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王炎学

国泰君安

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0880514040001,国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师,五年汽车行业产业、市场及企业分析经验,三年证券分析师经历,南开大学企业管理硕士,曾供职于华创证券研究所。...>>

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宇通客车 交运设备行业 2018-06-06 22.46 30.75 46.22% 22.51 0.22% -- 22.51 0.22% -- 详细
维持“增持”评级。公司5月产销分别7256台、7741台,环比+97%、+153%,同比+79%、+105%,产销大幅增长的原因来自新能源客车放量,5月新能源销量5000台,去年同期300台。6月11日新补贴政策的实施带动5月小批量抢装。维持我们对18年新能源客车行业10万台销量预期,并且6月以后销量不会出现断崖式下滑。预计公司18年出口销量1万台,同比+25%,其中新能源客车出口1000台。维持预测2018/19年EPS为1.72/1.99元,维持目标价30.75元。 产品升级,应对后补贴时代,提升竞争力。公司5月18日最新发布的新能源新品包公交及客运旅团等,全面覆盖各大细分领域。车型能量密度均提升至140Wh/kg(去年110~130Wh/kg),超过国家最新补贴政策的最高技术要求。纯电动客车可实现5年全生命周期较传统车节约成本10%-65%,插电式混合动力客车的节油率可达60%。 海外市场稳步推进,增添新亮点。预计公司2018年出口销量有望提升至1万台,同比+25%。宇通新能源客车在海外具有先发优势(尤其欧洲市场,比竞争对手沃尔沃早5年推出产品)以及价格优势(预计是沃尔沃产品的1/2),预计2018年新能源客车出口在1000台左右。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-22 35.00 42.00 14.13% 36.98 5.66%
36.98 5.66% -- 详细
结论:荣威18年两款新车MARVELX和RX8销量将超出市场预期,我们认为MARVELX能为公司带来2000辆以上的月销量,RX8能为公司带来3000辆以上的月销量,两款车将代表荣威全系产品的竞争力显著超过对手,荣威品牌真正可以实现稳定盈利,荣威未来将实现100万辆以上的年销量和100亿以上的利润。维持2018-19年EPS为3.33/3.73元,维持目标价42元,维持增持评级。 ERX5是2017年纯电动SUV销量冠军,作为全面加强版ERX5的MARVELX将成为上汽乘用车下一个明星车型。MARVELX性能参数(百公里加速4s,续航里程500km,百公里能耗14.2kwh/百公里)在市场上优势明显;所搭载汽车科技市场领先:自动泊车技术解决了车主的停车焦虑,并为未来的分时租赁奠定基础;无线充电技术解决新能源车给车主带来的里程焦虑;AR导航系统提升了车主的驾驶安全性;斑马3.0系统大大提升了车辆的安全服务、娱乐功能、语音控制和通讯模块服务。我们认为MARVELX能为公司带来2000辆以上的月销量。 RX8主销车型所处20-30万价格区间是17年中国汽车市场份额提升最快的价格区间,RX8对比竞品性价比、性能参数、当前口碑优势明显,我们认为RX8能为公司带来3000辆以上的月销量。
视源股份 电子元器件行业 2018-05-09 53.54 64.59 18.86% 61.77 15.37%
61.77 15.37% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。公司立足于竞争最激烈的电视机板卡业务,毛利率压力大,市场对其成长性担忧,我们认为公司凭借优秀的孵化机制和重视产品和研发的战略,将不断拓展盈利空间,教育、会议领域用智能平板已经成为行业龙头,预计17年底开始切入的汽车彩色全触摸液晶屏也将成为行业龙头。预测2018/19年EPS为2.26/3.08元,结合相关标的,给予其龙头地位一定溢价,给予2018年46倍PE,对应合理股价为104元。 较强的领域拓展能力助力公司切入智能车机领域,产业孵化、人才绑定和技术研发的优势构筑竞争力。(1)公司的孵化器相继孵化出会议领域的MAXHUB(推出两年后市占率达到第一)等成功商业实例。(2)公司高管持股比例超过55%,持有公司股份的员工达465人(占17%)。(3)公司研发投入逐年增加,占收入比例近4%。 预计未来三年,公司在教育领域和会议领域的收入复合增长40%,利润复合增长30%以上。“希沃”产品(教育领域)和MAXHUB产品(会议领域)均是细分市场的龙头产品。 催化剂:(1)智能车机领域产品推出;(2)智能车机下游配套的新客户落实;(3)智能汽车政策的推出。 风险提示:(1)核心管理人员流失;(2)新产品节奏不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-09 33.35 42.00 14.13% 36.68 9.99%
36.98 10.88% -- 详细
维持“增持”评级。上汽乘用车4月同比增50%(1-3月累计增54%),上汽大众4月同比增15%(1-3月累计增2%),超市场预期,上汽通用4月增长18%(1-3月增15%),继续超市场预期。维持2018/19年EPS预测为3.33/3.73元,维持目标价42元。 公司4月销量56.9万辆(同比+14%),在销售淡季中继续提升自己的市场份额。上汽乘用车4月同比+50%领跑自主品牌(吉利+49%,传祺+4%),上汽大众(+15%)和上汽通用(+18%)同样是合资品牌中的佼佼者(一汽大众+11%,广汽丰田+22%,广汽本田-9%)。 互联网汽车继续推动上汽乘用车销量增长,名爵ZS四月销量11755辆(1-3月共2.1万辆),超市场预期。上汽乘用车接下来的互联网汽车新品荣威RX8(已经开始预售,已收获近万辆订单)和荣威MARVELX(6月开始预售,9月开始交付)将继续扩大上汽乘用车在互联网汽车细分市场的优势。 催化剂:财报公布、销量公布、光之翼上市l风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧
宇通客车 交运设备行业 2018-05-08 20.60 30.75 46.22% 22.32 8.35%
22.66 10.00% -- 详细
维持“增持”评级。公司4月产销分别3688台、3063台,环比+17%、-11%,同比+13%、-4%,销量不及产量增速的主要原因是5月1日起制造业等增值税税率从17%降至16%,带来部分客户采购时间后移,因此,我们预计5月销量将有恢复性增长。维持预测2018/19年EPS为1.72/1.99元,维持目标价30.75元。 新能源销量持续靓丽,5月预计迎来小批量抢装。4月公司新能源客车销量预计750台,同比增长约160%。2018年新能源汽车补贴标准中,2月2日~6月11日为过渡期,享受2017年0.7倍补贴,预计6月新补贴政策(0.6倍补贴,电池能量密度要求由85kWh/kg提高至115kWh/kg)实施前,行业将会迎来小批量抢装,提升5月销量。 新能源客车市占率有望加速提升。公司2018年Q1新能源客车市占率为24.8%,相比2017年提升约1%。6月中旬新补贴政策的实施将加速行业洗牌,公司新能源客车市占率有望进一步提升。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-07 33.10 42.00 14.13% 36.68 10.82%
36.98 11.72% -- 详细
维持“增持”评级。2018年Q1公司营业总收入为2388亿元(同比+22%),扣非归母净利润为88亿元(同比+8%),单车收入为12.9万元,同比+10%,较2017年全年(12.4万元)增长4%,超出市场预期,源于2018年Q1自主品牌(荣威和名爵)在斑马系统加持下销量大幅提升54%,以及合资品牌高端车型销量占比提升(GL8销量同比+16%,凯迪拉克同比+56%,途昂销售2.3万),预计在自主品牌带动下,2018年公司扣非业绩保持12%以上增速。考虑到第一季度一次性投资收益增加8亿元,我们上调公司2018/19年EPS预测为3.33/3.73元(原为3.32/3.73),维持目标价42元。 预计2018年通用和大众合资公司投资收益贡献业绩持平,主要增长来自于自主品牌。利润分拆来看,一季度利润增加14.4亿,其中主营业绩贡献4.4亿元,投资收益增加10亿元(其中一次性收益8亿元),来自于通用和大众的合资公司收益同比持平。 预计2018年管理费用率为3.3%(2017年为3.6%),带来归母净利润5%以上的增量。Q1管理费用率开始下降(2018年Q1为3.98%,同比下降0.2百分点),自主品牌新车型(RX3\MG6)销量达到规模效应,研发费用开始资本化处理。Q1销售费用率也略有下降,从17年Q1的6.48%下降到6.28%。 催化剂:财报公布、销量公布、光之翼上市,分红实施l风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧
华域汽车 交运设备行业 2018-05-04 24.10 32.00 23.60% 25.66 6.47%
26.14 8.46% -- 详细
维持“增持”评级。公司Q1营收402亿元(+18%),归母净利润29亿元(+90%)(因收购华域视觉50%股权本季产生一次性收益近14亿元),扣非归母净利润162亿元(+7%),业绩符合预期。独立第三方零部件公司多数受到行业性的降价压力导致业绩低于预期,公司业绩符合预期是最大亮点,公司与上汽集团同向正增长。Q1毛利率13.06%同比-1.61%,显著好于行业3%~5%的降幅。因公司3月1日收购交割华域视觉剩余50%股权,产生一次性投资收益14亿元,因此我们上调公司2018年EPS至2.60元(原2.33元),维持2019年EPS为2.62元,考虑到一次性投资收益的不可持续性,维持目标价32元。 新能源零部件布局渐完善,卡位核心顶级技术。公司先后与麦格纳、英飞凌合作驱动电机、IGBT等,在电控、电驱动方面补充公司在新能源汽车的三电布局,夯实新能源方面发展。 收购整合华域视觉,从车灯业务向照明系统拓展,丰富产品线。相比之前合资公司属性,自由度更高,更有利于公司加深海外市场开拓。目前华域视觉年产300万套车灯,在前装市场占有率约为40%,排在行业首位,其产品当中50%~55%为上汽集团内体系的配套,5%-7%出口,龙头地位显著。 催化剂:分红派息的实施。 风险提示:中美贸易战带来海外业务的不确定性,行业销量增速放缓。
骆驼股份 交运设备行业 2018-04-18 12.37 16.00 55.79% 12.68 2.51%
12.68 2.51% -- 详细
业绩超出市场预期,2018年Q1主营利润为1.1亿元(同比+175%),毛利率为20.5%,同比持平,环比仅下降0.9%(四季度为旺季),行业竞争环境边际改善。 投资要点: 维持公司“增持”评级。公司2018年Q1营收为20亿元(同比+32%),扣非归母净利1.1亿元(同比+89%),源于主营利润(扣除其他经营收益和营业外收支)为0.8亿元(同比+100%),毛利率为20.5%,同比持平,环比仅下降0.9%(四季度为旺季),行业竞争环境边际改善,超出市场预期。2017年受制于行业竞争强度加大,公司毛利率下降2.2%,导致业绩低于预期,2018年毛利率下降趋势已停止。维持2018/19年EPS 为0.80/0.96元,维持目标价至16元。 随着铅回收产能释放(收购湖北金洋后达到55万吨/年,2018年6月再新增16吨/年),叠加竞争格局改善,预计2018年毛利率提升至21.5%以上(2017年为20.6%,历史最高为23.3%)。2018年Q1铅回收收入同比+68%,其较高的毛利率和对公司成本控制的改善,保障公司毛利率稳步提升。公司毛利率与铅价成正比,相比于2017年Q3和Q4,2018年Q1铅价下降0.7%和1.4%,但毛利率仅下降0%和0.9%。 渠道改革显成效,预计2018年公司销售收入维持30%以上的增速。 2018年Q1应收票据和预付账款环比增长56%和37%,侧面反映公司产销两旺的状况。 催化剂:回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。 风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-09 21.69 30.75 46.22% 22.61 4.24%
22.66 4.47% -- 详细
维持“增持”评级。公司2017年营收为332亿元(同比-7%),归母净利润为31亿元(同比-23%),Q4归母净利为12亿元(同比-30%),业绩略低于预期,预计17年四季度部分业绩平滑到了18年一季度,预计2018年Q1净利润增长30%以上。相比2017年纯电动客车的国家补贴下调40%,公司全年毛利率为26.3%,同比仅下降1.5%,显现出公司作为客车龙头在产业链中的强定价权。预计2018年补贴退坡压力减少下(过渡期的实施、补贴基数较低),公司的强定价权将保障18年实现中速增长。由于补贴下降的幅度超出我们此前的预期,下调2018/19年EPS的预测为1.72/1.99元(原为2.05/2.38元),考虑到公司的寡头地位,维持目标价30.75元。 2018年补贴申报标准放松至2万公里,预计补贴回款周期缩短,公司现金流有望明显改善,预计财务费用和资产减值损失分别减少2亿元(合计占17年净利润13%)。新能源客车销量稳定略有下滑,单车补贴下降10万以上,预计2018年应收帐款总额回落(主要为国家补贴),减值准备同比减少。2017年国家补贴增加3万公里运营里程的条件,导致公司应收账款占收入比上升至52%(同比+10%),应收账款坏账准备计提(为5.2亿元)同比增加40%,公司资金成本提升,利息3.3亿元,同比增加2.4亿元。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2018-04-03 24.20 32.00 23.60% 24.64 1.82%
26.14 8.02% -- 详细
公司2017年实现扣非归母净利润63亿元,业绩符合预期,未来将受益智能汽车快速增长、以及上汽集团集中度提升带来的稳健增长。 维持“增持”评级。公司2017年营收1404.87亿元(+13%),净利润91.3亿元,归母净利润65.54亿元(+8%),扣非归母经利润63.08亿元(+10%),每股收益2.08元,拟10派10.5元。业绩符合预期。因公司收购小糸50%股权交割在近期完成(并表时间推迟至3月1日),因此我们略微下调公司2018/19年EPS至2.33/2.62元(原2.52/2.85元),预计2020年EPS 为2.96元,维持目标价32元。 各项业务稳步增长,销售费用因会计条目更改略微增长。2017年公司分产品净利润增速较快的有功能件25.06亿元(+13.83%)主要为传动轴等产品销量增加,金属成型模具3.6亿元(+14%)主要原因为配套通用车型放量带动快速增长。热加工件2.27亿元(-29%),主要原因是安徽滁州二期工厂新投产,增加了折旧摊销费用。2017年三费控制合理,销售费用19.12亿元(同比+25%),主要原因是物流费用因会计科目调整带来部分增量。 公司现已成长为汽车零部件技术型龙头公司。在电动车核心驱动部件和汽车车机系统硬件的布局是未来最大增长点。2018年智能车灯、车载显示屏升级、ADAS毫米波雷达等智能化产品将带动公司业绩稳步增长。延峰内外饰整合有望初步见效,降本增效,提升毛利率。 催化剂:分红派息的实施,新产品放量。 风险提示:汽车行业销量增速放缓,美国贸易战带来海外市场的不确定性。
上汽集团 交运设备行业 2018-04-03 34.02 42.00 14.13% 34.29 0.79%
36.98 8.70% -- 详细
业绩符合预期,自主品牌盈利增长是2018年超预期看点,同时,在途昂、GL8高价车带动下,公司核心盈利能力提升超出市场预期。 维持“增持”评级。公司2017年营业收入8706亿元(同比+15%),归母净利润为344亿元(+7.5%),每股分红1.82元,目前股价对应股息率6%,业绩符合预期。预计在自主品牌放量增长的带动下,18年毛利率稳定提升。在途昂、GL8高价车带动下,核心盈利大幅提升,2017年Q1-Q4毛利率分别提升0.8%、0.4%、1.4%、0.3%,全年提升0.7%,这是在8700亿收入基数上实现的,毛利额提升近60亿元,公司的核心盈利能力提升明显超出市场预期。维持2018/19年EPS为3.32/3.73元,维持目标价42元。 公司盈利增长保持稳健特征,自主品牌盈利增长是2018年超预期看点。2017年公司在费用率上提升明显,为2018年盈利增长减少了费用压力。销售费用率提升0.7%(从6.3%到7%),多增近90亿元,主要是三四季度经销商促销增加。预计2018年这一压力将减小。 预计2018年管理费用率有望稳中趋降,主要是来自于自主品牌销量持续增长后的研发费用资本化程度会逐渐提升。2017年以前公司在自主品牌的研发费用绝大多数是以当期费用化为主的,2018年随着产品销量稳定增长,预计将逐渐资本化,2017年公司管理费用率降0.14%,但总的管理费用仍有近300亿元,足够保证研发投入。 催化剂:财报公布、销量公布、光之翼上市,分红实施 风险提示:行业景气度不及预期、汽车进口关税大幅降低和合资股比限制放开致合资公司利润降低。
上汽集团 交运设备行业 2018-04-02 33.20 42.00 14.13% 34.38 3.55%
36.98 11.39% -- 详细
结论:公司显著受益中国制造业的崛起。汽车行业是中国制造业皇冠上的明珠,中国汽车公司竞争力大幅提升是中国制造业全面崛起的必然结果,公司作为中国汽车龙头,在SUV市占率16-17两年内提升近7%(从10.7%提升到17.1%)。上汽乘用车1-2月份销量同比上涨64%,继续大幅提升市占率,预计到19年底,公司占SUV市占率将达到27%。维持2017-18年EPS为2.93/3.32元,维持目标价42元,维持增持评级。 斑马系统为公司自主品牌产品打上科技领先的烙印。上汽乘用车新产品将有70%搭载斑马系统,1-2月份销量同比增速达64%(远超行业4%),已经展现了“互联网汽车”在当今市场的受热捧程度。 公司2018年将推出光之翼的量产车,光之翼对标特斯拉,将成国内汽车科技发展的里程碑。 催化剂:年报公布,销量公布,新车型上市l风险提示:行业景气度不及预期,汽车进口关税大幅降低和合资股比限制放开致合资公司利润降低
长城汽车 交运设备行业 2018-03-27 10.94 15.31 48.64% 11.60 4.41%
11.42 4.39% -- 详细
维持“增持”评级。公司2017年营收、归母净利、扣非归母净利分别为1012亿元(同比+2.6%)、50亿元(同比-52.4%),43亿元(同比-58.5%),符合预期。17年净利润同比降幅较大,源于17年Q2和Q3终端库存清理导致的销售费用加大(同比+39%)。17年Q4公司盈利能力(毛利率19.6%,净利率5.7%,下同)较17年Q3(16.3%,2.1%)有所回升,但仍低于16年Q4(23.6%,9.5%)。随着终端促销的影响逐步消退,预计品牌升级带动公司2018年盈利能力回升。维持18/19年EPS0.74/0.97元的预测,维持目标价15.55元。 17年下半年,WEY销量占比逐月提升(9%/10%/12%/15%/16%/17%),预计新产品(WEYVV6/P8)的推出带动2018年WEY占比上升至21%,提升公司单车收入和净利。公司17年Q1-Q4单车收入为9.2/8.7/9.0/10.4万元,单车净利为0.77/0.23/0.19/0.59万元,分别于17Q2和17Q3企稳回升,预计2018年单车收入和单车净利分别超过10万元/辆和6000元/辆。 预计F系列的推出和H系列产品布局的梳理带动哈弗品牌销量回升。公司计划于2018年推出哈弗F系列的两款车型,定位高于原有产品。同时,公司计划梳理H系列产品,如红标定位家用,蓝标定位运动等,进一步优化产品布局,提升品牌销量。 催化剂:新产品上市,销量公布,财报公布。
松芝股份 交运设备行业 2018-03-21 9.41 14.00 152.71% 14.09 -1.12%
9.30 -1.17%
详细
维持目标价和增持评级。公司新业务新能源汽车电池综合热管理系统市场空间巨大,公司竞争力很强,但是何时迎来大量订单,尚有一些不确定性,本着审慎的原则仅考虑公司传统业务的积极增长,调整公司2017-2019年盈利预测EPS为0.89元、1.06元、1.35(-0.46)元,给予2018 年20 倍估值,维持目标价21.2 元,增持评级。 汽车热管理专家,客车地位稳固,乘用车突飞猛进。客车领域,龙头地位持续稳固,公司在新能源客车空调领域市占率40%,收购苏州金龙空调供应商新同创,伴随苏州金龙销量逐步回暖,客车领域市占率将进一步提高。乘用车领域,传统乘用车公司市占率3.5%,新能源乘用车公司市占率10%,过去5年乘用车营收复合增速29%,但由于毛利率下滑,体现出增收不增利。但是近两年公司客户结构逐步改善,且行业价格战基本接近尾声,公司将迎来“增收增利”新局面。 新能源汽车热管理技术难度大,空间翻倍,公司有望成为龙头。传统车热管理主要是“发动机冷却+空调”,新能源热管理包括“电池热管理+空调”,技术难度增大,单机成本也由此前的3700元增加7000元左右,空间翻倍。公司借助多年的空调技术积累,有望成为新能源汽车综合热管理龙头,公司和北汽新能源、上汽等多家公司深度合作,充分证明自己技术实力。 催化剂:公司电池热管理系统进入核心主机厂商供应链 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期。
骆驼股份 交运设备行业 2018-03-21 13.50 16.00 55.79% 13.45 -0.37%
13.45 -0.37%
详细
维持公司“增持”评级。预计本次收购将增厚公司2018年业绩7%,增厚19年业绩15%,超出市场预期。考虑到公司17年行业竞争强度超出预期,假设公司18年6月1日完成对湖北金洋资产的交割完成,18年带来利润增量0.4亿元,19年贡献利润1亿元,我们下调17/18/19年EPS为0.64/0.80/0.96元(原为0.81/1.03/1.28元),根据相关公司20倍估值,下调目标价至16元。 收购湖北金洋后公司现有废旧铅酸电池处理能力提升至55万吨/年,基本实现公司所有电池的全回收,对成本控制和原料质量保证有里程牌意义。铅价从2016年开始进入底部不断抬升阶段,全面收购湖北金洋后,预计成本端下降带来1-2%的利润率抬升,同时湖北金洋有望贡献0.8-1亿元的年利润增量。 除铅酸电池外,公司还在积极布局锂电池的回收产业链,借助公司的强大网络,公司将是锂电池回收产业链的重要参与者。公司与谷城市签订了合作协议,利用公司全国的销售网络,将大力发展动力电池梯次利用,占领锂电池回收产业链的制高点。 催化剂:回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨 风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名