方面的订单正在逐步增加,2013年预期实现收入6亿元,更重要的是预期在2014、2015年后成为公司利润贡献的生力军,进展情况符合预期。 风险提示 客户结构发生变化,产品种类增加,而使得电视制造成本上升。 维持“推荐”评级 预期2012、2013、2014年每股收益0.85、1.10、1.35元,利润增速分比为48%、29%和23%,按12年PE值为15.6倍。考虑公司未来的成长性趋势和当前市值,进一步持有至2013年仍将会有较好收益,维持“推荐”评级。

经营架构调整已完成 2012年1~6月公司收入389.9亿元,同比下滑37.2%,归属母公司股东的净利润20.9亿元,同比增长5.7%,每股收益0.62元,符合预期。从公司上半年的经营调整来看,各事业部架构以及对应的销售体系已经调整完成,但要看到新的经营体系进入良性循环运转还需要时间。1-6月实现空调及相关配件收入309.8亿元,同比下滑27%,冰箱及其配件收入28.6亿元,同比下滑65%,洗衣机及其配件收入28.3亿元,同比下滑52%。从第三方观察市场份额来看,空调已经逐步出现稳定表现,但冰箱和洗衣机仍然存在市场份额的波动。 基于长期成长需要,更为强调产品创新、优化产品结构 技术创新、战略布局的差异在当前以及未来的行业竞争中越来越关键,已经成为企业之间竞争力差异的决定因素。这是促使公司扭转以“规模为先”到以提升“产品力为先”的经营策略调整。但产品创新以及优化产品结构对公司来说需要时间,对于消费者而言接受公司的新产品及认可其价值也需要时间。 公司将冰箱和洗衣机的销售从各区域的制冷销售公司中分离出来,采取了产品管理中心的销售模式,由产业事业部直接管理,这样的调整一方面是使得制冷销售公司降低成本压力,另一方面体现公司希望更为直接的掌控各地冰箱和洗衣机的销售。 期待整理蓄势后的稳健成长 集团日前公告了新的董事会人选,由方洪波先生担任集团董事长。集团综合白电、小家电、机电产品的多品类综合优势在国内仍然领先,且国内能够与公司多品类经营抗衡的企业也是寥寥无几。我们期待公司集团整体整理蓄势后的稳健成长。 风险提示 经营调整所需时间超出预期。 维持“推荐”评级 预期公司2012、2013、2014年每股收益1.12、1.30、1.54元,同比增长2.5%、15.8%、18.6%。考虑到公司多品类综合优势,以及保守估算业绩情况下公司当前PE 为8-9倍,我们维持对公司的“推荐”评级。

上半年是公司的经营低谷 2012年1-6月公司获得收入33.38亿元,归属母公司股东的净利润2.2亿元,分别同比下降4%和4.8%。其中国内收入23.3亿元,同比持平,显示公司在新产品销售的带动下,部分抵消了不锈钢事件的影响;出口收入9.8亿元,同比下滑10%,其中向股东SEB及其子公司的关联交易7.3亿元,同比增长3.6%,显示其他非SEB客户出口收入出现了约33%的下降。另外上半年公司为消除不锈钢负面事件使得销售费用比率上升,也一定程度上影响了公司的业绩。 逐步重回良性增长通道 我们一直以来非常认可公司在各类电器及炊具产品上的创新能力,股东SEB也给公司带来较好的经营效率提升以及产品创新,这将是公司获得持续成长的重要来源。三季度公司已经有较好的出口订单回升迹象,上半年公司经营性现金流量净额3.5亿元,同比增长402%。我们判断公司在2013年将逐步重回到良性增长通道当中,建议在低位逐步买入。 新产品寄予厚望、渠道扩展以获取国内的更好成长表现 公司的股权激励以国内收入以及营业利润为考核指标,四季度公司也将会在电器新产品方面进一步有好的表现,三四级市场扩展逐步积累的成效等,我们预期公司四季度以及明年会在国内有更好的成长表现。 风险提示 出口销售影响程度超出预期。 维持“谨慎推荐” 预期公司2012、2013、2014年每股收益0.79、0.92、1.10元,分别同比增长4.9%、17.6%、19.2%,维持谨慎推荐评级。建议在13倍PE值附近买入,可作为明年的品种持有。

卡萨帝高端品牌收入快速增长,带动盈利能力提升 2012年1-6月公司获得收入404.7亿元,同比增长6.3%,归属母公司股东的净利润18.52亿元,同比增长21.26%,每股收益0.69元,增速相比我们在公司业绩预告前的预测高出5个百分点。利润增速高于收入增速源于毛利率的提升、财务费用的减少。公司的卡萨帝品牌产品1-6月收入同比增长20%,这部分产品的净利润率估算超过10%,是公司毛利率提升的主要来源,公司近年来以的分子品牌战略定位清晰、获得了很好的盈利成效。另外利息收入的增加带来财务费用的减少。上半年公司毛利率和净利润率分比为24.59%和5.92%,同比提升0.58和0.69个百分点。 产品创新领先优势扩大、空调销售覆盖网点快速增加 比较同行业公司而言,公司在冰箱和洗衣机产品上的创新领先优势有明显扩大的趋势,成为多个竞争对手模仿的标杆,高端产品市场份额持续提升。在未来渠道多元化发展的趋势下,在冰洗产品上的创新优势成为未来的成长利器,尤其是在行业进入销量增速有限,企业需要转为依靠产品结构优化和市场份额提升为主要竞争力提升方式的时期。公司同时在空调的销售网点数量上快速增加,网点由年初的7000个增加到13000个。 以创新为提升竞争力主要策略、渠道扩展稳步推进 公司近年来经营战略清晰,以产品创新为提升竞争力的主要策略。日日顺渠道扩展成效还需要时间积累,上半年渠道综合服务收入48亿元,同比增长49%。 风险提示 行业需求放缓。 维持“推荐”评级 我们预期公司2012、2013、2014年每股收益1.22、1.41、1.61元,分别同比增长21.6%、16%、14.2%。公司的产品竞争力提升趋势明显,比较同类公司而言公司的市值和估值略低,维持“推荐”评级。

内销电商渠道销售快速增长、出口区域扩展弥补了欧洲销售的不足 2012年1-6月公司获得收入18.24亿元,同比增长10.3%,归属母公司股东的净利润8274万元,同比增长26.8%,符合预期。上半年内销收入7.5亿元,同比增长20.4%,其中通过网购获得收入超过1亿元的快速增长是其中的主要贡献来源,同时使得内销毛利率获得明显提升,上半年内销毛利率22.97%,同比增加4.22个百分点。出口收入10.8亿元,同比增长4.1%,出口当中对亚洲、美洲等区域的较好增长弥补了欧洲销售的略有下降,合计出口仍然实现了增长。按行业内不同公司比较而言,公司实现了很好的增长表现,同时获得了较好的盈利能力提升表现。 下半年继续扩展内销电商渠道 公司的内销渠道主要是超市、百货等综超网点,上半年在京东商城、淘宝商城电商渠道的快速增长是内销增长主要来源,给公司提供了很好的低成本渠道, 由此进入一二线城市市场。下半年公司还将扩展与其他电商的合作,包括国美商城、苏宁易购等。公司的产品设计简洁、性价比较高,满足年轻人群的使用需要。 另外公司与夏普的合作也在推进当中,会为其委托加工产品在国内进行销售, 也将是明年国内销售的增长点。 节能产品消费趋势上升、公司在节能方面具备较好的积累 各国政府对节能产品消费导向愈加明显,公司将从这样的趋势当中收获较好的成长表现。公司的管理团队具备在行业中深厚的专业能力和经验积累,这也是公司上半年在行业整体需要环境表现较弱情况下获得较好增长的主要原因。 风险提示 欧洲区域销售进一步受到当地消费低迷的影响。 评级为“谨慎推荐” 未来公司成长空间:1、保持欧洲区域出口平稳的同时,增加对亚洲、美洲等区域新开发客户拓展;2、在国内获得渠道定制ODM等订单的增加,在电商渠道的销售增加。预期2012、2013、2014年每股收益1.05、1.24、1.45元。首次评级为“谨慎推荐”。

国内市场份额大幅下降、进一步的调整改善有待观察。 2012 年1~6 月公司获得营业收入31.01 亿元,同比下降54.04%;归属母公司股东的净利润2.16 亿元,同比下降22.87%,每股收益0.34 元,与原来预期一致。其中国内收入17.4 亿元,同比下降63.9%,调整产品结构和销售模式后, 公司市场份额出现大幅度下降,经营暂时还没有进入稳定状态。 销售模式回转到09 年的产品管理中心模式 公司的洗衣机与股东美的电器的其他产品即冰箱和空调通过各地美的销售公司协同销售的模式已经在今年一季度后放弃,洗衣机和冰箱的销售回转到09 年的产品中心模式,各产品中心以虚拟经营单位形式存在,其各项费用支出等都需要公司总部来协调。这样的调整一方面是为了使得美的销售公司轻装经营,另外也显示公司未来的经营策略转为倾向强调产品创新积累的重要,以获得更为稳固的成长表现,而不是简单地持续刺激销售。在公司更为重视产品创新和品质表现的同时,我们也注意到公司并没有在一些新的网购销售渠道上发力,显示销售模式的调整完成需要时间。 弥补产品创新短板、恢复较好的销售规模需要时间 2012 年上半年公司毛利率21.08%,同比上升2.81 个百分点,显示公司减少了低价产品的出货,加上销售模式调整后各地覆盖网点的进货也会发生调整,因此使得各地产品中心恢复较好的销售规模需要时间。比较与行业龙头青岛海尔的产品创新开发而言,仍然存在一定程度的差距。 风险提示 经营调整所需时间超出预期。 维持“谨慎推荐”评级 预期公司2012-2014 年每股收益0.65、0.76、0.92 元,同比分别下滑9%、增长16%和21%。公司的销售模式回转到传统的产品中心管理模式,其产品创新成效和销售规模恢复都还需要时间。短期估值合理,建议观察未来情况后再来确定时候有好的投资时点。考虑到公司在行业内仍具备潜在竞争实力,维持对公司的谨慎推荐评级。

多项创新带动下的增长不断出现超越 2012年1-6月公司实现营业收入483亿元,较上年同期增加20%;实现归属于母公司所有者的净利润28.71亿元,较上年同期增长30.06%,每股收益0.95元。除了公司收入和利润表现在行业中遥遥领先之外,公司今年在家用空调、空气能热水器、商用空调上的产品创新更是在同行中表现卓越,体现了公司以产品创新为主导、结合营销模式创新等获得的不断增长超越。上半年财务公司也有很好的利润贡献,获得利息收入3.8亿元,同比增长114%。 未来获得持续稳健成长、将不断得到印证 目前虽家用空调行业虽80-85%的制造来自于中国,但在国外的自主品牌产品比率还只有约15%,公司未来会进一步提升自主品牌产品的出口销售。其次公司在中央空调领域进展快速,目前中央空调的订单已经推迟到明年1月份才能供货,公司2012年承诺变频空调两年包换,这对于许多同行来说都是无法达到的品质承诺。 公司必然成为节能补贴政策的最大赢家 在上一轮节能补贴销售当中,公司获得行业补贴金额的比率超过35%。新一轮节能补贴在确认和领取上更为严格,将更有利于优质品牌公司的优势得到发挥。 风险提示 短期对行业销量增速担忧引发市场博弈心态,产生股价上的波动。 维持“推荐”评级 公司从业绩确定性、成长性、估值的综合来看都是在行业中的翘首,我们继续维持对公司的“推荐”评级,预期2012、2013年每股收益2.20元、2.61元,分别同比增长26.5%、18.4%、15.5%。

国内收入表现略低于预期、出口表现符合预期 2012年1-6月公司收入17.4亿元,同比下降3.65%,归属母公司股东的净利润1.6亿元,同比下滑9%,每股收益0.30元,略低于预期。上半年公司国内收入13.7亿元,同比下降4.6%,主要是内销洗衣机销售略低于预期。 8月份观察到公司洗衣机销售相比上半年有好转迹象 1-6月公司洗衣机收入14.8亿元,同比下滑11%,表现不佳。从渠道分布来看,上半年在网购和电视购物销售约1亿元,已经与去年全年的网购收入接近,这部分销售的增长有利于提升公司利润率。下半年8月份已经观察到经销商在节能补贴政策刺激下采购量有所增加。另外公司出口方面也在跟新的客户进行商谈,有望获得更好的收入增速表现,目前公司的出口当中有约三分之一来自于“帝度”品牌。 冰箱的产品设计及销售扩点还是积累过程中 1-6月公司冰箱收入1.1亿元,目前该产品大部分网点是在三、四级市场,毛利率较高。由于短期销售费用、研发费用、广告费等的投入较高,因此冰箱业务对公司暂时还没有利润贡献。 风险提示 冰箱销售所需的研发费用、销售费用等超出预期。 维持“谨慎推荐”评级 公司下半年洗衣机收入增速有好转表现,同时冰箱销售也有望获得进一步较好扩展,洗衣机出口在新的客户增加后将获得更好的收入。预期公司2012-2014年每股收益0.64、0.74、0.87元,分别同比增长5.8%、15.5%和17.8%。目前估值合理,期待四季度以及明年较好的业绩好转,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。

风险提示 传统业务收入增速低于预期。 维持“推荐”评级 预期公司2012、2013、2014年每股收益0.43、0.55、0.69元,同比增长24.7%、26.5%和26.1%,目前公司PE值20倍,考虑到公司中长期较好的成长性,以及产品结构和销售区域分布的合理化,我们继续维持对公司的“推荐”评级。

风险提示 完成资产重组后,实际经营调整所需时间超出预期。 维持“谨慎推荐”评级 预期2012-2014 年公司每股收益0.66、0.76 和0.87 元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。按2012 年12-14 倍PE,合理价值在7.9-9.2 元之间。

维持“谨慎推荐”评级 从公司角度而言,奋进投资对百得厨卫的盈利承诺会处于谨慎保守,以免出现完成不了而需要补足的情况。从短期估算来看此次收购对公司短期业绩增厚并不明显。结合公司目前的估值情况,我们维持对公司的谨慎推荐评级。预期不考虑这次资产收购2012、2013年每股收益0.64、0.73元,完成收购后每股收益0.65、0.75元。