维持“推荐”评级 公司下半年大尺寸液晶电视比率将快速上升,节能型直下式LED液晶电视也给公司带来盈利能力的增加,LED灯珠等相关产品进展较好,我们维持对公司的“推荐”评级。预期2012、2013、2014年每股收益0.82、1.07、1.29元。

维持“谨慎推荐”评级 公司自上市以来业绩表现稳健且较快,经营诚信令人印象深刻。我们非常认同公司的渠道深度分销战略以及多个品牌布局,进展实施成效和进度均表现优秀,维持对公司“谨慎推荐”评级。预期2012、2013、2014年每股收益0.93元、1.18元和1.46元。

维持“推荐”评级、等待新品表现明朗后再寻求是否买入的机会 下半年新产品盈利表现变得更为关键,直接影响其利润表现是否能成增长表现,全年业绩预测难度增加。我们初步预期公司2012年、2013年每股收益1.05-1.15元(下调0.15-0.25元),1.30元,考虑到公司一直以来较好的成本及库存控制能力、新产品应用开发能力,以及前期较大的股价调整幅度,维持对公司的“推荐”评级,建议在三季度公司新产品表现明朗化后再寻找是否买入的机会。

事项: 公告业绩快报:公司2012年1-6月收入483亿元,同比增长20%,归属母公司股东的净利润28.7亿元,同比增长30%,每股收益0.95元。 评论: 业绩表现超出预期 利润表现超出之前27%的盈利预期。按公司的业绩预报情况来看,收入增速符合预期,利润增速超出我们之前约27%的预期。二季度公司收入282.2亿元,同比增长22.86%,净利润16.98亿元,同比增长33.41%,环比超过一季度收入和利润分别为16.3%和25.6%的增速表现。显示公司依靠产品创新以及品牌优势继续扩大其行业的领先优势,作为行业领跑者与行业内其他公司的收入规模和盈利差距进一步扩大。

维持对公司的“推荐”评级 公司持续以提升产品盈利及公司运营成效为主要战略,成效在今年二季度放大程度超出预期。我们预期公司2012、2013、2014年每股收益1.20元、1.39元、1.54元,维持对公司的“推荐”评级。

事项: 公司股东大会以累积投票制表决《公司董事会换届选举的议案》,其中8名提名人通过股东大会审议:董明珠、鲁君四、黄辉、张军督、冯继勇、朱恒鹏、钱爱民、贺小勇。由大股东格力集团提名的周少强先生得票数占出席会议所有股东所持表决权36.6%,未达到出席会议所有股东所持表决权50%,未能获得股东大会审议通过。 维持“推荐”评级 预期公司12/13/14年每股收益2.15/2.56/3.03元,业绩增速较好且确定性好,估值低廉,对应PE值分别为9.8/8.3/7.0倍,公司具备相当好的持续竞争力上升能力,将充分获取未来行业在三、四级市场的需求增长以及国外新兴市场国家需求增长,维持对公司的“推荐”评级。

再次扩大股权激励的人员覆盖范围 公司公布第三期股权激励草案,拟对公司高管及核心人员共222人授予2600万份期权,占公司股份总额0.97%,股份来源以定向增发方式获得,每股行权价11.36元。期权分两期,第一期业绩约束条件2012年净利润对比2011年增速不低于12%,第二期2013年净利润对比2011年增速不低于28.8%,同时每期都要求ROE不低于10%。相比前两期股权激励,覆盖范围进一步扩大。 行业二季度后销量增速逐步回升 公司2012年一季度获得收入187亿元,同比增长6.6%,归属母公司股东净利润6.2亿元,同比增长5.7%。我们认为其中渠道综合分销服务业务的增长、公司在三类白电产品上市场份额的提升使得公司收入获得增长,超越行业平均增速,但利润增速略低于我们的预期。我们预期行业在二季度销量增速逐步回升,在9月前后则会有较为明显的上升表现。公司的增长动力将主要来源于渠道分销服务业务、冰箱洗衣机业务,这两项业务同时有望获得利润率的上升。 公司计划在空调业务上能够获得市场份额的较快上升,同时控制费用的投入,实际成效我们认为有待进一步观察。 选取合适价位进行适当增持 相比同类公司而言,我们预期2012-2013年业绩增速较为平缓,但公司仍然具备低估值优势,且公司在三类白电产品尤其是冰洗产品、以及渠道分销业务上均有盈利能力提升的能力。 风险提示行业增速表现低于预期。 维持“推荐”评级 我们预期公司2012、2013、2014年每股收益1.14、1.32、1.51元,净利润增速分别为13.7%、15.6%和14.5%,增速表现稳健,公司的第三期股权激励草案进一步扩大了覆盖人员范围,行权价为昨日收盘价,进一步将公司增速与骨干人员的激励进行关联。鉴于公司估值较低,市值相对同类公司也较低,建议在股价调整过程中适当增持,维持“推荐”评级。

业绩不断超预期、盈利质量远超同行 公司具备相当强的竞争实力,体现在其技术创新上的不断积累和突破,产品定价能力更是远超同行,这在每一次的空调行业需求放缓阶段都充分显现。2012年一季度公司实现收入201亿元,同比增长16%,归属母公司股东净利润12.2亿元,同比增长25.6%,每股收益0.39元,每股经营活动产生的现金流量净额6.19元,主要是由于应收票据到期的原因,比较资产负债表以及现金流量变化与利润表的匹配,公司业绩表现超出预期,盈利质量更是远超同行。 把握公司现有价值已是值得买入 投资者对空调行业增速的担忧一直是导致公司估值屡次被低估的重要原因,我们认为公司具备非常好的经营实力,其资产结构以及现金流表现更是A 股上市公司中不可多得的优秀公司。未来3年业绩复合增速约20%,以此现有价值也应得到更高的估值认同,公司未来持续的业绩实现将推动股价底部不断抬升。 技术创新积累将逐步绽放成果 公司一直在培育新的盈利增长点,在中央空调、特种空调、医疗温控、冷冻冷藏、楼宇智能控制等制冷领域的拓展将演绎量变到质变的过程。我们看好公司2012年在行业内外销的领先优势扩大、不断积累的其他制冷产品领域成长。 风险提示 行业需求增速或波动低于预期,影响公司估值。 维持“推荐”评级 预期公司12/13/14年每股收益2.15/2.56/3.03元,2012年盈利预测略上调2.4%,业绩增速较好且确定性好,估值低廉,对应PE 值分别为9.8/8.3/7.0倍,公司具备相当好的持续竞争力上升能力,将充分获取未来行业在三、四级市场的需求增长以及国外新兴市场国家需求增长,维持对公司的“推荐”评级。

盈利能力回升程度符合预期 2012年一季度公司收入177亿元,同比下滑42%,归属母公司股东净利润8.7亿元,同比增长22.5%,每股收益0.26元,符合预期。在以利润为第一导向的经营策略下,公司多管齐下使得盈利能力回升到合理状态:渠道库存得到很好的控制、出口由去年一季度部分产生亏损转为今年进入盈利、国内销售也在更为合理的产品策略和定价策略下获得合理的盈利水平。公司净利润率4.9%,同比上升2.6个百分点。 渠道及公司库存得到合理控制 公司存货期末116亿元,同比增长36.5%,但公司去年同期一季度305亿元收入当中,部分是由于公司渠道快速扩张以及渠道库存偏高,而今年收入则是严格控制库存、更多强调销售公司盈利能力以及自主性的情况下获得的,因此无需对公司报表上期末库存同比增加过于担忧。同时在收入规模下降的情况下, 各项费用开始也得到严格控制,三项费用合计下降11%。 产品结构优化策略将得以在旺季顺利实施 公司在2011年下半年进入经营策略调整,由原来扩规模第一导向转为提升利润为第一导向,最大的低于预期风险在于所需调整时间超出预期,从去年四季度以及今年一季度的经营结果来看进展较好。渠道以及公司库存压力下降后才能够使得新产品在旺季得到顺利销售,保持较好的盈利能力。 风险提示 行业需求在旺季回升程度低于预期。 维持“推荐”评级 预期公司12/13/14年每股收益1.29/1.52/1.77元,公司的经营调整成效和进展符合预期,将有利于公司2012年2季度业绩继续有良好表现。维持对公司的“推荐”评级。

全年完成优秀业绩表现 2011年公司收入835亿元,同比增长37%,归属母公司股东的净利润52.4亿元,同比增长22.5%,每股收益1.74亿元,符合预期。其中四季度公司收入194亿元,同比增长18%,净利润14.6亿元,同比增长5.7%,节能补贴收入没有确认影响了公司的季度业绩分布。在成本下降、出口产品价格上升、新产品销售推动的作用下,公司净利润率7.5%,环比上升近一个百分点。全年公司净利润率6.27%,同比去年下降0.76个百分点,相比同类公司而言盈利能力最强。分配预案每10股派现金5元。 反复印证行业需求放缓下的增长领先表现 在2011年6月取消空调节能补贴后,行业需求增速放缓,但公司仍然实现了内外销收入增速分别为16%、31%。下半年公司内外销产品价格都有不同程度的上升,结合各类变频空调新品销售比率的增加推动下,公司盈利能力明显回升,2011年下半年内外销毛利率分别为23.6%和7.97%,环比上升5.1和3.2个百分点。再次印证了在行业需求放缓情况下,公司获得明显的超越行业增长表现。 2012年竞争优势加强、定价能力进一步上升 2012年一季度行业内外销量分别下滑4.1%和6.8%,而我们观察公司内外销出货量、零售端安装卡仍有不同程度的增长表现,公司无论在市场份额、产品定价能力都有上升表现。通过技术创新获得的竞争优势更是不断加强,公司在变频空调中对钕铁硼磁性材料的替代技术;全球首台双级高效永磁同步变频离心式冷水机组产品,被5个院士参与的鉴定组认定为国际领先水平。 风险提示 行业在二季度之后的内外销增速恢复程度低于预期。 维持“推荐”评级 公司无论行业需求上升或放缓当中均获得超越行业均值的增长表现,是家电行业需求增速放缓期间最为安全以及稳健的投资品种。其产品持续创新能力和定价能力更是行业中的佼佼者,预期12/13/14年每股收益2.10、2.47、2.89元,维持“推荐”评级。

季度业绩波动超出预期 2012年一季度公司收入50.6亿元,同比增长1.3%,净利润3.2亿元,同比增长21%,每股收益0.37元,收入增速符合预期,但利润增速低于预期。主要是由于公司季度业绩波动程度超出预期,一季度出口收入比率上升使得毛利率表现低于预期,同时公司的产品结构优化成效在利润表的体现不如2011年四季度充分。一季度公司净利润率6.3%,同比增加一个百分点。 一季度国内品牌市场份额上升明显 中国电子视像行业协会与奥维咨询(AVC)联合发布的数据显示,2012年一季度内销彩电零售规模852万台,同比下降18.6%,零售额297亿元,同比下降24.5%。国内品牌市场份额持续上升,尤其是智能电视产品上更为明显,公司在智能电视产品开发上具备先发优势,预期二季度会有较好的产品结构优化成效。而由于公司费用支出、产品结构的差异,使得季度业绩波动较大,给业绩预测带来难度。 仍然具备行业竞争力提升优势、且估值偏低 公司在3D电视、智能电视新产品开发上处于综合领先位臵,市场份额继续保持领先。公司综合开发及成本控制优势下的竞争实力继续保持领先。 风险提示 智能电视新产品开发进程、用户体验好评度低于预期。 维持“推荐”评级 预期公司2012、2013、2014年每股收益2.12、2.31和2.51元,公司明后年存在未来通过增加服务增值而获得业绩超预期的可能性。公司估值低廉,具备较好的安全边际。但其季度业绩波动程度超出预期,增加了单季度业绩预测难度,建议等待调整后买入,我们维持对公司的“推荐”评级。

2011年公司收入23.5亿元,同比增长8.5%,净利润2.25亿元,同比增长24%,每股收益0.52元,符合预期。2011年节能灯行业成本压力上升较快,公司以其很好的新产品开发能力、定价能力获得了明显的竞争力提升表现。2011年公司毛利率21%,同比上升2.5个百分点。分配预案每10股送5股,派现金1.5元(含税)。 2011年公司销售节能灯2.7亿支,同比增长约12.5%,销售灯具2986万只,同比增长约16%。从区域分布来看,国内销售收入8.94亿元,同比增长14%,占整体收入比率进一步提高到38%,改变了过于依赖出口的收入布局。国内销售收入比率的增加,自主品牌销售的增加,使得公司产品定价能力和毛利率都得到较好的提升。同时公司在2011年下半年针对稀土材料涨价对节能灯产品进行了若干次提价,也使得公司盈利能力得到上升。 全球进入白炽灯逐步禁用阶段,估算高效节能照明产品对白炽灯的替代空间约为80-100亿只,当前节能灯年产能约40亿只,加之LED照明逐步进入室内照明,公司面临很好的发展机遇。我们认为公司在面临行业重要发展机遇当中已经做好了较为充分的准备,对环保节能灯产品的开发、对LED照明产品的进展都领先行业,预期公司2012年-2013年节能灯年增速约25%,LED照明2011年获得约5000多万元的销售收入,LED照明产品的代工业务也开始进入较好的出货阶段,预期2012年收入有望近3亿元。我们预期公司未来进入复合增速约25%的良性循环增长期。 预期公司2012-2014年每股收益0.66、0.86、1.09元,虽公司当前估值较高,但考虑到公司较好的行业前景及公司清晰的成长趋势,我们继续维持对公司的“推荐”评级。

预期2012 到2014 年公司每股收益0.82、1.06、1.32 元,二季度将在一体化电视出货增加、大尺寸电视下半年出货增加的情况下获得收入和盈利能力的进一步快速增加。我们认为公司未来两年进入业绩释放期,维持“推荐”评级。

四季度产品领先优势突出、盈利能力快速提升公司2011年获得收入235亿元,同比增长10.6%,净利润16.9亿元,同比增长102%,每股收益1.95元。其中2011年4季度收入70.6亿元,同比增长19%,净利润8亿元,占到全年净利润的47.5%,单季度净利润率达到11.4%,创出行业新高,主要是由于产品开发领先优势突出,以及收入增速上升规模效应扩大之下的费用率下降。4季度毛利率22.5%,同比提升2个百分点,而销售和管理费用率合计10.7%,同比下滑2个百分点。 分配预案为每10股转赠5股。 有望成就在智能电视时代的新跨越我们认为全球电视行业未来的变化趋势更多体现为产品结构的变化,如3D电视\裸眼3D电视\智能电视,而不是需求总量增速较快的变化,行业竞争格局因此也会出现大的变动。 电视整机厂商未来的盈利模式可能在智能电视时代出现新的变化,不仅仅是出售产品获取一次性收益,有望从各种智能应用获得持续的服务增值收益增加。我们认为公司一直以来保持在新产品应用开发当中的领先优势,对市场需求判断准确,未来公司有望获得智能电视时代的新跨越,公司在软件开发投入上明显加大投入,盈利模式也有望获得服务增值的价值提升。 竞争实力持续保持领先公司在3D电视、智能电视新产品开发上处于综合领先位置,市场份额继续保持领先。我们预期公司一季度将延续2011年4季度的毛利率上升状态,综合开发及成本控制优势下的竞争实力继续保持领先。 风险提示智能电视新产品开发进程、用户体验好评度低于预期。 维持“推荐”评级预期公司2012、2013、2014年每股收益2.12、2.31和2.51元,公司明后年存在未来通过增加服务增值而获得业绩超预期的可能性。公司估值低廉,具备较好的安全边际,我们维持对公司的“推荐”评级。

渠道分销成为11年收入增长主力、注重新品价值带动盈利能力提升 2011年公司获得收入737亿元,同比增长13.9%,归属母公司股东的净利润26.9亿元,同比增长20%,每股收益1.0元,符合预期。在2011年收入增长当中,分销渠道综合服务业务的收入贡献占46%而成为收入增长主力,冰箱收入贡献占25%。2011年材料成本上升的情况下公司营业利润率5.5%,同比去年上升0.6个百分点,归属母公司股东的净利润率3.65%,同比去年上升0.2个百分点,虽然利润率相比同行并不算高,但能够在成本上升环境中保持利润率微升,我们认为是公司的注重创新产品策略起到了较好的成效。 渠道综合服务业务还将获得较好增长 2011年公司控股52%的海尔电器获得收入499亿元,同比增长35.6%,净利润14亿元,同比增长44%。渠道综合服务收入452亿元,同比增长54%,渠道综合服务业务的净利润率1.2%,同比去年微升0.1个百分点。其中非海尔品牌销售收入约35-40亿元,我们预期非海尔品牌2012年有望增长至70亿元, 海尔品牌销售增速接近10%,将在已成立了16家日日顺合资公司的基础上进一步可扩展区域,重点加强与非海尔品牌的销售加盟合作。 三类白电以进一步提升盈利能力为主 白电行业增速2012年预期放缓,尤其冰箱行业预期为0-2%增速。我们预期公司将主要以提升盈利质量为主,获得个位数小幅增长。 风险提示 盈利能力提升成效低于预期。 维持 “推荐”评级 预期公司2012、2013、2014年每股收益1.14、1.32、1.51元,2012和2013年利润增速分别为13.7%和15.6%。预期2012年我们预期公司三类白电产品以及渠道综合服务业务仍有进一步利润率提升改善空间。当前公司估值仍然较低,未来增速虽不高但较为稳定,我们维持对公司的“推荐”评级。