2010年前三季度公司实现总收入3.74亿元,同比增长37.92%。营业利润1.14亿元,同比增长31.16%,归属母公司股东净利润9761万元,同比增长29.87%,符合预期。实现基本每股收益0.84元/股。Q3单季净利润同比增长32.5%较H1的28%增速有所提升。 公司主营业务分为制药业和代理业务,我们估计前三季度制药业务增长25%左右,代理业务增长50%以上。两块业务各自毛利率稳定,但代理业务的毛利率较低,收入比重提升而至整体毛利率有所下降,同比下降约3.22个百分点。 公司的募投项目头孢米诺估计今年底前可开始投产,但贡献业绩主要体现在明年。公司的头孢米诺0.5g制剂获得了日本明治的“美士灵”商标授权,单独定价,目前中标情况良好,预计明年正常供货后可获得较快增长。 我们在之前的深度报告对公司的发展趋势判断:2010年仍是蓄势之年:受制于产能限制和费用增长较快;真正的高增长有望从2011年开始:头孢米诺开始发力、银杏内酯b有望上市;2012年后可能会有更多大品种新产品上市,业绩弹性较大。当前股价对应11PE35X,短期看合理,基于未来公司将面临新产品推动的快速增长趋势,我们仍维持“推荐”评级,中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到。

2010年前三季度公司实现总收入5.85亿元,同比增长23.72%。营业利润2.03亿元,同比增长17.73%,归属母公司股东净利润1.87亿元,同比增长15.8%,实现EPS0.38元/股,略超我们14%增长、EPS0.37元的预测。每股经营活动现金流0.35元。整体毛利率53.81%,同比下降3.47%,主要原因是毛利率较低的仪器业务增长更快占比提升所致。主营诊断试剂的母公司毛利率77.74%同比提升2.27个百分点。 公司09年开始试剂业务已经进入平稳增长期,10H1受取消强制招工入学乙肝检查及去年同期出口基数较高,试剂业务几乎没有增长。虽然仪器业务快速增长40%以上,但毛利率远低于试剂,对业绩增长的边际贡献有限。针对上半年试剂收入增长乏力的情况,公司也加大了营销投入,10年Q1、H1营销费用同比较快增长45%、26%,均远高于收入增速,Q3开始收获效益,单季收入从上半年的21%提升至29%,净利润增速也从上半年的10%提升至Q3的24.6%。 公司已经过了快速成长期,10年仍处于平稳增长,随着仪器业务比重增长,对业绩增长的边际贡献有所提升。维持10-12年EPS0.48、0.58、0.70元/股的预测。10-11PE36X、30X,维持“谨慎推荐”评级。

前三季度净利增41%超出市场预期 前三季度公司实现收入43.99亿元,同比增长13.44%,营业利润3.07亿元,同比增长35.52%,归属母公司股东的净利润2.66亿元,同比增长41%,大幅超出市场20%左右增长的预期。EPS0.556元/股,经营性现金流0.26元/股。 内生平稳,麻药工业投资收益&碘补贴大幅增长超预期 公司收入增速一般,毛利率微幅提升0.1个百分点,主营业务利润增长14.66%,显示分销业务内生性增长平稳。超预期因素来自:1)、参股的宜昌人福和青药集团两家麻醉药工业企业的股权投资收益大幅增长168%,投资收益达6403万元;2)、碘补贴增加使营业外收入达到3177万元,同比增长61%,其中主要是Q3单季实现营业外收入2905万元,而我们之前对全年的营业外收入为2000万元。 期间费用变化显示经营活动活跃、管控得力 前三季度公司期间费用同比增长16.39%、略超收入。其中主要是销售费用同比增长38.5%,显示营销活跃。财务费用因贴现等利率上升增长53.6%。但其中占比最大管理费用下降了7.2%,显示公司管控得力。 上调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级 虽然公司收入增长符合预期,但麻药上游工业投资收益,以及碘补贴金额超预期,我们预计10Q4净利润增长15%左右,上调11-12年对麻醉药工业企业的股权投资收益。综上考虑,上调10-11EPS至0.65、0.78、0.92元/股(原0.60、0.74、0.90元/股),上调幅度8.3%、5.4%、2.2%。10-11PE36X、30X。 前期市场有其大股东国药控股以国药股份为平台回归A股的预期,但一直未有实质性进展,而公司自身业绩释放也较保守,股价因此一直胶着,此次单季度业绩超预期,也大力化解了估值压力,和当前同类公司相比公司估值已显得不贵,维持“谨慎推荐”评级。

10年前三季度EPS0.50元/股,低于我们预期的0.55元/股 2010年前三季度公司实现总收入32.74亿元,同比增长12.13%;归属母公司股东净利润2.42亿元,同比增长25.05%,EPS0.50元/股,低于我们预期的0.55元/股,扣非后净利润2.4亿元,同比增长24.28%,合每股0.50元。ROE为9.78%,经营性现金流1.02元/股,远超净利润,盈利质量优异。 Q3单季增速放缓,预计Q4会有所好转 从10Q3单季看,收入增3.35%较上半年17.45%有所放缓;毛利率提升2.3个百分点抵消了期间费用快速上升的影响,单季净利润增6.86%(上半年增39.97%)。09Q3基数较高是收入和净利增速放缓的主因,预计10Q4会有好转。 积极进行ANDA储备,关注他克莫司欧盟市场表现 10-12年公司将申请40-50个ANDA文号,包括心血管、抗肿瘤等,其中30个固体口服制剂(对应市场价值400-500亿美元)、10-15个注射剂(对应市场价值300亿美元),如果说他克莫司是进军欧洲市场的急先锋,那么在美国申报的大量ANDA就是主力军。公司建设符合FDA标准的富阳固体制剂项目基本建设完工,部分厂房开始试生产,将迎来FDA的认证。 维持“推荐”评级,给予耐心和期待 鉴于Q3业绩低于预期,以及本次盈利预测时首次考虑制剂出口对公司业绩的增量贡献,我们预计10-12年EPS分别为0.73、1.02、1.38元(原预测0.77、1.04、1.26),同比增长30%、40%和35%,动态PE53x、38x、28x,维持“推荐”评级,一年期目标价39-43元(11PE38-42x)。 印度国际仿制药企业的历史表明:转型过程中业绩具有一定的波动性,但仿制药业务的每一次重大进展都带动股价和估值大幅提升,而转型过程中的高估值又很快被预期中的高盈利所消化。海正身为国内产业升级典型代表中质地最优异的企业,无疑值得给予耐心和期待。

10年前3季度EPS2.48元/股,基本符合预期 2010年前三季度公司实现总收入29.26亿元,同比增长122.68%;归属母公司股东净利润9.50亿元,同比增长104.89%,EPS2.48元/股,基本符合预期。ROE为20.14%,经营性现金流0.05元/股,主要是加大原材料采购所致。肝素钠原料药价格同比大幅上涨、销量小幅上涨是业绩大幅增长的主因。 10Q3单季增速有所下滑,因基数和价格原因预计Q4将进一步下滑 10Q3收入同比增长109.25%,净利润3.51亿元,同比增长75.62%,较上半年的127.09%下滑较大,主要原因是肝素钠原料药价格自09Q3起已有所上涨,09Q3业绩基数较高,预计10Q4净利润增速进一步下滑,实现净利润3-4亿元。 肝素行业高景气依旧、公司或将受益于仿制药获批 肝素原料药出口价量仍处于高景气阶段,出口价格未来1~3年内将保持高位。重磅炸弹依诺肝素钠仿制药的获批,有助于肝素原料药需求的扩大和价格的稳定甚至继续上涨,而山德士采用公司的原料药及DMF文件作为申报资料,公司有望成为山德士的主要原料药供应商。 10-12年高成长无忧,未来发展看超募资金使用 10年业绩增长主要因产品价格大幅提升,11-12年则看产销量增长(现有产能远不能满足订单需求,而价格较为强势)。略下调10-12年业绩增速至64%、34%、40%,EPS3.32、4.46和6.23元(原预测3.57、4.95、6.91),动态PE38x、28x、20x。考虑原料具一定资源属性,估值可介于特色原料药与生物制品之间,合理价值为125~156元(11PE28~35X),维持“推荐”评级。 IPO超募资金高达50.7亿元,无疑会进一步巩固竞争优势,但在未来3~5年内,当这一轮全球市场重新划分完毕、竞争格局趋于稳定之后,肝素原料药的需求增速将趋同于下游制剂11%左右平稳增速,公司的成长速度趋于平缓。因此未来发展和估值状态,也取决于超募资金如何应用。如果成为依诺肝素钠仿制药的原料供应商,或公司主业延伸至小分子肝素制剂,则有望延续高增长。

Q1~3净利增26%,业绩符合预期 10年前三季度公司实现收入96.57亿元,同比增长21%;归属母公司股东的净利润1.86亿元,同比增长26%。实现EPS0.64元/股符合预期。每股经营性现金流高达0.994元/股,远超净利润,盈利质量优异。 本次财报的非经营性因素包括:1、资产减值损失共计提1919万元,约减少EPS0.05元;2、去年同期有出售一致药店的一次性投资收益约合EPS0.04元。 Q3单季收入增速放缓,运营效率提升促营业利润增45% 从Q3单季情况看,收入增17%较上半年的23%有所放缓。但公司的运营效率显示了持续上升的态势:管理费用下降2.9%,销售费用增16%,均小于收入的增速,管控得力带动营业利润增长45%,但营业外收支净额同比减少因此净利润增长31%。 望实际承载国药集团与深圳市政府的医药产业全面战略合作 际控制人中国医药集团总公司已于2010年9月与深圳市人民政府正式签署了《战略合作框架协议》。协议内容完全契合公司在中报中披露的公司自身后续工业发展规划。公司将实际承载国药集团与深圳市政府的医药产业全面战略合作。 考虑业绩“余粮”储备,全年业绩释放可能比较保守 由于公司前期大幅计提坏账准备明显拉低业绩,虽然3-4季度基本面仍显示持续向上,但考虑到公司业绩释放较保守,小幅下调10~11年EPS预测至0.88、1.15元,下调幅度2%、1.7%。 维持“推荐”评级,一年期合理价35-40元 我们更关注经营面本身的发展趋势:公司作为国药集团工业平台定位已经愈加清晰,公司经营团队优秀,具备国企的资源和民企的进取,高负债率下再融资一直未能启动但仍保持了业绩的稳健、持续增长,后续期待外延发展有所突破,给予一年期目标价35-40元,相当于11PE30~35X,维持“推荐”评级。

业绩持续改善 2010年前三季度公司实现总收入26.42亿元,同比增长29.12%;归属母公司股东净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元/股,扣非后净利润1.48亿元,同比增长196.99%,合每股0.31元。ROE为17%,经营性现金流0.63元/股,远超净利润,盈利质量优异。公司主导产品销售收入增长明显,期间费用率大幅下降3.56个百分点,合营企业业绩大幅增长加上转让广州医药足球俱乐部,使投资收益同比增加52.39%。Q3业绩淡季不淡,期间费用控制得力 三季度一般是公司的业绩淡季,但从10Q3单季度看,收入增长24.62%,同比提升7.62个百分点。单季净利润增长高达300.72%,实现净利润0.44亿元,接近10Q2的0.58亿元,效益型增长主要来自期间费用控制得力:单季期间费用下降10.27%,其中主要是销售费用下降12.34%,管理费用下降4.72%。 参与抗“超级细菌”药物研发课题,有利于公司长远发展 月14日公司公告广药集团联合多家机构启动抗“超级细菌”研发课题项目,公司参与其中的白云山板蓝根等10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括明兴清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒。在西药抗生素耐药性日益加剧的形式下,公司研究板蓝根等抗菌消炎中药的改善耐药性,有利于公司长远发展。 提高业绩预测,提高投资评级至“推荐”,合理价值18~20.5元 经过2年的内部整合,公司已驶入良性发展轨道,身为国内大型品牌普药企业,必将受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动。鉴于费用控制超预期,再次提高10-12年EPS至0.52、0.64、0.82元(原预测0.48、0.59、0.76),同比增长125%、25%和27%,当前动态PE31x、25x、19x。鉴于公司面临业绩拐点,后续题材也较为丰富,市值相对偏小具提升空间,投资评级提高至“推荐”,一年期目标价提高至18-20.5元(11PE28-32x),具25%左右收益空间。

EPS0.66元,同比增长43%,业绩超预期 10年前3季度:实现收入33.7亿元,同比增长18%;归属母公司净利3.23亿元,同比增长43%,EPS0.66元,扣非EPS0.65元增50%,超过我们在三季报预览中的预测即增速38%EPS0.64。每股经营性净现金流0.57元,ROE15%。 其中10Q3单季度:实现收入12亿元、净利润1.28亿元,同比分别增长19%、46%,收入增速较上半年明显提升,Q3EPS0.26元。 前3季度业绩已超去年全年,显示业绩提速、“二次腾飞”趋势确立 前3季度收入达到去年全年的85%,净利润则已超过去年全年。业绩超预期的主要原因是:进入第二轮成长期之后,从“一枝独秀”到“一树繁华”,产品线日益丰富,丹滴提价和二线产品快速增长促使工业整体的毛利率提升,而销售费用率和管理费用率逐步降低,促使业绩呈现为十分良性的态势:“工业产品的收入增速<主营利润增速<营业利润增速<利润总额/净利润增速”,即净利润增速远远大于收入增速。 受益新医改,国内销售放量;国际化步伐稳步推进 复方丹参滴丸由每盒150粒换新包装为180粒,养血清脑颗粒由每盒9袋换新包装为15袋,促进了两大品种销量提升,养血清脑颗粒全年销售额有望超过3亿元;其它二线产品也已全部进入国家医保目录,面临销售放量。 8月份丹滴已顺利通过美国FDAⅡ期临床试验并取得超预期的良好结果,堪称中国中药走向现代化、国际化的里程碑事件,短期为国内销售奠定了良好的学术推广基础,最快则有望于2013年在全球主流医药市场上市销售。 维持“推荐”评级,提高业绩预测,一年期目标价46-50元 Q4是销售旺季,鉴于前3季度销售增势和良好的销售费用、管理费用管控趋势,提高10-12EPS至0.93、1.21、1.53(原预测为0.85/1.08/1.38),看好公司核心竞争力、及未来走向国际主流市场的发展前景,当前估值安全,提高一年期目标价至46-50元目标价(12PE30~33x)。具50%左右收益空间,建议买入。

期间费用和普利类价格下跌拖累公司业绩. 2010年前三季度公司实现总收入6.9亿元,同比增长7.98%。营业利润0.81亿元,同比下降31.98%,归属母公司股东净利润0.88亿元,同比下降12.64%,实现EPS0.20元/股。ROE为7.23%,经营性现金流0.45元/股,而去年同期为负,现金状况良好。 公司业绩下降的主要原因是:1)研发费用、销售费用大幅增加,使管理费用率和销售费用率分别大幅提升5.39和1.49个百分点;公司研发费用、药证注册、股权激励摊销费用以及国内制剂销售队伍的扩大对公司期间费用率构成较大压力。2)老产品普利类原料药价格下跌使公司整体毛利率下降。 Q3单季度业绩未见改善. 从10Q3单季度看,收入增长6.4%,较Q2的1.1%的收入增速有所提高,单季度净利润下降3%(Q2净利润下降48%),但若剔除营业外收入(1195万)的影响,单季度业绩未见改善势头。公司Q3管理费用率仍然高达24.6%。 风险提示. 制剂出口业务进展低于预期,原料药价格大幅下跌。 期待制剂出口的突破和厚积薄发,维持“推荐”评级. 公司短期业绩受制于普利价格下跌导致毛利率下降,以及管理费用、销售费用的持续提高,但研发和销售投入有利于公司的长远发展。期待公司制剂出口的突破,预计2011年将是公司的转折点。 我们略微下调10-12年EPS分别为0.33、0.46、0.65元,同比下降10%、增长40%和41%,动态PE56x、40x、28x。从全球制药产业转移的大趋势看,公司有望厚积薄发,但这个过程将是曲折的,业绩仍可能充满不确定性。短期看估值偏高,但有望被预期中即将到来的高成长而消化,因此维持“推荐”评级。

2010 年前三季度公司实现总收入10.6 亿元,同比增长23.37%。营业利润1.69 亿元,同比增长23.93%,归属母公司股东净利润1.42 亿元,同比增长28.54%, 实现EPS0.55 元/股。每股经营活动现金流达0.98 元,远超净利润,盈利质量优异。 单季收入增速有所放缓,期间费用控制得力 从10Q3 单季度看,收入增长19.6%,较上半年的26%的收入增速有所放缓, 单季度毛利率33.24%,微降0.53 个百分点。但单季净利润增长达33.9%,效益型增长主要来自期间费用控制得力:单季期间费用仅增长5.75%,远低于收入增长,其中主要是管理费用下降1.3%,而最大比重的销售费用也仅增长7.33%。 模制瓶、棕色瓶稳健增长,生物瓶贡献业绩尚需时日 今年以来随着新医改基层药物使用量的增加,公司的主要产品模制瓶跟随下游抗生素行业加速增长。第二主力产品模制瓶随着外围市场的转暖增长也明显恢复。生物瓶目前仍未取得完整预灌封注射器产品的注册证,我们估计今年不会有明显业绩贡献。 风险提示 公司在09 年报中预计2010 年会发生0.1 亿元的资产减值计提(约合0.03 元/ 股),我们在盈利模型中亦作同样考虑。前三季度公司资产减值损失发生额为145 万元。 业绩稳健,维持“谨慎推荐”评级 公司成本控制超出我们原来的预期,我们小幅上调10EPS 至0.68 元/股(原0.66 元/股)、维持11-12EPS0.78、0.91 元/股。从我们的预测来看,公司ROE 有回升趋势,盈利水平在转好。目前10-11PE28X、25X,绝对估值水平不贵,我们维持对其“谨慎推荐”的投资评级。

公司拟使用超额募集资金6,500 万元用于购买化合物SX004 及其衍生出来的药物美迪替尼专利实际所有权。 我们预计10 年3 季报业绩增长30%左右。维持10-12 年1.37、2.06、2.77 元/股,我们对10 年的业绩预测比较乐观,公司的超募资金使用较快可能导致财务利息收入降低,研发活动活跃可能导致费用支出超出我们预期。 公司产品战略清晰,营销能力出色,有望吸引市场持续给予高估值,我们给予公司一年合理价位75-80 元目前已经达到。未来3 年,公司将由“营销”推动的成长期升华至“新产品梯队”推动的高成长期。2010 年是公司的蓄势之年,更好的增长有望从2011 年开始,2012 年则可能面临更大的爆发。中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到。