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王炎学

国泰君安

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0880514040001,国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师,五年汽车行业产业、市场及企业分析经验,三年证券分析师经历,南开大学企业管理硕士,曾供职于华创证券研究所。...>>

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广汽集团 交运设备行业 2018-02-14 21.25 26.00 22.41% 21.39 0.66% -- 21.39 0.66% -- 详细
事件: 公司控股股东广汽工业集团计划自2月9日起至2018年12月31日,以自有资金择机增持公司A股股份,拟累计增持股份所用资金不低于人民币3000万元,且不超过人民币3亿元。 评论: 维持公司“增持”评级。控股股东计划增持公司股份,有利于提振市场对公司发展的预期,带动股价上升。公司市值在全球主要汽车公司中排名偏后,而净利润复合增速(20%)排名靠前,后续有望通过与腾迅的战略合作全面提升公司的影响力。维持公司17/18年EPS为1.97/2.73元,维持目标价26元。 股东增持显著提升二级市场对行业和公司的信心,扭转市场的悲观预期。借鉴吉利汽车2016年12月的经验(李书福增持1.2亿股共计9.8亿元)和广汽集团H2015年9-12月的经验(广汽工业集团增持0.2亿股共计1.2亿元),控股股东增持后,公司销量和业绩均大幅增长,超出市场预期,带动股价节节攀升(增持一年后,吉利汽车/广汽集团H的股价涨幅为206%/41%)。 预计新产品(GS3/GS7/GM8/GA4/GM6,改款:GS4/GS5)和新产能(杭州工厂10万辆)带动传祺2018年销量超额完成目标(70万辆)。草根调研显示,传祺GS3/GS7上市5个月累计订单约4万/2万辆,未交付订单约1.1万/7000辆,GM8累计订单超过3000辆,经销商库存不足1个月,产品供不应求。 催化剂:每月产销量公布,财报公布。 风险提示:汽车行业竞争强度超预期,增持进度不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-02-12 32.13 42.00 23.46% 34.13 6.22% -- 34.13 6.22% -- 详细
维持“增持”评级。18年1月上汽乘用车销量(7.3万辆)环比+32.9%,同比+81.4%,远高于行业水平(同比增长8%左右)。17年自主销量主要靠荣威RX5(占比近50%),18年1月仅占不到30%,荣威RX3、名爵MG6、名爵ZS全部销量接近万台,这些产品共同特点是搭载了斑马系统的互联网功能,预计互联网功能推动18年自主产品销量和利润贡献超市场预期。维持公司17/18年EPS为2.93/3.32元,维持目标价为42元。 上汽自主在18年将成为主要利润增量,预计研发费用资本化和自主品牌盈利改善将带来5%(预计16亿以上)以上的利润增量。预计公司的各个品牌销量持续稳定在万台以上,之前公司一直采取的研发费用会计处理有望部分变更为资本化处理,带来管理费用部分降低。 上汽大众18年1月销量(21.4万辆)环比+11.7%同比持平,预计产能释放(宁波工厂途昂产能)和产品周期(紧凑型SUV)带动其业绩向好。公司18年1月总销量为71.2万辆,同比+11.6%。草根调研显示,18年1月途昂/GL8/GL6销量分别为0.88万/1.40万/0.40万辆。上汽大众计划18年年内完成MasterPlan项目、全新朗逸后继车型和首款纯电动车3个新产品项目。 催化剂:年报公布,销量公布,新车型上市。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-02-05 20.20 26.00 22.41% 22.25 10.15% -- 22.25 10.15% -- 详细
维持公司“增持”评级。市场对购置税补贴政策取消,对18年汽车行业增长的不确定性的担忧。我们认为,广汽集团进入一个中期的品牌升级带动市场份额大幅提升的过程,未来三年利润复合增长20%以上,远超市场预期。根据公司1月发布的17年业绩预告,以及18年购置税补贴政策的取消,我们下调公司17/18年EPS至1.50/1.82元(原1.97/2.73元),参照上汽集团、吉利汽车给予14倍估值,下调目标价到26元(原为35元)。 自主传祺和合资丰田、本田,全面品牌升级,从2017年初开始市场份额持续上升。18年广汽集团新产品全部畅销,例如传祺GS4改款,/GS7/GS3,合资的雅阁/凯美瑞/CH-R/冠道等。草根调研显示,传祺GS3/GS7上市4个月累计订单超过3.9万/2万,GS3月销量已爬坡至5000台,GM8上市前已积累不少订单(超过3000台)。合资方面,广丰八代凯美瑞未交订单约2.5万台,广本经销商库存极低(0.3个月销量),预计冠道销量继续增长带来利润增量。 新能源汽车战略进度加快,市场担忧逐步消除。公司之前有GE3、GS4PHEV新能源车型,2017年公司与蔚来汽车合作,与腾迅在车联网领域加大合作,加快新能源推广布局,将逐步减少甚至扭转市场的悲观预期。 催化剂:每月产销量公布,季报公布。 风险提示:宏观经济下行,汽车行业销量增速放缓。
上汽集团 交运设备行业 2018-01-22 32.69 42.00 23.46% 35.88 9.76% -- 35.88 9.76% -- 详细
维持“增持”评级。公司发布2017年业绩预告,归母净利润约为342亿元(同比增加约7%),扣非归母净利润约327亿元(同比增加约7.8%),略低于预期,主要源于市场竞争程度提升导致的销售费用增加。2018年公司新产品(荣威RX8/光之翼/RX2、上汽大众3款SUV)和新产能(宁波工厂途昂产能)陆续释放,预计带动业绩保持高速增长。结合公司预告和销售费用提升的因素,下调公司17/18年EPS至2.93/3.32元(原3.03/3.43元),考虑到公司自主品牌荣威2018年的快速发展,维持目标价至42元,对应18年12倍PE。 依托斑马汽车的互联功能,荣威2017年实现“销量、单车毛利、品牌口碑”三位提升,预计2018年互联功能的优化和全面普及带动品牌销量和利润再攀高峰。2018年集团目标为65万(同比+25%),品牌自身目标为70万(同比+35%),反映了公司至上而下对荣威的重视和期待,预计提升荣威在生产和营销等方面的资源调用效率。 预计产能释放和产品周期带动上汽大众2018年业绩向好。宁波基地产能上升至60万辆,新增爆款途昂、斯柯达柯珞克产能。新产品柯珞克和ModelQ定位紧凑型SUV,有效地填补了此前产品结构中的空缺。 l 催化剂:销量公布,年报公布,新车型上市。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-01-16 33.83 42.00 23.46% 35.88 6.06%
35.88 6.06% -- 详细
维持“增持”评级。公司在汽车科技方面的的领先布局,未被市场充分认知,上汽荣威2018年中期即将推出全新产品光之翼,集成了自动泊车、自适应巡航等智能驾驶全球领先技术,预计将显著提升市场对公司在汽车科技领域大幅领先的预期。2018年购置税优惠政策全面取消,预计部分车型利润率略降,因此我们略微下调公司17/18年EPS至3.03/3.43元(原3.20/3.95元),公司在未来竞争中实现寡头垄断地位的确定性越来越高,我们上调目标价至42元(原38元),对应18年12倍PE。 超级轿跑光之翼,黑科技对标特斯拉,自动泊车技术全球领先。光之翼的中控曲面屏与军用级的运动仪表盘信息相连,双屏同步显示信息。搭载AR-HUD显示技术、迎宾智能方向盘、“零重力”座椅,自动驾驶相关的自动泊车、自适应巡航等技术。 公司联合互联网巨头阿里集团成立全行业最早的智能汽车公司斑马汽车,独创互联网汽车操作系统,消费者体验显著领先谷歌、苹果等车机操作系统。公司通过斑马系统,将移动终端的交互体验在汽车上,在2018年CES展会上,宣布与英特尔合作自动驾驶。公司与互联网公司深化合作和布局,给荣威带来更大想象空间。 催化剂:销量公布,年报公布,新车型上市。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-08 24.98 30.75 28.13% 24.97 -0.04%
24.97 -0.04% -- 详细
公司作为电动客车龙头,将在补贴退坡中享有更高的市场份额,预计2018年的销量和利润好于市场当前的预期。 维持“增持”评级。由于补贴退坡政策尚未落地,市场对公司2018年的销量和利润存在分歧,我们认为公司作为电动客车龙头,将在补贴退坡中享有更高的市场份额,预计2018年的销量和利润好于市场当前的预期。公司17年12月销量为1.3万辆,全年销量6.8万辆,同比-5%,基本符合预期。维持2017/18年EPS 1.71/2.05元的盈利预测,维持目标价30.75元。 预计公司17年12月新能源客车的销量为9千辆(16年12月为8千辆),全年市占率超过16年(22.8%),提升公司对上游的议价能力。据《中国汽车报》报道,新能源汽车补贴退坡政策拟设置4个月的过渡期,期间客车补贴金额约为2017年的0.7倍,提振了市场对公司18年Q1新能源客车销量的预期。 公司近日获批组建国内客车行业首个燃料电池与氢能专业研发平台,进一步巩固公司在新能源客车领域的技术优势。公司目前已成功开发第三代燃料电池客车,并在综合路况下运行了3.5万多公里,系统稳定运行已超过1000小时,商业化布局领先行业。 催化剂:销量公布,年报公布,18年电池采购价格确定。 风险提示:新能源客车政策不及预期,出口业务进展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-01-05 31.50 38.00 11.70% 35.88 13.90%
35.88 13.90% -- 详细
维持“增持”评级。渠道库存较低影响上汽大众12月销量环比-6.7%,预计18年1月将有恢复性增长。上汽大众产能、产品升级(宁波二期17年12月建成投产,宁波基地产能上升至60万辆,新增爆款途昂、斯柯达柯珞克产能)将带来18年新增长点。上汽自主、上汽通用12月销量环比分别+1.56%、+1.15%。维持17/18年EPS为3.20/3.95元,维持目标价38元。 自主持续处在强产品周期,18年70万辆目标同比增长34%。自主18年开启双品牌运营,荣威RX3、RX8、RX2有望继续接力RX5成为爆款。名爵6据我们草根调研了解到,目前订单1.2~1.5万台,搭载斑马2.0系统相比1.0在风格、触控方面优化显著。GL6爬坡稳定,预计同比带动18年初上汽通用销量、利润持续增长。 催化剂:销量公布,年报公布,新车型上市。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-12-08 31.43 38.00 11.70% 32.52 3.47%
35.88 14.16% -- 详细
维持“增持” 评级。17年11月公司销量为71.8万辆,同比+6%。上汽通用的销量继续走俏, 11月销量突破21万辆,同比+10%,环比+8%。预计荣威RX3的上市和上汽大众宁波工厂的投产带动12月的销量增长保持强势。维持17/18年EPS 为3.20/3.95元,维持目标价38元。 上汽自主11月销量为5.4万,环比+5%,11月上市的新车型RX3延续了RX5的互联网风,且其定价仅为8.98-13.58万元。草根调研显示,消费者对这款更具性价比的互联网车非常期待,我们认为RX3的热销将为上汽荣威带来新的上升空间。 上汽大众11月销量同比+3%,广州车展上上汽大众推出途昂极地版,途昂的销量继续爬坡是上汽大众利润的一大增量。T-cross、途观插电混动版、新一代POLO、新一代朗逸将在2018年上市。 催化剂:销量公布,年报公布,新车型上市。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-12-05 23.61 30.75 28.13% 24.69 4.57%
25.78 9.19% -- 详细
投资要点: 维持“增持”评级。公司在电机电控的技术上具备优势,新能源化趋势下,客车造车门槛提升,公司竞争优势扩大。预计公司2018-19年新能源客车市占率(17年约为21%)进一步提升,规模效应使其毛利率高于同行,实现量利齐升。公司17年11月销量为7686辆,同比增长6%。维持2017/18年EPS1.71/2.05元的盈利预测,维持目标价30.75元。 预计公司17年Q4销量约2.5万辆,同比+5%,全年毛利率略高于16年,补贴退坡下,彰显了公司极强的成本控制能力。调研显示,公司17年电池成本至少下降30%,11-12月订单均高于16年同期,规模效应带动毛利率进一步改善。 公司品牌力在海外显著提升,预计2018-20年销量高速增长,3-5年内有望实现翻倍。草根调研显示,2017年以来,公司产品在国外的认可度开始明显超出竞争对手,具体表现为产品售价大幅提升。以公司在南美地区的售价为例,过去为马可波罗(当地优势品牌)同类产品的2/3,现在已经高于马可波罗的同类产品。 催化剂:销量公布,年报公布,18年电池采购价格确定。 风险提示:新能源客车补贴退坡超预期,出口业务进展不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-11-16 26.27 30.75 28.13% 25.27 -3.81%
25.78 -1.87%
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维持“增持”评级。公司作为CATL的第一大客户,优先级别高,议价能力强,显著受益于电池成本下降,动力电池特别是磷酸铁锂电池的下降幅度大大超出市场预期,预计2018年继续下降20%以上。 维持2017/18年EPS1.71/2.05元的盈利预测,维持目标价30.75元。 宇通作为全球最大动力电池采购商,成本优势和成熟的技术积累奠定宇通盈利能力显著超出对手,是全球电动商用车领域的绝对龙头。 宇通是全球最大的动力电池采购商,2015~2017E电池用量全国占比8%~10%,根据CATL招股书披露,公司2017FH动力电池价格1.52元/Wh较2016年下滑26%,我们推测CATL给最大采购商宇通客车的下降幅度远远超出26%,宇通是CATL最重要的大客户(2017FH/2016/2015宇通采购金额分别占CATL收入比重的13.54%、34.05%、46.10%,销售金额分别位列第三位、第一位、第一位)。 催化剂:新能源汽车补贴推广目录持续公布风险提示:新能源客车补贴2018年提前退坡。
上汽集团 交运设备行业 2017-11-09 31.47 38.00 11.70% 34.23 8.77%
35.88 14.01%
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维持“增持”评级。17年10月公司销量为65.7万辆,同比+6%。伴随着GL6等5款新车上市带来的热度,上汽通用10月销量超过20万辆,同比+9%,环比+8%。预计上汽自主新车型的上市和上汽大众宁波工厂的投产带动11-12月的销量增长保持强势。维持17/18年EPS为3.20/3.95元,维持目标价38元。 上汽自主10月销量为5.2万,环比+3%,预计11月新车型(名爵MG6、荣威RX3)的上市带动上汽自主销量继续向上突破。轿跑MG6于11月3日上市,价格为9.68万至13.28万,草根调研显示,其凭借加速时间短和外观显眼的特点,受到了年轻消费者的追捧。 上汽大众10月销量同比+3%,预计宁波工厂(24万产能)的投产带动中大型SUV途昂销量攀升,提升上汽大众收入和毛利。途安L、昕锐和昕动的2018款车型于10月上市,斯柯达国产KAROQ将于11月首发亮相。 催化剂:销量公布,年报公布,新车型上市。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-11-07 24.79 30.75 28.13% 27.26 9.96%
27.26 9.96%
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公司调研显示,10-12月的订单情况优于16年同期,预计行业需求回暖下,叠加补贴退坡带来的抢装需求,公司11-12月销量将有所支撑。 维持“增持”评级。公司17年10月销量为5508辆,同比增长2%。公司调研显示,10-12月的订单情况优于16年同期,超出市场预期,预计行业需求回暖下,叠加补贴退坡带来的抢装需求,公司11-12月销量将有所支撑。维持17/18年EPS1.71/2.05元的盈利预测,维持目标价为30.75元。 出口业务毛利率高于国内业务,且潜力较大,预计17年传统客车海外销量略超9000辆,新能源客车占比相对不高,18年起开始放量。月20-25日,公司6款客车在两年一度的比利时车展(全球规模最大的专业客车展)亮相,电动客车(2款)的性能显著优于竞争对手。 技术优势使新能源业务稳步发展,保障毛利率平稳向上。新能源客车毛利率较传统客车高,补贴退坡推动行业集中度提升,带动公司电动客车量利齐升。 催化剂:年报公布、销量数据公布 风险提示:电池降价不及预期、出口业务推进不及预期
骆驼股份 交运设备行业 2017-11-02 13.57 22.40 85.28% 14.07 3.68%
14.07 3.68%
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维持公司“增持”评级。公司17年Q3营收为20.4亿元,同比+16%,毛利率探底回升至20.5%,环比+1.2%,符合市场预期。预计在铅价上升、铅回收占比提升、启停电池销量上升等因素下,17年Q4的毛利率环比提升1-2%,带动利润回升。17年1-9月启停电池销量的同比增速提升至192%(17年H1约为150%),其毛利率高于普通电池。维持17/18年EPS0.81/1.03元的预测,维持目标价22.4元。 铅回收业务产能逐步释放,带动利润上升,预计骆驼华南中的15万吨产能9月份开始正式经营后,净利润进一步上升。利润表重大变动说明中,17年1-9月少数股东损益同比增速为99%,主要系楚凯冶金的净利润增加。 17年Q3归母净利为1.3亿元,同比-2%,主要源于营业税金及附加和销售费用的增加,预计其持续性较弱,长期不构成影响。营业税金及附加率为4.7%(环比+1.3%,同比+0.7%),销售费用率为5%(环比+0.2%,同比+0.6%)。 催化剂:铅回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。
广汽集团 交运设备行业 2017-11-02 27.22 35.00 64.78% 27.91 2.53%
27.91 2.53%
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首次覆盖给予“增持”评级。公司拟施行第二次股权激励计划,行权价格为28.4元/股(A股现价为27.78元,2014年激励时为7.60元),结合此前增发价格为19.91元/股,激励力度超出市场预期,这有利于大股东、管理层、资本市场的利益保持一致。我们认为2017年以来广汽传祺品牌的口碑显著提升,竞争优势的边际改善将使销量持续高增长,且销量增长带来的规模效应使利润保持高速增长。预测2017/18年EPS为1.97/2.73元,结合A股相关标的,给予其2018年12.8倍PE,对应目标价35元。 广汽传祺品牌口碑显著提升,比肩合资品牌,是销量增长的原动力,全新管理团队带来产品的质与量齐升。根据我们的爬虫数据显示,2017年8月,传祺的用户评分升由2011年的4.2提升至4.5分,已比肩合资品牌(4.5分),并在终端调研中得到验证。新的管理团队(来自广本)2016年底上任之后,2017年4月开始传祺原来饱受诟病的“操控”和“舒适性”明显改善,为未来口碑的提升打开新的空间。 牵手腾旭布局未来:腾讯“账号+社交”的终极武器显著提升广汽中控行驶体验。产业园动工和子公司设立依次落地,新能源汽车布局在公司的战略地位提升。得益于珠三角区域的制造业升级,支撑公司技术和产品的不断升级和优化。 催化剂:新车型销量超预期、财报公布。 风险提示:危机事件发生超预期、竞争强度超预期。
长安汽车 交运设备行业 2017-10-30 13.36 18.00 51.39% 13.75 2.92%
13.75 2.92%
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业绩低于预期,主要源于公司2017年长安福特没有重量级新产品,投资收益下滑27%,同时自主品牌增加亏损4.3亿元,预计新产品的密集上市有助于业绩改善。 维持公司“增持”评级。公司17年Q3业绩低于预期,主要源于公司2017年长安福特没有重量级新产品,投资收益下滑27%,同时自主品牌产品力相对较弱,增加亏损4.3亿元,2018年是公司产品周期大年,预计新产品的密集上市有助于业绩改善。17年Q3营收为179亿元,同比+0.4%,归母净利润为12亿元,同比-47%。下调17/18年EPS至1.66/1.76元(原为1.88/1.98元),结合相关公司17年的PE(长城汽车15倍,江铃汽车13倍),考虑到公司库存水平处于高位,具有一定风险,给予公司17年10.8倍的PE,维持目标价18元。 自主品牌产品的销量不及预期,对现金流和利润带来压力,17年Q3销售费用同比下降10亿元,减缓了利润下降的幅度,但可持续性较弱,预计对17年Q4业绩带来压力。2017年Q3经营性现金流为-42亿元,库存为99亿元,较2016年Q4增长35%,但较2017年Q2已有所改善(-8%)。 合资品牌表现开始走稳,公司投资收益环比+0.07%。长安福特17年Q3销量环比+16%,同比-14%。长安马自达17年Q3销量同比+16%,环比+30%。 催化剂:CS95、CS55销量公布,睿骋CC正式上市。 风险提示:旧车型销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名