事件:公司公布中报,营收达到10亿元,同比增长36%,归母净利润1亿元,同比增长1072%。 业绩权重板块悦达起亚复苏明显。上半年韩系车整体处在复苏状态当中,北京现代销量同比增长25%,公司持股25%的悦达起亚销量同比增长33%达到17万台,是上半年销量增长最好的车企之一。 悦达起亚潜力仍存。虽然销量大幅增长,但上半年悦达起亚销售收入同比增长14%,净利润仅0.22亿元,基本处于盈亏平衡状态。下半年起亚仍有一款小型SUV上市,销量规模将进一步增加,届时其规模效应将重新显现,净利润有望加速增长。 高速公路业务仍然较为稳健。公司持股70%的陕西西铜公路上半年实现净利润0.3亿、持股55%的通达铁路实现净利润0.06亿元,持股21%的京沪高速实现净利润6.6亿元。高速公路业务成为公司近几年业绩低谷下的中流砥柱。 部分业务出血点开始止血,但仍有一些有待改善板块。过去公司的业绩包袱纺织业务开始止血,上半年实现收入6亿元,净利润0.15亿元,公司在纺织业务板块引入新的管理团队及合作方,有了明显效果。农机业务仍然低迷,上半年造成亏损0.36亿元,公司正在积极找寻新的改善方法。 投资建议。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.33、1.52以及1.75亿元,目前股价对应2018年动态PE:35倍。公司各项业务均在复苏中,主要业绩板块悦达起亚仍有潜力提升,我们维持公司“增持”评级。

20188年4月份,东风悦达起亚乘用车总销量3.3万辆,同比大幅增长106.2%,环比增长8.4%,1-4月,DYK 累计销量11.5万辆,同比增长23.6%。总体表现较好,其高速增长主要来自于:“萨德事件”影响逐步消除,销量恢复;换代车型智跑表现较好。 2018年4月17日,东风悦达起亚全新智跑上市,售价区间在11.99-13.99万元,共2中配置,手动挡和自动挡各一。新智跑价格下探到了同级别主流自主品牌SUV 的区间,其外观、配置均有很大改善,性价比优势显著。 新智跑推出不到半月即实现4836辆的销量水平,表现优异,其目前仍正持续爬坡中,我们认为稳态时,其月销量有望达8000-10000辆的水平。另外,我们预计在消费者需求多样化的背景下,新智跑有望推出更多配置的车型,可助力总体销量水平更上台阶。 除全新智跑外,2018年,预计东风悦达起亚还有奕跑(小型SUV)、K5PHEV 版、K3等车型上市,我们预计全年有望实现43万辆的销量水平,同比增长19.6%。 投资建议。公司重点参股的企业:江苏京沪高速、陕西西铜高速等资盈利稳定,陈家港电厂业绩也有望触底。我们认为,东风悦达起亚正逐步改善,公司已过境况最差之时,后续值得期待。预计公司2018-2020年净利润分别为1.33、1.52以及1.75亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。新车型销量不达预期

Q3单季度利润由负转正,财务费用率同比大幅下降。 受公司投资净收益由去年同期的-7900万元上涨至今年的5600万元的拉动,公司Q3单季度实现归母股净利润794万元,远优于去年同期亏损1.3亿元的表现,预计投资收益的增长主要来自东风悦达起亚盈利情况好转的贡献。 此外受益于偿还银行借款带来的融资费用的下降,公司Q3单季度的财务费用率延续之前趋势,由10.34%下降至7.46%,减少支出近2000万元。 销售情况好转明显,但东风悦达起亚盈利修复情况不达预期。 公司的主要利润来源东风悦达起亚今年的销售情况较去年有所好转,自6月起,月度销售增速维持在20%以上。1-9月,东风悦达起亚共销售汽车42.36万辆,同比增长5.2%,其中盈利能力较好的SUV销量超过14万辆,累计增速达超过60%。虽然销售数字亮眼,但从利润端来看,整体表现低于我们之前的预期。虽然Q3单季度同比大幅好转,但从1-9月来看,公司实现投资净收益2.7亿,相较于去年同期减少20%,相较于11-13年的9亿元左右的水平,降幅达到70%,投资收益的大幅缩水表明东风悦达起亚的盈利能力依然未有明显好转,预计其将持续通过调整销售结构和降低成本等举措来提振盈利能力,后续效果有待进一步观察。 维持“推荐”评级。 考虑到东风悦达起亚的盈利修复情况不达预期,我们下调公司16年-18年的EPS至0.271、0.35、0.43元,市盈率分别为33倍、25倍、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:东风悦达起亚盈利不达预期;其它业务盈利显著恶化。

东风悦达起亚销售结构变化明显,下半年表现值得期待。 公司上半年业绩大幅下滑主要是因为公司利润的重要来源东风悦达起亚上半年盈利能力同比大幅下滑。在汽车销量和营收同比小幅下滑5.82%和5.06%的情况下,由于推出了各种促销补贴、新车型的费用摊销、毛利率较低车型占比高等原因,净利润同比大降63.89%。但从车辆销售情况来看,6、7月向好趋势明显,销量增速高达20%和37%;同时公司盈利情况较好的SUV销量上半年同比增速高达64%,销量占比由去年同期的23%提升至目前的40%。随着东风悦达起亚利润较好的SUV和D级车占比逐渐提升以及购置税减半即将到期对于汽车销量的拉动,预计东风悦达起亚下半年盈利情况将显著好于去年同期和今年上半年,值得期待。 16Q2业绩环比有所提升,下半年同比有望实现大幅好转。 虽然公司16H1利润同比表现不尽人意,但单季度来看,公司16Q2实现归属于上市公司股东的净利润4932万元,相较于一季度3009万元的净利润,环比提升63.9%,经营向好迹象明显。考虑到公司15H2亏损额高达1.5亿元,今年下半年在东风悦达起亚业绩好转以及亏损业务减亏的助推下,业绩有望扭亏,实现同比大幅好转。 维持“推荐”评级。 我们预计公司16年-18年的EPS至0.41、0.54、0.67元,市盈率分别为23倍、18倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:东风悦达起亚盈利不达预期;其它业务盈利显著恶化。

综合性投资平台,业绩高度依赖东风悦达起亚。公司是一家综合性投资企业,业务涵盖广泛。15年起公司业绩大幅下滑主要是因为公司利润的主要来源东风悦达起亚的盈利情况显著恶化。 东风悦达起亚业绩有望迎来反转。东风悦达起亚15年净利润跌幅高达76%。今年销售情况向好;盈利能力更好的SUV和D级车占比显著提升;1.6L购置税减半的政策对于全年的汽车销售将会有很好的推动作用。东风悦达起亚今年还将推出纯电动车型,新能源汽车也将成为其今后的发展重点。预计东风悦达起亚今年的盈利情况将显著好转,有效提升公司业绩。 背靠悦达集团,资本运作想象空间大。公司的控股股东是隶属于盐城市国资委的悦达集团。悦达集团年营收超过千亿元,旗下业务众多,“资本运作大成果”为其今年的重要工作,悦达投资作为公司最优质的上市平台,今后将受益于母公司的资本运作战略。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.41、0.64、0.76元,市盈率分别为19倍、12倍、10倍。考虑到公司目前的PB处于低位,主要利润来源东风悦达起亚的盈利能力有望迎来显著好转。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险因素:(1)东风悦达起亚盈利能力不达预期;(2)公司其它业务盈利能力显著恶化。

投资要点: 悦达投资发布2015年中报,公司上半年实现营业收入9.06亿元,同比下降8.04%;归属上市公司股东的净利润为2.8亿元,同比下降42.92%。业绩下降的主要原因在于公司参股的悦达起亚汽车遭遇销量下滑,销售折扣的加大也导致销售毛利和投资收益大幅下降。 2015中国车市因需求放缓且厂商产能释放较多,整车企业普遍遭遇销售困难和利润下降,因此悦达起亚汽车上半年业绩下滑的情况已有预期。下半年公司预计将通过投放新车型(新款K5),加大营销力度等手段提升销售业绩,同时通过加大新能源车型的研发以及未来从韩方引进有竞争力的产品等方式确保长期竞争力。此外悦达投资下属的纺织品公司全年有望实现较大程度的减亏。 悦达投资作为江苏省大型国有企业悦达集团(控股股东)旗下的上市平台,其未来前景值得看好。悦达集团作为盐城市重点国有企业实力雄厚且新上任的管理层非常重视企业未来的成长并关注新兴产业的战略布局。随着当地国企改革的效应不断深化,集团公司将采取专业化的管理和组织结构来配合产业发展,预计上市公司也将受益。 悦达投资本身也是多元化的投资平台,其业务重点发展方向预期也将围绕汽车相关、新材料、其他新兴产业等未来具有成长性的业务展开,随着上市公司的资源(包括资本运作等)得到更为合理的运用和配置,其市值提升空间巨大。 继续看好悦达投资作为多元化投资平台的未来成长性,2015年-2017年EPS预计为0.71元、1.11元、1.50元。当地国资改革力度不断加强,上市公司将受益于专业化管理体制带来的效率提升,亏损板块也有望得到整治,成长预期更为看好。2015-2017年市盈率为13.7X、8.8X、6.5X。继续“买入”评级。 风险提示:2015年起中国汽车销售增量放缓,合资品牌掀起降价浪潮,下半年悦达起亚汽车销量和利润率仍将面临挑战。纺织、煤炭受行业以及宏观经济影响面临亏损压力。集团公司和上市公司对于业务发展的布局仍处于研究阶段。

投资要点: 悦达投资于2015年7月9日发布公告称控股股东江苏悦达集团正在筹划增持事项,拟在股市异常波动期间择机按规定增持本公司股票,并承诺在6个月内不会减持,此举将大大增强投资者信心,也将助力公司股价回到应有的价值点。 悦达集团新任管理层相当重视公司业务发展和上市平台的资本运作,随着公司所在地江苏盐城市的国资改革不断深化,预期集团公司和上市公司将会有管理体制上的革新,整体经营效率也将进一步提升。 悦达投资作为多元化经营的投资平台,今后的业务重点也将围绕汽车相关、新材料等具有成长性的产业展开,随着上市公司的资源得到更为合理的运用和配置,其未来市值提升的空间巨大。 当前集团公司领导紧锣密鼓展地展开各项业务的考察,并随盐城市代表团造访了韩国、德国等地,考察内容涉及汽车相关产业、美容业、工业4.0、医疗等。悦达集团作为当地重点国有企业在产业布局上具有得天独厚的优势,而上市公司作为其资本运作平台预期也将受益。 继续看好悦达投资,2015年-2017年EPS 预计为0.76元、1.14元、1.61元。基于当地国资改革力度不断加强,上市公司经营管理体制将进一步提升,亏损板块有望得到整治,成长预期更为看好。2015-2017年预测市盈率修正为25X、21X、18.6X。 预计股价可以达到19-20元区间,继续“买入”评级。 风险提示: 2015年起中国汽车销售增量放缓,合资品牌掀起降价浪潮,悦达起亚汽车销量和利润率面临挑战。纺织、煤炭受行业以及宏观经济影响面临亏损压力。集团公司和上市公司对于全新业务的布局仍处于研究阶段。国资改革方案尚未正式出台。

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至35元(原24元)。公司是典型的大集团下的小上市公司,2014年上市公司净利润占集团比例不到10%。 国企改革加速背景下,集团提升上市公司控制、改善上市公司业绩经营预期提升。预测2015-2016年归属母公司净利润13.5亿元和16.1亿元,每股收益为1.59元和1.90元,2015年乘用车可比公司(长安汽车、广汽集团)PE为22.5倍,给予2015年22倍PE,对应目标价35元。 地方国企改革的深化,有利于创建更为合理的管理层激励,确保管理层与公司股东利益一致。国资委发布2015年指导监督地方国资工作计划,旨在推动地方深化国有企业改革,重点提到的员工持股与管理层中长期激励能有效提升。 与江淮汽车、金龙汽车、上汽集团等已经实现部分国企改革措施的汽车股类似,新任董事长在2015年初上任是公司基本面发生变化的一个重要信号。公司2015年新董事长上任后,经营改善将从减亏与增效两个维度展开,增效看点主要在于东风悦达起亚的小型SUV傲跑的盈利能力有望超出市场预期。 催化剂:地方国企改革细则推出;上市公司资产整合推进。 风险提示:地方国企改革推进低于预期

悦达投资所在地江苏省盐城市近期召开了市委相关会议,会上审议并原则同意悦达集团(悦达投资控股股东)等重点国企及国资平台改革一揽子实施方案,方案将在修改完善后按程序报批。预期国资改革将有利于集团公司做强主业,提升资产质量,创新经营体制和产业布局,上市公司也将受惠。 近期集团公司领导紧锣密鼓展地展开各项业务包括全新产业的考察,并随盐城市代表团造访了韩国、德国等地,汽车相关产业、美容业、工业4.0均为盐城市产业界关注内容。控股股东悦达集团作为当地旗帜型企业必将深化产业布局战略,而上市公司开拓新业务的预期也随之更为强烈。 控股股东江苏悦达集团实力雄厚且相当重视资本运作,并已将此内容列为下一步工作重点之一,而悦达投资作为其下属的国内上市平台将受益于其具体的资本运作战略。 (详见我们5月22日发布的深度报告“悦达投资:新面貌新气象新业务,看好未来发展”)继续看好悦达投资,2015年-2017年EPS预计为1.62元、1.98元、2.39元。基于当地国资改革力度不断加强,上市公司经营效率将进一步提升,亏损板块有望得到整治,成长预期更为看好。2015-2017年预测市盈率修正为18.6X、16.7X、14.6X。 预计股价可以达到30-31元区间,继续“买入”评级。 风险提示:2015年起中国汽车销售增量放缓,合资品牌掀起降价浪潮,悦达起亚汽车销量和利润率面临挑战。纺织、煤炭受行业以及宏观经济影响面临亏损压力。集团公司和上市公司对于全新业务的布局仍处于研究阶段。国资改革方案尚未正式出台。

悦达投资的控股股东是江苏悦达集团(隶属于盐城市国资委),公司是一家综合性投资企业,其控股或参股的企业涉及汽车制造,公路收费经营、纺织、拖拉机、煤炭、电力、新材料及替代能源等不同行业板块。当前利润主要来自于汽车制造(参股企业悦达起亚汽车对净利润贡献较大)和公路收费经营两大板块。 东风悦达起亚汽车的整体经营业绩非常稳定,其销量逐年上升。2015 年推出小型SUV傲跑(KX3)等全新车型助推销量,而其他主力车型K2、K3、K4、智跑等当前的销量走势也较为稳定,预计今年悦达起亚能够实现销售目标同时为上市公司提供稳定的利润来源。 公路收费经营业务今年仍能提供净利润但面临下滑压力。公司将对其他板块业务(纺织、煤炭、拖拉机等)进行一系列经营效率提升工作,预计将实现减亏。新材料及替代能源板块尚处于产业培植期将着眼于未来发展。 控股股东江苏悦达集团实力雄厚且相当重视资本运作,并已将此内容列为下一步工作重点,而悦达投资作为其下属的国内上市平台将受益于其具体的资本运作战略。 公司有望大力拓展全新业务助力未来发展,汽车服务业和新能源汽车相关产业或将是潜在发展方向。新上任的集团公司领导高瞻远瞩启动研究其他成长型产业。上市公司市值有望得到进一步提升。 预计悦达投资2015 年-2017 年EPS 分别为1.62 元、1.98 元、2.39 元。作为一家综合性投资企业,其在汽车制造板块的利润预期仍较稳定,而在新领导层的带领下有望涉足全新业务推动未来的发展。2015-2017 年合理的预测市盈率分别为13X、14.6X、13.8X。公司的股价可以达到21-22 元区间,提出“买入”评级。 风险提示:2015 年起中国汽车销售增量放缓,合资品牌掀起降价浪潮,悦达起亚汽车销量和利润率面临挑战。纺织、煤炭受行业以及宏观经济影响面临亏损压力。公司对于全新业务的布局仍处于研究阶段。

公司一季度业绩低于预期,扣除非经常损益的归属母公司净利润下降34.31%。公司一季度实现销售收入4 亿,同比增长+11%,一季度实现归属母公司净利润1.41 亿,对应每股收益为0.17 元,同比下降41%。一季度实现扣非后的归属母公司净利润为1.35 亿,同比下降34.31%,低于市场预期。 一季度业绩同比盈利下降1 亿元,我们分析主要原因有三:1)车市承压,公司SUV 销量下滑导致盈利不佳。一季度国内乘用车整体增速为8.95%,增速回落1.14 个百分点,其中合资车企表现不如自主。在这种行业背景下,悦达狮跑、智跑两款SUV 表现不佳,狮跑下降47%,智跑下降14%,高毛利产品的销量下滑直接影响了起亚的盈利水平,据我们估算,这部分影响利润3200 万左右;2)新车傲跑上市费用集中计提的影响。傲跑3 月中旬刚上市,所以一季度在集中计提新上市营销费用的同时,尚未贡献利润,保守估计影响利润3500 万,这部分费用二季度不会再有影响;3)营业外收入影响,14 年同期大丰悦港土地财政返还收入3800 万元,本季度没有,这部分属于同期基数的原因。 我们依然看好新董事长上任后推进改革带来的变化。新董事长15 年年初上任后改革的决心很大,且思路务实,我们判断改革抓手主要是以下两方面:1)增盈减亏。公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理,通过对现有资产的整合,降低子公司间同业竞争,亏损业务有望争取今年一定程度减亏,盈利业务实现增长;2)发展新兴产业。 公司是江苏盐城当地最大的国有企业,拥有政府、资金、土地等多项资源,我们判断公司未来会借助现有优势资源,通过并购或者参股的方式布局新兴产业。 维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于KX3 的量能贡献,高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势,纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017 年收入分别为24.21 亿、24.87 亿、25.78 亿,分别实现归属母公司净利润分别为12.66 亿、15.36 亿、18.18 亿,对应每股收益分别为1.49 元、1.80 元、2.14 元,对应PE 分别为10.5 倍、8.7 倍、7.4 倍。给予增持评级。

投资要点 维持“增持”评级,上调目标价至24元。由于主营业务亏损超出我们之前预期,我们略下调公司2015-16年每股收益分别1.59(前为1.69元)、1.90元(前为1.94元)的盈利预测。公司是大集团小上市公司的典型代表,国企改革大背景下,公司改革预期升温。参考乘用车可比公司(长城汽车、广汽集团)估值,上调目标价至24元,对应2015年15倍PE。 大集团小上市公司。公司实际控制人是盐城市国资委,控股股东悦达集团持有公司23.06%股份。公司2014年收入22.8亿元,投资净收益13.3亿元,归母净利润10.7亿元。悦达集团2014年收入1110亿元,利税147亿元。上市公司净利润规模占集团比例不到10%。 悦达起亚KX3,以设计优势凸显竞争力。我们判断,KX3的推出顺应了SUV 小型化潮流,起亚出色的设计能力更是KX3赢得年轻消费者市场的保障。预测2015年KX3全年销售10万辆,提高悦达起亚SUV 销量占比10%以上,业绩贡献显著。 风险提示:国企改革进展低于预期,KX3销量不达预期。

投资要点: 悦达起亚受益于新品KX3推出,15年业绩有望实现10%+增长。起亚车型的竞争力在于时尚的外形设计以及高性价比,紧凑型SUVKX3的推出完善现有起亚SUV的产品谱系。经销商草根调研得知,目前KX3单店的在手订单情况要好于K4刚上市表现,对比K4目前单月5000+台销量以及同级别小型SUV的情况,保守预计KX3今年月均销量有望达8000台,年销量有望达8万台级别,15年有望贡献6.4亿利润。 纺织、煤炭等业务今年有望减亏。悦达起亚汽车和高速公路业务是公司主要的盈利来源,火电盈利稳定,其余的纺织、拖拉机、煤炭等周期属性强的行业均亏损,新材料业务尚在培植期。亏损业务很大程度上制约了公司的发展,目前从集团到上市公司层面均在做资产板块的梳理和新的经营方案,力争原亏损业务减亏。 新董事长接棒,有望全力推行国企改革。新董事长15年年初上任后改革的决心很大,且思路务实,我们判断改革抓手主要是以下两方面。1)增盈减亏。 公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理,通过对现有资产的整合,降低子公司间同业竞争。亏损业务有望争取今年实现一定幅度的减亏,盈利业务实现增长。2)发展新兴产业。公司是江苏盐城当地最大的国有企业,拥有政府、资金、土地等多项资源,我们判断公司未来会借助现有优势资源,通过并购或者参股的方式布局新兴产业。 维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于悦达起亚新增主力车型的量能贡献,高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势,纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017年收入分别为24.21亿、24.87亿、25.78亿,实现归属母公司净利润分别为12.66亿、15.36亿、18.18亿,对应每股收益分别为1.49元、1.80元、2.14元,对应PE分别为10倍、8.6倍、7.2倍。我们采用分部估值法来预测公司的市值空间,基于公司不同业务板块的增长和估值水平,我们认为公司2015年市值有望达到180亿,目标价21元,尚有37%的空间,给予增持评级。

事项: 公司公告收入同比增8.2%为22.8亿,净利润同比下降17.6%为10.7亿,折合每股收益1.25元。分红预案为每10股派収现金1.5元(含税)。 平安观点: 业绩低于预期,原因是纺织等亏损额较大,汽车利润亦低于预期。 公司2014年EPS1.25元,扣非EPS1.19元,其中投资收益贡献1.57元(其中汽车业务贡献1.25元,京沪高速0.34元),幵表业务(纺织、新材料、公路收费)贡献亏损0.32元。 汽车业务销量/收入/净利润同比增幅依次为18%/15.1%/2.7%,单车均价由2013年的9.83万元降至9.58万元,净利率由2013年的7.7%降至2014年的6.9%。主要原因是销售折让同比加大;三工厂刚投产,产能尚未完全释放;新车型费用分摊较多;拟淘汰车型加速模具、设备折旧摊销等。 其它业务情况:拖拉机业务:全资公司拖拉机公司2014年亏损2326万元(2013年亏损1923万元)。纺织业务:全资子公司纺织公司亏损额1.7亿元(2013亏损约1亿元);参股40%的江苏南纬悦达纤维科技公司贡献权益亏损额1153万元。公路收费业务:受分流影响,公司公路收费业务贡献EPS0.44元(2013年贡献0.57元)。煤炭业务:因停产原因公司持有43.7%的西蒙悦达能源公司2014年实现净利润-1.2亿元。陈家港电厂净利润同比增同比增17.1%,贡献权益净利润6264万元。 盈利预测与投资建议。汽车公司确定75万台的产销计划(2014年64.6万台),2015年3月投产小型SUV 傲跑丰富产品阵营。从2015年前两月乘用车行业情况看日韩系仹额下滑,公司今年为维持仹额压力不小,利润率有进一步下滑可能。根据最新情况我们调整公司业绩预测为2015/2016年每股收益1.43元/1.61元(原预测值为1.40/1.77元),维持“推荐”。我们密切关注新董事长上仸后给公司带来的新面貌。 风险提示:1)汽车业务利润率下降;2)其它业务亏损额扩大。