我们参加了公司4月3日的股东大会,试图更深入地了解公司的战略和经营情况。会上,大多数投资者最关注的是公司新能源汽车发展的情况。我们认为,2011-2012年是公司的管理调整年,2013年又经历了“315事件”的考验,2014年才算真正站到新的发展起点上。 2014年,适逢江汽集团成立50周年;公司的新动力1.5TGDI将于二季度推出;配置1.5TGDI的瑞风S5、和悦S30、和悦S20和瑞风M3等新车型将陆续投放市场;乘用车营销体制开始见效。 从2010年至今,公司纯电动轿车已经连续推出四代,历史累计销量5500辆左右,历年投放量及累计投放量均为国内第一。2014年一季度,第五代纯电动轿车已完成样车试制验证。股东大会后,参与试驾的投资者,普遍看好公司的第五代纯电动车,预计该车下半年批量投放市场。 2014年,国家新能源汽车政策力度将明显加大,公司计划在合肥市投放2500-3000辆纯电动轿车。目前有86个城市加入新能源汽车试点城市,公司选择了上海、北京、天津、成都和合肥等五个城市重点推进公司纯电动轿车的销售,目前公司已经进入上海和北京两个城市的准入目录。由于公司纯电动轿车已经过多年的实际运行,在目前市场上推出的所有纯电动车型中,性价比最高,未来想象空间巨大。 考虑到大股东江汽集团将借助公司平台实现整体上市,我们把公司2014-2016年EPS调整为0.91元、1.33元、1.75元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

2013年,公司实现营业收入102.35亿元,同比增长20.97%,实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长81.43%,扣非后净利润2.23亿元,同比增长94.12%。报告期内,每股收益0.18元,基本符合预期。 2013年,公司产品进入2.0时代,分别于3月和6月推出新车型海马M3和海马S7,市场表现较好。由于车型老化和市场低迷,MPV和微客销量下降严重。由于基数较少,对公司业绩影响有限。后市关注的焦点仍是海马M3和海马S7,以及即将推出的新产品。 公司发展迎来新一轮向上拐点得到确认。根据前期公司公告,2013年公司销量和业绩都取得大幅增长。预计海马M3和海马S7仍将带动一季度的销量和业绩大幅增长。自二季度开始,公司将有海马M6、海马M5和海马S5等三款新产品陆续推向市场,将继续推动2014以后月度的销量增长。因此,未来两年,公司销量大幅增长可期。 2014年,三款新车海马M5、M6和海马S5销量值得期待。海马M5为公司经典车型福美来的改款。海马M6为公司郑州基地投放的全新车型,动力为1.6L,如果销量好的话,将大幅提升海马郑州的盈利能力。另外,小型SUV海马S5的推出也值得期待。 我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.32元、0.43元、0.55元。2014年动态PE为11.91倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

报告摘要: 2013年,公司实现营业收入21.10亿元,同比下降9.06%,实现归属于上市公司股东的净利润12.92亿元,同比增长16.22%,扣非后净利润12.52亿元,同比增长13.92%。报告期内,每股收益1.52元,符合我们的预期。每10股分红1.5元(含税)。 2013年,东风悦达起亚汽车公司销售汽车54.67万辆,实现营业收入537.8亿元,同比增长15.68%,实现净利润41.6亿元,为公司贡献投资收益10.4亿元,同比增长6.69%;公路业务实现营收41.83亿元,同比增长3.57%,实现净利润16.94亿元,同比下降13.43%,合计股权净利润4.87亿元;陈家港电厂公司投资收益5349万元;纺织公司亏损1亿元,同比减亏22.13%;拖拉机公司合并亏损1923万元,同比减亏48.71%;乌兰渠煤炭公司实现净利1565万元,同比下降70.86%;南纬纤维科技公司亏损3348万元,同比减亏1.65%。 汽车公司第三工厂已于2014年1月竣工投产,产能将达到73万辆。新产能+新车型,助力汽车公司业绩稳健增长。节假日免收通行费的规定已一年多,2014年同比负面影响不再,宁扬高速的亏损也将逐步收窄。 预测公司2014-2016年EPS分别为1.75元、1.99元、2.24元。以今日收盘价10.25元计算,公司2014年动态PE仅为5.86倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:汽车行业竞争激烈程度超预期;国家进一步出台政策降低或取消高速公路收费,也会对公司造成较大的负面影响。

报告摘要: 2013年,公司实现营业收221亿元,同比增长11.79%,实现归属于上市公司股东的净利润18.23亿元,同比增长17.61%,扣非后净利润16.10亿元,同比增长17.47%。报告期内,每股收益1.43元。每10股分红5.0元(含税)。 2013年, 国内宏观经济面临转型,大中型客车市场整体增速下滑, 同时也迎来了国家新型城镇化建设,公交、新能源客车市场面临快速增长的战略机遇。公司累计销售客车56068台,同比增长8.47%,其中大客25584台,同比增长8.84%,中客25020台,同比增长4.38%,轻客5464台,同比增长29.66%。 2013年,公司三项费用率为10.50%,同比提升0.48个百分点。2010年以来,公司三项费用率持续提升,反映了人力成本和研发费用的不断提升,以及市场竞争日趋激烈。 2013年,公司累计销售新能源客车3,897台,较2012年增长117.59%。 2013年9月开始,国家推出新一轮的新能源汽车补贴政策给公司新能源客车的发展带来机遇,但比亚迪等新进入者的竞争不可小觑。 2013年,公司研发支出合计8.01亿元,同比增长14.43%,占营业收入的比例为3.63%,公司全部将其费用化,体现了公司谨慎稳健的财务风格。 预测公司2014-2016年EPS 分别为1.65元、1.84元、2.12元。以昨日收盘价计算,公司2014年动态PE 为9.38倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济大幅向下的风险;长途客运需求日益萎缩的风险;新能源客车竞争格局变化的风险。

公司主营重卡、专用汽车及汽车零部件的生产、研发与销售。2013年,公司实现营业收入65.61亿元,同比增长46.59%,实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长47.70%,扣非后净利润1.88亿元,同比增长162.75%。报告期内,实现摊薄每股收益0.45元。每10股分红3.0元(含税)。 2013年,公司积极进取,迎难而上,认真落实“降成本、抓质量、创品牌、增效益”的各项经营措施,坚持以重型汽车、重型汽车底盘和重型专用车为主导的前提下,加快新产品和关键零部件的研发,不断完善产业链,着力提升核心竞争力。 2013年,公司专用车收入27.73亿元,较上年增加99.67%,毛利率为15.23%;重卡整车及底盘收入32.77亿元,较上年增长15.84%,毛利率为9.36%;汽车零部件收入22.60亿元,较上年增长86.96%;维修收入882.10万元,较上年增长545.32%;运输业收入3,595.36万元;融资租赁收入149.84万元。 2013年7月4日,公司非公开增发1.5亿股,发行价为8.08元每股,上市流通时间为2014年7月4日。募资项目“5000辆专用车汽车技术改造项目”已经全部完工;“年产5万台重型发动机项目”已经完成研发,进入试生产阶段。 公司预计2014年重卡与专用车行业将保持平稳增长,2014年实现营业收入85亿元左右,同比增长30%以上。 预测公司2014-2016年EPS分别为0.63元、0.68元、0.82元。以昨日收盘价计算,公司2014年动态PE为17.90倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济大幅向下的风险;市场无序竞争的风险。

2013年,公司实现营业收入11.10亿元,同比增长8.48%,实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长13.49%,每股收益0.69元,每股营业活动现金流1.06元,每10股分红2.0元(含税)。 2013年,公司通过巩固国内市场占有率,推进北美市场持续增长,加快欧洲市场战略布局,结合新技术、新产品开发,公司市场结构和产品不断优化,抗风险能力与竞争力持续提升;通过技术创新、成本控制以及全面实施精益生产等有效措施,实现了经营业绩的稳定增长。 2013年度,公司坚持主营业务的同时,以内燃机摩擦副行业为重心,不断延伸产品链,探索多元化经营新格局,继成立控股子公司轴瓦公司之后,又成功收购南京飞燕49.16%的股权,公司将逐步形成以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”发动机摩擦副关键零部件为主导产业,将公司打造成全球优秀的内燃机核心零部件供应商。 2013年度,公司产品销量再创新高,实现销量3,817.14万只,同比增长14.40%,2013年度公司国内外销售分别占主营业务收入的53.66%、46.34%,公司产品综合毛利率达到33.92%,同比增长2.68个百分点,公司盈利能力持续增强,经营业绩稳定增长。 预测公司2014-2016年EPS分别为0.88元、1.03元、1.17元。以昨日收盘价计算,公司2014年动态PE为13.60倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:主要原材料价格波动风险;出口业务受国际经济环境影响的风险;汇率波动的风险。

报告摘要: 2013年,公司实现营业收入209亿元,同比增长19.54%,实现归属于上市公司股东的净利润16.98亿元,同比增长11.95%,每股收益1.97元,每股营业活动现金流3.65元,财务异常稳健。公司推出每10股分红7.9元的方案,为汽车业内少有。 2013年,公司销售了230,006辆整车,同比增长约15%,其中销售JMC 品牌轻型卡车79,936辆,JMC 品牌皮卡67,733辆,驭胜品牌SUV14,160辆,福特品牌商用车67,785辆,以及重型卡车392辆。 2013年进入管理费用的研发支出总额为11.88亿元,占营业收入的6%,导致2013年度管理费用同比增长37.42%。N800、N352、N330、E802、J08、J09、J10、J18等项目都体现了市场驱动下的改进,包括新增载重,新外形,动力提升等。JX4D24、JX493和E802、自主开发汽油机项目、V348全顺排放升级等发动机项目将提升公司发动机研发及制造能力。这些有竞争力和获利能力的研发支出将确保公司销量及获利的稳健成长。 2013年,外方股东福特汽车公司持续增持公司股份,累计增持股数占公司总股本2%,持股比例累计达到32%。公司提出“以生产和销售具有行业最佳顾客满意度的世界级产品为宗旨”的发展战略。 预测公司2014-2016年EPS 分别为2.28元、2.96元、3.66元。以昨日收盘价计算,公司2014年动态PE 为10.45倍,考虑到短期股价上涨较多,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:如果宏观经济大幅走低,将影响公司商用车的销量; 福特公司的支持力度对公司影响较大。

报告摘要: 公司为民营企业,积极进取,持续推进业务结构和产品结构的调整。摩托车业务收入占比由2009年的67%下降到2013年的不到37%,公司主营已成功调整为农机和通机。从2013年报开始,公司业务重新划分为五个板块:发电机组、农业装备、轻型动力、两轮摩托车、高端汽车零部件等。 l 家用小型汽油发电机组业务已成为公司新的盈利增长点之一, 目前公司在该领域出口稳居行业第一。2013年,该业务实现收入8.14亿元,同比增长18.24%,产品毛利率为24.93%。 l 公司希望持续做大做强农机业务,构建从田间到集镇的农业机械装备的系统平台。2013年,农业机械装备业务实现营业收入13.00亿元,同比增长17.41%,占公司营业收入比重达到20%, 同比提升了2.8个百分点。 2013年,公司轻型动力业务实现营业收入19.02亿元,同比增长11.13%,占公司营业收入的29.24%,同比提升了2.68个百分点,产品毛利率达到17.52%。公司与BMW 全新大排量发动机合作项目的正式启动,将巩固公司在大排量发动机领域的持续领先优势。 公司已经在重庆、南京两地完成了汽车发动机关键零部件机加工业务的初步布局。重庆基地已向长安福特批量供货;南京基地正在推进中。 我们预测,未来三年,公司农机和通机等高成长业务占比将大幅提升至80%左右;2014-2016年EPS 分别为0.83元、0.97元、1.15元。2014年的合理PE 为15-20倍,公司合理估值区间为13.05-17.40元,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:如果宏观经济大幅走低,将抑制公司业务的成长空间。

预计2014 年长安福特销量增长25%左右。随着产品结构的优化, 净利率将进一步提升,预计为长安汽车贡献的投资收益将增长50%左右。 长安马自达和长安铃木的销售持续增长,为长安汽车利润增长提供正能量。我们预计2014 年长安马自达销量增长65%左右,业绩增长100%左右。 公司自主品牌乘用车发展势头较好,有望继续减亏。2014 年CS75 上市,值得期待。 基于对长安福特、长安马自达以及公司自主品牌良好发展态势的判断,我们预测公司2013-2015 年的EPS 分别为0.72 元、1.28 元、1.59 元,同比增长132.26%、77.78%、24.22%,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:自主品牌竞争激烈,销量不达预期,导致公司本部亏损严重;可能的产品质量问题对公司自主品牌和合资品牌销量带有严重的负面影响。

2013年,公司实现营业收入336.2亿元,同比增长15.47%,实现净利润9.17亿元,同比增长85.39%,扣非后净利润为7.41亿元,同比增长93.61%,实现每股收益0.71元。 2013年,公司成功化解了3.15的风险,稳住了大局,公司进行了全方面的改革,战略聚焦轻卡、MPV和SUV等公司拥有核心竞争力的业务,深入推进“敬客经营,服务销车”的经营理念,乘用车营销体系大幅度调整,产品结构明显优化,为公司未来发展打下了坚实基础。 2013年,公司产品销量49.57万辆,同比增长6.59%,实现收入336.2亿元,同比增长15.47%,实现净利润9.17亿元,同比增长85.39%,形成了“利润增幅明显大于营业收入增幅,营业收入增幅大于销量增幅”的良好态势,整体盈利能力明显增强。 2013年,公司大股东成功实现了混合所有制,为进一步的整体上市做好了准备。2013年,公司第四代纯电动车实现销售1000多辆,历史累计销量5500辆左右,历年投放量及累计投放量均为国内第一。第五代纯电动车已完成样车试制验证,预计下半年批量投放市场。2014年,适逢江汽集团成立50周年;公司的新动力1.5TGDI将于二季度推出;配置1.5TGDI的瑞风S5、和悦S30、和悦S20和瑞风M3等新车型将陆续投放市场;乘用车营销体制开始见效。 维持2014-2015年EPS1.26元、1.68元的盈利预测不变,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

事件:2月8日,公司发布1月份产销数据快报:1月份,公司销售轿车12911辆,同比增长44.81%,销售SUV3395辆,同比增长37.84%%,销售MPV487辆,同比下降68.80%,销售微客631辆,同比下降74.46%。 2013年,公司产品进入2.0时代,分别于3月和6月推出新车型海马M3和海马S7,市场表现较好。由于车型老化和市场低迷,MPV和微客销量下降严重。由于基数较少,对公司业绩影响有限。后市关注的焦点仍是海马M3和海马S7,以及即将推出的新产品。 公司发展迎来新一轮向上拐点得到确认。根据前期公司公告,2013年公司销量和业绩都取得大幅增长。预计海马M3和海马S7仍将带动一季度的销量和业绩大幅增长。自二季度开始,公司将有海马M6、海马M5和海马S5等三款新产品陆续推向市场,将继续推动2014以后月度的销量增长。因此,未来两年,公司销量大幅增长可期。 三款新车海马M5、M6和海马S5销量值得期待。海马M5为公司经典车型福美来的改款。海马M6为公司郑州基地投放的全新车型,动力为1.6L,如果销量好的话,将大幅提升海马郑州的盈利能力。另外,小型SUV海马S5的推出也值得期待。 我们维持公司2013-2015年的EPS分别为0.20元、0.41元、0.55元的盈利预测不变。以昨日收盘价4.12元计算,动态PE分别为20.6倍、10.05倍、7.49倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

事件:1月27日,公司发布业绩预增公告,预计2013年1-12月份实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比,将增长60%-110%左右。每股收益约0.16-0.22元。前期我们预测公司2013年每股收益0.20元,和公司预增区间的中值0.19元基本一致。 公司发展有望迎来新一轮向上拐点。历史上,公司发展经历了与日本马自达合作、一汽集团主导、民营控股实现自主决策等三个阶段。由于产品投放偏离市场需求、新品研发需要时间等原因,2011-2012年公司经营深度调整,2013年开始,公司进入“2.0时代”,有望迎来新一轮向上拐点。 2013年投放市场的新车型海马M3和海马S7,市场表现较好。其中,4月份投放的海马M3,销量逐月攀升,第四季度月销量分别为6600辆、6500辆、8400辆,12月份销量达到8400辆,超越市场普遍预期,导致前几日股价的大幅反弹。2013年6月,海马S7正式上市,销量正处于爬坡阶段。第四季度月销量分别为3900辆、3600辆、4600辆,考虑到毛利率较大,对公司利润贡献可观。 2014年,公司将有三款新车海马M5、M6和海马S5投放市场。值得期待。其中海马M5为公司经典车型福美来的改款。海马M6为公司郑州基地投放的全新车型,动力为1.6L,如果销量好的话,将大幅提升海马郑州的盈利能力。另外,小型SUV海马S5的推出也值得期待。 我们暂维持公司2013-2015年的EPS分别为0.20元、0.41元、0.55元的盈利预测不变。以昨日收盘价3.83元计算,动态PE分别为19.15倍、9.34倍、6.96倍,我们调升评级为“推荐”。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

报告摘要 事件:1月24日,公司发布业绩预增公告,预计2013年1-12月份实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比,将增长80%左右。l根据公告测算,2013年,公司实现每股收益0.70元左右,低于我们前期预测的0.85元,也低于wind一致预期的0.79元。 前期我们预期公司四季度的业绩为0.27元,略好于二季度,理由是:一、四季度处于销售旺季,MPV和SUV会有较好的表现;二、提升整体毛利率为公司战略,四季度的整体毛利率应高于二季度。 公司2013年四个季度实现的每股收益分别为0.16元、0.25元、0.17元、0.12元,低于我们的预期。原因如下:一是四季度适逢公司营销体制改革,影响了乘用车的市场表现;二是公司着眼于瑞风S5的平台优化,销售推动偏于谨慎,以12月份为例,瑞风S5公告销量为2473辆,而终端销量估计应在4500辆左右。 1月10日,上证报发文《江汽集团整体上市有望下半年启动江淮汽车作为整合平台可能性大》,尽管1月11日公司发布澄清公告,但并没有直接否认上证报文章的信息。 2014年,适逢江汽集团成立50周年;公司的新动力1.5TGDI将于二季度推出;配置1.5TGDI的瑞风S5、和悦S30、和悦S20和瑞风M3等新车型将陆续投放市场;乘用车营销体制开始见效。l2013年的EPS调整为0.70元,并维持2014-2015年EPS1.26元、1.68元的盈利预测不变,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

12月份,公司总销量为34457辆,同比下降8.84%,主要是轿车销量同比大幅下降所致,扣除轿车后,销量增长23.61%,比较正常。12月份,公司轿车销量8129辆,同比下降50.74%,MPV销量为5442辆,同比增长30.94%,SUV销量为2473辆,同比增长196.88%,卡车销量为15217辆,同比增长7.44%。 2013年全年,公司累计销量为495737辆,同比增长10.46%,扣除轿车后,销量增长22.49%,符合预期。公司经过2011-2012年的管理调整后,我们判断2013年迎来发展向上的拐点,出乎预料的是,公司因为同悦轿车历史质量问题被央视315曝光,给公司轿车品牌造成较大的影响,全年轿车销量仅为115387辆,同比下降16.55%,其中315之后的4-12月,轿车销量同比下降33.65%,而销售旺季的4季度更是同比下降46.78%。 315事件重创了公司即将迎来发展向上拐点的轿车业务,公司将其转化为变革的机遇,促使公司从机制、理念到战略、运营进行全方面的变革:机制上,公司大股东引入建投投资持股25%,同时100多个高管和技术人员持有江汽集团4.63%;理念上,公司开始全方位实施“敬客经营,服务销车”的经营哲学;战略上,反思历史,提出“做强做大商用车,做精做优乘用车”的战略,聚焦资源于卡车、MPV和SUV等三个具有传统优势和潜在优势的业务板块;运营上,公司对现有乘用车营销体系进行了全方面整合,引入竞争机制。 综上,我们继续看好公司未来几年的表现,维持2013-2015年EPS0.85元、1.26元、1.68元的盈利预测不变,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

11月29日,我们和机构客户一起参加了公司股东大会和投资者交流会。公司对“十二五”规划进行了重大调整,明确未来两年“做强做大商用车,做精做优乘用车”,战略聚焦轻卡、MPV和SUV三业务。 股东大会通过了增资扬州江淮并投资年产10万辆皮卡的项目。扬州江淮注册资本为3750万元,公司持有67%的股票,本次增资3.77亿元,根据项目进展分布实施。江淮皮卡业务近几年增长较快,2010年销售3796辆,2011年销售9538辆,2012年销售13489辆,2013年1-9月份销售11302辆,发展势头较好。本项目有利于扩大公司在商用车方面的竞争优势,符合公司做大做强商用车的战略需要。 明年将有两款MPV投放市场,一个是更高端的M6,一个是更经济的M3,将有效地扩大公司在MPV市场上的传统优势。 明年二季度配置1.5TGDI动力的瑞风S5将批量上市,瑞风S5的自动挡也将同步上市。我们认为,随着车型不断丰富、质量日趋稳定、营销力度不断加大,明年月均销量5000辆以上应是非常合理的预期。 小型SUV和悦S30也将于二季度上市。考虑到S30与今年11月2日上市的和悦A30同平台,届时车型相对成熟且质量稳定,有望成为公司利润的新的增长点。另外,明年还将上市和悦A20轿车。 维持2013-2015年EPS分别为0.85元、1.26元、1.68元的盈利预测不变,继续维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:汽车行业状况大幅低于预期;公司经营出现失误。