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冯佳

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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2013-04-29 12.38 -- -- 12.82 3.55%
12.82 3.55%
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事件: 4 月26 日,黄山旅游公布2012 年年报显示,公司全年实现营业收入184,141 万元,同比增长15%;归属于上市公司股东的净利润24,001 万元,同比减少6.29%;实现每股收益0.51 元,同比减少5.56%。公司拟向全体股东每10 股派送现金0.30 元(含税),共向股东派发14,140,500 元;不送、转股份。2013 年一季度公司实现归属于上市公司股东的净亏损2,427 万元,每股亏损0.005元。同比增长28.23%。 点评: 主业经营增幅有限,房产销售支撑营收 2012 年,公司累计接待游客数首次突破300 万,全年共接待入山游客300.76万人,同比增长9.61%;其中,境外游客31 万人,同比增长10.50 %。年内的商品房销售实现营业收入20,988 万元,同比增长180 %,带动全年营业收入同比增长15%,主要源于子公司玉屏房产已完工楼盘部分交房结算所致。 索道业务仍是最大利润贡献 2012 年,索道业务实现收入规模3.87 亿元,保持77.3%的高毛利水平,实现毛利2.99 亿元,超过园林门票业务成为第一大利润来源。公司索道业务累计运送游客492 万人次,同比增长5.26%,人均索道消费保持在78.7 元左右。公司旗下的负责索道运营的控股子公司——黄山玉屏客运索道有限责任公司和黄山太平索道有限责任公司由公司分别持股80%和70%,在2012 年度两公司分别实现净利润8611 万元和1433 万元。 酒店开业培育期影响盈利 4 月开业的黄山昱城皇冠假日酒店定位为五星级休闲度假与会议酒店,占地55 亩,共有客房505 间(套),由洲际酒店委托管理;酒店位于黄山市屯溪地区,是黄山市唯一一家由国际酒店集团经营管理的高星级酒店,目前尚处于市场培育期,开业三个季度实现亏损5,800万元,因而拉低酒店板块整体盈利能力;2012 年,公司酒店业务的收入规模增长9.23%至3.98 亿元,但同期成本规模增大21.68%,拉低板块内毛利率降至22.03%,同比减少7.98个百分点;公司的综合毛利水平也因而受影响,较2011 年降低2.8 个百分点至40%;预计该酒店扭亏转赢可能要到2014 年度。 区位交通将集中改善 黄山地处皖浙赣三省交界处,自古就是“三省通衢”,现已建成到杭州、合肥、衢州、婺源、南京的高速公路;随着黄杭、京福和皖赣三条高铁的陆续开工建设,两年左右的时间内黄山东至杭州、上海,南至福州、广州,西至南昌、武汉,北至合肥、北京2-4 小时即可抵达,便捷的交通所带来的同城效应必将进一步显现,届时,黄山的入山客源的广度和数量将进一步提升,也因此考验着黄山的接待能力,公司目前在建的智慧黄山调度中心显得势在必行。 投资评级 我们预计,公司2013 年到2015 年的每股收益将分别是0.61 元、0.79 元、0.94 元,对应市盈率分别为22 倍、17 倍、14 倍。公司短期内尚处于资本投入期,新开发景区及酒店步入盈利期尚需时日,我们给予公司“审慎推荐”评级。 风险提示 旅游地产持续开发及政策监管风险;负债水平上升较快,西海景区培育期较长。
西安旅游 社会服务业(旅游...) 2013-04-29 6.05 -- -- 6.47 6.94%
8.83 45.95%
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事件:4月26日,西安旅游公布2012年年报显示,公司全年实现营业收入85,123.00万元,同比增长9.87%;归属于上市公司股东的净利润1,575.80万元,较上年同期同比减少1,177.78万元,减幅42.77%;实现每股收益0.08元,同比减少42.86%。 公司拟向全体股东每10股派送现金0.20元(含税),共向股东派发3,934,958.02元;不送、转股份。2013年一季度公司实现归属于上市公司股东的净亏损1,163万元,每股亏损0.0059元,同比减少104.01%。 点评: 旅游主业增速加快2012年,公司总的收入规模增长9,87%,为三年内最低增幅,主要为房地产结算减少的拖累。而公司旗下的旅游服务业板块实现收入70,680.02万元,较上年同期增加36,143.47万元,增幅为104.65%,为三年内该板块业务的最高增长。公司于去年4月完成对西安中旅40%股权的收购,后者成为公司控股80%的子公司;年内西安中旅实现营业收入39,896.51万元,净利润13.44万元。 房产结算贡献逐步减弱2012年,房地产收入14,442.98万元,较上年同期减少28,493.66万元,减幅66.36%,主要系2012年较上年同期西旅国际中心房地产收入减少影响所致。 全年来看,房地产收入占公司总收入规模的16.97%,贡献毛利占比超过43%,虽然较2011年的53.66%有所减少,但影响仍然巨大。截至2012年末,相关存货仅余454.60万元,预计2013年度房地产结算收入降幅将加大。 餐饮管理扭亏为盈公司在2010年末设立的西安秦颐餐饮管理有限责任公司成功扭亏为盈,步出培育期。截止2012年末,该公司总资产8,571.97万元,净资产8,562.39万元。 年内实现营业收入532.62万元,净利润194.29万元。 关中客栈连锁酒店稳健发展以打造西安本土的品牌连锁酒店为主旨,公司在2011年开业的小寨店基础上,2012年公司成功拓展关中客栈荣江店、悦诚店、西新街店及沣镐路店,已拥有五家“西安旅游关中客栈”连锁店,具有一定的规模效应,另外,尚有华山店、新城广场店等门店在积极改建筹备中。
湘鄂情 社会服务业(旅游...) 2013-04-25 4.12 -- -- 4.04 -1.94%
4.50 9.22%
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经营环境受压,单季度数据大降公司2012年度的全年增长低于之前20%-60%的预期;从公司单季度数据来看,2012年四季度公司营业收入仅增长5.3%,而营业利润则大降53.3%,净利润大降41.6%。这意味着,湘鄂情在去年四季度已经显现出业绩下滑的迹象。公司发布的2013年一季度业绩预告,预计一季度净利润将亏损5500万元至7000万元,承压“三公”消费缩减及市场厉行节俭的餐饮消费导向的影响,2013年一季度可能成为公司历史上最大的单季度亏损。 餐饮主业增速下滑明显2012年,公司主业——餐饮服务业务增速下滑至7.03%,为近三年最低,首次实现单位数增幅。 我们推测,剔除掉团膳和快餐业务的影响,主要由高端中式餐饮的营收规模较2011年度同比约下滑1.94%所导致;到2012年末,公司在北京、上海、武汉、西安、南京等多地拥有直营“湘鄂情”品牌酒楼26家;“湘鄂情”及其他品牌加盟门店9家。其中,龙头地区北京店的全年营收下降2.97%,仅为7.74亿元,在中式餐饮中占比超过六成,因而拉低了该板块的业务增势。 业态转型短期难见大幅成效2012年度,湘鄂情已通过一系列对外收购,开始从高档餐饮向大众餐饮转型。7月,公司通过收购龙德华100%股权进军团餐业务;8月,通过收购味之都公司挺进快餐业务。2012年度,龙德华公司实现营业收入6000万元,拥有服务项目点近50个,实现利润总额900万元,实现净利润700万元;同期,味之都公司在上海有近60家快餐门店,实现营业收入5500万元,实现净利润460万元。公司计划在未来三至五年内,包括快餐、团膳在内的新业态营业收入达到公司总营业收入的80%左右,目前该业态收入占比约为8.76%左右,短期内恐怕难见公司主业重心的转移。 期间费率增长侵蚀盈利年内,公司的销售费用大增23.08%,至6.02亿元,占收入比重43.68%;其次,由于公司并购项目的增加,资金需求增大,公司发行“12湘鄂债”4.8亿元,导致财务费用大幅上升262.84%,至4,909.16万元。2012年度期间费用率上升近5个百分点,至57.05%,使得公司毛利率水平微幅上升的情况下净利率基本持平,仍在7.84%附近,盈利能力未见明显改善。 投资评级公司的传统主业——中式餐饮受市场影响,盈利能力可能下滑,短期内多业态发展难以实现大规模盈利。我们预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.28元、0.30元、0.46元,下调至“审慎推荐”评级。 风险提示经济衰退冲击餐饮业;食品安全风险;新店拓展低于预期
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2013-04-24 13.18 3.33 -- 15.96 21.09%
27.49 108.57%
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事件: 4月22日,腾邦国际公布2012年年报显示,2012年,公司实现营业收入25,837.81万元,比上年同期增长42.94%;营业利润7,780.56万元,比上年同期增长17.57%,净利润6,561.72万元,比上年同期增长14.04%。公司拟向全体股东每10股派送现金1.00元(含税),共向股东派发1,223万元;不送、转股份。 点评 机票代售佣金增势迅猛 2012年,公司实现机票代售佣金收入2.31亿元,同比增长31.54%;但由于新设成立营销服务中心、及磨合成本带动该业务板块成本提升幅度超过收入规模,达到35.08%,毛利率因而受影响微跌不足一个百分点至70.87%。公司在2012年收购四川华商航空服务有限公司,奠定了公司在西南区布局的基础,按权益比重,四季度该公司为公司贡献净利润29.03万元,同期公司还完成了大连、重庆、西安营销服务中心设立,在沈阳、杭州、厦门等地成立分公司完成区域业务覆盖,加上原有的北京、上海公司,全国布局的核心基本完成。尽管在规模上有超过三成的增幅,机票代理佣金收入占总收入比重在2012年度首次跌破90%,但仍贡献了超过98%的净利润。 商旅服务板块快速增长 公司除差异化定义TMC业务外,导入MICE服务,变传统机票预订为集差旅管理、会展服务为一体,融汇高端服务的综合企业商旅服务。2012年,公司旅游服务业务实现营业收入2,603.94万元,同比增长818.84%,毛利率19.32%,同比增加2.65个百分点,为公司贡献利润比重3.04%;其中,公司于7月起并表的世纪风行年内并表利润为36.78万元,为公司贡献18.76万元。 盈利能力明显提升,满足股权激励首要条件 2012年,在公司营收加速增长的同时,有效提升了公司的盈利能力。2012年,公司实现净利润6,561.70万元,扣非后的净利润6,365.84万元;各项净资产收益率均在6%以上,满足了2012年授予实施的股权激励的首年解禁条款。2012年四季度,公司的期间费用率较前三个季度持续下降,至36.6%,单季度ROE处于向上攀升中,单季EPS达到0.17,创年内新高,较去年同期增长750%。 投资评级 公司作为机票代理龙头的A股唯一投资标的,目前正是公司在机票代理市场全面布局逐步显效的初期,看好公司收入规模的持续增长,公司的净利润率、ROE均处于企稳回升的拐点上,其PEG2亦揭示了相对未来两年公司的稳健发展,目前公司市值仅为16亿元,PB仅为1.52倍,估值相对未来业绩增长具有较大的提升空间。我们预计,公司2013年到2015年的每股收益分别为0.74元、0.99元和1.18元,对应最新收盘价分别为18倍、13倍和11倍,维持公司评级“强烈推荐”,目标价区间15-18元。 风险提示 异地市场培育期过长、自然灾害影响航空运载量
中青旅 社会服务业(旅游...) 2013-04-24 14.43 -- -- 15.38 6.58%
16.04 11.16%
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事件: 4月20日,中青旅公布2012年年报显示,2012年,公司全年实现主营业务收入102.8亿元,同比增长22.07%;净利润2.95亿元,同比增长10.47%。公司拟向全体股东每10股派送现金1.50元(含税),共向股东派发6,230万元;不送、转股份。 点评: 旅游及会展服务增长稳定,地产结算超预期增长2012年,实现旅游产品服务收入41.22亿元,同比增长14%;企业会展收入16.5亿元,增幅略降至20.9%。二者合计贡献公司总收入规模的56.15%,利润的24.72%。其次,房地产销售收入在年内结算17.84亿元,较2011年增长57.77%,毛利率大幅减少10个百分点至21.86%,实现净利润1.85亿元,贡献比重超过19%,仅次于景区经营板块。 景区综合经营结构显着优化2012年,乌镇景区综合经营实现营业收入6.9亿元,同比增长18.95%;全年累计接待游客600.83万人次,同比增长16.77%,其中,东栅接待游客380.99万人次,西栅接待游客219.84万人次。通过西栅二期建设,景区内客房总量达1,333间,酒店规模效益初显; 枕水会议中心的投入使用,大大弥补了乌镇旅游在会议设施方面的不足;随着乌镇大剧院的竣工及乌镇戏剧节在2013年5月的举办,公司开启富有特色的文娱经营将。去年,景区门票收入占比首次低于50%,对门票经济的依赖程度显着降低,酒店板块、商贸经营及其他板块在收入结构中权重稳定上升,结构逐步优化,并体现在单人次消费数据上。2012年,乌镇景区入园游客单人次消费升至114.87元,较2011年增长近12元/人次,增幅达到11.6%。景区经营贡献了6.71%的收入比重,伴随盈利水平的提升,却为公司贡献了超过28.2%的利润。 酒店实现长足发展2012年,中青旅山水酒店采取以直营为主、加盟为辅的发展方式,共计签约10间新店,为发展最快的元年。截止目前,中青旅山水分店总数(含筹备未开业7家)已达到36家。从地域上看,中青旅山水除在华南、华北保持特色优势之外,在西南地区已初步形成区域经营规模,并在热点旅游目的地丽江古城实现了从无到有的突破。截至报告期末,中青旅山水酒店实现营业收入2.62亿元,同比增长10.9%,毛利率微升至78.9%。 投资评级公司是纵向扩张的旅游产品及服务的综合旗舰,能够利用公司已有的品牌优势、丰厚的客户资源,整合上游景区、会展、公关、酒店等资源,形成了“一体两翼”的发展势头,并通过旅游电子商务、连锁经营和资源的掌控与整合,向国内旅行社第一品牌迈进。我们预计公司2013年到2015年的EPS将分别是0.89元、1.11元、1.25元,对应最新收盘价分别为16倍、13倍和12倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 古北项目发展低于预期;自然灾害或其它不可抗力影响
西安饮食 社会服务业(旅游...) 2013-04-08 5.60 -- -- 5.74 2.50%
7.08 26.43%
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扣非后净利润基本持平2012年,公司实现归属于上市公司股东的净利润1,364.77万元,较上年同期3,576.21万元减少2,211.44万元,同比减少61.84%,主要由上年处置西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权,获得2,224.5万元投资净收益所致,全年实现扣除非经营性损益后归属于上市公司股东的净利润760.80万元,与上年同期基本持平。 商品销售板块收入明显下滑2012年,公司全年实现营业收入65,859.74万元;其中餐饮实现营业收入4.70亿元,较上年同期上升0.53%;实现商品销售收入7,396.38万元,较上年下降17.55%,毛利率同期下滑0,54%;实现客房收入3,080.76万元,同比下降9.13%。 期间费率仍高企,ROE下降至历史低位2012年公司的三项期间费用总额33,350.89万元,占收入比重50.64%,与上年基本持平。在销售费用和管理费用同比下降1.73%和7.35%的同时,财务费用较上年增加82.57万元,增长13.80%,提升了期间费用率,并因而拉低公司的净资产收益率至3.05%,较2011年下降了4.9个百分点,已跌至历史最低水平。 老字号品牌稳定发展2012年内,公司以老字号品牌为依托,积极实施“东西拉长、南北布点”的发展战略,大力发展大型旗舰店、中型特色店和单一特色品种的“三百工程”。全年扩张老字号大型旗舰店3个,中型特色店1个,发展老字号直营店6个;涉足早餐领域,设立“爱心早餐”网点8个;完成老字号更新改造项目4个;导致年内固定资产增加2,098.38万元,增厚期间折旧及长期待摊费用300万元左右;截止2012年年末,公司仍有在建项目共计4,953.72万元,主要为老字号餐馆翻新改造、装修重建等工程。 业绩增长和资金面存在一定压力2012年公司实现每股收益0.07元,业绩略低于市场预期;另外,公司全年经营活动产生的现金流量净额为3,349.82万元,比去年同期减少了3,067.38万元,同比减少了47.80%;面临多门店的改造翻新的资金压力,资本投入期可能带来一定的业绩增长和资金链压力。 投资评级公司掌握了西安众多的老字号餐饮品牌,门店网络完善,但品牌服务品质的提升和管理水平的提高尚需时日,公司目前的盈利能力属上市餐饮企业中的较低水平。我们预计公司2013年到2015年的每股净利润将分别是0.10元、0.14元和0.18元,给予“审慎推荐”评级。 风险提示自然灾害,食品安全,建设周期低于预期
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2013-03-29 13.12 -- -- 13.22 0.76%
13.57 3.43%
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事件:3月28日,锦江股份公布去年年报,2012年度,公司实现营业收入233,599万元,比上年同期增长10.39%;实现营业利润44,469万元,比上年同期增长20.87%;实现归属于上市公司股东的净利润36,916万元,比上年同期增长15.19%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润29,383万元,比上年同期下降5.03%。2012年度,公司拟向全体股东每10股派现金红利3.70元(含税),共派现金股利22,320万元(含税);不送、转股份。 点评: 经济型酒店板块实现快速增长 2012年度,公司经济型酒店业务继续保持增长,实现合并营业收入210,265万元,比上年同期增长11.32%;实现营业利润31,227万元,比上年同期增长34.10%;实现归属于经济型酒店业务分部的净利润24,353万元,比上年同期增长38.33%。合并营业收入包括首次加盟费收入4,887万元,比上年同期增长2.84%;持续加盟费收入12,159万元,比上年同期增长32.51%;中央订房系统渠道销售费2,565万元,比上年同期增长107.86%。 2012年度,已经开业的锦江之星等经济型连锁酒店的客房平均出租率84.43%,比上年同期减少2.28个百分点;平均房价180.87元,比上年同期增长1.56%;每间可供客房提供的客房收入(RevPAR)152.71元,比上年同期下降1.11%。 新门店有序增长 截止2012年12月31日,公司净增开业经济型连锁酒店136家,基本达到年初公司140家的计划,其中直营酒店21家,加盟酒店115家。在2012年度净增开业的136家酒店中,“锦江之星”品牌连锁酒店增加112家,“百时快捷”品牌连锁酒店增加17家,“金广快捷”品牌连锁酒店增加7家。至2012年12月31日,已经开业的经济型连锁酒店合计为690家,其中,“锦江之星”品牌连锁酒店601家,“百时快捷”品牌连锁酒店63家,“金广快捷”品牌连锁酒店20家,“白玉兰”品牌连锁酒店6家;已开业直营酒店192家,开业加盟酒店498家。开业的直营酒店家数和加盟酒店家数分别占全部开业酒店总数的27.83%和72.17%。 2013年,公司将继续加快经济型酒店的发展速度,计划新增开业连锁经济型酒店140家,至2013年末开业门店总数达到830家;新增签约连锁经济型酒店180家,至2013年末签约门店总数达到1080家。 餐饮板块利润下滑近四成 2012年度,公司食品与餐饮业务合并营业收入23,307万元,比上年同期增长2.70%;归属于食品与餐饮业务分部的净利润6,518万元,比上年同期下降39.80%。归属于食品与餐饮业务分部的净利润的同比减少,主要是受企业食品原料、人工和门店租金成本上升,以及其他外部经营环境等影响所致。其中,公司持有42%股权的上海肯德基有限公司于2012年度实现营业收入299,016万元,比上年同期增长3.13%;报告期末连锁餐厅总数为310家,上年末为289家。 经济型酒店贡献提升 2012年度,公司经济型酒店营运及管理业务收入和食品及餐饮业务收入分别占公司当年度全部营业收入的比重为90.01%和9.98%;但两板块业务成本分别占公司当年度全部营业成本的比重为56.36%和43.64%。其中,食品及餐饮业务成本119,971,279.96元,比上年同期增长9.21%,毛利率下降3.07个百分点至48.53%。全年来看,公司经济型酒店营运及管理业务分部利润占当年度公司净利润的比重约为66%,比上年度增加约11个百分点,食品及餐饮业务分部利润占当年度公司净利润的比重约为18%,比上年度减少约16个百分点,出售长江证券股票所取得的税前收益及现金股利约为8,310万元,同比增加4,355万元。 投资评级 公司作为盈利能力领先、覆盖面广泛的经济型酒店开拓者和沪市餐饮连锁市场领先者,处于稳固主业、加快加盟步伐、丰富品牌层次的上升通道中,加盟费用提升空间较大,定价话语权较高,未来经营面持续改善。预计2013年到2015年的EPS将分别是0.70元、0.82元、0.95元;伴随经济型酒店板块业务比重及盈利贡献的上升,公司市值空间将有大幅提升,维持公司评级“强烈推荐”。 风险提示 门店扩张加速风险,酒店服务质量及食品安全风险
全聚德 社会服务业(旅游...) 2013-03-28 16.86 -- -- 16.46 -2.37%
17.83 5.75%
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事件: 3月26日,全聚德公布去年年报,2012年度,公司实现营业收入194,368.95万元,较上年增加14,137.57万元,同比增长7.84%;实现利润总额21,635.30万元,较上年增加2,443.01万元,同比增长12.73%;实现归属于上市公司股东的净利润15,205.42万元,较上年增加2,287.86万元,同比增长17.71%。 2012年度,公司拟向全体股东每10股派现金红利5元(含税),共派现金7,078万元(含税);拟以总股本14,156万股为基数向全体股东每10股转增10股,转增后总股本增加到28,312万股。 点评: 餐饮板块增速减缓2012年度,公司实现餐饮服务收入超过14.99亿元,较去年增长7.21%,为近三年来最低增幅;在总收入中比重略有下降至78.67%,但由于成本控制得力,该板块毛利率略微上升至63.12%。 新店有序增长截止2012年12月31日,公司在北京、上海、重庆、长春、青岛、郑州、杭州、新疆、沈阳、合肥等地拥有“全聚德”品牌直营店24家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。 同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店60家和海外“全聚德”特许加盟店5家,“丰泽园”品牌特许加盟店1家。年内,公司新开直营店“全聚德合肥店”1家,收购了“三合一”店“全聚德无锡店”1家;新开全聚德品牌特许连锁企业5家;成员餐饮企业共94家,接待宾客756.54万人次,同比增长1.22%;餐饮接待人均消费增长5.91%,至198.22元/人次,较2011年度人均消费提高超过11元/人次。 拓展商品销售渐入佳境2012年,公司全力拓展“京点食品”销售渠道,新开设了4家“京点食品”专卖店和6家专卖柜,使公司专卖店达到11家,专卖柜总数达到54家;同时公司继续发展网络销售渠道,2012年公司新增3家网络代理商,新开发长期代理商8个;另一方面,公司计划加大公司肉食品生产基地建设力度,对三元金星公司新建熟食车间生产线改造项目进行方案研究和审批,建成后将扩大生产规模,预计产能实现翻番。2012年度,公司商品销售业务板块增长8.8%,实现4.07亿元收入,毛利率上升1.7个百分点至31.3%;收入比重提升至21.33%,为公司贡献利润超过11.85%。 费用控制得力,提升净利率水平公司在2012年费用控制得力,三项期间费用率基本持平在42%附近,受益于公司财务费用的下降,全年净利率上升1.4个百分点至17.41%。公司的利润分配方案超出市场预期,拟向全体股东每10股转增10股派现5元(含税)。自上市以来,全聚德的分红派息能力较强,2011年曾出现每10股派现6元的方案,此次资本公积转增股本也是公司07年上市以来的首次。 四季度利润下滑,业绩预测趋谨慎从四季度单季来看,公司实现营业收入和净利润分别为4.92亿元和1669万元,较去年第三季度的5.42亿元和4553万元,环比均出现下滑,业绩为全年最低,且创三年内业绩新低。自国家提倡厉行节俭、控制三公消费以来,高端餐饮业绩遭受影响。公司对于2013年的业绩预测公司也显得相对保守,计划2013年营业收入增长3.85%。相对于2012年7.84%的增速,2013年的营收增速几乎下调了近一半。 投资评级公司是国内首屈一指的高端餐饮服务商,在提升单店投入效率的同时,谋求新品牌、新模式的发展;作为首旅集团旗下专营餐饮的上市公司,由集团主导的业务板块和资产整合可能将提升公司营业半径。我们预计公司2013年到2015年的每股净利润将分别是1.27元、1.41元、1.70元,对应前一日收盘价的市盈率分别为24倍、22倍、18倍,目前估值相对合理,上升空间收窄,给予“审慎推荐”评级。 风险提示自然灾害风险;食品安全风险;新门店培养期过长
三特索道 社会服务业(旅游...) 2013-03-25 18.27 -- -- 19.41 6.24%
19.41 6.24%
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投资评级伴随前期的投入项目逐步实现收益,公司的对外投资建设项目亦有增无减。我们看好中长期公司景区将呈现处处开花的发展景象,但短期内亦需要关注众多处于建设期的项目不仅使公司资金面紧张,更使公司背负了高昂的利息支出。由于2012年度公司由非经常性损益扭转主业亏损,我们暂不对公司未来两年业绩做出预测,给予“审慎推荐”评级。 风险提示在建项目投资高出预期、步出培育期项目收益增长放缓、索道运营风险、重大自然灾害风险
金陵饭店 社会服务业(旅游...) 2013-03-25 7.40 -- -- 7.50 1.35%
7.50 1.35%
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投资评级公司作为国内领先的酒店管理公司,在稳定实体酒店营收增长的基础上成功输出管理,实现品牌连锁;并大力发展精品商贸成为地区龙头;休闲度假景区的开发可能为公司形成新的利润增长点。我们预计,公司2013-2015年的EPS为0.42、0.57和0.66元,对应最新股价分别为18倍、13倍和11倍,维持评级“审慎推荐”。 风险提示在建项目进度低于预期,资金压力,自然灾害风险
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2013-03-21 23.02 11.28 86.45% 23.98 4.17%
23.98 4.17%
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事件:峨眉山A在3月20日公告,2012年度,公司实现营业收入95,111万元,比去年同期增加4,345万元,增长4.79%;实现营业利润22,587万元,比去年同期增加5,263万元,增长30.38%;实现净利润18,884万元,比去年同期增加4,374万元,增长30.14%。公司同时公告2012年度利润分配方案,按每10股派发现金股利人民币1.8元(含税),共计派发4,233万元。 点评 接待量稳增带动主业增收增利2012年,公司调整营销宣传方向,加大网络营销宣传力度,旅游人次稳步上升;全年公司累计接待购票进山游客276.9万人次,比去年同期增加17.2万人次,增长6.63%;实现门票及索道收入6.11亿元,同比增长6.72%,占公司主营业务的64.25%;进山游客人均消费仍维持在220.3元/人次,与2011年基本持平。 来年价量齐增利好主业2013年度,公司的易达性将大幅改善,持续提升进山接待量,成绵乐城际铁路将于2013年建成通车,将成都、乐山、绵阳、德阳几个城市的旅游资源结合起来,并有效连接起峨眉山景区和乐山大佛景区,有效实现交通条件改善游客数量可能将在2014年集中体现效益。 其次,自3月提高的进山门票将可望年增加门票收入超过7500万元;以2012年度接待进山游客量年均增长8%来看,预计2013年进山游客有望突破300万人次,门票收入将接近4.7亿元,提价将为公司增厚约0.08元的EPS。 成本费用控制有力,盈利能力提升2012年内,公司大力完善各项内控制度,狠抓各项成本、费用管理,在人员工资增加及原材料上涨的情况下,营业成本比上年同期减少100万元,下降0.2%;其中,客运索道成本较2011年同期下降14.11%,带动该板块毛利率提升3.66个百分点高达84.08%,连同门票业务毛利率的提高,公司的综合毛利率提高2.7个百分点至46.8%。销售费用比上年同期减少1235万元,下降18.81%,期间费用率降低至22.3%,由此带来公司盈利能力显著提升,净利率升至19.85%,ROE增至17.89%。 非公开增发有望减负增收。公司在三季度公布的非公开发行预案如若通过,将有效增强公司盈利能力及核心竞争力、降低财务费用及负债率。如募集资金项目进展顺利,预计将在未来三年逐步增厚近0.25元的EPS。打造佛教文化、茶文化、文化演艺峨眉,将增强进山游客的人均消费,延伸滞留时长,从而提升峨眉山景区的度假形态,改善景区依赖门票、索道收入的局面。 投资评级公司业绩受益于灾后游客量的逐步复苏,在区域旅游环境改善的利好下,短期内交通易达性有望提升接待量,长期来看,公司多元化的旅游业务将迈入平稳上升通道中。 我们预计公司2013年到2015年的每股净利润将分别是1.01元、1.12元和1.2元,目前市盈率分别为23、21和19倍,目标价区间为24-26,给予“审慎推荐”评级。 风险提示自然灾害,城际高铁施工延期
张家界 社会服务业(旅游...) 2013-03-15 8.66 -- -- 10.18 17.55%
10.18 17.55%
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事件: 3月14日,张家界发布2012年度业绩公告,2012年度,公司实现营业收入68,250万元,较上年同期55,704.98万元增加12,545万元,增幅为22.52%,实现归属于上市公司股东的净利润为10,120万元,比上年增长12.88%;实现每股收益0.3154元,同比增长12.88%。 点评: 旅游服务业务持续增长年内,大景区游客接待人数高达344.01万人次,较2011年的337.84万人次增加6.17万人次,增幅达到1.83%;旅行社服务业实现经营收入38,011.08万元,较去年同期26,856.88万元增长41.53%,大大超过同期大景区接待游客量的增幅。 提价带动主要景区营收续增2012年,宝峰湖公司业绩突出,实现购票人数69.27万人,较去年同期57万人增长12.27万人,增幅为21.53%;较计划购票人数60万人增长15.45%。 实现总收入4,660.18万元,比去年同期4,040.6万元增长15.33%;较计划收入4,230万元增长10.17%。十里画廊观光电车游客接待量137.32万人次,比去年同期135.6万人增长1.27%;实现营业收入4,205.84万元,比去年同期4,179.02万元增长0.64%。年内提价的十里画廊观光车票和宝峰湖景区将有效提升单人次票价12元/人次、5元/双程人次,分别提升收入1500万元和300万元左右。 运输业受益大景区良好态势,成首要赢利点2012年张家界旅游市场呈现稳定上升趋势,大景区游客购票人数高达315.2万人次,较2011年的302.83万人次增加12.37万人次,增幅4.08%,受益大景区的景气程度,第一年全年并表的环保客运公司在2012年度的游客接待量为315.2万人次,较去年同期304.77万人增长了3.42%;实现营业收入19,418.56万元,比去年同期18,913.63万元增长2.67%。由于新并购的环保客车中第一批环保车辆已使用9个年头,累计单车行驶45万公里,已达到更新要求。年内,环保车完成首批50台采购,于2013年元月份交付公司产生收益。2012年度,环保客运经审计后实现的净利润为8,954.06万元,完成并购前盈利预测数的172.77%,占公司年度净利润的88.48%,当之无愧成为公司的第一大利润来源。 年内基建加多、费率增长2012年公司加大旅游基础设施配套项目建设与改造,切实搞好基础设施的维修和维护工作。 十里画廊完成轨道提质改造工程的验收、站台站棚的扩建、电力增容工程、猴园配套基础设施建设及8列观光电车及车厢补充采购工作;张国际酒店完成空调改造项目;环保客运完成道路维修及配套设施维护、新车采购等工作;宝峰湖完成部分游船采购和停车场及广场改造设计和报批工作;其次,毛利率水平较低的旅行社服务业占收入规模由2011年的47.52%升至55,7%,共同导致年内主业成本增幅高达35%,超过收入增长的22.5%的幅度,公司综合毛利率下降6个百分点至33.4%,引致公司盈利能力略有下滑。 投资评级公司已形成了旅游服务业和运输业为主的产业链条,其中,环保客运的良好盈利能力及稳定增长将成为公司未来业绩增长的动力,直接受益张家界核心景区游客人数的高速增长。 未来增长还需关注年内可能开业的杨家界索道,为公司增加新的营收和利润增长点。我们预计2013-2015年公司的EPS为0.41、0.51和0.59元,对应最新股价分别为21倍、17倍和15倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示自然灾害,索道建设安全及进度风险
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2013-03-08 14.04 -- -- 14.09 0.36%
14.09 0.36%
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事件: 3月7日,丽江旅游发布2012年度业绩公告,2012年,公司实现营业收入58,958.23万元,比2011年增长6.18%,实现归属于上市公司股东的净利润为13,717.86万元,比上年增长17.23%;实现每股收益0.84元,同比增长18.31%。公司同时公布,以2012年12月31日总股本1.63亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增3股,本次转增方案实施后,公司总股本将变更为2.12亿股。 点评: 索道业务保持优势持续增长2012年,三条索道共接待283.77万人次,比2011年增加了15.98万人,增长了5.97%,实现主营业务收入23,140.63万元,较2011年增加了2,757.64万元,增长了13.53%。其中玉龙雪山索道接待游客119.69万人次,比2011年增加了30万人,增长了33.46%,云杉坪索道接待游客155.82万人次,比2011年减少了13.76万人,下降了8.12%,牦牛坪索道接待游客8.26万人次,比2011年减少了0.26万人,下降了3.10%。 有效引导客源提升盈利空间从上述数据可见,在大索道全面恢复运营之后,公司通过有效疏导客源,2012年冰川索道占总接待量的42.18%,大索道人均有效票价高达125元/人次,有效拉升单人次索道消费额上升9.78%至80.22元/人次,超出大索道改造前的人均花费6.64元,并有效提高索道板块业务的毛利率重回85%以上。正符合我们在深度报告中对于索道经营策略向大索道倾斜的预期,因为冰川索道单位游客的毛利空间相对较高,玉龙雪山索道站周边及景区的服务设施为公司产生其他营业收入,以及大索道下部战在大玉龙景区及印象丽江的必经之路上,便于公司提升整合营销效果。 索道提价年内受惠2012年12月,经云南省发改委批复,公司玉龙雪山索道票价由双程150元/人次调整为180元/人次,新票价于2013年3月1日起开始执行。以历史平均数据来看,来往丽江一年中四季的游客集中度分布较为平均,基本上保持1.5:3:3.5:2的比例;其中,以三季度为首,4-10月的游客占比超过全年的七成;因此,三月开始提价的大索道接待量可能在年内涵盖全年8-9成游客,将带动冰川索道人均有效票价升至150-160元/人次。我们预计,冰川索道可能在2013年接待超过130万人次的游客,带动年度大索道收入增长2,600-2,700万元左右,可能增厚2013年的EPS0.05元。 印象演艺大幅贡献盈利2012年印象丽江共计演出场929场,接待游客208.44万人,比2011年增长3.8%,实现营业收入23,327.49万元,同比增长1.48%;实现净利润9,953.30万元;其中,归属于上市公司的净利润为5,076.18万元,超额实现承诺盈利。演艺板块业务毛利率维持在74.8%,净利率高居42.67%的水平,保持了入场观演单人次票价在112元/人次的均价。 酒店尚处于蓄势薄发期2012年度,由于洲际酒店全面提升酒店入住均价至千元以上,和府皇冠假日酒店年内入住率略有下降,但收入仍有增长,2012年度共实现营业收入10,167万元,另因获得政府部门酒店业奖励经费300万元,实现净利润1,110.13万元,比2011年增长43.99%,扣非后净利润增长6.74%。在建的英迪格高端酒店将于2013年上半年开业,参考2012年内开业的厦门及天津英迪格酒店,预计新开业的英迪格精品客房在2013年营运初期可能因促销推广,考虑到精品房型需要与现存的皇冠假日客房形成价格层次,我们预计英迪格品牌房间可能实施从1500元左右起,到3500元的优惠价格;在运营成熟期,精品房间均价可能升至2500元左右,增收约2500-3000万元。 综合服务项目年内创收公司同时公告,以2500万元收购东巴拉走廊位于玉龙雪山景区甘海子的房屋建筑物8,613.64平米,以及土地用途为餐饮旅馆业用地,共计36,385.62平方米,以配合公司控股子公司的全资子公司在甘海子景区建设玉龙雪山游客综合服务中心项目,该项目目前已完成主体工程建设,正进行装修工作,预计在2013年9月完工并准备试营业;和府酒店公司在酒店西侧建设“丽江古城南入口旅游服务区”项目,计划投资2.22亿元,目前正在进行招商工作,计划在2013年度内基本完成项目招商,实现项目开街。 投资评级公司索道+演艺+酒店均属于玉龙雪山稀有的优质资产,在净资产收益率及盈利能力均处于行业上乘水平,公司正在着眼完善外延和内生拓展的开始,其中,新改造的索道及演艺板块利益释放才刚刚开始,而世遗论坛中心项目正步入规模上升通道。考虑到大索道提价增厚收益,按照转增后的总股本,我们预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.83元、0.93元、1.07元,对于最新股价的PE仅为22、19和17倍,历史低估值凸显版块内投资价值,重申“强烈推荐”评级。 风险提示自然灾害、索道运营安全、项目建设进度不达目标
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2013-02-28 13.43 6.01 -- 15.03 11.91%
15.84 17.94%
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事件: 2月27日,宋城股份发布2012年度业绩公告,2012年,公司实现营业收入58,615.71万元,比上年同期增长16.18%;利润总额为34,119.93万元,比上年同期增长14.72%;归属于上市公司股东的净利润为25,654.59万元,比上年同期增长15.45%; 实现每股收益0.46元,同口径可比增长15.45%。 点评: 宋城景区仍为增长龙头2012年是宋城景区整改扩建年,公司投资3.5亿元增设了室内高科技体验区失落古城、室外梁山好汉游乐区、以及四大佛窟等三大园区,将景区的游览面积扩大了近两倍,全年宋城景区实现营收3.95亿元,增长15.8%;入园观看《宋城千古情》表演的游客联票收入为3.46亿元,占宋城景区收入的87.63%;景区门票收入为3,942万元,占宋城景区收入的9.98%。我们推测,2012年度宋城景区接待游客量约为383万人次,单人次消费为103.2元左右,较上一年提升0.5%。 宋城景区迎来改革年2013年,公司将对龙头景区,宋城乐园着手改革,一方面对宋城景区实行联票制,将有效拉动人均票价水平,仅春节黄金周期间,宋城景区共接待游客超过18万人次,同比增长逾15%,带动景区收入增长39%;从年初二开始,《宋城千古情》一直维持在每天七场的高位,最高日接待观众量近3.5万人;另一方面,公司今日公告,将投资1.5亿元新建宋城大剧院,提升目前3000余位单场接待能力,以弥补入园旺季供不应求的观演热情;我们预计剧院建设周期可能在10-12个月,将在明年投入使用,届时可能拉低景区毛利水平至75%附近。 杭州乐园冬季闭园,接待量低于预期杭州乐园2012年实现营业收入1.22亿元,同比增幅仅为1.43%,营业成本由于新建乐园设备及《吴越千古情》相关设施转入固定资产导致同比增长43.52%,毛利率大幅下滑至37.34%。受到杭州乐园于2012年12月1日例行闭园,大型歌舞《吴越千古情》于11月1日停演,进行年度提升整改,杭州乐园和《吴越千古情》将于2013年3月1日盛大开园并实行一票制。我们推测,2012全年杭州乐园接待量恐在95万人次左右(同比上年下滑约12%),人均入园成本增加15.6%至131.5附近。 烂苹果乐园开馆再创辉煌由动漫乐园改造的室内亲子乐园——烂苹果乐园从7月初开业,仅暑假两个月期间就接待了将近40万的游客量,创造了华东地区室内游乐园的新记录,全年为公司创收4,130万元,毛利水平高达64.6%,较旧的动漫乐园增收近七倍。公司于冬季实施针对性的开业时间,烂苹果乐园于2012年11月1日起调整开放时间,开放时间为每周五、周六、周日、法定节假日、暑期(7月1日-8月31日,同时开放夜游);仅春节期间日接待游客逾4万人,单日入馆人数最高超过6000人次,创造了国内室内亲子乐园春节旺季的新记录。 杭州本地项目可达性提高杭州地铁1号线已于去年11月18日试运营,其起点站就位于公司下属杭州乐园、烂苹果乐园两大景区门口,对拉动本地旅游市场、强化景区游客的可进入性带来了利好。一般从杭州市中心乘坐公共交通工具到达需要耗时1个多小时,自驾车需要半小时左右,而随着地铁1号线的开通,从市中心到乐园站点仅需25分钟。 异地项目有序进行截止2012年末,公司在建项目为1.74亿元,主要系三亚、丽江、九寨、泰安项目动工建设增加在建工程所致。截至2012年底,公司正在筹建的三亚、丽江项目已实现主体大剧院封顶,预计将于2013年中开幕;营销公司签订合作协议的旅行社已增至2520家左右,其广度和深度在配合异地项目扩展上不断加大。 2012政府补贴贡献较大2012年度在扶优扶强的政策指引下,公司享受到政府对文化和旅游行业的双重扶持和奖励,共计4,536.63万元;较2011年度增长125.88%。2013年度该项目可能出现同比下滑,仅一季度来看,公司收到各类政府补助2,400万元,比上年同期减少300余万元。 投资评级考虑到公司在布局国内众多一线景区的同时,对于杭州市场的内生式扩展并未停步,看好公司异地拓展的长期发展,我们对宋城股份维持“强烈推荐”的评级,预计其2013-2015年的EPS分别为0.56元(24X)、0.72元(19X)和0.95元(14X),目标价区间15-16元。 风险提示项目建设不达预期,自然灾害、建设安全风险
三特索道 社会服务业(旅游...) 2013-02-27 18.33 -- -- 19.91 8.62%
19.91 8.62%
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事件: 2月26日,三特索道公布非公开发行A股的预案和可行性分析,公司拟以13.99元的价格向当代科技、恒健通及公司董事或高管刘丹军、张泉、邓勇、刘冬燕、万跃龙、董建新、吕平合计9名认购对象发行共计3000万股,募集资金4.2亿元投资于“保康九路寨生态旅游区项目”、“崇阳浪口温泉度假区景区项目”、“南漳三特古兵寨文化旅游区项目”这三个旅游项目、偿还银行贷款及补充流动资金。 点评: 融资重在打造旅游项目此次非公开发行股票将募集资金总额约为4.2亿元,拟投入募集资金约4亿元。其中募集资金投入保康九路寨生态旅游区项目8100万元(占总投资额的72.97%),崇阳浪口温泉度假区景区项目1.77亿元(占总投资额的95.68%),南漳三特古兵寨文化旅游区项目6300万元(占总投资额的61.17%),偿还银行贷款6000万元,补充流动资金2200万元。公司表示,如此次增发成功,2015年募投项目建成后,将为公司每年增加约4000万元利润,每股收益增加约0.27元(按发行完成后总股本计算)。 资金链紧张导致公司业务拓展长期受限三特索道IPO募集资金在2010年便已使用完毕,2011年公司曾计划投入2.3亿元开发11个项目,但实际投资金额仅为1.25亿元,资金压力导致多个项目建设放缓甚至停滞。根据2012年项目建设规划,公司需至少投入2.5亿才能满足各项目建设需求,而公司2011年经营活动现金流量净额仅为1.27亿元,资金供给与需求间一直存在较大缺口。 间接融资拉高公司负债水平2009年,公司曾向证监会提交增发议案,后因房地产调控政策出台,中途曾二度修改,最终还是因涉房企业再融资受阻导致此轮融资计划无功而返。 2011年5月16日,三特索道发布公告宣布撤回非公开发行股票申请文件,通过间接融资补充资金。截止2011年末,三特索道的长期借款2.02亿元,短期借款1.6亿元,合计3.62亿元,对应财务费用3665.7万元,占当期营业收入的9.76%。 2011年12月31日和2012年9月30日,公司的资产负债率分别为59.56%和58.59%,显著高于同行业平均水平。如若此次非公开发行通过,公司的资产负债率有望回落到50%以下。 转让子公司,2012业绩增长近四成公司同时公布了2012年度业绩快报,2012年度,公司实现营业收入约3.69亿元,同比下滑1.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为5501.06万元,同比增37%,实现基本每股收益0.46元,同比增39.39%。净利润的增长主要原因是公司转让海南塔岭旅业开发有限公司55%的股权增加投资收益所致。2012年7月,公司转让所持塔岭公司55%的股权。股权转让价格以塔岭公司2012年5月31日净资产评估价值为依据,三方确定为5,421万元。 公司业务仍有涉房板块,审批存在受阻可能转让公司海南塔岭旅业55%的股权后,公司仍参股涉及地产项目的海南塔岭旅业开发有限公司,并持有汉正街索道大厦等项目。此次增发需报证监会审批,证监会目前对包含经营房地产业务的上市公司增发审批采取谨慎态度,故公司增发有可能遇到一定的阻力。 投资评级 伴随前期的投入项目逐步实现收益,公司的对外投资建设项目亦有增无减。我们看好中长期公司景区将呈现处处开花的发展景象,但短期内亦需要关注众多处于建设期的项目不仅使公司资金面紧张,更使公司背负了高昂的利息支出。由于公司2012年度净利润中由非经常性损益贡献超过七成,我们暂不对公司未来两年业绩做出预测,给予“审慎推荐”评级。 风险提示 在建项目投资高出预期、步出培育期项目收益增长放缓、索道运营风险、重大自然灾害风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名