事件:7月28日晚间,公司发布2014年中报:2014年上半年,公司实现营业总收入71,382.30万元,同比增长5.78%;实现营业利润10,461.67万元,同比增长17.47%;净利润8,894.21万元,同比增长23.37%;归属于上市公司股东的净利润6,848.36万元,比上年同期增长了52.24%。摊薄每股收益0.155元。 中报预告,2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50-80%,净利润变动区间为10,577至12,692万元。 点评: 业绩符合预期。公司4月底预公告上半年净利润同比变动幅度为30-50%。金属物流业务与LED业务经营情况基本符合预期;小额贷款业务受整体经济情况影响及公司风险控制考虑,营收状况略低于预期。营业利润、净利润、归母净利润同比增速依次拉大,主要是由于全资子公司LED业务快速增长,且毛利率约40%,远超金属物流业务的13.65%。 金属物流配送业务平稳增长。上半年,公司共实现钢板加工配送总量约13万吨,铝板加工配送总量约2万吨,加工配送总量较上年同期有所增长,增长部分主要来自于委托业务量。实现营业收入约5.84亿元,同比下降4.69%,毛利率13.65%,同比增1.1%。我们估计,该业务贡献归属于上市公司股东的净利润3,843.14万元,占上市公司净利润比例为56.12%。 下半年,公司将继续发挥上海加工基地的产能优势,提升盈利水平。同时,加快实施扬州澳洋顺昌的项目建设,争取三季度初步实现投产。 LED业务发力。上半年,LED业务实现营业收入7,410.24万元,毛利率达到39.23%,贡献归属于上市公司股东的净利润1,936.66万元,占上市公司净利润比例为28.28%。公司一季度、二季度分别实现单季度LED业务收入2,345.13万元、5,065.11万元,第二季度环比增长幅度达115.98%,主要是MOCVD的逐步到位并量产,LED芯片收入逐月增长。同时,公司加大技术及研发投入,已提出多项专利申请,目前已拥有发明专利1件、实用新型19件、外观设计8件获得授权。 小额贷款公司发放贷款余额4.89亿元,受整体经济情况影响,出于风险控制考虑,平均贷款余额略有下降。上半年,小额贷款业务营业收入3,825.54万元,贡献归属于上市公司股东的净利润1,068.56万元,2013年上半年为1,434.87万元。 维持此前深度报告的观点:公司看点主要是LED业务的扩张。一期项目:作为公司重点发展的第二主业,LED业务进展顺利,截止7月底,公司已有20台MOCVD实现量产,芯片月产能达10万片(折合2吋片),预计3季度还有10台MOCVD到货,公司LED外延片及芯片产业化项目(一期)将全部建成,公司将拥有30台MOCVD(69片机),芯片月产能将达到15万片,2015年将形成180万片、蓝绿芯片115亿粒的生产能力。公司预计达产后年销售收入7.2亿元,年税后利润16,861.94万元。公司因此跨入国内LED芯片生产企业第一梯队。根据公司发展战略,在时机成熟时,公司将通过增加产能、寻求收购同业或者向产业链上下游延伸等方式,把LED业务做大做强。计划二期:项目拟投入MOCVD设备相当于69片机40台或54片机约50台),项目投资总额10亿元人民币。项目建成后将新增照明用蓝绿芯片年产能约240万片(折合2吋外延片)。目前公司正筹划建设二期工程,具体事项尚在研究论证中。 盈利预测与投资评级:我们仍维持预测公司2014-2016年的最新股本摊薄EPS分别为0.28、0.52和0.60元,对应动态市盈率(股价10.03元)分别为36、19和17倍。维持分部综合估值为11.95元/股。我们维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:LED业务超预期,芯片价格继续涨;公司适时规模扩张;所得税率获得优惠;业绩超预期增长。 风险因素:LED芯片价格下滑;钢材铝材价格短期剧烈波动;宏观经济不确定性等。

事件:公司公布2014年中报:上半年营业收入5.69亿元,同比下降0.76%;归属于上市股东净利润0.46亿元,同比下降4.54%。同时公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东净利润为0.68亿元至0.91亿元,对应同比增长为-10%至20%。 点评: 机顶盒行业变革时期,传统数字机顶盒增速持续放缓。截至2013年底我国家庭机顶盒保有量约为62台/百户,随着普及率提升,传统数字机顶盒下游需求持续放缓。受上半年彩电销售额两位数下滑影响,以及互联网机顶盒对传统机顶盒的冲击,尤其是各类低成本互联网机顶盒的“泛滥”,公司传统机顶盒业务受到一定影响。 政策支持+订单业绩确认使公司机顶盒业务下半年有望回升。六月以来广电总局着力对有线电视机顶盒市场进行规范,加强对互联网电视入口的监管,并加大对广电体系OTT+DVB机顶盒的推广,公司将从中受益。此外,公司5月分别与吉视传媒、新疆维吾尔自治区广电局签订订单,金额合计9814万元,也将在下半年收入中逐步确认。因此,我们预计公司机顶盒业务下半年将有所回升。 智能枪弹柜项目和资产重组完成将成为下半年基本面变化因素。公司自行研制的智能枪弹柜已于上半年在部分地区进行试用和市场拓展,为下半年参与各地招投标打下基础。此外,公司通过非公开增发收购同智机电事项已获得证监会发审委无条件通过,重组工作有望在下半年完成。并表后,公司将正式拓展进入电气智能化和军工装备领域。上述两方面将使公司基本面在下半年产生重要变化。 盈利预测与投资评级:我们仍维持对公司的盈利预测,不考虑增发并表情况下,2014至2016年EPS分别为0.59元、0.74元、0.99元;若假设增发在2014年底完成,并从2015年起实现并表,预计公司2015年、2016年并表后摊薄EPS分别为0.99元、1.28元。维持公司2014年目标价24.45元,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:非公开增发进程带来的不确定性;数字机顶盒行业新的变化导致公司业务受到影响;军工装备业务订单不及预期;军转民用业务进展低于预期。

长期看好理由:“隐形冠军+益生元行业必将爆发”。伴随着市场对益生元认知程度的加深,我们判断,益生元市场会呈现一个从增长到快速增长、再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,益生元、益生菌或有超过200 亿的市场空间, 一旦市场打开,保龄宝作为益生元的隐形冠军将是最大的受益者。 低聚半乳糖供不应求。低聚半乳糖广泛应用于婴幼儿奶粉、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品。目前国内婴幼儿奶粉领域就能消化低聚半乳糖的产能。在单独二胎放开的背景下, 预计0-3 岁的婴儿数量将维持在5100 万左右,我们测算相应的婴幼儿奶粉的需求量为128.52 万吨,对低聚半乳糖有1.29 万吨的需求空间。而低聚半乳糖目前能形成的有效供给也就8000 吨左右,加上2014 年保龄宝5000 吨产能的释放,也仅能满足婴幼儿奶粉的需求。 低聚异麦芽糖有望开拓猪饲料市场蓝海。2014 年公司低聚异麦芽糖用于生猪饲料添加剂申请有望获批。一旦申请成功,公司将打开具有25 万吨需求市场(对抗生素40%的替代,0.8%的添加比例测算结果),加上五年监测期其他公司不允许进入的门槛,公司将成为猪饲料添加领域最大的受益者。目前公司低聚异麦芽糖90%左右用于食品添加,产能利用率不到20%。 低聚果糖或将受益于糖价反弹。由于果葡糖浆与食糖具有一定的替代性,蔗糖价格有望反转是我们看好果葡糖浆的增长的主要原因。理由:1、占全球供给比例的25%的巴西受气候影响, 食糖产量或将低于预期,预计2013/14 年度全球糖供给过剩情况将会得到极大缓解;2、今年国内甘蔗主产区广西的甘蔗种植面积下滑10%左右,导致全国种植面积出现5%左右的下滑,预期国内蔗糖供应会有所减小;3、包括世界气象组织在内的各大相关气象机构纷纷预测今年发生“厄尔尼诺”现象是大概率事件,“厄尔尼诺”将加快糖价反弹。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.23、0.32、0.43 元;结合公司潜在的业绩增长点、益生元行业广阔的前景和公司的行业龙头地位,结合可比公司估值情况,我们给予公司2014 年40~45 倍的PE 估值区间,对应价值区间为9.26~10.42 元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:低聚半乳糖产能释放;低聚异麦芽糖进军猪饲料市场;糖价触底反弹。 风险因素:市场开拓低于预期;糖价形不成有效反弹,难以带动果葡糖浆;宏观经济低迷 消费持续不振;猪饲料添加申请未能如期获批

事件:7月21日公司公告:与南京宜流信息咨询有限公司(以下简称“宜流信息”,其拥有运策网:www.yunce56.com)达成战略合作,协议约定了双方将在物流业务、互联网电商技术及资本层面进行战略合作。 点评: 战略合作目的。公司双方逐步将澳洋顺昌的物流业务进行整合,提供技术支持,南京宜流将利用电商平台大数据为澳洋顺昌现有物流业务提供优化方案及市场拓展,澳洋顺昌将其物流业务通过运策网进行营运。南京宜流承诺澳洋顺昌可优先入股运策网。此次与网络物流平台的战略合作,将有助于澳洋顺昌升级金属物流业务服务水平,创新服务模式,从而为客户提升更优质的服务体验,同时可借此大幅扩大金属物流的配送范围,降低营运成本。 对公司业绩无影响,就算入股也不影响澳洋顺昌公司价值。澳洋顺昌每年有超过20万吨的货运需求,目前的物流基本是外包模式,借助运策网可以更好的组织物流,但节约的费用十分有限。其二,运策网平台目前不可能扩大澳洋顺昌的业务规模。目前合作尚处于起始阶段,降低营运成本、方便业务拓展基本不可能带来实质性变化,对公司金属物流业务的业绩基本无影响。尽管没有宜流信息公司的相关资料,基于对物流平台公司的了解,其股权价值估计有限。小额贷业务目前基本是规模上限经营,增加宜流信息公司的贷款就会相应减少其他企业贷款,不会影响小额贷公司的业绩。但公司继续在做大做强主业方面进行布局,体现了公司的战略执行力。 维持此前深度报告的观点:公司看点主要是LED业务的扩张。一期项目:作为公司重点发展的第二主业,LED业务进展顺利,截止到5月底,已经投产MOCVD设备15台,预计6月底可达产18台。预计3季度全部到货,4季度30台全部投产达产,2015年将形成180万片、蓝绿芯片115亿粒的生产能力。公司预计达产后年销售收入7.2亿元,年税后利润16,861.94万元。公司因此跨入国内LED芯片生产企业第一梯队。根据公司发展战略,在时机成熟时,公司将通过增加产能、寻求收购同业或者向产业链上下游延伸等方式,把LED业务做大做强。 计划二期:项目拟投入MOCVD设备相当于69片机40台或54片机约50台),项目投资总额10亿元人民币。项目建成后将新增照明用蓝绿芯片年产能约240万片(折合2吋外延片)。 盈利预测与投资评级:我们仍维持预测公司2014-2016年的最新股本摊薄EPS分别为0.28、0.52和0.60元,对应动态市盈率(股价10.24元)分别为32、18和15倍。维持分部综合估值为11.95元/股。我们维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:LED业务超预期,芯片价格继续涨;公司适时规模扩张;所得税率获得优惠。 风险因素:LED芯片价格下滑;钢材铝材价格短期剧烈波动;宏观经济不确定性等。

LED业务正逢其时,再造主业。作为公司重点发展的第二主业,LED业务进展顺利,截止到5月底,已经投产MOCVD设备15台,预计6月底可达产18台。预计3季度全部到货,4季度30台全部投产达产,2015年将形成180万片、蓝绿芯片115亿粒的生产能力。公司预计达产后年销售收入7.2亿元,年税后利润16,861.94万元。公司因此跨入国内LED芯片生产企业第一梯队。根据公司发展战略,在时机成熟时,公司将通过增加产能、寻求收购同业或者向产业链上下游延伸等方式,把LED业务做大做强。 金属物流配送:稳定增长,高邮项目是新增亮点。1、传统金属配送行业稳定发展,铝板加工需求上升,有利提升毛利率。2、做大委托物流配送业务,委托业务以上海基地为主,不承担原材料价格波动,有利于稳定盈利,近些年委托规模在不断增加。3、围绕金属配送主体,延展产业横向发展。高邮项目计划年加工配送金属材料规模20万吨,热镀锌年产能为16万吨;预计将有可能在今年3季度投产,2014年难贡献利润,有望盈亏平衡,2015年将成为利润增长点。 小额贷款业务:稳健经营,维持规模。除自有资金3亿元外,充分利用政策允许的融资额度,向银行拆入资金余额1.5亿元,未来的增量资金来源主要是利润分红后的滚存收益。若要做大做强,需要自有资金规模的扩张,公司未来经营主要以加强风险控制与客户管理,维持目前的良好表现态势。期末贷款余额维持5-6亿元的规模,每年贡献归母净利润约3100万元。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016年的最新股本摊薄EPS分别为0.28、0.52和0.60元,对应动态市盈率(股价9.21元)分别为32、17和15倍。由于LED业务2015年完全达产,基于2015年盈利,分部估值分别给予LED业务和金属物流配送25倍PE、小额贷款10倍PE,综合估值为11.95元/股(对应2015EPS为23倍PE),仍有30%预期涨幅。同时考虑LED行业的景气将持续,以及公司做大做强该业务的战略等,我们首次给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂:LED业务超预期,芯片价格继续涨;公司适时规模扩张;所得税率获得优惠。 风险因素:LED芯片价格下滑;钢材铝材价格短期剧烈波动;宏观经济不确定性等。

本期内容提要: 募投项目逐步达产,提升公司竞争力。公司所在细分行业呈现寡头竞争,下游厂商对供货的稳定性、持续性、可靠性要求较高。公司目前在行业内处于前三位,近年来持续受产能限制影响。2014年募投产能逐步达产将解决这一问题,提升公司的供货稳定性、保障性,从而提高公司的竞争力与盈利能力。 铝基多金属应用领域扩张创造新的利润点。公司在铝基多金属材料领域持续深耕研发,2010年投产应用于电力空冷系统的铝钢复合带材,改变了国内该产品全进口的格局,是目前公司的高毛利产品;近两年进一步研发成功应用于高端炊具的钢-铝-不锈钢材料、应用于金属轴瓦的铝基钢背复合材料,二者均具有超过3万吨的市场潜在需求。公司在铝基多金属材料领域的持续深耕将创造新的利润点。 参股公司飞而康3D打印商业化脚步清晰。飞而康业务包含钛金属粉末生产、3D打印制造、热等静压制造、数据咨询四个层次;公司以金属粉末材料角度切入3D制造领域,目前以国内外航空航天制造商为标的客户。其客户群体目标定位和切入路径准确恰当,团队技术水平领先,且与银邦股份在研发、试产、推广销售、资本支持上存在明显的协同基础,竞争优势明显,具有较为清晰的商业化前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2014至2016年归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元。其中铝制品业务贡献EPS为0.313元、0.461元、0.619元,飞而康通过投资收益贡献的EPS分别为0.007元、0.009元、0.011元。给予公司2014年目标价14.85元(对应2014PE45倍),首次评级“增持”。若3D打印行业进展超预期,以及公司3D打印业务发展超预期,飞而康的利润有可能引来爆发期。 风险因素:铝基多金属材料毛利率下降;下半年订单量下降,导致全年业绩增速不达预期;金属铝原料价格变动及国内外价差变动影响公司业绩;3D打印业务商业化进程慢于预期。

事件:公司发布2014年一季报,报告期内实现营业收入16.44亿元,同比增长19.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比增长19.63%;扣除非经常性损益后净利润2.35亿元,同比增长22.81%;实现基本每股收益0.13元。公司同时公告,公司与其控股股东湖南出版投资控股集团有限公司共同投资设立的财务公司收到湖南银监局发出的开业批复。 点评: 业绩符合预期,盈利能力较上年同期提升。公司一季度销售净利率为14.60%,较上年同期提升0.39个百分点,主要原因是期间费用率下降了1.07个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别下降了1.5和0.45个百分点。公司一季度加强了人员成本的控制,使得报告期管理费用增长幅度明显低于营业收入增长幅度,并通过加强资金管理力度、优化资金存放结构等手段,导致报告期存款利息收入较上年同期明显增加。 数字教育业务开启B2B2C模式。数字教育是公司增长速度最快,发展潜力最大的业务,公司2013年年报中首次将数字出版业务收入(主要是数字教育内容及平台收入)单独披露,体现了公司加快向以数字教育为支点的全介质、全流程的综合传媒集团转型的战略。随着2014年3月上海市闵行区电子书包BYOD模式(即携带自己的办公设备)探索的第一所学校罗阳小学1-4年级成功实现95%以上的学生人手一部数字化学习终端,上海市电子书包普及拉开了BYOD模式的序幕,而中南传媒控股51%的子公司天闻数媒作为产品供应商,成功实现数字教育业务由B2B向B2B2C模式的转变,未来将向学校和家长收费。我们认为,在B2B模式下已经实现快速扩张的天闻数媒,依托Aichool单校教学解决方案(电子书包)和区县教育云两个主打产品,在B2B2C模式下,2014年开始将进入业绩高速增长期。 新业务稳步拓展,并购前景可期。报告期末公司预付账款较年初增加2633万元,增长49%,其中一部分是长沙市轨道交通2号线一期工程地铁平面广告项目设备款,表明公司于2013年底开拓的地铁平面广告业务正在稳步推进。公司2013年年报中提出要高度重视外延并购扩张工作,重点锁定国内外优质的内容资源、优势的平台资源、优秀的团队资源,加快并购步伐,2014年一季度末在手现金已超过83亿元,加上与控股股东共同投资设立财务公司,进一步增强融资和资本运作能力,2014年并购前景可期。 盈利预测及评级:综合以上分析,我们维持对公司2014-2016年EPS分别为0.72、0.83、0.99元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

本期内容提要: 公司数字机顶盒业务将持续稳定增长。机顶盒高清化替代进程+三网融合进程为数字机顶盒业务带来新的下游需求空间。公司作为行业龙头之一,机顶盒出货量位于行业前五,过去五年保持持续稳定增长;具有高质量的技术储备与客户渠道,对行业变化保持密切关注,有望在行业变革中获得新一轮的增长。 进入军工装备领域为公司打开新的主业空间。公司于2014年2月20日发布预案,拟收购军工装备企业同智机电。本次收购完成之后,公司将从较为单一的业务结构拓展为数字机顶盒+军工装备双主业的结构。同智机电以军用车载机电管理系统为核心业务,具有高水平的核心专利技术、完备的军工研发生产资质、优质的客户渠道,连续三年净利润率超过50%。收购完成后,公司盈利能力大幅提升,且上市公司平台+军工装备业务将创造出新的空间。 高质量的军转民用储备项目。同智机电的电源、配电等技术具有极强的军民通用性,在军转民用上具有广泛的运用价值。目前拥有新能源汽车充电机、电动涡旋式汽车空调压缩机两大民用培育项目,均集中于新能源汽车领域,具有广阔成长前景。 盈利预测与投资评级:由于公司非公开增发涉及的资产重组尚在进行中,我们将区分不考虑/考虑非公开增发因素两种情况,分别对公司进行盈利预测与估值。1、若不考虑非公开增发,银河电子2014至2016年EPS分别为0.59元、0.74元、0.99元;2、若考虑非公开增发,且假设增发在2014年底完成,并从2015年起实现并表,公司2015年、2016年并表后摊薄EPS分别为0.99元、1.28元。综合考虑上述两种情形、目前非公开增发的阶段,以及其他各种因素,我们给予公司2014年目标价24.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:公司非公开增发涉及资产重组目前尚在进行中,存在未被股东大会通过或未被证监会核准的风险;数字机顶盒行业变革导致公司业务受到影响;军工装备业务订单不及预期;军转民用业务进展低于预期。

事件:公司发布2013年年度报告,报告期内实现营业收入80.33亿元,同比增长15.91%;实现归属于上市公司股东的净利润11.11亿元,同比增长18.10%;扣除非经常性损益后净利润10.24亿元,同比增长16.36%;实现基本每股收益0.62元。点评: 数字出版业务单独列示,营业收入同比大增12倍,成为最大亮点。公司业绩符合我们的预期。年报中首次将数字出版业务单独列示,披露其2013年实现营业收入1.39亿元,同比增长超过1200%,成为公司业务最大亮点。我们在3月12日《中南传媒(601098):转型加速,占领数字教育制高点》报告中指出,中南传媒加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,依托天闻数媒积极打造数字教育平台,此次将数字出版业务(主要是天闻数媒数字教育业务)收入单独披露,进一步体现了公司转型的战略意图,并表明转型已取得重大突破。天闻数媒2013年AiSchool数字教育解决方案单校产品成功拓展209所学校,实现深圳龙岗数字教育项目一期成功交付并确认收入4580万元,公司提出2014年力争单校云课堂产品拓展覆盖到500-600所学校,区域教育云部署增加到2-3个实验局点。我们认为,天闻数媒在2013年首次实现盈利的基础上,2014年开始将进入业绩爆发期,未来3年中南传媒数字出版业务有望持续快速增长。 传统出版发行业务稳定增长,盈利能力提升。公司出版和发行板块营业收入分别同比增长12.56%和16.10%,保持了主业的稳定;公司主营业务毛利率为38.77%,较去年同期上升0.56个百分点,其中出版业务毛利率上升0.57个百分点,主要原因是毛利率较低的农家书屋营业收入规模减少,同时报告期公司科学控制生产成本,优化图书结构;发行业务毛利率上升2.26个百分点,主要系优化营销模式,挖掘发行环节的盈利能力,本期一般图书毛利率同比上升8.74个百分点。公司期间费用率为24.41%,较去年同期上升0.35个百分点,其中主要是销售费用率上升0.67个百分点,原因是公司根据产业转型升级、行业并购和拓展省外市场的需要,增加市场终端环节的宣传推广和物流运输及人力资源的投入所致。综合来看,公司2013年销售净利率为14.09%,较去年同期提升0.8个百分点,盈利能力有所增强。 14年看点是数字教育拓展与并购。公司明确提出发展战略是建设成为中国一流、世界知名的信息服务和传播解决方案提供商、华文全媒介内容运营商、重要的文化产业战略投资者。围绕此定位,公司将积极推动两大转型升级:由单一产业经营向产融结合、财团发展模式转型升级;由线下为主向线上与线下结合的业态转型升级。公司还提出要高度重视外延并购扩张工作,重点锁定国内外优质的内容资源、优势的平台资源、优秀的团队资源,加快并购步伐。我们认为,具体到14年公司的重点将是继续打造数字教育及数字出版平台,并积极拓展至在线教育,发展前景可期;同时,公司2013年末在手现金达到84.6亿,加之财务公司的成立,为其外延扩张提供了雄厚的资金支持,2014年并购前景值得期待。 盈利预测及评级:我们维持对公司2014年、2015年EPS分别为0.72、0.83元的预测,预测2016年EPS为0.99元,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

转型深入,价值重估。公司深入推进由传统的出版传媒企业向全介质、全流程的综合传媒集团转型,积极打造互联网平台。公司现阶段发展重点是线上建平台,线下建网络,目前已进入战略见效阶段,市场目前对公司的估值折价应重新认识,公司价值必将重估。 天闻数媒:占领数字教育制高点,即将驶入快车道。公司控股51%的子公司天闻数媒已成为国内数字教育领域的领军者,长期来看有望成为颠覆传统教育模式的教育信息服务全程方案提供商,2014年开始进入市场规模扩张期,盈利将高速增长。 电视、广告业务前景广阔,并购有望继续推进。公司2013年提出并购年,与湖南教育电视台合资成立公司,进军广播电视领域,同年打开地铁广告市场。2014年有望积极推动并购,方向主要是移动互联网、游戏等新媒体领域,目的是继续拓展新媒体业务,丰富业务线,深化转型。 传统出版发行业务加快省外扩张,拓宽护城河。公司近两年加大了省外教材教辅的推广力度。我们认为,公司数字教育业务在全国范围的扩张也将带动以教辅教材为主的传统出版发行业务继续向省外渗透。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014、2015年EPS分别为0.72、0.83元,基于公司转型处于发轫期,综合考虑新媒体业务增长潜力及当前市值,参照出版传媒行业平均PE,给予公司10%溢价,即2014年30倍PE,对应6个月目标价21.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:数字教育业务拓展速度超预期;并购等资本运作;国家教育信息化投入加大。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

本期【卓越推】的股票是:内蒙华电(600863),推荐核心理由是公司将受益于特高压建设和环渤海地区大气污染防治,盈利由此大幅提升;2013年大股东增持公司股票显示信心。2013年前三季度,公司EPS 为0.33元,超出预期,1季度、2季度和3季度对应EPS 分别为0.04元、0.16元和0.13元。 上期【卓越推】涨幅为2.99%,相对沪深300的超额收益为2.44%。我们认为,特高压和超高压将煤电基地电量外送是大势,内蒙华电因此受益,长期增长趋势确定。 内蒙华电,公司长期盈利增长确定,维持“买入”(2013-12-6收盘价3.79元) 核心推荐理由:公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了目前魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组, 一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。仍然维持公司2013年、2014和2015年EPS 为0.48元、0.45元和0.45元的盈利预测不变。 受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。

本期【卓越推】的股票是:内蒙华电(600863),推荐核心理由是公司将受益于特高压建设和环渤海地区大气污染防治,盈利由此大幅提升;2013年大股东增持公司股票显示信心。2013年前三季度,公司EPS 为0.33元,超出预期,1季度、2季度和3季度对应EPS 分别为0.04元、0.16元和0.13元。 上期【卓越推】涨幅为0%,相对沪深300的超额收益为-2.01%。我们认为,特高压和超高压将煤电基地电量外送是大势,内蒙华电因此受益,长期增长趋势确定。 内蒙华电,公司长期盈利增长确定,维持“买入”(2013-11-22收盘价3.61元) 核心推荐理由: 公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了目前魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电视划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组, 一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。仍然维持公司2013年、2014和2015年EPS 为0.48元、0.45元和0.45元的盈利预测不变。 受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。

核心推荐理由:1、公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了目前魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。仍然维持公司2013年、2014和2015年EPS 为0.48元、0.45元和0.45元的盈利预测不变。 2、受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。 4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知,其拟在未来12个月内,根据市场情况,以自身名义通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2%。至2013年9月24日公司公告披露,大股东北方公司已累计增持了公司股份4997.67万股,占公司总股本的1.29%,至最新公告披露,大股东北方公司持公司股份21.62亿股,占总股本的55.85%。 关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行;2、特高压项目获得批准;3、降息超预期。 风险提示: 1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。

核心推荐理由: 1、公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了目前魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。仍然维持公司2013年、2014和2015年EPS 为0.48元、0.45元和0.45元的盈利预测不变。 2、受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。 4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知,其拟在未来12个月内,根据市场情况,以自身名义通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2%。至2013年9月24日公司公告披露,大股东北方公司已累计增持了公司股份4997.67万股,占公司总股本的1.29%,至最新公告披露,大股东北方公司持公司股份21.62亿股,占总股本的55.85%。 关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行;2、特高压项目获得批准;3、降息超预期。 风险提示: 1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。

事件:公司公告称2013年9月25日,蒙西电网和蒙西电网对华北电网外送电电价下调1.05分/千瓦时(含税),蒙西对华北点对网外送电电价下调1.35分/千瓦时(含税)。 点评: 电价下调对公司盈利影响较小。由于电价下调于2013年9月25日开始实施,从而此次电价调整将主要影响公司2013年4季度和2014年的业绩,由于我们判断公司2013年3季度业绩超我们预期主要由于电量形势好于预期,从而2013年4季度即便电价出现下调,但是考虑电量形势可能依然较好,从而电价调整对公司2013年4季度业绩影响较小。 2014年,电价调整后,预计将会导致公司营业收入下降2.6%,同时投资收益减少1亿元左右,两项合计大概减少公司2014年EPS0.06元,约11.8%。由于公司综合毛利率高达30%左右,说明公司度电盈利能力强,从而我们认为对公司盈利影响最大的是外送电量变化,而不是煤价和电价变化。 公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电视划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。 盈利预测及评级:由于2013年9月25日,上网电价下调,我们将公司2014和2015年EPS由此前预计的0.51元下调至0.45元,仍然维持2013年EPS 为0.48元盈利预测不变,考虑到公司将受益于特高压建设和环渤海地区大气污染防治,盈利长期增长确定,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。