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王炎学

国泰君安

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0880514040001,国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师,五年汽车行业产业、市场及企业分析经验,三年证券分析师经历,南开大学企业管理硕士,曾供职于华创证券研究所。...>>

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中通客车 交运设备行业 2017-09-22 15.20 19.00 27.86% 15.55 2.30% -- 15.55 2.30% -- 详细
维持“增持”评级。《上海市燃料电池发展规划》发布,公司在燃料电池客车的布局领先于市场,该部分业务的市场预期显著提升。维持公司2017/18年EPS为0.92/1.17元,参考同类公司18年预测PE(宇通客车11倍,金龙汽车23倍),考虑到公司的燃料电池客车已经在运营中,给予公司18年16.2倍PE,提高目标价到19元(原为17元)。 公司已经规模化使用燃料电池技术,技术路线使用时间近2年,具备技术优势。7月28日,中通客车与大洋电机等将合资设立子公司,开展氢燃料电池相关研发,总投资达26亿元,建成后总产值100亿元。 新能源客车订单不断落地,彰显公司在行业中的地位,预计优势将进一步向燃料汽车扩散。17年8月以来,公司在北京、齐齐哈尔、青岛等地区陆续获得新能源客车订单,累计台数近1500台,规模优势进一步提升。 催化剂:相关政策进一步落地。 风险提示:技术存在不确定性。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-19 22.00 30.75 29.86% 24.44 11.09% -- 24.44 11.09% -- 详细
市场担心公司行业空间受限,我们认为电动客车未来将在全球范围内替代燃油车,叠加国内更新需求释放,市场空间广阔,公司作为全球新能源客车绝对龙头将受益。 维持“增持”评级。市场担心公司行业空间受限,我们认为电动客车市场空间将从两个新维度打开:(1)国内2012年高销量带来18-20年的更新需求;(2)全球范围内电动客车替代燃油车带来的购置需求。作为全球新能源客车龙头,预计公司在需求上升中充分受益。考虑到17年H1年销量不及预期,17年Q4起改善,18年爆发,下调17年EPS,并上调18/19年EPS至1.71/2.05/2.38元(原1.91/2.01/2.16元),结合新能源汽车相关公司18年估值(中通客车10.8,比亚迪20.9),给予其15倍PE,上调目标价至30.75元(原26.75元)。 预计2018年起国内客车更新需求释放。2012年是中国新能源客车销量爆发的时点,以北京为例,其全年混动客车销量超过3000辆。客车的更新周期为6-8年,预计18-20年更新需求带动公司销量回升。 全球需求上升带动出口放量,中国龙头有望跃升全球龙头。全球范围内计划禁售燃油车,借鉴中国经验,预计新能源汽车的替代将从公共交通开始。以宇通为首的中国客车企业布局早于欧洲对手,在规模和成本上优势明显,尤其在电池领域。预计公司新能源客车出口有望迎来突破,从国内客车龙头跃升至全球新能源客车龙头。 催化剂:销量公布、公司三季报公布 风险提示:出口外汇风险、新能源客车行业的政策风险 本公司持有本报告所述“宇通客车(600066)”股票达到其已发行股份的1%以上。
奥特佳 机械行业 2017-09-14 5.05 6.30 25.25% 5.87 16.24% -- 5.87 16.24% -- 详细
南京奥特佳正式成为德国大众全球新能源电动汽车平台MEB的欧洲电动压缩机供应商,全球新能源热管理龙头地位确立。 达到650万台投资要点: 维持“增持”评级。市场对公司最大的担忧来自于无法进入合资品牌,公司正式进入大众全球MEB新能源汽车平台供应商,电动压缩机全球龙头及未来业绩持续增长得到确认。维持17/18年EPS0.17/0.21元的预测,维持目标价6.3元。 进入大众MEB平台奠定全球电动车空调龙头地位,陆续进入更多品牌供应体系。公司是全球最大的涡旋式压缩机供应商,在电动汽车必须匹配涡旋式压缩机的背景下,公司竞争优势显著高于过去传统的汽车空调供应商(只生产斜盘式压缩机,无法在新能源汽车上应用)。 进入大众全球电动汽车平台充分证明了公司的技术实力,叠加公司已有的规模优势,持续进入其他品牌可期。 热泵系统及新能源热管理产品带动产品单价持续提升:热泵系统是目前新能源汽车热管理领域最为重要的产品之一,公司有望成为全球首家做到零下20度仍能工作的热泵系统,整个系统单价有望较传统新能源空调系统的3000元提升至5000元(热泵压缩机由奥特佳供应,系统由空调国际-奥特佳子公司供应)。公司与CATL合作的电池热管理系统(单价1万左右)已经开始在客车上供货,显著提升公司产品单价。 催化剂:进入新品牌的供应链、订单落地。 风险提示:新能源汽车销量大幅下滑。
中通客车 交运设备行业 2017-09-14 12.80 17.00 14.40% 15.89 24.14% -- 15.89 24.14% -- 详细
维持“增持”评级。三四季度随着新能源客车行业回暖,预计公司订单逐季递增,环比增长50%~100%。且大型车比例有望从去年的10%提升至今年的30%~40%,显著增厚业绩。19年新能源汽车补贴金额将面临再次退坡,18年有望迎来“抢装”局面,预计带动18年行业销量同比增长20%~40%,龙头公司受益明显。维持公司17年EPS 0.92元,上调18/19年至1.17/1.37元(原1.10/1.26元),参考同行业其他公司,给予中通客车18年13倍PE,上调目标价至17元(原15元)。 销量、毛利率双提升。三四季度迎来公交招标旺季,龙头中通受益明显。根据公司官网资料,8月以来公司已分别在北京、黑龙江、淄博获得新能源公交订单,预计公司市占率维持在10%~12%。且大型客车占比提升将带动毛利率进入上升通道。 物流车、校车、旅游车等产品线齐全,转型新能源客车彻底。公司独家打造客车、校车等“一条龙”新颖服务模式,并得到认可,成为2017上半年新能源客车销量冠军。物流车细分市场空间更大,可替代空间突破百万,目前仍处于起步阶段,成长空间大。 催化剂:公交客车招标落地。 风险提示:新能源汽车政策支持力度不及预期;行业竞争超预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-08 21.26 26.75 12.96% 24.44 14.96% -- 24.44 14.96% -- 详细
维持“增持”评级。市场担心公司降价抢市场份额会影响毛利率,我们认为公司毛利率不会下降,预计毛利率上升的趋势将延续至2018年底。公司17年H1毛利率为25%,同比提升0.1%,预计下半年毛利率将大幅提升。宇通客车17年8月销量同比增长3%,自7月以来继续保持正增长。维持17/18年EPS1.91/2.01元的盈利预测,维持目标价26.75元。 预计8月和9月新能源客车销量与去年同期持平,预计四季度销量持续增长。新能源客车17年7月销量为1290辆,市占率为22.7%。 公司1-7月的市占率为21.1%,较1-5月销量提升6.3%,预计1-8月市占率达22%,下半年市占率继续提升。 销量结构继续优化,大型客车1-8月销量占比提升至40%,预计下半年利润率将因此持续提升。大型客车17年8月销量为2810辆,同比增长21%,占总销量38%,预计全年占比将达40%(16年为33.5%)。 催化剂:销量公布、公司三季报公布。 风险提示:出口外汇风险、新能源客车行业的政策风险。 本公司持有本报告所述“宇通客车(600066)”股票达到其已发行股份的1%以上。
华域汽车 交运设备行业 2017-08-28 21.31 26.30 21.93% 21.96 3.05%
21.96 3.05% -- 详细
维持“增持”评级。公司二季度营收、扣非归母净利润分别为 344亿元、16亿元,同比增长16%、9%,符合市场预期,预计下半年公司业绩继续稳健增长,上汽集团业务对公司的稳定器作用明显。其中电子电器件、内外饰净利润同比增长20%、10%,推测是新产品放量、海外业务收入提升带动。维持公司 2017/18年 EPS 2.19/2.52元。维持目标价 26.3元(因为分红导致股价除权,维持分红前目标价26.3元)二季度毛利率同比、环比持平,定价权能力明显超出第三方零部件公司,上汽集团大股东地位的支撑保障了业绩的确定性。公司二季度毛利率、净利率分别为13.78%、6.76%,环比(14.67%/6.64%)、同比(14.24%/7.66%)基本持平,盈利能力稳定。区别于一般零部件内饰公司利润率近两年处于下降通道。 基于上汽集团业绩的稳定器,海外业务收入同比增长15%,带来未来成长空间,预计2018年对公司业绩弹性加大。整合江森,延峰全球内饰市占率第一,规模化优势逐步显现,客户拓展加速实现。 催化剂:奔驰、宝马、福特等海外客户销量超预期。 风险提示:国内及全球汽车行业增速放缓。
上汽集团 交运设备行业 2017-08-09 29.61 38.00 25.37% 31.05 4.86%
31.05 4.86% -- 详细
维持“增持”评级。乘联会数据显示,7月公司主要7座车销量环比继续增长,途昂8100台环比增长23%,柯迪亚克5900台环比增长18%,别克GL8为1.1万台环比略降。维持17/18年EPS为3.20/3.95元,维持目标价38元。 纯电动荣威ERX5销量将成为市场关注焦点,7月开始进入北京补贴目录,预计订单3000台以上,预计7月销量在1000-2000台,后续可稳定在2000-3000台每月。荣威ERX5续航长(425KM)、技术领先(支持快充),补贴后价格在19-22万之间,产品力已经在国产电动车中显著领先,是唯一可以与特斯拉Model3竞争的国内电动车。 集团整体7月销量同比增长8%,公司在SUV领域的市场份额环比继续提升(按乘联会口径,7月预计为19.4%,6月为17.6%)。上汽大众7月销量结构继续优化(总量持平,高价格车增长),上汽通用同比增长10%,荣威RX5销量1.6万台,环比增长7%。 催化剂:中报公布,RX8、GL6上市,ERX5销量公布。 风险提示:宏观经济增速放缓,新能源汽车销量不达预期。
骆驼股份 交运设备行业 2017-08-04 14.86 22.40 41.86% 15.50 4.31%
17.15 15.41% -- 详细
维持“增持” 评级。2017 环保督查严格程度超出市场预期,不具有资质的废旧铅酸回收商和小拆解厂将被清理出市场,公司拥有楚凯冶金和广西梧州两个规范资质的再生铅工厂,预计产能利用率预计从30%-50%提升至100%,带来年均20-30%的利润复合增长。维持17/18 EPS0.81/1.03 元的预测,维持目标价22.4 元。 预计吨回收铅利润可达1000 元(回收铅600+节省运费300+节省销售费用100),公司总产能有望从16 年的10 万吨(利用率只有不到50%)扩大至80 万吨,独有的双向物流模式奠定竞争优势。货源问题是回收铅最大的难题,中国废旧铅酸电池回收行业混乱,2017 年在环保核查的严格执行下,废旧铅酸电池出现供过于求的趋势,货源问题得以解决。公司回收铅产能16 年10 万吨,17 年25 万吨,18年51 万吨,2020 年有望扩大至80 万吨。铅的运输成本高,公司通过自己原有的配送物流同时实现回收,具有高壁垒的竞争优势。 供给侧改革使铅价持续上涨,公司毛利率与铅价成正比。公司后市场销售受铅价影响较大,二季度铅价开始恢复,经销商拿货意愿增强,销量及单价稳步上涨。 催化剂:铅回收业务的产能逐步落地、铅价稳步上涨。 风险提示:宏观经济大幅下滑。环保督查力度低于预期。
精锻科技 机械行业 2017-08-03 17.33 19.52 22.15% 17.78 2.60%
17.78 2.60% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。市场认为公司差速器齿轮国内目前30%市占率,成长有天花板。我们认为公司锻造工艺全球领先,未来受益对齿轮精度提升的要求。锻造技术工艺有望取代切削+焊接工艺,公司受益明显。且单个产品需求数量不断提升。公司市占率有望提升至40%~50%。预计公司2017~2018年EPS分别为0.61元和0.73元。参考相关公司估值,给予精锻科技2017年32倍PE,目标价19.52元。 切入变速器市场,成长空间大。在差速齿轮(行星齿轮和半轴齿轮)基础上,公司开始供应变速器的其他高精度齿轮,主要为DCT变速器的配套。公司配套客户包括大众、格特拉克(最终客户含吉利、长城等)、上汽变速器(最终客户含通用等)等。打开成长空间。 延展VVT、轻量化等新领域。2016年公司通过收购诺依克进入VVT,配套江淮、海马等,随着后续新客户的开发,VVT业务有望成为新的增长点。新增轻量化铝合金精锻件、新能源电动车中央控制的电机轴等,丰富产品线。 催化剂:新产能释放提升公司盈利能力。l风险提示:经济周期波动的风险,产能释放不及预期、产品技术进步、更新风险。
奥特佳 机械行业 2017-08-02 4.18 6.30 25.25% 4.46 6.70%
5.87 40.43% -- 详细
维持“增持”评级。公司终止收购锂电池厂,估值重回新能源汽车电动压缩机龙头溢价。公司电动压缩机市占率60%+,未来随着新能源汽车的发展及油耗积分促使燃油车更加电动化,公司业绩将持续增长。考虑新能源汽车上半年销量略不及预期,下调17/18年EPS分别为0.17/0.21元(原0.19/0.28元),下调目标价至6.3元(原8.53元)。 一汽大众等重磅客户持续拓展,新能源电池热管理系统逐渐配套。公司上半年业绩受新能源汽车增速放缓影响,下半年公司业绩增速将持续回升。2017年6月又取得一汽大众新能源汽车项目供应商资格,重大新客户仍将不断拓展。新能源电池热管理系统与CATL合作,未来有望逐步在大巴车上应用,将公司原有乘用车客户、物流车客户扩展至大巴车。 市场空间不仅是新能源汽车,将拓展至全部汽车。油耗积分等政策带动更多燃油车电动化,电动压缩机有望取代传统机械式压缩机。随着油耗限制要求越来越苛刻,传统燃油车必须更多的电动化才能达标。 未来由发动机皮带带动的压缩机将逐步被电动压缩机取代。 催化剂:新能源汽车销量持续增长
骆驼股份 交运设备行业 2017-07-28 14.55 22.40 41.86% 15.61 7.29%
17.15 17.87% -- 详细
维持“增持”评级。终端调研显示铅酸电池维修市场加速增长,被低估的周期股。维持17/18 EPS 0.81/1.03 元的预测,维持目标价22.4元。 公司产品单价与毛利率与铅价正相关,铅价上涨带动公司业绩向上增长。铅价自6 月以来上涨接近18%,再现2016 年9 月的情况,维修市场经销商(这部分业务利润率最高)之前库存极低,积极进货。 预计公司6-7 月单月收入接近或创历史新高。 管理效率提升改善公司业绩。公司2017 年主动调整销售管理人员,对主要大区进行管理人员的重新全面招标,积极性大幅提高,市场反应能力提高。 催化剂:铅价持续上涨。 风险提示:宏观经济大幅下滑。
上汽集团 交运设备行业 2017-07-28 30.30 38.00 25.37% 30.60 0.99%
31.05 2.48% -- 详细
本报告导读: 公司2017Q2单季销量同比+9%,增速较一季度提升6个百分点,同时考虑到公司SUV占比提升利润结构的改善,公司二季度单季利润增速将较一季度显著提升。 投资要点: 维持“增持”评级。公司2017Q2单季销量同比+9%,增速较一季度提升6个百分点,同时考虑到公司7座车占比提升利润结构的改善,公司二季度单季利润增速将较一季度显著提升。维持17/18年EPS分别为3.20元/3.95元,维持目标价38元。 7座车型高毛利率得到证实。GL8销量占比7%,预计利润占比40%,带来30%利润增长,单车毛利率30%以上,远高于公司其他车型。 美国通用披露的2017年上半年中国区投资收益增长2%(Q2单季+8%),而美国福特披露的中国区净利润下滑30%,上汽通用作为美系车车型结构与长安福特类似,我们认为业绩差别主要来自于GL8。 GL8受益于中国二胎政策的放开,7座车型将在未来2-3年内保持高速增长,带来显著业绩弹性。 上汽大众的利润增速有望好于上汽通用。终端调研显示上汽大众: 途昂、柯迪亚克、途观L爆款产品三箭齐发,终端促销费用远低于通用、福特。上汽大众Q2SUV同比+52%(Q1+42%),环比贡献主要来自途昂与科迪亚克。 催化剂:GL8、途昂等月销量公布,中报业绩、荣威ERX5销量公布。 风险提示:宏观经济大幅下滑。
长安汽车 交运设备行业 2017-07-20 14.41 18.00 29.22% 15.35 6.52%
15.35 6.52% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。市场认为公司利润受竞争加剧影响而下滑,我们认为公司销量最低点已过,7座CS95新产品处于需求最强细分市场,预计月销量稳定后可达到6000台以上,毛利率在30%以上,销量和毛利率都大幅超出市场预期。考虑到其他SUV车型和轿车下滑幅度在10-30%,我们预计公司2017~2018年EPS分别为1.88元和1.98元。参考相关公司估值,给予其2017年9.7倍PE,目标价18元。 大7座SUV新产品CS95 价格突破20万,主销最高配车型供不应求,预计毛利率超过30%,带动二三季度毛利率环比上升。CS95上市月销即达到4000台以上,根据经销商调研信息,CS95主销顶配四驱22万车型,供不应求,目前受零部件供应限制影响销量,未来限制解除销量有望翻倍增长。 凌轩MPV销量对标宝骏730,有望实现月销2万。凌轩价格区间7-8万,品质感全面升级,对标宝骏730(7-10万),月销有望达到2万级别,成为公司爆款车型。 催化剂:CS95、凌轩月销公布 l 风险提示:SUV市场竞争激烈,CS95供应量继续下滑
上汽集团 交运设备行业 2017-07-06 30.80 38.00 25.37% 32.66 6.04%
32.66 6.04% -- 详细
本报告导读: 6月销量超出市场预期,二季度销量同比增9%,预计利润增速在10-20% 维持“增持”评级。6月上汽集团总销量52万辆,同比增长14%,大超市场预期,公司在4月、5月7座车大幅增长提升平均价格的背景下,叠加了6月销量大涨,预计二季度业绩(销量增长9%)增速在10%~20%,显著超出市场预期。维持17/18年EPS分别为3.20元/3.95元,维持目标价38元。 6月销量大增原因主要是上海大众单月同比增加20%。其中部分原因是库存增加,但终端需求旺盛是主要原因,预计下半年上海大众销量增速高于上半年。 1~6月上汽集团累计销量为317万,同比增长6%,预计超越行业增速,市占率快速提升1-2%。6月途昂(6500)、柯迪亚克(5000)、别克GL8(12000)等新产品终端继续畅销,7座车销量将继续快速提升,带动公司投资收益显著增长。 催化剂:GL8、途昂等月销量公布,中报业绩、荣威ERX5销量公布。 风险提示:宏观经济大幅下滑。
上汽集团 交运设备行业 2017-06-27 30.35 38.00 25.37% 32.66 7.61%
32.66 7.61%
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维持“增持”评级。中国特殊的家庭结构(隔代照顾孩子),二胎后家庭成员达到6人,加上独有的大城市限购(接近1.5亿人口),7座车(包括SUV、MPV)成为刚需,2017年开始增长110%以上,公司在7座车市场占40%以上份额,预计未来三年业绩复合增速从5-10%提升到15-20%区间。维持公司2017/18年EPS 预测为3.20/3.95元,根据相关公司估值,考虑到分红除权因素,我们上调公司目标价到38元(上次目标价除权后为36元),对应2017年12倍PE。 2016年新生儿环比增长130万,中国婴儿潮来临,私人购买GL8(中国最经典7座MPV)需求暴发,订单同比增长120%,预计在最淡的6-8月销量环比仍将持续增长,平均价格增长50%(16年同期为20万,17年增长到30-35万区间)。分析GL8销量增长的原因,主要是在16年同期月销7000台(80%为单位公司购买)基础上新增了7000-10000台的私人购买订单,预计私人需求主要是来自于二胎家庭,主要购买的是38万和44万两个最高配版本车型。 终端调研显示,预计7座SUV 途昂销量6-8月保持环比1000台以上的增长幅度,预计8月达到10000台以上月销量。进入6、7月季节性淡季后,途昂车型的加价幅度略有回落,但总量需求仍然持续增长。 催化剂:GL8\途昂等月销量公布,中报业绩,荣威新能源车销量公布l 风险提示:宏观经济大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名