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马松

国联证券

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银轮股份 交运设备行业 2018-02-02 9.19 13.00 45.74% 9.15 -0.44% -- 9.15 -0.44% -- 详细
事件: 公司于2018年1月26日与江苏朗信及其股东签订了股权转让协议,公司拟投资12,925万元,以股权收购及增资方式持有江苏朗信55%股权。 投资要点: 收购电子冷却风扇厂家,完善乘用车冷却系统产业链 换热器模块化是乘、商用车换热系统发展的大趋势,也是银轮产品发展的方向。银轮业绩近几年稳定发展的因素之一就是模块化带来的单品价值提高。江苏朗信主要产品为乘用车电子冷却风扇及各类电机。银轮主要以换热器产品为主,此次银轮收购控股江苏朗信,有助于公司补齐短板,完善乘用车和新能源汽车冷却模块产品链,提升公司的系统集成和配套能力。 标的公司资产优良,积极看好与银轮的长期协同发展 标的公司的投前估值,按照双方约定的预估2017年的净利润1,500万元(即扣除非经常性损益后的净利润)的12倍计算,估值合理,且标的公司资产优良。短期可使公司的业绩增厚800万元左右,影响相对较小。但长期看江苏朗信有望借助公司广泛的客户群体,产品迅速上量,与公司发展形成较好的协同效应,对公司的长远发展有着重要意义。 银轮18年增长看点多多,未来几年成长较为确定 受益于乘商用车模块化、主要乘用车客户业绩高增长、排放升级及新能源汽车等多重因素拉动,公司18年增长看点很多,未来几年业绩增长较为确定,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.23亿元、4.16亿元和4.84亿元,EPS分别为0.40、0.52和0.60元,PE分别为23.69、18.41和15.85倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示 商用车市场下滑超预期;新能源汽车和尾气处理销量不及预期。
信捷电气 电子元器件行业 2018-01-25 27.70 -- -- 29.16 5.27% -- 29.16 5.27% -- 详细
事件: 1月20日公告称,公司未通过江苏省2017年高新技术企业认证,预计2017年度不能享受高新技术企业的企业所得税优惠政策,应按25%的税率缴纳企业所得税。由于公司2017年1-9月暂按15%的所得税税率预缴企业所得税,因此须补缴去年1-9月企业所得税额为1057.74万元;同时,公司发布2017年度业绩快报,公司实现营收4.84亿元,同比增长37.01%,实现归属母公司股东净利润1.23亿元,同比增长22.51%。 投资要点: 人为失误,2018年将重回高新技术企业行列 我们从公司了解到,公司未能通过2017年度高新技术企业主要因为在申报材料过程中,由于公司工作人员疏忽,在网上申请过程中未能及时提交相应材料,从而导致评审委员会无法查看到相应材料,最终致使公司未能通过2017年度高新技术企业认定。我们认为此次公司未能通过高新技术企业认定,主要是因为人为失误,与公司基本面和产品技术水平没有任何直接联系,对公司业绩也仅限于2017年度。由于补缴17年企业所得税影响,预计公司净利润将减少2000万元左右,但我们认为此次事件影响属于一次性影响,对公司今后的正常经营不产生影响。同时,公司已经认真吸取此次失误教训,加强员工素质能力培训与管理,并开始努力准备2018年度高新技术企业申请,我们认为公司作为国内小型PLC企业龙头,技术能力在国内处于行业领先地位,通过2018年度高新技术企业认证可能性较大。 17年业绩复合预期,全年维持高增速 公司发布2017年度业绩快报,实现营收、归母净利润4.84亿元、1.23亿元,同比分别增长37.01%和22.51%,营收维持高增速,归母净利润由于所得税税率提升,增速略低预期,如果按照原先15%所得税税率缴税,公司归母净利润将达到30%以上。此次高新技术企业未通过是由于人为失职导致,与公司基本面无关,2018年通过认证,所得税重新回到15%可能性较大。我们认为受益PLC以及伺服产品业务快速增长,同时叠加税率重回15%,18年公司业绩仍有望维持高增速。 国产小型PLC龙头,进口替代步伐逐步加快 公司是国产小型PLC龙头企业,受益下游行业需求提升以及进口替代步伐加速。受益国内工业自动化进程加速,以及电子设备制造等下游行业快速发展带动,国内PLC市场规模有望稳步增长。预计至2020年,PLC行业有望保持8%左右复合增速,2020年国内PLC市场规模有望接近100亿元。国内57.16%PLC销售额来自OEM市场,中小型占比较高,分别为47%和36%。在国内小型PLC市场几乎被欧美和日本企业占据。纺织、包装机械仍是PLC主要下游应用行业,新兴产业是未来主要增长点。公司专注小型PLC,自2000年公司紧抓市场需求,依次推出FC、XC、XD、XCC等系列PLC产品,目前公司PLC产品在国内小型PLC市场市占率5%。PLC的稳定性是电气工程师的指标,而PLC稳定性两个重要衡量指标是程序执行出错率以及IO点稳定性,信捷PLC在这两个方面表现优异,性能表现基本与三菱、台达性能相同,性价比优势显著。我们认为公司作为国产PLC龙头企业将充分受益工业自动化进程加速以及下游行业需求快速增加,PLC业务有望快速增长。 积极布局高性能伺服,打造“HMI+PLC+伺服”系统解决方案 公司目前已经开始重点布局伺服系统业务,努力为客户提供人机界面、PLC和伺服的全套解决方案。公司成立后首次业绩腾飞是通过人机界面带动PLC产品销售,随着工业自动化需求不断增大以及公司PLC产品市场定位逐步稳固,公司业绩有望通过PLC带动伺服系统销售从而实现业绩再一次腾飞。下游企业对于能够提供整套解决方案的工控产品诉求较大,主要因为相同品牌工控产品协同性较高,调试时间大大缩短,同时售后服务也更为方便。目前,国产伺服系统在国内市场份额为20%,公司伺服系统主要发展方向是高性能伺服,并已经成功取得突破,随着3C、包装、印刷对高速伺服需求持续增加,高性能伺服有望持续高速增长。公司伺服系统17年有望实现20万台套,伺服系统收入有望超过1.2亿元。我们认为未来随着高性能伺服产品推出,伺服系统业务有望成为公司业务突破点。 维持“推荐”评级 由于补缴17年企业所得税影响,我们下调17年盈利预测,此次事件属于一次性影响,维持18、19年盈利预测不变,预计17-19年EPS分别为0.88、1.19、1.45元,市盈率分别为32.22倍、23.81倍、19.58倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1、房地产和基建超预期下滑风险;2、PLC业务毛利率下滑风险;3、伺服电机和智能装置开拓不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-01-17 34.49 -- -- 39.48 14.47%
39.48 14.47% -- 详细
事件: 1月15日,公司发布2017年度业绩预告:公司预计2017年度归母净利润比上年同期增加7,072万元~8,643万元,同比增长 45%~55%。公司预计2017年扣非净利润同比增长 50.4%~62.3%。 投资要点: 业绩靓丽,三大主业均表现优异。 以业绩预告的中值计算,2017年公司归母净利润为2.36亿元,同比增长50%,符合市场预期,据我们测算,其中雪利曼的并表贡献了大约9%的业绩增长,换挡器、拉索、电子油门踏板分别贡献了约22%、10%、6%的业绩增长。不考虑新并表的雪利曼,公司传统三大主业均有30%左右的高增长。公司业绩大幅增长主要在于:1)受益于自主品牌自动挡车型渗透率的提升,17年公司自动换挡器产品快速增长,我们预计增速超过100%;2)高附加值的电子换挡器成功在众泰的部分车型上实现匹配,新产品单价、毛利率均较高,贡献了部分业绩增量;3)拉索产品在一汽大众的渗透率快速提升;4)公司的主要客户中,吉利汽车实现产销量的高速增长(销量+59.1%),上通五菱车型结构快速升级(AMT车型占比提升),公司借此受益。 单季度来看,公司4季度业绩中值为6639万元,同比增长46.62%,环比增长29.5%,由于16年10月份开始,雪利曼已经并表,因此,17年4季度的高增长主要由内生驱动,核心驱动因素是自动挡产品的快速放量。 2018:换挡器行业高速增长,公司产品结构进一步优化。 目前,我国自主品牌乘用车自动挡车型渗透率仅30%左右,未来几年有望迎来快速提升,在此过程中,换挡器产品单价将实现2-5倍的增长。公司自动挡换挡器已大规模为吉利汽车实现配套,电子档产品匹配众泰汽车,且月出货量环比大幅增长。2018年,公司核心客户五菱宝骏汽车自动挡车型占比将加速提升,且宝骏530、宝骏360等潜在爆款车型将陆续上市,公司受益无虞。另外,随着自主品牌中低端车型的配置升级,公司电子换挡器有望在18年实现放量,进而实现换挡器业务的量(销量)价(价格)利(毛利率)齐升。 一汽大众助力公司拉索业务继续高增长。 拉索业务占公司总营收的比例约21%,其主要客户是南北大众,公司在一汽大众(包括奥迪)的拉索供应中,占比持续增加,其次,一汽大众在18-19年迎来产品大年,公司因此双重受益,我们预计18年公司拉索业务仍可实现30%的增长。 上调17-19年业绩,维持“推荐”评级。 由于自动挡产品放量速度略超我们预期,审慎上调公司2017-2019年的业绩至2.34、2.84、3.45亿元,对应现价,PE分别为24、20、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 电子换挡器进展低于预期;五菱、宝骏汽车销量大幅下滑
常熟汽饰 交运设备行业 2018-01-08 16.00 -- -- 16.77 4.81%
16.77 4.81% -- 详细
事件: 1月5日,公司发布公告:公司全资子公司芜湖常春拟在宁波杭州湾新区投资建设年产150万套/件汽车内饰件项目,预计总投资3亿元,建设期1.5年。 投资要点: 加速内饰件产业布局,主业高速扩张。 继17年在天津、沈阳、成都等地大规模布局全资子公司(天津常春技术、佛山常春等)、合资公司(天津安通林、成都安通林、沈阳威特万、天津格瑞纳等)以来,公司再次对外投资设立子公司,且规模相对较大:150万套汽车内饰件。我们认为,本次在杭州湾新区吉利零部件企业产业园的投资是公司上市后加快扩主业张步伐的又一体现,其有利于公司进一步拓展吉利汽车等优质客户,再次为未来的业绩高成长添砖加瓦。 受益豪华车热销、一汽大众强周期。 公司80%以上的业绩来自于一汽大众(包括奥迪)、华晨宝马以及北京奔驰,18-19年一汽大众将迎来最强产品周期,作为其内饰件核心供应商,公司显著受益,且17年已在天津、成都等一汽大众基地周边进行战略布局。另外,随着消费升级的持续,预计未来几年豪华车仍将热销,公司已通过整改北京子公司、设立合资公司:沈阳威特万等措施进行相应布局。 2017年是资本开支大年,2018年是收获元年。 我们认为,17年公司大规模对外投资(超过7亿元)整体提升了公司折旧水平,短期影响了公司业绩,但随着各子公司业务的逐步落地,公司18年将开始步入收获期。对应现价,公司18-19年PE分别为16.5、14倍,且18、19年业绩增速确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示。 乘用车销量大幅下滑;一汽大众新品不达预期
常熟汽饰 交运设备行业 2017-12-11 16.21 -- -- 16.59 2.34%
16.77 3.45% -- 详细
首获海外订单,前景广阔。 公司成为英国捷豹路虎NVHJacket项目零件全球采购定点的一级供应商,NVHJacket项目是英国捷豹路虎基于D8平台、新研发并使用于油电混动车型,该平台共涵盖四款车型。我们认为,该项目虽不能在短期给公司带来较高业绩增量,但作为公司获得的首个海外订单,意义重大,表明公司已具备为一流豪华车型全球配套的能力,未来前景广阔。 全面布局一汽大众新周期、新基地。 公司11月底发布公告,对旗下3家全资子公司(天津常春技术、成都苏春以及北京常春)、1家合资公司(天津安通林,持股40%)共增资4.54亿元,为迎接一汽大众新周期、新产能投放进行全面布局,我们认为今年是公司的资本开支大年,也是公司的业绩拐点之年,明年开始将随着一汽大众新产能的投放(新增产能超过100万辆/年)而实现业绩的不断释放。公司80%以上的业绩来自于一汽大众、北京奔驰以及华晨宝马,18年豪华车细分市场增长确定性高,且可持续。 维持“推荐”评级。 我们保守预计公司2017-2019年EPS分别为0.83、0.97以及1.17元/股,对应现价,PE分别为19、16以及14倍。短期来看,受次新股板块回调影响,公司股价出现较大幅度下跌,已被低估,我们维持“推荐”评级。
威海广泰 交运设备行业 2017-12-07 15.45 -- -- 15.69 1.55%
15.69 1.55% -- 详细
投资要点: 重点布局消防报警器业务,促进消防业务板块协同效应 此次公司1.3亿元收购营口新山鹰20%,对公司整体估值6.5亿元,与2015年5.2亿元收购80%股权作价相同。营口新山鹰的主营业务主要包括消防报警系统、自动灭火系统、防火与疏散系统三大类,其中消防报警系统业务占比达80%以上。公司未来将重点布局消防报警器业务,将营口新山鹰收购为全资子公司将更有利于公司对其进行管理,促进与全资子公司中卓时代的协同效应,销售渠道有望实现充分共享,更加有利于消防报警设备业务和消防车业务的拓展。营口新山鹰17年前三季度业绩出现明显下滑,主要是因为公司今年开始加大对下游销售渠道的整合力度,部分分销商被淘汰,从而导致营收出现下滑。消防报警器业务主要采用分销模式,因此下游经销商将直接影响公司产品销量与口碑,公司目前下游经销商良莠不齐,为提升其品牌竞争力,公司今年开始逐步淘汰资质较差的经销商。同时,为提高经销商销售积极性,公司逐步加大返点比例,从而导致净利率出现下降。随着下游销售网络优化完成,消防报警器业务明年有望恢复增长。 国内火灾报警系统普及缓慢,市场潜力巨大 目前发达国家中火灾报警系统已经相当普及,据统计,美国90%的住宅安装了火灾报警系统,住宅火灾的伤亡人数减少78%,英国79%的住宅安装了火灾报警系统,住宅火灾的伤亡人数减少72%。相较于发达国家,我国火灾报警设备的推广进展比较缓慢。我国仅仅出台过相关建设意见,相较国外发达国家而言,我国对消防产品强制推广使用的法律法规较为宽松,截至目前,国家仅出台过《高层民用建筑设计防火规范》、《家庭火灾安全系统(GB22370-2008)》规定,导致我国住宅消防报警器普及率不及30%,与发达国家差距较大。我们认为国内消防报警器市场有较大提升空间,一方面,随着国内对火灾防范意识的加强,火灾报警系统将逐渐成为国内建筑的“标配”之一,我国火灾报警系统的渗透率将大幅提升;另一方面,火灾报警系统10年强制报废,因此产品的更新换代得到持续动力,未来市场规模增长空间巨大。近年来,我国消防报警设备市场规模一直维持在15%-20%的增长速度。 消防装备业务、军队业务助推公司业绩快速增长我们认为2017年公司业绩有望实现30%以上增长,主要原因有三点:1、受益于民航旅客、货邮运输量稳步提升,对应空港地面设备需求持续增长,公司作为国内空港地面设备龙头,部分产品市占率达50%以上,公司将持续受益。我们认为随着通航政策逐步开放、油改电项目逐步追进和海外市场成功拓展,公司空港地面设备业务有望保持稳步增长;2、军方订单快速增长。前三季度军方订单预计同比增长100%以上。出于安全考虑,国内军工更倾向于采购国产设备,公司作为行业龙头有望率先受益。随着“军民融合”政策的逐步深入以及国防军队建设投入规模不断增大,军队客户营收未来有望持续增长;3、消防车业务快速增长。目前国内规模以上消防车辆企业有30多家,但是大多技术创新水平较低,产品低端。公司产品性能优异,已经取得举高类等高端消防车生产资质。根据我们测算,国内消防车缺口达440亿元,实际拥有率仅为50%左右,需求缺口较大,中卓时代前三季度订单仍维持30%以上增长,公司消防车业务高增速有望维持。 维持“推荐”评级受益消防车业务以及军工装备业务快速增长,公司业绩有望稳步提升,预计17-19年EPS分别为0.59、0.72、0.91元,市盈率分别为26.85倍、21.81倍、17.36倍,维持“推荐”评级。
华懋科技 综合类 2017-11-30 29.81 -- -- 30.34 1.78%
30.34 1.78% -- 详细
事件: 华懋科技(603306.SH)控股股东金威国际拟向张初全、蔡学彦转让其持有的10.7%华懋科技股份,转让价格:27.8元/股。 投资要点: 股份转让有利于理顺相关利益关系。 公司总经理张初全拟受让金威国际持有的华懋科技5.5%的股份,本次权益变动后,张初全持有华懋科技直接持有1336.5万股股份,占总股本的5.659%,间接持有661.5股股份,占总股本的 2.8%,直接和间接共持有华懋科技已发行股份的 8.459%。另外,蔡学彦拟受让金威国际持有的华懋科技5.2%的股份。 我们认为,本次股份转让有利于理顺上市公司和公司高管的利益关系,进一步绑定公司高管和大股东、中小股东的利益关系,有助于公司的长期发展,而较高的转让价格也为公司二级市场的股价形成较好的安全边际。 细分行业优质公司,长期投资价值显著。 公司所处行业成长确定(安全气囊行业未来三年复合增速10%以上),且壁垒较高,公司作为细分行业的龙头,市场份额有望持续扩张,另一方面,在公司成本中占比较高的原材料价格短期处于高位,但长期看,有望逐步下行,公司将随之受益。公司是汽车零部件行业内为数不多的拥有较高壁垒的公司,具备长期投资价值。 维持“推荐”评级。 我们预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元/股(维持),对应现价,PE分别为23、19以及16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 下游客户汽车销量下滑;涤纶等原材料价格大幅上涨。
常熟汽饰 交运设备行业 2017-11-27 16.95 22.31 71.35% 17.54 3.48%
17.54 3.48% -- 详细
公司是优质的汽车内饰件供应商。 公司主营汽车内饰件业务,主要产品包括门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板等。公司主要客户包括:上汽通用、一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞汽车等优质整车企业以及伟巴斯特、延锋汽车饰件等知名零部件供应商。目前,公司已在全国拥有常熟、长春、沈阳、北京、天津、芜湖、成都、佛山八个生产基地,分布在国内各主要汽车生产集中区域。 优异的技术能力有助于公司在激烈的竞争中胜出。 除了拥有大众、奥迪、宝马以及奔驰等优质客户资源外,公司在多年的发展中,也积累了较高的技术基础,截止2017年上半年,公司拥有发明专利7项,实用新型专利16项,技术水平在同行业中排名前列。随着整车厂对内饰件供应商的要求不断提升,具备产品的同步设计开发能力将越来越成为未来内饰件供应商的关键竞争能力之一。良好的技术水平、优异的开发能力有助于公司在后续激烈的竞争中胜出。 受益一汽大众新品周期与芜湖基地产能释放。 一汽大众(包括奥迪)为公司贡献50%以上的业绩,一汽大众规划在2018-2020的三年内,陆续推出近30款车型,2018年底,一汽大众的年产能将从2017年初的160万最多可提升至300万辆。目前,公司正在相关基地附近设立合资、独资企业,以迎接一汽大众新品周期的到来。作为一汽大众传统的内饰件优质供应商,公司有望极大地从中受益。 公司IPO的主要项目“芜湖基地70.5万套内饰件产能”正加紧实施中,芜湖基地的新增项目建成后,有望为公司贡献较多的业绩增量。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83、0.97以及1.17元/股,对应现价,PE分别为22、19以及16倍,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价22.31元。 风险提示: 乘用车销量大幅下滑;一汽大众新品不达预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-11-23 9.48 13.00 45.74% 9.82 3.59%
9.95 4.96%
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单品价值提升带动营收增长,商用车周期性波动有望熨平。 公司热交换器产品未来几年模块化生产比例将大幅增加,同时公司商用车前端模块和乘用车水空中冷器等产品营收占比不断增加,因此公司换热器单品价值将不断提升,有望提升公司总的营业收入。 换热器领域龙头,国际国内客户群不断壮大。 公司在国际市场不断取得突破性进展,已进入福特、卡特、通用、纳威司达、VOLVO商用车等国际主流主机厂供货体系,目前国际市场销售收入已占公司总营收35%左右。国内市场近期新进入大众、通用汽车等合资体系,自主车企绝大多数是公司客户。公司受益于汽车市场总量的不断增长和自主车企的快速崛起。公司乘用车业务(包括新能源汽车业务)目前处于高速增长中,未来积极看好。 油耗排放法规升级,后处理器市场规模有望成倍增长。 银轮将是国内少有的能提供DPF和SCR技术方案的上市公司之一,其柴油机后处理器板块业务有望快速增长。同时由于乘用车油耗法规的实施,未来乘用车降油耗压力巨大,EGR和增压器技术均是汽油机有效降低油耗的手段。渗透率有望从目前的20%左右提升至80%以上。公司水空中冷器及EGR系统业务有望高速增长,为公司提供新的利润增长点。 给予“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.24亿元、4.16亿元和4.84亿元,EPS分别为0.40、0.52和0.60元,PE分别为24、18和16倍。 风险提示:商用车市场下滑超预期;新能源汽车和尾气处理销量不及预期。
天奇股份 机械行业 2017-11-06 15.10 -- -- 19.27 27.62%
19.27 27.62%
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事件: 10月27日晚公司发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入17.39亿元,同比增长10.34%,实现归母净利润7955万元,同比增长21.14%,扣非后净利润6810万元,同比增长93.91%,基本每股收益0.21元。公司预计全年归母净利润将达到8315.21万元到12472.81万元,同比变动-20%-20%。 投资要点: 力帝集团业绩快速增长,扣非净利润持续大幅增长 公司前三季度实现扣非归母净利润6810万元,同比增长93.91%,主要受益于全资子公司力帝集团业绩大幅提升。力帝集团是国内拆解机械龙头企业,是公司循环产业重要布局之一,公司业绩增长主要受益于破碎设备订单大幅增加,力帝集团业绩今年有望迎来大幅增长。但受汽车自动化生产线、风电等业务不及预期影响,公司预计全年归母净利润变化幅度为-20%-20%,我们预计受益拆解设备需求稳步增长,全年业绩有望小幅低提升。 破碎设备需求持续提升,循环产业业绩提升显著 破碎设备需求增加主要原因是钢铁行业去产能逐步深入,地条钢等落后产能被淘汰,同时叠加钢材需求回暖,国内具有优质产能的钢厂生产负荷加重,对废钢需求加大,从而直接带动对废钢加工设备需求。我们认为此轮钢铁行业复苏将长时间持续,同时由于铁矿石、焦炭等炼钢原材料价格大幅上涨,废钢成本优势增强,导致钢厂对废钢的依赖度增加,对废钢加工设备的需求仍将增长,力帝集团作为国内破碎拆解设备龙头企业,有望大幅受益。同时根据国家《废钢铁产业“十三五”》规划,炼钢废钢占比2020年要达到20%以上,目前为仅为10%左右,废钢需求有一倍以上增长空间,对应拆解设备市场规模也将有一倍以上的成长空间。随着营收规模不断扩大,力帝集团有望成为公司业绩突破点。根据公司半年报时披露,上半年公司签订订单4.93亿元,已签订的破碎线设备订单32台,上半年订单有望在三、四季度集中交付,大部分破碎机订单有望在四季度集中交付,破碎机毛利率水平显著高于其他拆解设备,预计公司全年净利率能维持在10%左右。按照力帝集团全年实现7亿营收收入测算,力帝集团有望实现7000万左右净利润,加上政府补贴等非经常性受益,保守估计力帝集团全年有望贡献8000万左右净利润,有望超过传统主营物流自动化装备业务,成为公司主要利润来源。我们认为力帝集团作为国内拆解设备龙头企业,受益设备需求持续增长,业绩有望稳步提升。 下调盈利预测,维持“推荐”评级 受汽车自动化生产线业务和风电业务不及预期影响,我们下调公司盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.30、0.36、0.42元,市盈率分别为49.93倍、42.20倍、35.75倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、汽车销量大幅下滑;2、汽车拆解政策出台不及预期;3、废钢需求下滑。
宁波高发 机械行业 2017-11-03 37.27 -- -- 39.08 4.86%
39.48 5.93%
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业绩基本符合预期,延续较高增速。 17Q3公司营业收入2.7亿元,同比增长36.47%,归母净利润0.51亿元,同比增长38.49%,虽环比有所下滑,但业绩基本符合预期,延续高增长的势头,增长驱动因素主要是:1)雪利曼并表(三季度净利润408.7万元),约贡献9pct的业绩增长;2)下游客户:大众、吉利、五菱宝骏等销量较好,公司随之受益。三季度公司毛利率同比提升1.65pct,环比提升0.89pct,主要是有着高毛利率水平的雪利曼并表所致。公司销售/管理/财务费用率环比分别提升0.6/0.28/-0.29pct,总体费用控制较好。 自动挡渗透率加速提升,换挡器加速升级。 目前我国自动挡乘用车渗透率不到50%,而自主品牌自动挡渗透率低于30%,随着消费升级的深入,自动挡渗透率正加速提升,在此过程中,传统手动换挡控制器将被自动挡、电子档产品替代,而后两者价格是前者的2-5倍。目前公司自动换挡器销量高速增长,电子换挡器已经实现在量产车上的搭载,未来有望实现更多车型的配套。公司第一大客户上汽通用五菱已经全面进入“自动挡新时代”:旗下爆款车型宝骏510、宝骏310均在17年3季度末推出了自动挡版本,目前来看,终端反馈较好,我们认为,五菱、宝骏车型的升级将给公司带来较大的业绩增量,未来值得期待。 客户结构优质,业绩有望持续高增长。 公司下游客户中,南北大众、五菱&宝骏、吉利分别占比约25%、25%以及13%,上汽大众、宝骏以及吉利均处于较强的产品周期中,而一汽大众明年亦将推出较多潜在爆款车型,作为上游供应商,公司18年有望借此实现持续的业绩高增长。 维持“推荐”评级。 预计公司17-19年EPS分别为1.38、1.67以及1.92元/股(维持前期盈利预测),对应现价,PE分别为30、25以及21倍,维持“推荐”评级。
亿利达 机械行业 2017-11-02 12.26 13.50 31.96% 12.55 2.37%
13.99 14.11%
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投资要点: 公司风机产品受原材料价格上涨拖累,毛利率下滑,略低于市场预期;铁城信息前三季度完成净利润约4000万元。第三季度公司实现营收3.56亿元,产品综合毛利率31.98%,同比下降3.78个百分点,其中对比2016年增加新能源汽车充电机业务,其毛利率接近50%,因此第三季度传统风机业务毛利率下滑约5个百分点。究其原因,主要是第三季度镀锌板、冷轧钢板等风机原材料价格上涨幅度较大。四季度原材料价格上涨趋缓,公司也启动了调价机制,产品涨价5%,预计风机产品毛利率并不会持续下滑。风机营业收入方面,其增速高于中央空调整体规模增速,而中央空调行业增速趋势滞后商品房销售面积增速约1年左右,受多联机持续打开家用空调市场以及新风系统加速普及等积极因素的带动,空调风机增速仍能维持较高的稳健增长。公司积极拓展海外市场,将进一步提升风机产品全球竞争力,增量降本效应明显。新能源汽车充电机业务方面,净利略低于预期,但完成2017年业绩承诺难度不大。前三季度实现净利约4000万元,其中上半年贡献业绩2193万元,第三季度近2000万元,增速略有下降,全年预计达成6500万元业绩承诺难度不大。此外,子公司青岛海洋51%股权转让事宜未能在前三季度完成,影响投资收益约2200万元。 新能源汽车产业快速发展,车载充电机为必配产品,其功率等级不断提升,享受量价齐升逻辑不变。我国新能源汽车产业经历了年初的政策换档以及目录调整之后,迎来了更加快速的产销增长,9月份新能源汽车销量达5.82万台,环比增长0.5万台,同比增速90%,中汽协预计2017全年实现70万销量。长期来看,新能源汽车快速发展趋势大局已定,工信部定调,至2020年我国新能源汽车产量将达200万台,增速可观。公司新能源汽车客户正处在快速扩张阶段,公司重心逐渐由低速电动车转向新能源乘用车。 车载充电机产品为新能源汽车必备,随着人们对慢充效率要求的提升、电池倍率性能的完善,其功率等级呈现快速上升的趋势,其价值量提升明显。 鉴于原材料价格上涨超出预期以及子公司青岛海洋股权转让推迟的影响,调整公司业绩,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为0.32元、0.45元以及0.56元,市盈率对应当前股价分别为38.71倍、27.81倍和22.00倍。给予2018年30倍合理估值,调整目标价为13.50元,公司新兴产业增速较快,维持“推荐”评级。
中国中车 交运设备行业 2017-11-02 11.24 -- -- 12.10 7.65%
12.85 14.32%
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事件: 10月27日晚公司发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入1406.66亿元,同比减少4.35%,实现归母净利润68.09亿元,同比减少9.40%,扣非后净利润59.89亿元,同比减少10.43%,基本每股收益0.24元。 投资要点: Q3业绩显著改善,业绩降幅进一步收窄 前三季度公司实现营收、归母净利润为1406.66亿元、68.09亿元,同比分别下降4.35%、9.40%,降幅较中报分别收窄1.48、14.01个百分点。分季度看,公司Q3实现营收51.95亿元,同比下降1.71%,实现归母净利润31.37亿元,同比增长15.21%,业绩显著回暖。前三季度公司业绩下滑主要是由于铁路装备尤其是动车组业务大幅下滑所致,前三季度公司动车组业务实现营收355亿元,同比下降34.32%。我们认为前三季度公司业绩下滑主要是由于16年全年高铁招标不达预期,16年上半年动车组招标量仅为21列,由于动车组交付周期一般为8-12个月,从而导致今年前三季度公司业绩下滑。我们认为随着今年动车招标重启,以及“复兴号”采购需求持续增加,轨交行业中涉及动车组业务的上市公司业绩有望迎来复苏。预计今年下半年还将有50列标动进行招标,加上在手订单,预计今年交付量将达到350列,三季度起动车组需求复苏较为确定,公司业绩复苏确定。 城轨业务持续增长,毛利率有望进一步提升 前三季度公司城轨业务实现营收212.86亿元,同比增长37.63%,较半年报增幅继续提升5.38个百分点。截至目前,全国在建城轨交通的城市增至53个,在建线路总规模5770公里。我们认为整个“十三五”期间,我国城市轨道交通建设总里程有望达到5000公里,城市轨道交通里程有望达到8600公里。作为国内城轨车辆主要供应商,我们认为十三五期间,公司城轨业务营收将保持快速增长,营收占比将逐步扩大。 动车组需求逐步增加,铁总招标辆有望稳步增长 我们预计2017年下半年起动车组需求逐步增加,铁总招标辆有望稳步增长,主要原因有三点:1、根据铁总规划,至2020年末高铁运营里程将达3万公里,预计今年新投入运营1400公里,未来三年将至少投入运营新线7000公里,平均每年超2000公里,动车组需求持续增加;2、自9月21日起,京沪高铁率先提速至350km/h,我们认为350km/h的运营时速有望在高铁大部分线路普及,从而导致运营车辆密度增加,对应动车需求随着增加;3、自2017年起,运营动车组将批量进行5级修,5级修修程较长,因此需要新增动车组去填补对应空缺,从而促使动车组需求增加。 “复兴号”采购量快速增长,多种类标准动车组有望带动需求进一步增长 “复兴号”需求持续增长,长编组、250KM/h制式有望进一步打开市场空间。中国铁总以大约1.80亿元/列为基础谈判价格,最终确定在此基础上降价5%,实际采购价1.70亿元/列,与CRH380价格基本持平。新造车辆将优先用于京沪高铁和在建的京张高铁,采购价格商定之后,动车组招标有望加速落地。目前在造“复兴号”动车组除年初中铁总采购的50列外,在价格谈妥之后,铁总迅速完成了复兴号的第二批采购,共计104列,平均每列1.71亿元,加上年初采购的50列标动,今年复兴号总采购量已经达到154列。据悉,铁总与中车正在积极研发长编组以及160Km/h-250Km/h“复兴号”标准动车组,铁总对运力较大的长编组标动需求更大,市场空间有望进一步打开,我们认为随着“复兴号”需求持续增长,动车招标采购进度有望加快。 “复兴号”采购价格将保持平稳,动车组业务盈利能力有望持续提升 “复兴号”价格将长期维持在1.7亿元/标准列,与目前CRH380“和谐号”价格保持一致,复兴号采购价格是中车与铁总经过长期成本核算协商后的价格,从公司获悉,该采购价格近几年内将保持不变,从而对公司盈利能力提供保障。往年铁总招标采购中,动车组每年均会下调价格,降幅在3%-5%区间。2010年CRH380系列动车组研发完成之初,价格保持在2亿元/列以上;2013年动车组招标,降为1.87亿元/列,2014年降至1.80亿元/列左右,2015年和2016年继续下调价格至1.70亿元/列左右,对公司盈利能力起到负面左右。我们认为“复兴号”价格保持平稳将对公司铁路装备业务复苏起到积极影响。 维持“推荐”评级 随着动车组招标重启,公司铁路装备业务下半年有望恢复增长,城轨、新产业、现代服务业将保持快速增长,预计17-19年公司净利润分别为120亿元,145亿元和165亿元,EPS分别为0.42、0.50和0.58元,PE分别为25.63倍、21.20和18.57倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、铁总招标不达预期;2、南北车合并后整合效果不达预期。
浙江鼎力 机械行业 2017-11-02 67.22 -- -- 77.33 15.04%
82.50 22.73%
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投资要点: 业绩持续大幅增长,受益于销售规模扩大以及产品结构的稳步优化,毛利率受原材料价格上涨的负面影响有限;公司现金流状况良好。第三季度,大宗原材料价格大幅上涨,以浙江地区1mm冷轧钢板为例,三季度均价环比二季度上涨约22%,铝材上涨约11%,均大幅拉升。但公司第三季度营业收入同比亦大幅增长74%,规模效应明显,加之公司产品结构重心逐渐向毛利率较高的臂式高空作业平台等产品转移,最终第三季度实现41.22%的毛利率,环比二季度仅下降3.08个百分点。我们预计四季度随着钢材等原材料价格上涨趋缓,产品毛利率无持续下降压力。高空作业平台近年来快速扩张,已经从几年前的小众产品发展成为受社会认可且被广泛应用的产品,其增长刺激了租赁商的快速发展,而租赁业的成长又成为行业持续增长的重要推手。行业处在成长初期,叠加基建等下游需求增长的带动作用,公司产销两旺,三季度末经营活动现金流净额达1.73亿元,创历史新高,公司现金流状况非常良好。 中国高空作业平台市场潜力较大,公司市占率国内第一,将充分享受行业发展盛宴。高空作业平台在国内仍处于市场起步阶段,渗透率远低于欧美发达国家水平,替代脚手架等高成本工具的趋势已经显现,未来增长潜力较大。国内生产厂家通过学习、引进和消化国外先进技术开发出的产品不但品种创新,而且其技术水平和质量均在提高,价格较国外产品具有明显的优势,因此,国内企业产品销量增长较快,竞争力较强。浙江鼎力是我国最早参与研发生产的企业之一,龙头效应显著,未来将持续受益于国内该行业的快速发展。公司产品供不应求,定增项目的顺利推进将有利于解决公司的产能瓶颈,使得公司产品进一步向高端智能化转变,公司发展后劲较强。 向上调整公司业绩,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为1.81元、2.43元以及3.25元,市盈率对应当前股价分别为37.05倍、27.62倍和20.70倍。公司增长稳健,维持“推荐”评级。
华懋科技 综合类 2017-10-30 28.82 -- -- 30.75 6.70%
30.75 6.70%
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业绩平稳,符合预期。 17Q3,公司营收2.34亿元,同比增长7.11%,环比增长13.49%,归母净利润0.62亿元,同比下滑1.12%,环比增长18.87%,业绩基本符合预期。环比数据较好的原因在于:主要终端客户上汽体系、吉利、长城,在三季度销量环比表现优秀,公司从中受益。但同比来看,账面数据较为平淡,主要在于:1)去年同期业绩基数较高;2)在公司成本中占比约60%的原材料尼龙66、涤纶,今年价格均有上涨,进而引起毛利率下滑。 毛利率下滑,期间费用控制较好。 17Q3综合毛利率同比下滑5.02pct,主要是:1)原材料价格上涨;2)17年新增固定资产较多,引起折旧增加。期间费用方面,17Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.13/-0.29/-2.02pct,其中,财务费用率下降明显,主要是非公开发行资金到位而引起利息收入增加。 未来几年成长确定性高。 公司所处细分行业——安全气囊行业未来几年有望实现10%以上的复合增长,公司作为安全气囊布行业龙头,产品质量卓越,客户认可度高,未来市场份额有望持续提升。另外,公司现有的终端客户上汽、吉利和长城未来几年富有竞争力的新车型较多,公司也将受益。综合来看,随着上游原材料价格趋于稳定、下游客户乘用车销量的增长以及公司产品渗透率的提升,公司业绩有望迎来向上突破的拐点。 募集资金到位,新产能逐步投放。 公司8月份完成非公开发行事项,共募集资金7.02亿元,将用于640万米气囊布产能的设备更新替换,有望在19年完成,届时公司将不存在产能供应方面的限制。另外,公司现有安全带产品供不应求,后续也将逐步扩产。 维持“推荐”评级。 我们维持前期的盈利预测水平,即预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元/股,对应现价,PE分别为24、20以及17倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名