投资要点: 政策红利推动价格飙升,上调2011、2012年氧化谱钕价格预测32.0%和27.3%。 2月初国务院稀土会议再次确认了中国持续推进产业整合的国家意志。在产量/出口控制、行业准入条件、环保标准、企业/国家收储以及鼓励龙头企业兼并重组等五大重拳的预期推动下,节后氧化物供应量再度出现紧俏,年初至今氧化镨钕价格上涨72%至38万元/吨,远超市场预期。出口配额也从2010年下半年20万元/吨飙升至50万元/吨。我们认为,政策红利引发的供应偏紧将成为中长期产业常态,贸易商的惜售行为成为支撑高位价格的又一推手。我们分别上调2011、2012年氧化谱钕价格至33万元/吨和42万元/吨,相比上一次预测上调32.0%和27.3%。 市场可能担心,金属钕等价格暴涨可能影响中下游钕铁硼、电机企业的成本传导。通过分析下游终端需求,直驱风电对成本传导的敏感度最高,其次是工业电机、空调变频,高端消费电子(VCM/手机通讯)成本敏感度较低。我们认为,稀土价格快速上涨可能导致钕铁硼的成本传导周期随之快速缩短。目前钕铁硼价格已随金属钕上涨迅速攀升,N35牌号坯料已涨至150元/公斤。而不容忽视的是,稀土价格对供给控制的敏感度迅速提升,2011年氧化谱钕价格维持在30-35万元/吨将成为大概率事件。 公司业绩弹性十足,上调2011年盈利预测60.1%。中性假设下我们上调公司2011-2012年每股收益为2.90和3.92元,较上一次预测上调增加60.1%和46.8%,隐含的氧化谱钕价格分别为330000和420000元/吨。公司业绩对氧化物镨钕上涨的弹性十足。价格每上涨1万元,每股收益增厚达0.10。乐观假设下(考虑到出口配额可能带来的业绩增量)2011年公司每股收益有望达4.50元,隐含的出口配额价格为50万元/吨,2011年公司出口配额为4000吨。中性假设下给予公司2011年40倍PE,目标价为116.0元,维持增持评级。

公司10年业绩略微低于预期。公司10年全年实现营业收入352,467万元,较去年同期增长12.57%;实现营业利润29,731万元,较去年同期增长36.26%;实现归属于母公司所有者的净利润21,924万元,较去年同期增长28.09%。10年全年基本每股收益0.26元,低于我们之前的0.30元的预测。 公司传统业务受供电影响增速低于预期。公司在涿州地区的“高品级聚晶金刚石材料及高档专业金刚石工具产业化项目”,年内实现销售收入3.29亿元、净利润2,691万元;高速工具钢项目,主体工程完工并进入调试阶段。10年此两部分公司主营业务由于受到当地节能减排供电影响,整体的生产进度放缓。另外,公司热等静压与特种合金精密带钢项目也都同样进入试生产周期。 非晶带材稳定供货。公司年产4万吨非晶带材及制品项目在2010年4月20日全部完成热试并正式转产,特别是二期3万吨生产线在一期投产的基础上,进行了工艺流程优化设计。公司在开展了大量国产化非晶铁芯与带材的适应性开发工作,试制、生产的非晶变压器符合国家标准,并已与多家非晶变压器生产厂建立合作关系(北京科锐、中兆培基、天威恒瑞等),所生产的产品正在逐步投放到市场。10年非晶带材实现销售收入2.73亿元,收益3,434万元。 非晶带材在电网配电变建设增速的带动下将持续放量,我们预计11-12年产量将分别达到20000-35000吨左右。 新增投项目,成为公司未来增长亮点。高端应用新型钕铁硼磁体生产线项目,预计将在今年上半年投产,其产能为扩大到2000吨/年。而LED半导体配套难熔材料制品产业化项目、高性能特种焊接材料产业化项目、高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目、高端粉末冶金制品产业化项目四大新投项目虽然不会在短期对公司盈利产生影响,但是随着这些项目的投产,将成为公司未来又一利润增长点。 盈利预测及投资建议:我们维持公司2011-2012年每股收益0.55、0.71元的预测,对应目前PE水平分别为45、34,维持公司“增持”评级。

10年业绩快报略低于预期。公司2010年实现营业收入19.6亿元,较上年同期增长96.2%;实现净利润2.04亿元,较上年同期减少68.6%,2010年公司实现每股收益0.51元,略低于我们之前0.56元的预期。 日兴电机管理费用支出为低于预期的主要原因。公司2009年底收购的日兴电机79.1%的股权,2010年出现较好的恢复性增长,我们预计日兴电机全年可以产生5个亿左右的收入,因目前阶段对日本本土管理团队的管理等其他费用的摊销,全年给公司提供的净利润贡献我们预计在400万元左右,10年4季度我们认为公司在对日兴电机的管理费用支出,是盈利低于预期的主要原因,但是我们认为随着今年日兴电机业务趋势的向好,明年此部分的管理费用开支将大幅减少,同时看好未来2年公司借助日兴电机在汽车电机领域的拓展。 磁机电一体化模式将逐渐凸显优势,上海电驱动为公司未来主驱动力。我们认为公司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长,预计2010年全年将达到5000吨的产量,并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势;公司参股30%的上海电驱动,未来将受益新能源汽车快速增长,所带来的投资收益的大幅回报,我们预计2010年全年将达1个亿的营业收入,并且未来3-5年的CAGR将保持50%增速。同时,对于上海电驱动,我认为未来的3-5年,虽然其在目前60%的市场占有率将出现下滑,但是随着中国新能源汽车的放量,上海电驱动将在量的推动下,保持快速增长。 盈利预测及投资建议:综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长,以及未来日兴电机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们维持2011-2012年每股收益0.72、1.01的盈利预测,对应目前PE水平分别为36.1、25.7,维持公司“增持”评级。

高纯铝-电子铝箔行业龙头,成本优势突出。公司已形成“煤炭-热电-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整电子箔产业链,是国内最大的高纯铝和电子铝箔龙头企业。高纯铝、电子铝箔和电极箔市场份额分别为55%、50%和5%。产品毛利率高于行业平均水平6-8%,得益于独特地理位置造就的煤电低成本优势。公司募投项目提升自备电厂规模,用电成本将降至0.20元/度,未来较长时间内成本优势难以撼动。 工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽电极箔需求空间。铝电解电容器不仅在传统的消费电子应用领域出现升级需求,在工业变频节能、电动车、新能源(风电、太阳能)等新兴领域均出现快速增长。其关键原材料的电极箔产业将迎来广阔发展,未来3-5年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。全球电子箔产业由日本、台湾地区逐步向中国转移,也给包括公司在内的中国制造商提供发展契机。 “双轮”驱动公司业绩成长:在行业需求前景乐观的背景下,公司战略明确——依托技术和成本优势,通过高附加值产品的产能扩张杠杆化业绩成长。高纯铝将由目前的3万吨产能扩建到5.3万吨,电子铝箔由2万吨扩建到4.7万吨,电极箔将由400万平米扩建到2100万平米,分别提升77%、135%和425%,自备电厂发电能力做相应匹配,将从6亿度/年提升至22亿度/年。产能扩张与结构优化并举,提升整体盈利水平。 高附加值产能升级,给予增持评级。我们预计公司2010-2013年每股收益分别为0.84/1.14/2.03/2.74元,摊薄后每股收益分别为0.62/0.84/1.50/2.06元,年均增速高达50%。目前股价对应2010-2013年的动态PE分别为(摊薄后)40.6/30.0/16.8/12.5倍。考虑到行业和公司的高成长性,我们给予达产后每股收益2.06元(2013年)15-20倍PE,对应目标价在31.0-41.2元,给予增持评级。

公司自有资金为主加大对原有四块在主营业务占比相对较小部分的投资建设力度,我们认为这对公司未来的主营业务结构产生较为积极的影响,短期内不会对公司业绩产生影响,但长期将在提高公司整体盈利能力上做出较为积极的贡献。同时,公司这四个项目都是紧紧围绕国家七大战略新兴产业做的一次全面布局。本次四个项目共投资8.5亿元左右,建设周期为两年。 LED半导体配套难熔材料制品产业化项目:总投资金额为3.5亿元,年产LED半导体用高性能钨钼材料1630吨。公司拥有钨钼烧结制品生产的技术优势及市场竞争优势,该项目的实施将进一步提升技术水平、迅速扩大产能,满足市场需求。 高性能特种焊接材料产业化项目:总投资金额为2亿元,新增年产18720吨高性能特种焊接材料,建设一个材料表面改性和修复中心。高性能特种焊接材料项目的实施将进一步发挥公司现有高性能焊接材料业务领域的核心技术。 高端粉末冶金制品产业化项目:总投资金额为1亿元,新增雾化制粉产能2000吨/年,金属注射成型产品约100吨/年,金属多孔材料3600m2/年等。公司高端粉末冶金业务领域具有较好的产业基础,近年工艺技术和产品开发、市场开拓取得突破,高端市场稳定增长。 高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目:总投资金额为2亿元,年产3000吨纳米晶超薄带、2000吨元器件制品。高性能纳米晶超薄带及制品项目的实施将进一步提高公司纳米晶超薄带及制品的生产能力,扩大纳米晶产品在高端、新兴领域的推广应用。 盈利预测及投资建议:我们认为本次对四块业务加大投资力度,短期对公司不会产生盈利影响,维持2010-2012年每股收益分别为0.27、0.55、0.71元对应目前PE水平分别为93.2、45.8、35.5,但从长期的发展来看,12年之后将会为公司提供业绩上调的动力保障。综合考虑维持公司“增持”评级。

公司在2010年9月2日发布公告,表示未能通过今年5月份和7月份的国家环保部开展的环保核查,公司在环保风险消除之前不得进行再融资。此次被环保部现场检查,发现问题严重的,为公司所属的会泽分公司和曲靖分公司冶炼厂(老厂)。公司目前在建的两个项目:一个是云南会泽铅锌项目,产能是16万吨,另外一个是内蒙古呼伦贝尔铅锌项目,产能达20万吨,预计两个项目在2011年投产,将部分代替现有冶炼厂,环境安全隐患将在高产能项目投入运作后得到缓解。而目前公司也在积极推进环保核查工作,预计老厂环保问题将在12月底完成。 申万研究认为,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,拉动镀锌板、铅蓄电池消费,铅锌行业供应过剩将进一步缩窄,从而支撑中长期铅锌价格走势。公司较高的资源自给率(50-60%)将更多享受价格上涨带来的业绩增长。同时公司是A股有色重点公司中资源潜在空间(未来3-5年)最大的公司之一,快速的外延式扩张将获得超越行业平均水平的成长空间。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.55/0.87/1.12元,维持中长期增持评级。

2010年11月25日,在“转型中期2010申银万国周”上,申银万国研究所邀请金钼股份(601958)高管与投资者交流公司和行业近况。会议焦点集中在以下几方面: 一、钼金属应用前景发生积极变化。除使用在钢铁工业、石油及化学工业、航空航天、电子管、电光源、线切割丝、金属加工工具、汽车、机械、钼基合金(TZM、TZC钼铼合金等)、高级润滑、阻燃剂等传统领域外,新兴领域如LCD显示器、薄膜太阳能电池、光伏材料、传感器、发光材料、军工充填弹药弹头的内衬、超大规模集成电路、超导薄膜、低阻抗接头等也陆续打开。以中国的西气东输项目为例,拉动钼消费在11000吨,受益于输气管道轻质化的X80,含钼量从0.02%提高到了0.22%。 二、公司的资源地位突出。作为国内最大钼产品提供商之一,公司拥有位居全球三甲之列的矿石资源,未来将充分利用资源优势进行产业链横向整合,提升整体竞争力。金堆城钼矿床是世界六大原生钼矿床之一,最初探明矿石储量10亿吨,钼储量100万吨。不仅储量巨大,而且具有品位较高,含杂低、易于深加工,适宜大型露天开采等特点。金堆城钼矿目前保有钼储量约70万吨。汝阳东沟钼矿是近年来发现的世界特大型钼矿床,探明矿石储量6.48亿吨,钼储量68.9万吨,适宜大型露天开采。 三、公司已经形成钼采矿、选矿、焙烧、钼化工、钼金属加工上下游一体化的完整产业链。1、选矿环节:目前拥有年处理矿量1000万吨,年产钼精矿(45%)3万吨,采用碎矿三段一闭路,优先选钼、粗尾选硫、硫尾选铁、精尾选铜等工艺,拥有无氰选钼,可直接生产57%高品质钼精矿和低铅钼精矿等核心技术。2、焙烧环节:焙烧钼精矿产能3万吨,其中氧化钼球6000吨,高溶氧化钼5000吨;钼铁10000吨,拥有自行研制国内唯一的焙烧钼精矿压块生产线和高溶氧化钼生产线。3、钼化工:年产钼酸铵12000吨、高纯三氧化钼8000吨、二硫化钼1000吨、有机钼100吨、催化剂80吨。4、钼金属加工:年产钼粉4200吨、钼丝900多吨、各种钼制品2600吨,拥有世界先进的钼粉生产线,可依据钼粉使用功能控制成本和产品性能; 可生产单重大于24Kg无焊点钼丝;国内唯一具备超大规格钼制品生产能力的企业,可生产超大规格的钼板、钼坩埚、钼异形件、炉胆、钼缸等钼制品。 四、公司未来钼金属的增量将来自两方面:一方面来自金堆城钼矿经技改后新增2000吨/年(2010年)的金属增量,另一方面是洛阳汝阳矿扩建后带来的金属增量(2010年拟增加金属量1000吨/年,远景规划增加至8000吨/年)。汝阳项目的发展空间较大,目前矿石处理量2000吨/日,2010年将扩建至5000吨/日,远景规划为1.8万吨/日。 近期稀有金属保护性开采以及国家收储研究等均激发市场对中国钼行业的关注。申万研究认为,随着国内外特种钢、不锈钢领域的需求恢复和新兴领域的开发,以及钼资源和供应集中度的提高,将打开中长期价格上行空间。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.30/0.55/1.02元,维持中长期“增持”评级。

长协TC/RC价格或将跳升,冶炼盈利前景喜人。近期因冶炼产能的降低令矿产商长期持有的议价权力降低,临近新一轮的长协TC/RC谈判,包括铜陵有色在内的主要冶炼商向海外铜矿供应商的要价在90-100美元/吨、9-10美分/磅左右。我们预计,中性假设下2011年长协TC/RC或将提升74%至80美元/吨、8.0美分/磅。公司坚持以长单为主,比例高达80-90%。我们预计2011年公司吨加工费将增厚880元/吨(中性假设),按照55万吨的外购国外精矿量测算,可增厚的净利润在3.6亿元。同时我们预计硫酸副产品的销售价格将由2010年的400元/吨提升至2011年的550元/吨,按照200万吨的产量测算,硫酸价格提升所带来的新增净利润在2.0亿元。可见,公司冶炼业务前景喜人,冶炼加工费以及硫酸价格提升将带来业绩的大幅增长。 铜价上扬增厚矿山业绩,集团资源扩张打开中长期成长空间。弹性测试模型显示,铜价每上涨10000元,铜陵有色每股收益增加0.22元。中性假设下(2011年铜价维持在7000元/吨,矿产铜5.1万吨)矿山净利润可增厚3.3亿元。集团资源拓展呈加速态势。安徽沙溪铜矿储量60万吨,品位约0.65%。内蒙古国维矿储量在60-100万吨,我们预计以上两座矿山2011年注入上市公司可能性较大。2012年达产后两座矿山可分别贡献2.5和1.5万吨铜矿产量。自有矿山逐步增产,冬瓜山2012年将形成45000吨/年的生产规模。同时,安庆、铜山、金口岭等矿山通过深掘和回收技术仍将稳步增产,预计2012年自有矿山可贡献7.2万吨/年产量。我们预计2012年公司矿产铜可达11-12万吨规模,相对届时120万吨的精炼规模,资源自给率可提升至10%左右。 估值优势突出,上调评级为“买入”。考虑到可能的长单TC/RC跳升改善冶炼业绩,以及铜价上扬增厚矿山业绩,我们上调2011年每股收益至1.44元,相比前一次预测上调48.2%。预计公司2010/2011/2012年每股收益分别为0.78/1.44/2.16元。公司目前股价对应的PE估值水平在37.5/20.3/13.5倍。 我们给予公司2011年28倍PE,6个月目标价格为40.3元,上调为“买入”评级。目前股价距离目标价有40%空间,建议投资者积极关注。

三季度业绩超预期。公司2010年前三季度实现营业收入13.6亿元,较上年同期增长94.7%;实现净利润2.05亿元,较上年同期减少44.6%,而扣除非经常性损益的净利润同比增长146%,2010年前三季度公司实现每股收益0.45元,超于我们之前0.41元的预期。 日兴电机呈现较好的恢复性增长。公司2009年底收购的日兴电机79.1%的股权,2010年前三季度出现较好的恢复性增长,我们预计日兴电机全年可以产生5个亿左右的收入,因目前阶段对日本本土管理团队的管理等其他费用的摊销,全年给公司提供的净利润贡献我们预计在400万元左右,但是我们看好未来2年公司借助日兴电机在汽车电机领域的拓展。 磁机电一体化模式将逐渐凸显优势,上海电驱动为公司未来主驱动力。我们认为公司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长,预计2010年全年将达到5000吨的产量,并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势;公司参股35%的上海电驱动,未来将受益新能源汽车快速增长,所带来的投资收益的大幅回报,我们预计2010年全年将达到至少1个亿的营业收入,并且未来3-5年的CAGR将保持50%增速。同时,对于上海电驱动,我认为未来的3-5年,虽然其在目前60%的市场占有率将出现下滑,但是随着中国新能源汽车的放量,上海电驱动将在量的推动下,保持快速增长。 盈利预测及投资建议:综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长,以及未来日兴电机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们将公司2010-2012年每股收益0.5、0.7、1.0元,分别上调至0.56、0.76、1.09元,对应目前PE水平分别为53.1、38.8、27.3,维持公司“增持”评级。

10年三季度业绩超预期。公司10年前三季度完成主营业务收入17.1亿元,比上年同期增长63.0%;利润总额18.7亿元,比上年同期增长299%;归属于母公司所有者权益的净利润为13.8亿元,比上年同期增长161%。公司10年前三季度每股EPS为0.27元,盈利超预期。 盈利同比大幅增长,主要来自主营业务量价齐升。公司主营业务钕铁硼在10年前三季度受节能变频以及风电装机等下游应用领域的影响,钕铁硼产量出现了大幅度的增长,预计达到6000吨左右;同时受稀土金属钕价格上涨的影响,钕铁硼价格也同比增长250%。公司钕铁硼订单结构在10年前三季度出现较大幅度的调整,其中风电占比达到15%成为上升最快的部分,而VCM部分保持稳定(15%),而在节能变频方面订单也出现较大幅度的增长,占比上升为10%左右。同时,公司新扩的3000吨产能也逐步释放,增加公司量的释放。 受低碳与节能等下游需求的推动,未来钕铁硼业务依然将保持较好的势头。 虽然未来将存在原材料价格上涨的风险和产品订单不确定风险等因素的影响。 但是我们认为随着公司采取的调整库存、优化产品结构等方式将会极大的降低原材料涨价随带来的风险;并且公司将在保障原有产品领域的基础上,积极开拓节能电机、家用消费电子产品等新领域,可以有效的降低产品订单不确定风险。同时,我们认为公司未来在风电、节能变频等领域将会继续延伸产品订单的调整势头,并保持较好的快速增长。 盈利预测及投资建议:我们将公司2010-2012年每股收益0.3、0.45、0.68元,分别上调至0.35、0.50、0.70,对应目前PE水平分别为67.9、48.3、34.0。 综合考虑维持公司“增持”评级。

2010年10月28日,申银万国研究所邀请包钢稀土(600111)高管与投资者交流三季报情况和行业近况。公司1-9月份实现销售收入36.7亿,同比大幅增长135.3%。实现归属于母公司净利润6.0亿元,同比大幅扭亏为盈(09年同期亏损1365万元)。前三季度每股收益为0.75元。业绩同比大幅好转来自稀土产品价格快速提升。公司1-9月份氧化谱钕的平均价格为16.8万元/吨,同比增加147%。目前氧化谱钕价格已提升至21万元/吨,延续上扬趋势。 会议焦点集中在以下几方面:一、公司三季报资产负债表资产项目大幅提升,其中其他非流动资产增加6.5亿元。管理层表示因公司已经正式实施稀土产品战略储备,增加了稀土精矿、氧化物等物资储备。储备物资基本上以市场价格为参照进行核算,因此氧化物价格的波动也将影响该资产项目的实际数额。公司储备计划包括有5年内30万吨精矿量储备项目,以及使用30亿资金在两年内储备8万吨氧化物。储备产品将进一步控制市场供应量和流通量。储备项目利息分别由内蒙古省政府、包头市政府和包钢集团共同承担。 二、三季度单季销售收入与二季度持平,稀土氧化物销售价格环比上升10%左右,而销量则环比有所下滑。公司表示国贸公司统一销售,控制市场供应量和流通量,对市场供需关系的改善意义深远。公司通过调节供应对市场价格的影响趋强。 三、中国出口配额有进一步下调的可能性,而公司在出口配额中的比例将进一步提高。尽管近年来中国出口配额呈逐步下降趋势,但公司所占配额逐年提高(2010年约4000-5000吨),体现了出口市场的控制权逐步向龙头企业靠拢。由于出口配额的下调,出口与国内销售的价差有所扩大,从8月份开始价差已高达到10万元/吨以上。 四、公司深加工产业链有序发展:15000吨/年的钕铁硼磁性材料生产线今年可量产2000吨,第一期建设目标是3000吨,需求市场打开后扩产速度将非常快。此外,核磁共振项目正在建设,预计2011年上半年可建成投产。 五、稀土价格的中长期走势还看需求。目前市场对稀土的关注度达到历史高点,不仅仅是经济层面,而且上升到了政治高度。公司表示稀土价格最终将由市场需求所决定,从目前下游呈现的新用途、某些稀土元素的稀缺性看,目前的价格是没有泡沫的。行业从供给端进行集合、打击非法开采是大势所趋。 国外也有新产能要开发,但也有诸多难题。缺技术、缺人才以及环保问题,以及行业周期等,都是海外矿再开发需要考虑的风险。 六、国家政策显然是支持包钢稀土作为北方整合主体,包钢集团对上市公司的支持力度不会改变。 申万研究认为,中国对稀土行业的整合将在以下几方面再出重拳:一是产量配额、二是出口配额、三是国家/企业收储、四是鼓励龙头企业兼并重组、五是继续规范行业准入条件和环保标准。政策最终目的一是保护国内稀缺资源,二是鼓励国内钕铁硼等深加工企业的快速发展。我们预计,在政策红利和新经济推动下,稀土价格仍将持续上扬,有望突破历史高点。我们维持包钢稀土2010年每股盈利预测1.10元,上调公司2011-2012年每股收益为1.81/2.67元,较上一次预测增加28%和33%,隐含的氧化谱钕价格分别为250000和320000元/吨。目前股价对应的PE倍数分别为83.5/51.8/35.2倍,重申增持评级。

稀土价格大幅上扬提升业绩,资产项目大幅增厚。公司1-9月份实现销售收入36.7亿,同比大幅增长135.3%。实现归属于母公司净利润6.0亿元,同比大幅扭亏为盈(09年同期亏损1365万元)。前三季度每股收益为0.75元,基本符合预期。业绩同比大幅好转来自稀土产品价格快速提升。公司1-9月份氧化谱钕的平均价格为16.8万元/吨,同比增加147%。目前氧化谱钕价格已提升至21万元/吨,延续持续上扬趋势。公司预付账款相比期初增加120.7%,因新增三家子公司合并范围所致,同时长期股权投资相比期初增加153.4%,因公司增加对江西赣州晨光稀土公司投资。值得关注的是,公司其他非流动资产增加6.5亿元,表明公司已经正式实施稀土产品战略储备,增加了稀土氧化物等物资储备公司规划有条不紊,迈出“南北合作”一大步。公司实现跨越式发展,迈出三大步,一是国贸公司,二是稀土储备,三是南北合作。2010年7月31日,公司出资7387万元对江西赣州信丰新利进行股权投资、出资8920.78万元与江西赣州全南晶环共同组建稀土企业、出资6934万元对赣州晨光稀土进行股权投资,控制了南方中重稀土约20%的分离产能。此外,公司在新材料领域的产业布局值得关注,包括核磁共振项目、抛光生产线(由目前的2000吨/年扩产到5000吨/年)、镍氢电池(完成技术改造)以及1.5-3万吨钕铁硼永磁材料的投产,将在中长期逐步释放业绩。公司打造稀土上中下产业链已具雏形。 稀土贸易争端凸显行业长期投资价值。2010年稀土出口配额大幅下调至30258吨,且不排除2011年有继续下调的可能性,加重了稀土国际贸易紧张格局,目前出口相比国内价格高15万元左右,且呈不断上升之趋势。美日等国对中国稀土贸易密切关注,凸显了稀土元素在新能源、风电等新兴领域以及军用装备领域的不可或缺性。 我们认为,中国对稀土行业的整合将在以下几方面再出重拳:一是产量配额、二是出口配额、三是国家/企业收储、四是鼓励龙头企业兼并重组、五是继续规范行业准入条件和环保标准。政策最终目的一是保护国内稀缺资源,二是鼓励国内钕铁硼等深加工企业的快速发展。我们预计,在政策红利和新经济推动下,稀土价格仍将持续上扬,有望突破历史高点。 上调2011-2012年盈利预测30%,维持增持评级。作为国内最大的稀土氧化物供应商,包钢稀土将充分享受稀土价格上涨所带来的业绩增长。我们维持2010年每股盈利预测1.10元。考虑到稀土价格仍有上行空间,我们上调公司2011-2012年每股收益为1.81/2.67元,较上一次预测增加28%和33%,隐含的氧化谱钕价格分别为250000和320000元/吨。目前股价对应的PE倍数分别为83.5/51.8/35.2倍,重申增持评级。

公司三季报业绩符合预期。公司10年前三季度实现营业收入23.94亿元、营业利润1.47亿元、利润总额1.95亿元,比上年同期分别上升13.1%、26.7%、26.7%。10年前三季度基本每股收益0.18元,符合我们之前的预期。 非晶带材稳定供货。公司年产4万吨非晶带材及制品项目在2010年4月20日全部完成热试并正式转产,特别是二期3万吨生产线在一期投产的基础上,进行了工艺流程优化设计。公司在开展了大量国产化非晶铁芯与带材的适应性开发工作,试制、生产的非晶变压器符合国家标准,并已与多家非晶变压器生产厂建立合作关系(北京科锐、中兆培基、天威恒瑞等),所生产的产品正在逐步投放到市场。我们预计10年全年达到13500吨的产量。 钕铁硼业务的扩产,为公司带来新的增长亮点。公司于10年下半年开始进行钕铁硼业务的扩产工作,目前项目进展顺利,我们预计将在年底进入投产周期。 从公司目前对钕铁硼业务的重视程度可看,未来钕铁硼业务将成为公司的另一发展亮点,目前公司钕铁硼业务大概具备1000吨的产能,且全部给军工行业供给,而扩产项目大概在2000吨,我们预计随着国家对新材料行业的规划支持,公司在钕铁硼业务的上的扩展将保持增速状态。 公司传统业务继续保持高速增长。公司金刚石锯片与高速工具钢业务前三季度保持稳定增速状态,我们预计全年此部分业务将保持50%以上的增速。 盈利预测及投资建议:我们认为公司2010-2012年每股收益分别为0.30、0.55、0.71元对应目前PE水平分别为85、47、36,公司是全球唯一能生产非晶合金带材的两家公司之一,充分考虑非晶带材的巨大市场空间,将为公司的盈利能力带来充分的盈利能力,维持公司“增持”评级。(详见我们于2010年9月13号发布的《节能减排压力凸显非晶带材加速释放-非晶带材行业深度研究》报告。

公司三季报业绩低于预期。中国铝业发布三季报业绩,1-9月份实现销售收入885.7亿元,同比增长96.7%;实现归属于母公司净利润4.1亿元,每股收益为0.03元,同比大幅扭亏为盈。三季度单季亏损1.2亿元,低于市场预期,因铝价低迷以及电力等能源成本大幅增加导致电解铝业务出现亏损。三季度电解铝均价仅为15000元/吨,环比下跌2%。公司上半年实现氧化铝、电解铝、铝加工产量分别为492万吨、192万吨和26.6万吨,三季度单季产量与二季度持平。 节能减排改善供给,预计电解铝价格震荡上行,铝企业绩弹性凸显。各地节能减排进入冲刺阶段,包括河南在内的当地政府近期加大了电解铝企业的减产要求,此轮减产在河南省涉及的产能预计将超过100万吨/年,而最终今年影响的产量预计超过20万吨。虽然直接影响有限——涉及的产能仅占总产能的5%,但引发的间接影响深远——抑制潜在产能产量化,改善供过于求的局面。 我们预计未来三个月价格将在流动性预期和供给改善的基础上维稳,铝价有望在16500-17500元/吨震荡,包括中国铝业在内铝企将实现扭亏为盈,业绩弹性凸显。经静态测算,铝价每上涨1000元,中国铝业的每股收益将增厚0.15元。 铝价企稳凸显业绩弹性,重申增持评级。由于电力等能源成本仍居高不下,我们下调公司2010年每股收益到0.09元,相比上一次预测下调25%。公司2010-2012年每股盈利预测分别为0.09/0.25/0.39元,当前股价对应的动态PE分别在142.9/49.5/32.9倍。考虑到铝价企稳将凸显公司业绩弹性,以及公司为改善经营所做的资源提升上的努力,我们重申“增持”评级。

量化宽松环境凸显金融属性:美联储主席伯南克10月15日再次发表言论,在经济疲软和高失业率的状况下,二次量化宽松的货币政策将成为刺激美国经济的重要举措,尽管可能承受通胀上升的风险。申万研究认为,美国11月2日讨论货币政策前,这种货币量化宽松的预期不会发生实质性改变。宽松的货币环境意味着投资期货市场的机会成本趋低,仍有资金会流入基本金属期货品种,尤其是供需格局更好的铜金属,从而推升价格。铜金属在流动性充裕环境中的金融属性必将得以强化。 社会库存经历消耗,基本面对铜价支撑将趋强:由于主要铜矿产区矿难频发和供电短缺,全球精铜供应增速(-5.5%)远小于需求增速(3.3%),供需缺口7万吨,预计未来3-6个月全球精铜供应仍保持低速增长。根据库存模型测算,目前全球铜库存天数已经回落至8.2天,市场“去库存”正在持续。中国精铜的表观消费量同比增速为2%,远低于中国铜材生产18%的同比增长,表明中国精铜的社会库存正得以有效消耗。考虑到欧美圣诞节和中国春节前的备货要求将拉动铜等基本金属材料的需求,在未来两个月内对铜价的支撑将趋强。 公司资源储备支撑新一轮增长。公司拥有6座矿山,铜权益储量1538万吨,黄金权益储量404万吨,银9,689吨,钼27.5万吨。资源储备支撑未来矿山成长。我们预计2010年底德兴铜矿技改完成将增加铜精矿4.1万吨;东门山矿与城门山矿也逐渐成为公司主要的资源出产矿区。公司权证10月成功行权后,募集资金67亿将为阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推进提供资金保证,预计海外两矿2012年建设完成每年可为公司增加铜精矿10万吨左右。 我们预计公司10、11、12年铜精矿产量为17.2、19.2、26.4万吨;未来几年公司矿山产量将迎来新一轮的增长。 上调2010-2011年盈利预测30%,维持增持评级。我们预计流动性预期和需求好转将刺激铜价走高,上调2010-2011年铜价预测到60150元/吨和70000元/吨,相比前一次预测上调2.0%和7.7%。考虑到铜价上调和矿山产能的加速释放,我们上调2010-2011年每股盈利至1.55元和2.05元,相比前一次预测上调29.1%和27.2%。给予公司2010年33倍/2011年25倍PE,6个月目标价格为51.3元,维持增持评级。弹性测试模型显示,铜价上涨10000元,江铜每股收益增加0.31元,弹性系数为1:2。