收购整合齐重数控低于资本市场预期,但稳步向好。虽然收购齐重数控后,浙江小民企和东北大国企的文化有冲突,管理层和部分技术人员出现流失,但目前已实现平稳过渡。受益于产品结构优化,齐重数控机床业务毛利率在2008年下降到19.4%,今年中期已经回升到24.87%,净利润率已从2008年的4%提高到2010年上半年的13%。 2010年初开始,天马股份风电轴承订单快速回升,经历前两年的降价,盈利基本启稳。2008年金融危机后,风电轴承在外资品牌的带领下,价格出现了20%左右的下跌,2007年风电轴承毛利率曾一度达到50%以上,我们估算目前已回落到35%左右。由于盈利挤压,新的进入者减少,毛利率回归正常,盈利基本稳定。公司的竞争力表现在材料制造和企业管理。 产品发展战略离不开拓展高端市场。公司10月公告:拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地,拟经营范围:重型机械产品的制造。我们认为经过两年的调整,天马已经开始谋划新一轮的扩张计划,预计新公司的投资将围绕战略新兴产业,例如海上重型、核电行业的重型轴承,项目的进展取决于土地获批的进程。 地方国资委增持。2010年8月公司高管在低点减持股份,随后齐齐哈尔市国资委增持了天马的股份,到三季度末持有约2253万股。 上调投资评级至“强烈推荐-A”,回标价20元。考虑到轴承业务触底回升与齐重数控的整合效应逐步显现,我们预计天马股份2010-2012年EPS为0.58、0.70、0.85元,201 1年动态PE仅22倍,远低于中小盘机械股30倍的平均估值。推荐天马股份的理由一方是基于对基本面的判断,另一方面齐齐哈尔国资委增持、重型项目上马将成为股价上涨的催化剂。 风险提示:原材料成本上升、收购整合风险、再融资。

项目规划定位国内中大功率船用柴油机龙头。大机项目产能规划为300台/年,其中27/38台,32/40系列柴油机200台,预计2012年全部达产。目前已签小批订单,通过CKD小批量试制,单机价格在1000多万元,虽然短期难以实现盈利但是此项目投产将使潍柴重机进入新的发展阶段,进口替代空间大(目前75%依靠进口)。 2010年公司大型柴油机及发电机组的销售好于预期。2009年内河航运船用发动机市场火爆,而2010年在高基数的基础上,公司销售仍保持增长。内河船用柴油发动机大型化发展趋势下,潍柴重机重庆公司200、250产品供不应求,预计2010年销量1800台左右,同比增长20%多。潍柴重机重庆公司2011年产能可以达到4000台,产量预计达到3000台。 产品结构优化,毛利率提高明显。公司非道路中速柴油机柴油机覆盖了120-2500马力功率段,目前以800-2000马力为主。此大机项目的27/38、32/40大型中速柴油机将覆盖3000-7000马力功率段,可以配套远洋轻便型船舶,这一市场有复苏迹象。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,产品结构优化与规模效应是毛利率提升的主要原因。我们预计四季度盈利可能超预期。 海外市场拓展已在潍柴集团的全球战略之中,当然短期不会有突破。发展中国家对柴油发电机的需求旺盛,公司将有计划地进军这一市场。另外潍柴集团将收购法国一家游艇公司,潍柴动力已有两款适合的发动机配套。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:2011年大型船用发动机项目投产,我们对毛利率做保守预测,但是中大型功率船用柴油机前景依然看好,潍柴具有技术与品牌优势。考虑所得税下调,我们上调EPS预测10年0.8元、11年1.02元,估值明显低于中小盘平均水平,强烈推荐,目标价28元。 风险因素:原材料价格上涨;大机项目能否顺利达产。

在2010年中集集团系列报告中,我们从集装箱的业绩弹性和海洋工程的发展两个角度,强烈推荐了中集集团。此次报告重点分析了能源化工装备板块的布局和发展,提示业绩触底回升。2011年继续推荐中集集团基于四个理由:受益全球经济复苏业绩继续回升、新兴战略产业发展前景广阔、估值偏低、投资风格转换。 中集集团以安瑞科为平台,整合能源、化工、食品装备资产。中集集团能源、化工、食品装备业务主要包括:静态储罐、罐式运输装备、工艺过程装备、工程承包技术服务。主要控股企业包括中集安瑞科、TGEGAS、南通中集大型储罐制造有限公司等。目前相关盈利资产已注入安瑞科,中集控股84%。 业绩回顾:2004-2008年安瑞科收入与净利润年平均增长率高达90%和80%。 2009年公司受全球经济危机影响较大,销售和盈利(资产注入后的可比口径)出现下降。2010年随着全球经济的复苏,订单明显回升,预计2010年收入和净利润增长在30-40%左右。 订单饱和,出口需求已见底回升:能源装备占安瑞科收入和利润的60%以上,其中CNC拖车及LNG拖车以国内销售为主,目前订单已经排到2011年6月,产能利用率在85%左右。化工装备(不锈钢罐式集装箱)以航运用途(出口)为主,2009年经历了最为惨淡的一年,今年需求明显回升,预计销量可以达到7200-7500台,2011年可以恢复到2008年的高点12000台。 中国天然气装备市场刚刚启动。目前我国天然气市场仍是供给决定需求。根据国家规划,到2015年新建天然气干线管道长度将达到2.4万公里,管道总里程4.8万公里,沿海将建成一批LNG接收站,供给紧张的局面将会有所缓和。对下游天然气储运装备的需求将会大大增长。 维持“强烈推荐-A”评级。预计10、11、12年EPS为1.14、1.51、1.82元,10、11年的动态PE为15倍和13倍,远低于机械行业平均估值水平。由于中集集团在海洋工程、能源装备两块新兴业务的布局已经完成,这两块业务符合国家产业政策发展方向,同时也存在收购兼并的可能,将是公司新的利润增长点。我们按照2011年20倍综合PE给出中集集团30元的目标价。 风险因素:人民币升值对出口的负面影响;收购整合风险。

石油钻采装备前景看好。目前石油价格回到90美元/桶以上,12月石油交易量接近历史高位,IEA调高明年石油需求预测。随着开采难度提高,钻采装备需求增长将远高于石油产量增长,预测未来5年油套管需求增速将不低于8%。 行业进入壁垒提高,未来更趋集中。金融危机让行业重新洗牌,竞争力弱的企业经营困难而优势企业市场份额相对提升。国内主要石油公司为保证产品质量大幅减少合资格供应商数量,未来行业集中度将进一步提高。 公司产品高端化发展。由于开采难度增加,高端产品需求快速增长,公司08、09年高等级产品销售比重达到30%和42%。此外,受益产业链不断完善,公司新产品开发到推向市场的周期约为1-2年,低于行业平均开发周期。 市场开拓能力突出。公司03年-09年营业收入复合增长率达37.5%,在09年遭遇金融危机和反补贴反倾销调查情况下销量还实现正增长。未来公司将重点开发中国西部和中东、非洲和南美洲等新兴区域和煤层气开采等新领域。 三季度毛利率见底回升。自5月中石油提高油套管招标价27%以后,三季度公司毛利率回到20.8%,比上半年大幅提升5个百分点,印证我们关于公司毛利率见底的观点,随着产品结构改善毛利率仍有改善空间。 募集资金利用高效。公司08年以自有资金提前投入建设,募投项目明年初投产,此外,公司以超募资金2.5亿投入高端石油管材项目,预期明年年末开始投产,将增厚12年业绩。两个项目完全达产后公司产能增长129%,高端产品比例大幅上升。 维持“强烈推荐-B”。公司股价由于受H股影响,估值明显低于A股同类公司,我们认为A、H股估值不可比,公司可按11年30倍PE合理估值30元。 风险提示:经济增长放缓风险、贸易摩擦风险、出口退税政策变化。

船舶订单已经触底回升。虽然船舶行业难言复苏,但是公司定位成品油船和特种船细分市场,好于散货船和集装箱船市场。从历史订单来看,2006、2007年公司新签订单30、24艘,达到最高点后,受金融危机的影响逐年回落。2008、2009年的新签订单约为13、4艘,2010年前三季度为5艘,加上此次与中海发展的8艘订单,今年累计签订了13艘订单,好于2009年。 新增租赁场地和设备产能扩大,产量增加。包括船坞和船台各一座、岸线及码头约300m及配套的起重设。预计公司目前手持订单仍稳定在52-54艘,相当于3年左右的交货量。由于产能扩大,预计公司10-12年交付船舶在16、20、25艘。 高附加值船占比提高,军船需求未来仍有稳定增长。公司手持高附加值船舶订单有11艘,其中,3艘半潜船、4艘客滚船、4条军船。 订单价格仍然较低,但是预期船价随钢材价格呈小幅上升趋势。我们估算2005-2008年每载重吨的均价在7000万元以上,最高达到9000万元/载重吨,此次订单的价格约在5000-6000万元/载重吨。正是由于船价呈见底回升趋势,今年船舶成交量较去年开始放大。 四季度业绩不会超预期,因计提退休职工的住房补贴,管理费用会大增。 风险因素:人民币升值与劳动力成本上升。金融危机后国内船舶企业很多以人民币签订单,以回避美元贬值的影响;另外,公司前两年劳动法实施后,已经上调过工人与设计人员工资,未来将保持稳定。 目前估值偏低,上调评级至审慎推荐。我们预计广船国际2010-2012年业绩稳中有增,EPS1.38元、1.57元、1.78元(不考虑出售股票和搬迁补偿),目前PE16-18倍左右,行业处于景气周期底部,这个估值水平相对较低。

中科通用是技术领先的垃圾焚烧发电环境工程公司。中科通用专注于垃圾焚烧发电的研发、设计和工程管理业务,在十余年循环流化床锅炉燃烧技术以及垃圾焚烧发电系统技术与设备的研发、工程应用过程中,形成了具有自主知识产权的专利42项,其设计的循环流化床生活垃圾焚烧炉在二噁英类物质排放控制方面独具优势。受益我国固废处理投资大幅增长,中科通用近年保持快速增长,目前在手来及焚烧项目达16个。 优势互补,强强联合。公司与中科通用在设备制造与工程设计与管理方面形成优势互补,此外,公司顺推式炉排炉和中科通用循环流化床都是具有自主知识产权而适应中国国情的焚烧设备,覆盖机械炉排炉与流化床两大主流垃圾焚烧技术,为客户提供更全面的解决方案。 二噁英防治将被重点关注。环保部、发改委等九部门近日发布《关于加强二恶英污染防治的指导意见》,指出将全面推行二噁英削减和控制措施,降低二噁英排放强度。排放标准的提高将意味着垃圾焚烧设备准入门槛与技术标准提高,加快淘汰落后工艺和设施,技术领先企业将受益。 将重点开发新疆输送机械市场。新疆“十二五”期间固定资产投资将达两万亿,而且当地具有丰富的煤炭和矿产资源,从而对输送机械尤其是井下输送机械产生巨大需求。公司未来将重点开发新疆输送机械市场,保持该业务快速增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预估10-12年EPS0.56、0.90、1.27元,按输送机械11年25倍PE和环保机械11年50倍PE估值,合理估值32.8元。 风险提示:应收账款较高和原材料价格波动风险,技术和人员流失,参股中科通用存在不确定性。

高速动车组技术实现突破,四季度交付进程将加快。前三季度中国南车(青岛四方)动车组产量约50列,同比增长27%;实现营业收入79.6亿元,同比增长25%,略低于预期。由于今年南车(青岛四方)全力以赴保证时速380公里新一代动车组试车,因此交付进程受到影响,我们预计第四季度交付进程将大大加快,预计交付44列左右。中国南车通过消化吸收创新,已拥有全世界最先进的动车组制造技术与自主知识产权。 预计机车业务仍保持较高增长。2010年南车株洲电力机车有限公司中标590台大功率交流传动六轴7200kW电力机车,总价值约86亿元,同比增长48%。按照铁路中长期规划,预计未来还需要8000台六轴7200KW机车。 同时,由于目前中国铁路网尚未完成客货分离,线路上运行的机车仍以7200KW为主,未来客货分离、重载运输展开,9600KW的机车仍有市场。 城轨车辆销售超预期,但市场竞争激烈,估计毛利率仍保持较低水平。据不完全统计,北京上海等15个城市共有约50条,1154公里轨道交通线路在建。前三季度公司城轨地铁车辆实现收入52.8亿元,同比增长1.63倍。 拓展新兴产业与新兴市场。前三季度公司新兴产业增长高于预期,实现营业收入同比增长96%,好于预期。公司2015年新兴产业的发展目标是300亿元,主要包括新能源汽车与风电制造。海外市场前景乐观,与其它国家相比,有中国高铁巨大市场为支撑,引进消化吸收国外技术,并有其它国家无法比拟的运营公里为证,中国高速铁路正在形成自己的建设和制造标准。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预测中国南车2010-11年EPS为0.24、0.36元,动态PE25倍和18倍,由于订单饱和,我们用11年20倍PE估值,给予7.2的目标价。从投资策略和时点来看,高铁客座率上升、出口大订单、铁道部招标等都有可能成为股价上涨的催化剂。

垃圾焚烧发电迎来黄金发展期。“十二五”期间我国环保投资将达到3.1万亿元,其中固废处理投资预期将达到8000亿元。我国目前超过80%生活垃圾通过填埋处理,但由于用地紧张和二次污染已经遇到发展瓶颈,垃圾焚烧发电能够有效实现垃圾减量和资源再利用,未来将得到大力发展。 规范垃圾焚烧发电补贴价格,严格控制排放标准。统一规范垃圾焚烧补贴价能够防止企业进行恶性价格竞争,使技术先进、排放达标的企业获得竞争优势,有利于行业健康发展,广东省已经走在前面并出台相关政策。 公司尾气处理设备处于国际领先水平。公司垃圾焚烧尾气处理设备能够提高脱硫、脱酸和去除二噁英及氮氧化物的效率,尤其是将二噁英排放量降至0.03ng-TEQ/Nm3,远低于目前欧盟标准,达到国际先进水平。 产品线延伸打开增长空间。公司除了生产尾气处理设备,并将进入焚烧炉排炉领域,成为垃圾焚烧成套设备提供商,单套系统合同金额将相当于尾气处理设备的10倍。医疗垃圾焚烧设备和污泥干化焚烧设备发展前景乐观,为公司产品系列延伸提供新的发展空间。 取得“煤安证”促进公司输送机械较快增长。预计输送机械全年销售收入达到3亿,新签订单达4亿,均同比增长50%。 募投项目年末投产,手持订单饱满保证高增长。预期募投项目年末投产明年达产,估计公司在手订单超过7亿,预期今年全年新签订单达7.5亿。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:预估10-12年EPS0.56、0.90、1.27元,按输送机械20-25倍和环保机械45-50倍PE估值,合理估值28.3~32.8元。 风险提示:应收账款较高和原材料价格波动风险,垃圾焚烧推广低于预期,技术和人员流失。

合力营业收入增长远好于行业。前三季度安徽合力销售同比增长70%左右,而行业同期销售增长50%,远优于行业。合力销量的增长略快于收入的增长,预测前三季度销售均价在8万元左右,产品结构并没有明显的变化。受益于劳动力价格上涨,今年国内需求主要集中在简单替代劳动力的中低档叉车。 出口销量同比增长83%左右,以新兴市场为主,欧美市场复苏乏力。 盈利水平已回升到金融危机前的水平,但仍低于历史最好水平。前三季度毛利率达到19.7%,同比提高了4.5个百分点;净利率达到7.9%,同比提高了5.6个百分点。规模效应与原材料价格较低,是盈利水平大幅提升的原因。第三季度收入基本与第二季度持平,毛利率环比下降1.4个百分点,汇率波动略有影响。 三季度业绩环比下降,与公司确认销售奖励,期间费用增加有关。从历史数据来看,一季度和三季度管理费用和销售费用较高,与公司确认销售奖励有关;前三季度政府补贴收入同比下降33%;第三季度单季归属母公司所有者净利润环比下降32%,每股收益约0.22元,预计四季度盈利将好于三季度。 产品供不应求,产能面临压力。公司目前的年产能在5万台左右,但是前三季度销量已经超过了四万台,这两年公司产能一直保持谨慎扩张。叉车行业销售季节性并不强,并且由于出口的复苏,目前仍是供不应求的销售局面,三季度末公司预收款达到1.47亿元,同比增长91%,高于收入增长幅度。 现金流管理良好,资产负债率低于机械行业平均水平。前三季度每股经营活动产生的现金流净额为1.2元,同比增长40%,资产负债率仅35.8%左右。 调整短期投资评级至“审慎推荐-A”:美元贬值对叉车出口预期影响负面,对业绩预测进行微调,预计安徽合力10、11年EPS1.02元、1.18元,动态PE为20、18倍。自去年10月底上调公司评级至“强烈推荐”以来,股价上涨幅度为75%,已达到我们的目标估值20元,目前估值相对合理。

三季度在去年高基数之上,收入净利润仍有增长,净利润较二季度大增63%。 虽然下半年小型船用发动机需求出现了回落,但是由于限电导致发电机组销售好于预期,三季度单季度的经营情况符合预期,收入同比增长3%、归属上市公司股东的净利润增长6.8%。第二、四季度通常是公司管理费用和营业费用的高点,第三季度净利润环比大幅增长与公司二季度确认返佣等费用有关。 产品结构变化,毛利率提高明显。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,大型船用发动机占比提高是毛利率提升的主要原因。 其它应付款增长远高于收入增长。前三季度公司其他应付款1.74亿元,同比增长1.5倍,主要是预提了销售返利及收取的销售保证金。我们预计年中、与年末管理费用的增长与计提的销售保证金有关,存在费用调节余地。 经营活动现金流净额下降30%:前三季度公司购买商品、接受劳务支付现金13.37亿元,同比增长49%,我们分析公司预期原材料价格上涨,增大购买原材料及零部件支出。 业绩增长平稳,而仍继续看好的原因:1)小公司,大股东背景;2)如果公司本部注册地迁到新厂区,可以享受15%的所得税优惠;3)与潍柴动力的关联交易占公司采购的比例接近40%,未来存在集团资产整合的可能。4)大机项目未来投产将使潍柴重机进入新的发展阶段。 维持“审慎推荐-A”投资评级:假设不享受所得税优惠,明年大型船用发动机项目投产,毛利率下降,预测EPS10年0.7元、11年0.83元,动态PE为28、23倍,低于小盘股的平均估值,维持推荐评级。

收入增长符合预期,净利润大超预期,一方面节能环保设备收入与毛利率提高,一方面是营业外收入增长。季报没有详细披露第三季度的产品构成情况,但是中报已经显示:透平压缩机组、工业流程能量回收装置、透平鼓风机组,同比增长3.8%、108%、-21%,毛利率同比分别增加了4.88、12.77和-11.6个百分点。受益于节能减排工业流程能量回收装置订单大增,并且毛利率大幅提升,前三季度公司毛利率32%,同比提高了5.6个百分点。 第三季度营业外收入1亿元,对每股收益的贡献为0.1元。由于与江苏铁破产有关的损失陕鼓动力已在以前年度分期核销,第三季度公司转销了原账面预收账款并相应增加本期营业外收入8303万元及破产清偿费490万元。 良好的经营现金流管理,未来资金投向值得关注。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达10.68亿元,同比增长18.62;预收款项32.9亿元,较年初增长19%;由于现金充足,三季度利息收入大增长。公司货币资金52.3亿元,未来资金投向值得关注。 今年订单大幅增长,确保明年业绩增长。上半年公司实现订货42.45亿元,同比增长215.85%。由于交货周期通常是1-1.5年,因此明年增长可预期。 潜在的收购:公司曾在09年6月与上鼓、上海电气签订战略重组框架,拟通过增资、受让股权等方式实现持有上海鼓风机厂有限公司60%股权的,该重组谈判历经一年,有望在年底实现突破。收购对行业整合及拓展新市场意义重大。 维持“审慎推荐-A”的评级。我们对业绩预测进行微调,预测2010-2011年EPS为0.66、0.77,目前动态PE31、26倍。签于公司前瞻性的战略布局、在手订单、工业气体项目未来稳定的现金流、可能的收购兼并、节能环保及能量转换技术优势,维持推荐评级。 风险因素:下游冶金行业限制产能扩张影响透平压缩机新增需求。

中集集团的海洋工程业务布局:2008-10 年中集集团陆续收购了烟台来福士50.01%的股份,成为烟台来福士控股股东。收购来福士后,中集集团目前直接和间接拥有TSC 海洋集团50%左右的股权,因此成为TSC 的控股股东。 来福士——设计与制造能力国内领先。中集来福士拥有国际一流的海工建造设施,世界最大的2 万吨桥式起重机及2 万吨液压机等,形成了海洋工程项目总装建造的独特优势,目前可以同时建造9 个平台(半潜式+自升式)。目前中集来福士手持半潜式平台订单居世界前三位。在国内目前建造的10 个半潜平台项目中,中集来福士拥有8 个在建的半潜式平台。国家能源海洋石油钻井平台研发中心落户中集集团。 TSC——全球第三大钻井平台总包商。TSC 2005 年在香港创业板上市,其后3 年销售和利润各增长了10 倍。2008 年通过收购GME,TSC 成为钻井平台总包供应商,目前全球23%的半潜式平台都有TSC 的设备。2010 年上半年TSC 营业收入为6000 万美元,同比下降13.9%,主要是受金融危机后订单下降的滞后影响。我们判断虽然全球钻采行业新一轮景气周期尚未启动,但是TSC 的盈利已经触底回升。 半潜式钻井平台——“流动的国土”。随着陆上石油逐步枯竭,海上石油开采凸显其重要性,海洋工程呈现深海、超深海发展趋势,半潜式钻井平台更新与升级需求庞大。从2008 年以来,钻井船和半潜式钻井平台平台的日均租金总体处于一个上升趋势,而且平台利用率一直维持在80%以上。 维持“强烈推荐-A”评级。预计中集集团2010-11 年EPS 为1.01 和1.28 元,目前的动态PE 为14 倍和11 倍。由于中集集团在海洋工程、能源装备两块新兴业务的布局已经完成,按照2010 年18 倍综合PE 给出18 元目标价。 风险提示:全球宏观经济波动风险,收购兼并整合风险。