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王炎学

国泰君安

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0880514040001,国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师,五年汽车行业产业、市场及企业分析经验,三年证券分析师经历,南开大学企业管理硕士,曾供职于华创证券研究所。...>>

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上汽集团 交运设备行业 2018-10-15 28.52 34.22 47.75% 29.19 2.35%
29.19 2.35%
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维持“增持”评级。公司9月销量为61万(同比增速为-8.2%),上汽乘用车9月同比+4%(1-8月累计同比增47%),增速进一步回落,略低于预期。上汽通用9月同比-2%,同比跌幅进一步收窄。上汽大众9月同比-14%,低于市场预期。由于宏观经济因素对汽车行业影响较大,下调2018/19/20年EPS预测为至3.26/3.56/4.03元(原3.33/3.73/4.19元),下调目标价至36元。 上汽乘用车9月销量5.2万辆,同比+4%,受限于整车市场整体萎靡,增速继续回落。和其他自主品牌(长城9月同比-14%,长安自主9月同比-20%,吉利9月同比+14%)相比,依然位列前茅。荣威MARVELX9月底上市即完成交付500台,产品爬坡速度将快于造车新势力,并成为中国电动车的代表车型。 上汽通用9月销量18.3万辆,环比+11%,同比-2%,降幅继续收窄,其中别克GL89月销量11971辆,1-9月累计销量11.1万辆,同比+5%,在20万元以上MPV市场中销量占比近4成,30万以上车型销量超60%,GL8高端款需求依然旺盛。上汽大众9月销量18.8万辆,同比-14%,主要原因是17年9月基数过大,若扣除去年过高基数影响,上汽大众9月增速约为-5%。 催化剂:季报业绩,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑。
上汽集团 交运设备行业 2018-09-10 28.36 38.03 64.21% 33.28 17.35%
33.28 17.35%
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维持“增持”评级。公司8月销量为53万(同比增速为0),上汽乘用车8月同比+23%(1-7月累计同比增50%),受车市萎靡影响增速继续降低。上汽通用8月同比-4%,同比跌幅有所收窄。上汽大众8月同比+3%,回归正常水平,符合市场预期。维持2018/19/20年EPS预测为3.33/3.73/4.19元,维持目标价40元。 上汽自主品牌新能源汽车8月销量11326辆,同比+260%,连续四个月突破月销量10000辆,其中荣威ei6贡献4012辆,荣威eRx5贡献2060辆,荣威Ei5贡献3959辆,电动智能超跑荣威MARVELX已于8月30日正式公开预售。 MARVELX将开启上汽乘用车的新纪元,其将承担拉动荣威品牌向上进攻和树立纯电动车行业标杆的重任,动力等性能参数比肩豪华品牌,科技和智能网联水平代表当前整车市场最高水平。MARVELX的问世将证明,在新能源汽车、智能网联汽车等新兴领域,公司仍然是国内整车行业绝对龙头。 催化剂:季报业绩,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑。
上汽集团 交运设备行业 2018-09-04 29.00 38.03 64.21% 33.28 14.76%
33.28 14.76%
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本报告导读: Q2投资收益85亿元(同比+14%),合资品牌超市场预期,Q2扣非净利润增速12%,为过去四个季度最高;H1扣非归母净利润84.3亿元,同比+10%,超市场预期。 投资要点:维持“增持”评级。公司Q2实现营收2260亿元,同比+13%,归母净利润92.8亿元,同比+21%,扣非归母净利润84.3亿元,同比+12%,为近四个季度最高增速(17年Q3、Q4为1%、10%,18年Q1为8%),近16个季度除16年Q3、Q4受购置税刺激外仅有17年Q2同比增速更高(+13%)。其中投资收益85亿元,同比+14%,业绩超市场预期。其中上汽大众归母净利润155亿元,同比+18%,销量同比+5%,单车盈利提升明显;上汽通用归母净利润103亿元,同比+10%,销量同比+10%。公司Q2毛利率13.19%同比+0.68%,环比+0.12%,盈利能力稳定提升。公司上半年研发费用60.1亿元,同比+28%,主要投向自主品牌产品和新能源等技术研发。维持18/19/20年EPS 为3.33/3.73/4.19元,维持目标价40元。 18年Q1自主品牌利润11亿元, Q2自主品牌利润8亿元,17年Q1-Q4自主品牌利润为7.9亿元、2.8亿元、10.7亿元、14.7亿元,自主品牌利润上升趋势明显。 公司经营活动产生的现金流量净额Q1为-156亿元,Q2为-175亿元(去年Q1、Q2、Q3、Q4为-51亿元、197亿元、53亿元、44亿元),行业整体承压,而公司在国内的市场占有率提升1.2个百分点至24.2%,将成为整个行业竞争加剧的最大受益者。 催化剂:财报公布、销量公布、MARVEL X 上市风险提示:行业景气度不及预期、宏观经济大幅低于预期
视源股份 电子元器件行业 2018-09-04 60.82 69.48 -- 63.55 4.49%
66.98 10.13%
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Q2收入增长69%大于Q1的64%,大于扣非净利润增长(26%),主营的教育平板收入增长超预期,带动毛利率和净利率环比上升2.6%和2.8%。 投资要点:维持“增持”评级。2017年Q3至2018年Q2,公司单季归母净利同比增速为6%/-36%/14%/30%,毛利率为21%/18%/18%/21%,净利率为8%/3%/5%/7%,季度向上拐点得到确认。公司公告1-季度预测是20-40%,从预收款(+75%)和存货(+71%)来看,我们认为三季度会接近增长上限,超出市场预期。考虑到分红除权原因,调整公司2018/19/20年EPS 预测为1.41/1.92/2.64元(原为2.26/3.08/4.22元),考虑到公司业绩增长的确定性,我们给予2018年50倍PE(原为46倍),略上调目标价至70元(原64.59元),维持增持评级。 主要利润来源的教育产品希沃和会议产品MAXHUB 收入分别增长47%和128%,整个交互智能平板业务的毛利率为33%(同比+3.5%),主要原因是规模增长和教育平板向大尺寸高价格方向变化液晶显示主控板卡收入增长73%,全球市占率再度大幅提升7%到36%,单位毛利为11.8元/片(2016年为11.3,2017年为11.5),单位毛利稳定。毛利率同比下降3.4%至11.7%,源于原料成本提升和汇率贬值带来的单价上升,预计后续毛利率几无下降空间。 催化剂:财报公布,新业务拓展取得进展。 风险提示:核心管理人员流失,新产品节奏不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2018-08-27 20.75 29.20 26.85% 21.10 1.69%
22.60 8.92%
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维持“增持”评级。公司Q2实现营收413.78亿元,同比+20%(其中华域视觉带来增量10%,公司传统产品增长10%),归母净利润18.63亿元,扣非归母净利润17.37亿元,同比+10%。业绩符合预期。Q2毛利率14.15%同比+0.37%、环比+1.09%。盈利能力提升增强。公司上半年研发费用17亿元同比+58%,主要投向智能车灯、智能驾驶领域,通过产品升级提升盈利能力。维持公司18/19/20年EPS2.60/2.62/2.88元,由于实施分红下调目标价至30.62元(原32元)。 受益华域视觉新客户及上汽集团销量放量,公司实现快速增长。预计华域视觉2018年收入同比增长20%,主要来自于新客户放量(美国市场、国内自主品牌吉利、广汽等),此外我们预期后续管理整合将提升华域视觉1%~3%的净利率。2018FH上汽集团累计销量同比+11%,显著高于行业4%增速,受益上汽集团快速增长以及行业集中度提升带来的零部件龙头公司效应,预计公司下半年增速将继续显著优于行业增速。 海外内外饰整合仍在推进中。公司2018FH海外营收153.32亿元,同比-3%,主要受欧美市场低迷所拖累,延锋内饰(不包含座椅)海外毛利9-10%,相比国内11%左右也略有差距。 催化剂:新产品毫米波雷达、ADAS量产盈利。 风险提示:贸易战带来海外市场的不确定性,人民币汇率升值带来盈利能力下滑的风险,汽车行业增速放缓的风险。
骆驼股份 交运设备行业 2018-08-14 11.39 15.78 73.41% 11.80 3.60%
11.80 3.60%
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维持公司“增持”评级。公司2018年H1营收为42亿元(同比+32%),扣非归母净利2.6亿元(同比+84%),Q2毛利率为21.1%,同比+1.8%,环比(+0.6%)扭转下降趋势,略超市场预期,源于铅回收业务对成本控制的改善(铅占原材料成本的比例为70%)。2017年公司毛利率(21.6%)下降2.2%,导致业绩低于预期,2018年毛利率开始企稳回升。维持2018/19/20年EPS为0.80/0.96/1.25元,考虑分红因素影响较小及毛利率略超预期,提高目标价至16元。 “铅酸电池闭环”进入收获期,2018年H1铅回收业务净利润同比+110%,楚凯冶金净利润3031万元(同比+68%),华南再生资源开始贡献净利润(753万元),预计随着产能释放,2018年铅回收业务贡献净利润超过1.4亿元(同比+100%)。2018年H1废旧电池破碎量6.81万吨(2017年6.4万吨),下半年华南再生资源15万吨/年的爬坡、湖北金洋30万吨/年的并入等,为铅回收业务提供增长动力。 “新能源闭环”布局提速,2018年H1研发支出2.5亿元(同比+71%,2017年全年3.5亿元),提升市场对公司长期业绩空间的预期。2018年H1,骆驼新能源亏损4857万元(2017年全年亏损135万元),侧面反映公司对对新能源业务的重视和投入,预计扭转市场此前担忧传统业务空间有限的预期。 催化剂:回收业务的产能逐步释放、新能源板块业务取得新进展。 风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。
上汽集团 交运设备行业 2018-08-08 29.55 38.03 64.21% 30.18 2.13%
33.28 12.62%
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维持“增持”评级。公司7月销量为48万(同比+6%),上汽大众7月同比+15%(1-6月累计同比+5%),超市场预期。上汽乘用车7月同比+30%(1-6月累计同比增54%),受宏观经济影响增速略降,符合市场预期。上汽通用7月同比-5%,略低于预期,主要是产品力不足长跑能力不够,我们预计下半年上汽通用的增长压力将逐渐显现,全年实现利润正增长的可能性比较小。维持2018/19年EPS预测为3.33/3.73元,由于实施分红每股1.83元,我们调整目标价至40元。 上汽自主品牌新能源汽车7月销量10430辆,同比+159%,连续三个月突破月销量10000辆,其中荣威ei6贡献3783辆,荣威erx5贡献2242辆,荣威Ei5贡献2939辆,荣威MARVELX将于9月份正式交付,预计将带动荣威品牌毛利率提升。 公司7月销量同比6%(预计全行业销量同比-5%),逆市继续提升市场份额,公司SUV市占率从17年的17%提升至18年1-6月的19%,我们认为公司将最大受益于中国整车市场集中度提升。 催化剂:季报业绩,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑。
上汽集团 交运设备行业 2018-07-05 31.04 37.84 63.39% 33.77 8.80%
33.77 8.80%
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公司6月销量同比+7%,其中上汽乘用车6月销量增速提升至65%(5月同比+46%),超市场预期。 维持“增持”评级。上汽大众6月同比+1%,上汽通用6月同比-8%,略低于预期,我们预测是公司半年度任务调整所致,不具有持续性。上汽乘用车6月销量增速提升至65%(1-5月累计同比+51%,5月同比+46%),超市场预期。上汽通用五菱6月同比+12%,保持稳健。维持2018/19年EPS预测为3.33/3.73元,维持目标价42元。 预计上汽自主品牌新能源汽车6月销量再创新高(1.3万辆),同比+456%,环比+28%。增量贡献主要在于纯电动的车型,荣威Ei5销量4665辆,荣威ei6销量4028辆,荣威eRX5销量2724辆,预计带动荣威毛利率提升,改善自主盈利。 草根调研显示,MARVELX接受预定首月订单达2613辆,超出市场预期。预计售价为25-40万,产品配置AI Pilot智能驾驶辅助、-Driving实景驾驶辅助、360度环境感知、iBooster智能电控制动等系统,显著优于竞品车型。 催化剂:财报公布、销量公布、MARVEL X交付产品。 风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧。
上汽集团 交运设备行业 2018-06-11 34.04 37.84 63.39% 36.98 2.98%
35.05 2.97%
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维持“增持”评级。上汽乘用车5月同比增46%(1-4月累计增53%),上汽大众5月同比增12%(1-4月累计增5%),超市场预期,上汽通用5月增长10%(1-4月增15%),符合市场预期。维持2018/19年EPS预测为3.33/3.73元,维持目标价42元。 上汽自主品牌新能源汽车5月销量10246辆(同比+380%),推动上汽乘用车销量继续增长。上汽乘用车新能源汽车1-5月销量达31212辆,超过2017年全年销量的70%,6月MARVELX发布后将为公司带来每个月2000辆销量,继续扩大上汽乘用车在新能源汽车细分市场的优势。 根据我们草根调研的结果,预计荣威RX8首月销量将超过2000辆。作为上汽自主品牌品牌升级的旗舰车型,我们认为RX8完成爬坡后能为公司稳定贡献3000辆的月销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-06-06 21.83 28.80 103.97% 22.51 0.22%
21.88 0.23%
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维持“增持”评级。公司5月产销分别7256台、7741台,环比+97%、+153%,同比+79%、+105%,产销大幅增长的原因来自新能源客车放量,5月新能源销量5000台,去年同期300台。6月11日新补贴政策的实施带动5月小批量抢装。维持我们对18年新能源客车行业10万台销量预期,并且6月以后销量不会出现断崖式下滑。预计公司18年出口销量1万台,同比+25%,其中新能源客车出口1000台。维持预测2018/19年EPS为1.72/1.99元,维持目标价30.75元。 产品升级,应对后补贴时代,提升竞争力。公司5月18日最新发布的新能源新品包公交及客运旅团等,全面覆盖各大细分领域。车型能量密度均提升至140Wh/kg(去年110~130Wh/kg),超过国家最新补贴政策的最高技术要求。纯电动客车可实现5年全生命周期较传统车节约成本10%-65%,插电式混合动力客车的节油率可达60%。 海外市场稳步推进,增添新亮点。预计公司2018年出口销量有望提升至1万台,同比+25%。宇通新能源客车在海外具有先发优势(尤其欧洲市场,比竞争对手沃尔沃早5年推出产品)以及价格优势(预计是沃尔沃产品的1/2),预计2018年新能源客车出口在1000台左右。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-22 33.17 37.84 63.39% 36.98 5.66%
35.05 5.67%
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结论:荣威18年两款新车MARVELX和RX8销量将超出市场预期,我们认为MARVELX能为公司带来2000辆以上的月销量,RX8能为公司带来3000辆以上的月销量,两款车将代表荣威全系产品的竞争力显著超过对手,荣威品牌真正可以实现稳定盈利,荣威未来将实现100万辆以上的年销量和100亿以上的利润。维持2018-19年EPS为3.33/3.73元,维持目标价42元,维持增持评级。 ERX5是2017年纯电动SUV销量冠军,作为全面加强版ERX5的MARVELX将成为上汽乘用车下一个明星车型。MARVELX性能参数(百公里加速4s,续航里程500km,百公里能耗14.2kwh/百公里)在市场上优势明显;所搭载汽车科技市场领先:自动泊车技术解决了车主的停车焦虑,并为未来的分时租赁奠定基础;无线充电技术解决新能源车给车主带来的里程焦虑;AR导航系统提升了车主的驾驶安全性;斑马3.0系统大大提升了车辆的安全服务、娱乐功能、语音控制和通讯模块服务。我们认为MARVELX能为公司带来2000辆以上的月销量。 RX8主销车型所处20-30万价格区间是17年中国汽车市场份额提升最快的价格区间,RX8对比竞品性价比、性能参数、当前口碑优势明显,我们认为RX8能为公司带来3000辆以上的月销量。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-09 31.61 37.84 63.39% 36.68 9.99%
35.05 10.88%
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维持“增持”评级。上汽乘用车4月同比增50%(1-3月累计增54%),上汽大众4月同比增15%(1-3月累计增2%),超市场预期,上汽通用4月增长18%(1-3月增15%),继续超市场预期。维持2018/19年EPS预测为3.33/3.73元,维持目标价42元。 公司4月销量56.9万辆(同比+14%),在销售淡季中继续提升自己的市场份额。上汽乘用车4月同比+50%领跑自主品牌(吉利+49%,传祺+4%),上汽大众(+15%)和上汽通用(+18%)同样是合资品牌中的佼佼者(一汽大众+11%,广汽丰田+22%,广汽本田-9%)。 互联网汽车继续推动上汽乘用车销量增长,名爵ZS四月销量11755辆(1-3月共2.1万辆),超市场预期。上汽乘用车接下来的互联网汽车新品荣威RX8(已经开始预售,已收获近万辆订单)和荣威MARVELX(6月开始预售,9月开始交付)将继续扩大上汽乘用车在互联网汽车细分市场的优势。 催化剂:财报公布、销量公布、光之翼上市l风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧
视源股份 电子元器件行业 2018-05-09 53.54 64.11 -- 61.77 15.37%
64.00 19.54%
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首次覆盖给予“增持”评级。公司立足于竞争最激烈的电视机板卡业务,毛利率压力大,市场对其成长性担忧,我们认为公司凭借优秀的孵化机制和重视产品和研发的战略,将不断拓展盈利空间,教育、会议领域用智能平板已经成为行业龙头,预计17年底开始切入的汽车彩色全触摸液晶屏也将成为行业龙头。预测2018/19年EPS为2.26/3.08元,结合相关标的,给予其龙头地位一定溢价,给予2018年46倍PE,对应合理股价为104元。 较强的领域拓展能力助力公司切入智能车机领域,产业孵化、人才绑定和技术研发的优势构筑竞争力。(1)公司的孵化器相继孵化出会议领域的MAXHUB(推出两年后市占率达到第一)等成功商业实例。(2)公司高管持股比例超过55%,持有公司股份的员工达465人(占17%)。(3)公司研发投入逐年增加,占收入比例近4%。 预计未来三年,公司在教育领域和会议领域的收入复合增长40%,利润复合增长30%以上。“希沃”产品(教育领域)和MAXHUB产品(会议领域)均是细分市场的龙头产品。 催化剂:(1)智能车机领域产品推出;(2)智能车机下游配套的新客户落实;(3)智能汽车政策的推出。 风险提示:(1)核心管理人员流失;(2)新产品节奏不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-05-08 20.02 28.80 103.97% 22.32 8.35%
22.02 9.99%
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维持“增持”评级。公司4月产销分别3688台、3063台,环比+17%、-11%,同比+13%、-4%,销量不及产量增速的主要原因是5月1日起制造业等增值税税率从17%降至16%,带来部分客户采购时间后移,因此,我们预计5月销量将有恢复性增长。维持预测2018/19年EPS为1.72/1.99元,维持目标价30.75元。 新能源销量持续靓丽,5月预计迎来小批量抢装。4月公司新能源客车销量预计750台,同比增长约160%。2018年新能源汽车补贴标准中,2月2日~6月11日为过渡期,享受2017年0.7倍补贴,预计6月新补贴政策(0.6倍补贴,电池能量密度要求由85kWh/kg提高至115kWh/kg)实施前,行业将会迎来小批量抢装,提升5月销量。 新能源客车市占率有望加速提升。公司2018年Q1新能源客车市占率为24.8%,相比2017年提升约1%。6月中旬新补贴政策的实施将加速行业洗牌,公司新能源客车市占率有望进一步提升。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-07 31.37 37.84 63.39% 36.68 10.82%
35.05 11.73%
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维持“增持”评级。2018年Q1公司营业总收入为2388亿元(同比+22%),扣非归母净利润为88亿元(同比+8%),单车收入为12.9万元,同比+10%,较2017年全年(12.4万元)增长4%,超出市场预期,源于2018年Q1自主品牌(荣威和名爵)在斑马系统加持下销量大幅提升54%,以及合资品牌高端车型销量占比提升(GL8销量同比+16%,凯迪拉克同比+56%,途昂销售2.3万),预计在自主品牌带动下,2018年公司扣非业绩保持12%以上增速。考虑到第一季度一次性投资收益增加8亿元,我们上调公司2018/19年EPS预测为3.33/3.73元(原为3.32/3.73),维持目标价42元。 预计2018年通用和大众合资公司投资收益贡献业绩持平,主要增长来自于自主品牌。利润分拆来看,一季度利润增加14.4亿,其中主营业绩贡献4.4亿元,投资收益增加10亿元(其中一次性收益8亿元),来自于通用和大众的合资公司收益同比持平。 预计2018年管理费用率为3.3%(2017年为3.6%),带来归母净利润5%以上的增量。Q1管理费用率开始下降(2018年Q1为3.98%,同比下降0.2百分点),自主品牌新车型(RX3\MG6)销量达到规模效应,研发费用开始资本化处理。Q1销售费用率也略有下降,从17年Q1的6.48%下降到6.28%。 催化剂:财报公布、销量公布、光之翼上市,分红实施l风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名