事件 公司发布2014年中报。 简评 上半年业绩符合预期 今年上半年,公司实现营业收入254.28亿元、同比下降11.48%,实现归属于母公司所有者的净利润13.39亿元、同比下降19.65%,摊薄每股收益0.08元,公司业绩符合我们预期。上半年在毛利率同比提升1.57个百分点的情况下,净利润下滑幅度仍大于收入下滑幅度,主要是因为人民币贬值导致汇兑损失增加使财务费用大增2亿元左右、政府补助同比减少约9000万元等。 民船订单快速复苏 上半年,公司新承接订单494.36亿元、同比增长7.3%,期末手持订单1485.76亿元、同比增长45.78%;其中新承接舰船66艘、788.2万吨,吨位同比增长181.3%。上半年,公司交工舰船24艘、292.5万吨,吨位同比下降19.9%;船舶造修实现收入119.07亿元、同比下降25.43%。船舶造修和舰船装备收入占比58.82%,同比下降7.87个百分点,公司主营结构继续优化。 收购核心军品总装,军工收入占比提升 今年1月份,公司增发完成收购大船、武船的核心军品总装业务,主营新增驱逐舰、护卫舰、常规潜艇、航母等大型水面舰艇,成为中国资本市场首家军工重大装备总装上市公司。上半年军品业务实现收入占比18.6%,远高于去年未收购前的8.83%。 海洋工程装备大幅增长 上半年,公司海洋工程装备承接并生效订单9座(艘),完工交付海洋平台2座、海工辅助船2艘,实现主营收入43.29亿元、同比增长55.19%。期末手持海洋工程装备及公务船共58座(艘)。 科研院所资产注入值得期待 我们认为,军工科研院所注入政策一放开,中国重工和中航电子是最早能够进行实质性注入动作的两家公司。去年,中船重工集团科研院所资产收入148亿元、毛利率30.8%,业绩增厚明显。 盈利预测与估值 维持业绩预测,预计2014~2016年分别实现每股收益0.18、0.23和0.30元,维持7.5元目标价和“买入”评级。公司股价短期刺激因素包括广船复牌、军工科研院所资产注入政策放开等。

事件 公布非公开发行预案. 拟向不超过5 名机构投资者和自然人非公开发行股票不超过1.2亿股,募集资金不超过30亿元,其中10.2亿元用于工业机器人,5.2亿元用于特种机器人,3.75亿元用于高端装备与3D打印,2.95亿元用于数字化工厂,7.9亿元用于补充流动资金。 简评. 扩大工业机器人产能,满足国内工业机器人市场快速增长需求. 2013年中国国内共销售工业机器人3.68万台/套,约占全球销量的20%,超过日本成为全球工业机器人第一大市场。2013 年国产工业机器人总销量为9579台,按可比口径计算同比增长65.5%。我们在2013年6月《“创新助力中国梦”系列报告之四:产业升级助推我国工业机器人快速成长》预计,至2020年国内工业机器人保量将达到约60 万台/套,年销量约复合增速约为25%。按照非公开发行预案,公司拟投资10.2 亿元用于工业机器人项目,建设期2 年,完全达产后将具备年产各类工业机器人1 万台/套的生产能力,预计年均实现收入21.6 亿元。 特种机器人项目助力国防现代化、提升军工企业实力. 2014 年6 月公司成为军队采购的一级供应商,且具备军工产品二级保密资格及计算机信息系统集成一级资质等多项资质。目前,公司特种机器人现已形成8 个型号,且2012-2013 年已为国防重要部门研制、交付了转载输送系统(重载移动机器人AGV 系统)等军工产品。2013 年11 月和2014 年7 月分别拿到军品研制合同,价款分别为2000 万元和3740 万元,为公司未来在国防领域进一步开阔特种机器人市场打下了坚实的基础。公司特种机器人能够提升我国军队的作战效率、增强作战部队的机动性和灵活性;此外,特种机器人及机器人技术应用到军工企业,将提升军工企业生产效率与智能化水平。公司拟投资5.2 亿元用于特种机器人项目,完全达产后将年产各类特种机器人2000 台/套,预计年均实现收入7.4 亿元。 丰富 3D 打印产品,抢占未来制造技术制高点. 业界有学者认为3D 打印将是推动第三次工业革命的重要内容,将在制造业掀起颠覆性的革命。公司历经多年的积累和沉淀,现已形成了成熟的金属材料3D 打印技术,为航空航天领域的多个主承力构件、发动机叶片项目提供激光快速成型设备。2014 年公司已在3D 打印方面实现了4 项新的技术成果。 本次非公司发行募资金,拟投资3.75 亿元用于高端装备与3D 打印项目,完全达产后将具备年产各类高端自动化装备400 台/套及激光3D 打印成套设备,预计年均实现收入9.65 亿元。 “数字化工厂”——“智”造未来. 美国“再工业化”和欧盟的“新工业革命”的核心就是“机器人+信息技术+智能制造装备”,中国要从制造业大国走向制造业强国就必须抓住以“智能化制造”为核心的第三次工业革命。“智能化工厂”在制造生产方面的特征主要是系统集成,机器人及自动化成套装备是智能化生产车间的基本支撑,机器人的使用不仅仅简单体现为代替人工作业,更重要的是,机器人作为信息化和工业化两化融合的重要角色,改变了传统的制造和管理模式。公司的智能软件、灵敏机器人、新型制造工业形成合力,从根本上实现企业制造模式的变革和转型。按照非公开发行预案,公司拟投资2.95 亿元用于“数字化工厂项目”,完全达产后将将具备研发各类数字化工厂管理系统200 套的能力,预计年均实现收入4.2 亿元。 若本次非公开发行成功,将促进公司实现跨越式发展目标. 公司非公开发行募集资金有助于缓解产能限制。目前公司生产能力已实现满负荷运行,本次非公开发行募集资金项目的实施将缓解公司产能不足,满足公司业务不断增长的需要。有助于促进新产品、新技术实现产业化。拟募投项目将加速完善公司新产品技术成熟度及产品系列,积极推进新产品批量生产,也将推动公司预研制特种机器人尽早实现产业化。有助于公司利用资本的力量实现技术与市场影响力的提升,推动公司成为国际一流的自动化企业。2013 年公司曾提出2015 年实现产值50 亿元的目标,若本次非公司发行成功,将为公司实现预期目标提供充足的动力。 重申重点推荐逻辑. 1、国内智能制造装备行业空间广阔,至2020 年国内工业机器人及系统市场规模超千亿元;2、公司在手订单充足,14 年计划新签订单36 亿元,同比增长41.7%;3、今年沈阳、杭州工厂将释放产能,熟练技术工人和成熟项目团队数量将快速增加,14 年收入增速有望创上市以来的新高;4、前期军品交付顺利,再次取得军品新产品研制项目、成为军队采购一级供应商,有望继续获得军品订单;5、政府支持力度还会加强。 预计 14-16 年EPS 为0.60、0.83 和1.21 元,维持“买入”评级,目标价36 元。

持续整合打造航电旗舰 截止2014年,公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权,共11家子公司,涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权,全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进,中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固,“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。 未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元 航电系统是军机的“大脑”,占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础,预计未来十年中国新增军用飞机约1500架,淘汰更新1100架,总需求约2600架,将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上,民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看,未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。 研究所改制静待政策“东风” 托管航电系统公司后,中航电子全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策,托管或是资产注入的前奏,也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析,5家研究所资产注入的前提是改制,而改制需要国家相关政策支持,故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露,军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。 积极拓展民品业务,实现“343”布局 尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱,但已明确提出了“343”的战略目标,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁,主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点,也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。 盈利预测与投资建议 公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务,预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入,预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会,维持“买入”评级。

事件 发布2014年中报 简评 2014年中报业绩增速基本符合预期,但明显高于去年同期上半年公司实现收入6.57亿元,同比增长15.09%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长32.93%,扣非后增长29.32%;每股收益0.20元。公司前半年业绩增速基本符合市场预期,但业绩增速明显高于去年同期的15.7%。 工业机器人和交通自动化系统大幅增长 上半年,工业机器人业务实现收入2.46亿元,同比增长57.33%,主要因为工业机器人应用范围得到了扩展,新一代工业机器人产品已推广至宝马、一汽、海信、沈阳机床、骏马等大型知名企业。交通自动化系统实现收入5781.5万元,同比增长121.91%;公司该类产品已走出国门,已为墨尔本墨尔本地铁提供售检票系统。同时,物流与仓储自动化成套设备、自动化装配与检测生产线及系统集成收入规模同比分别下降14.77%和2%。 上半年新签订单 18.12亿元,同比大幅增长50.37% 2014年上半年公司实施“战略合作伙伴”的市场策略,发挥公司集团化优势,新签订单18.12亿,同比增长50.37%。全年公司计划新签订单36亿元,同比增长41.7%;我们认为公司在新领域市场开阔与战略合作都顺利的情况下,全年订单任务将顺利完成。 维持全年收入高增长判断 上半年收入增长仅15.09%,主要因为项目结算原因(公司项目并非完全按照完工百分比法确认),正常情况下全年收入增速能够体现公司真实的成长。我们预计随着南北产业园产能的释放及熟练工程师数量的上升,14年收入增速仍有望创上市以来的新高。 重申重点推荐机器人逻辑 1、国内智能制造装备行业空间广阔,至2020年国内工业机器人及系统市场规模超千亿元;2、公司在手订单充足,14年计划新签订单36亿元,同比增长41.7%;3、今年沈阳、杭州工厂将释放产能,熟练技术工人和成熟项目团队数量将快速增加,14年收入增速有望创上市以来的新高;4、前期军品交付顺利,再次取得军品新产品研制项目、成为军队采购一级供应商,有望继续获得军品订单;5、政府支持力度还会加强。预计14-16年EPS 为0.60、0.83和1.21元,维持“买入”评级,目标价36元。

上半年世界新船订单、船价表现符合我们预期 航运公司在经营亏损、运力过剩情况下拼命造船主要是改善无效的运力结构,而抄底与船价负相关,我们年初就预计今、明年世界新船订单同比下降但远高于2012 年水平。今年上半年,世界新船订单超6300 万载重吨、同比略降8.72%,我们维持全年1.2 亿载重吨的判断。虽然6 月份新船价格指数结束了连续12 个月的上涨而持平、7 月预计下跌1 个点到139 点,但由于造船业特殊的生产计划安排和船板成本压力、主要造船国本币升值、绝对船价较低等因素,我们预计下半年新船价格震荡上涨。 低价收购龙穴造船,广船进军大船 广船是世界知名的灵便型液货船制造商,主营3-6 万吨级油船/ 化学品船;在目前灵便型液货船船队中,广船以7.5%的市场份额位列现代尾浦和STX 造船之后排名第三。龙穴造船主营VLCC、VLOC 等大船,是中船集团最现代化的造船基地。早在2011 年初,中国船舶定增收购龙穴造船时,龙穴资产评估值29.53 亿元; 去年6 月25 日广船收购时,资产评估只有9.56 亿元。并到广船旗下,龙穴造船产能利用率将提升,未来业绩弹性较好。 拟收购黄埔文冲,广船布局军工、海工和特种船 2013 年12 月18 日,黄埔造船、文冲船厂合并成立中船黄埔文冲, 包括长洲厂区、龙穴厂区和文冲厂区三大厂区,主营导弹护卫舰等军船、AHTS 和PSV 及钻井平台等海工、海洋救助船等公务船、支线集装箱船和挖泥船等特种船。2013 年,中船黄埔文冲实现收入100.9 亿元、利润总额3.6 亿元,而广船去年收入41.66 亿元、利润总额0.28 亿元,黄埔文冲的收入和利润总额分别是广船国际的2.42 倍和12.86 倍,收购黄埔文冲将大幅增厚业绩。 广船有望成为中船集团整体上市的平台 自2009 年12 月份中国重工上市之后,中船重工集团就稳步推进整体上市工作,目前资产证券化率已经超60%;而中船集团整体上市进度明显偏慢。从2012 年下半年中船集团新领导上任以来, 针对中船、广船和*ST 钢构的一些列动作表明中船集团属地化整合正全面展开。从内在解决同业竞争的要求和外部与中国重工竞争的压力看,广船、中船最终整合为一家的可能性大;而从H 股平台和董秘人事更换看,广船作为集团整体上市平台可能性大。 广船最安全,维持25 元目标价和买入评级 按照广州市“退二进三”规划,广船在2015 年底前要迁出广州市区,其总部荔湾地区的52 万平方米土地就面临巨大升值空间, 同时考虑到其在中船整体上市中的平台地位,我们认为广船是中船集团旗下三个上市公司中最安全品种。目前,我们还难以对广船进行PE、PB 估值,从整体上市后的市值目标进行简单测算, 暂维持25 元目标价和买入评级。

事件 公告与骏马石油装备制造签订一号工厂(二期)采购合同。 简评 1号工厂(二期)采购合同凸显骏马石油项目进展顺利。 2014年3月5日公司公告:2014-2016年公司将为骏马石油陆续建设工业园1号、2号、3号工厂的自动化生产线,预计合同总金额约6亿元;同时签订1号工厂的注汽机组自动化生产线,合同总价1.36亿元。本次与骏马石油签订一号工厂(二期)9698万元采购合同,凸显公司与骏马石油合作进展顺利。 为骏马石油建造工业园1号对14年业绩产生积极影响。 工业园1号(一期)生产线将于8月1日前满足现场调试条件,年底进入最终验收阶段;(二期)计划于在2014年12月30日前完成调试;我们认为2014年公司成熟工程师数量有较大幅度的提升,年底前顺利完成工业园1号(一期和二期)是大概率事件。公司两次与骏马石油签订工业园1号采购合同,两次合同金额总计3.7亿元,占2013年收入的28%;公司有望在2014年确认两次合同总金额的90%,为14年业绩增长产生积极影响。 骏马石油项目为公司未来开阔重熔焊接领域的市场提供保障。 骏马石油装备主营油水分离器生产:工业锅炉、高压注汽机组、导热油炉等,公司为骏马石油装备装建设的1号工厂将形成自动化输送、组对、焊接生产流水线。公司通过该项目获得的经验有利于开拓重机、重熔焊接自动化领域的市场,例如工程机械、压力容器、金属制品等;也为公司继续深入开展大客户、大市场营销增添动力。 重申重点推荐机器人逻辑。 1、国内智能制造装备行业空间广阔,至2020年国内工业机器人及系统市场规模超千亿元;2、公司在手订单充足,14年计划新签订单36亿元,同比增长41.7%;3、今年沈阳、杭州工厂将释放产能,熟练技术工人和成熟项目团队数量将快速增加,14年收入增速有望创上市以来的新高;4、前期军品交付顺利,再次取得军品新产品研制项目、成为军队采购一级供应商,有望继续获得军品订单;5、政府支持力度还会加强。预计14-16年EPS为0.60、0.83和1.21元,维持“买入”评级,目标价36元。

事件 发布2014年半年度业绩预告。 签订应急救援机器人系统研制合同。 简评 上半年业绩增速明显高于去年同期,预计收入增速提升。 公司预计2014年上半年实现归属上市公司净利润1.27亿元至1.46亿元,同比增长30%至50%,上半年非经常性损益对净利润的影响约570万,业绩增速明显高于去年同期的15.7%。2013年公司毛利提升5.18个百分点至33.57%,14年一季度毛利率为32.45%,我们预计2014年上半年毛利率与13年全年持平,收入增速为25%至30%,高于去年同期的11.2%。 签订应急救援机器人系统研制项目,进一步开阔特种机器人市场。 7月11日公司签订了应急救援机器人系统研制合同,总价款3740万元,2015年12月底前完成交付。过去几年公司已为国防重要部门研制、交付了转载输送系统(重载移动机器人AGV系统),2013年11月签订了新型特种机器人(装备自动保障系统)研制合同、价款2000万元,期限1年,且今年6月公司成为军队采购的一级供应商。我们认为签订新的研制项目、成为一级供应商,为公司未来在国防领域进一步开阔特种机器人市场打下了坚实的基础;预计这两个军品研制项目分别能给公司带来的军品订单规模均在亿元级别以上。 重申重点推荐机器人逻辑。 1、国内智能制造装备行业空间广阔,至2020年国内工业机器人及系统市场规模超千亿元;2、公司在手订单充足,14年计划新签订单36亿元,同比增长41.7%;3、今年沈阳、杭州工厂将释放产能,熟练技术工人和成熟项目团队数量将快速增加,14年收入增速有望创上市以来的新高;4、前期军品交付顺利,再次取得军品新产品研制项目、成为军队采购一级供应商,有望继续获得军品订单;5、政府支持力度还会加强。预计14-16年EPS为0.60、0.83和1.21元,维持“买入”评级,目标价36元。

事件 广船公告延期复牌、中船集团一季度接单、中船集团被评为创新型企业、国务院鼓励发展生产性现代服务业等。 简评 一季度中船集团新船接单世界第一 今年一季度,中船集团生效新船订单760.4万载重吨、176.5万修正总吨,分别占全球市场份额的21.64%和16.36%,同比分别增长178.9%、143.1%,稳居世界造船集团第一位。一季度,造船完工量达到218万载重吨,期末手持订单量达到4098万载重吨,按照克拉克松统计,全球市场份额分别为9%和14%。同时,中船集团一季度承接海洋工程装备订单8.86亿美元,占全球市场份额的7.7%,订单金额同比增长107%。 广船收购华南造船资产符合预期,继续停牌不超过30天 广船14日晚公告,中船集团正在筹划对广船进行重大资产重组等事项,初步确定拟将中船集团在华南地区的造船相关业务资产通过重大资产重组注入上市公司。目前,中船集团在华南地区的造船资产,除了广船国际和刚被收购的龙穴造船,剩下的有黄埔文冲、中船西江、中船桂江和当年广船上市剥离出来的广州造船厂等。此次停牌收购华南地区船厂是继续执行中船集团属地化整合的既定方针,符合我们预期。由于本次重大资产重组涉及的财务审计、资产评估、财务顾问和律师尽职调查工作任务重,广船继续停牌不超过30天。广船收购华南船厂强化了中船进行上海地区属地化整合的预期。 中船集团荣膺“十大创新型企业” 5月15日,由经济日报社主办的第四届中国自主创新年会在北京举行,会上表彰了中国十大创新型企业、十大创新人物,中国船舶工业集团公司当选十大创新型企业。本次当选十大创新型企业的还有机器人(300024)、格力、京东方、腾讯、大唐电信等。 生产性服务业获国家重点支持 5月14日,国务院总理主持召开国务院常务会议,部署加快生产性服务业重点和薄弱环节发展、促进产业结构调整升级。会议指出,加快发展生产性服务业,是向结构调整要动力、促进经济稳定增长的重大措施;要更多依靠市场机制和创新驱动,重点发展研发设计、商务服务、市场营销、售后服务等生产性服务,促进提升国民经济整体素质和竞争力。早在2012年下半年,中船集 团新领导就把集团主营业务分为六大业务板块:船舶造修、海洋工程装备、动力装置、机电设备、信息与控制、生产性现代服务业。按照我们的预测,中船、广船完成各自的属地化整合后,由于同业竞争必将继续整合,最终完成船舶类资产的整体上市(前三个业务板块完成上市),多出的一个上市平台和钢构工程(600072)可作为后三个业务板块的上市平台(详细情况参见4月15日深度报告《收购军品,叠加弹性》)。建议关注生产性服务业板块(如研究所、设计院、中船成套、中船租赁、中船财务等)。 提前行业见底,业绩趋势向上 今年前4个月,根据克拉克松目前统计的数据,世界新船成交超4600万载重吨、同比增长9.11%;但从月度表现来看,2、3、4月份新船订单同比增速逐月下降,4月份更是下滑46%。重申我们对全年世界新船成交量的判断1.2亿载重吨、下滑超20%,实际上能到1亿载重吨以上就不错。至于船价,更是交流情况是预计船价维持在现在水平,未来不会上涨太大也不会下跌较多,主要是因为需求不足、但主流船厂生产计划安排较满。关于业绩,对行业而言我们老早就乐观估计2014年是业绩低点、2015年后有向上弹性;对中国船舶这样的主流船厂而言,手持订单基本在三年左右、手持计划安排也比较规范,但确实还留了一些产能空间、估计在20%左右,可以安排船价较高的加插船。从生产进度来看,去年上半年最低船价的订单今年就开始建造、同时考虑到去年大额计提的拨备,预计中船今年业绩就会有很好的弹性、明后年业绩会更好。 收购军品,属地化整合方向不变 我们预计,此次广船延期复牌就是要发行股份收购黄埔文冲等中船集团华南地区船舶类资产。目前中船集团军品主要布局在沪东中华(护卫舰等)、江南造船集团(驱逐舰、常规潜艇等)、黄埔文冲(护卫舰等)、广船国际(补给舰等),除了广船国际、其他目前都不在上市公司里。从一季报可以看出,今年一季度大股东中船集团通过二级市场减持公司股票1995万股、占总股本的1.44%。大股东减持可能会影响中国船舶整合进度,但我们认为中船集团属地化整合的方向不变,且最终要解决和广船国际的同业竞争问题。 维持投资评级和目标价 我们认为,2013年开启了新一轮造船中周期,今年订单下降、船价稳步上涨;预计广船停牌收购华南地区船舶资产加大属地化整合预期、董秘更换彰显广船在未来中船集团整体上市中的平台地位,中船大股东减持短期可能会影响华东地区属地化整合进度,但从解决同业竞争角度出发、中船的弹性最大,维持买入评级和30元目标价。

事件 公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》5月19日,成飞集成发布公告,拟发行股份购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权,标的资产预估值158.47亿元;同时,拟向10名特定投资者非公开发行股份募集配套融资,总额不超过52.82亿元,发行价格16.60元/股。 简评 整合防务装备核心资产,规模与效益大幅提升 根据2013年财务数据计算,本次重组完成后上市公司的收入与净利润规模将分别增加28和18倍。按照本次重组与配套融资全部完成后的最新股本(16.18亿股)测算,2013年完全摊薄EPS为0.46元/股,约为重组前的3.5倍。 募集资金主要用于先进战斗机及航空武器系统能力提升 募集资金主要用于三个项目:先进战斗机及航空武器系统能力提升、沈飞民用飞机零部件制造产业化建设、柴油发动机电控燃油喷射系统扩能技改及研发条件建设,募投项目将由本次重组的三家标的公司按照统筹安排和专业分工原则共同实施。 本次配套融资的另外两层意义:交叉持股与股权激励 一是在股权结构方面,中航工业集团领导在对比研究海外大型军工集团的管理经验时曾多次提及交叉持股模式,本次配套融资将朝着这一目标迈出重要一步;二是激励机制方面,通过本次配套融资,公司的高级管理人员与技术骨干将间接持有上市公司股权,对于公司的管理效率与动力将产生长远影响。 成飞集成的投资价值必将大幅提升,首次给予“买入”评级 通过本次重大资产重组,成飞集成本身的投资价值必将大幅提升,其动力主要来自两个方面:一方面是上市公司规模与效益的显著改善;另一方面则来自其作为航空防务装备整体上市平台的战略地位与增长潜力。按照本次重组与配套融资全部完成后的最新股本(16.18亿股)测算,2013年完全摊薄EPS约为0.46元/股。综合考虑我国航空装备未来几年的更新换代需求以及相关型号的研制进度,公司目前正处于厚积薄发的起始阶段,首次给予“买入”评级,目标价格区间为25-30元。 对军工板块的带动作用明显,建议关注两类投资机会 成飞集成的复牌对军工板块的带动作用将主要表现为:一是市场对与军工资产证券化的预期会再次升温,关注重组预期强化的标的(中航机电、贵航股份、中国船舶等);二是参与本次配套融资的上市公司(中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电等)将直接享受成飞集成的升值。

事件。 2013 年度股东大会交流。 简评。 预计今年接单继续快速增长。 去年订单25.4 亿元(不含增值税)、增长48.5%,今年计划接单36 亿元、增长41.7%,明年接单50 亿元、增长38.9%。从接单的下游行业来看,汽车领域占30-40%、一般制造业占30-40%、军工占10%多、新开拓领域占10%多。 产能瓶颈解决,收入增速将加快。 2010-2013 年订单金额8.33、14.43、17.1 和25.4 亿元,金额都大于营业收入,订单增速也快于收入增速,这主要是由于产能瓶颈、订单的生产周期加长等因素。目前沈阳智慧园厂房大部分使用、杭州光电园部分厂房已经使用,预计今年8、9 月份试生产。过去几年公司的员工数一直在增加,但人均效益(人均营业收入)没有同步变化,从2009 年的71 万元到2013 年的62.3 万元,这主要是人员增加有一个从生手到熟手的熟练过程。随着南北产业园建成投产、熟练技术工人和系统工程师的增加,产能瓶颈解决。 跨越式发展的三大平台。 N+M 的公司架构、3 智1 特的产业结构、云平台的产销新模式。 公司架构布局是两个总部、全国多个制造中心,产品布局是3 智(智慧工厂、智慧城市、智慧生活)1 特(特种机器人),产销新模式是云制造、云销售。实际上智慧工厂包括工业机器人、数字工厂等,智慧城市包括智能交通自动化系统等,智慧生活包括服务机器人等。 特种机器人优势继续保持。 一般来说,军品订单的周期相对较长;公司特种机器人第一批订单(2011 年1 月和2012 年1 月, 3.2-3.4 亿元)已经交付完毕,第二批订单(2013 年1 月3.19 亿元)确认收入80%。去年底2000万元的装备自动保障预研系统订单的获得,反映出公司在军工订单的良好延续,目前处于测试阶段,预计年底明年初会有订单。 盈利预测与估值。 我们认为,随着南北产业园的建成投产、熟练工程师人数增加,产能瓶颈逐渐解决,预计今年收入增速有可能创新高。我们维持以前的业绩预测,预计2014~2016 年实现每股收益1.31、 1.85和2.56 元,维持80 元目标价和“买入”评级。

事件 公司发布2013 年报和2014 年一季报。 简评 公司业绩符合预期2013 年,公司实现营业收入512.69 亿元、下降12.36%,实现净利润29.35 亿元、下降17.94%,按最新总股本摊薄每股收益0.17元,利润分配预案10 派0.46 元;今年一季度实现收入93.89 亿元、同比下降18.13%,实现净利润7.33 亿元、同比下降17.17%。 公司年报和一季报业绩都符合预期。去年净利润下滑幅度大于收入下滑,主要是营业外收入同比减少6 亿多元;今年一季度在毛利率上升6.63 个百分点下净利润仍下滑,主要是人民币贬值导致汇兑损失增加、财务费用大增3 亿多元。 民船继续下滑,产品结构进一步优化2013 年,公司船舶造修收入238.5 亿元、下降18.53%,舰船装备收入88.59 亿元、下降14.88%;而能源交通装备及及科技产业实现收入127.07 亿元、增长6.21%。船舶造修和舰船装备累计收入占比63.8%,同比下降4.56 个百分点,非常业务占比继续提升。 从2013 年新接订单来看,军工军贸与海洋经济产业、能源交通装备及科技产业两者累计占比74.46%,年底手持订单累计占比67.57%,公司未来产品结构将继续进一步优化。 军工订单大增去年,公司军品收入占营业收入比重8.86%、同比继续提高0.22个百分点。去年军工军贸和海洋经济产业订单858.6 亿元,其中大部分是军工军贸。我们预计军工军贸550 亿元左右、公务船60亿元、海工装备250 亿元。今年一季度订单93.28 亿元,虽下降48.63%,但其中海洋经济下降、军工军贸订单依旧很多。 民船订单也在快速复苏 去年世界新船订单快速复苏,公司承接新船56 艘,750.4 万载重吨、增长1.77 倍;年底手持订单98 艘,1288.6 万载重吨。去年船舶制修订单金额263.6 亿元,同比增长86.04%。 盈利预测与估值 我们预计今年军工军贸大幅增长、海工盈利水平提升、民船业务下滑,明年军工继续快速增长、海工盈利提升较大、民船好转;预计2014~2016 年分别实现每股收益0.18、0.23 和0.30 元,维持7.5 元目标价和“买入”评级。

事件. 发布2014 年一季度报. 一季度营业收入41.33 亿元,同比增长6.42%;营业利润3.42 亿元,同比增长35.31%;归属上市公司净利润1.71 亿元,同比增长94.79%,扣非后增长99.12%;每股收益0.17 元。 简评. 一季度业绩大幅增长. 业绩大幅增长的原因:1)整体毛利率提升,一季度整体毛利率为20.89%,较上年同期提升2.12 个百分点,主要因为钢材成本下降;2)财务费用下降,一季度财务费用-5407 万元,上年同期为-1300 万元;3)法国高斯依法破产后,今年不再并表。 14 年业绩增长的基础源自电梯,弹性看印包业务的整合力度预计14 年电梯业务收入增长20%左右,毛利率逐步提高。目前维保及售后毛利率接近电梯销售的毛利率,但维保及售后毛利率上升是趋势,且随着维保份额的扩大,整体毛利率将逐步提高;电梯销售与维保及售后是公司今年业绩继续增长的基础。13 年公司大力调整了海外印包业务,今年将加快对国内印包业务加大整合的力度,印包业务的整合将减轻公司业绩增长的包袱,但程度要看整合的力度与进程。 期待机器人相关业务在今年有所突破. 2013 年公司增资并控股上海纳博特斯克,也是看好国内工业机器人需求快速上对精密减速器的需求将快速增加;14 年公司将继续推进精密减速器项目,适时做大规模。上海发那科由上海电气总公司与日本发那科于1997 年合资成立,各持有50%股权;主要销售工业机器人及售后服务等。按照集团对公司“机电一体化”产业平台的定位,考虑到公司在机器人产业链以已经布局核心零部件,合理预期集团内相关资产可以注入到上海机电。此外,一季度末公司账面现金111.8 亿元,今年公司有力量在“机电一体化平台”上适时做大“新产业”的规模。 国企改革依然值得期待. 上海机电实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会,从《上海国资国企改革20 条》来看,且从市场化运行的激励制度考虑,股权激励无疑是提高公司经营效率的可行方式。 盈利与估值. 未来电梯业务将确保公司电梯业务持续增长,加速整合国内印包业务将减轻公司业绩增长的包袱;预计14-16 年EPS 至1.22、1.49和1.82 元,维持 “买入”评级,目标价28 元。

事件 发布2014年一季报 一季度营业收入2.65亿元,同比增长10%;归属上市公司净利润4636万元,同比增长33.3%;每股收益0.16元。 简评 业绩增速符合预期 一季度营业总收入2.65亿元,同比增长10%,高于2013一季度的4.38%;其中母公司收入2.21亿元,其他子公司合计4327万元,同比分别增长10.31%和8.49%。营业总收入略低于预期,一方面子公司营收入增速较低,另一方面一季度末存货增加至7.88亿元,同比增长54.2%,较2013年末增加了0.98亿元。 一季度营业利润3864万元,同比增长13.5%,高于2013一季度的4.05%;其中母公司营业利润3704万元,其他子公司合计160万元,同比分别增长22.67%和下降58.4%。得益于整体毛利率由上年同期的26.72%上升到一季度的32.45%,公司经营业绩增速同比有较大幅度的提升。但经营业绩增速受到销售费用和管理费用大幅增长的限制,一季度销售费用和管理费用同比分别大幅增长30.33%和57.53%,主要由于销售人员费用增加和结转的研发费用增加。 一季度营业外收入1438万元,同比大幅增长81.25%,主要由于收到2013年软件退税867万元。受益于此,一季度实现利润总额5248.8万元,同比增长25.09%;归属上市公司净利润4636万元,同比增长33.33%,业绩增速符合预期。 一季度新签订单约9亿元,季末在手订单约32亿元 一季度公司与沈阳机床、海信电器、骏马石油和中国铁道科学院城轨中心签订战略合作协议,进军新领域和签订规模化订单的的能力继续得到提升。一季度新签订单约9亿元,同比增长36.4%; 2013年新签订单约25亿元,年底在手订单约26亿元,预计一季度末公司在手订单约32亿元。 军品研制进展顺利,有望继续在国防领域获得订单 2013年11月公司与重要部门签订新型特种机器人研制合同,已实现阶段性研发成果。自2012年初与重要部门签订转载输送系统(重载移动机器人AGV 系统)以来,公司自动转载机器人系统和重载移动机器人的订单已呈现持续性和稳定性,新型特种机器人的研发项目为后续订单的转化打下基础,有望继续在国防领域获得订单。 “智能化”工厂的应用促进新领域订单 完整的“智能化工厂”包含:智能仓储系统、智能搬运系统、智能机械设备、智能感知网络、信息整合平台等,主要解决工厂、车间和生产线以及产品的设计到制造实现的转化过程,有效地降低设计到生产制造之间的不确定性,提高产品的合格率和可靠性,实现效益最大化。目前公司正为华晨宝马、辽宁美程、骏马石油等建造“智能化”工厂,承接“智能化”工厂项目是公司综合实力的体现,也突显了公司整体解决方案的能力;未来公司在“家电”、机械、电力等行业有机会获得类似订单。 2014年收入增长有望创新高 13年公司南北两园建设有突破,沈阳智慧园部分已建造完毕并投入使用,杭州高端装备园也已逐步投产、且已具备独立完成项目研发及生产的能力;14年沈阳、杭州两大基地将陆续释放产能。11-13年公司大量招募新员工,年末员工总人数同比增长依次为46%、24%和43%,预计14年成熟工程师人数将较13年增加约30%。公司在手订单充足,军品及新领域订单还将持续,随着南北两园产能释放与成熟工程人数的增加,预计2014年公司营业总收入增速将高于2011年的44.14%,有望创上市以来的新高。 盈利与估值 目前公司在手订单充足,成熟工程师人数增加将使收入增速加速;军品、规模化订单和定价能力提升整体毛利率。公司是国内智能装备行业的龙头企业、资质齐全、资源丰富,且未来极有可能获得国家“重大支持”,与通过外延式并购实现跨越式发展。预计2014-2016年EPS为1.31、1.83和2.65元,维持“买入”评级,目标价80元;继续重申2015年底前看100元(2013年5月全市场首次提出)。

事件 中国船舶发布2013 年年报。 简评 年报符合预期2013 年,公司实现营业收入221.98 亿元,同比下降25.15%;实现净利润3953.91 万元,同比增长142.45%,基本每股收益0.03元,利润分配预案10 派0.1 元;业绩符合我们预期。在收入同比下降、期间费用率同比提升1.83 个百分点、毛利率下降1.78 个百分点的情况下,净利润实现扭亏为盈主要是由于计提的资产减值损失减少14.2 亿元、投资收益同比增加1.28 亿元等。 公司业绩2012 年已经见底我们很早判断,乐观估计2014 年行业业绩最差、2015 年后有向上业绩弹性。但公司由于其特殊的会计政策安排,我们预计2012年-0.07 元EPS 就是最低点。即使考虑到沪东重机由于更改固定资产折旧年限增加净利润3863.25 万元,扣除此因素公司2013 年也是微利。去年公司继续大额循环计提资产减值准备30.35 亿元;我们预计今年计提损失会大幅减少,向上业绩弹性明显。 新订单大增是亮点去年,公司造船完工647.92 万载重吨、同比减少141.31 万载重吨,船舶造修实现收入156.28 亿元、下降35.51%。柴油机销售269.65 万马力、增加58.83 万马力,实现收入约34 亿元、增长6.34%。但去年新船承接订单108 艘、1392.08 万载重吨、同比大增285.26%,柴油机订单189 台、384.16 万马力、同比增长103.74%,外高桥造船还承接了6 座自升式钻井平台、4 艘PSV。 广船停牌强化属地化整合预期 广船在停牌5 个交易日后公告拟发行股份购买相关资产,继续停牌不超过30 天;我们预计可能收购黄埔文冲,同时广船停牌强化了中船集团属地化整合的预期。从2012 年下半年以来中船集团针对旗下三个上市公司一系列的动作表明,中船集团属地化整合已经全面展开、军品资产收购即将起步。 且跌且买入 我们维持判断,在造船订单回升、船价上涨的大背景下,中船和广船是具备收购军船、资产减值准备转回的叠加弹性品种,且两者最终要解决同业竞争问题;广船最安全,中船弹性最大。预计2014-2016 年EPS0.4、1、1.78 元,维持买入,目标价30 元。

事件 公布2013年年报与2014年一季报 简评 2013年业绩符合预期,航空产品收入与毛利双升驱动增长 2013年,公司实现营业收入67.30亿元,同比增长0.84%;归属上市公司股东净利润4.19亿元,同比增长12.69%;基本每股收益0.58元/股。 2013年业绩总体符合预期,增长动力主要来自航空产品的收入增长与毛利率提升。报告期内,航空产品实现收入37.62亿元,同比增长16.27%,毛利率提升1.58个百分点至35%;航空产品的收入和毛利贡献分别为55.9%和76.8%。非航空产品实现收入27.85亿元,同比下降14.83%,其中空调压缩机销量大幅下滑35.7%;汽车零部件收入与毛利分别增长11.79%和33.09%。 军品交付节奏导致2014Q1亏损,全年仍将保持稳定增长 2014Q1,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长2.13%;归属上市公司股东净利润-2467.16万元(去年同期为1733.20万元);基本每股收益-0.034元。 单季亏损主要是由军品交付节奏所致,不能代表全年趋势。全年来看,航空产品仍将是公司业绩持续增长的重要基础;非航产品中,汽车零部件将保持稳定增长,压缩机有望触底回升。2014年整体仍将保持稳定增长趋势。 军机换代确保持续增长,民航市场打开中长期空间 航空机电系统包括液压、燃油、环境控制、电源、救生、防/除冰、悬挂发射等系统,在大型民用飞机中的价值占比约为15%;在军机中的价值占比通常超过20%。公司在国内航空机电领域处于主导地位,配套任务涉及几乎所有军机型号,航空装备更新换代将为公司主业的持续较快增长提供有力支撑;民用航空机电产品研制能力快速提升,中航汉胜已正式投产,产品包括C919客机和湾流650/550系列公务机配电产品,及空客A350主交流发电机,民用航空市场将为公司的中长期发展进一步打开空间。 “托管+更名”之后,中航机电板块资产整合有望持续推进 2013年,公司拟实施非公开发行并将其中6.5亿元募集资金用于购买江航公司部分股权,后因客观原因而终止。但随后公司启动了18家相关企业的托管事项,托管企业涉及空气管理系统、防护救生系统、防除冰系统、空降空投系统等航空机电产品,2013年实现销售收入共计95亿元。根据托管协议。预计本次托管有望增厚2014年每股收益0.04元/股;更重要的是,随着“托管+更名”的完成,机电板块的资产整合仍将继续推进,托管企业一旦条件成熟即有望分批注入上市公司。 积极探索股权激励,为公司长远发展注入持续动力 中航工业集团2014年的主题为“改革管理年”,董事长林左鸣明确表示,下一步要在现代法人治理结构、现代企业制度、激励机制、财务工作等方面全面推进改革创新。中航机电在年报中已明确提出,积极探索股权激励将是2014年的重点工作之一。激励机制改革如能顺利推进,将对公司的长远发展产生重要的积极影响。 一季度亏损导致非理性下跌,强烈建议“买入” 尽管2014Q1业绩不及预期,但主要是军品交付进度所致,全年业绩仍将保持稳定增长;“托管+更名”之后,机电板块的资产整合仍将持续推进;股权激励有望取得实质进展。预计2014~2016年每股收益0.71/0.90/1.16元,分别对应20/16/12倍PE,几乎为军工股估值下限。一季报亏损导致股价下跌带来绝佳买入机会,强烈建议“买入”,按照2014年30倍PE,给予六个月目标价21.3元。