深发展2010年前三季度业绩略超预期。前三季度银行实现净利润47.34亿元,同比增长30.15%。其中3季度单季实现净利润17.01亿元,环比增长16.9%。3季度业绩环比上升的主要原因是息差上升和成本下降(包括经营费用的控制、所得税下降和信用成本下降)。净利息收入、营业收入、拨备前利润、税前利润的环比增速分别为6.6%、-7.5%、11%、14.3%。成本收入比较2季度下降2.5个百分点至40.7%,所得税率下降1.8个百分点至20.6%,信用成本下降8bp至0.33%。 息差环比上升但存贷利差环比下降:3季度单季银行实现净利息收入环比增长6.6%,其中息差上升是主要原因(单季度净息差2.55%,较2季度提高5bp)。从日均数据的细项来看,银行3季度存贷利差环比是下降的(贷款收益较2季度下降9bp,存款成本较2季度上升4bp),息差的回升主要得益于债券投资和同业资产收益的上升以及银行主动的资产负债结构调整。3季度票据占比较2季度下降1.2个百分点至4.23%,证券投资占比环比下降1.5个百分点至15.6%,同业资产占比环比上升2.5个百分点至13.5%;债券投资收益率和同业资产收益率分别环比上升24bp和16bp。 资产质量继续改善:3季度末不良贷款实现双降,不良率较2季度末下降5bp至0.57%,不良余额下降0.3亿元(损失类贷款上升0.24亿元),3季度单季不良生成率为-0.03%(年化),拨备覆盖率从2季度的224.09%提高接近30个百分点至253.54%,拨备占贷款余额的比重从2季度的1,375%小幅提高到1.44%。 盈利预测:深发展3季度资产质量改善明显,但是存款利率上升的压力有可能制约后期息差反弹的空间。从长期来看,深发展与平安银行整合完成之后对经营层面带来的影响值得关注,预计零售业务和中小企业业务将会有较快的发展,从而带动银行盈利的快速增长。我们预计2010年银行净利润增长23%,对应2010年PE和PB分别为10.46倍和2倍,6个月目标价22.62元,维持“增持-A”评级。

2010年前三季度业绩符合预期。农业银行2010年前3季度实现归属母公司股东净利润701.46亿元,同比增长36.3%。3季度单季实现归属母公司股东净利润243.06亿,环比增长16.46%。净利润环比增长的动力主要来自净利息收入的增长和成本控制。3季度单季净利息收入环比增长7.14%,净手续费收入环比基本持平,拨备前利润环比增长18.34%,主要得益于费用的降低(3季度单季经营费用环比下降8.54%,成本收入比较2季度降低0.7个百分点至36.9%)。 存款占比高达90.36%,3季度息差回升。3季度单季息差为2.58%。虽然缺乏详细数据,但是我们从利息收入的增长中可以看出3季度息差环比上升(上半年日均口径的息差为2.47%)。农行非存款负债占比偏低和活期占比高为银行带来了低廉的资金成本。3季度存贷款环比增速分别为3.78%和3.16%,贷存比较2季度末小幅下降0.32个百分点至53.3%,存款占总负债的比重较2季度末提高1个百分点至90.36%。 不良双降,拨备覆盖率提高至159.7%。3季度末不良余额较2季度末减少76.48亿元,不良率较2季度末下降24bp至2.08%,拨备覆盖率提高至接近159.7%。 目前农行拨备占总贷款的比率为3.32%,居上市银行首位。3季度拨备的提高导致信用成本较2季度有所上升。 盈利预测:农行经营面最大的软肋来自成本控制,包括经营成本和拨备成本。 目前来看成本控制在改善,拨备达标之后信用成本的降低有望带来盈利的稳定增长。我们预计2010年农业银行净利润同比增速31.8%,目标价3.08元,给予增持-B的投资评级。

业绩略超预期。前三季度银行实现归属母公司股东净利润172亿元,同比增长47.6%,3季度实现归属母公司股东净利润65.1亿元,环比增长2.12%。前三季度业绩同比增加较快主要是净利息收入、中间业务收入快速增长和成本控制能力提高。3季度单季利息收入和中间业务收入环比增加较快(分别环比增加6.4%和18.6%),但成本有所上升且拨备计提增加,因此净利润环比基本持平。 息差小幅回升,生息率和付息成本同步提高。3季度单季息差环比回升3bp。生息率较2季度上升8bp,付息率上升6bp。3季度末贷存比与2季度末持平,贴现压缩的空间也比较有限,存贷款重定价期结束之后贷款收益和存款成本均处在上升的通道。 不良率持平,不良余额继续上升。3季度末不良率是0.81%,与2季度末持平。不良余额从2季度即开始出现上升,3季度末较2季度末小幅增加0.19亿元。目前的拨备覆盖率水平是176.13%,拨备/贷款是1.43%,在股份制银行中处于偏低的水平。3季度信用成本小幅上升4bp,预计4季度还将有所上升。 3季度单季成本收入比环比上升3.5个百分点。主要是由于2季度费用大幅压缩,成本收入比只有25.3%(1季度是36.2%)。预计4季度成本收入比还会有所上升。 中间业务增速持续加快。今年以来,手续费收入环比增速持续加快,前三季度的环比增幅分别为2.3%,15%和18.6%。3季度非息收入占比较2季度提高2.85个百分点至15.1%。 资产负债扩张速度较慢。3季度存贷款环比增速不到0.6%。 我们暂不调整盈利预测,预计中信银行2010年净利润增速31%,对应2010年PE和PB分别为11.74倍和1.85倍,维持“增持-A”的投资评级。

业绩略低于预期:中国平安3季度单季净利润31亿元,同比下降26%,每股净利润0.41元,前3季度128亿元,同比增长9%;期末净资产1110亿元,环比增长6%,每股净资产14.52元;单季度综合收益71亿元,同比增长181%,前3季度135亿元,同比下降21%。 各项业务发展迅速:寿险业务前三季度实现总规模保费人民币1,281亿元,同比增长22%,其中个险规模保费人民币340亿元,同比增长41%,新会计准则口径保费收入746亿元,同比增长32%。产险业务实现保费收入人民币458亿元,大幅增长58%,综合成本率降低至94.3%,比今年中报继续下行了2个百分点。 评估利率下调是业绩低于预期的主要原因:公司的3季报略低于市场的预期,主要的原因是市场此前以为季报不会调整评估利率,而实际上在季报里评估利率发生了变化。根据中国债券网的数据,今年3季度末的750天移动平均的国债收益率曲线有所下行。各个年限的变化幅度不一,我们认为根据过去的经验,20年期的往往最具备代表性。今年3季度末,20年期的国债收益率下行了6bp,根据平安公布的敏感性我们知道这意味着平安为此需要多计提约26亿元的准备金,评估利率的变化是业绩低与预期的主要原因。 权益类资产占比为10%:根据香港会计准则2010年3季末,平安权益类资产规模为778亿元。去年年末和今年中报权益类资产规模分别为821亿元和628亿元,而权益类资产占比分别为10.8%和8.1%,因此权益类资产占比与规模基本呈正比,因此我们推测2010年3季度末平安权益投资占比为10%,比2季末提高了近2个百分点。 年报风险提前释放:对于在季报里提前降低评估利率,导致季报低于预期,我们的看法是正面的。主要的原因是如果全部放到年报计提,到时候的视觉冲击会很大。为了规避可能的风险,我们认为在季报后年报前选择规避该不确定性是上策,但如果从季报开始缓慢计提则无需再去规避该不确定性。因此除了大非减持这一因素以外,平安已经没有其他的利空。而从一个细节上我们猜测高管持股或许不会减持,因为其他两个员工持股公司都将注册地转至林芝以避税,而江南实业的注册地并未发生变化。员工股减持对市场的影响更多是心理层面而非实质影响,后续减持不会再发公告市场会慢慢淡化此事影响。由于市场调整和员工股减持的问题,公司股价近期有明显下跌,我们认为这是一个不错的投资机会,维持增持A的投资评级,调高目标价至76元。

2010年3季度业绩概要:中国太保3季度单季净利润9亿元,同比下降64%,每股净利润0.1元,前3季度49亿元,同比持平略有增长;期末净资产786亿元,环比增长6%,每股净资产9.14元;单季度综合收益44亿元,去年同期为9亿元,前3季度37亿元,同比下降16%。 保险业务发展情况:寿险业务前三季度实现总规模保费728亿元,同比增长43%,上半年实现总规模保费523亿元,同比增长49%,和上半年相比增速略有下降;前三季度实现新会计准则口径保费收入689亿元,同比增长47%。财险业务前三季度实现保费收入391亿元,同比增长45%,上半年实现保费270亿元,同比增长45%,财险业务继续了上半年高速增长的态势。 我们猜测评估利率有所调整:公司未说明其评估利率是否调整,但我们猜测评估利率发生了变化,主要原因有:1、中国平安和中国人寿同期也作出了调整;2、按照我们此前对公司的净资产模拟,公司的净资产环比增速应该有9%,而实际增速为6%。今年3季度末20年期的国债收益率下行了6bp,我们预计使得公司多提了20亿元的准备金,这是净利润比预期略低的主要原因。 增资财险有利于提升公司的估值:太保发布公告将向财险公司进行增资,将增加太保财险股本18.39亿股,每股2.3元,共增资42亿元.我们认为增资财险将有利于提升公司的估值,主要原因是:1、有利于太保财险提升其市场份额。保监会近期强调要求财险公司自留保费不超过资本金和公积金的4倍,我们认为将对财险行业格局产生变化,市场份额有可能向“按资本分配”过渡,2010年中期太保财险净资产119亿元,预计将提升财险净资产36%,在行业净资产的份额将由中期的16%上升至21%。2、提高集团的盈利能力。目前财险业务发展速度很快,盈利能力很好,今年中期的ROE水平达到了20%,同时根据平安财险披露的数据,在今年3季度盈利能力还在继续改善,另外我们预计较高的盈利能力至少能持续到2012年。如果我们按照20%的ROE来测算,预计将提升集团ROE水平0.5个百分点,提高集团净利润和估值5%。 我们将中国太保作为近期保险股的首选:1、利润改善显著的财险业务占比最高;2、预计公司寿险业务明年增速将是3家上市公司中最快的;3、没有困扰股价的不确定性。维持公司增持A的投资评级,目标价31元。

净利润环比增长两成。2010年3季度,中信证券共实现营业收入45亿元,同比下降28%,环比增长18%;实现净利润14亿元,同比下降43%,环比增长23%;每股收益为0.14元。公司3季度业绩环比改善的幅度不大,主要得益于自营业务的贡献。期末公司净资产为635亿元,每股净资产为6.39元。 自营业务环比大幅改善。公司本季度实现自营业务收入9亿元,同比下降17%,但是由于2季度只实现了5百万的收入,因此环比有巨幅增长,自营业务环比的大幅增长也是3季度公司业绩环比改善的主因。3季度自营业务收入在营业收入中的比重达20%。 佣金率环比下降13%。3季度公司实现经纪业务收入18亿元,与2季度持平,同比下降46%。截至2010年9月,公司的经纪业务市场份额为8.54%,与2009年末相比变化不大;但佣金率环比下降较多:公司3季度的股票交易额佣金率为0.85‰,环比以及与2010年上半年相比均下降13%,下降幅度在已公布3季报的券商中处于中等靠前的位置。 承销业务收入环比下降四成。3季度公司的承销业务收入为4亿元,同比下降12%;由于2季度是投行业务的高点,因此环比下降达40%。本季度承销业务收入在营业收入中的占比只有9%。 费用率较高。3季度中信证券的费用率高达54%,在上市券商中仅次于国金证券(92%),在自营业务占比提升的同时费用率也提高不少,说明公司的费用率存在一定的压力。 维持公司增持A的投资评级,目标价18元。

业绩符合预期。前三季度银行实现归属母公司股东净利润1105亿元,同比增长28.3%;其中3季度单季实现归属母公司股东净利润397.6亿元,环比增长11.75%。3季度净利润环比增长的主要原因是息差回升和信用成本下降 3季度息差环比上升9bp,生息率的上升是主因。3季度单季息差较2季度上升9bp至2.52%,净利差上升10bp至2.44%,生息率较2季度上升9bp,付息成本基本持平。生息率上升的因素主要来自于票据的压缩和同业资产收益的提高。3季度末贷存比较2季度末下降0.86个百分点至60%以下,主要是由于存款增速加快。 手续费收入环比下降,3季度单季公允价值变动录得收益17.4亿元。3季度单季净利息收入环比上升6.2%,而手续费收入环比下降10.4%,估计与银信合作业务的叫停有关。3季度公允价值变动收益17.4亿元,投资收益环比增长60%,使得其他业务净收入环比增加2.6倍。 不良双降,信用成本降低推动3季度业绩。不良余额较2季度减少25.6亿元,不良率下降8bp至1.14%,关注类贷款暂缺乏细项数据(2季度末关注类贷款出现上升)。3季度末拨备覆盖率提高至213.5%,单季度信用成本较2季度下降17bp至0.21%是营业利润增速较快的一大原因(拨备前利润环比增加4.9%而营业利润环比增加9.8%)。3季度银行计提的减值损失较2季度减少20.5亿元,一方面是贷款质量改善,另外银行考虑到市场形势好转对外币债券减值准备回拨3.55亿元。 3季度成本收入比与2季度持平,所得税率小幅下降。 我们预计银行2010年净利润增速28.96%,对应EPS0.55元。目前价格对应2010年PE和PB分别为8.55倍和1.69倍(考虑配股),目标价6.64元,维持“增持-A”的投资评级。

业绩基本符合预期,3季度拨备计提增加。2010年前三季度银行实现归属母公司股东净利润130亿元,同比增长27.5%。由于2009年上半年存在海通股权处理的收益,剔除海通因素,前三季度净利润同比增速145%。3季度单季银行实现归属母公司股东净利润41.4亿元,环比下降10%,主要原因是信用成本增加较快,拨备前利润环比增速5.4%,单季度信用成本环比增加35bp至0.83%导致净利润环比负增长。 商贷通业务加速跑。3季度末贷款较年初增加12.4%,而商贷通业务较年初增加167.8%,由于议价能力较高,给银行带来了收益的持续提升,3季度生息率较2季度环比增加5bp? 负债成本上升较快拖累息差环比下滑5bp。3季度付息成本较2季度上升11bp,导致息差环比下降。缺乏存款的细项数据,我们猜测可能是由于2季度银行吸收的定期存款使得成本上升。2季度存款较1季度环比增速达到17.4%,偏离正常的季节增速较远。 不良双降,拨备覆盖率大幅提高。3季度末银行不良率较2季度末下降4bp至0.75%,不良余额减少1.15亿元。拨备覆盖率较2季度末上升30个百分点至259.4%,拨备占贷款余额的比重提高到1.93%。 我们小幅调低盈利预测,预计民生银行2010年净利润增速26%,对应2010年PE和PB分别为9.53倍和 1.36倍,目标价7.20元,维持“增持-B”的投资评级。

业绩平稳增长。2010年前三季度银行实现归属母公司股东净利润59.5亿元,同比增长35.4%。3季度单季实现归属母公司股东净利润20.4亿元,环比增长13%。 3季度环比来看,净利息收入、中间业务收入均平稳增长,营业收入环比增加7.5%。由于成本收入比较2季度降低2.13个百分点,拨备前利润环比增加11.3%。 3季度信用成本小幅下降2.5bp。 资金成本上升。银行息差在2季度出现了小幅下降,3季度降幅达10bp,主要是计息率上升12bp的拖累,这与2季度定期存款的增加有关(2季度末定期存款占比较年初增加了4个百分点)。我们看到,多数银行3季度成本都出现了上升,但收益率的提高部分弥补了成本对息差的拖累,而北京银行3季度生息率仅仅较2季度上升了1bp。虽然缺少细项数据,我们认为一个原因是低收益的同业资产在增加,同时贷款收益的提升幅度可能也比较小。 贷存比基本稳定。3季度末存贷款环比增速分别为2.95%和4.2%,贷存比小幅上升至61%。同业资产占比较2季度末增加1.5个百分点。 资产质量良好,不良双降。3季度末不良余额较2季度末减少0.38亿元,不良率为0.72%,较2季度末下降4bp。拨备覆盖率提高至265.7%。 我们预计北京银行2010年净利润增速34.7%,对应2010年PE和PB分别为11.3倍和1.96倍,目标价15元。考虑到公司稳健的增长模式和业务发展潜力,我们暂不调整评级。

业绩略超预期。前三季度银行实现净利润135.95亿元,同比增长42%。3季度单季实现净利润48.32亿,环比增长3.14%。3季度单季银行各项业务平稳增长,净利息收入和手续费收入分别环比增长7.4%和12.7%,成本收入比略有上升,信用成本微幅下降,由于所得税率较2季度提高2.6个百分点,净利润环比增速略低于税前利润增速。 3季度息差继续收窄,主要因为负债成本上升。3季度息差较2季度下降5bp,主要受到负债成本的拖累(付息率环比上升8bp),原因在于银行为了匹配同业资产期限结构,吸收了部分定期存款。3季度活期存款占比较2季度下降了两个百分点。 贴现余额占比降至1%。3季度末贴现占比仅为1%,在行业中处于非常低的水平,预计未来很难再继续压缩。 存款增速较快,贷存比略有下降。3季度存贷款环比分别较2季度末增加7%和4.2%,贷存比下降两个百分点至75.2%。 不良率下降但不良余额上升。3季度末不良率较2季度末降低1bp至0.48%,但是不良余额较2季度末增加0.94亿元,关注类贷款较2季度末增加6.34亿。多数银行3季报中出现了不良余额和关注类贷款的增加,行业趋势值得警惕。3季度末拨备覆盖率提高到287%。兴业银行资产质量良好,不良率在行业中处于偏低的水平,拨备占贷款余额的比重仅为1.39%。预计银监会即使出台拨备新规也会考虑到各银行的资产质量差异。3季度信用成本基本与2季度持平(环比下降2bp),拨备计提稳健。 我们预计2010年银行净利润增长36.5%,目前股价对应2010年PE和PB分别为8.98倍和1.78倍,目标价36.23元,维持“买入-B”评级。