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三爱富 基础化工业 2019-05-14 11.88 -- -- 12.48 5.05%
12.48 5.05% -- 详细
与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易沦为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行业壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力。我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得更多国内外订单机会,加速公司成长。 初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股。公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文发集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。 品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板。从中国采招网词频统计来看,奥威亚是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等元素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育内容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长。 背靠央企平台,渠道资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国内领先的文化教育服务平台。 盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分部估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,传统主业大幅下滑
三爱富 基础化工业 2019-04-29 13.95 -- -- 13.79 -1.15%
13.79 -1.15% -- 详细
2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。4月25日,公司公告,2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。2018年公司非经常性损益项目合计4.1亿元,其中非流动资产处置损益6.7亿元,公司18年剥离大部分原化工业务,收入业绩同期可比性较弱。 奥威亚全年实现营收4.15亿元,同比增长8.23%,其中教育信息化配套软件收入2.67亿元,同比增长12.14%;2018年实现归属于上市公司股东净利润1.7亿元,扣非后归母净利1.97亿元,同比增长20.05%,超额1117万元完成2018年业绩承诺。 奥威亚19Q1收入3913.80万元,同比增长18%;净利润373.85万元,18Q1亏损21.2万元。奥威亚2016-18年三年累计完成扣非后归母净利4.83亿,超出业绩承诺4496万元,以110.24%完成率超额完成资产重组业绩承诺。 维持盈利预测,给予买入评级。公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中,智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体,推出创新性教育视频录播软硬件产品,以及提供丰富的视频应用解决方案。该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心。报告期内,公司积极响应国家“互联网+教育”政策,在新时代下以央企新平台为契机,承担并推进新时代教育信息化发展的重大使命,不断推动资源、管理平台的互通、衔接与开放,探索推进“平台+教育”服务模式,专注于在线课堂、同步课堂、智慧教育等的建设。 公司形成了以录播设备与教育视频网络应用平台为主的产品体系,为区域与学校教育信息化建设提供教育视频的整体解决方案。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为30x、29x。 风险提示:市场竞争加剧,市场份额流失风险;产品价格下降风险。
三爱富 基础化工业 2019-04-24 15.05 -- -- 16.68 10.83%
16.68 10.83% -- 详细
公司原董事、总经理辞去相关职务,公司与江都区教育局签订《战略合作框架协议》 4月22日,公司公告,董事会近日收到陈燕华先生提交的书面辞职报告,陈燕华先生因个人原因辞去公司董事、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员及总经理职务,辞职后不再担任公司任何职务。 同时,公司公告,与江都区教育局签订《战略合作框架协议》,实施江都区智慧教育基础设施提升工程,成立江都区“互联网+教育”运营服务中心,联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 本次对接扬州江都区教育局或开启2G2B教育信息化发展新模式。围绕智慧教育基础设施提升、“互联网+教育”运营等方面深度合作,或有效推进订单落地。江都区教育局拟以国家大力推动发展教育信息化2.0建设为契机,通过率先建成“互联网+教育”示范区,促进全区教育产业的集聚和升级。公司依托教育领域的建设经验、解决方案以及产业链的整合能力,拟参与江都区教育信息化建设,推动江都区教育产业的集聚和升级。 具体来看,本次合作包括1、实施江都区智慧教育基础设施提升工程;2、成立江都区“互联网+教育”运营服务中心;3、联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 维持盈利预测,给予买入评级。三爱富18年初完成重组后,控股股东变为国新控股,实控人变为国务院国资,同时现金注入奥威亚100%股权开启教育产业布局。①国务院国资旗下唯一教育资源平台,国新控股资源禀赋及执行力较强,伴随信息化订单向区域集中采购模式发展,自上而下顶层对接加快业务发展。②信息化2.0推进精品录播向常态化录播切换,教师评级教学分析资源共享等需求释放录播市场空间;奥威亚预计未来规模迅速放大。③率先推出多款创新性教育视频录播产品,拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权,现已获得逾百项软著和专利等知识产权。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为29x、27x。 风险提示:国新控股与奥威亚融合效果不及预期,奥威亚订单数量不及预期,本次战略合作协议系双方合作意愿的框架性约定,不涉及具体金额,具体的合作内容和实施细节尚待进一步的落实与明确。
三爱富 基础化工业 2019-03-26 15.81 17.90 71.79% 17.51 10.75%
17.51 10.75% -- 详细
收购奥威亚,切入教育信息化领域。公司于2016年发布公告,计划以现金19亿元收购奥威亚100%股权,相关交易事项已于2018年年初完成,公司业务变更为文化教育及氟化工双主业并行,奥威亚为教育业务的主要载体。2018年前三季度,公司实现营业收入13.49亿元,同比减少67.5%;归母净利润5.44亿元,同比增长350.6%;扣非后归母净利润9392万元,同比减少37.5%。其中全资子公司奥威亚实现营业收入2.50亿元,同比增长3.45%;归母净利润1.24亿元,同比增长11.56%,教育板块业绩稳健增长,贡献主要利润来源。 政策红利与互联网教育兴起驱动行业发展。1)政策方面,教育信息化是解决教育资源不均衡问题的关键手段,自2010年起国家出台多项政策加快推进教育信息化建设,2018年4月《教育信息化2.0行动计划》出台,这是政策层面关于教育信息化所释放的最新信号。2)需求端,财政经费投入持续增长以及教育信息化C端增值服务需求驱动行业发展。一方面,国家财政性教育经费连续6年占GDP比重超4%,按照教育信息化经费在教育经费中的比例不低于8%测算,2017年教育信息化经费支出不低于2731亿元,预计到2020年,教育信息化经费支出或将达3863亿元;另一方面,2020年K12教育信息化C端潜在市场规模为2120亿元。 奥威亚深耕教育信息化领域十余年,三大优势助力业务强势发展。 1) 央企股东背景。重组完成后,公司控股股东变更为中国文发,中国文发是国资委系统面向文化产业进行投资运营的专业化平台,在整合行业优质资产方面具有先天优势。奥威亚有以文化教育产业为主业的央企背书,有利于整合教育产业资源做大文化教育板块业务。 2) 自主研发实力雄厚。奥威亚主要的核心产品均为自主研发,且拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权,自2005年发布分布式录播系统开始,技术与产品不断推陈出新,率先推出多款创新性教育视频录播产品,2017年教育信息化录播产品市占率第一,后续发展动力足。 3) 商业模式转变,由“TO B”到“TO G”升级。引入央企背景股东后,奥威亚从之前单一的录播供应商角色转变为区域化投资建设运营商的角色,客户端也从原有的学校(To B)向政府(To G)转变。同时,奥威亚积极与互联网及高新技术企业开展合作,推进人工智能技术在教育信息化领域的深度应用。 超高清视频产业发展规划下,奥威亚4K录播技术与系列产品有望受益。3月1日的《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》要求,2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破。2018年,奥威亚开发推出领先行业的4K录播技术与常态化录播产品,并配套推出4K-SDI传输方式,解决4K视频无法长距离传输难题。目前我国超高清视频产业4K产品尚未普及,但具备产业化基础,在超高清视频产业发展规划下,奥威亚4K相关音视频技术与系列产品有望受益。 投资建议:全资子公司奥威亚深耕行业多年,为教育信息化领域领先企业,自主研发的教育录播产品市占率领先,引入央企背景股东后,商业模式战略升级,逐渐原来单一的录播供应商,转型为更全面的区域智慧教育整体解决方案供应商;同时,奥威亚在4K音视频产品及数据传输领域已经取得了一定的技术突破,有望实现业务的拓展,后续发展动力足。预计上市公司2019/2020年净利润分别为2.36/2.86亿元,EPS 0.53/0.64元,对应当前股价PE为30/25倍。采用分部估值法,给予2019年教育文化业务35倍目标PE、氟化工业务15倍目标PE,对应目标价17.90元,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、人才流失、技术迭代低于预期、氟化工产品价格波动的风险。
三爱富 基础化工业 2019-03-07 14.57 -- -- 17.36 19.15%
17.51 20.18%
详细
《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》指出2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。3月1日,工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台日前联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》明确将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。 奥威亚:4K录播方案开创行业先河,立足教育信息化,落实教育精准扶贫 广州市奥威亚电子科技有限公司(简称AVA)作为一家以提供丰富的视频应用解决方案为核心业务的高新技术企业,集教育信息化产品研发、生产、销售、服务为一体,在全球视音频采集与传输、图像识别等领域处于领先地位。奥威亚在教育信息化录播产品市场占有率截止2017年排名第一,2017年奥威亚与上市公司三爱富进行了重大资产重组;重组完成后,奥威亚成为国务院国资委控股上市公司之全资子公司。 奥威亚的完整4K录播方案,开创业界先河,具有五大特点:(1)细节清晰。4K云台摄像机可实现4K像素拍摄,画质可达3840*2160;(2)更高效率。低宽带,快传输,更顺畅;(3)兼容性高。支持H.265/H.264编码技术,可以实现更高编码效率,编码质量更好;(4)高效稳定。软硬件纯嵌入式设计使运行高效稳定;(5)4K-SDI技术保障无损传输。奥威亚实现了技术突破,自主研发的4K-SDI数字化串行数字接口,仅使用标准RG6串行数字同轴电缆就能长距离传输4K无损数字视频。一根SDI线可以将4K录播和4K云台摄像机连接,同时实现无损4K数字视频、音频、双向控制信号和供电的传输。常规4K方案采用网线进行传输,4K摄像机需要编码之后才能通过网线将数据传给4K主机,主机再解码,实现画面组合传播后,再进行二次编码。而4K-SDI传输方式仅需要一次编码,即主机接到信号进行编码,避免两次编码带来的画质二次损失。 维持盈利预测,给予买入评级 我们预计18-20年三爱富净利分别为5.9亿元(考虑到非经常性损益)、2.3亿元、2.5亿元,EPS分别为1.33元、0.52元、0.56元,PE分别为10x、27x、25x。 风险提示:核心人才流失风险,政策效果不及预期,奥威亚销售情况不及预期,渠道建设不及预期。
三爱富 基础化工业 2019-01-24 12.07 12.80 22.84% 14.60 20.96%
17.51 45.07%
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三爱富重组,进军教育信息化 实控人变更为国资委,注入奥威亚100%股份。2016年三爱富公告以现金方式购买奥威亚100%股权+东方闻道51%股权。此后三爱富更改方案仅购买奥威亚100%股权,作价19亿元。本次重组前,控股股东上海华谊将其所持有三爱富20%股权转让给中国文发集团,公司实控人将变更为国务院国资委。中国文发集团是国务院国资委直属国新控股全资子公司,是中央企业系统大型文化产业集团之一。奥威亚在收到现金总对价的剩余50%后18个月内,将这部分资金用于分别在二级市场择机购买三爱富股票,18年1月至7月,奥威亚董事长姚世娴女士合计买入1546.6万股公司股票,占公司总股本3.46%。18Q1-3奥威亚营收2.50亿元,同比增长3.45%,归属于母公司净利润1.24亿元,同比增长11.56%。 精品录播走向常态化录播,百亿市场空间可期 精品录播走向常态化录播,百亿市场空间可期,2018年“教育信息化2.0“的提出,录播的应用发展趋势也从以学校为单位的为录制资源而建设的精品录播教室转向以教室为单位的为多种应用做支撑终端的常态化录播。 教育统计公报数据显示,2017年全国小初高在校学生约1.7亿人(其中小初合计约1.5亿人,普通高中在校生2374万人),若45人/教室,则全国有380万间教室,假设20%渗透率则对应76万间教室,按10万/套测算则市场对应760亿市场。 奥威亚五大优势助推教育信息化 奥威亚拥有自主研发的录播核心技术优势,近五年一直保持年收入10%以上研发投入。多项技术国内首创,视音频处理技术积累雄厚、主机技术架构独特且集成度高,正筹划在未来重点推出系列新产品。奥威亚拥有完善的管理体系以及健全的销售网络,拥有上万所中小学和高校成功案例。未来奥威亚拟整合央企资源,形成高效的多方协作机制,拓展海外市场,优化销售策略,扩大市场占有率。 首次覆盖,给予买入评级 公司自2018年初完成重大重组后,已经形成“文化教育”板块和“氟化工”板块双主业的业务格局。公司文化教育板块致力于打造“以视频应用为核心的教育信息化综合服务商”,而不是单纯的硬件制造厂商。我们预计18-20年三爱富净利分别为5.93亿元(考虑到非经常性损益)、2.34亿元、2.50亿元,EPS分别为1.33元、0.52元、0.56元,PE分别为9x、23x、21x。 风险提示:本次交易已完成资产过户,风险主要有行业竞争激烈,人员流失,技术更新换代,政策变化风险,业绩承诺无法完成的风险(2019年为对赌最后一年承诺1.86亿元利润)以及三爱富整合效果不及预期。
三爱富 基础化工业 2016-10-18 -- 29.64 184.45% -- 0.00%
-- 0.00%
详细
投资要点: 首次覆盖增持评级,目标价29.64元。公司顺应教育产业发展趋势, 剥离化工业务打造教育信息化完整产业链,同时引入具备优质文教资产的文发集团作为大股东,未来有望通过内生+外延方式快速完善文化教育产业布局,有望快速将公司打造成国有控股、市场化运营、涵盖文化教育全产业链的综合性传媒集团。预计2016~2018 年EPS 为0.19/0.32/0.35 元,给予公司目标价29.64 元,首次覆盖,增持评级。 顺应政策导向,打造教育信息化全产业链。考察近期教育相关政策, 信息化成为解决教育资源分布不均带来的教育公平化问题的重要手段。公司通过收购奥威亚和东方闻道,以教育视频录播系统制造、顶级教育资源获取和教育云平台解决方案制定为着手点,构筑了从录播硬件体系研发、教育资源云平台系统集成到优质教育资源获取和分发的教育信息化全产业链,有望全面受益于政策与资本驱动下教育信息化高速成长的市场红利。 新任大股东文教资产丰富有望全面助力打造文化教育产业链。公司本次交易完成后控股股东变更为中国文发集团,其在出版印刷发行以及文化创意园区方面具备诸多优质资产,同时文发集团积极参与市场运作,联合北京文资本、安赐资本等以产业投资基金为主题布局了诸多优质文化传媒资产。公司有望凭借文发集团及旗下公司在文化传媒领域的资源优势和整合能力,快速成长为国有控股、市场化运营、涵盖文化教育全产业链的综合性传媒集团。 风险提示:政策风险、交易进度和资产整合进度带来一定不确定性
三爱富 基础化工业 2016-03-29 12.37 -- -- 15.07 21.83%
15.07 21.83%
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市场环境和公司内部双重因素,公司业绩出现亏损 2015年公司营收35.7亿元,同比下降9.36%,归母净利-3.11亿元,年度经营业绩出现亏损。主要原因:1)公司主营产品国内外消费市场疲软,产能远大于需求,主营产品价格下滑,特别是氟制冷剂、氟聚合物等精细化学品价格下滑特别严重。2)母公司PTFE装置因产能转移而停产,固定资产报废,营业外支出增加3541.91万元,同比增长485.69%。3)计提固定资产减值损失1993.32万元,上期发生额为0.57万元,商誉减值损失增加3450.8万元。 技术和品牌竞争力强,公司含氟聚合物产品市场占有率较高 公司拥有国家认定企业技术中心和升级氟化工工程中心,具有完善的氟化工产品产业链。品牌竞争力强,在含氟聚合物产品方面,常熟生产基地建成万吨级PTFE生产装置,PTFE产品市场占有率10%,行业第四;内蒙生产基地PVDF产能1万吨/年,市场占有率35%;公司FKM产品产能及市场占有率处于行业第二。 国内新型冷媒HFO-1234YF市场空间广阔 根据《蒙特利尔议定书》规定,发达国家到2020年将减少99.5%的温室气体排放量,发展中国家减少67.5%的量。欧盟等西方国家已经完全使用新型制冷剂,我国新冷媒的使用还未广泛普及。通过与杜邦合作实现工业化生产,一期产能3000吨,2015年基本满产,是全球首套达产运行的装置。新产能巩固了公司的领先地位,三爱富负责生产,杜邦负责销售,随着政策期限的来临,未来发展前景值得期待。 2016年业绩有望得到改善,给予增持评级 目前氟化工行业处于景气度低估,成本与售价倒挂,2016年供需失衡状况有望得到改善。公司通过“走出去”战略,降低成本,盈利能力有望提高。我们预计公司2016年的净利约为-2.36亿元,同比增长86.9%,当前市值54.93亿,2016年PE-23.4倍,给予增持评级。
三爱富 基础化工业 2016-01-20 11.37 13.00 24.76% 13.58 19.44%
15.07 32.54%
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投资要点: 三爱富的氟化工产品最全,产业链最长。公司于1992年由上海市有机氟材料研究所改制而成,是专业从事氟聚合物、氟精细化学品、氟制冷剂等各类含氟化学品的研究、开发、生产和经营的高新技术企业,是中国最大的氟化工研究开发基地。 氟化工行业景气度仍处于低谷,静待供给侧改革带来行业整合和过剩产能的出清。氟化工行业上一轮景气高点是在2010-2011年,当时氟化工行业被誉为“黄金产业”,全国各地拥有萤石资源的地方纷纷上马氟化工项目,新增产能的释放,使得行业景气度在2011年下半年开始下滑,目前已调整将近五年时间,从行业规律来看,氟化工行业周期一般3-5年,按理来说现在应该是行业景气度上升的阶段,从目前行业状况来看,氟化工行业除了HFO1234yf、R22、PVDF 等少数产品盈利外,大部分产品都是亏损的,而且行业开工率比较低,但是由于低端产品产能过剩比较严重,行业出清的过程比较漫长。正是由于行业的不景气,公司2015年前三季度营业收入28.8亿元,同比增长3.09%,净利润-9997万元,扣非后净利润-1.33亿元。 HFO-1234yf 被公认为最具有潜力的新一代汽车用制冷剂,公司已具备6000吨的生产能力。温室气体的排放被认为是全球变暖的重要原因,欧洲议会在2006年就通过了F-Gsa法案和规定汽车空调用制冷剂的条令,其中规定2011年1月新生产的车型和2017年出厂新车不得使用GWP 值超过150的制冷剂,R134a 作为目前汽车空调广泛使用的制冷剂,其GWP 值约为1430,远超欧盟标准,HFO-1234yf 的GWP 值只有4,已经在欧洲获得初步认可,被公认为是较具有潜力的新一代汽车用制冷剂替代品。杜邦拥有HFO-1234yf 实验室技术,通过与三爱富合作实现工业化生产,一期产能3000吨,2015年基本满产,是全球首套达产运行的装置。2015年中报披露二期3000吨项目也已经进入试生产阶段。合作模式是三爱富负责生产,杜邦负责销售,目前杜邦与汽车生产商之间仍在相互博弈,随着政策期限的来临,以及杜邦与汽车生产商的议价,一旦产品放量,将会成为公司主要的利润来源,未来发展前景值得期待。 盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司净利润分别为-1.13亿元、0.79亿元、1.55亿元,对应EPS 分别为-0.25、0.18元、0.35元,首次覆盖给与“增持”评级;目标价13元,对应2016年72xPE。 风险提示:制冷剂需求不及预期;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。
三爱富 基础化工业 2014-06-24 12.10 -- -- 14.35 18.60%
16.10 33.06%
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事件: 公司近日收到上海市国资委下发的《关于上海三爱富新材料股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》,本次非公开发行尚需股东大会通过,并需获得中国证监会等有关部门的核准后方可实施。公司同时公告调整非公开发行股票发行底价和数量,非公开发行股票发行底价由12.24元/股调整为12.18元/股;非公开发行股票的数量上限调整为12,315万股。 点评: 拟募集不超过15亿元加码氟化工,华谊集团仍为控股股东。此次发行调整主要是基于13年权益分派实施后进行的调整,公司拟募集资金不超过15亿元主要用于加码氟化工业务及少部分用于补充流动资金,改善资产负债率水平。按照此前预案计划,华谊集团计划以现金认购不低于总量的32.02%,发行若成功后仍将为公司控股股东。公司所背靠的华谊集团是国内规模庞大的化学品制造商,产品覆盖甲醇、聚氯乙烯、烧碱、醋酸、载重子午胎、丙烯酸及酯、氟产品和化工涂料等,业务覆盖从化工技术研发、工程设计到施工建设一体化领域,具有较强综合性能力。 产品品级提升,将增强公司市场竞争力。根据此前募集资金规划,约5.9亿元用于年产3500吨氟橡胶和3500吨聚全氟乙丙烯项目,主要是在公司原有产品基础上增加其中高端品级和档次以提高规模效应和市场竞争力;另外 5.8亿元用于年产1万吨六氟丙烯,15万吨副产盐酸,100吨四氟乙烷亚硫酸钾,以及200吨醋酸丁酯产品技术改造项目。六氟丙烯主要用于生产F-46、F-26、F-246, HFC-227ea和HFO-1234yf等产品。此次募投的万吨六氟丙烯产能主要用于解决中昊公司HFO-1234yf二期装置投产后所需原料市场供应缺口问题,保证原料供应稳定性。 HFO-1234yf未来发展前景值得期待。HFO-1234yf是新型制冷剂,具优异环境参数,欧洲、美国市场市场分别由杜邦和霍尼韦尔占据主导地位。随着欧盟对于新型制冷剂的最终认可等因素作用下,我们预计未来市场将朝更新换代方向转型,利于HFO-1234yf的市场推广。公司通过合作掌握该项产品技术,未来该产品市场发展前景值得期待。 首次给予“审慎推荐”投资评级。公司所处的行业整体产能仍供过于求,加之行业步入淡季,预计市场回暖复苏仍需时间。公司拟通过非公开发行加码氟化工高端产品业务预计未来将增强公司在该领域的规模效应和市场竞争力,其中新型制冷剂HFO-1234yf未来的市场前景值得期待。考虑到定增摊薄影响,我们预测公司2014-2016年EPS为0.13,0.19和0.28元,对应动态PE分别为95、66和45倍,我们首次给予公司 “审慎推荐”投资评级。 风险提示: 1.行业政策风险; 2.行业景气度下降风险;3.原材价格剧烈波动风险。
三爱富 基础化工业 2014-05-29 12.64 -- -- 13.09 3.56%
14.63 15.74%
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作为氟化工行业的标杆企业,三爱富具有深厚的技术积累以及丰富的产品线。但受制于全行业的产能过剩, 公司从2012 年也来主营业务的盈利能力不断下滑,过去两年保持盈利主要依靠CDM 补贴产生的利润。从今年2 季度开始,CDM 补贴到期将对公司利润产生负面影响。预计未来1-2 个季度内,氟化工行业仍处于去产能阶段,盈利改善空间有限。预计到2014 年4 季度,氟化工行业可能出现实质性的盈利上升。届时可能是投资三爱富较好的时机。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.21 元,0.26 元。对应PE 分别为62.8 倍,50.7 倍,维持“推荐”评级。我们预计2014 年是氟化工行业确立底部、迎来新一轮发展的转折之年,建议投资者密切关注氟化工产品的价格走势。
三爱富 基础化工业 2014-04-17 11.40 -- -- 15.48 35.20%
15.41 35.18%
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一、事件概述 近日我们前往三爱富公司,与管理层进行了交流。了解公司产业链的发展情况及将来的业务规划。 二、分析与判断 产能和11 年差不多。 目前公司产品产能R22(4-4.5 万吨,部分自用为原料,部分外卖),R125 年产能1万吨,R32 产能1.1 万吨,PTFE7000-8000 吨,PVDF1 万吨(7000)。R152A 是4万吨,R142 是4 万吨, R141B 是2 万吨,把R125 和R32 卖给杜邦,然后混配R410. 1234yf 二期也是3000 吨。 供求仍处于过剩状态。盈利较为低迷。 目前R22 行业产能60 万吨,需求50 万吨。和三年之前差不多。这几年好多小企业没有得到国家环保部的批准,而是以项目配套的名义偷着建,没有统计在内。 R32、R125 等产品目前产能过剩都较为严重。市场没有比较低迷。 CDM2014 年后将终止。 经公司与国际复兴开发银行-伞形碳基金的托管人进行磋商,最终通过获取赔偿款和补偿款弥补了因提前终止CDM 项目给公司带来的收益损失。UCFT1 将通过向中昊化工支付1772 万欧元赔偿款来提前终止ERPA,于2013 年度全额支付。 中昊化工将继续焚烧2013 年度所产生的HFC-23,托管人愿意为此支付运行费用1181 万欧元,并分别于2013 年度和2014 年度各支付50%。 HFO1234yf 值得关注。 HFO(次氟酸)制冷剂是第四代基於氟的制冷剂。公司目前产能3000 吨,HFO1234yf 将在未来成为全球最主要的汽车空调制冷剂垄断市场。但去年欧盟在立法的时候受到代母乐等公司的抵制,导致欧洲销量不畅,最终结果是新车型必须强制使用,老车型要2016 年以后才强制使用。目前该产品市场容量10 万吨左右,公司是全球第一套商业化装置,该产品盈利较好,值得重点关注。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-15 年EPS0.23、0.26 元,“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:化工整体低迷;氟化工产品价格大幅下跌等风险
三爱富 基础化工业 2014-03-24 12.03 13.16 26.30% 12.68 4.88%
15.41 28.10%
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投资要点: 首次覆盖,给予“谨慎增持”的投资评级。预计公司2013/2014/2015年净利润分别同比增长18.3%、14.5%和8.0%,由于2013年三季度CDM项目确认了大量的营业外收入,2014年以后CDM将不再为公司贡献利润,因此计算公司2013-2015年EBIT增长率分别为-61.2%、156.6%和5.2%。对应2013-2015年的EPS分别为0.43元(扣除非经常项目为0.17元)、0.49元、0.53元。参考可比上市公司估值,给予公司2014年27倍PE,对应合理股价13.23元,首次覆盖,给予“谨慎增持”的投资评级。 制冷剂行业供需尚未改善,盈利处于历史低位。我们根据制冷剂下游产量增速估计2013年制冷剂的需求在10.5%-15%之间。同时制冷剂的产能出现了较快增长。据卓创资讯统计,R22、R134a、R32、R125的产能增速分别达到了5.4%、9.7%、80.45%、131%,制冷剂产能增速快于需求增速,而2012年制冷剂的供给就已经开始过剩。由于行业供给大于需求,公司制冷剂业务收入不断下滑。当前,制冷剂盈利处于历史低位,已经基本处于盈亏平衡线上。 聚合物PVDF将继续保持国内领先。公司是PVDF最大生产商,有近1万吨PVDF产能,具备一定的议价能力,基本处于满开的状况。公司正在加大工程塑料级和电子级pvdf比例,市场尚需培育。 风险提示:制冷剂产能继续扩张;R1234yf市场开拓不及预期;高端氟聚合物开发进度不及预期。
三爱富 基础化工业 2013-08-27 10.96 -- -- 12.79 16.70%
12.86 17.34%
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投资要点: 1.事件 三爱富发布2013年半年度报告,上半年实现营业收入15.04亿元,同比下降6.03%,归属于上市公司股东净利润0.15亿元,同比下降83.85%,对应每股收益0.04元。 其中2季度单季度归属于上市公司股东净利润0.29亿元,对应每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断 (一)、氟化工延续低景气,业绩大幅下滑 2013年国内外经济增速放缓,加上行业产能的不断释放,氟化工产品竞争激烈,景气延续下滑,制冷剂R22、R125、以及氟树脂PTFE等产品价格呈现一路下跌的走势。公司产品价格和销量均出现较大幅度的下滑,导致营收和利润随之下降。 2012年上半年,CDM贡献净利5926万元,而2013年同期,CDM仅贡献379万元,这也是公司净利润大幅下滑的主要因素。 (二)、1234yf、PVDF带来业绩环比好转 1季度欧洲多家车企质疑1234yf的安全性,影响了1234yf的销量,至5月份公司才开始正常生产,随后1234yf产品才有序销售,这就提升了中昊2季度盈利。 公司加大研发创新,不断提升PVDF产品品质,粒子级占比逐步提高,粒子级毛利率要比涂料级高15个百分点左右。 在以上两方面的综合影响下,公司2季度业绩环比出现不小的增长,单季度实现净利0.29亿元。 (三)、传统制冷剂产能快速扩张压低价格中枢 2012年R134a新增产能为9.4万吨,总产能达24.8万吨,而国内需求约4万吨,加上出口约6万吨,国内产量10万吨左右,供需压力加大。2013年R125产能有望从11年的10万吨上升至26.5万吨,产能将出现严重过剩;新建R125产能中,PCE路线占据半壁江山,有望减轻R22作为原料的需求压力。我们判断随着新增产能的上马,传统制冷剂价格中枢将下移。尽管目前空调市场有所回暖,且上游萤石价格延续上涨,但是当前制冷剂供需结构还未发生向好变化,价格弱势运行,传统制冷剂的景气还需等待。 (四)、新产品层出不穷,占据氟领域高点 未来,氟化工产品运行会出现分化,传统制冷剂产品价格将维持弱势运行格局,而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型产品的盈利会相当可观。公司作为我国有机氟领域的领头人,一直致力于新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期,具有技术和规模优势的企业将受益,特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。 3.投资建议 短期内,氟化工行业还未现好转的迹象,特别今年是CDM履约的最后一年,后续签约难度较大。但我们看好公司中长期的成长,PVDF产业链、HFO1234yf及高端PTFE树脂前景广阔,这些产品未来巨大的市场空间及高盈利将是推动公司业绩增长的主要动力。由于今年CDM收入主要在下半年实现,下半年业绩将大幅提升。我们预计公司13-14年EPS分别为0.39元、0.55元,对应目前股价PE为28.5x、20.2x,给予谨慎推荐评级。
三爱富 基础化工业 2013-03-20 14.17 -- -- 15.64 10.37%
15.64 10.37%
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事件 3月15日晚,三爱富发布2012年年报,全年营业收入32.88亿元,同比下降28.68%;营业利润2.87亿元,同比下降75.4%;归属于母公司所有者的净利润1.39亿元,同比下降80.93%,每股收益0.365元。 简评 氟化工景气回落及三爱富万豪非正常停工拖累公司业绩 12年氟化工行业从高点回落,各种副产品价格大幅下跌;加上国内外宏观经济疲软影响下游需求使得公司收入和业绩都有明显下降。其中,CFC替代品板块收入16.5亿元,同比下滑15%,毛利率13.9%,大幅下滑近19个百分点;含氟聚合物板块收入8.61亿,下降29.7%,毛利率13.8%,减少12个百分点。 CFC替代品的盈利下滑主要受制于整个行业景气下行,整个行业HCFC产品价格大幅下滑;以及下游行业需求不足,12年空调和家用冰箱产量均为负增长。公司去年CFC替代品销量达到6.78万吨,同比下滑13%,不过平均售价仅下跌2.6%,远低于行业产品平均降幅。尤其是公司下半年CFC替代品收入强势增长,环比增加93%,同比上涨56%,毛利率上涨2个百分点;符合我们前期判断冰箱和空调外需回暖,一定程度上提振了公司CFC替代品收入。 由于内蒙古万豪发生事故,公司全年含氟聚合物销量1.33万吨,下滑3.7%;且万豪子公司收入2.26亿元,下滑33.7%,全年亏损约5000万,影响每股收益0.13元。13年全年正常生产后,业绩实现由负转正,可有效改善公司业绩。 下游行业温和复苏利好CFC替代品需求;看好公司HFO-1234yf的出口需求我们在前面报告提到下半年开始空调和电冰箱的外需在不断好转,去年空调11月份出口环比上升近20%,12月出口环比上涨超过11%。进入13年后,空调和冰箱行业继续保持温和复苏趋势;2月份空调和家用电冰箱累计产量均实现同比正增长,而1月份空调出口环比增速近100%,同比增速12%,同期冰箱出口也实现了环比13%,同比23%的良好开端。 我们一再强调,根据蒙特利尔条约,今年是中国履约淘汰含氢氯氟烃消费和生产的开端之年,传统制冷剂R22的使用总量冻结在09-10年平均水平,聚氨酯发泡剂也将开始更新换代,预计两会结束之后国家相关部门将出台具体行业指导政策。而公司制冷剂产品主要是R22的替代品,将是R22替代政策的最大受益者。同时,公司已完成建设全球首套第四代制冷剂HFO-1234yf工业化生产装置,产能3000吨/年,现已进入稳定生产阶段。欧美地区已出台法规开始R134a的替代进程,虽然目前各大国际车企对HFO-1234yf态度不一,但HFO-1234yf仍是现在唯一获得认可的替代品,应用前景较好。今年是公司CDM项目履约的最后一年,14年后CDM项目能否续约将对公司盈利产生影响。 盈利预测 我们预计13-15年每股收益为0.65,0.72,0.81元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名