业绩符合预期:公司2013年实现净利润44亿元,同比增长51%,每股净利润为1.42元;2013年的一年新业务价值为42亿元,同比增长1.5%;期末内涵价值644亿元,比上年末增长了13%,经调整的净资产同比增长10.8%。净利润的增长主要源于投资收益的增长及减值损失计提的减少。期末,公司资本公积项目下的浮亏由2012年的3.6亿元增长至了32亿元,预计主要受2013年债券下跌的影响。 NBV增速下半年环比明显改善:公司2013年的新业务价值为42亿元,同比仅增长1.5%,与个险、银保两个渠道均表现乏力有关(新单保费分别同比增长-16%和5%),价值增速低于同业。需注意的是,公司下半年的新业务价值环比改善非常明显,由上半年的同比减少4.8%变为同比增长1.5%,改善幅度明显大于同业,主要是受益于个险新单的环比改善,预计与营销员逐渐适应公司考核体系及组织构架调整逐步出现效果有关,后续需紧密跟踪制度组织的变化。 债权型投资占比持续提升:2013年公司显著降低了定期存款的比重,同时大幅提高了债权类资产的比重,由2012年的48.9%提升至了55.6%,较2013年中期也提升了近5个百分点。权益类投资的比重提升了0.9pt,但与2013年中期相比则下降了0.6pt。2013年,公司净资产对股市以及利率变动的敏感性均略有下降。按照公司披露的数据,当利率减少50bp 时,公司净资产将增长5.8亿元,净资产提升的比例为1.46%,同时股市每波动10%,公司净资产会波动3.05%,均较2012年略有下降。 投资建议:公司业绩符合预期,下半年公司的新业务价值环比明显改善,超出同业,后续需紧密跟踪公司制度\组织变化的影响,我们提高公司评级至增持-A,给予26元的目标价。 风险提示:保费增长未出现实质性好转;投资环境恶化。

事件:腾讯自选股安卓版上线3.0版本,不仅新增了此前ios版的“股票圈”功能,更重要的是增加“我的交易”模块,嵌入国金、中山、中信、海通、同信、民族、湘财7家券商的交易和部分开户功能。 腾讯自选股的空间极大:腾讯自选股的用户体验极佳,未来“股票圈”升级后很可能会兼有“雪球”和“股吧”的特征,形成同时满足高低端客户的全方位投资平台。依托QQ和微信的几亿客户基数及产品的进一步改善,其有望成为A股独霸一方的移动炒股终端。 国金和中山是最大的受益者。1)佣金率绝对是目前我国投资者选择交易通道的首要考虑,嵌入“自选股”的7家券商中中山和国金的佣金率最低,中信等将佣金率一次下调至零佣的可能性非常小,因此,国金和中山是最具有吸引力的通道入口。2)仅国金和中山的通道同时包含交易和开户功能,其他几家只是导入交易通道且客户体验弱于国金和中山。3)“我的交易”模块中国金和中山分别排在首位和列第二,显示其在与自选股合作中的地位,同时排列顺序也有利于投资者自然性地选择国金和中山。 预计国金和中山后续将推出系列互联网金融产品,形成产品组合拳。中山证券同时推出了股票质押产品“小贷通”,受益于客户数的大幅增加,该类业务可能成为网络券商加杠杆的重要业务,一定程度上规避网络开户难以办理融资融券业务的限制(成本存在差异)。国金证券在这类业务上较中山证券更有优势。作为坚定向互联网金融转型的民营企业,我们认为“佣金宝”等仅是初步产品,后续预计将陆续推出系列互联网金融产品,形成产品组合拳。 继续坚定推荐国金证券(600109),建议关注锦龙股份。国金和中山两者均具备“民营机制+转型战略明确+先发优势”的显著优点,同时国金证券还具有独特属性:1)承受转型带来的困难的能力更强;2)为客户提供增值服务来将客户货币化的能力更强。我们依然将国金证券作为A股在互联网金融方向上的首选标的,维持其“买入-A”的投资评级和32元的目标价。同时提请关注锦龙股份。 风险提示:客户导入不达预期。

业绩符合预期:公司2013 年共实现净利润248 亿元,EPS 为0.88元,同比增长124%;期末经调整的净资产2258 亿元,同比增2.1%;一年新业务价值213 亿元,同比增2.2%;期末内涵价值3422 亿元,同比增1.4%。净利润大幅增长源于投资改善及资产减值准备计提的大幅减少。期末公司资本公积中的存在浮亏158 亿元。 个险NBV 增长主要受益于产品结构改善:公司2013 年共实现新业务价值213 亿元,同比增长2.2%,增速低于平安寿险。公司首次公布的分渠道新业务价值显示公司NBV 增速较慢主要是受银保NBV大幅负增长的拖累,个险业务的新业务价值同比仍实现了7%的正增长。个险NBV 同比增长主要来自于产品结构改善带来的利润率增长,如十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重由上年的41%提升至2013 年的52%。在“量”方面,个险首年保费和首年期交均同比减少了1.2%,主要与公司代理人增速出现5.8%的下滑有关(期末公司代理人为65.3 万人)。 权益类资产收益率改善明显:2013 年国寿将股权型投资配臵比例由2012 年底的9.2%减少至7.5%,相应提升了其他方式(如债权投资计划等)的投资3.1pt 至8.2%。2013 年公司实现总投资收益率4.86%,其中债券资产、权益资产和其他资产分别实现投资收益率4.68%、6.47%和4.78%,权益类资产投资收益率较去年显著改善。2013 年,公司净资产对股市以及利率变动的敏感性较2012 年有所提升,若公司的股权类资产的价格上涨10%,公司净资产将增长6.88%。 投资建议:总体来看,公司年报中规中矩,符合市场预期,我们维持其增持-A 的投资评级和20 元的目标价。 风险提示:保费增长未出现实质性好转;投资环境恶化。

业绩显著增长:国元证券2013年共实现营业收入20亿元,同比增长30%,共实现净利润6.6亿元,同比增长63%,每股收益为0.34元。公司业绩增长主要来自经纪与投资业务的改善及费用率的下降。期末公司每股净资产为7.9元。 经纪业务受益于量的增长:公司2013年共实现经纪业务收入8.8亿元,同比增长49%,主要受益于行业成交量回暖带来的交易量增长;公司2013年的股基佣金率为8.4BP,较上年下降1%。2013年公司的经纪业务净收入占公司营业收入的44%,处于较高水平。 权益类资产规模有所提高:2013年公司自营业务收入实现5.6亿元,同比增长65%,是公司业绩增长的重要因素。期末公司权益类资产占净资本的比例为37%,较年初的13%出现了增长。 融资融券业务快速发展:2013年公司实现融资融券利息收入3.2亿元,同比增长406%,该利息收入也占到公司营业收入的16%,成为公司的收入支柱之一。2013年7月公司成功发行50亿元公司债券,有效解决了融资融券业务拓展的资金瓶颈,使得该业务快速发展。 投资建议:公司目前股价仅对应2013年1.1倍PB,考虑到券商相对扎实的净资产和牌照价值,目前股价具有很强的安全边际。我们给予其增持-A的投资评级,目标价12元,对应2014年约1.5倍PB。 风险提示:佣金率显著下滑;投资环境显著恶化。

业绩符合预期:中国平安2013 年实现净利润282 亿元,EPS 为3.56 元,同比增长40%;调整后的净资产为1890 亿元,同比增长18.4%;新业务价值同比增长14.1%。 预计新业务价值增速好于同业:2013 年平安寿险规模保费同比增长10%,其中首年期缴440 亿元,同比增长12%,均得益于个险12%的增长。个险代理人增速较上年出现改善,同比增长9%,2013 年的新业务价值为182 亿元,同比增长了14%,预计增速均领先同业。个险的新业务价值率提升带动整体寿险新业务价值率同比提升2.9pt 至30.8%。 综合成本率继续提升:2013 年平安财险保费同比增长16%,受行业影响其增速仍处于逐年变缓的过程中,2013 年的综合成本率为97.3%,较上年提升了2pt。平安财险2013 年的净利润仍同比增长26%,主要是受益于投资收益的显著改善。我们预计2014 年公司的综合成本率或继续提升,财险业务的盈利可能面临一定的压力。 债权投资占比明显提升:2013 年末,公司净投资收益率和总投资收益率均为5.1%,分别较2012 年提升0.4pt 及2.2pt。从各项资产的分布来看,公司2013 年主要是减少了定期存款的比重3.8 个百分点,而债权投资计划的比重则由2012 年的3.5%提升至8.7%。此外,权益类资产仅略有提升0.4pt 至9.8%。 维持保险股中首选中国平安的判断和“买入-A”的投资评级,目标价45 元:1、今年新业务价值增速预计15%以上,在行业中较快;2、目前股价对应2013 年0.9 倍P/EV,而公司投资收益率已达到内涵价值投资收益率假设,存在低估;3、目前股价仅相当于可转债转股价的88%,今年5 月将进入转股期。 风险提示:投资环境的显著恶化。

业绩符合预期:国金证券2013年共实现收入15.5亿元,同比增长1%,共实现净利润3.2亿元,同比增长16%,EPS为0.25元,业绩符合预期。期末公司每股净资产为5.2元。 零售经纪收入占比较低:公司2013年共实现经纪业务收入6.4亿元,同比增长44%。其中代理买卖证券业务净收入(零售经纪)4.8亿元,同比增长57%,增速略高于行业平均水平,约占全年营业收入的31%;机构分仓1.6亿元,同比增长14%,约占营业收入的10%。零售经纪占比在同业中处于较低水平,为公司转型提供了良好条件。公司2013年的股基交易佣金率约为14BP,较上年下降2%。 投行项目2014年将显著增长:2013年公司承销业务收入1.8亿元,同比减少52%,是公司13年收入增长有限的重要原因,主要受IPO暂停影响。公司目前有12家中小板及10家创业板项目在会,预计2014年投行业务将大幅增长。 融资融券业务快速成长:截止2013年底公司融资融券业务累计开户1.22万户,余额约15亿元,市场占比由年初2.6‰提升至4.3‰,融资融券利息收入由2012年的0.03亿元提升至0.6亿元,融资融券业务正在快速成长。公司的杠杆率(去除客户保证金)由上一年的1.27提升至2013年的1.42,但总体仍处于较低水平,仍具备较大上升空间。 维持“买入-A”的投资评级,目标价32元:公司战略继续强调在互联网金融方面的探索,而证监会此前多次表示国金证券与腾讯的合作以及“佣金宝”的推出是市场行为,我们预计“佣金宝”等业务受到监管干预的概率极小,证券行业反而可能成为传统金融向互联网金融转型的突破口,国金是其引领者。我们依然维持国金证券买入-A的投资评级和32元的目标价,后续的催化剂可能包括:1)与腾讯自选股App的合作;2)可转债获批发行;3)公司适时公布“佣金宝”优异的开户数据;4)其他互联网金融产品的推出。 风险提示:与腾讯的合作出现实质性变化等。

中国的互联网金融空间或超越海外:1)海外的传统金融企业市场化程度较高,留给互联网企业的效率改善空间相对较小,而我国留给互联网去颠覆的空间更大;2)我国民众对网络的接受程度与需求程度和海外相比显著更多;3)我们的个人投资者占比更高,一般来说个人投资者是价格敏感型。 “佣金宝”移动端产品具有诸多优点: 1)继承了网页端产品简洁、友好的界面,“行情”、“自选”、等板块的非常人性化,我们认为其较好地借鉴了腾讯“自选股”的经验;2)使开户时的身份证照片上传、视频验证等非常便捷,开户时间比网页端节省40%以上,同时硬件方面对移动端开户的制约演变为仅仅在于网络环境,这对大多数投资者而言不构成实质障碍。3)首次在炒股软件中镶嵌开户功能,鉴于目前大多数投资者都是机不离手,移动端产品的应用可以显著提高国金证券每日的实际有效开户时间。 预计国金的每日开户数高位提升:我们在之前的报告中测算过 “佣金宝”网页端产品每日的开户数至少在5000人以上,“佣金宝”推出后一周A股开户数出现迅速拉升是其重要的侧面验证数据,我们预计移动端产品推出后其每日开户数有望得到进一步提升,这对国金证券目前20多万的个人客户数而言存在极大增长。总体来看,“佣金宝”已算是一鸣惊人。 监管层意含“支持”而非“抑制”:证监会在连续3次的新闻发布会上针对国金证券发表言论,支持市场化决策,我们认为“佣金宝”遭遇叫停的风险几乎没有。经纪业务市场化的大势之下唯有拥抱才是上策,国金已经建立了一定的先发优势,其移动端产品的推广将使得这种优势进一步强化。 韩、日案例表明领先型网络券商有望获得超高的市场份额:从韩日的案例来看,通过低佣策略以及在移动端的布局,排名第一的经纪商市场份额能够达到10-20%。国金证券凭借“低佣+极致用户体验”的“佣金宝”网页及移动端产品,完全可能在未来1-2年内经纪业务市场份额进入行业前十甚至前五位,由此带来国金证券客户数量的显著增长,这是国金此后继续向互联网金融产品发力、最终百炼成钢的的基石。 维持“买入-A”的投资评级,目标价32元:国金证券具备“民营机制+战略明确+先发优势+转型代价小+集多种金融牌照于一身”等独特优势,通过与腾讯合作而成为A股互联网金融方向上的龙头标的。目前“佣金宝”仅是其转型的首只产品,预计后续仍有互联网金融产品推出。前期调整带来再次介入机会,继续维持“买入-A”评级,目标价32元。 风险提示:与腾讯的合作出现实质性变化等。

业绩显著增长,符合预期:西南证券2013年合计实现营业收入20亿元,同比增长55%;合计实现净利润6.3亿元,同比增长84%,每股收益为0.27元,业绩符合预期。全年业绩显著增长得益于投资收益的显著改善和经纪业务收入的增长。 投资收益显著增长:公司2013年实现投资损益及公允价值变动之和7.5亿元,同比增长151%,是2013年业绩增长的最大贡献因素。细分来看,公司在降低了传统方向性自营的配臵,加大了量化投资等低风险工具的运用,金融工具的投资收益获得了显著增长;此外,西政创新公司亦贡献了1.8亿元的分红收益。 综合业务平台初显成效:2013年公司的经纪、投行、资管、自营收入占公司总收入的比例分别为45%、16%、3%和13%。经纪业务收入的增长主要来自全市场成交量的增长,公司股基份额0.75%,股基佣金率为7.7BP,均与上年基本持平;经纪业务中融资融券规模在低基数上快速增长,2013年两融的利息和佣金收入分别为1.2亿元和0.9亿元,同比均增长200%以上。投行业务方面,利用重庆地区的资源,公司2013年的并购和再融资领先同业,分别实现收入2.7亿元和1.6亿元。2013年,公司在全牌照基础上打造的综合业务平台初显成效,其中西证创新已经为公司贡献了1.4亿元的利润,占公司利润的20%以上,成为新的利润增长点。 维持公司增持-A的投资评级,目标价11元:公司打造的综合业务平台有利于其充分利用区域资源,且增发后公司目前股价对应2014年1.6倍PB且在增发价附近,我们给予其增持-A的投资评级,目标价11元。 风险提示:行业性佣金水平的下调;投资环境的恶化。

国金证券正式推出“佣金宝”:该产品具有“万二开户”(通过个人电脑终端及手机终端为投资者提供7x24小时网上开户,交易佣金统一为万分之二(含规费),大致就是零佣金)、“保证金增值”(为股票账户保证金余额提供理财服务,预期收益率是活期储蓄利率的10倍以上)、“高品质咨询”三大特点。 为何中国的互联网券商更有颠覆性:1)我们的个人投资者占比更高(一般来说,机构投资者是服务敏感型,个人投资者是价格敏感型);2)海外的传统金融企业市场化程度较高,美林在70年代就推出了CMA账户,留给互联网企业的效率改善和产品创新空间相对较小,而我国留给互联网去颠覆的空间更大。 此次产品的推出符合预期:国金证券此次率先推出的是腾讯财经的开户链接,佣金率在市场上具备充分的竞争力,合作内容符合预期。这是国金证券向互联网金融发展的第一步,后续在移动端与自选股APP及微信层面的合作应该会很快跟上。 账户体系的打通最值得期待:我们认为最值得期待的是打通腾讯和国金的账户体系,即经过实名认证的腾讯客户可以直接成为国金客户买卖股票。打通账户体系的合作方式肯定需要证监会许可,但余额宝已有这样的先例(购买基金不需要新开基金账户),此外还需要上交所放开指定交易。账户体系一旦打通,将极大提高腾讯客户转为国金客户的转化率,目前腾讯约是国金客户的3000倍。 维持买入-A的投资评级,上调目标价至32元:我们强调国金证券是为数极少的民营机制+态度明确+转型代价小的证券公司,是A股在腾讯产业投资链条中的稀缺金融标的。我们认为现阶段采取“佣金宝”这样的模式公司完全可能在两年内进入行业前十名,上调公司目标价至32元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:产品推出后能否顺利实现客户导入及导入程度如何。

公司公告与腾讯合作的进展等相关事宜:1)截至目前控股股东及公司未就腾讯入股事宜与腾讯进行任何沟通洽谈,未来三个月内亦不会涉及股份转让等。2)合作期间公司将通过腾讯网和腾讯自选股移动终端等平台为用户提供网页端、手机端等在线证券开户、交易、客服等业务,并通过核心广告资源推广国金证券网上平台。3)网页端、手机端软件系统开发已进入后期,网页端软件预计在2月底前上线,手机端软件上线时间尚不确定。4)合作期间将推出多种在线理财产品,首期推出的货币基金型客户保证金理财产品已获批文,预计2月底前上线。5)在北京、上海、成都三地建立呼叫中心,预计 2 月底前投入运营。 转型进展迅速,彰显其转型决心、效率及清晰思路:小米雷军曾总结互联网思想的核心是七个字:“专注、极致、口碑、快”,可见速度的重要性。国金在公告与腾讯合作后2个多月(含春节)的较短时间内在合作细节上获得重要进展,彰显其转型的决心、效率及清晰思路,同时也将进一步巩固其在互联网金融方面的先发优势。 未来理财产品想象空间显著:保证金货币基金产品比此前的保证金资产管理业务更进一步,现阶段类似于带炒股功能的余额宝,未来将更接近美林上世纪70年代推出的CMA账户(CMA账户将经纪账户、货币市场基金、支票账户和信用卡等多种金融功能融为一身)。国金未来还将推出多种在线理财产品,除了腾讯网和自选股外,不排除有微信层面的合作,从而伴随微信支付一同成长。 潜在客户导入量巨大:我们认为争取合规许可情况下打通账户体系将是最杀手级的武器,将使得腾讯几亿用户在实名情况下成为公司的客户(是公司个人客户数量的1000倍级别)。 维持买入-A的投资评级:我们再次强调国金证券是为数极少的民营机制+态度明确+转型代价小的证券公司,是A股在腾讯产业链条中的稀缺标的,维持对公司买入-A的评级,我们将在产品正式推出后考虑调整其目标价。 风险提示:产品推出后能否顺利实现客户导入及导入程度如何。

公司发布业绩快报:公司预计2013年全年实现营业收入31亿元,同比增长22%,2013年实现净利润6.7亿元,同比增长42%,每股收益为0.27元。期末公司净资产为130亿元,较年初增长49%,每股净资产为5.0元。 利润增幅超过行业平均水平:公司2013年的收入增长主要受益于全行业经纪业务的回暖、投行业务增长以及类贷款业务的快速增长。与行业相比,兴业的净利润增幅超过行业平均水平(34%)8个百分点,主要得益于公司业务结构的调整及成本端的良好控制。 类贷款业务显著增长:2013年,兴业证券的融资融券余额从年初的12.6亿元快速增长至2013年末的42亿元,市场份额从1.07%增长至1.22%,其中主要是下半年发力较多,市场份额从0.96%(21亿元)快速提升。股票约定式购回和质押回购业务也取得了突破式发展,两者合计规模近60亿元,其中质押回购业务排名市场前列。类贷款业务的快速发展得益于公司较早地开辟了场外资金以及较强的业务对接能力。我们预计公司的类贷款业务在2014年仍能保持较快速的增长。 投资建议:兴业证券具备较好的市场化激励机制,类贷款业务增长迅速,杠杆有望进一步提升,同时股价低于定增价9.88元。我们给予公司增持-A 的投资评级,目标价12元,对应2014年2.3倍PB。 风险提示:投资环境显著恶化;经纪业务受冲击。

国金证券的稀缺性无法复制:结合民营机制、转型阻力、转型动力及转型能力来看,我们认为国金证券向互联网金融转型在现有114家券商中具有事实上的排他性。如果国金证券无法成功转型,其他券商转型成功的概率更小。结合国金证券的先发优势及自身特有禀赋,我们判断,未来即便有其他券商与腾讯进行合作,也无法撼动国金证券作为券商向互联网金融转型最佳标的的地位,其稀缺性将无法复制。 腾讯选择国金是否成本太高?首先,国金的多牌照价值是其他单一牌照的小券商无法比肩的;其次,腾讯进入一个新的领域最重要的是成熟的运营体系和专业人才,这方面国金证券较其他中小券商明显更强;最后,国金市值较大的问题可以通过换股来解决。 国金采用低佣策略很可能不会受到监管的严重干预:首先,在券商创新业务不断开展的背景下,佣金保护的环境已经发生深刻变化;其次,部分地区的佣金同盟已经被叫停,以陕西省为代表;最后,监管层目前的态度是“保护行业、不保护公司”。允许市场化的运作或许对大部分公司都会造成压力,但最终会提升整个行业的竞争力,符合监管层目前的监管方针,也符合十八届三中全会中“要使市场在资源配置中起决定性作用”的核心论述。 可能的盈利模式?在互联网企业中,产品设计和创意是核心机密,腾讯和国金合作所要创作的产品细节我们无从得知,但目前来看可能的方向至少包括:1)从理财着手,为不同风险偏好的用户提供分层服务,融资融券是国金可能显著获利的业务;2)与腾讯移动端APP“腾讯自选股”合作实现用户导入。在腾讯与国金的合作中,腾讯是客户流量导入平台和产品销售平台,国金是金融牌照平台和金融产品设计平台,我们对这两个平台碰撞所产生的火花持有较为乐观的态度。 维持买入-A的投资评级,继续坚定推荐:国金证券作为券商向互联网金融转型的最佳标的,其稀缺性无法复制;同时要证明国金证券转型无法成功的时间可能还很长。作为最有可能实现真正向互联网金融转型的标的,我们依然坚定看好国金证券,其后续的催化剂至少包括:1)国金公告与腾讯合作的进一步进展;2)可转债发行获证监会批准。 风险提示:能否从腾讯实现客户导入以及导入的力度如何。

方正证券公布收购民族证券预案:1)方正证券拟通过定增的方式收购民族证券100%的股权;2)民族证券估值为132亿元,此次增发每股价格为6.09元,预计增发21.68亿股;3)民族证券各股东均已同意将股份转让给方正证券,并购方案已获方正证券董事会通过,尚需股东大会、相关国资委及证监会的批准。 估值相对合理,增厚BVPS 约7%:此次民族证券作价132亿元,对应1.93倍PB,与之前行业中出现的涉及控股权的券商收购价格相比略高,但考虑此次收购是发行股份而非直接现金出资,因此总体上估值水平相对合理。以截至2013年8月份的数据计算,此次并购将增厚方正证券每股净资产约7%,但会使得EPS 下降12%,摊薄ROE约18%。 协同效应主要体现在经纪业务:民族证券是以经纪业务为主的中小券商,目前经纪业务收入占比约65%,投行、资管、创新业务均无太大亮点。方正的营业部主要分布在湖南、浙江等地,民族的营业部主要分布在东北,收购后两者在经纪业务上存在区域互补和协同效应。 此次并购或将打开行业并购的序幕:如果此次并购顺利实施,将开创上市券商进行同业并购的先例,同时证券行业的整合或许也将拉开序幕。未来券商之间的分化将会更为明显:大型券商将谋求并购做大体量,同时向全能投行方向发展;中小券商将谋求转型(如向互联网金融转型,或是转为某些领域的专业券商)。整个行业的生态或将朝着证监会曾表述的“保护行业、不保护公司”方向发展,危机意识强、创新能力优秀的券商将更容易脱颖而出。 维持增持-A 的投资评级,目标价7元:方正收购民族的对价相对合理,但协同效应主要体现在经纪业务,其他业务融合的难度和效果均不容乐观,整个并购能否出现“1+1>2”的效应尚需观察。我们仍然维持公司增持-A 的投资评级,考虑到公司率先开启行业实质整合以及停牌期间多元金融指数上涨3.2%等因素,我们给予其7元的目标价,对应合并民族证券后2.6倍PB(2013)。 风险提示:1)并购审批不获通过;2)业务整合存在困难。

国金证券迈出转型第一步:公司与腾讯签署了为其2年的《战略合作协议》,将进行全方位、全业务领域的深度合作。我们认为,券商发展网络券商、向互联网金融方向转型是未来的必由之路。国金证券率先迈开转型的步伐,有望建立起先发优势,是券商板块中最值得关注的公司。 国金为何成为腾讯的选择?腾讯并非只是需要券商牌照,而是需要一个富有潜力、未来能够给其带来丰厚业务回报的合作伙伴。国金证券的研究、投行实力在业内均有较强实力,且涌金系金融牌照齐全,有望成为腾讯在证券领域的得力帮手。腾讯与国金合作是否具有排他性,关键在于国金能否创造出富有建设性的成果。 我们对国金转型成功的概率略偏乐观:国金证券的民营机制决定了其具有敏锐的变革意识和强烈的危机意识,机制灵活、执行力强且传统业务负担小,我们认为其在腾讯的帮助下向互联网金融转型成功的概率中等偏大,需紧密跟踪相关业务和产品的实际进展。 可能的业务模式:国金进入互联网金融领域,“低佣+极致体验”是可能的重要获客手段,但价格只是表象,最终的目的是引入客户并形成分层次或分领域的收费。此外,资产管理业务也是重要的发展领域之一,美国的嘉信理财是其可以借鉴的公司之一,该公司股票长期跑赢指数。 投行及融资融券业务具备爆发力:国金证券的投行业务自2010年以来出现显著改善,目前在会项目26家,在上市券商中排名第四,预计未来几年仍将保持投行业务的强势。融资融券业务市场份额与经纪业务地位显著错配,且融资空间巨大,因此,未来融资融券业务的发展空间显著。 投资建议:我们看好国金证券的理由包括:1)国金证券率先向互联网金融方向转型,其机制灵活,执行力强,阻力偏小,我们对其转型成功略偏乐观;2)有望建立互联网券商的先发优势;3)投行及融资融券业务爆发力强,杠杆提升空间大;4)解禁压力已消化。我们给予其买入-A的投资评级,估值方面,考虑其转型成功概率后的市值期望值为293亿元,对应每股22.6元。 风险提示:国金证券开发相关互联网金融产品或业务不成功;监管层对证券行业监管政策的放开低于预期。

事件:广发证券股东辽宁成大、吉林敖东等发布公告,将包括其在内的15位委托人共同持有的“粤财信托广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”的受益权转让给广发证券工会,转让价格为最近一期的每股净资产(5.43元),预计在2014年6月30日前完成交割,但还需要辽宁成大等公司股东大会批准。 广发证券员工股权激励计划的由来:该股权激励计划最早是在2006年12月由辽宁成大等15位股东将部分股权委托粤财信托成立信托计划,做为广发证券的股权激励方案。此后该信托计划的期限发生过多次后延,最后一次的截至日期为2013年12月20日。 广发证券股权激励迈出重要一步:上述信托持有4.07%的广发证券股权,目前市值为32.32亿元,而转让对价为10.91亿元,市值超出转让价格21.41亿元。我们对此点评如下:1、该信托成立于2006年,本次正式转让予工会,说明股权激励迈出了重要一步,与我们此前判断一致广发具备行业内最好的股权激励基础,今年3月份证监会曾发布《证券公司股权激励约束机制管理规定(征求意见稿)》,但未有正式稿出台,我们估计此次转让已与监管有沟通;2、本次激励规模较大,对广发证券员工可能有较为明显的激励作用并有利于其吸引有竞争力的人才;3、作为行业内可能的第一家有大规模股权激励的公司,我们看好其对公司的正面影响;4、对辽宁成大和吉林敖东会产生一次性收益(2.9亿元/2.2亿元),同时股权激励若推动广发基本面改善也会使得他们间接受益。 投资建议:广发证券股权激励方案有望显著提高员工积极性从而提升公司竞争力,同时其投行储备项目丰富,创新能力强,我们重申将其作为券商首选标的之一,维持增持-A的投资评级,目标价17元。 风险提示:股权激励方案尚待监管部门审批。