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王炎学

国泰君安

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0880514040001,国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师,五年汽车行业产业、市场及企业分析经验,三年证券分析师经历,南开大学企业管理硕士,曾供职于华创证券研究所。...>>

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上汽集团 交运设备行业 2017-11-09 31.47 38.00 14.39% 33.26 5.69% -- 33.26 5.69% -- 详细
维持“增持”评级。17年10月公司销量为65.7万辆,同比+6%。伴随着GL6等5款新车上市带来的热度,上汽通用10月销量超过20万辆,同比+9%,环比+8%。预计上汽自主新车型的上市和上汽大众宁波工厂的投产带动11-12月的销量增长保持强势。维持17/18年EPS为3.20/3.95元,维持目标价38元。 上汽自主10月销量为5.2万,环比+3%,预计11月新车型(名爵MG6、荣威RX3)的上市带动上汽自主销量继续向上突破。轿跑MG6于11月3日上市,价格为9.68万至13.28万,草根调研显示,其凭借加速时间短和外观显眼的特点,受到了年轻消费者的追捧。 上汽大众10月销量同比+3%,预计宁波工厂(24万产能)的投产带动中大型SUV途昂销量攀升,提升上汽大众收入和毛利。途安L、昕锐和昕动的2018款车型于10月上市,斯柯达国产KAROQ将于11月首发亮相。 催化剂:销量公布,年报公布,新车型上市。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-11-07 24.79 30.75 22.71% 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
公司调研显示,10-12月的订单情况优于16年同期,预计行业需求回暖下,叠加补贴退坡带来的抢装需求,公司11-12月销量将有所支撑。 维持“增持”评级。公司17年10月销量为5508辆,同比增长2%。公司调研显示,10-12月的订单情况优于16年同期,超出市场预期,预计行业需求回暖下,叠加补贴退坡带来的抢装需求,公司11-12月销量将有所支撑。维持17/18年EPS1.71/2.05元的盈利预测,维持目标价为30.75元。 出口业务毛利率高于国内业务,且潜力较大,预计17年传统客车海外销量略超9000辆,新能源客车占比相对不高,18年起开始放量。月20-25日,公司6款客车在两年一度的比利时车展(全球规模最大的专业客车展)亮相,电动客车(2款)的性能显著优于竞争对手。 技术优势使新能源业务稳步发展,保障毛利率平稳向上。新能源客车毛利率较传统客车高,补贴退坡推动行业集中度提升,带动公司电动客车量利齐升。 催化剂:年报公布、销量数据公布 风险提示:电池降价不及预期、出口业务推进不及预期
骆驼股份 交运设备行业 2017-11-02 13.57 22.40 70.21% 14.07 3.68% -- 14.07 3.68% -- 详细
维持公司“增持”评级。公司17年Q3营收为20.4亿元,同比+16%,毛利率探底回升至20.5%,环比+1.2%,符合市场预期。预计在铅价上升、铅回收占比提升、启停电池销量上升等因素下,17年Q4的毛利率环比提升1-2%,带动利润回升。17年1-9月启停电池销量的同比增速提升至192%(17年H1约为150%),其毛利率高于普通电池。维持17/18年EPS0.81/1.03元的预测,维持目标价22.4元。 铅回收业务产能逐步释放,带动利润上升,预计骆驼华南中的15万吨产能9月份开始正式经营后,净利润进一步上升。利润表重大变动说明中,17年1-9月少数股东损益同比增速为99%,主要系楚凯冶金的净利润增加。 17年Q3归母净利为1.3亿元,同比-2%,主要源于营业税金及附加和销售费用的增加,预计其持续性较弱,长期不构成影响。营业税金及附加率为4.7%(环比+1.3%,同比+0.7%),销售费用率为5%(环比+0.2%,同比+0.6%)。 催化剂:铅回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。
广汽集团 交运设备行业 2017-11-02 27.22 35.00 27.92% 27.91 2.53% -- 27.91 2.53% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。公司拟施行第二次股权激励计划,行权价格为28.4元/股(A股现价为27.78元,2014年激励时为7.60元),结合此前增发价格为19.91元/股,激励力度超出市场预期,这有利于大股东、管理层、资本市场的利益保持一致。我们认为2017年以来广汽传祺品牌的口碑显著提升,竞争优势的边际改善将使销量持续高增长,且销量增长带来的规模效应使利润保持高速增长。预测2017/18年EPS为1.97/2.73元,结合A股相关标的,给予其2018年12.8倍PE,对应目标价35元。 广汽传祺品牌口碑显著提升,比肩合资品牌,是销量增长的原动力,全新管理团队带来产品的质与量齐升。根据我们的爬虫数据显示,2017年8月,传祺的用户评分升由2011年的4.2提升至4.5分,已比肩合资品牌(4.5分),并在终端调研中得到验证。新的管理团队(来自广本)2016年底上任之后,2017年4月开始传祺原来饱受诟病的“操控”和“舒适性”明显改善,为未来口碑的提升打开新的空间。 牵手腾旭布局未来:腾讯“账号+社交”的终极武器显著提升广汽中控行驶体验。产业园动工和子公司设立依次落地,新能源汽车布局在公司的战略地位提升。得益于珠三角区域的制造业升级,支撑公司技术和产品的不断升级和优化。 催化剂:新车型销量超预期、财报公布。 风险提示:危机事件发生超预期、竞争强度超预期。
长安汽车 交运设备行业 2017-10-30 13.36 18.00 36.57% 13.75 2.92% -- 13.75 2.92% -- 详细
业绩低于预期,主要源于公司2017年长安福特没有重量级新产品,投资收益下滑27%,同时自主品牌增加亏损4.3亿元,预计新产品的密集上市有助于业绩改善。 维持公司“增持”评级。公司17年Q3业绩低于预期,主要源于公司2017年长安福特没有重量级新产品,投资收益下滑27%,同时自主品牌产品力相对较弱,增加亏损4.3亿元,2018年是公司产品周期大年,预计新产品的密集上市有助于业绩改善。17年Q3营收为179亿元,同比+0.4%,归母净利润为12亿元,同比-47%。下调17/18年EPS至1.66/1.76元(原为1.88/1.98元),结合相关公司17年的PE(长城汽车15倍,江铃汽车13倍),考虑到公司库存水平处于高位,具有一定风险,给予公司17年10.8倍的PE,维持目标价18元。 自主品牌产品的销量不及预期,对现金流和利润带来压力,17年Q3销售费用同比下降10亿元,减缓了利润下降的幅度,但可持续性较弱,预计对17年Q4业绩带来压力。2017年Q3经营性现金流为-42亿元,库存为99亿元,较2016年Q4增长35%,但较2017年Q2已有所改善(-8%)。 合资品牌表现开始走稳,公司投资收益环比+0.07%。长安福特17年Q3销量环比+16%,同比-14%。长安马自达17年Q3销量同比+16%,环比+30%。 催化剂:CS95、CS55销量公布,睿骋CC正式上市。 风险提示:旧车型销售不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-10-20 30.82 38.00 14.39% 33.26 7.92% -- 33.26 7.92% -- 详细
公司在线汽车产品(RX5等)的用户体验显著提升,主要源于其合资公司斑马汽车操作系统(Yun OS)的升级,目前市场对此重视不足。 维持“增持”评级。荣威的在线汽车产品(RX5等)的用户体验显著提升,预计其提升荣威在消费者中的口碑,带动荣威品牌的销量超出市场预期。用户体验的提升主要源于上汽集团合资公司斑马汽车操作系统(Yun OS)的升级。维持17/18年EPS 为3.20/3.95元,维持目标价38元。 互联网功能带来荣威在线汽车产品的溢价,预计其带动公司单车价格上升。草根调研显示,高支付意愿的消费者占比明显增多,RX5消费者抽样调研的样本中(约2万人),约65%源于为体验互联网功能的增购换购需求,其中24%原购买产品为40万以上的豪车,约600人原购买产品为100万以上的豪车。 Yun OS 系统针对用车场景设计,背靠阿里生态圈,用户活跃度超过100%,随着消费者体验不断提升,在线汽车产品(RX5/RX3等)销量增速可期。调研显示,Yun OS 第5次系统升级后,80%的用户在车上不再使用手机,用户活跃度远超行业原最高水平(70%)。目前,被使用频繁的功能为导航、音乐、远程控制、语音控制等,预计车机与互联网生态的不断对接,带动消费者体验继续提升。 催化剂:在线汽车产品销量公布,车机系统升级。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。
华域汽车 交运设备行业 2017-10-20 24.65 30.00 6.80% 28.75 16.63% -- 28.75 16.63% -- 详细
斑马云OS助力延峰伟世通汽车电子业务向外拓展,与麦格纳合资向新能源汽车拓展,公司在汽车电子与新能源领域布局愈发完善。 维持“增持”评级。公司对外拓展速度超出市场预期,彰显公司管理层对公司未来发展的积极布局。维持公司2017/18年EPS 2.19 /2.52元,考虑到公司在汽车电子与新能源领域的布局,参考相关公司估值(奥特佳,精锻科技,星宇股份),给予其2018年12倍PE,上调公司目标价至30 元(原26.3元)。 汽车电子业务有望加速推进。延峰伟世通作为斑马系统的合作方,未来有望随着斑马业务的拓展而拓展。斑马宣布同长安、东风进行车联网相关业务合作,且后续客户在持续拓展中。 与麦格纳合资进一步完善新能源产业布局。公司自己开发的电机也进入多家整车厂配套体系,与麦格纳合作电控业务进一步完善新能源三电布局。为公司的可持续增长奠定基础。 催化剂:新产品与新客户确定。 风险提示:原材料大幅上涨,行业景气度下滑
上汽集团 交运设备行业 2017-10-19 30.82 38.00 14.39% 33.26 7.92% -- 33.26 7.92% -- 详细
本报告导读: 新产品GL6正式上市,“2+2+2车型”针对中国二胎需求量身定制,预计月销量万台以上,有望挑战1.5-2万台月销量。 投资要点: 维持“增持”评级。通用别克新产品GL6正式上市,“2+2+2车型针对中国二胎需求量身定制,预计月销量1万台以上,有望挑战1.5-万台月销量。产品定价为14.49-16.69万元,预计16.69万元产品为车型主销。维持17/18年EPS 为3.20/3.95元,维持目标价38元。 中国本地化设计,无品牌特许费用,带动成本下降,预计GL6增加上汽通用利润10%以上。新车上市吸引消费者关注,预计对2017年11-12月的销量也起到提振作用。 公司发布了全新中级车家族,互联化布局继续领先行业。亮点在于搭载以“云”为核心的eConnect 智能互联系统,同时支持AppleCarPlay 和百度CarLife 两大应用,并强化了以“云”端为中心的智能语音交互和实时路况导航。 催化剂:三季报公布、新车型上市和销量公布。 风险提示:行业景气度不及预期。
中通客车 交运设备行业 2017-10-16 12.04 19.00 76.09% 12.88 6.98% -- 12.88 6.98% -- 详细
本报告导读:公司Q3销量、业绩环比改善明显,预计趋势将延续至2018年底。 投资要点:维持“增持”评级。公司Q3归母净利润0.55~0.65亿元,较上半年(归母净利润0.62亿元,扣非归母净利润0.17亿元)环比改善明显,但低于市场预期。公司作为新能源客车龙头,伴随行业恢复性增长,业绩、销量环比改善趋势延续至2018年底。此外,凭借规模优势、低成本及高性价比劳动力,海外出口增添新增长动力。长远看预计出口占总销量有望从目前的20%提升至40%~50%。因新能源客车2017年销量增速放缓,且公司预告前三季度净利润同比下滑71%~76%,因此我们下调公司2017/18年EPS至0.48/0.90元,(原0.92/1.17元),参考同类公司18年预测PE(宇通客车,金龙汽车),给予公司18年21倍PE,维持目标价19元。 l 物流车、大型新能源客车带动Q3销量同比增长71%。三季度公交招标旺季,四季度订单的陆续交付带动销量(预计3000~4000辆)、利润双提升。 18年迎大年。龙头受益新能源客车恢复增长,且物流车放量、出口带来新增长,全面开花。1~9月销量累计同比+10%,高于行业增速,行业集中度进一步提升,龙头效应显现。深耕储备物流车,燃料电池车,打开新成长空间。 l 催化剂:四季度销量公布,物流车订单放量。 l 风险提示:行业景气度不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2017-10-16 13.36 18.00 36.57% 13.75 2.92% -- 13.75 2.92% -- 详细
本报告导读:9月销量下降趋势暂缓,环比改善明显。预计四季度长安自主CS95、凌轩、欧尚有望带动销量恢复增长。 投资要点: 维持公司“增持”评级。长安自主环比改善明显,预计CS 95/75/55带动结构优化,提升四季度盈利能力,预计四季度业绩增速将好于市场的悲观预期。9月公司销量26万辆(同比-11%,环比+27%),1~9月累计销量206万辆(-6%)。新能源9月销量6192辆,累计3.5万辆。维持17/18年EPS1.88/1.98元,维持目标价18元。 长安自主打开成长空间,CS55、凌轩销量逐渐成为主力产品,2018年新产品密集上市,有望带来业绩恢复性增长。我们预计10月CS95产能瓶颈有望得到解决,销量有望从8/9月份的1000台提升至3000~5000台。长安自主2018迎产品周期大年。2018年长安自主会有10余款新车上市,包括4款新车(第二代逸动、第二代逸动XT、CS35换代产品、第三代悦翔)、5种改款和3款新能源车,提升品牌竞争力。 l 长安福特终端调研显示库存下降,有望逐渐走出下降通道,看好四季度销量攀升。合资品牌中,长安福特、长安马自达9月销量分别为8.3万辆、1.9万辆,同比-13%、-3%,随着四季度销售旺季到来,预计降幅收窄。 催化剂:CS95、CS55销量公布。 风险提示:宏观经济增速放缓,汽车行业增速放缓
上汽集团 交运设备行业 2017-10-16 30.82 38.00 14.39% 33.26 7.92% -- 33.26 7.92% -- 详细
本报告导读:公司2017年三季度单季销量同比+11.2%,较上半年累计增速提升5.4个百分点。GL6,RX3,RX7,MG6等众多新车即将上市,保障销量持续增长。 投资要点:维持增持“评级”。市场认为2016年高基数将导致公司下半年销量增速承压,2017年9月公司销量同比+16%,其中上汽大众同比+22%,上汽自主总销量突破5万(同比+41%),显著超出市场预期。Q3单季同增11.2%,增速较上半年提升5.4个百分点。维持17/18年EPS为3.20/3.95元,维持目标价38元。 l GL6,RX3,RX7,MG6等新车即将上市,名爵E-motion纯电动轿跑对标特斯拉Model3,保障公司销量及利润稳定增长。途昂9月销售8700辆,年底有望达到1万;途观9月销售33000辆,同比增长51%;GL8销量1万4继续供不应求。2017年10月别克GL6即将上市,完善MPV产线,荣威RX3计划于11月上市,荣威中大型SUV RX7亦有望随后推出。名爵MG6跑车2018年上市,纯电版对标特斯拉Model 3,众多新车型助力公司销量持续增长。 催化剂:新车型上市和销量公布 风险提示:行业景气度不及预期
长城汽车 交运设备行业 2017-10-10 11.46 15.55 35.34% 11.54 0.70% -- 11.54 0.70% -- 详细
本报告导读: 行业竞争压力超出预期,导致毛利率水平下降明显,预计魏派产品销售占比的提升改善公司毛利率和利润。 投资要点: 维持“增持” 评级。终端调研显示,行业竞争压力超出预期,导致公司促销费用和降价折扣的力度超出预期,毛利率的下降和费用率的上升超出预期。后续公司单车收入大幅提升,将极大增强公司品牌的竞争力,打开长期上升空间,维持目标价不变。下调17/18年EPS 为0.83/0.95元(原为1.30/1.64元),参考可比公司18年的PE(比亚迪20.5,江淮汽车14.5),给予公司18年16.4倍的PE,考虑分红因素后(每10股派3.5元),维持目标价15.55元。 终端调研显示,WEY 系列产品口碑良好,预计2017年12月魏派销量为1.5万台,市场预期为1.2万台。WEY vv7上市三个月后销量即超过7000辆,WEY vv5于8月31日上市,外观和内饰受到消费者好评,预计2018年2-3款新产品上市后,魏派产品对公司毛利率改善的作用更加显著。 催化剂:月度销量数据公布,财报公布。 风险提示:竞争强度超预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-10 24.79 30.75 22.71% 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
本报告导读: 9月销量为7060辆,同比增长10%,Q3总销量同比+9.5%,预计公司17年Q3收入利润实现正增长,扭转市场此前的悲观预期。 投资要点: 维持“增持”评级。公司Q3总销量同比+9.5%,其中毛利率较高的大型客车同比+16%。预计三季度新能源客车销量同比+2%,公司17年Q3收入利润同比实现正增长,扭转市场此前的悲观预期。维持17/18年EPS1.71/2.05元的盈利预测,维持目标价为30.75元。 中客网数据显示,公司17年7-9月新能源客车的销量约为1200、2000、2500辆,预计销量上升的趋势延续至10-11月。草根调研显示,上游电池供应商订单充足,侧面印证未来两个月电动客车的旺盛需求。 新能源客车全球龙头的地位逐步彰显,预计出口业务2018年开始放量。公司17年起积极布局出口业务,相较于欧美等客车公司,宇通客车在生产规模、劳动力性价比、电池成本、电动化经验等方面优势明显。 催化剂:销量公布、公司三季报公布。 风险提示:出口外汇风险、新能源客车行业的政策风险。 本公司持有本报告所述“宇通客车(600066)”股票达到其已发行股份的1%以上。
华域汽车 交运设备行业 2017-10-02 24.65 26.30 -- 28.75 16.63% -- 28.75 16.63% -- 详细
事件:2017年9月28日,华域汽车拟出资人民币17.2亿元收购日本小糸、丰田通商合计持有的上海小糸50%的股权。 维持“增持”评级。收购完成后,公司全资控股上海小糸,有利于公司推进照明产品的网联化和智能化,符合公司的国际化战略。预计类似的海外并购事件陆续发生,中国汽车和零部件企业自主掌握核心技术和业务资源。维持公司2017/18年EPS2.19/2.52元。维持目标价26.3元(因为分红导致股价除权,维持分红前目标价26.3元)。 自主掌控汽车照明业务后,公司技术方面的竞争力增强。日本小糸为全球规模最大的汽车照明系统供应商,收购事件有利于公司更好地吸收日本小糸领先全球的技术。 预计公司的成本结构进一步优化。全资控股后,公司照明业务与其他业务的协同效应有望增强,发挥规模效应,有效提升盈利能力。 催化剂:业务整合方案落地,新照明产品推出。 风险提示:收购过程存在不确定性。
四维图新 计算机行业 2017-09-28 27.00 29.93 2.89% 32.50 20.37% -- 32.50 20.37% -- 详细
本报告导读: 市场担心中国企业在车用芯片领域难以做强,我们认为芯片事关国家战略安全,资本市场和国家投入大量资本,芯片产业链将向中国市场转移。 投资要点: 事件:据英国媒体(2017年9月23日)透露,中国私募投资基金一一凯桥( Canyon Bridge)斥资5.5亿英镑(约合49亿元人民币)正式收购了英国芯片巨头Imagination。 维持“增持”评级。市场担心公司业绩释放是否达到业绩承诺,对公司面向的中国汽车芯片市场的成长空间和成长速度预期过低,我们认为中国汽车芯片产业是锂电池后的下一个万亿市值空间的高速成长的行业,事关国家战略安全,国家和资本市场都将投入巨资,全球芯片产业链将向中国市场转移,公司已经战略卡位汽车芯片设计的核心环节和战略客户资源,市场对这部分资源的价值预期将逐渐提升。预计维持公司2017/18年EPS 0.35/0. 46元,参考国内和国外主要芯片公司估值,按18年70倍PE估值,提升目标价到32元(原为29.93元)。 中国汽车芯片市场面临5年1-3倍增长的需求空间,公司作为汽车芯片上游,进入量利齐升阶段。普通车单车以每年15%螬长提高汽车芯片渗透率,电动车单车芯片是传统车3倍使用量。芯片分为汽车用、消费用、工业用三个级别,汽车用芯片是壁垒和利润率最高的。 催化剂:ADAS芯片加速供货、新产品开始量产。 风险提示:海外控制技术输出的政策风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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