公司将与腾讯全方位合作:公司与腾讯签订了《战略合作协议》,将与之进行全方位、全业务领域的深度合作,共同打造在线金融服务平台。具体来看,国金证券将与腾讯旗下腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作;合作期间腾讯将向国金开放核心广告资源,协助公司进行用户流量导入,并进行证券在线开户和交易,在线金融产品销售等服务。此次战略合作有效期为2年,协议到期后双方享有同等条件优先续约权,期间国金每年向腾讯支付1800万元广告费用。 我们认为本次合作目前尚不具备颠覆性:1、本次合作目前看来限于流量导入和广告合作,层次较浅,与天弘基金和阿里金融合作推出“余额宝”这种杀手级产品有较大差别;2、腾讯控股刚刚开始切入互联网金融,目前尚处于经验积累阶段;3、我们预计在可预见时间内,监管层应该不会允许BAT级别的公司控股券商,因为对现有盈利模式的冲击可能会太大;4、目前上交所的指定交易尚未放开,国金证券通过腾讯导入用户流量进行在线开户和交易主要针对的是增量而非存量投资者,由于A股目前的股票开户资源已被挖掘得较为充分,新增开户资源有限,因此与腾讯合作对国金证券的经纪业务贡献目前可能较为有限。 投资建议:国金证券与腾讯的合作属于“小券商”与“大互联网公司”的合作模式,但目前其合作层次尚不具备颠覆性,维持对公司增持-A的评级,考虑到不排除未来随着双方的进一步磨合,可能会推出杀手级产品和股权合作的可能性,提高目标价至20元。 风险提示:业务合作进展过慢。

可转债终获发行:11 月14 日,中国平安发行260 亿元次级可转债获证监会批准,11 月20 日公司公布了募集说明书,主要条款:1、期限:6 年;2、票面利率:第一年0.8%、第二年1.0%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.2%、第六年2.6%;3、初始转股价:41.33 元;4、转股期限:发行日后6 个月开始;5、发行方式:原A 股股东每股可优先认购5.432 元的可转债,其余部分进行网上和网下发行;6、转股价格下修条款:任意连续30 个交易日中有15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时,公司董事会有权提出下修转股价,但须经过2/3 股东同意;7、赎回条款:1)期满以面额的108%赎回未转股可转债;2)转股期内,若股价连续30 个交易日中至少15 个交易日的收盘价格不低于转股价的 130%,公司可按面值加应收利息赎回可转债。 静态提升集团偿付能力充足率18.5 个百分点:至2013 年中期,集团的偿付能力充足率为162.7%,静态测试,此次发行可转债后将使得公司的偿付能力充足率提高18.5 个百分点至181.2%,预计可满足集团未来1-2 年的资本需求,且该笔募集资金主要用于对保险子公司的增资。 若转股对现有股东摊薄有限:可转债具有股、债双重属性,较增发等方式而言对公司股价的影响是逐步的、温和的,同时公司的财务成本也较一般债券更低。以此次转股价格计算,若260 亿元债券全部转成股票,则公司将新增6.3亿股,这部分股份占转股后平安总股本的7.4%。 总体看,若这部分可转债全部转股,对现有股东的摊薄相对有限。 投资建议:平安可转债的发行将有效补充公司近年业务发展的需要,同时转股对现有股东的摊薄较为有限。我们认为平安的寿险业务增长具有持续性而且高预定利率传统险明年有可能获得市场认可,与此同时公司在互联网金融方面坚持不懈的作出探索,维持平安买入-A 的投资评级和45 元的目标价,并将其作为保险股的首选。 风险提示:市场环境显著恶化;新业务开展低于预期。

业绩显著增长:中信证券2013 年1-9 月合计实现营业收入103 亿元,同比增长27%,其中3 季度单季营收为43 亿元,同比增长82%。公司1-9 月合计实现净利润37 亿元,同比增长27%,其中3 季度单季净利润为16 亿元,同比增长136%。3 季度业绩大幅增长主要受益于经纪和投资收入的大幅增长。 杠杆率加速提升:至三季度末公司去除客户保证金后的杠杆率为2.65,较6 月末的1.92 显著提升,显示公司在三季度明显加速提升杠杆。从资产负债表各项来看,与6 月末相比,“其他资产”增加191亿元至484 亿元,反映融资融券业务的快速增长;“买入返售金融资产”增长102 亿元至152 亿元,反映约定式购回和股票质押贷款业务的显著增长。公司加杠杆的资金主要来自公司债(6 月发行150 亿)、短期融资券(80 亿余额)、卖出回购金融资产(3 季度单季增加240亿)以及短期拆借(3 季度增加77 亿元)等。 经纪和投资收入显著增长:公司前三季度经纪业务收入36 亿元,同比增长61%,主要受整体市场成交量好转的影响,但公司增幅好于行业,可能与融资融券业务带来的经纪业务贡献相关。公司前三季度投资收益为42 亿元,同比增长64%。公司前三季度承销业务收入仅为6.6 亿元,同比减少52%,主要受IPO 暂停影响,公司IPO 在会排队项目达32 家,其中20 家主板项目,后续若IPO 开闸,公司的承销业务将迅速恢复。 提升评级至“买入-A”:公司作为行业龙头,加杠杆的实力雄厚且三季度已经开始加速,今年拖累公司业绩的承销业务后续有望复苏且力度较大,我们提升其投资评级至买入-A 且作为券商股中的首选,目标价17 元。 风险提示:投资环境显著恶化;创新业务遭遇重大挫折。

业绩同比显著改善:中国太保2013年1-9月共实现净利润81亿元,同比增长158%,其中3季度单季实现净利润26亿元,同比增长427%。 业绩增长主要在于投资收益大幅增长及减值损失的显著减少。期末公司净资产为1008亿元,较年初增长4.8%,较年中增长4.7%。 个险占比继续提升:2013年前三季度人保寿险实现保费收入769亿元,同比增长2.6%,其中新保业务收入288亿元,在保费中的占比(37.4%)较年中下降1.6pt。公司前三季度个险渠道实现保费456亿元,同比增长14.5%,个险在保费中的占比较上半年提升1pt至59.4%(见附表)。1-9月公司合计实现个险新单105亿元,同比增长9.4%,增速较上半年减少0.8pt。公司前三季度退保额为149亿元,同比增长60%。 财险保费增速有所下滑:2013年前三季度太保财险保费收入为615亿元,同比增长18.2%,较年中下滑2pt,其中车险业务收入占比76.1%,较年中提升0.9pt。分渠道看,电网销业务收入99亿元,同比增长37.6%,交叉销售业务收入23亿元,同比增长22.1%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.8%,较年中提升0.5pt。受三季度自然灾害频发的影响,预计公司的综合成本率在中期97.7%的基础上有所上升。 权益类资产占比提升:期末集团投资资产为6821亿元,较年初增长8.7%。资产配臵方面,公司在三季度主要是提升了权益类资产的比重,从年中的10.3%提升至11.9%;债权投资计划仅较年中提升0.1个百分点。 投资建议:维持公司增持-A的投资评级,目标价22元。 风险提示:投资环境大幅改变;保费持续低迷。

业绩同比大幅增长:西南证券2013 年前三季度共实现营收12.5 亿元,同比增长53%,其中3 季度实现营业收入4.7 亿元,同比增长344%;公司前三季度合计实现净利润5.1 亿元,同比增长150%,其中3 季度实现净利润2 亿元,去年同期则亏损0.8 亿元。公司今年业绩显著增长主要来自投资业务收入的增长。 投资业务显著改善:2013 年前9 月公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)5.1 亿元,同比增长181%,其中3 季度投资收入为2.5 亿元,而去年同期为亏损1 亿元。公司投资业务收入的显著改善是公司前三季度业绩增长的关键因素。 经纪业务收入增长受益于市场成交的放量:1-9 月公司实现经纪业务净收入3.4 亿元,同比增长27%,其中3 季度单季实现经纪业务净收入1.3 亿元,同比增长71%。这略低于全行业成交量的上涨幅度:1-9 月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3 季度同比增长84%。 投行业务实现增长:公司1-9 月承销业务收入合计1.6 亿元,同比增长24%,其中3 季度收入为0.31 亿元,同比减少19%。公司前三季度投行业务收入能够实现增长主要在于并购业务,从目前的IPO排队项目来看,公司的储备项目没有显著优势。 投资建议:公司在利用重庆资源方面仍然具有较大潜力,考虑增发后公司目前股价仅对应2013 年1.6 倍BP,在中型券商中具备估值优势。给予公司增持-A 的投资评级,目标价12 元,对应增发后2.2 倍PB。 风险提示:投资环境发生显著改变。

业绩同比大幅增长:海通证券2013年前9月共实现营业收入83亿元,同比增长20%,其中3季度实现营业收入26亿元,同比增长44%;公司前三季度合计实现净利润37亿元,同比增长51%,其中3季度实现净利润10.3亿元,同比增长147%。公司今年及3季度业绩增长均主要得益于经纪和投资收入的显著改善。 经纪业务收入受益于市场成交量的增长:公司1-9月共实现经纪业务净收入24亿元,同比增长34%,其中3季度单季实现经纪业务净收入9亿元,同比增长72%。经纪业务收入增长是公司业绩改善的重要原因,这得益于全行业成交量的大幅上涨:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3季度同比增长84%。 投资业务显著改善:2013年前9月公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)26亿元,同比增长38%,其中3季度投资收入为5亿元,同比增长58%。投资业务改善是公司前三季度利润增长的主要来源。根据公司中期的数据,权益类资产在交易性及可供出售资产中的占比只有约10%,预计非方向性的新型投资做出了重要贡献。 盈利模式向资产负债表迁移:公司买入返售资产余额3季度末为43亿元,较年初的22亿元及年中的37亿元有所增长,表明约定式购回及股票质押业务在持续增长。“其他资产”为344亿元,较年初增长103%,主要是由于融资融券业务的快速增长。“其他负债”为33亿元,较年初增长255%,主要是柜台市场创新产品导致的金融负债增长。此外,公司期末有0.9亿元“预计负债”,主要是资管子公司以自有资金认购资管产品次级部分所致。期末,公司去除保证金后的杠杆率为1.69,较期中的1.78有所下降,主要是短期借款及拆入资金减少,可能受“钱荒”的短期影响,长期来看加杠杆趋势确定。 投资建议:海通证券依然是券商提升杠杆趋势之中的行业龙头,公司目前股价对应2013年1.9倍PB,处于中等水平。我们维持公司增持-A的投资评级和14元的目标价。 风险提示:投资环境显著改变;创新进程遭受挫折。

公司业绩同比改善:国元证券2013年前9月共实现营收14亿元,同比增长20%,其中3季度实现营收5.4亿元,同比增长73%;公司前三季度合计实现净利润5.3亿元,同比增长42%,其中3季度实现净利润2.3亿元,同比增长212%。公司业绩增长主要得益于经纪、投资收入的增长及费用率的相应下降。期末公司每股净资产为7.85元。 受益于市场好转,经纪业务收入大幅增长:公司1-9月共实现经纪业务净收入6.5亿元,同比增长46%,其中3季度单季实现经纪业务净收入2.6亿元,同比增长102%。经纪业务收入增长主要得益于全行业成交量的巨幅上涨:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3季度同比增长84%。公司的经纪业务收入增幅好于行业增幅。 3季度自营投资收益显著:2013年前9月公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)3.9亿元,同比增长49%,其中3季度投资收入为1.5亿元,同比增长178%,是公司3季度利润的主要来源。 费用率下降明显:由于相对低成本的投资收入大幅增长以及券商的费用刚性,公司前三季度的费用率从去年同期的61%下降至52%,对利润增长形成重要贡献。 投资建议:公司目前股价仅对应2013年约1.2倍PB,在上市券商中估值最低;公司大量冗余资本正在被逐步利用起来,如融资融券规模从年初的9亿元增长至9月末的36亿元,其市场份额也从1.02%逐步提升至6月末的1.09%,再提升至9月末的1.24%,这有利于提升公司ROE。我们给予公司增持-A的投资评级,目标价12元。 风险提示:投资环境大幅改变;资本利用难以持续提升。

经纪、投资业务助力业绩改善:广发证券2013年前9月共实现营收63亿元,同比增长17%,其中3季度实现营收25亿元,同比增长79%;公司前三季度合计实现净利润23亿元,同比增长27%,其中3季度实现净利润9.4亿元,同比增长176%。公司今年及3季度业绩增长均主要得益于经纪和投资收入的显著改善。 经纪业务收入明显增长:公司1-9月共实现经纪业务净收入24亿元,同比增长37%,其中3季度单季实现经纪业务净收入9亿元,同比增长73%。经纪业务收入增长是公司业绩改善的重要原因,这得益于全行业成交量的大幅上涨:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3季度同比增长84%。 投资业务取得不错业绩:2013年前9月公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)23亿元,同比增长61%,其中3季度投资收入为9.7亿元,同比增长264%,是公司3季度利润的主要来源。投资业务取得的不错成绩是公司业绩增长的重要原因。 承销业务收入减少较多:公司1-9月共实现承销业务收入2.2亿元,同比减少74%,其中3季度实现0.9亿元,同比减少43%。公司承销收入减少主要受IPO暂停影响,但公司投行项目储备较为充分,若IPO开闸则公司投行业务有望较快恢复。 投资建议:公司各项业务发展顺利,投行业务储备丰富,机制较为顺畅,我们维持公司增持-A的投资评级,目标价14元。 风险提示:投资环境大幅变化。

业绩改善来源于经纪业务:华泰证券2013年1-9月共实现营业收入54亿元,同比增长20%,其中3季度单季营业收入为18亿元,同比增长59%。公司1-9月合计实现净利润18.6亿元,同比增长38%,其中3季度单季实现净利润5.7亿元,同比增长97%。公司业绩增长主要源于经纪业务收入的增长,其他业务收入的增幅并不显著。 经纪业务收入增幅与行业相当:2013年1-9月公司实现经纪业务收入28.3亿元,同比增长35%,其中3季度单季经纪业务收入为11.2亿元,同比增长80%。这主要是受益于全行业成交量的大幅上涨:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3季度同比增长84%。 公司的经纪业务收入增幅与行业大体相当。 投资收益改善弱于同业:2013年前三季度公司投资收入合计为8.8亿元,同比减少5%,其中三季度仅为0.7亿元。与同业前三季度投资收入大幅增长不同,公司的投资收入增幅较少。 投资建议:公司收入对融资融券业务的增长较为敏感,而我们看好融资融券的成长空间;华泰的投行储备项目较多,若IPO开闸其投行业务收入有望迅速增长。我们给予公司增持-A的投资评级,给予13元的目标价。 风险提示:投资环境大幅改变。

业绩改善源于经纪业务增长:招商证券2013年1-9月共实现营业收入44亿元,同比增长24%,其中3季度单季营业收入为15亿元,同比增长30%。公司1-9月合计实现净利润16亿元,同比增长30%,其中3季度单季实现净利润5.4亿元,同比增长99%。公司业绩增长主要源于经纪业务收入的增长,其他业务收入的增幅并不显著。 经纪业务收入增幅强于行业:2013年1-9月公司实现经纪业务收入21.5亿元,同比增长59%,其中3季度单季经纪业务收入为8.4亿元,同比增长102%。这主要是受益于全行业成交量的大幅上涨:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3季度同比增长84%。且招商证券经纪业务收入增幅好于市场成交量的增幅,这部分可能与公司融资融券业务快速增长、份额不断提升有关:公司融资融券余额从年初的48亿元增长至156亿元,其份额从年初的5.38%提升至9月末的5.47%。 投资收益改善弱于同业:2013年前三季度公司投资收入合计为13.6亿元,同比增长11%,其中三季度为2.3亿元,同比减少12%。公司的投资收入增幅弱于同业,可能是由于公司较同业更低的股票资产占比。此外,公司前三季度的承销业务收入同比减少68%,利息收入同比只增长22%,均未对公司业绩增长形成显著贡献。 投资建议:公司融资融券等资本中介业务发展较快,对融资融券收入增长的弹性很强;投行储备项目较多,若IPO开闸其投行业务收入有望迅速增长;此外,目前股价已低于定增底价10.71元。我们维持公司增持-A的投资评级,给予14元的目标价。 风险提示:投资环境大幅变化。

业绩符合市场预期:中国平安2013 年前3 季度实现净利润233 亿元,同比增长45%;其中3 季度单季实现净利润54 亿元,同比增长155%。 公司净利润的同比改善主要是由于公司投资收益的增长,此外,减值准备损失的减少也有部分贡献。期末公司净资产为1800 亿元,较年初增长12.8%,较期中也增长了4.1%。 投资收益显著改善: 期末公司的保险资产为1.18 万亿元,较年初增长10.3%。前三季度公司的保险年化净投资收益率为4.9%,总投资收益率为5.0%。公司前三季度投资收入为422 亿元,同比增长72%,其中3 季度为143 亿元,同比增长134%,投资的改善是公司业绩同比增长的主要原因。 保险业务健康增长:公司前三季度寿险业务实现规模保费1738 亿元,同比增长10.3%,其中个险实现规模保费1558 亿元,同比增长12.3%。前三季度产险业务实现保费收入835 亿元,同比增长13.1%,综合成本率维持在95.8%的水平,只较上半年略提升0.3 个百分点,业务品质保持良好。 银行板块的利润贡献有所提升:前三季度平安银行实现净利润117亿元,同比增长13%,平安银行为集团贡献利润60.2 亿元,同比增长14.8%,其在集团利润中的占比为26%,较期中提升约4 个百分点。 投资建议:维持公司买入-A 的投资评级,目标价45 元。 风险提示:投资环境大幅变化;政策支持超预期。

公司业绩同比有所改善:兴业证券2013年前9月共实现营收23亿元,同比增长21%,其中3季度实现营收7.5亿元,同比增长42%;公司前三季度合计实现净利润5.9亿元,同比增长40%,其中3季度实现净利润1.8亿元,同比增长148%。公司今年业绩增长主要来自经纪和投行业务收入的增长。 经纪业务收入增长受益于市场成交的放量:1-9月公司实现经纪业务净收入7.4亿元,同比增长47%,其中3季度单季实现经纪业务净收入2.9亿元,同比增长79%。这与全行业成交量的上涨幅度基本相当:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3季度同比增长84%。经纪业务收入的增长是公司业绩增长的主因。 承销业务增长明显:2013年前9月公司承销收入合计2亿元,同比增长181%,其中3季度0.36亿元,同比减少16%。公司承销业务收入的增长主要来自债券业务方面的突出表现,尤其是在福建市场,这是超出同业的,也是公司前三季度业绩增长的重要原因。 前三季度投资收益基本持平:2013年前9月公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)5.6亿元,同比减少7%,其中3季度投资收入为1.2亿元,同比增长71%。公司的投资业务收入增幅低于同业,投资收益并未成为公司前三季度业绩增长的重要因素。 投资建议:维持公司增持-A的投资评级,目标价12元。 风险提示:投资环境显著改变。

3 季报基本符合市场预期:公司2013 年前3 季度实现净利润237 亿元,同比增长219%;其中3 季度单季实现净利润75 亿元,而去年同期为亏损22 亿元。净利润的大幅增长一方面在于本期投资收益的增长,更主要的是资产减值计提的大幅减少:2013 年3 季度国寿仅计提0.4 亿元减值损失,而去年同期则高达139 亿元。期末公司净资产为2361 亿元,较年初增长6.8%,较期中增长2.4%。公司3 季度业绩基本符合市场预期。 总投资收益率显著提升: 2013 年前三季度国寿合计实现投资收入(投资收益+公允价值变动)73 亿元,同比增长128%;其中3 季度单季投资收入为23 亿元,同比增长127%。前三季度公司的净投资收益率为4.51%,总投资收益率为4.97%,分别较去年同期增长2BP 和380BP。 退保率有所提升:前三季度公司退保金额为502 亿元,同比增长68%,其中3 季度为180 亿元,同比增长63%。公司前三季度退保率为3.07%,较去年同期提升了99BP。退保率提升主要是由于银保渠道受理财产品的冲击。 投资建议:公司业绩大幅改善在市场预期之中,但承保端尚未出现明显好转,我们维持公司增持-A 的投资评级,目标价20 元。 风险提示:投资环境大幅变化;政策支持超预期。

公司业绩同比显著改善:长江证券2013年前9月共实现营收23亿元,同比增长33%,其中3季度实现营收9亿元,同比增长91%;公司前三季度合计实现净利润8.1亿元,同比增长48%,其中3季度实现净利润3.3亿元,同比增长125%。公司今年业绩大幅增长主要得益于经纪和投资业务收入的显著改善及费用率的相应下降。 受益于市场好转,经纪业务收入大幅增长:公司1-9月共实现经纪业务净收入11亿元,同比增长38%,其中3季度单季实现经纪业务净收入4.3亿元,同比增长72%。经纪业务收入增长是公司业绩改善的最主要原因,这主要得益于全行业成交量的巨幅上涨:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3季度同比增长84%。公司的经纪业务收入增幅与全市场股票成交量的增幅大致相当。 3季度自营投资收益显著:2013年前9月公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)6.8亿元,同比增长55%,其中3季度投资收入为3.2亿元,同比增长453%,是公司3季度利润的主要来源。期末公司可供出售和交易性金融资产的头寸和97亿元,与年中变化不大;根据年中的数据,股票类资产占比约15%。 费用率有所下降:由于相对低成本的投资收入大幅增长以及券商的费用刚性,公司前三季度的费用率从去年同期的60%下降至53%,对业绩增长亦有贡献。 投资建议:除经纪业务外,公司收入较为依赖投资业务,具有一定的不确定性。公司长期困扰于股权结构方面的问题,若有积极变化将有利于显著改善公司战略及业务前景。公司目前股价对应1.8倍PB,在上市券商中处于中等偏低的位臵。我们给予公司增持-A的投资评级,目标价14元。 风险提示:投资环境大幅变化;公司内部机制持续不能得到理顺。

招商证券发布增发预案:公司计划非公开发行不超过11.2亿股,发行价格不低于10.71元,募集资金不超过120亿元。其中公司大股东深圳集盛投资拟认购本次发行股份总数中不低于45.88%的股份。募集资金主要用于创新业务发展、增加对香港子公司及信息系统的投入。 增发后在行业中的资本地位显著提升:截至2012年末公司的净资本约156亿元,行业排名第6位,依次少于中信、海通、广发、华泰和国泰君安证券,且与中信(405亿元)、海通(390亿元)的差距较大。此次增发后,公司的净资本将提升至行业第3位,且显著缩小于行业龙头的差距,这有利于公司在资本为王的券商加杠杆趋势中奠定“准龙头”的地位。 本次增发提升BVPS约16%:预计本次增发后公司2013年每股净资产约6.78元,较增发前增厚16%;预计增发后公司2013年每股收益0.33元,较增发前摊薄19%。 增发前后招商局集团的维持股权比例不变:预计本发行后,集盛投资将持有公司18.6亿股,占公司总股本的32.09%。公司实际控制人招商局集团通过集盛投资等三家控股子公司合计持有公司股份26.5亿股,占公司总股本的45.88%,与增发前一致。 投资建议:招商证券通过此次增发将有效提升其在行业中的资本地位,有利于其融资融券等加杠杆业务的发展,而公司业绩对融资融券等创新业务的敏感性较高。公司目前股价对应增发后1.7倍PB,估值偏低。我们给予其增持-A的投资评级,目标价14元,对应增发后2倍PB。 风险提示:投资环境大幅变化。