报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年7月销量数据:7月销量35.3万辆,同比增长10.1%,环比下滑13.2%;累计前7月销量292.7万辆,同比增长14.6%。 二、分析与判断 7月销量同比增长10.1%淡季运行平稳 公司7月汽车销量平稳增长,销量同比增长10.1%至35.3万辆,环比下滑13.2%;累计前7月销量同比增长14.6%至292.7万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,7月销量增速分别为11.2%、11.9%、26.4%、6.0%。预计7月狭义乘用车销量增速有望超15%,上海通用销量增速慢于行业,上海大众与上海通用增速平稳,上汽乘用车增速提升。 上海大众与上海通用均表现平稳 上海大众7月销量10.5万辆,同比增长11.2%;累计前7月同比增长21.6%至88.9万辆。途观对标车型福特翼虎上市后销量表现好导致途观增速放缓(7月途观销量同比下滑41.8%);增量将来源于新桑塔纳持续放量(7月新桑塔纳销量1.1万辆)与朗逸(7月朗逸销量同比增长390.6%),新车型斯柯达昕锐(7月销量0.2万辆)与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。上海大众实现2013年销量目标145万辆难度不大,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用7月销量11.7万辆,同比增长11.9%;累计前7月同比增长15.7%至89.7万辆。“双君”受到竞争激烈与车型老化影响,销量均有所下滑(7月君越与君威销量分别下滑52.5%与55.4%);迈锐宝放量至0.9万辆,同比增长203.5%;SUV昂克拉持续放量(7月销量0.5万辆)。上海通用有望实现2013年销量目标超150万辆。 上汽通用五菱销量增速放缓自主品牌增速持续提升 上汽通用五菱7月销量10.6万辆,同比增长6.0%;累计前7月同比增长6.5%至90.6万辆,增量主要来源于五菱宏光,轿车宝骏630销量同比增长223.8%至0.4万辆,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标较有希望。 自主品牌7月销量1.4万辆,同比增长26.4%;累计前7月销量增长17.9%至11.9万辆,荣威与MG多车型均表现佳,荣威350与550于7月销量增速分别达164.3%与104.6%,MG3与MG6于7月销量增速分别为126.3%与177.2%,全年24万辆销量目标可实现。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年半年报:实现营收7.5亿元,同比增长19.0%;归属于上市公司股东净利润9,638.6万元,同比增长17.8%;EPS0.40元,基本符合预期。 二、分析与判断 业绩稳健增长主要源于车灯业务客户结构提升与产品配套升级 报告期内,公司净利润同比增长17.8%,基本符合预期,主要源于:1)客户结构提升,南北大众占比逐年提升:公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、上海大众、一汽丰田、延锋彼欧汽车外饰,2013H1营收占比分别为32.0%、18.4%、11.4%、5.7%、5.5%,其中南北大众占比由2012年的43.1%提升至2013H1的50.4%,占比逐年提升;2)产品配套升级:公司不断由供应雾灯、小灯等向供应前照灯、后照灯等升级,未来,公司还将以合资品牌配套为主要方向,并力争能进入豪华品牌的供应系统。 公司未来内生增长主要来源于,巩固已有客户南北大众与通用等的配套比例,并争取进入优势客户的供应体系,如广汽丰田、东风日产、神龙、本田、福特等。公司2013H2新增车型将带来增量:1)一汽大众:高尔夫A7的后组合灯;2)一汽丰田:RAV4改款的小灯。 毛利率环比改善明显 公司2013H1毛利率为24.1%,较2012H1下滑0.3个百分点,但从单季度的毛利率情况看,毛利率环比改善明显,公司1Q13毛利率为23.3%,下探到最低点,2Q13毛利率提升至25.0%。公司通过不断拿到新的车型配套来拉高老车型降价的毛利率,并通过改善客户结构与产品结构,此外,或通过要求自主品牌车企支付模具费以拉高当期毛利率,故可部分缓解毛利率下行的压力。 销售费用率下降管理费用率提升 报告期内,公司销售费用0.3亿元,同比增长3.1%,销售费用率3.6%,较去年同期下滑0.6个百分点;管理费用0.7亿元,同比增长28.5%,管理费用率9.0%,较去年同期提升0.6个百分点;财务费用-0.2亿元,同比下滑32.6%,财务费用率-2.1%。管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长,主要是由于研发开支加大、异地建厂等导致人工成本上升等。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年中期业绩快报:实现营收264.2亿元,同比增长44.5%;归属于上市公司股东净利润40.9亿元,同比增长73.7%;EPS1.34元,略超预期。 二、分析与判断 业绩大幅增长主要源于销量增长与产品结构改善 报告期内,公司净利润同比增长73.7%,略超预期,主要源于:1)公司汽车销量36.8万辆,同比增长40.5%,其中SUV销量增长78.2%至18.6万辆,带动整体销量增长;轿车销量10.7万辆,同比增长22.3%;皮卡销量7.0万辆,同比增长2.9%;2)毛利率有所提升,主要由于产品结构改善。 SUV是主要增长点哈弗H6与M4表现佳 公司销量大幅增长主要源于SUV产品增长,而其中哈弗H6与M4是销量主要增长点:1)H6于2013H1销量同比增长77.2%至8.7万辆,需求旺盛,天津二工厂新产能逐步投产,加上H6运动版将于7月底上市,有望带来H6销量更快速增长;2)哈弗M4于2013H1销量约6.5万辆,自2012年5月上市以来,上量表现持续超预期,单月销量已达1.2万辆。新车型哈弗H2将于10月上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H8将于年底上市,有望提升公司品牌形象,并有望放量。 产品结构优化导致利润增长快于营收增长 2013H1,公司毛利率持续提升,盈利水平大幅超行业,竞争优势非常突出。利润增长快于营收增长,主要由于公司产品结构优化,SUV占比提升(由2012H1的39.9%提升至2013H1的51.0%),哈弗H6放量快,销量占比提升较快(哈弗H6占比由2012H1的18.6%提升至2013H1的23.7%),加上H6逐步主推1.5T自产发动机,盈利水平较此前有所提升,预计2013年公司盈利水平有望持续提升。 此外,公司坚持产品不降价亦是保持高利润率的重要原因。 三、盈利预测与投资建议 考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,2013年新车型哈弗H2、H8、H6与H5改款,加上轿车C30与C50大改款将带来增量,看好公司未来发展。考量2013H1业绩略超预期,调升13-14年EPS至2.64、3.34元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年中期业绩快报:2013年上半年实现营业收入13.3亿元,同比增长29.1%;归属上市公司股东净利润0.7亿元,同比增长61.3%;EPS为0.26元。 二、分析与判断 业绩大幅增长基本符合预期 报告期内,公司净利润同比增长61.3%,延续2013Q1大幅增长的态势,基本符合预期,主要源于:1)新增配套车型贡献增量:公司2013年新增车型主要有马6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达,大众基于MQB平台车型等,均为主流畅销车型;2)除新增订单外,通用五菱旗下公司100%配套的车型五菱宏光,于期内销量增长50.1%至21.7万辆;3)毛利率回升,主要由于中高端车型占比提升。 新增配套主流合资品牌主要配套自主品牌增长确定 公司产品进口替代效应凸显,国内基本以OEM市场为主,凭借其成本优势,产品不断由自主向合资品牌进军,抢占外资与合资汽车制动系统的市场份额。公司2013年新增车型:马6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达,大众基于MQB平台车型等,均为主流畅销车型。其中,大众基于MQB平台车型,要到8月开始小部分供货,2014年有望上量。今年增量除了来自于新增车型,还将来自于通用五菱旗下100%配套车型五菱宏光,预计该车型今年销量增速将超50%。 毛利率有望稳定增长 虽然公司存在来自于主机厂转嫁的成本压力,产品价格每年约3%-5%左右的下降幅度。但我们认为公司毛利率有望稳定增长,主要由于:1)公司配套车型里中高端车型占比提升,新增配套车型不断进军合资品牌,配套产品单价较此前交叉乘用车等均有所提升;2)公司配套车型中,自主品牌车型配套比例提升,带来单车配套比例提升,从而带来毛利率提升;3)虽然人力成本绝对值增长,车间一线工人每年工资增幅10%-15%,但在生产成本中占比下降,产能提升,单位产品占比下降。 三、盈利预测与投资建议 公司传统汽车制动业务进军合资品牌,进口替代效应凸显,2013年新增车型与原有配套车型销量增长共同确保稳定增长。预估2013年、2014年EPS分别为0.5元与0.63元,对应PE为15倍与12倍,考量估值因素,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年中期业绩快报:2013年上半年实现营业收入96.7亿元,同比增长10.9%;归属上市公司股东净利润9.4亿元,同比增长11.4%;EPS为1.09元。 二、分析与判断 盈利稳定增长略超预期 报告期内,公司净利润同比增长11.4%,略超预期,主要源于:1)公司汽车销量11.0万辆,同比增长7.4%,其中福特品牌商用车销量同比增长21.0%至3.3万辆,带动整体销量增长;JMC品牌卡车销量3.8万辆,同比增长8.3%;JMC品牌皮卡与驭胜品牌SUV销量3.9万辆,同比下滑3.1%;2)毛利率较去年同期提升1.6个百分点至26%,主要由于产品结构改善;3)所得税费用同比下滑0.8亿元,公司税率由25%变更为高新技术企业所得税优惠税率15%所致。 短期新产品看驭胜自动档上市长期待2015年核心新产品上市 预估公司2013年全年销量同比增长8.5%至21.7万辆,主要源于:1)全顺竞争力强,预估全顺2013年销量同比增长20%至6.9万辆;2)域虎销量超预期,中高端皮卡占比提升,产品结构有所改善,预估皮卡及SUV销量与去年持平至7.4万辆;3)下半年SUV车型驭胜自动档上市,采用ZF的变速箱,预计将带来SUV销量增量。长期,公司未来确定引进福特的产品主要有两款:V362轻型客车、J08SUV,此两款车型预计将于2015年左右上市。其中V362预计为经典全顺VE83的替代车型,分为通勤车与货运两种;J08预计为一款大型SUV。此外,公司自主开发的紧凑型汽油车SUVN330预计将于2016年左右上市。 预计小蓝基地投产带来折旧压力 小蓝基地初期有20万辆产能,长期规划为30万辆产能,此外,还有20万台汽油机的产能。全顺生产线已于2013年6月1日搬迁至新基地,目前小蓝基地主要生产新全顺,经典全顺预计将于8月搬到小蓝基地。我们判断伴随新产能陆续投放,预计将带来折旧压力,影响下半年业绩。 三、盈利预测与投资建议 长期,看好公司与福特更紧密合作;短期,需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2014年EPS分别为1.81、2.03元,对应PE分别为9、8倍,考虑短期折旧压力与太原重汽拖累业绩,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;太原重汽亏损超预期;折旧超预期。

轻型商用车龙头企业 公司作为国内轻型商用车龙头企业,产品具有一定的竞争优势,旗下品牌包括:福特、JMC、驭胜;旗下产品包括:JMC轻卡、宝典皮卡、域虎皮卡、宝威SUV,福特品牌经典全顺、新时代全顺V348,自主品牌驭胜SUV。2013年1-6月公司产品销量合计为11.0万辆,同比增长7.4%,其中全顺轻客销量同比增长21.0%至3.3万辆,轻卡销量增速8.3%,皮卡及SUV销量增速-3.1%。 全顺竞争力强域虎销量超预期 公司全顺产品竞争力强,由于受到新进入竞争者(如大通等)的影响,2012年市占率较2011年下滑1个百分点至17.1%。全顺从2013年4月开始,对VE泵的发动机车型进行促销,2013年1-5月市占率提升至17.9%。预估全顺2013年销量同比增长20%至6.9万辆。 公司中高端皮卡产品域虎销量超预期,月销量约800辆,市场认可度高(外形、质量),域虎使用福特puma发动机,满足国Ⅳ排放标准,将有望受益于排放升级。公司中高端皮卡占比提升,产品结构有所改善,预估皮卡及SUV销量与去年持平至7.4万辆。综合预估公司销量同比增长8.5%至21.7万辆。 短期新产品看驭胜自动档上市长期待2015年核心新产品上市 公司SUV车型驭胜目前仅有手动档产品,2013年1-5月销量4,735辆,自上市以来放量较慢(仅有手动档、定价较高、柴油车等因素)。今年下半年,公司将会推出驭胜自动档产品,采用ZF的变速箱,预计将带来SUV销量增量。 公司未来确定引进福特的产品主要有两款:V362轻型客车、J08 SUV,此两款车型预计将于2015年左右上市。其中V362预计为经典全顺VE83的替代车型,分为通勤车与货运两种;J08预计为一款大型SUV。我们判断福特对于长安福特与公司的定位均有清晰的思路,长安福特作为乘用车及基于乘用车平台的SUV基地,公司作为生产商用车及基于商用车平台的SUV基地,预计该战略将为公司长期发展提供契机。 此外,公司自主开发的紧凑型汽油车SUV N330预计将于2016年左右上市。 小蓝基地新产能陆续投放将带来折旧压力 小蓝基地初期有20万辆产能,长期规划为30万辆产能,此外,还有20万台汽油机的产能。全顺生产线已于6月1日搬迁至新基地,目前小蓝基地主要生产新全顺,经典全顺预计将于8月搬到小蓝基地。全顺老厂区的具体处理还未定。我们判断伴随新产能陆续投放,预计今明两年将带来折旧压力。 收购太原重汽短期拖累业绩长期战略转型 公司收购太原重汽,进入重卡领域。短期,重卡行业竞争激烈加上太原重汽本身缺乏竞争力,将拖累公司整体业绩;长期,公司涉足重卡领域,商用车产品线逐步完善,未来可能引进福特的技术与产品,加上太原重汽在行业低迷时期完成整合,为公司长期发展提供契机。 盈利预测与投资建议 长期,看好公司与福特更紧密合作;短期,需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2014年EPS分别为1.81、2.03元,对应PE分别为9、8倍,考虑短期折旧压力与太原重汽拖累业绩,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车行业销量不如预期;太原重汽亏损超预期;折旧超预期。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年6月销量数据:6月汽车销量5.1万辆,同比增长9.6%,环比下滑9.7%;发动机销量1.5万辆,同比增长33.3%,环比下滑12.1%。 二、分析与判断 6月销量同比增长9.6% 公司6月汽车销量5.1万辆,同比增长9.6%,环比下滑9.7%;累计前6月销量同比增长4.7%至34.7万辆。我们认为6月销量增长主要由于中重卡销量快速增长(同比增速74.3%),轻客销量增增长39.4%。预估公司销量增长15.8%至72.3万辆(含中重卡)。 中重卡销量增速再超行业增速达74.3% 公司6月中重卡销量1.2万辆,同比增长74.3%,环比下滑1.4%;累计前6月中重卡销量同比增长35.6%至6.5万辆。预估其中欧曼销量约1.1万辆,增速再超行业(6月重卡行业增速50.8%)。重卡库存扰动后销量进入复苏通道,加上基期较低,重卡呈现“淡季不淡”特征,重卡销量数据持续超预期。福田戴姆勒市占率有望提升,预估2013年公司中重卡销量为11.5万辆,同比增长20.4%。 轻微卡销量同比下滑中高端轻卡表现尚佳 公司6月轻微卡销量3.6万辆,同比下滑3.7%,环比下滑18.6%;累计前6月轻微卡销量同比下滑2.1%至26.2万辆。我们判断高端轻卡欧马可与中端轻卡奥铃销量增速将超行业,中高端轻卡占比提升,产品结构有所改善。预估2013年公司轻微卡销量为57.2万辆,同比增速15%。 康明斯发动机销量增速较快 公司6月发动机销量1.5万辆,同比增长33.3%,环比下滑12.1%;累计前6月发动机销量9.5万辆,同比增长27.2%。其中康明斯发动机6月销量0.9万辆,同比增长21.4%;奥铃发动机6月销量0.7万辆,同比增长53.5%。福田康明斯发动机增长确定,2013年销量目标为11万台,增长主要源于出口增长,将成为公司核心竞争力,其2012年利润扭亏并有所增长,2013年贡献还将有所上升。 三、盈利预测与投资建议 预估公司2013、2014年EPS至0.46、0.58元,对应PE为11、9倍,PB为1.0、0.9倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 中重卡行业复苏慢于预期;行业竞争加剧;投资低迷影响重卡复苏。

内资精锻齿轮龙头企业客户结构优化 公司是内资精锻齿轮龙头企业,主营业务为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发、生产与销售,主要产品为汽车差速器用锥齿轮(半轴齿轮、行星齿轮)、汽车变速箱结合齿轮等。公司产品进口替代效应凸显,凭借其技术、质量与成本优势,不断增加中高端市场的配套份额,大众、通用、通用五菱等主要客户配套份额逐步增加,并新增现代等客户。 重资产行业进入壁垒较高 精锻齿轮行业是重资产行业,在进入前期有较大的投入,并且进入周期较长,该行业进入壁垒较高。目前,精锻齿轮行业,国外做的较好的有德国SONA-BLW、日本O-OKA,韩国韩松通商,国内做的较好的有江苏飞船、四川众友。 相较于国内同行,公司的优势在于多年积累的优势客户资源;相较于国外同行,由于精锻齿轮行业是重资产行业,前期固定资产投资较大、建设周期较长,国外同行在国内暂无工厂,是通过进口的方式提供给整车厂,公司具有成本优势。 长期增长点将在变速箱结合齿 未来双离合变速箱市场空间大,主要由于其具有体积更小、节油性能更好的优势,合资品牌与自主品牌都开始涉足或者准备涉足该领域。而双离合变速箱对齿轮的精度与强度要求较高,需要采用精锻工艺以满足要求,故公司结合齿业务有较大的市场空间。2012年公司结合齿营收占比仅为8.0%,目前公司结合齿主要配套对象为大众DSG与自主品牌DCT等双离合变速箱,我们认为公司结合齿具有性价比等优势,未来随着双离合变速箱行业增长有望成为长期增长点。 新产能陆续投放将带来折旧压力 由于精锻齿轮行业对供应商要求较高,新增的产能需要再次得到客户的批准、认证,公司的新增产能亦如此。目前,新项目的生产安排在新厂区,老项目的生产需要等待客户的再次认证完成后才可安排在新厂区,故新产能达产需要等待客户认证完成后才有望实现。目前,公司订单饱满,处于产能偏紧的状况。伴随新产能陆续投放,预计今明两年将带来折旧压力。 盈利预测与投资建议 长期,公司凭借其精锻核心技术,有望保证其锥齿轮业务客户渗透率增加,结合齿业务随着双离合变速箱行业增长成为长期增长点;短期,需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2014年EPS分别为0.72、0.92元,对应PE分别为14、11倍,考虑短期折旧压力,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车行业销量不如预期;成本大幅上升;折旧超预期。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年6月销量数据:6月销量5.7万辆,同比增长24.4%,环比下滑6.6%;累计前6月销量36.8万辆,同比增长40.5%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速有所放缓产品结构持续优化 公司6月汽车销量5.7万辆,同比增长24.4%,环比下滑6.6%,增速持续超行业(乘联会狭义乘用车销量增速14.9%)。累计前6月销量同比增长40.5%至36.8万辆。我们认为销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,SUV占比有所提升(6月达55.8%,较5月提升3.5%),预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.5%至76.7万辆。 SUV销量增速放缓哈弗M4持续放量 公司6月SUV销量同比增长26.4%至3.2万辆,环比下滑1.1%,其中哈弗H6销量1.4万辆,环比下滑9.6%;哈弗M4销量约1.2万辆,环比增长21.2%。哈弗H6与M4需求旺盛带动SUV在市场竞争持续激烈的情况下持续高增长,亦体现出公司在细分市场的优势。目前哈弗H6与M4等车周期均较长,待6月新产能释放后,销量或将加快增长;新车型哈弗H2将于10月上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白,哈弗H8将于年底上市,提升公司品牌形象,并有望放量。 轿车销量同比增速提升皮卡销量平稳增长 公司6月轿车销量1.4万辆,同比增长45.1%,同比增速提升主要由于同期基数较低,环比下滑22.7%,长城C30于5月销量环比下滑24.3%至0.8万辆,长城C50于6月销量同比下滑28.3%至0.4万辆。预估2013年轿车销量23.1万辆,YOY14.4%。6月皮卡销量1.2万辆,同比增长5.6%,环比下滑1.6%,销量平稳增长,预估2013年皮卡销量15.4万辆,YOY14.9%。 三、盈利预测与投资建议 考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,2013年新车型哈弗H2、H8、H6与H5改款,加上轿车C30与C50大改款将带来增量,预估13-14年EPS至2.55、2.95元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

内资车灯龙头企业南北大众占比逐年提升 公司是内资车灯总成制造龙头企业,具有竞争优势:相较于合资或外资车灯企业,公司有成本优势,模具与生产线工装自制率较高,加上设计与人工成本较低,同类产品售价低10%左右;相较于内资车灯企业,公司主要优势在于长期积累的多品牌客户关系与规模效应。 公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、上海大众、一汽丰田、延锋彼欧汽车外饰,2012年营收占比分别为30.5%、18.5%、12.6%、8.6%、5.1%,其中南北大众占比由2011年的42%提升至2012年的43.1%,占比逐年提升,自主品牌奇瑞占比逐年下降,2012年较2011年下降1.7个百分点。 巩固已有客户新增优势客户 公司产品进口替代效应凸显,凭借其技术、质量与成本优势,不断增加合资品牌汽车车灯的配套份额。未来,公司还将以合资品牌配套为主要方向,并力争能进入豪华品牌的供应系统。 公司未来内生增长主要来源于,巩固已有客户南北大众与通用等的配套比例,并争取进入优势客户的供应体系,如广汽丰田、东风日产、神龙、本田、福特等。公司2013年新增车型将带来增量:1)一汽大众:高尔夫A7的后组合灯;2)一汽丰田:RAV4改款的小灯;3)一汽丰田:新卡罗拉的前照灯、后组合灯。 国内布局基本完整产能利用率维持相对高位 公司主要客户均处于产能扩张期,进行产能扩张以满足客户产能扩张的需求增长。目前,前照灯产能利用率约95%;雾灯与后组合灯产能均达到100%。公司于2013年4月公告:在常州投入5.88亿元投建年产能50万套的LED大灯工厂,投建期为2年,预计将于2014年底开始试生产。此外,公司新建三个工厂,选择佛山、长春、成都等地,国内布局基本完整。 加强国际合作逐步进入外资车企供应体系 2012年成立星宇欧洲公司,并与德国、日本车灯设计机构开展合作,国际合作主要为未来国外布局做准备,从而有望逐步进入外资车企的供应体系。 毛利率有下行压力 公司1Q13毛利率为23.3%,下探到最低点。毛利率下降主要由于:1)人工成本上升较快;2)整车厂有所压价。公司通过不断拿到新的车型配套来拉高老车型降价的毛利率,并通过改善客户结构与产品结构,此外,或通过要求自主品牌车企支付模具费以拉高当期毛利率,故可部分缓解毛利率下行的压力。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年6月销量数据:6月销量40.7万辆,同比增长14.4%,环比增长0.5%;累计前6月销量257.4万辆,同比增长15.3%。 二、分析与判断 6月销量同比增长14.4%增速较5月好转 公司6月汽车销量增速较5月好转,销量同比增长14.4%至40.7万辆,环比增长0.5%;累计前6月销量同比增长15.3%至257.4万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,6月销量增速分别为25.2%、9.4%、16.4%、9.3%。预计6月狭义乘用车销量增速约15%,上海通用销量增速慢于行业,上海大众增速较快,上汽乘用车表现较佳。 上海大众销量增速较快上海通用表现平稳 上海大众6月销量13.3万辆,同比增长25.2%;累计前6月同比增长23.2%至78.4万辆。大众DSG召回事件与途观对标车型福特翼虎上市后销量表现好等因素将导致途观增速放缓(6月途观销量同比下滑0.2%);增量将来源于新桑塔纳放量(6月新桑塔纳销量0.7万辆)与朗逸(6月朗逸销量同比增长142.5%),新车型斯柯达昕锐与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。我们判断,上海大众实现2013年销量目标145万辆难度不大,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用6月销量12.7万辆,同比增长9.4%;累计前6月同比增长16.2%至78.0万辆。新君威销量有所下滑,别克GL82013年款3月上市后表现佳,6月销量0.6万辆,在MPV领域居领先地位;迈锐宝月销量持续稳定在0.8万辆;SUV昂克拉持续放量,6月销量0.4万辆。上海通用有望实现2013年销量目标超150万辆。 上汽通用五菱销量增速放缓自主品牌表现佳 上汽通用五菱6月销量11.2万辆,同比增长9.3%;累计前6月同比增长6.6%至80.0万辆,增量主要来源于五菱宏光,轿车宝骏630销量同比增长53.8%至0.4万辆,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标较有希望。 自主品牌6月销量2.0万辆,同比增长16.4%;累计前6月销量增长16.8%至10.5万辆,销量增长主要由于MG3与荣威350销量增长较快,6月销量增速分别为25.7%与56.3%,全年24万辆销量目标可实现。 三、盈利预测与投资建议 预估13-14年EPS为2.07与2.27元,对应PE为6.2与5.7倍。公司作为乘用车龙头股,估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2013年5月销量数据:5月销量6.1万辆,同比增长32.4%,环比下滑7.9%;累计前5月销量31.1万辆,同比增长43.8%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速再超行业 产品结构持续优化 公司5月汽车销量6.1万辆,同比增长32.4%,环比下滑7.9%,增速持续超行业(乘联会狭义乘用车销量增速15.9%)。累计前5月销量同比增长43.8%至31.1万辆。我们认为销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,SUV占比有所提升(5月达52.3%),预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.5%至76.7万辆。 SUV销量持续高增长 哈弗H6与M4需求旺盛 公司5月SUV销量同比增长76.7%至3.2万辆,环比下滑2.6%,其中哈弗H6销量1.6万辆,哈弗M4销量约1.0万辆。哈弗H6与M4需求旺盛带动SUV在市场竞争持续激烈的情况下持续高增长,亦体现出公司在细分市场的优势。目前哈弗H6与M4等车周期均较长,待6月新产能释放后,销量或将加快增长;新车型哈弗H2将于10月上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白,哈弗H8将于年底上市,提升公司品牌形象,并有望放量。 轿车销量增速有所收窄 皮卡销量现负增长 公司5月轿车销量1.8万辆,同比增长17.2%,环比下滑16.8%,轿车销量增速有所收窄,主要由于长城C30于5月销量环比下滑24.1%至1.0万辆,长城C50单月销量基本稳定在约0.6万辆。预估2013年轿车销量23.1万辆,YOY 14.4%。5月皮卡销量1.2万辆,同比下滑9.1%,环比下滑6.9%,销量现负增长,我们判断主要由于出口有所下滑,预估2013年皮卡销量15.4万辆,YOY 14.9%。 三、盈利预测与投资建议 考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,2013年新车型哈弗H2、H8、H6与H5改款,加上轿车C30与C50大改款将带来增量,预估13-14年EPS至2.55、2.95元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年5月销量数据:5月销量40.5万辆,同比增长10.0%,环比下滑5.0%;累计前5月销量216.7万辆,同比增长15.4%。 二、分析与判断 5月销量同比增长10.0% 公司5月汽车销量增速有所放缓,销量同比增长10.0%至40.5万辆,环比下滑5.0%;累计前5月销量同比增长15.4%至216.7万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,5月销量增速分别为16.1%、11.1%、13.1%、2.3%。预计5月狭义乘用车销量增速约15%,上海通用与上汽乘用车增速均慢于行业,上海大众增速较快。 上海大众销量增长平稳上海通用增速放缓 上海大众5月销量11.6万辆,同比增长16.1%;累计前5月同比增长22.8%至65.1万辆。大众DSG召回事件与途观对标车型福特翼虎上市后销量表现好等因素将导致途观增速放缓(5月途观销量同比下滑8.0%);增量将来源于新桑塔纳放量(5月新桑塔纳销量1.6万辆),新车型斯柯达昕锐与YETI,此三款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。我们判断,上海大众实现2013年销量目标145万辆难度不大,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用5月销量12.3万辆,同比增长11.1%;累计前5月同比增长17.6%至65.3万辆。新君威销量有所下滑,别克GL82013年款于3月上市后表现佳,5月GL8销量0.6万辆,在MPV领域居领先地位;迈锐宝销量有所放量,5月销量0.8万辆;SUV昂克拉5月销量0.3万辆,预计福特翼博上市抢占部分市场份额;凯迪拉克5月销量0.4万辆,同比增长18.7%,凯迪拉克XTS与SRX持续放量。上海通用2013年销量目标超150万辆。 上汽通用五菱销量增速放缓自主品牌小幅增长 上汽通用五菱5月销量13.2万辆,同比增长2.3%;累计前5月同比增长6.2%至68.8万辆,增量主要来源于五菱宏光,轿车宝骏630销量同比下滑28.9%至0.6万辆,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标较有希望。 自主品牌5月销量1.8万辆,同比增长13.1%;累计前5月销量增长16.9%至8.5万辆,销量增长主要由于MG3与荣威350销量增长较快,5月销量增速分别为77.8%与26.3%,全年24万辆销量目标可实现。

一、事件概述 公司发布公告:出资2,428万元受让佛吉亚(中国)投资有限公司所持有的佛吉亚(成都)排气控制技术有限公司49%股权。 二、分析与判断 拓宽金属件业务布局 公司金属件业务是以长春消声器厂(公司持股97.6%)为龙头,还有长春佛吉亚(公司持股49%)。此次受让佛吉亚成都49%股份,进一步拓展金属件业务布局,由于金属件相较于其他汽车零部件而言,对运输成本较不敏感,除了长春消声器厂、长春佛吉亚佛山新工厂、此次受让的佛吉亚成都,加上未来可能布局的中部地区,金属件业务国内布局将基本完整。 佛吉亚成都已获捷达NF及NCS订单 佛吉亚成都原为佛吉亚(中国)投资有限公司全资子公司,主要产品为汽车排气控制系统,主要为四川省内一汽集团配套。公司子公司佛吉亚长春自成立以来运营良好,中外股东合作较好,我们判断公司受让佛吉亚成都49%股权,可使得金属件业务布局西南市场,跟随一汽集团布局,加快生产基地与主机厂的反映时间。佛吉亚成都2012年营收0.7亿元,净利润亏损59.3万元,现已获得一汽大众捷达NF及NCS订单,捷达NF已逐步上量,我们判断今年有望贡献增量。 使用自有资金现金出资 公司出资2,428万元受让佛吉亚成都49%股权,在确认的转让日3个月内,一次性向佛吉亚支付全部转让款,全部以公司自有资金现金出资,不使用募集资金。截至2013Q1末,公司现金共计6.6亿元,4月底收购HIB trim使用德国Trim融资,未使用公司现金,故我们认为公司账上现金尚充裕。 三、盈利预测与投资建议 公司金属件业务与内外饰件业务内生配套增长,同时外延收购或将贡献增量。维持盈利预测2013年、2014年EPS分别为0.68元与0.81元,对应PE为15倍与12倍,考虑海外收购的不确定,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 海外并购不如预期;汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升。

配套优质品牌增长确定性强 公司主要业务为内外饰件、金属件、汽车电子等,主要客户有上海大众、一汽大众、宝马、一汽丰田、东风汽车等,主要配套车型有宝马3系、5系、X系车型,奔驰C级、E级系列,途观,新帕萨特,奥迪Q5,奥迪A6L,高尔夫A7等。公司增长确定性强,一方面源于配套车型基本都是外资品牌,销量增速基本超行业,配套车型销售良好带动现有业务增长;另一方面源于国际并购将贡献增量。 金属件业务内生配套增长内外饰件业务收购协同效应有待验证 公司金属件业务,子公司长春消声器厂主要配套客户为一汽大众与一汽轿车,我们认为一汽轿车今年增速有望超行业;子公司长春佛吉亚成都工厂已投产,有望贡献增量。公司内外饰件业务可分为桃木、门板/仪表盘、后视镜等:桃木业务,2011年收购全球市占率第二位桃木公司Sellner,2013年4月收购全球第三位的HIB,其中Sellner2012年亏损约4,100万元,经过整合将发挥协同效应,亏损有望减小;HIB2012年EBITA约760万欧元,有望贡献增量;门板/仪表盘与后视镜业务,公司积极拓展福特等新客户。 积极发展汽车电子业务短期贡献较小 公司重视汽车电子业务,2012年参股德国汽车电子企业HELBAKO,产品涉及报警器、燃油泵控制模块、无匙进入系统等高科技产品,具有高技术含量、高附加值等特点。2012年汽车电子业务营收3.9亿元,毛利率高达30.2%,净利润约为128万元,短期贡献较小,有望成为公司长期增长点。 稳健的财务政策影响2012年净利2013年同期基本可比 2012年公司营业收入56.0亿元,营收增长51.1%,净利润2.5亿元,净利下滑12.2%,净利增速慢于营收增速,主要由于:1)公司实行稳健的财务政策,设备折旧年限缩短影响约3,000万元;2)计提0.5%营收的质量保证金,影响约2,567万元;3)Sellner商誉计提约2300万元,Sellner亏损约2000万元;4)资产减值准备约1.2亿元。2013年财务报表的可比性,只受上半年计提0.5%营收的质量保证金因素影响。 盈利预测与投资建议 公司金属件业务与内外饰件业务内生配套增长,同时外延收购或将贡献增量。预估2013年、2014年EPS分别为0.68元与0.81元,对应PE为15倍与12倍,考量海外收购的不确定性因素,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 海外并购不如预期;汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升。