投资要点 公司前三季度业绩基本符合预期。盐湖股份2011年1-9月营业收入55.40亿元,同比增长16.10%;归属于上市公司股东的净利润24.20亿元,同比增长12.11%,每股收益1.84元;第三季度净利润7.80亿元,同比增长20.72%,业绩增长主要是由于钾肥价格的持续上涨。 国内钾肥价格存在上涨空间。自2009年起,国际钾肥价格持续回升,目前国际钾肥价格已涨至500美元/吨以上,盐湖钾肥的氯化钾目前价格较去年同期上涨超过30%;另外合并后的乌拉尔钾肥自10月份停止对中国边贸钾肥出口,其对中国出口量占中国钾肥总进口总量的30%,因此乌钾停售对国内尤其对东北地区的钾肥供给将造成较大影响,而且11月份将是下游复合肥生产商备肥期,其对钾肥的需求将出现提升,阶段性的供给不足或将推高国内钾肥价格。 国内钾肥新增产能有限。未来1-2年,国内新增较大产能仅盐湖股份、国投罗钾100万吨项目,而目前国内钾肥的进口依存度仍在40%左右,国内钾肥供不应求的局面在短期内不会改变。 作为国内最大的钾肥生产企业,公司目前产能250万吨左右,2012年百万吨项目投产后产能达350万吨,以目前价格计算,盐湖股份2011年、2012年EPS分别为2.30元、2.17元,对应市盈率为17.1倍、12.4倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:农业对钾肥需求大幅下跌

公司三季度业绩符合预期。烟台万华2011年1-9月实现营业收入105.09亿元,同比增长56.72%;归属上市公司净利润15.39亿元,同比增长58.83%;基本每股收益0.71元。第三季度净利润5.40亿元,同比增长48.85%,销售毛利率同比增长9.57%。 价格下跌,但毛利率上涨明显。2011年第三季度油价回落至80-90美元,同时聚氨酯下游冰箱、冰柜及鞋底液需求出现下滑,导致MDI价格出现回落,公司聚合MDI、纯MDI10月份挂牌价较7月挂牌价分别下跌1500元/吨、1200元/吨,下跌幅度均超过5%。未来预计油价大幅上涨的可能性较小,因此短期内MDI价格上涨空间不大。但公司宁波二期30万吨MDI及配套装置投产后,公司MD销量大幅上升,更为重要的是公司产业链完善度得到提升,推动成本降低,公司2011年前三季度综合毛利率均维持在33%左右。 全球MDI产能扩张放缓助公司市场份额提升。公司新增MDI产能投放未对市场造成较大冲击,MDI价格下跌主要也是上游成本推动,2014年之前,全球新增MDI产能较少,产能扩张放缓将使行业延续景气周期,公司新增产能有助于市场份额的提升。 随着苯胺项目的相继建成,公司成本优势将愈加明显,我们仍给予公司2011年、2012年、2013年EPS0.93元、1.26元、1.73元,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济衰退导致下游需求大幅下降

公司三季度业绩低于预期。红宝丽2011年1-9月营业收入13.97亿元,同比增长27.74%;归属上市公司净利润8707万元,同比增长10.25%;基本每股收益0.34元。公司第三季度盈利能力有所下降,净利润同比下降14.24%,主要原因是公司聚醚产品的原料环氧丙烷价格持续高位运行,造成公司销售毛利率同比下降1.87%。 聚醚业务的毛利将逐步回升。虽然自2011年下半年国际原油价格出现了持续的下跌,但环氧丙烷由于下游聚醚新增产能的不断释放,需求一直处于较高水平,因此价格下跌幅度较小,导致聚醚生产成本不断增长。我们认为随着国外装置检修的结束,环氧丙烷供应紧张的情况将得到缓解,价格也将随之回落到正常水平,另一方面,国内组合聚醚产能扩张较快,但多数为软泡聚醚,因此硬泡聚醚的价格不会出现大幅下跌,公司聚醚业务的毛利水平将会出现回升。 新增产能的释放将保证业绩持续增长。2012年除6万吨聚醚新增产能外,异丙醇胺2扩4装置也将满产,1200万平方米封装胶膜也将于今年年底投产,上述项目将保证公司2011年业绩保持持续增长。 公司作为国内主要的新材料上市公司,其主要产品的毛利率均在20%以上,在国家鼓励新材料发展的背景下,公司产业链不断完善,成本优势将逐渐显现,我们预计公司2011、2012年EPS0.48元、0.77元,给予公司“买入”评级。 风险提示:新增产能建设进度低于预期。

投 资要点 巨化股份上半年净利润大幅增长。2011年1-6月,巨化股份营业收入44.77亿元,归属于上市公司股东的净利润12.84亿元,同比增长456.46%;每股收益1.61元;由于主要产品产销情况良好,公司销售毛利率大幅上涨,达到46.85%,比去年同期上涨18.82%。 主要产品价格近期仍处于下调通道。9月份空调旺季已过,对制冷剂的需求也将下降;PTFE等高端氟聚合物销量也回调,R22作为原料级的消耗也在减少。但近期氟化工生产进入密集检修期,产量受此影响也将出现一定下滑,下跌趋势将趋缓,但也不排除继续小幅下调的可能。另外上游萤石价格的持续下跌,也削弱了对下游氟化工产品成本支撑 国际产能转移使行业景气度仍能维持1-2年。《蒙特利尔议定书》规定发达国家2010停止生产和使用R22,因此全球范围内R22产能下降,需求出现一定缺口,而且供给紧张随着2015年发展中国家停止生产将进一步加剧,未来如果不能实现氟树脂原料的替代,R22需求紧张将成为一种常态,这将成为整个产业链产能扩张的瓶颈。 公司氟化工产业链完整,随着公司新建电子级氢氟酸、HFP 、TFE及其下游产品、ODS替代品、新型氟致冷剂及VDF、PVDF 、PVDC项目的完成,不仅公司产业链得到不断完善,盈利能力也将得到进一步的提升,预计公司2011、2012年EPS2.68元、3.56元,维持“买入”评级。风险提示:主要产品价格下跌幅度超过预期;新建项目建设进度低于预期。

公司2011年上半年业绩同比大幅增长。2011年1-6月公司营业收入27.03亿元,同比增长104.7%;归属于上市公司股东的净利润6.85亿元,同比增长1025.6%,每股收益1.43元。公司主要产品含氟聚合物、含氟致冷剂及其替代品的市场需求总体提升,产品价格大幅上涨,使得公司盈利能力持续上涨。 短期内主要产品价格将出现回落。三季度为传统的制冷剂销售淡季,下游空调、冰箱、车用空调行业的产量增速将出现下降,对含氟制冷剂的需求有所减少,同时由于前期行业开工率一直维持在较高水平,因此库存增长将导致生产企业下调产品价格;另外上游萤石价格最近也出现了小幅下跌,削弱了对下游氟化工产品成本支撑。 国际产能转移使行业景气度仍能维持1-2年。《蒙特利尔议定书》规定发达国家2010停止生产和使用R22,因此全球范围内R22产能下降,需求出现一定缺口,而且供给紧张随着2015年发展中国家停止生产将进一步加剧,未来如果不能实现氟树脂原料的替代,R22需求紧张将成为一种常态,这将成为整个产业链产能扩张的瓶颈。 公司是国内产品链最长的氟化工生产企业之一,目前公司主要致力于下游高附加值产品的研发和生产,公司新建聚四氟乙烯、HFO-1234yf、内蒙PVDF项目都将完工,成为新的盈利增长点。预计公司2011、2012年EPS2.36元、3.03元,维持“买入”评级。风险提示:主要产品价格下跌幅度超过预期。

公司上半年业绩基本符合预期。烟台万华2011年1-6月实现营业收入68.78亿元,同比增长57%;归属于上市公司股东的净利润9.98亿元,同比增长64.81%;基本每股收益0.46元。毛利率水平提高幅度较大,其中纯MDI产品毛利达35%。 油价下跌及需求低迷将导致近期MDI价格下滑。2011年上半年油价始终维持在100美元/桶高位,推高了苯-苯胺-MDI产品链的价格;同时公司宁波二期30万吨MDI及配套装置正式投产,产业链一体化程度进一步提升,推动成本降低,公司综合毛利率提高6.61%。但进入下半年,油价回落至80-90美元,且下游冰箱、冰柜及鞋底液需求出现下滑,均导致MDI价格出现回落,公司聚合MDI、纯MDI7月结算价较7月挂牌价分别下跌900元/吨、1400元/吨,同时公司将纯MDI8月挂牌价下调800元至20200/吨。 未来预计油价大幅上涨的可能性较小,因此短期内MDI价格上涨空间不大。 公司受益于全球MDI产能扩张放缓。2014年之前,除公司新建产能外,全球主要MDI生产企业均无新增产能,产能扩张放缓将使行业延续景气周期,且公司新增产能有助于市场份额的提升。 由于近期MDI价格持续下跌,我们下调2011年EPS至0.93元,维持2012年、2013年EPS1.26元、1.73元,公司新增产能陆续释放,市场份额将有所上升,维持公司“买入”评级。 风险提升:国际油价大幅波动;下游需求持续低迷。

2011年上半年业绩大幅增长。滨化股份实现营业收入23.28亿元,同比增长37.34%,归属于母公司的净利润3.53亿元,同比增长126.93%,每股收益0.53元。营业成本、管理费用、财务费用占比下降幅度较大,分别由全年同期的79.27%、5.14%、2.10%下降至目前的72.80%、2.95%、0.94%。 主要产品价格持续上涨为业绩大幅增长主因。在下游需求增长及日本地震引起的供给短缺的共同拉动下,公司主要产品烧碱及环氧丙烷的价格大幅上涨,环氧丙烷价格相对于年初上涨了20%左右,而同时原料丙烯的上涨幅度低于15%。接下来的3季度为环氧丙烷消费旺季吗,持续的电荒将继续限制产能的释放,而下游聚醚新增产能不断投产,环氧丙烷的价格依然存在一定的上涨空间;烧碱方面虽然日本氯碱厂商产能恢复导致了国内烧碱出口回落,但限电对于供给的影响使得短缺内烧碱下跌的幅度不会太多,整体上价格仍将以高位震荡为主。 增发方案将促使业绩持续增长。此次增发所募资金主要用于以四氯乙烯为核心装置循环经济工业园区的建设,项目建成后将有助于公司产业结构的优化,转变为以高附加值的新型化工产品的生产为主,进一步提升公司持续盈利能力及竞争优势。 依据环氧丙烷、烧碱今年平均价格15000万元/吨、760元/吨(32%离子碱)计算,我们预计公司2011-2013年EPS1.10、1.21、1.40元,公司上游自给水平较高,产业链完善,给予公司“买入”评级。主要风险:募投项目进度低于预期。

1、备受关注的钾肥下半年进口谈判已取得进展,中国与BPC公司达成的供货价格为中国到港价470美元/吨,较上半年400美元/吨的价格上涨了17.5%,合同量为60万吨。另外俄罗斯两大钾肥生产商乌拉尔钾肥与西利维尼特合并完成,去年两公司氯化钾总产量达到1030万吨,总出口量达到830万吨,约占全球出口总量的21%~22%,合并后成为世界第二大钾肥生产商。随着钾肥产业集中度的提高,未来钾肥巨头在钾肥价格谈判中的话语权也将进一步提升。 2、470美元的到港价相对于国内售价3250元-3300元/吨左右,与盐湖股份60%KCl3100元/吨的销售价格还存在着一定的价差;且目前国内港口钾肥库存为55-60万吨左右,处于历史较低水平,因此我们认为国内钾肥生产企业未来上调价格的可能性较大。 综合评价及评级调整:作为国内最大的氯化钾生产企业,盐湖股份目前产能230-250万吨,2012年百万吨项目投产后产能达350万吨,我们上调公司2011年、2012年EPS至2.30元、3.17元,目前公司11年、12年市盈率分别为25.6、18.6倍。 虽然公司相对于化工股的平均市盈率较高,但由于公司的钾肥生产销售在国内处于垄断地位,因此我们仍然维持其买入评级。 风险提示:农产品种植面积大幅减少,影响化肥施用

投资要点 磷矿石、电力的高度自给将为公司业绩持续增长提供条件。澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业,目前拥有超过1.3亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。近期全国范围内电力供应普遍紧张,对高能耗产品实施了限电政策,将导致黄磷生产开工不足,价格也将出现一定的上涨,电力自给率较高的企业盈利能力将得到显著提升。 较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。公司70万吨磷酸全部达到食品酸的标准,其中12万吨能做电子酸,目前公司磷酸开工率达到80%-90%。另外公司6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程也将于近期完工,产品下游产能不断增加,此次新增产能的释放不会对产品价格造成较大影响,公司的盈利能力也将由于规模效应进一步提高。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向,利用国际中低端磷化工产能转移的机遇,占领国内相关产品市场。 综合评价及评级调整: 随着国家对于磷矿石资源管理力度的提高,磷矿石价格随之上涨,另外公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升,预计2011年、2012年EPS为0.27元、0.46元。公司磷矿石的可采储量巨大,或将超过目前的勘探储量,相应磷矿石资源资产使得当前股价的安全边际较高,给予“买入”评级。 风险提示: 资源税出台后,中小黄磷企业关停力度不足导致黄磷价格仍然低位运行。

重组完成后,公司将成为国际最大吡啶生产企业。安徽生化新建2.5万吨吡啶装置建成后,公司的吡啶生产能力将达到6.2万吨,超过凡特鲁斯成为全球最大吡啶生产企业。公司在市场的销售份额将大幅提高,市场占有率的提升进一步强化公司对于吡啶系列产品的定价权。 公司产业链不断完善提升盈利空间。相对于凡特鲁斯、龙沙等全球大型吡啶生产商,红太阳生产装置全部位于国内,综合成本较前者低,且公司2.5万吨产能投产后,产品的规模效益将有利于成本的继续降低。同时公司致力于发展吡啶下游的农药产品,充分利用上游原料优势,未来相关下游产品如果全部以吡啶为原料,盈利空间还将进一步扩大。 综合评价及评级调整:在重组过程中,南一农集团承诺重组完成后3年内业绩维持2亿元/年左右,预计公司11、12、13年EPS为0.45元、0.77元、0.98元,对应市盈率为32.7倍、19.1倍、15.0倍,相对于农药行业11年市盈率预测均值41.96,仍处于较低水平,因此给予公司“增持”评级。