公司在同类券商中具备创新优势且估值安全,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润9.10亿元以及10.30亿元,对应EPS0.38元及0.43元。目前公司股价对应2012年动态PE为23.5倍,静态PB1.9倍。给予公司12.8元目标价,对应2012年PE34倍,PB2.5倍,维持买入评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

上半年业绩超预期:光大证券2012年上半年实现21.13亿元,同比下降20.28%,净利润8.29亿元,同比下降26.62%,对应EPS0.24元,公司其它综合收益4.35亿元。经纪业务和承销业务收入的下滑是上半年净利润同比下降的主要因素。 公司2012年上半年末每股净资产6.39元。公司第二季度实现营业收入11.43亿,环比增加17.94%,实现净利润4.89亿元,环比增加43.52%,对应EPS0.14元,投资收益的增加使得公司二季度业绩环比显著上升,并超过预期。 经纪业务佣金率企稳:公司2012年上半年实现经纪佣金净收入8.15亿元,同比下降25.08%。公司上半年股票基金市场份额3.01%,同比下滑1.46%,其中二季度市场份额3.03%,环比下滑0.24%。上半年股票基金净佣金率0.065%,同比下滑1.6%,其中二季度佣金率为0.066%,环比上升3.47%。 自营收入大幅增加,仍有较大浮亏:公司2012年上半年实现自营收益5.37亿元,同比增加110.46%。公司期末自营规模189.84亿元,同比增加42.6%,自营规模占净资产的86.9%,其中股票投资占自营规模的37.6%,债券投资占54.8%,期末可供出售金融资产浮亏15.81亿。 投行业务下滑明显:公司2012年上半年仅完成2单IPO发行,募集资金6.65亿元,市场份额为0.6%,实现投行业务收入1.09亿元,同比下降75.94%。 融资融券贡献显著收入:截至6月底,公司融资融券余额34.31亿元,市场份额5.62%,实现利息收入1.29亿元,收入占比6.10%。直投子公司光大资本上半年净利润3282万元。 费用仍呈刚性:公司上半年业务及管理费10.65亿元,同比基本持平,管理费率由去年同期的40.5%上升到50.4%。 公司筹划非公开发行股票:公司计划非公开发行股票发行数量不超过6亿股,发行价格不低于11.74元,折价12.71%。 增加公司净资约70亿,公司每股净资产增加至7.18元,目前价格对应发行后的的PB为1.87倍。 看好行业创新对公司贡献的持续提升,维持买入评级。在2012年日均成交1600亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润17.58亿元以及20.28亿元,对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2012年动态PE为26倍,静态PB2.1倍。给予公司15.7元目标价,对应2012年PE30倍,PB2.4倍,维持买入评级。 未来面临不确定性:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期

基数效益导致上半年业绩同比下滑24%:公司2012年上半年实现营业收入57.88亿元,同比减少22.91%,实现净利润22.49亿元,同比下降24.35%,对应EPS0.20元。公司盈利下滑幅度高于上市券商平均水平,我们认为原因主要在于去年上半年公司大幅兑现直投浮盈(约11亿元),导致基数偏高,此外公司经纪佣金应有所下滑。公司期末每股净资产7.64元,较年初减少0.22元,主要是年报分红所致。 成交量下滑,市场份额持续提升: 公司上半年经纪份额5.73%,较去年全年提升0.27个百分点,市场成交总量下滑导致了公司经纪佣金的减少。 投行业务处于行业领先:公司上半年完成了9.83单股票承销项目,募集资金146.10亿元,占市场份额的13.8%,而公司2011年全年完成8单股票公开发行,募集资金178亿元,因此公司股票承销业务在在行业总承销额下滑的背景下仍取得较大的增长;上半年公司完成债券承销8.83单,募集资金262.58亿元,占市场份额的5.7%。公司股票和债券的市场份额在上市券商中均列首位。 资产管理净值有所回落:截至6月底,公司共发行19支资产管理产品,资产净值130.15亿元,占市场总额的9.06%,相较于今年年初,资产净值下滑9.69%,市场份额下滑0.75个百分点,而产品增加了3支。 融资融券规模增长迅速:截至6月底,公司融资融券余额50.11亿元,占市场总额的8.21%,较年初增长92%,一方面是由于公司母公司的融资融券余额增长迅速,增幅达75%,另一方面其子公司中信万通和中信(浙江)融资融券业务资格上半年获批,使得公司融资融券业务实力更为加强。上半年,公司融资融券共交易212.6亿元,占市场总量的4.86%,环比增加175%。在年化利息率为9.1%和佣金率为0.07%的假设下,公司上半年融资融券可获得1.62亿元的收入。 直投业务表现抢眼,浮盈可观:上半年直投子公司金石公司共有7单项目成功IPO上市,在券商直投子公司中位列第一,已产生浮盈7.2亿元,今年全年可兑现的浮盈共4.2亿元,预计下半年将是兑现高峰期。 创新优势将持续放大,维持买入评级。公司仍然拥有在创新业务的绝对优势,而这一优势将随着下半年资产管理、另类投资等行业政策上的突破后更加明显。在业绩上具备向上的空间。在2012年日均成交1600亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润51.6亿元、61.5亿元,对应EPS0.47元及0.56元。目前公司股价对应2012年动态PE为27.5倍,PB1.6倍,仍有较高的安全边际。给予公司16.74元目标价,2倍PB,维持买入评级。

事件:中信证券发布公告,其全资子公司中信国际将以12.52亿美元收购里昂证券100%的股权。其中19.9%的股权以3.1亿美元已经完成交割,剩余80.1%的股权授予对手方售股选择权,在完成后续交易相关的内部及外部审批程序的基础上,以9.4亿美元的对价收购。

油页岩项目稳步推进。公司油页岩项目进入关键阶段,桦甸因项目进展期间较长、矿产较深,短期盈利有限,公司的工作重心已经转移至新疆矿区。公司在桦甸矿区已经积累了足够的页岩油炼制经验,从项目投资和收益情况对比分析,新疆项目成本优势明显且未来收益确定性更高。 新疆一期项目已启动。目前新疆区域一期工程已经启动,我们深入了解了该项目所处地域水资源、环保以及未来页岩油销售的具体情况。该项目位于石长沟地区,项目规划年产页岩油30万吨,预计2013年年底达到15万吨产能,2014年底满产。 新疆项目开采成本优势明显盈利可期待。相比较而言,新疆矿较桦甸矿有明显的成本优势。露天资源再加上整体外包的开采方式使其开采成本大幅下降,干馏成本和桦甸接近。据此推测,在页岩油价格6000元/吨的情况下,新疆项目毛利率在50%左右。 疫苗业务仍维持快速增长。公司2011年完成狂犬疫苗销售848万人份,同比增加28.5%,实现销售收入10.9亿元,同比增加30%,整体仍维持快速增长。今年全市场的批签发数量都有明显下降,主要是药监局方面审核内容增加导致审批效率下降,2季度开始会有所好转。同时1季度是全年销售淡季,短期规模与份额的下降对全年影响较轻。 广发证券领先地位稳固。作为行业领先券商,广发目前在融资融券、直投、资管等各创新领域均保持领先地位。证券行业创新的步伐已势不可挡,而在这一过程中,受益最为直接的无疑还是资本金丰富、创新实力领先的大型券商。 盈利预测与投资建议。我们预计广发证券2012-2013年净利润将分别达到33亿元与38亿元,但油页岩项目的实质盈利贡献将推后至2014年,因此我们小幅调低公司未来两年盈利预测至12.3亿元及14.7亿元,对应EPS0.9元与1.08元。根据各业务盈利与估值,我们给予公司22.4元目标价,对应2012年动态25倍PE。 主要风险:油页岩项目进展持续低于预期,市场波动导致广发业绩下滑。

中国平安5月29日晚公告:公司近日收到保监会批复,同意之前申请的发行A 股次级可转换公司债券,发行规模不超过人民币260亿元。对此,我们点评如下: 保监会获批符合预期,预计发行仍需时间。中国平安于2011年12月正式公告计划发行260亿可转债用以解决近年来持续抑制公司的偿付能力问题。此次最终获保监会批准基本符合市场预期。考虑到目前转债市场规模仅约千亿,而中国平安之前仍有民生银行和中石化共约500亿转债等待发行,预计中国平安此次批准后到正式发行仍需一段时间。 直接计入偿付能力资本,集团偿付能力超200%,资本金问题得以解决。此次中国平安采用次级可转的模式,转债持有人索偿权位于普通债权人后,因此债券发行后可直接计入集团偿付能力计算。静态测试,融资后平安集团偿付能力由167%上升至约202%,资本金问题基本得以解决。 相比股权融资,债券融资更易被目前市场接受。可转债从启动、申请到实际发行需较长时间,从发行到最终转股期开始一般需要一年以上,对股东利润摊薄效应也将是温和且逐步释放的。在目前流动性偏紧的市场环境下,相比二级市场公开增发,转债更易被市场接受。同时考虑到中国平安此次转债后资本金问题基本得以解决,短期内也基本排除了公司再次股权融资的可能性。 行业估值触底,行业基本面趋势向上。目前保险行业平均12PEV仅1.4倍,估值接近历史底部。展望未来,行业整体趋势向上:一方面,投资回暖引领净资产高速反弹;另一方面,下半年保费基于基数原因同比增速有望逐步恢复。 投资建议:公司目前12PEV仅1.116倍,估值接近历史低点,股价安全性高。未来伴随行业景气回暖,公司业绩有望保持稳健增长。转债发行后公司资本金问题基本得以解决,而员工股减持问题则通过引入战略投资者也得以解决。抑制公司股价最大因素消除后目前股价具有较大吸引力。我们维持中国平安“买入”评级,给予12倍新业务价值倍数,6个月目标价59.47元。 行业排序:中国平安、中国太保/新华保险、中国人寿 风险提示:权益市场波动会对公司业绩产生影响,增加其不确定性。

事件:中国平安公告新豪时、景傲实业、江南实业部分股权已转让四家战略投资者,转让后中国平安工会尚持有新豪时40%的股权;平安证券工会和平安信托工会分别持有景傲实业20%的股权;王利平女士尚持有江南实业25.336%的股权。亦已经分别与上述战略投资者就剩余股权转让达成了意向。4家战略投资企业的相关负责人表示,此次接手平安员工股,不仅是看重平安股票的投资价值,更是出于对平安长远战略以及管理层的认同,因此,愿意在履行持股公司承诺的基础上长期持有平安股票。 点评:中国平安股价长期受制于员工股解禁问题。截至2012年5月14日,中国平安A股较H股折价15%,而中国人寿、中国太保、新华保险分别溢价12%、10%、22%。而在中国平安发布有限售条件流通股上市流通的提示性公告前一日,中国平安、中国人寿、中国太保A股分别较H股折价8%、g%、11%。中国平安目前在保险股中A股较H股折价最高部分源于员工股问题。员工股问题解决后,公司估值有望迅速修复。 详细内容:中国平安A股股票于2007年3月1日在上海证券交易所上市,新豪时、景傲实业、江南实业分别持有38959、33112、13911万股股份,合计85982万股。该部分股份于公司A股上市三年后,即2010年3月1日上市流通,占总股本的11.7%,占A股股本的18.0%。 根据中国平安2010年2月23日的公告,新豪时、景傲实业所持股份以及中国平安副总经理王利平作为江南实业的股东之一代平安高管间接持有中国平安8811万股股份将在2010年3月1日起5年内以在二级市场公开出售和大宗交易相结合的方式进行减持,每年减持股份将分别不超过新豪时、景傲实业以及王利平在2010年2月28日各自所持中国平安A股股份总数的30%。截至2012年一季度末,新豪时、景傲实业、王利平仍分别持有31909、27370、8811万股中国平安A股股份,占中国平安总股本的8.6%,占流通A股的6.7%、5.7%、1.8%。 中国平安2012年5月15日公告称,中国平安工会持有的新豪时55%股权已转让给北京丰瑞股权投资基金;景傲实业持有的新豪时5%股权已转让给天津信德融盛商贸有限公司;平安证券工会持有的景傲实业60%股权已转给中国对外经济贸易信托有限公司;王利平女士持有的江南实业38.004%股权已转让给林芝正大环球投资有限公司。 以上股东权益转让价格均系根据转让协议签署前20个交易日中国平安A股收盘价的平均价确定。截至2012年5月11日,上述股权转让的工商变更登记手续均已经完成。若按5月11日前20个交易日中国平安A股收盘价的平均价确定,转让价约为40.76元。 在上述股权转让后,中国平安工会尚持有新豪时40%的股权;平安证券工会和平安信托工会分别持有景傲实业20%的股权;王利平女士尚持有江南实业25.336%的股权。亦已经分别与上述战略投资者就剩余股权转让达成了意向。 中国平安股价长期受制于员工股解禁问题。截至2012年5月14日,中国平安A股较H股折价15%,而中国人寿、中国太保、新华保险分别溢价12%、10%、22%。而在中国平安发布有限售条件流通股上市流通的提示性公告前一日,中国平安、中国人寿、中国太保A股分别较H股折价8%、g%、11%。中国平安目前在保险股中A股较H股折价最高部分源于员工股问题。 员工股问题解决后,公司估值有望迅速修复。 投资建议:目前公司P/EVl.37倍,2012年动态新业务价值倍数4.9倍。我们维持中国平安“买入”评级,估值由10倍新业务价值倍数上调为12倍,维持在保险行业中首推。 风险提示:保费增速低于预期,市场下跌导致投资收益率下滑,产险盈利周期短于预期,税延养老无法推出。

1季报总结。2012年1季度净利润116亿,同比32%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比24%、27%、28%。1季报亮点:手续费收入增长较快;资产质量稳定。 投资建议:维持在推荐组合,关注配股后机会。预计2012-13年EPS为1.66和1.87元(考虑2012年10配3股后摊薄),招商银行12年PE和PB分别为6.89x1.27x,仍处行业较高水平。但其零售业务优势明显,经营稳健,资本有望实现可持续发展,估值有溢价理由。同时,其进取心略显不足,关注其配股后机会,维持“买入”评级,6个月目标价13元,对应12年PE7.83X。

1季度净利息收入在快速增长后放缓,同业拉低净息差。1季度净利息收入同比27.6%,环比0.9%,其中利息收入环比7.7%,利息支出环比17.3%。1季度净息差2.72%,环比降18bp。负债方成本上升较快,计息负债成本率环比提升18bp,而资产方基本持平。虽然1季度生息资产环比降4%,同业占比仍高于历史水平,且去年底同业规模高企,推高生息资产,对平均生息资产影响仍在,拉低净息差。 净手续费收入环比持平。净手续费收入同比增长42%,环比持平。手续费收入占比12.12%,较上年底提升0.63%。手续费收入持平或源于,去年四季度增速较快,基数较高。 费用增速较慢。费用同比19.2%,成本收入比29%,较上年同期降2.34%。预计成本增速处于行业较低水平,或源于费用季度确认有关。支付给职工以及为职工支付的现金同比26%,应付职工薪酬减少19.6亿。 资产质量稳定,优于同业。不良双降,不良率0.56%,环比降4bp,不良余额下降3亿。增加8.5亿,目前不良变动情况优于同业,未来仍需进一步观察。 拨备压力仍大。拨贷比1.73%,环比提升11bp,单季度风险成本0.57%,高于去年全年0.51%水平。 资本充足率环比提升。核心资本充足率9.94%,环比提升3bp,资本充足率12.39%,环比提升12bp。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

季度业绩环比大增,同比仍有下滑:光大证券2012年一季度实现营业收入9.69亿元,同比下降27.70%,环比下降0.94%,净利润3.41亿元,同比下降39.53%,环比上升100.89%,对应EPS0.10元,公司其它综合收益2.60亿元。经纪业务和承销业务收入的减少是一季度净利润同比下降的主要因素。公司2012年一季度末每股净资产6.46元。 市场份额环比上升,但佣金率有所下降:公司2012年一季度股票基金市场份额3.01%,较2011年四季度环比增加4.38%。2012年一季度实现经纪佣金净收入3.51亿元,同比下降37.66%,环比增加22.12%。一季度股票基金净佣金率0.064%,环比下降3.50%。 浮亏仍有较大压力:公司2012年一季度实现自营收益1.56亿元,同比上升0.78%,环比下降24.57%。公司期末自营规模169.11亿元,同比上升51.82%,环比上升32.98%,自营规模占净资产的76.62%。尽管公司1季度其他综合收益2.6亿元,但去年末浮亏已达21.7亿元,对未来公司业绩仍造成较大压力。 投行业务有所下滑:公司2012年一季度完成1单IPO发行,募集资金3亿元,市场份额为0.5%。公司一季度实现投行业务收入0.38亿元,同比下降78.82%,环比降低63.37%。 集合理财行业领先,融资融券份额下滑:截至2012年一季度末,公司管理集合理财产品14只,产品规模82.8亿元,市场份额为5.95%,行业排名第4位,一季度资产管理业务净收入1.12亿元。公司期末融资融券余额27.89亿元,市场份额为5.97%,较2011年底下滑1.07个百分点。 买入评级,目标价16元:在2012年市场日均成交2000亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润20.29亿元以及25.02亿元,对应EPS0.59元及0.73元。目前公司股价对应动态PE为22.42倍,PB2.05倍,给予目标价16元,对应2.5倍PB,维持买入评级。 公司主要风险在于(1)市场再次陷入低迷;(2)佣金率再次快速下滑。

股市上行净资产增5.2%,浮亏减少34亿至75亿元。投资收益减少15.4%,资产减值损失增加1034.7%,使总投资收益减少38.2%。每股净资产达9.39元,较去年末增5.2%。 受投资收益减少资产减值损失增加影响,净利润减81.1%。由于总投资收益减少,归属于母公司股东的净利润6.5亿元,同比减少81.1%。每股收益仅0.08元。 受银保业务下滑影响,寿险保费收入同比减少0.7%。人寿保险业务收入为321亿元,同比减少0.7%。营销渠道保持较快增长,实现新保业务收入45亿元,同比增长29.3%。 受益电销及交叉销售业务增长,产险保费收入增9.3%。财产保险业务收入为173亿元,其中电销业务收入为22亿元,同比增长173.g%;交叉销售业务收入6亿元,同比增长34.0%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到15.8%。 由于部分银保产品退保增加,公司退保金支出增长96.0%。公司银保收入占比高,因此受银行理财产品高收益和定期存款利率高的影响较大。 投资建议:目前公司静态P/EVl.64倍,2012年动态新业务价值倍数9.8倍。公司个险新单增长优于同业,考虑到公司产险占比高,我们维持中国太保“增持”评级,给予14倍新业务价值倍数6个月内目标价25.34元。 风险提示:保费增速低于预期,市场下跌导致投资收益率下滑,产险盈利周期短于预期,税延养老无法推出。

扣除华夏股权转让,季度净利润环比扭亏:中信证券2012年一季度实现营业收入23.89亿元,同比下降30.69%,净利润8.63亿元,同比下降36.39%,扣除2011年4季度华夏股权转让收益,公司净利润环比扭亏,对应EPS0.08元,公司其它综合收益0.42亿元。经纪业务收入、自营收入减少是一季度净利润同比下降的主要因素。公司2012年一季度末每股净资产7.94元。 市场份额有所提升:公司2012年一季度股票基金市场份额5.65%,较2011年四季度环比上升1.60%。2012年一季度实现经纪佣金净收入7.48亿元,同比下降31.2%,环比增加12.4%。一季度股票基金净佣金率0.073%,与2011年全年佣金率相比下降4.36%。 自营业务收入同比下滑:公司2012年一季度实现自营收益7.42亿元,同比下滑12.04%。公司期末自营规模475.82亿元,同比下降2.38%,环比下降0.76%,自营规模占净资产的54.4%。 投行实力位于行业前茅:公司2012年一季度完成4.3单IPO,募集资金68.59亿元,市场份额为10.5%。公司一季度实现投行业务收入3亿元,同比增加27.46%,环比降低16.75%。 融资融券余额增加,市场份额略下滑:截至2012年一季度末,公司管理集合理财产品17只,产品规模131.3亿元,市场份额为9.44%,行业排名第2位,一季度资产管理业务净收入0.49亿元。公司期末融资融券余额29.93亿元,市场份额为6.40%,较2011年底下降0.41个百分点。 费用支出下滑:公司1季度业务及管理费用12.1亿元,同比减少23.17%,环比下降65.2%。我们判断公司成本的下降主要是由于华夏基金不再并表、弱市行情下成本节约以及计提政策调整等因素所致。 买入评级,目标价16.16元:在2012年市场日均成交2000亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润50.9亿元以及64.2亿元,对应EPS0.46元及0.58元。目前公司股价对应动态PE为28倍,PB1.6倍,仍有较高的安全边际。给予公司16.16元目标价,2倍PB倍,维持买入评级公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。

股市上行净资产增7.4%,浮亏减少37亿至76亿元。投资收益减少19.1%,资产减值损失增加23.0%,使总投资收益减少1 9.3%。但其他综合收益增加253.0%。每股净资产达17.8元,较去年末增7.4%。 净利润增4.3%,得益于银行利润贡献增加,投资收益减少资产减值损失增加影响净利润增长。每股收益0.77元,同比增1 .3%。 银行贡献利润占比上升10个百分点至29.1%。中国平安持股深圳发展银行比例上升至52.38%,从而使得银行贡献利润占比同比上升。 受去年停售万能险影响,预计二季度个险新单仍两位数负增长,但增速好于3月。由于公司去年6月停售主力万能险,二季度保费平台仍较高。今年未做停售,料增速仍不理想,但较3月为高。 投资建议:目前公司静态P/EV l.37倍,2012年动态新业务价值倍数4.9倍。公司估值远低于同业,我们维持中国平安“买入”评级,给予10倍新业务价值倍数6个月目标价52.05元。 风险提示:保费增速低于预期,市场下跌导致投资收益率下滑,产险盈利周期短于预期,税延养老无法推出。

投资建议:值得中长期持有。预计2012-13年EPS0.68和0.78元。公司经营稳健,战略领先,执行力强;强大竞争力使其中长期能够维持较高的盈利能力。工行12年PE和PB分别为6.39x1.34x,估值处于银行业估值上端。工行基本面优秀,值得中长期持有,维持“增持”评级。中长风险点在于公司治理、及过度承担政策责任。6个月目标价4.76元,对应12年PE7.00X。

投资建议:稳健经营。预计2012-13年EPS分别0.77和0.86元,对应12年估值为PE6.19X,PB1.25X。公司具备规模优势,经营稳健,费用和风险控制能力较强,目前估值具备长期投资价值。维持“增持”评级,6个月目标价5.39元,对应12年PE7.00X。 点评: 1季度净利息收入环比持平。一季度净利息收入环比微升1%,利息收入和支出环比分别增长9%和21%,净息差2.60%,环比降14bp。利息支出环比大幅上升可能是由于存款重定价及定期存款占比上升的影响,此外同业资产增长较快也对净息差表现有负面影响。 手续费收入增长偏弱。一季度净手续费同比增长5%,环比增34%。环比增速快可能亦与结算有关,去年1季度手续费在全年收入占比最高。同比数据表明其手续费增长偏弱。 费用平稳,成本收入比微降。一季度费用同比增11%,成本收入比为25.5%,同比下降0.5个百分点。公司费用平稳,源于效率提高还是控制成本收入比下降,需观察。 不良双降,拨备计提同比增加。一季度公司不良率1.04%,较年初下降5bp,不良贷款余额下降2.2亿。计提资产减值损失67亿,同比增40%,风险成本0.39%(去年同期0.32%),拨备覆盖率升9个百分点至251%。 风险提示:宏观经济大幅下滑。