1.受整体经济形势影响,公司业绩下降严重。 受2015年整体经济形势低迷、油价波动等因素影响,公司产品价格大幅下滑,导致销售收入大幅下滑,经营业绩受到重大影响。加之公司Φ180石油专用管生产线因环形炉质量问题进行了停产检修,导致影响的油井管产量约占2015年油井管总产量的19%,从而公司订单执行及经营业绩受到较大影响。公司报告期内管理费用率10.84%,同比增加5个多点,主要原因是公司2015年自主研发等非专利技术摊销增加。 2.油价回暖+国家支持,油服及装备行业将受益。 近期,油价有回暖趋势。同时,能源行业作为中国经济的支柱产业,中国政府“十三五规划”中也明确了要拓展产业发展空间,支持高端装备产业和新能源产业发展,支持传统行业转型升级。在国家政策的影响下,能源行业预计将保持稳健增长,公司所处能源装备行业也将受益。 3.加大高端产品的研发投入并积极开拓国际市场,未来有望扭亏为盈。 公司于2016年2月完成对Φ180石油专用管环形炉改造且试运行良好,将对前期因设备故障造成延误的客户订单进行生产。公司未来将进一步加大高附加值产品和自主产权系列方面的非API产品的研究开发力度。并将根据市场对石油、天然气、页岩气、煤层气、风电及核电产品的特殊需求和发展趋势,积极研究更高层次的适合产品。同时致力于低成本产品,提升行业的竞争优势。公司将在巩固国内市场的同时积极开拓海外市场,进一步加大对南美、中东、非洲、俄罗斯、西亚等市场的开发,以增加供应量分散海外市场的集中度。公司产品已通过国外多个国家石油公司的产品认证,拓展了海外市场的占有率。 4.投资建议: 预计公司16-18年实现归属母公司净利润1700,6000,7200万,对应EPS为0.02,0.07,0.09元,对应PE为391X,111X,91X,给予中性评级。 5.风险提示: 经济状况回暖不及预期,市场开拓不及预期。

油套管行业的领军企业之一。山东墨龙主营油套管生产,同时涵盖抽油杆、抽油泵、抽油机,是国内唯一一家定位全套石油钻采设备的制造企业。公司是国内最早从事油套管成品管生产的企业之一,从业经验丰富,产品质量的客户认可度行业领先,销售网络覆盖全球几乎所有采油国家,是油套管行业领军企业之一。 走出低谷,业绩重回增长轨道。2011年是公司业绩较差的一年,归属于母公司所有者的净利润同比下滑39.04%,主要原因有两方面:1)180项目投产当年折旧费用较高,而产能并未完全释放,从而导致摊薄成本较高;2)受原材料价格上涨,而油套管价格并未同步上涨影响,行业毛利率普遍下滑。上述两负面因素在2012年将消失。2012年,180项目产能将释放80%以上,费用摊销趋于正常化。另一方面,今年油套管中标价格与去年基本持平,而原材料钢坯价格小幅下降概率较大,油套管毛利率将提升。从公司1季度数据看,与我们的判断吻合,1季度公司综合毛利率9.23%,同比上升0.47个百分点。 2012年新增产量消化无虞:随着180、140项目产能的释放,公司今明后三年的产量将由2011的40万吨上升至52万吨、65万吨、75万吨。公司今年产品销售主要分三个方向:1)国内市场,根据今年中标情况,预计可消化15万吨;2)国际市场,公司全球覆盖,客户众多,预计可消化20万吨;3)非油井管今年可实现20万吨左右的销量,包括高压锅炉管、煤层气以及页岩气用管、液压支柱管等。 投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别为0.62元、0.74元、0.85元,目前股价对应2012年PE23倍,维持推荐评级。值得注意的是,公司1季度报中披露控股子公司寿光宝隆石油器材有限公司下设一小额贷款公司,我们认为可能成为市场的炒作主题。风险提示:宏观经济增速下滑超预期

投资要点: 2012年1季度,公司实现营业收入7.25亿元,同比增长7.80%,归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长3.60%,对应基本每股收益0.06元。公司业绩增长主要来自于180项目投产后的产能增加,以及原材料价格的降低。 走出低谷,业绩重回增长轨道。2011年是公司业绩较差的一年,归属于母公司所有者的净利润同比下滑39.04%,主要原因有两方面:1)180项目投产当年折旧费用较高,而产能并未完全释放,从而导致摊薄成本较高;2)受原材料价格上涨, 而油套管价格并未同步上涨影响,行业毛利率普遍下滑。上述两负面因素在2012年将消失。2012年,180项目产能将释放80%以上,费用摊销趋于正常化。另一方面,今年油套管中标价格与去年基本持平,而原材料钢坯价格小幅下降概率较大, 油套管毛利率将提升。从公司1季度数据看,与我们的判断吻合,1季度公司综合毛利率9.23%,同比上升0.47个百分点。 产能释放保证近两年业绩成长。公司募投的180项目去年已经投产,超募的140项目今年3月份建成投产,2011年公司产量40万吨左右,预计20 12、2013年分别达到52万吨、65万吨。从公司产品结构及市场覆盖面来看,我们认为产量消化问题不大。2012年,预计公司的销售格局如下:国内市场15万吨,国外市场20万吨,剩余17万吨的产量是非油井管产品,包括高压锅炉管、煤层气用管、液压支柱管等,该部分产品市场需求量大。 投资建议:预计2012-2014年公司EPS 分别为0.62元、0.74元、0.85元,目前股价对应2012年PE23倍,首次给予推荐评级。值得注意的是,公司1季度报中披露控股子公司寿光宝隆石油器材有限公司下设一小额贷款公司,我们认为可能成为市场的炒作主题。 风险提示:宏观经济增速下滑超预期

给予“谨慎推荐“评级 预计11-13年EPS 分别为0.48、0.76和0.9元,对应PE 分别为30、19和16倍,给予“谨慎推荐”评级。

主要发现 公司仍将面临原材料上涨压力。钢材占公司产品成本的70%,1季度钢材价格比2010年4季度每吨上涨400-500元,同比每吨上涨700元,涨幅10%以上。 募集投资的新项目制造成本将下降,预计3季度将趋于正常水平。除原材料价格上涨之外,公司1季度毛利率下降至8.7%的主要原因是180高等级石油专用管的项目折旧成本较高,工具与工程配置的成本增加。1季度每吨制造费用比正常水平高出400元。1月该项目制造费用为1,100元/吨,5月下降至700元/吨,而正常费用为600元/吨。 公司毛利率未来整体趋稳定的概率大。180项目生产线为40万吨,油套管及其它专用管皆可生产。该生产线为国内目前最新,将大幅提高原材料的利用率。新生产线可加工更长管材并且同时间加工的数量增加,另外,与以前同时截断管材两端相比,目前只需从长管材中间截断即可。 估值 综合考虑公司2011年全年面临的整体毛利率下滑的风险,我们将2011-2012年预测由原来的1.11、1.39元调整至0.80和1.23元。目标价格由28.40元下调至21.00元。相对2011-2012市盈率分别为26.3和17.1倍。

若按照中性情况,以最新收盘价16.82元计算,对应公司2011年的动态PE分别为17.9倍。在行业复苏以及公司产能释放的背景下,从全年的时间纬度来考量,我们认为公司估值仍具有一定的提升空间。 但考虑到原材料成本走势的不确定性以及市场风格转换等因素,我们建议价值投资者更多的密切关注公司下半年盈利能力反弹带来的投资机会。

2011年1-3月,公司实现营业收入6.73亿元,同比增长20.36%;实现营业利润2603万元,同比下滑21.7%;归属母公司所有者净利润2212元,同比下滑33.07%;实现全面摊薄每股收益0.06元。 原材料价格大幅上涨以及规模扩产初期较高的制造费用拉低公司毛利水平,导致公司虽然增收但未增利。今年一季度,伴随着公司产能的逐步释放和良好的订单情况,公司销售实现了20%的增长,产销情况已经显示出逐步复苏的迹象。但由于公司成本增幅较大,拉低了公司毛利水平将近5个百分点,使得公司在一季度的财务表现上增收但未增利。 关于公司成本情况,我们有如下评论:1.公司主要产品为油套管等石油机械产品,其成本构成为钢材70%,人工3-5%,其余为相关制造费用。从2011年一季度来看,钢材价格综合指数同比增长17%,主要钢材品种价格同比上涨22%,涨幅较大。虽然公司的主要产品生产周期较短,但最终产品的价格调整仍滞后于钢材价格,因此,我们认为钢材价格的超预期大幅上涨,是公司短期毛利水平大幅降低的最主要原因。 2.公司募投的180高等级石油专用管项目目前正处于投产初期,各个生产环节尚需一定的磨合,导致制造费用相对较高。 另外由于一季度是生产的相对淡季,再加上新项目刚刚投产,新产能的释放量有限,导致单位产品分摊的固定成本较大。这也在一定程度上侵蚀了公司的盈利表现。 关于公司成本以及毛利水平的未来趋势,我们有如下看法:1.目前公司产品的主要客户分布为:中石油、中石化、中海油、延长石油、出口以及其他领域。其中,中石化和延长石油的采购比较市场化,中海油的产品规格比较高端,价格较高,海外出口的订单周期相对比较短,我们认为这几类订单对于钢价的传导效率较高,钢价波动风险相对可控。而中石油的订单一般周期较长,价格调整的条件比较严格,因此这部分订单对钢价风险的转嫁能力有限。 但我们应该注意两点:(1),中石油曾在去年5月份因类似情况而调整了油套管的采购价;(2),今年随着公司产能的大幅扩展以及海外市场的开发和对其他领域的渗透,公司目前对中石油的依赖程度已经大幅降低。预计销售占比将由往年的30-40%降低至20%左右。 因此,暂不考虑中石油调整采购价以及假设钢价未来不出现大幅上涨,对于钢价本阶段上涨的冲击,我们认为公司有望通过成本价格的逐步转嫁来在一定程度上予以化解。 2.由于一季度是传统的业绩淡季,再加上春节、以及新产能磨合等因素,使得公司募投项目的效率并未充分释放,较高的制造费用和单位产品较大的固定成本在很大程度上影响了公司一季度的毛利率。根据公司目前的生产情况,我们预计下半年募投项目将会逐步发挥规模效应,毛利水平有望快速回升。 总体来看,在行业明显复苏以及公司高端产品占比逐渐提升的背景下,综合上述两方面的判断,我们预计公司全年的盈利能力不会差于金融危机时期。结合公司往年的毛利率波动情况(2010Q1:13.79%,Q2:16%,Q3:20.8%,Q4:18.2%),我们综合判断一季度将是公司毛利率的低点。未来公司的业绩情况将逐步回升。 公司全年业绩仍值得期待。预计公司全年实现油套管销售约53万吨,抽油杆400万米,抽油泵及其柱塞2万台,抽油机20台,减速箱320台,其他产品收入约2-3亿元。公司目前在手订单约为30万吨,生产计划已经安排至7、8月份,按此趋势,我们认为公司全年仍将实现产销的大幅增长,预计公司2011年销售收入将实现40-50%的增长。 盈利预测与投资评级:由于钢材成本价格的上涨幅度超出我们预期,我们暂时将公司的盈利预测下调12.5%,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.05元、1.27元和1.57元。以最新收盘价19.47元计算,对应的动态PE分别为19倍、16倍和13倍。在行业复苏以及公司产能释放的背景下,从全年的时间纬度来考量,我们认为公司估值仍具有一定的提升空间。但考虑到原材料成本走势的不确定性以及市场风格转换等因素,我们暂时将公司的评级由“买入”下调至“增持”。我们将密切跟踪原材料价格变动对公司业绩的影响以及公司生产规模的扩展进度,并及时更新公司的盈利预测,同时提示投资者重点关注公司下半年业绩反弹的可能。 风险提示:原材料价格继续大幅上涨;扩产进度不达预期。

油套管行业属于成熟行业,公司的增长主要靠产量提升,短期看产能可能成为制约公司持续增长的瓶颈。但公司正围绕石油钻采行业不断的延伸产品线,不排除收购可能。 预计 11年EPS 0.97元,12年1.40元,10-12年均增速40%,目前A 股估值不到20倍,远低于A 股石油钻采行业可比公司,但港股估值仅9倍,在一定程度上制约了A 股表现。但长期来看,在公司业绩增长的持续推动下,公司A 股表现有望逐渐脱离H 股影响,给予“推荐”评级。

年报业绩符合预期。公司2010年实现销售收入27.03亿元,同比增长30.27%,归属于上市公司股东的净利润为人民币2.76亿元,较上年增长2.92%,完全摊薄EPS为0.69元,完全符合预期。同时公司拟向全体股东每10股派发人民币1.50元(含税)现金红利。 毛利水平大幅提升,2011行业重归景气。公司全年综合毛利率已从半年报时的14.96%上升至17.45%,下半年综合毛利水平更是大幅弹升至19.48%。下半年公司主营的油套管产品毛利率已达到20.64%,单吨毛利超过1200元,恢复至2008年景气高峰时水平,符合我们认为行业将在2011年重归景气的判断。 国内客户稳重有升,海外客户再有斩获。在稳定中石油、中石化两大国内主要客户的基础上,公司继续扩大与中海油合作,2010年累计对其销售4172万元,预计2011年将突破亿元。海外市场公司新开发苏丹SUMASU、史蒂福斯、CORPAC、法国TFE、丸红、韩国LG、新加坡中大陆和香港三和石油等客户,我们预计公司2011年海外市场销量有望突破20万吨。 持续加大新品研发力度,提升高端产品占比。满足加拿大Directive010要求的酸性环境使用油套管、特殊外径接箍油管、特殊性能管线管等产品均以开始销售,公司未来将继续加大高抗挤毁+抗H2S腐蚀套管、抗CO2腐蚀套管、API酸性服役用管线管、特殊扣油套管系列化、悬浮式单体支柱管及石油裂化管等新产品研发力度,预计2013年高端产品占比将提升至60%左右。 维持“增持”评级。我们预计公司2011年-2013年EPS将分别为1.01、1.33和1.56元,目前价格对应PE分别为22倍、17倍、14倍,给予2011年30倍PE,目标价30.3元,维持“增持”评级。

2010年,公司实现营业收入27.04亿元,同比增长30.27%;实现营业利润27.7亿元,同比增长2.21%;归属母公司所有者净利润2.77亿元,同比增长2.92%;实现全面摊薄每股收益0.69元。分配预案为每10股派现1.5元(含税)。 公司是专业从事石油钻采设备制造和服务的优质企业,主要产品包括油套管、抽油杆、抽油泵、抽油机等石油开采相关设备和部件。目前,油套管产品是公司营业收入的主要来源。 受外部环境和自身产能限制,近两年业绩表现相对平淡。从公司财务数据上看,在经历了03-08年一轮年均增长超过50%的爆发式增长之后,公司在2009和2010年的业绩表现相对平淡。我们认为制约公司业绩增长主要因素有两个:一是从外部环境来看,受金融危机的影响,石油钻采行业在08年下半年整体进入了一个相对低迷期;二是从公司内部来看,公司从2009年开始就一直面临产能瓶颈的制约,主打产品油套管的产能利用率已经接近100%。因此,金融危机导致的行业整体系统性回落和公司自身的产能瓶颈构成了公司此前两年业绩平淡的两大制约因素。 产能释放契合行业复苏时点,公司业绩有望再度高速增长。进入2011年,压制公司业绩增长的两大制约因素都发生了本质上的转变。从行业协会统计的数据来看,石油机械产量以及石油专用设备行业财务数据在2010年下半年都已经开始触底反弹,并且呈现持续回升的趋势。再结合近期我们与多家石油机械企业以及相关专家的沟通情况,我们认为石油机械行业的复苏趋势已经确立。在行业整体向好的大环境下,公司的A股IPO募投项目已于2010年底开始投产,将于2011年释放其新增产能的60%。因此,此前两年制约公司业绩增长的两个因素都已不复存在。我们认为在行业向好以及自身产能大幅提升的背景下,公司有望再度迎来业绩的高速增长。 公司客户群稳定,出口势头良好。在国内石油开采领域,公司主要客户包括三大石油集团。另外公司还是我国最早进入煤层气开采领域的管材企业,近年来也成为了中裕能源等企业的优质供货商。公司与主要下游多年来形成了比较稳定的供货关系。今年一季度,公司已经相继中标中海油和中石油的油套管订单,显示了良好的销售势头。从出口来看,经过多年的市场开拓,目前公司已经成功打开中亚、中东、东南亚等新兴市场,与多家国外库存商及油田服务公司建立了良好的合作关系,从我们此前多次实地调研的情况看,目前出口势头非常好,上半年的出口订单的生产计划已经排满,我们预计全年出口占比将超过一半。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.20、1.50元和1.75元。以最新收盘价24.18元计算,对应的动态PE分别为18.8倍、16.2倍和13.8倍。我们维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 2010年,公司营业收入27.04亿元,同比增长30.27%,净利润2.76亿元,同比增长2.92%。每股收益0.69元。 由于受到原材料涨价、固定资产折旧增加等因素的影响,公司的毛利率同比下降了1.83个百分点,使得利润的增长慢于收入的增长。 公司在客户开发方面卓有成效,国内市场除了与中石油和中石化继续加深合作之外,还加强了与中海油、延长石油等重要客户的全面合作;在海外市场,公司努力克服美国反倾销的不利影响,重点加大了对南美、北非和澳洲等地区的拓展力度,从而确保了海外市场与国内市场的同比例增长。 公司新产品开发方面成果显著,拓展了产品结构,丰富了产品种类;此外公司还获得了七项产品国家专利,三项产品专利申请获得受理。 公司财务状况良好,杠杆比率合理,存货和应收账款周转率均有所提高。 展望今明两年,石油机械设备市场将稳步增长,公司的新增产能将有序释放。维持对公司2011年的业绩预测EPS为0.98元,同时给出2012年的业绩预测EPS为1.15元。 维持对公司A股“谨慎推荐”的投资评级。