事件:华帝股份今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入7.80亿元,同比增长147%;利润总额0.43亿元,同比增长106%;实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增长107%,对应每股收益0.12元;扣非后归属母净利润0.33亿元,同比增长107%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在20-50%。 多重因素共促一季度收入增长147%超市场预期。我们分析公司收入超预期的原因有二:1)去年同期基数较低,今年销售策略积极,华帝业务自身实现近3位数增长;2)合并百得厨卫收入。 毛利率同比下滑2.45个百分点。去年一季度公司毛利率较高,今年一方面竞争激烈,另一方面合并百得后公司出口占比提升,综合影响一季度毛利率同比下滑2.45个百分点至33.46%。 规模大幅增长对费用率节约意义明显,公司净利润率同比仅下滑0.85个百分点,助业绩增长107%,符合预期。受益规模增长147%,公司销售费用率、管理费用率分别同比降低1.30、0.26个百分点,规模对费用率的节约意义明显。由于公司此前已发布一季度业绩快报,预计归属母公司净利润区间3090-3900万元,同比增长88.52%-137.94%;一季报最终实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增长107%,位于区间中段,符合市场预期。 公司预计2季度业绩增幅-10%至30%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在20-50%,以此推算公司2季度单季业绩增幅在-10%至30%之间。2Q12收入、利润增速分别为73%、21%,净利润率5.41%,预计2Q13收入增速环比明显回落,合并百得后净利润率同比大幅提升难度较大,预计业绩基本同步收入增长,致2Q13业绩增速环比亦明显放缓。 盈利预测与投资建议。由于公司前期已发布1Q业绩快报,季报业绩符合市场预期。我们维持公司2013-2014年2.32、2.59亿元的业绩预测,对应EPS分别为0.81、0.90元,目前股价对应今明两年14.70、13.12倍,给予公司2013年15-18倍PE,目标价12.10-14.50元,维持“买入”评级。

事件:青岛海尔发布1季报。报告期内,公司实现营业收入205.48亿元,同比增长9.95%;利润总额11.56亿元,同比增长16.17%;实现归属母公司净利润7.21亿元,同比增长16.17%,对应每股收益0.27元;扣非后归母净利润0.25元/每股,同比增长12.44%。 1Q收入增10%,符合预期。一季度公司主要产品保持稳定增长;除冰箱外,空调、洗衣机、渠道业务均保持了双位数的较快增长。统帅和卡萨帝继续保持高于传统品牌的快速增长。 结构优化,毛利率同比提升0.38个百分点。消费升级趋势明确,以对开门冰箱、滚筒洗衣机、燃气热水器为代表的高端产品销售占比继续快速提升,结构优化,带动毛利率同比提升0.38个百分点至24.34%。 净利润率提升0.19个百分点至3.51%,创同期新高,业绩增长16%符合预期。虽然计提坏账准备增加影响,资产减值损失占收入比例同比提升0.29个百分比。但受综合毛利率提升、费用率节约的影响,公司净利润率同比、环比分别提升0.19、0.87个百分点至3.51%,创一季度同期新高。 盈利预测与投资建议。公司一季度收入、业绩增速均符合预期。公司业绩成长稳定性、确定性强,我们维持公司2013-2014年1.37、1.49元的盈利预测,目前股价对应今明两年9.61、8.86倍,给予公司2013年10-12倍PE,目标价区间为13.74-16.49元,维持“买入”评级。

事件:公司今日发布2012年报。报告期内,公司实现营业收入40.16亿元,同比增长3.17%;利润总额3.48亿元,同比下滑6.12%;实现归属母公司净利润3.04亿元,同比下滑5.50%,对应每股收益0.57元;扣非后归属母公司净利润2.86亿元,同比下滑4.30%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额3.75亿元,同比增长183.79%。 点评: 四季度收入、利润均低于预期。2012年4季度公司共实现主营业务收入11.28亿元,同比仅增长2.18%;冰箱网点投入、广告费用结算、冰箱折旧较多致使当季费用率同比、环比明显走高,净利润率同比、环比分别下滑1.72、4.40个百分点至4.09%;影响公司4季度仅实现归属母公司净利润0.46亿元,同比下滑28.08%,低于市场预期。 洗衣机内销下滑、冰箱销售低于预期拖累公司全年收入同比仅增长3.17%。2012年公司实现洗衣机收入33.90亿元,同比下滑4.63%;其中内销受去库存影响表现低迷,同比下滑近10个百分点;出口表现较好,预计增长近5成,符合预期。公司冰箱实现销售2.37亿元,低于年初预期。电机业务增长较快,微波炉收入增长4.86%至1.33亿元。 目标2013年实现销售收入55亿元,净利润3.3亿元,利润增速明显低于收入增幅。公司在年报中明确提出2013年经营目标:希望可实现收入55亿元,同比增长约37%;实现净利润3.3亿元,同比增长近9%。净利润增长目标低于收入增速相信主要是考虑到:1)荣事达回归后渠道、宣传投入较大,短期难以盈利;2)2013年公司设备投资计划1.82亿元。 另外,公司表示力争2016年实现年销售洗衣机800万台,冰箱400万台,变频电机等核心部件1000万套,生活电器600万台;实现冰箱、洗衣机、生活电器等核心部件三大品类销售收入200亿,利税20亿,将公司打造成一个横跨冰、洗及小家电等多领域、多元化、多品牌的国际化家电巨头。 盈利预测与投资建议。4季度受费用较高影响,业绩低于预期。2013年一季度,一方面同比基数较低,另外行业景气回升,预计公司收入、利润有望实现接近20%的增长。展望全年,我们预计公司现有业务收入增速可达15-20%(不包含荣事达),其中:1)洗衣机内销增长10+%;2)洗衣机出口增长20%;3)冰箱内销规模翻倍;4)冰箱出口有望实现零的突破;5)电机增长40+%;6)微波炉保持小幅增长;7)空气净化器有望借助电商渠道高速增长。若考虑荣事达约6亿元的收入贡献,公司2013年实现30%以上增长可期。但受渠道、营销投入大增影响,预计费用率同比走高,业绩增速将低于收入增速。 由于公司2012年业绩低于预期,我们下调2013-14年盈利预测至0.67、0.72元,分别同比增长18%、6%,目前股价对应13-14年PE分别为11.79、11.08倍,给予13年12-15倍PE,目标价8.09-10.12元,维持“增持”评级。

事件:海信电器发布1季报。报告期内,公司实现营业收入68.69亿元,同比增长35.83%;利润总额6.21亿元,同比增长61.20%;实现归属母公司净利润4.96亿元,同比增长56.15%,对应每股收益0.38元;扣非后归属母净利润0.36元/每股,同比增长49.37%。 一季度黑电内销景气超预期,带动收入增长35.83%。据中国电子视像行业协会和奥维咨询联合发布的市场运行监测数据显示,今年一季度我国彩电零售量达和零售额分别达到1238.6万台和416.3亿元,分别同比增长42.8%和39.1%。其中,LCD销量和销售额分别为1169.1万台和393.3亿元,同比增长49.3%和44.6%,远超市场预期。与国内4成以上的高增长相比,出口市场表现疲软;据海关总署数据显示,今年一季度我国彩电出口量和出口金额分别为1094万台和21.68亿美元,分别同比下滑13.3%、11.2%。 行业一季度内销增4成出口下滑1成,总体表现明显好于市场预期,亦带动公司一季度收入增长36%,超出我们此前20+%的增长预期。 未来三个季度增速可能略有回落,但行业景气有望持续。我们认为一季度彩电行业内销数据靓丽主要受以下几方面影响:1)2006-07年LCD开始大规模普及,经过约7年的使用周期,今明两年迎来大规模更换周期;2)受面板价格下降影响,目前LCD彩电单位售价很低,刺激更换需求;3)各厂商快速推陈出新,加速更新换代。我们认为这些因素将在未来一年持续发挥影响,带动行业保持较快的增长。 净利润率同比提升近1个点带动业绩增56%,超预期。今年一季度公司毛利率同比下滑0.83个百分点,但由于销售费用率节约2.60个百分点,公司净利润率在去年6.28%的高基础上继续提升0.94个百分点,致使业绩同比增长56.15%,超出市场约30%的增长预期。 盈利预测与投资建议。公司继年报大超市场预期后一季报再超预期,一方面是由于行业景气度高,另一方面公司的财务报告一再向我们证明其有能力凭借较高的毛利率以及费用的节约保持较高的盈利水平。公司一季报业绩超出我们及市场预期,且从目前情况看行业景气有望延续,我们上调公司2013-2014年盈利预测至1.40、1.47元(上调10%、8%),分别同比增长13.90%、5.26%。目前公司股价对应今明两年10.02、9.52倍PE,给予公司2013年10-12倍PE,目标价区间为13.97-16.77元,维持“增持”评级。

事件:老板电器今日发布2012年年报:公司2012年实现收入19.63亿元,同比增长27.96%;分别实现营业利润、利润总额2.97、3.07亿元,同比增长41.82%和41.19%;实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长43.34%,对应EPS为1.05元。由于公司此前已发布业绩快报,年报业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),占归母净利润28.65%。 点评: 年报符合预期;四季度收入、净利润增长提速,分别同比增37%、66%。公司年报主要数据与此前快报披露情况基本一致,符合市场预期。四季度受地产销售增速快速回升、新兴渠道高速增长(“双十一”网购销售额是去年同期的6倍)的拉动,公司收入同比增长37%,为近年最高值;毛利率与去年同期基本持平,由于前期计提较为充分当季销售费用率同比下降5.52个百分点,为净利润率提升贡献2.89个百分点,致业绩同比增长66%。 全年公司实现收入19.63亿元,同比增长27.96%;原材料成本低位,以网络、电视购物为代表的新兴渠道毛利率较高、增速较快,助全年毛利率整体提升1.10个百分点;促销活动费等费用减少使销售费用率同比下降1.31个百分点;研发、薪酬费用走高,加之新增折旧摊销和租赁费用,公司2012年管理费用率同比上升0.87个百分点;综合影响归母净利润率同比提升1.47个百分点至13.66%,创历史新高;全年公司共实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长43.34%。 2012年名气、帝泽未盈利,2013年预计规模快速增长。据年报披露,2012年公司中低端品牌“名气”正式成立,以多元渠道,终端制胜为主题营销思想,大力拓展各级渠道,从县级网络直接下沉至乡镇市场,目前已有网点1040个。公司2012年实现收入2665.80万元,实现营业利润及净利润-13.92及-13.91万元,净利润率为-0.52%,基本实现盈亏平衡。由于公司下半年名气才实现财务独立,名气2012年实际销售规模大约在7千万元。预计2013年伴随渠道扩张及有力的宣传,规模有望实现70+%增长,并实现盈利。 与西班牙法格集团合作的定位顶级家用电器的“DeDietrich(帝泽)”2012年7月注册成立,8月在上海开出第一家展厅,专超高端房地产精装修市场。由于开业时间不长,2012年帝泽共实现收入777.11万元,营业利润及净利润亏损1176.02、1163.19万元,净利润率为-149.68%。我们预计,今年帝泽将开始贡献收入,由于单价较高,估计全年可贡献收入5千万元。 2013年目标实现销售收入25.3亿元,未来三年保持收入30%的复合增速,计划通过3年时间实现吸油烟机30%的市场份额,销售额超越主要竞争对手30%。公司目标2013年实现收入25.30亿元,同比增长29%,基本符合预期;分渠道分析,预计传统KA、专卖店渠道仍将保持15-20%的稳定增长,工程精装修增速有望达到50%,网络、名气保持70%以上增长。 公司年报同时披露未来三年“三个30%”的计划目标:(1)增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%(其中2013年实现销售收入25.3亿元);(2)市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%。根据中怡康的统计,截止2012年底,公司吸油烟机销售额市场份额为19.66%。公司力争通过3年时间,将这一份额提升至30%;(3)超越主要竞争对手30%:公司力争通过3年时间,将主力产品吸油烟机的销售额超越主要竞争对手30%,达到相对领先优势。 盈利预测和投资建议。公司年报业绩符合预期,目标未来三年收入保持30%的复合增速,好于我们此前预期,也显示公司对未来凭借多品牌、多渠道拓展实现份额、收入持续快速提升和增长充满信心。我们预计公司2013-2015年可实现收入25.3、31.6、39.5亿元,实现归母净利润3.5、4.5、5.6亿元,对应EPS1.38、1.76、2.19元,分别同比增长31.75%、27.77%、24.50%。考虑到公司未来较好的业绩成长性及稳定性,给予公司2013年20-25倍PE,目标价27.59-34.49元。目前股价对应2013年18.30倍PE,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业增速低于预期。

面板供需缺口持续扩大,华星光电充分受益行业景气,今明两年业绩大幅增长551%、35%,贡献EPS0.13、0.18元,占集团业绩50+%;若考虑贷款豁免及股权收购,业绩可达0.20、0.34元,同比增长869%、70%。据测算,2013年面板行业供需缺口将相对去年扩大约5个百分点(产能供给增加约3%,需求增加约8%),预计该轮景气周期有望自3Q12持续至3Q14,华星光电甫一达产即遇上行业发展良机,业绩弹性极大。 TCL多媒体:受益规模及利润率提升,未来三年净利润CAGR超33%,今年增长50%。2012年TCL多媒体华丽转身,跻身全球第四,国内第一大液晶电视厂商,产品结构明显改善。但去年净利润率水平仅相当于主要竞争对手的1/2-1/3,有较大提升空间。今年公司目标加强产业链一体化协同效应,缩短生产与存货周期,加快新品上市,利于毛利率提升;经营好转、渠道投入由外延向内生转变,预计财务费用率和销售费用率将同比下降。凭借净利润率的持续改善,TCL多媒体业绩弹性明显好于同行,预计未来三年净利润CAGR超33%;其中今明两年净利润增长50%、29%,贡献EPS0.07、0.09元。 通讯业务今年有望扭亏,其他业务保持平稳增长。2013年,预计通讯业务有望扭亏;家电业务净利润增长10%;翰林汇、泰科立、房地产与投资等业务净利润增长超9%。 盈利预测与投资建议:中性预期下,2013~14年,TCL集团可实现归母净利润21.43亿、27.62亿元,对应EPS为0.25、0.33元,同比增长169%、29%。若考虑贷款豁免和收购深超所持30%股权,EPS可达0.32元、0.48元,同比增长238%、52%。我们对各项业务采取分部估值,目标价区间3.41~3.95元,目前股价仍有25~45%上涨空间,维持“买入”评级。 不确定性因素:面板价格不及预期,液晶电视销量不及预期,费用控制不及预期。

2013年1季度预增670%-710%,符合我们预期但超出市场预期。据公告,公司1季度实现归属于上市公司股东的净利润约为29,500万元-31,000万元,较去年同期(3,842万元)增长约670%-710%,符合我们此前预期,但大超市场预期。我们认为1季度业绩高增长主要得益于华星光电及多媒体业务的突出贡献;多媒体及家电业务保持良好势头带动传统业务保持快速稳定增长,有效抵消了通讯业务由于销量增速低于预期带来的负面影响。 预计华星光电1Q13贡献归母净利润约1.9亿,占公告净利润逾60%。据公告,公司1Q13玻璃基板投放量30.79万片,月均投放量超过10万片;实现液晶面板及模组销量493.17万片,较去年4Q旺季销量仅下滑11.72%,超出市场预期。历史数据表明,无论是价格还是销量,一季度均为全年最低点。一季度面板价格的季节性环比下滑给部分投资者带来了一定的心理压力,担心一季度盈利能力将受价格下滑影响。事实上,由于公司70%的原材料采购由日币、韩币及台币结算,上述货币尤其是日币今年以来的大幅贬值使得公司一季度的生产成本也大幅下降,环比降幅基本与面板价格的下滑幅度持平。因此,公司一季度面板盈利能力与去年4季度基本持平,超出市场预期。我们预计华星光电一季度实现销售收入近35亿元,实现净利润约3.5亿元,净利润率10%,其中归母净利润约1.9亿元,占公告业绩2.95-3.10亿元的60+%,是拉动一季度业绩大幅增长的主要原因。 多媒体、家电业务保持较快增长,保证传统业务稳定贡献业绩。今年一季度黑电行业整体表现超预期,预计主要企业一季度销量增速都在20+%,其中TCL多媒体实现销量增长21.72%。由于公司多媒体业务净利润率较低,仅相当于主要竞争对手海信、创维的1/3、1/2,因此业绩弹性较大。我们预计TCL多媒体一季度归母净利润约1.8亿元。 通讯业务销量低于预期,预计1Q仍然亏损。一季度手机销量同比仅增长8.12%,低于预期,但智能手机出货量大幅增长94.85%。由于规模不达预期,预计一季度公司通讯业务仍将出现亏损。 盈利预测和投资建议。公司一季度业绩超出市场预期,但符合我们此前中性预期。我们预计,华星光电今明两年将充分受益面板行业的高景气,业绩高速增长;多媒体业务在规模及利润率的双轮驱动下,业绩表现将优于同行,预计未来三年业绩CAGR超过30%;通讯业务今年有望扭亏,其余白电等传统业务保持稳定增长。我们预计公司今明两年业绩分别为0.25、0.33元,若考虑贷款豁免及股权收购,业绩可达0.32、0.48元。采取分部估值(见表2),目标价区间3.41-3.95元。目前股价相较目标价仍有29%-50%上涨空间,维持“买入”评级。

事件:海信今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入252.52亿元,同比增长7.35%;利润总额19.12亿元,同比下滑2.71%;实现归属母公司净利润16.03亿元,同比下滑5.09%,对应每股收益1.23元;扣非后归属母公司净利润15.24亿元,同比下滑6.20%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额2.34亿元,同比下滑70.61%。 四季度新品拉动收入超预期增长。公司10.1后推出多款颇受市场欢迎的新品,销量同比快速增长,帮助公司四季度实现销售收入85.40亿元,同比增长20.97%,超预期;拉动下半年收入增长10.65%,较上半年2.72%的增速明显提高。全年公司共实现销售收入252.52亿元,同比增长7.35%。其中,出口增速前高后低,全年同比增长25.74%至53.34亿元;占比较高的内销收入由于上半年同比下滑7.12%,下半年增长虽提速(9.03%)但全年同比仅增长2.10%。 全年电视销量同比增长26%,收入仅增长5%。公司2012年实现销售1275.56万台,同比增长26.29%。但由于面板价格同比大幅下滑,产品平均售价也有明显下降;公司2012年均价1749元,较去年同期的2113元同比降低17.23%。因此,公司实际实现彩电销售收入223.08亿元,同比仅增长4.53% 。 内销竞争加剧致毛利率同比下滑。受国内竞争加剧影响,公司均价下滑幅度较大,毛利率同比下滑超过5个百分点;虽然海外销售毛利率同比提升近1个百分点,但受内销拖累主营业务毛利率同比仍下滑超过3个点。 收入超预期,净利润率下滑幅度较小,致四季度业绩超市场预期近6成,全年业绩好于预期近20%。在4Q11的超高基数背景下,公司毛利率同比下滑4.11个百分点,但由于销售费用率的下降以及9600万的营业外收入帮助公司四季度净利润率同比下滑3.22个百分点,致使四季度业绩同比仅下滑13.31%,大幅超出市场预期近60%,也带动公司全年业绩超出市场预期近20%。 盈利预测与投资建议。公司2012年报业绩大超市场预期近20%。1季度彩电内销景气度再超市场预期,预计公司一季报收入有望延续4季度以来的较快增速,业绩有望同步增长。我们预计公司一季报收入、利润分别增长20%、21%。今年行业景气度超出我们预期,公司新品市场接受度较高,我们上调公司2013-2014年盈利预测至1.27、1.36元,分别同比增长3%、7%。目前公司股价对应今明两年9.89、9.22倍,给予公司2013年10-12倍PE,目标价区间为12.66-15.19元,维持“增持”评级。

事件:苏泊尔今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入68.89亿元,同比下滑3.31%;利润总额5.93亿元,同比下滑4.40%;实现归属母公司净利润4.69亿元,同比下滑1.37%,对应每股收益0.74元;扣非后归属母公司净利润4.50亿元,同比增长3.56%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额8.57亿元,同比 291.06%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利3.3元(含税),占当年归属母公司净利润45%。 四季度规模降幅继续收窄,利润增长10%,符合预期。2012年公司共实现主营业务收入68.89亿元,同比下滑3.31%;实现归属母公司净利润4.69亿元,同比下滑1.37%。其中4季度实现主营业务收入17.95亿元,同比下滑0.53%,降幅持续收窄;实现归属母公司净利润1.36亿元,同比增长10.47%,符合预期。 2012年公司综合毛利率同比改善1.77个百分点,所有品类毛利率均有不同程度的提升,其中炊具、橡塑改善较为明显,同比提升超过3个百分点。但受行业景气不佳、规模下滑影响,部分费用相对刚性,营管费用率同比有所提升;得益于财务费用率、所得税率的节约,公司净利润率同比提升0.13个百分点至6.81%,致使业绩好于收入增长。 受炊具收入下滑6.43%拖累,上市以来公司规模首现负增长;炊具出口下滑是主因,内销同比基本持平。虽然下半年降幅收窄,但2012年公司炊具收入仍同比下滑6.43%,拖累公司收入规模自上市以来首次出现同比下滑。炊具收入下滑主要是受出口下滑约13%拖累,其中对SEB出口约10亿元,同比下滑10%左右,非SEB出口下滑幅度更大,预计超过20%。内销方面,虽然年初受到不锈钢事件影响,但公司积极采取品牌修复工作,措施得当,主要品类市场份额持续回升,第四季度5大品类合计市场份额已经成功恢复至不锈钢事件前的水平,全年实现内销收入15亿元,同比基本持平。 电器出口持续高增长,内销个位数下滑,整体规模较去年小幅增长0.25%。据年报披露,2012年公司小家电5大品类的市场份额同比提升2.6个百分点,但受行业增速下滑影响,公司电器内销业务收入同比下降约4个百分点。但受益于对SEB出口的高增长(估计金额6亿余元,同比增长50+%),电器出口近8亿元,同比增长20+%。 2013 对SEB出口预计增长16%,向SEB采购将大幅减少。公司2012年实际对SEB出口17.96亿元,同比增长10.28%,超出公告预估值3283万元,主要是2012年末欧美市场销售超预期。据公告,预计2013年公司对SEB出口额将同比增长16.11%至20.85亿元;其中,炊具增长约8%,预计金额11.62亿元;小家电增长约5成,预计金额9.01亿元。 2012年公司向SEB采购原材料及产品1218.43万元,明显低于此前公告值1839.90元;2013年公司预计向SEB采购原材料及产品554.68万元,同比继续下滑,这主要是由于公司向SEB采购的涂料金额大幅减少所致(2012-13年预计采购涂料金额分别为1223、332万元,预计采购Lagostina品牌产品金额分别为617、223万元)。 2012年未达到激励下限,2013年达标难度加大。公司同时发布《关于对部分获授的股票期权作废及限制性股票回购注销的公告》。由于公司2012年内销收入为4694.84百万元,内销营业利润为289.56百万元,未达到《公司股票期权及限制性股票激励计划(草案修改稿)》2012年度股权激励考核指标预设最小值(分别为4875百万元、372百万元),据规定对所有激励对象获授的在第一个行权期可行权的股票期权额度予以作废(占激励对象获授的股票期权总量的10%),在第一个解锁期可解锁的限制性股票额度以每股0元的价格回购并注销(占激励对象获授的限制性股票总量的10%)。 由于公司设定的经营目标为固定数而非增长比例,2012年低于计划预期将增大2013年达标难度(参见表5)。2013年公司经营目标下限为内销收入5730.16万元、营业利润502.44万元,需要分别同比增长22%、74%。 多位董事、高管因个人原因离任。今年以来公司多位董事、高管离任,其中包括法方董事两名,法方、中方独董各一名,公司副总经理徐胜义。据公司介绍,上述董事、高管离任均出于个人原因(年龄、身体等),公司经营保持稳定。 盈利预测与投资建议。公司2012年业绩符合预期。1季度公司延续了4季度以来外销恢复较快增长的良好势头,内销较去年同期亦有起色,预计一季报收入、利润分别增长12%、19%。公司2012年未能完成激励目标使得2013年达标难度加大(内销收入、营业利润需要增长22%、74%),但预计全年整体表现仍将明显优于去年。我们维持公司2013-2014年0.87、0.97元的盈利预测,分别同比增长17%、12%,目前股价对应今明两年12.89、11.49倍,给予公司2013年12-15倍PE,目标价区间为10.39-13.00元,维持“增持”评级。

事件:青岛海尔今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入798.57亿元,同比增长8.13%;利润总额54.28亿元,同比增长22.89%;实现归属母公司净利润32.69亿元,同比增长21.54%,对应每股收益1.21元;扣非后归属母公司净利润31.77亿元,同比增长30.32%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额55.19亿元,同比下滑 10.99%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利3.7元(含税)。 四季度收入增长提速,同比增14%;全年实现收入799亿元,同比增8%,符合预期。四季度公司共实现收入192.29亿元,同比增长14.08%。2012年在各子行业全面下滑的背景下,公司冰箱、洗衣机、空调、热水器市场份额全面提升,分别实现收入0.5%、9%、22%、17%的增长;其中2H12增长提速,冰箱、洗衣机、空调、热水器分别同比增长4%、10%、45%、23%。 2013年预算实现收入895亿元,同比增长12%,好于我们此前预期。年报同时披露2013年收入增长目标。虽然2013年大部分家电子行业将呈恢复性增长,但在行业高基数、前期政策透支、当前政策退出、地产调控、价格竞争可能加剧等因素影响下,公司全年12%的收入增长目标超出我们此前预期(9%)。 盈利能力持续提升,业绩符合预期。公司四季度毛利率24.77%,同比提升3.56个百分点;归属于母公司股东的净利润率为4.09%,同比提升0.45个百分点。 2012年,受益于原材料成本低位、行业竞争趋缓、消费结构升级,公司综合毛利率同比提升1.64个百分点至25.24%,除小家电外各项主营业务产品毛利率同比均有提升(参见表3)。受益于协同效应,公司销售费用率继续下行(同比下降0.28个百分点);汇兑损失减少、利息收入增加为净利润率提升贡献0.19个百分点;但研发投入增加、提取废弃电器电子产品处理基金与英国家悦集团合资公司的运营与清算增加管理费用支出,管理费用率同比上升1个百分点;另外,当期收到的空调节能补贴款大幅减少,致使公司2012年净利润率同比仅提升0.45个百分点,业绩同比增长21.54%,符合市场预期。 盈利预测与投资建议。公司2012年业绩完全符合市场预期。公司目标2013年实现收入895亿元,同比增长12%,高于我们此前9%的预期。虽然今年大部分家电子行业将出现恢复性增长,但行业整体已进入平稳增长期,且公司主要产品冰箱面临前期政策透支,行业整体面临新一轮地产调控,美的的恢复或将对业内竞争对手造成一定压力,因此我们暂时维持对收入增速的谨慎预期。但我们看好公司未来两年盈利能力的持续提升:1)消费升级背景下公司高端产品市场接受度高,产品结构有望持续优化带动毛利率水平提升;2)协同效应、效率提升有助于营管费用率的下降;预计未来两年公司业绩增速将好于收入增长。我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.37、1.49元,目前股价对应今明两年9.31、8.58倍,给予公司2013年10-12倍PE,目标价区间为13.74-16.49元,维持“买入”评级。 风险提示。行业增速低于预期;价格竞争加剧;原材料成本回升。

事件:华帝电器今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入24.88亿元,同比增长22.04%;利润总额1.93亿元,同比增长15.11%;实现归属母公司净利润1.59亿元,同比增长14.66%,对应每股收益0.55元;扣非后归属母公司净利润1.50亿元,同比增长18.95%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.97亿元,同比增长95.86%,对应每股0.69元。公司拟向全体股东每10股派送现金红利2元(含税)。 四季度收入、利润分别增长17%、25%,净利润率创11年来新高。公司前期已发布业绩快报,因此本次公告数据符合市场预期。2012年公司共实现主营业务收入24.88亿元,同比增长22.04%;实现归属母公司净利润1.59亿元,同比增长14.66%。在行业整体表现不佳的背景下,公司通过各类促销活动及优惠政策的刺激(“全线产品终端价格五折优惠活动”、“对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车”、“华帝感恩20载.零利润分享.双庆N重奏”、“赠品越早提货越优惠”等)实现规模和利润的快速增长,顺利完成了年初制定的增长目标。 其中,四季度实现收入7.22亿元,同比增长17.45%;实现归属母公司净利润0.66亿元,同比增长25.36%。受促销活动影响,公司4Q毛利率同比下降2.51个百分点,但受益于较低的营管费用率,公司单季净利润率(9.11%)创下2011年以来的新高。 2013经营目标:合并报表营业收入37.76亿元,归属于上市公司股东的净利润2.10亿元。公司通过《2013年高管激励预案》,同意以上述经营目标为考核基数,实际完成值达成考核基数80%(不含)以下时,高管基本年薪下降20%;考核基数80%(含)-100%(不含)之间时,高管只领取基本年薪;达成100%(含)以上是,高管可领取2013年度公司净利润的5%作为奖金包进行奖励,奖金包的具体分配方案由总裁拟定,由董事会审议通过后执行。 公司预计2013年一季度归属母公司净利润区间3090-3900万元,同比增长88.52%-137.94%,超市场预期。公司对业绩变动原因的说明:1)公司完成中山百得厨卫有限公司并购业务,自2013年起经营业绩合并公司财务报表;2)公司销售收入大幅增长,导致净利润大幅提升。 据公司此前公告,百得厨卫承诺在2012年、2013年和2014年实现的扣非后净利润将分别不低于3806万元、4179万元和4393万元。实际上,2012年百得厨卫实际实现销售收入7.68亿元,实现净利润4013.24万元,净利润率5.23%。若按最低承诺业绩推算,1Q13百得厨卫将贡献业绩约1000万元,则公司原有业务一季度业绩增速约在25%-75%的区间。另外,1Q12规模及利润基数均较低,且去年下半年以来地产成交的回暖有利带动了今年一季度的销售增长。 盈利预测与投资建议。由于公司前期已发布2012年业绩快报,年报业绩符合市场预期。但此次公告的一季度业绩快报,即便考虑合并中山百得厨卫,原有业务的增速也超出市场预期。我们上调公司2013-2014年盈利预测至2.32、2.59亿元,对应EPS分别为0.81、0.90元(分别上调2.7%和0.3%),目前股价对应今明两年11.63、10.41倍,给予公司2013年12-15倍PE,目标价区间为9.67-12.10元,上调至“买入”评级。 风险提示。地产政策抑制行业需求;整合效果低于预期。

2012年销售规模逆市增长20%,顺利实现千亿目标;2013年预计收入同比增长20%,其中家用空调内销增长15%,出口增长20+%,商用空调增长40-50%。2012年公司在行业整体销量下滑的背景下实现销售规模20%的增长,可圈可点。由于出口订单价格大幅上调,美的调整国内价格竞争不激烈,加之产品结构改善使得去年提价因素对收入增长的贡献较大。展望2013年,虽然结构升级仍将继续拉动整体均价上涨,但一方面存在因美的恢复竞争加剧对价格造成冲击的可能,另一方面出口同类型产品价格继续大幅上涨的可能性不大,因此预计2013年整体均价的提升幅度低于去年,收入的增长主要依靠销量的拉动。 (1)今年行业内销增速将恢复增长,城镇化及渠道下沉将进一步提升公司内销份额(目前公司一二级市场销售占比高达60~70%,三四级市场去年虽实现规模翻倍但占比仍仅有30-40%,县城及以下占比很小);(2)今年出口市场也有所起色,美国新屋销售数据超预期,欧洲市场订单情况良好(公司最大出口地区为美国,其次为欧洲、日本、东南亚等市场);而且出口结构也较早年丰富和优化,除家用空调外,大型商用空调、热水器也在今年出口产品之列;(3)公司商用空调目前正处于快速增长阶段,在保持单元机、模块机领域优势同时,快速向多联机、水机等高端产品拓展;另外北方制热系统改造是公司业务新的增长点,有很大的拓展空间。因此,我们认为公司2013年有望继续实现规模20%的增长,其中家用空调内销增长15%,出口增长20+%,商用空调增长40-50%。 2012年盈利能力大幅提升,原材料价格并非主因,结构优化有效提升盈利水平;2013年净利润率有望维持去年同期水平(7.4%)。公司4Q12盈利能力大幅提升,归属于母公司净利润率创历史新高(8.93%)。这主要得益于产品结构的优化,原材料价格并非主导因素。去年四季度,公司毛利率30-40%的高端产品占比达到30%,占比较去年同期翻番;其余大部分产品毛利率在25~30%,毛利率20%的低端产品占比较小。另外,商用空调2012年高端产品销售占比也达到50%(多联机、冷水机等高端机毛利率30%多,净利润率15%以上),相比2011年的20~30%有较大提升。 去年底以来,市场一直担心若原材料价格走高将对今年毛利率构成压力。实际上,2012年盈利能力大幅提升,原材料价格并非主因,原材料的价格波动只会对每个季度已经定价的产品产生影响,之后便会调价。2012年,公司推出了较多新品,新品定价高于老品,且消费升级使得产品结构明显优化,有效拉升了盈利水平。预计2013年升级趋势不改,且商用空调等高端产品占比持续提升,虽然目前无法判断今年价格竞争会否因美的的复苏而加剧(截止2月底竞争仍较缓和),但全年看相信毛利率与2012全年相差不大,但低于2012年四季度的超高水平。 目前库存水平正常,出货量、安装卡均保持增长,目前两班满产生产。今年1月份,空调出货量增速20+%,安装卡增速15+%,目前两班满产生产,库存情况比较正常。 2012年商用空调收入约80亿元,预计2013年销售额增长40-50%。2013年,公司中央空调仍将以提升市场地位为主,同时保持盈利的稳定性。2012年中央空调行业总规模约600亿元,其中销售额超过70亿元的企业仅3家(格力、大金、美的)。在行业增速低迷的情况下,公司中央空调保持30+%的收入增长,顺利完成2012年80亿元的营收目标,市场份额超越大金成为新的行业龙头,主要得益于以下三方面的原因:(1)在保持单元机、模块机领域优势的同时,积极向多联机、水机等高端产品拓展,2012年高端产品销售占比达到50%,相比2011年的20~30%有较大提升;(2)积极拓展中央空调的销售渠道,目前部分专卖店亦开始销售中央空调;(3)钓鱼岛等事件导致中日关系趋紧,对2012年下半年大金等日系厂商的销售产生一定不利影响。 技术突破带来新市场,北方制热系统改造将成为新的增长点。公司目前已成功研发出适用于北方城市制热系统改造的技术。这项独家新技术可实现零下30度制热,零上50度制冷,15度3.0能效比;一楼一主机,分户取暖,各户自主调节热量,可用于家庭、企业;采用新压缩技术,减少污染和管道损耗,成本较低,已在哈尔滨警察岗亭、石家庄居民楼(废热回收设备)和合肥等地试用。根据合肥案例,传统集中供热成本为22元/米,而格力分散供热系统成本仅为9元/米。该技术有望取代北方传统取暖方式,市场应用空间很大,将成为公司未来重要的增长点。 其他:今年节能补贴能效比可能调整,变频空调补贴的能效比标准可能上调,但节能补贴对公司影响不大。晶弘冰箱目前销量达到100万台;热水器去年销售额十几亿元,实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议。公司年报业绩高增长(2H12年增长近50%);一季度内外销出货增速稳定,价格竞争缓和,出口旺季产品结构持续优化,净利润率有望同比持平或略有提升,我们预计公司一季度收入、利润分别增长20%、26%;全年收入实现20%增长确定性高,维持全年2.87元的盈利预测,给予公司2013年10-12倍PE,目标价区间28.70-34.38元,目前股价对应2012、13年12.09、10.35倍PE,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业增速低于预期。

事件:老板电器今日发布2012年业绩快报:公司2012年实现收入19.62亿元,同比增长27.92%;分别实现营业利润、利润总额3.05、3.15亿元,同比增长45.49%和44.72%;实现归属母公司净利润2.72亿元,同比增长45.60%,对应EPS为1.06元。 点评:新兴渠道高速增长,市占率持续提升,2012年销售规模逆市增长28%;其中四季度收入增长37%,可圈可点。据中怡康2012年前11个月的市场监测数据,油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别同比下滑1.54%、1.96%、11.32%。在行业增速整体下滑的背景下,公司凭借多品牌、多渠道战略的成功实施(“名气”品牌及网络、电视购物、精装修等新兴渠道均实现了70%以上的高增长),实现市场份额的持续提升(如:公司油烟机销售额份额从年初的17.35%提升至11月底的19.68%),2012年公司销售规模逆市增长28%,实现收入19.62亿元;其中,四季度公司实现收入6.39亿元,同比增长36.95%,超出市场预期。 利润率创历史新高,其中4Q净利润率高达17.39%,助业绩同比大增74%。公司4Q12盈利能力大幅提升,营业利润率、税前利润率、归属于母公司净利润率分别同比提升4.00、3.98、3.71个百分点至19.12%、19.42%、17.39%,均创历史新高。盈利能力的大幅提升主要得益于三方面的共同作用:1)原材料成本低位运行,毛利率同比提升超过2个百分点;2)以网络、电视购物为代表的新兴渠道毛利率均明显高于传统渠道,高毛利的新兴渠道高速增长(“双十一”网购销售额是去年同期的6倍),销售结构进一步优化;3)前三季度公司预提了较多的营销费用、四季度销售费用压力减轻。 盈利预测和投资建议。2012年下半年以来地产成交数据大幅回升,预期13年行业增速回暖;2013年,公司将坚持多品牌、多渠道战略:“老板”凭借传统渠道的稳定增长以及新兴渠道的高增长有望维持20-25%的收入增长,“帝泽”开始贡献收入(保守估计1个亿),“名气”继续渠道推广有望保持70%的高增长。公司2012年净利润率高达13.88%,中性预期下,2013年净利润基本同步收入增长。我们维持公司2012、13年1.06、1.30元的盈利预测,给予公司2013年20-23倍PE,目标价26-30元,维持“买入”评级。

事件:格力电器今日发布2012年业绩快报:公司2012年实现收入1000.84亿元,同比增长19.84%;分别实现营业利润、利润总额80.58、88.01亿元,同比增长77.41%和39.07%;实现归属母公司净利润73.78亿元,同比增长40.88%,对应EPS为2.45元,超市场预期(高于我们2.35元的盈利预测约4%)。 点评: 2012年销售规模逆市增长20%,顺利实现千亿目标;其中四季度收入增长17.88%,符合预期。据公告数据测算,公司四季度实现收入229.20亿元,同比增长17.88%,在去年同期高基数(4Q11在行业整体双位数负增长情况下格力保持了17.76%的收入增长)背景下,增速环比略有回落,但圆满完成全年收入1000亿元的目标,符合预期。 营业利润率大幅提升2.23个百分点,助净利率创8.93%的历史新高,4Q业绩增长39.71%超预期。从公告情况看,公司4Q12盈利能力大幅提升,营业利润率、税前利润率、归属于母公司净利润率分别同比提升2.23、2.01、1.39个百分点至10.40%、10.60%、8.93%。我们认为,盈利能力的提升主要还是受益于较好的毛利水平,一般而言四季度的销售结构较好,加之当期原材料成本较低,预计毛利率约30%。 盈利预测和投资建议。公司四季度收入符合预期,受益较好的产品结构及较低的材料成本,盈利能力大幅提升,净利润率再创历史新高,业绩增长40%超市场预期。公司下半年业绩实现近50%的高增长(3Q增长57%),一方面说明公司经营情况很好,另一方面也显示了管理层对明年业绩增长的信心。我们上调公司13年全年盈利预测至2.87元(较原预测2.77元上调3.57%),给予公司2013年10-12倍PE,目标价区间28.70-34.38元,目前股价对应2012、13年10.84、9.28倍PE,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业增速低于预期。