汽车车灯行业市场前景良好。汽车车灯是汽车重要的安全件和外观件,技术含量较高,经济附加值大。2010年国内汽车车灯市场容量约为250亿元,成长前景良好,公司所占市场份额不足4%,发展空间巨大。 深耕乘用车配套市场,领先其他内资企业。公司产品主要为乘用车配套,该市场进入壁垒高,利润率也较高,而绝大多数内资汽车车灯制造企业集中于商用车配套配套市场,层次较低。 相对于外资对手,公司具备成本和效率优势。公司的成本优势体现在较低的研发、管理和生产成本,公司产品的长期销售价格可比外资对手低10%左右。 公司决策效率和响应速度明显高于受诸多限制的外资对手。 相对于内资对手,公司具备品质和资源优势。公司2010年成为认证最为严格的丰田公司的全球供应商,彰显产品不凡品质。公司目前客户涵盖范围广,领先于内资对手,预计未来开发新客户的进程将加快,扩大领先优势。 此次募投项目投产后,公司将增加100万套车灯产能。公司原产能120万套,报告期内公司产能利用率较高,机器设备超负荷运转,迫切需要扩大产能,募投项目已先期部分实施,能有效缓解产能不足局面。 目标价格区间25.8元。随着公司从自主品牌向合资品牌渗透,产品逐渐从低端走向中高端,成长空间巨大。国内汽车电子产品大部分需要进口,公司可能在这方面取得突破。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.58、0.86和1.18元,考虑到公司良好的成长性,按2011年EPS给予30倍的估值比较合理,相应的价格区间为25.8元。

2010年业绩预增幅度基本符合预期。公司公布预增公告,“预计公司2010年净利润较上年同期增长57%以上”,2009年公司实现营业收入60.79亿元,实现归属于母公司所有者净利润11.18亿元;同比增长57%也即公司2010年净利润在17.55亿元以上,对应EPS0.88元以上,表明四季度公司实现EPS0.22元以上。 四季度EPS0.22元以上来之不易。四季度纯碱等原材料价格大幅上涨,同时人民币继续保持升值趋势,公司经营压力有所增大,但仍然实行了单季度EPS0.22元以上的业绩,我们认为主要在于公司产品结构的优化以及出色的成本控制能力。 我们预计2011年公司EPS为1.13元。我们预计2011年国内汽车行业销量增长15%,公司市场份额将保持稳定,产品结构有望进一步优化,同时出口业务仍将保持30%左右增长,预计2011年公司收入增长21%;公司成本控制仍有潜力可挖,产能利用率仍保持较高水平,规模效应将进一步突出。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在国内市场份额稳定的基础上,国外市场快速增长,逐渐抢占国际巨头市场份额,已经逐步成长为国际化零部件公司;同时未来几年公司的资本开支较少,有望保持较高的现金分红比例,目前估值水平相对较低,维持目标估值区间13.5元-18.0元,维持“强烈推荐-A”投资评级,看好公司长期投资价值。 风险提示:国内汽车销量和海外OEM市场低于预期,人民币升值幅度超预期将影响公司出口业务盈利。

作为国内汽车制动系统领域龙头公司,在多种产品的市场占有率均处于第一位,随着公司技术水平的提升,公司将发展成为制动系统总成供应商,对外资和合资品牌零部件替代空间广阔;我们认为公司估值基本合理,具有一定的长期投资价值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司是汽车制动系统行业的龙头企业。国内内资汽车制动系统生产企业中,公司在盘式制动器总成、鼓式制动器总成、液压制动轮缸总成、离合器主缸和工作缸的市场占有率均处于前列,公司规模和技术实力均处于领先地位;同时相比于合资企业,公司产品在价格方面的竞争优势较强,随着技术水平和产品品质的提高,公司将在高附加值产品中抢占外资和合资企业市场份额,未来发展空间广阔。 ABS业务是投资看点之一。公司是内资企业中少数掌握ABS核心技术的公司之一,目前年产能25万套;我们认为随着公司ABS技术和品质逐渐得到市场认可,有望进入一线车企配套体系,市场空间较大。从短期内观察,公司ABS产品竞争激烈,单价下降较快,毛利率也并不高,销量上的增加并不能给公司的业绩带来较大弹性空间公司有望逐渐发展成为系统供应商。公司零部件业务由单独零部件,逐渐走向模块化供应,未来有望成为制动系统供应商,即增加了对下游客户的议价能力,也完善了公司产业链,提升整体盈利稳定性,巩固行业领先地位。 短期估值合理,给予“审慎推荐-A”评级,长期投资价值较好,静待催化事件的发生。公司作为国内制动系统的自主品牌供应商,随着技术水平的提高,未来有望发展成为系统供应商,对制动系统的进口替代市场前景广阔,长期投资价值明显;预计2011年EPS0.85元,目前估值水平为2011年EPS29倍PE,考虑到公司未来的发展前景,短期股价基本合理。建议持有,未来公司股价上涨的催化剂可能有ABS强制安装的产业政策;公司利用自身技术在其他业务领域内的突破。 风险提示:原材料价格上涨;新业务市场开拓低于预期。

公司公布了非公开发行预案和募集项目可行性报告,我们看好公司募投项目未来的盈利前景,此次发行后公司与博世公司在股权关系和业务合作都将进一步深化,我们维持公司“强烈推荐-A”投资评级,给予目标价50.5元。 威孚高科和博世公司股权关系更为紧密。本次非公开发行后,大股东无锡产业集团持股比例由17.63%提高至20%,博世公司持股比例由3.24%提高至14%,同时公司持有的博世汽柴股权由之前的31.5%提高到34%;通过本次发行,公司和博世股权关系更为紧密,同时控制权丧失风险大大降低。 威孚高科和博世公司业务将协调发展。公司投资的WAPS系统价格较高压共轨系统便宜,在中低端市场的需求前景较好,未来将与博世汽柴高压共轨产品形成较好价格体系,共同抢占市场份额;而且威孚高科未来将进一步为博世汽柴相关产品进行配套,双方在业务上互补性突出。 WAPS项目前景较好。WAPS系统具有完全自主知识产权,集共轨高压泵、共轨、电控和分配泵技术于一体,既能满足国Ⅳ及以上排放标准,同时成本又较高压共轨系统便宜,未来市场空间巨大;公司披露该项目在2013年达产后将年产重型WAPS系统20万套、共轨系统零部件1180万件,新增利润总额约2.22亿元。 继续做大尾气后处理业务。募投中尾气后处理项目预计于2012年10月达产,将新增各类净化器198万件产能,新增销售收入29.6亿元,新增利润总额约2.45亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司募投项目均围绕汽车行业排放标准升级进行,利用自身技术上的积累,项目盈利前景较好且基本比较确定,在和博世合作关系深化后,我们更看好公司长期发展,按公司2011年EPS2.02元的25倍PE估值相对合理,给予目标价50.5元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示。本次非公开发行尚需得到董事会、股东大会、国资委、证监会和商务部等部委的审核,时间跨度较大。

公司公布了与井上(美国)公司的合资公告,双方将合资成立公司进入北美日系车企的配套体系,我们认为未来双方的合作有望向更深更广的方向发展,对公司发展构成长期利好;短期给予公司目标价25.8元,我们看好公司成为非轮胎橡胶行业的国际龙头企业,成为中国零部件企业的杰出代表,长期投资价值较大。 携手井上公司,共同开拓美国市场。公司全资子公司中鼎密封件(美国)公司与井上(美国)公司达成合资意向,双方投资设立美国井上中鼎橡塑有限公司,先期投资20万美元,双方各投资10万美元,各持有50%股权,其中中鼎公司占据5名董事席位中的3席。 此次合资有利于公司进入北美日系车配套体系。公司北美市场目前主要客户是美国三大汽车公司,此次与井上公司合资,将利用井上公司与日系车企良好的客户关系,逐步进入北美日系车企业的配套体系。 我们认为双方的合作未来有望向更深更广的方向发展。双方合作可以充分发挥各自的竞争优势,共同提高市场份额,中鼎公司的优势在于成本控制能力较强,管理能力突出,而井上公司的优势在于其与日系车企长期密切的合作关系;我们认为如果双方未来在美国市场的合作顺利,将带动双方的合作范围向全球其他地区扩展,特别是中国市场。 :公司将逐渐成长为全球橡胶密封件龙头企业。日系车企对零部件配套商的进入门槛相对较高,特别是在北美市场,能够与日系零部件公司合资进入北美的日系车企配套体系,对于一家民营零部件公司意味深远,充分说明了公司的综合实力已经得到了行业内部的逐渐认可。 :短期给予目标价25.8元,长期看好公司成为中国零部件企业的跨国巨头。公司在汽车行业内的配套份额仍有很大提升空间,在家电、军工和高铁等领域业务顺利进行,未来有望通过不断的收购和整合逐渐成长为国际非轮胎橡胶行业龙头企业;我们认为按2011年EPS的25倍估值相对合理,短期给予目标价25.8元,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司业务开拓低于预期。

我们看好汽车贸易行业未来发展。我们预计中国汽车行业未来几年新车销售量将保持稳定增长,年均增速12-15%,同时随着汽车保有量的提高,汽车售后业务占4S店的比重将逐渐提高,4S店盈利能力和盈利稳定性将逐渐提高,其中经营外资品牌和合资品牌的经销商发展前景更加光明。 公司的突出竞争优势在于进口车市场。相比于其他汽贸龙头公司以经营合资品牌为主不同,公司的核心业务是进口汽车;公司在进口车市场的占有率不断提升,2010年1-9月份已经达到10.8%;公司已经和大众、通用等形成长期稳定的合作关系,短期内竞争优势难以被其他对手所撼动。 进口车市场的繁荣仍将持续,公司业绩有望高增长。我们实地调研了解到,部分进口品牌的订单已经排到2011年下半年,在国内强大购买力的支撑下,进口车市场的繁荣将得到持续,我们预计未来三年内年销量增速有望达到50%;同时进口车贸易环节利润率较高,使得公司业绩有望实现高增长。 上市后公司发展有望提速。汽车贸易企业经营的关键因素是资金实力和资金周转率,资金周转率取决于行业经验和管理水平,上市后公司获得更好的融资平台,资金实力将大幅提高,管理水平有望提高;同时上市融资平台为公司未来开办新店以及行业收购提供了坚实基础;我们认为公司具有汽贸行业丰富的运营和管理经验,在资金瓶颈获得突破后,业务发展将加速拓展。 给予目标价25.7元,维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2010年、2011年净利润分别为3.20亿元和4.80亿元,按增发后总股本5.60亿股摊薄,EPS分别为0.57元和0.86元;考虑到公司未来利润快速高增长的预期以及作为A股目前唯一一家汽贸上市公司的稀缺性,按2011年EPS的30倍估值相对合理,目标价25.7元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

非公开发行后产业集团和博世公司持股比例将提升。本次非公开发行股份不超过11285.8万股,发行价不低于25.83元;其中大股东产业集团拟增持3601.76万股,持股比例由17.63%提高至20%,博世公司拟增持7684.04万股,持股比例由3.24%提高至14%。 股权结构变更后利于公司长远发展。目前股权结构中,大股东和博世公司持股比例较低,本次双方已现金认购股份方式提高持股比例,充分体现出对未来公司发展的看好;股权比例提高后,公司与博世公司的合作关系进一步牢固,有望在业务合作的广度和深度方面进一步发展。 公司发展思路清晰,未来有望成为系统集成供应商。公司主业发展方向明确,未来逐渐成为发动机进气系统(增压器和滤清器)、燃油喷射系统和尾气后处理系统的集成供应商;本次募集资金主要围绕公司三大主业发展方向进行投资,同时能够争取博世公司在技术方面的更大支持,加快公司发展速度。 携手博世,公司将成为国家汽车排放标准升级的受益者。在国家建设低碳经济的大背景下,汽车行业排放标准升级是必然趋势,公司与博世的合作关系升级后,有利于争取政府政策支持;从长远来看,公司将成为商用车行业销量提升和技术升级的长期受益企业。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到非公开发行后,公司的发展有望进入新阶段,与博世公司合作关系的升级对公司构成长期利好,我们认为按公司2010年EPS1.60元的25倍PE估值相对合理,目标价40元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示。本次非公开发行尚需得到董事会、股东大会、国资委、证监会和商务部等部委的审核,时间跨度较大。

3Q毛利率略低于2Q属正常范围。3Q综合毛利率38.1%低于2Q39.4%,其主要原因包括:1)外购汽车玻璃占比增加,质量不稳定导致成品率下降;2)出口OEM虽然量在增加,但仍处于爬坡阶段,对毛利率形成负面影响;3)原材料重油、纯碱3Q均出现不同程度上涨,自然会推高成本。在上述情况下,3Q毛利率略低于2Q属正常。原片自给率2011年下半年将有所改善,出口OEM量增加也会产生规模效应,我们不认为毛利率下降是常态,而是阶段性调整。 从财务费用上来看人民币升值对公司影响有限。2Q、3Q末公司资产负债率分别为49%、46.3%,2Q、3Q财务费用分别为0.55、0.35亿元,而从7月初至9月底,人民币升值幅度1.86%,中报显示公司出口业务收入半年接近10亿元,预计前三季度超过15亿元,从近期财务费用支出上,可以看出人民币升值实际上对公司的负面影响非常有限。 行业增长公司市场份额扩大,海外OEM市场逐渐成熟是带来未来业绩增长:1)我们认为2011年行业增长15%,公司市场份额仍然具有扩大的空间,预计公司2011年国内销售收入增长18%;2)2010年是公司海外OEM开始启动年份,预计2010年海外收入达到24亿元,2011年仍将超过30%增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2010、2011年EPS分别为0.9、1.16元。福耀玻璃将依托国内日益扩张的市场,竞争力逐渐加强,全球市场份额将逐渐扩大,作为一个专业化、成长性较好企业,理应获得较高估值,按照2010年EPS0.9元以20倍PE估值,合理股价为18元,对应于2011年EPSPE为15倍,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司现有业务经营情况较好。公司现有业务是大中型客车空调和乘用车空调,其中大中客空调业务未来保持稳定增长趋势,创造持续稳定的现金流,支撑其他业务扩张;乘用车空调业务未来两年仍将保持高速增长趋势,配套客户逐渐开拓,随着规模效应的显现,毛利率有望呈现稳定上升的态势。 轨道交通空调业务有望取得突破,带来业绩和估值弹性。公司轨道交通业务目前处于市场开拓阶段,技术实力已经具备,但缺乏实际运行经验;我们认为公司有望将带来大中客业务成功发展的“终端模式”复制到轨道交通空调领域,一旦取得突破,配套量会迅速上量,带来公司业绩和估值的双重弹性。 冷链车制冷机组是公司战略发展业务。随着政府和消费者对食品和药品安全问题重视度的提高,相关政策和技术标准出台将使冷链物流市场和冷链物流装备制造行业逐渐规范,使行业进入良性循环阶段发展;公司在冷链车制冷机组上已经有技术储备,未来将根据行业发展状况进行产业化投资布局。 公司未来业绩增长曲线清晰。公司专注于汽车空调领域,业务范围实行“同心多元”拓展模式,配套领域从大中客不断向乘用车、轨道交通和冷链物流系统扩张,而各业务的梯次发展有望带动公司业绩保持快速增长趋势,并实现跨越汽车行业周期的发展。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级。公司经营思路明确,机制灵活,善于把握行业发展机遇,我们维持2010年和2011年的盈利预测,按2011年EPS1.50元的25-30倍PE估值相对合理,目标估值区间37.5-45.0元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新业务开拓低于市场预期。

三季度经营情况较好,盈利创历史新高。2010 年上半年实现EPS 为0.69 元,其中一季度0.34 元,二季度0.35 元;按公告测算,公司三季度净利润应该在36.7 亿元以上,对应EPS 为0.43 元,盈利水平创历史新高,我们认为主要原因在于三季度公司产品结构继续优化,同时毛利率水平较好。 预计四季度公司经营情况稳定。从我们对公司旗下荣威、名爵、上海通用和上海大众经销商实地调研了解到,目前主要产品销量情况较好,降价幅度依然较少,主要降价由经销商承担,厂商利润有持续性;预计四季度公司EPS为0.44 元,比三季度略有增长。 自主品牌有望扭亏,合资企业盈利能力强。我们看好公司自主品牌荣威和名爵的发展前景,未来随着新车型的推出,产品线将不断完善,成本和费用大幅摊薄后,自主品牌有望在2011 年实现扭亏;合资企业上海通用、上海大众品牌优势突出,产品结构较好,在中高端轿车市场的优势不断突出。 我们预计公司未来两年盈利将保持稳定增长趋势。公司短期经营情况较好,未来盈利仍有较大提升空间,主要来自于自主品牌的扭亏、合资品牌盈利的稳定增长以及海外市场业务的不断开拓,我们预计公司2010 年、2011 年EPS分别为1.56 和1.85 元;给予目标价 23.4 元。考虑到公司行业龙头地位以及未来盈利稳定增长的可持续性,我们认为按2010 年EPS 的15 倍估值相对合理,目标价23.4 元,上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:原材料价格上涨影响公司盈利;公司自主品牌销量及盈利低于预期。