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高晓春

中信建投

研究方向: 机械行业

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工作经历: 机械行业首席分析师,南开大学会计学硕士,多年行业研究经验;擅长行业和公司基本面分析,对财务分析有独到见解;曾获“工业生产行业最佳分析师”、“十佳明星分析师”、水晶球卖方分析师“机械行业第一名”等奖项。撰写《工程机械:房地产和基建投资将拉动内需》、《造船:下半年新船市场难以快速回暖》、《中国船舶:今年仍会有较大投资收益》等报告。...>>

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上海机电 机械行业 2015-03-20 24.39 27.25 55.89% 35.20 43.15%
46.18 89.34%
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事件 发布2014年年报。 报告期内公司实现总收入207.78亿元,同比增长4.38%;实现归属上市公司净利润8.58亿元,同比下降9.11%;扣非后增长7.43%;基本每股收益0.84元;每10股派3.40元。 简评。 业绩低于预期主要因印包业务拖累。 报告期内,公司销售费用率4.73%、管理费用率9.03%、财务费用率-1.10%,期间费用率为12.67%、仅比2013年增加了0.02个百分点。业绩增长低于预期主要因子公司高斯国际亏损2.13亿元、上海印包亏损2.60亿元,合计4.73亿元;印包业务对公司净利润的贡献为-4.61亿元(高斯中国盈利1965万元,60%)。电气总公司曾承诺高斯国际2014年盈利1.91亿元,该部分差额(4.04亿元)将由电气总公司补偿,并计入资本公积。 2015年将彻底清理印包业务对公司长期的影响。 公司一直致力优化印包产品结构、整合不良印包资产,2013年完成了高斯国际欧洲业务重组,2014年挂牌出售亚华(60%)、申威达(100%)和紫光机械(100%),上述3家公司资产已于2015年3月分别被摘牌。由于土地升值因素,上述3家公司今年上半年完成交割后,将对公司贡献约2.8亿元的收益。展望2015年,公司将通过行之有效的措施,彻底改变印包业务对于公司业绩长期的负面影响。 服务型制造趋势下看好公司电梯安装、维保等服务。 报告期内,公司电梯业务实现收入171.23亿元、同比增长5.5%,电梯业务整体比较平稳;其中安装、维保等服务收入超过35亿元,保持了较快的增长。我们看好公司向电梯产业链下方延伸的原因:一是公司与大型房地产开发商保持密切的合作关系;二是三菱电梯市场存量巨大,预计超过50万台/套;三是最早布局电梯安装、维保业务,截止去年底,公司在全国设立了超过70家直属分支机构、360多家维保服务网络。未来随着《特种设备安全法》正式执行,维保市场份额将向电梯制造厂家集中,公司将受益国内电梯维保市场的增长。 国企改革预期依然值得期待。 《上海国资国企改革20条》中第十二条明确完善注重长效的激励约束分配制度,符合法定条件、发展目标明确、具备再融资能力的国有控股上市公司,可实施股权激励或激励基金计划,并健全与长效激励相配套的业绩挂钩等约束机制。上海机电实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会,上海电气(集团)总公司通过上海电气集团股份有限公司间接持有上海机电47.35%的股份。从市场化运行的激励制度考虑,股权激励无疑是提高公司经营效率的可行方式。2015年公司国企改革预期。 依然值得期待,未来若国企改革若顺利进行,更有益于公司扩大新产业规模,实现集团对公司“机电一体化”平台的定位。 业绩预测及评级。 预计2015年公司电梯产品销量仍将维持增长态势,安装、维保等服务业务将是推动电梯业务增长的重要动力;加大力度整合印包业务或将对公司贡献可观的收益;精密减速器、能源工程业务也将稳步推进。预计2015-2017年EPS 为1.30、1.82和2.46元,给予“增持”评级,目标价30元。
广船国际 交运设备行业 2015-02-18 38.41 49.91 158.60% 42.70 11.17%
64.96 69.12%
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事件 公司发布2014年年报。 简评 非经常性损益是去年扭亏为盈的主要原因 2014年,公司实现营业收入95.31亿元,与上年度相比增加63.25%,实现归属于母公司股东的净利润为1.51亿元,对比上年度-2.19亿元、扭亏为盈、净利大幅增加3.7亿元,摊薄每股收益0.15元;不分红、不转增。公司业绩符合预期;前三季度,公司净利润还是-6.15亿元,全年实现扭亏主要是四季度转让股权带来的非经常性损益所致,扣除非经常性损益后2014年公司净利润-6.05亿元、每股收益-0.59元。 产能利用率不足,造船毛利率为负 2014年,公司实现船舶开工23艘、下水25艘、完工18艘,完工交付124.25万载重吨、同比增长13.03%;造船业务实现收入82.68亿元、同比增长81.23%,但毛利率-2.68%、同比下降4.08个百分点。我们认为,去年初收购的中船龙穴产能利用率不足是毛利率为负的主要原因。去年,公司承接造船订单18艘、259.82万载重吨;2015年,公司计划承接合同金额100亿元,完工交船217万综合吨、同比将大幅增长。 转让股权带来投资收益、营业外收入大增 去年,在毛利率为负、公允价值变动收益同比减少约1.59亿元的情况下,公司净利润仍为正,主要是投资收益和营业外收入大增。去年公司实现投资收益3.95亿元、同比增加1.9亿元,其中转让广船实业100%股权实现投资收益3.02亿元、转让广州金舟船舶科技100%股权实现投资收益0.3亿元、减持小非招商轮船股票实现投资收益0.31亿元。去年营业外收入8.13亿元、同比增加6.3亿元,其中转让广船实业获得搬迁补贴收入5.6亿元。 看好平台地位,维持买入评级 我们认为,目前民船盈利水平较差、而军船有相对稳定的毛利率水平,此时进行军船资产收购会带来较大的业绩弹性;而我国海军装备建设正进入第三个高峰期,我们认为现在是军船资产证券化的最佳时机。我们判断,广船收购黄埔文冲只是中船集团军船资产证券化的开始,广船将继续收购集团其他军、民船资产,最终成为军民总装的大平台,市值向中国重工看齐!珍惜市场调整带来的买入机会,维持50元目标价和买入评级。
广船国际 交运设备行业 2015-02-10 36.61 49.91 158.60% 40.75 11.31%
59.62 62.85%
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事件 年报预增、重大资产重组事项获有条件通过、中央第七巡视组反馈中船集团专项巡视情况等。 简评 非经常性损益确保去年业绩大增 近日,公司发布2014年业绩预增公告。经财务部门初步测算,预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1.5亿元,较上年同期增长1000%左右。我们注意到,公司2014年前三季度实现净利润-6.15亿元;全年即达到扭亏为实现1.5亿元净利润,主要是来自非经常性损益的贡献,四季度公司处置了广州广船实业有限公司和广州金舟船舶科技有限公司的股权、增加了相关投资收益。同时关注,去年一季度完成收购龙穴造船,追溯调整的2013年可比净利润为-2.18亿元;2014年净利润实际增加3.68亿。 重大重组通过,关注广船速度 公司2月2日晚公告,发行A股股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之重大资产重组事项,获证监会并购重组审核委员会2015年第10次工作会议审核、有条件通过。公司启航项目(收购黄埔文冲等)去年10月31日第一次董事会(重组预案)、11月6日第二次董事会(重组草案),间隔6天创造了中国资本市场新纪录;今年1月16日通知公司补充材料、1月22日通知停牌,中间间隔3个交易日也是资本市场上没有过的。我们预计此次重组在春节前后拿到核准文件,后续运作拭目以待。 专项巡视组反馈国资流失和上市公司没有关系 2月5日晚,中央新闻联播播出第七巡视组对中船集团专项巡视的反馈情况,主要发现四个方面的问题:党风廉政建设责任制没有落实到位,物资采购领域腐败问题易发多发,在资产收购、企业重组改制中造成国有资产流失,执行民主集中制和“三重一大”决策制度不够严格等。我们认为,作为上市公司,广船国际两次资本运作都是市场化、公开化进行的,重组方案获得国资委审核通过、不存在任何国有资产流失问题;曙光项目龙穴造船资产评估增值222.18%,启航项目黄埔文冲评估增值106.56%。 坚定看好,调整就是买入机会 我们从2013年11月26日调研报告《收购龙穴造船只是开始》重点推荐开始算起,广船累计涨幅已经巨大;但我们认为,此次收购黄埔文冲只是军船资产证券化的开始,广船将继续收购集团其他军、民船资产,最终成为军民总装的大平台,市值向中国重工看齐!珍惜市场调整带来的买入机会,暂维持50元目标价。
天奇股份 机械行业 2015-01-29 17.93 -- -- 21.43 19.52%
33.70 87.95%
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事件 公告发行股份及支付现金购买资产预案 简评 拟向天奇投资发行4009.8万股购买力帝集团100%股权 标的资产力帝集团主营金属打包、金属剪切机、废钢破碎生产线等再生资源加工设备,估值4.9亿元。按照每股12.22元,公司拟向天奇投资发行4009.8万股购买其持有的力帝集团100%股权。同时公司与天奇投资签订《业绩承诺补偿协议》,力帝集团2015-2017年扣非后的净利润不低于4000、4700和5400万元。 拟向沈德明发行股份及支付现金购买宁波回收66.5%股权 标的资产宁波市废旧汽车回收有限公司主营废旧汽车回收与拆解,是宁波市唯一拥有废旧汽车回收与拆解资质的企业(浙江省经济贸易委员会认定),负责宁波市海曙区、东江区、江北区所辖范围的报废汽车回收与拆解业务。2014年宁波回收净利润1317万元,采用收益法,宁波回收整体估值1.3亿元。公司拟向沈德明以每股12.22元发行353.7万股、并支付4232.5万元现金,购买宁波回收66.5%股权。 拟向实际控制人黄伟兴及天奇员工募集配套资金约1.3亿元 配合本次资产收购,公司拟向黄伟兴、天奇股份2015年第一期员工持股计划以每股14.95元发行869.6万股募集配套资金1.3亿元,其中实际控制人黄伟兴拟认购配套募集资金约8500万元。募集资金在扣除发行费用后,将用于支付收购宁波回收66.5%股权现金部分对价4322.5万元、宁波回收拟建的废旧汽车破碎中心项目4800万元、力帝集团拟建的垃圾处理装备生产基地项目约3000万元,不足部分公司自筹解决。 全产业链布局废旧汽车回收与拆解产业,未来仍将继续开拓 公司2011年就与德国ALBA合作,开始布局以废旧汽车回收与拆解业务为核心的循环经济业务;2014年分别收购永正嘉盈科技20%股权、苏州再生70%股权;2015年伊始又增资吉林白城东利再生(持50.93%)。本次交易完成后,公司将实现对安徽、江苏、吉林和浙江省市场的定点覆盖,同时形成了在废旧汽车回收与拆解产业的全产业链布局。废旧汽车回收与拆解是公司未来在循环经济领域的重大布局,预计未来公司将进一步向产业链的纵深开拓,并通过不断的并购实现深层次的行业资源整合。 盈利预测与投资建议 预计公司自动化物流业务将保持平稳;对风电产品及客户结构的调整,14年风电业务将实现盈利。循环经济业务重点是获取回收资源,预计公司以类似收购苏州再生和宁波回收方式获取其他回收资源的可能性大,外延式发展将提高公司盈利能力。考虑到本次交易后公司总股本将增加至3.73亿股,预计14-16年摊薄EPS为0.39、0.53和0.71元,维持“增持”评级。
中国重工 交运设备行业 2015-01-27 9.01 10.73 81.86% 9.65 7.10%
15.45 71.48%
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事件 近日,大船重工正式收到中海运、中石化APLNG运输项目联合筹备办公室发出的项目中标通知书,中标该项目二期2艘17.4万立方米大型LNG船的建造订单。 简评 造船业“皇冠上的明珠” LNG船是在零下163摄氏度低温下运输液化气的专用船舶,是高技术、高难度、高附加值的“三高”产品,是一种“海上超级冷冻车”,被喻为世界造船“皇冠上的明珠”,目前只有美国、中国、日本、韩国和欧洲的少数几个国家的13家船厂能够建造。目前国内只有沪东中华拥有大型LNG船的建造业绩。大船重工获得LNG船建造订单,表明其成为国内第二家能够建造大型LNG船的船企;在获得万箱级集装箱船突破后,大船重工又在高附加值的LNG船建造领域获得重大突破。 大型LNG船需求长期看好 2014年,全球LNG船新船成交74艘、同比增长60.87%,舱容1102.27万立方米、增长65.71%,两者都创下了历史新高;年底手持订单159艘,舱容2429.91万立方米、占现有运力的40.3%;全年交船33艘、增长83.33%,舱容531.35万立方米、增长109.24%。去年年底,全球LNG船队运力415艘、舱容6025.9万立方米。去年下半年以来,由于油价大跌,LNG的经济性下降,加上去年LNG船订单创历史新高,预计2015年全球大型LNG船有所下降。 民船见底回升,军船资产证券化的最佳时机 对于民船基本面,我们维持三个判断:2015年世界新船订单继续下降,船价难以下跌、将震荡上升,行业业绩反转向上但弹性不足。我们认为,行业投资机会主要来自军船资产证券化。而从资本市场环境好转、海军装备建设进入第三个高峰期下饺子成新常态、政策层面鼓励军事创新和混合所有制改革等三个角度出发考虑,目前是军船资产证券化的最佳时机。 重工集团军船资产证券化还有大空间,提高目标价到10.8元 中船重工集团已做四步资本运作,军工资产部分进入上市公司。从净资产看,中国重工占集团比重55%;从净利润看,2014年上半年中国重工占集团比重仅有27.44%;未来资产证券化率还有较大的提升空间。我们在去年底造船深度报告中指出,中国重工今年市值看到2000亿元,提高目标价到10.8元、维持买入评级。
广船国际 交运设备行业 2014-12-31 34.25 49.91 158.60% 43.56 27.18%
48.00 40.15%
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民船见底反转 我们判断,由于船价低、油耗低和首付低,有金融资本背景的“伪船东”或“二船东”进场抄底、带动老船东跟风,2013年世界新船订单的反转之年。我们从供需关系、绝对船价水平、成本上升和人民币长期升值趋势、主流船厂手持订单结构安排等考虑,船价未来震荡上升;新船价格自2013年6月开始反转。按照造船生产周期和完工百分比法的收入确认方法,2015年交付的2013年最低船价订单已经在2014年开始确认收入和利润,因此我们乐观判断2014年是行业业绩的低点、2015年后开始反转向上。 海军走向深蓝 中国海军的发展战略已经从近岸防御到近海防御转变,未来必然走向深蓝。2013年英国《简氏防务周刊》将中国陆军、空军和海军分别排在第一、第三和第六位,海军欠账最多。从经济安全到国家安全,中国必须建立起一支强大海军,这是实现中国梦的前提。过去25年,中国国防预算一直保持稳定增长;而且现在对海军的投入已经居于三军首位、占比逐年提升,2009年前后中国海军装备建设进入第三个高峰期、“下饺子”成新常态。 中船海军主力 南、北船是我国海军装备建造的主力;我们从产业链军船设计、舰艇总装和舰船电子测算,南、北船集团的军品收入规模在46分左右。南船集团旗下军船业务主要集中在四大造船企业,广船国际建造补给舰、医院船等辅助舰艇,黄埔造船主要建造护卫舰、导弹艇和护卫艇,沪东中华是中国海军护卫舰和登陆舰的摇篮,江南造船几乎囊括目前最先进导弹驱逐舰(052C/052D)建造、明年有可能开建第二艘国产航母、目标直指第一军工造船企业。 南船总装平台 从中船集团新领导2012年下半年以来针对三大上市平台的一系列动作来看,六大业务板块划分是未来资本运作的重要参考指标。我们判断,广船国际有可能成为中船集团船舶造修(包括民船、军船总装)业务板块的平台,中国船舶很可能重回动力装备板块,*ST钢构是生产性服务业的平台。广船收购黄埔文冲,中船集团军船资产证券化才刚刚开始;我们判断,未来广船还会继续收购上海地区军(民)船资产、最终成为军民总装的大平台。 看齐中国重工 对比收购核心军品总装前后,中国重工净利润占集团比重不增反降;重工集团未来军工资产证券化还有大空间,明年中国重工市值有望超2000亿元。南船集团在军船、科研院所和非船业务逊色于北船,但弹性最好的民船份额较高。广船有望成为南船集团船舶造修(民船、军船总装)的大平台,市值向重工看齐;我们从目前被收购资产体量测算,广船市值将达1000亿元、未来还有较大提升空间。提高广船目标价到50元、维持买入评级。
机器人 机械行业 2014-12-17 41.39 20.58 36.29% 44.29 7.01%
45.87 10.82%
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事件 签订1.7亿元新型特种机器人订购合同 简评 新签特种机器人合同对2015年业绩产生积极贡献12月15日公司公告新签1.69亿元的移动机器人转载输送系统,将于2015年7月底前完成交付。我们预计将交付的产品为军品,军品利润高于民用产品,对公司15年业绩将产生积极贡献。 新签军品订单突显公司在智能化军品方面的优秀资质 2013年11月和2014年7月公司两次拿到军品预研制合同,价款分别为2000万元和3740万元,为公司未来在国防领域进一步开阔特种机器人市场打下了坚实的基础。本次新签订的特种机器人合同是公司加速预研项目产业化的成果,同时也突显出公司在智能化军工方面的优秀资质。 军品一级供应商,非公开发行将大力发展军用机器人 2014年6月公司成为军队采购的一级供应商,且具备军工产品二级保密资格及计算机信息系统集成一级资质等多项资质。目前,公司特种机器人现已形成8个型号,且2012-2013年已为国防重要部门研制、交付了转载输送系统(重载移动机器人AGV系统)等军品。公司特种机器人能够提升我国军队的作战效率、增强作战部队的机动性和灵活性。2014年8月公司非公开发行预案中,拟投资5.2亿元用于特种机器人项目,完全达产后将年产各类特种机器人2000台/套,预计年均实现收入7.4亿元。 未来国内推行工业4.0主要受益标的 美国“再工业化”和欧盟“新工业革命”(工业4.0)的核心是“机器人+信息技术+智能制造装备”。今年10月,李克强总理访德期间,中德双方共同发表《中德合作行动纲要:共塑创新》,宣布两国将开展“工业4.0”合作。公司以工业机器人为主体打造“智能化工厂”,正为辽宁美程、骏马石油建造数字化车间。公司掌握关键共性技术、智能执行系统设计及集成能力,我们判断公司是未来国内推行工业4.0主要受益标的。 推荐逻辑与盈利预测 公司是国内机器人相关公司中产品布局最为完善的企业,涵盖工业机器人、服务机器人(军用、个人/家庭);非公开发行将促进公司实现跨越式发展;公司以工业机器人为主体打造“智能化工厂”,是未来国内推行工业4.0主要受益标的。预计2014-2016年EPS为0.60、0.83和1.21元,维持“买入”评级。(2013年全市场最先提出:未来3年股价看到100元,对应除权后为45.45元)
广船国际 交运设备行业 2014-11-10 27.58 34.94 81.04% 34.09 23.60%
44.88 62.73%
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事件 公司发布重大资产重组草案。 简评 正式方案已出:收购两块资产,同时配套不超过25%的融资 公司重大资产重组的草案为:向中船集团发行27209.93万股及支付现金68040.83万元购买其持有的黄埔文冲100%股权,向扬州科进发行6831.3338万股购买其持有的相关造船资产,同时拟以不低于16.48元/股的价格向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过160788.24万元。 发行股份略有变化,配套融资金额调整 和上周末发布的预案相比,草案内容变化很小。首先,定向增发价格没有变化,收购资产定增价格为前120日交易均价,14.17元;市场定增价格为不低于前20日交易均价16.48元。其次,收购资产发行股份略有变化。由于黄埔文冲评估值正式确认、和前面预估值略有差异,向中船集团增发股份增加52.33万股到27209.93万股。最后,25%配套融资的计算基础从55.04亿元变为48.24亿元,募集资金从18.35亿元降为16.08亿元,预计增发的股份也从1.11亿股减少为9757万股。 重组动作推进高效,将成为A+H军工第一股 虽然公司停牌准备重组的时间很长,从4月6日公告停牌到11月3日复牌、近7个月时间,但距离重组预案发布仅一周时间即召开第二次董事会确定重组的正式草案,并确定12月22日召开股东大会,远快于目前正在重组的其他军工企业。可以判断,公司前期准备充足,推出预案很短时间内获得很多批复和审核,磨刀不误砍柴工、重组动作推进高效。 对被收购资产黄埔文冲2015年盈利补偿承诺 收购黄埔文冲,主营结构将增加护卫舰、海工、公务船、支线集装箱船和挖泥船等,丰富产品结构。同时,黄埔文冲预计今年实现净利润2.75亿元,而前三季度广船自身为亏损6.15亿元。虽然新的并购重组办法没有硬性要求,中船集团还对被收购资产黄埔文冲2015年的净利润做了盈利补偿承诺、不低于2.86亿元。 重申翻番涨幅,将成为中船集团整体上市的平台 我们判断,广船收购黄埔文冲不是收购军船资产、资本运作的终结,广船将继续收购中船集团其他军民船资产、最终成为中船集团整体上市的平台。从补涨需求、业绩弹性和继续整合预期三角度出发,广船复牌、股价翻番。维持35元目标价和买入评级。
广船国际 交运设备行业 2014-11-04 18.84 34.94 81.04% 30.34 61.04%
43.56 131.21%
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事件 公司发布重大资产重组预案。 简评 定增收购资产同时配套融资 公司在停牌近7 个月后终于发布发行股份及支付现金收购资产、同时配套融资的预案,内容包括:以14.17 元的价格发行33988.93万股,收购中船集团持有的黄埔文冲85%股权(27157.6 万股)、扬州科进的相关造船资产(6831.33 万股);以不低于16.48 元的价格向10 名机构投资者定增不超过11115.15 万股,募集不超过183177.72 万元(交易总金额的25%),用于收购黄埔文冲15%股权、投资龙穴厂区海工基地和补充流动资金。 收购资产完善产品结构、提升盈利水平 此次重大资产重组带来三个好处:首先,黄埔文冲主营导弹护卫舰等军船、海工装备、海洋救助船等公务船,以及支线集装箱船和挖泥船等特种船,是对目前广船主营的灵便型液货船、VLCC、VLOC 等很好的补充。其次,2013 年广船收入58.38 亿元、净利润-2.19 亿元,黄埔文冲收入99.96 亿元、净利润2.68 亿元,黄埔文冲盈利水平强于广船。最后,广船面临搬迁,收购扬州科进的相关造船资产可以解决广船搬迁地址选择问题、且离上海更近。 广船将成为中船集团整体上市的平台 我们在今年4 月15 日深度报告《收购军品,叠加弹性》中明确预计,以广船国际为平台对华南地区造船类资产进行整合,以中国船舶为平台对华东地区造船类资产进行整合;完成属地化整合结束后,必将解决同业竞争问题,从而实现船舶类资产的整体上市、保留一个上市平台,重点关注广船国际有H 股上市平台。在7 月28 日深度报告《广船最安全》中更明确了“广船成为中船集团整体上市的平台可能性大”的三个理由:H 股的平台优势地位、可能的改名、董事会秘书更换(详情参见深度报告)。 复牌将有翻番以上表现 首先,补涨的需求。广船停牌期间上证指数累计上涨17.55%,而军工指数最大涨幅高达68.8%。其次,收购资产带来的业绩弹性。黄埔文冲的军船资产盈利水平明显好于目前民船,而目前广船由于龙穴造船负担较重、业绩亏损。最后,继续整合的预期,这也是最重要的。我们认为,广船收购黄埔文冲不是收购军船资产、资本运作的终结,广船将继续收购中船集团其他军民船资产、最终成为中船集团整体上市的平台。维持35 元目标价和买入评级。
机器人 机械行业 2014-10-29 32.28 20.58 36.29% 38.20 18.34%
44.29 37.21%
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事件 发布2014年三季报 前三季度实现营业总收入10.08亿元,同比增长21.48%;归属母公司净利润1.91亿元,同比增长25.02%;扣除非经常性损益后的净利润为1.86亿元,同比增长38.96%;基本EPS为0.29元。 简评 营业利润增速继续提升,营业外收入下降影响净利润增速 前三季度公司营业利润2.11亿元,同比增长43.51%,高于前半年的29.47%。但营业外收入1550万元,较去年同期下降53.86%;受此影响,归母净利润增速25.02%,低于去年同期的30.36%。 三季度营业收入、营业利润大幅增长 从单季度来看,三季度公司实现收入3.51亿元,同比增长35.59%,远高于去年同期的7.08%;实现营业利润7316.5万元,同比增长92.76%,远高于去年同期的20.9%。 新签订单同比增长42%,为后续业绩增长打下基础 三季度公司新签订单金额约4.58亿元,前三季度合计新签订单金额约22.7亿元,同比增长约42%。公司计划2014年新签订单36亿元,同比增长41.7%。我们认为公司在新领域市场开阔与战略合作都顺利的情况下,全年订单任务将顺利完成,为后续业绩增长打下良好的基础。 期待非公开发行促进公司跨越式发展 2014年8月20日公告,拟向不超过5名机构投资者和自然人非公开发行股票不超过1.2亿股,募集资金不超过30亿元,分别投向工业机器人、特种机器人、高端装备与3D打印、数字化工厂和补充流动资金。公司曾提出2015年实现产值50亿元的目标,若非公司发行成功,将为公司实现预期目标提供充足的动力。 重申核心推荐逻辑 公司是国内智能装备行业的龙头企业、资质齐全、资源丰富,且未来极有可能获得国家“重大支持”、与通过外延式并购实现跨越式发展。前期军品交付顺利,又取得军品新产品研制项目和一级供应商资质,未来将继续获得军品订单。预计2014-2016年EPS为0.60、0.83和1.21元;按照2015年EPS给予50倍估值、并考虑非公开发行成功可以带来跨越式发展,上调目标价至45.5元(2013年全市场最先提出:未来3年股价看到100元,对应除权后为45.45元),维持“买入”评级。
中国船舶 交运设备行业 2014-10-27 38.91 49.67 99.72% 42.35 8.84%
45.55 17.07%
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事件 公司发布2014年三季报。 简评 前三季度净利润增长923% 今年前三季度,公司实现营业收入207.39亿元、同比增长38.23%,实现净利润1.39亿元、同比大增922.81%,摊薄每股收益0.10元,公司业绩符合预期。前三季度毛利率同比下降2.54个百分点、期间费用增加1.88亿元、补贴收入减少约3.3亿元,净利润仍大增9倍,主要是由于资产减值损失同比降5.8亿元。公司业绩完全看以前减值准备转回额和当期计提额的差值,和行业趋势没有关系。前8个月,国内87家重点监测造船企业实现收入增长12.4%、利润总额下降13.6%。 新船订单复苏,船价有望止跌回升 9月份,世界承接新船订单71艘、616.15万载重吨同比下降40.55%、环比大增69.3%;前三季度累计,世界新船成交1388艘、9018.34万载重吨,同比下降18.12%。我们年初预计全年新船成交在1-1.2亿载重吨、同比下降30-40%,现在观点没变。9月底,克拉克松新船价格指数138点、环比持平;和6月140点高点相比、略降2个点。考虑到主流船厂手持订单安排、船板上涨、本币升值等因素,我们判断四季度新船价格止跌、小幅上涨。 广船复牌将有翻番表现 首先,补涨的需求。广船自4月6日停牌至今,上证指数最大涨幅16.15%、军工指数上涨68.8%。其次,资产收购带来的业绩弹性。黄埔文冲2013年收入100.9亿元、利润总额3.6亿元,分别是广船国际的2.42倍和12.86倍。最后,未来继续整合的预期,这是最重要的。我们判断,此次收购不是广船国际收购军船资产、资本运作的终结,广船将继续收购中船集团其他军船资产、最终成为中船集团整体上市的平台! 中船弹性最大,提高目标价到50元 我们判断,从内在解决同业竞争的要求和外部与中船重工竞争的压力看,广船、中船最终整合为一家的可能性大;且从H股平台、董秘人事更换和可能的改名考虑,广船作为中船集团整体上市平台的可能性大。从被收购地位、未来EPS弹性、历史涨幅三个角度出发,中船未来的股价弹性最大。我们从整体上市后的市值目标进行简单测算,提高中船目标价到50元、维持“买入”评级。
中国重工 交运设备行业 2014-09-18 5.75 7.45 26.27% 7.10 23.48%
9.15 59.13%
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事件 中船重工集团日前出台《关于全面深化改革的若干意见》。 简评 集团加速推进全面改革 日前,中国船舶重工集团出台了《关于全面深化改革的若干意见》,涉及大力发展混合所有制经济、积极引入外部资本、推进资产证券化、员工持股、股权激励、推进科研院所分类改革等多个方面,并明确提出了2014 年完成科研院所分类方案等。这是兵器集团推出无禁区改革后,十大军工集团中又一个推出全面改革的军工集团。 混合所有制改革提升激励效果 我们认为,未来军工行业是一个成长性行业,而不光是以前的纯靠资产注入。成长一方面来自装备需求,另一方面来自军队技术民用化;而以成飞集成的模式、军工企业完善混合所有制改革实施管理层持股,实现了军工企业长期发展的内部激励机制。中船重工旗下风帆股份、乐普医疗已经实施,预计未来会有更多企业实施这方面改革。 军工科研院所资产注入渐行渐近 我们认为,军工科研院所注入政策一放开,中国重工和中航电子是最早能够进行实质性注入动作的两家公司。从弹性来看,去年中船重工集团科研设计和技术服务实现收入147.89 亿元、毛利率30.84%,我们假定15%的净利率、净利润在22 亿元左右,是去年上市公司净利润的0.76 倍;考虑到分批注入,假设第一批注入资产有10 亿元净利润、增发10%股本,业绩增厚也有20%。 推进业内重组整合时机合适 目前,民船行业已经见底回升,但对中小地方、民营船厂来说,持续接单能力受到重大考验,此时适当进行行业内的收购和重组是最佳时机、可以以相对便宜的价格完成成交。9 月9 日,大船收购大连大洋船舶,用于建造LNG 和军船。 金融创新提升接单能力 产融结合是优化产品结构、延伸业务链条的重要方向,目前船东、海工业主等现金流不佳,设立融资租赁公司、产业基金是船厂获得更多订单的有效手段。我们暂维持对公司的买入评级,股价短期刺激因素包括广船复牌、科研院所注入、军工军贸订单等。
中航光电 电子元器件行业 2014-09-16 25.34 13.48 -- 27.33 7.85%
30.35 19.77%
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市场基因推动军民融合,持续增长成就隐形冠军 中航光电是国内规模最大的专业研制高可靠光、电、流体连接器及相关集成解决方案的企业。特殊的发展路径带来难得的市场基因,强大的研发与销售能力支撑军民融合发展。自1994 年以来连续两个10 年均实现10 倍以上增长。目前不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军,亦是军工体系内军民融合的成功典范。 武器装备建设核心受益对象,集成化产品打开更大空间 公司军品涉及几乎所有军工领域,是武器装备建设的核心受益对象,增长动力主要来自三个方面:一是在安全局势与国家战略的共同作用下,军费投入持续快速增长,武器装备更新换代需求迎来加速释放;二是随着公司向非航空领域的延伸、装备信息化程度的提高、以及核心元器件国产化的加速推进,公司在军工配套领域的市场占有率仍将逐步提升;三是集成化产品从C919 项目向其他军工领域的推广初见成效,新型军机与国产通用飞机均采用这一模式,为公司长远发展打开了更大的成长空间。 通讯与轨交进入新一轮投资高峰,新能源汽车迎来爆发 去年四季度以来,通讯、轨交、新能源汽车等民品下游领域均迎来加速增长契机。通讯设备方面,综合考虑FDD 商用牌照的发放与移动三期招标的时点,预计我国4G 建设的高峰将在2015 年出现并持续到2016 年,从而为公司民品业务提供有力支撑。轨道交通方面,随着铁路投资规模的不断上调及车辆需求的释放,必然带动轨交相关连接器市场的快速增长。新能源汽车作为公司重点布局的新兴领域已经迎来爆发,预计2014 年销售收入可达1亿元,同比增长1.5 倍以上;且2015 年有望继续翻番增长。 基本面持续向好,并购锦上添花,维持“买入”评级 2013 年初,我们明确提出了“未来三年业绩增速有望逐步提升”的战略判断;并在2014 年初再次强调“2013 年四季度是重要拐点”。2013 年的业绩以及今年上半年的订单爆发正在逐步将我们的判断变成现实。且公司开展对外并购的内外部条件均已成熟,外延式发展有望为主营业务的加速增长锦上添花。维持盈利预测,2014-2016 年EPS 为0.72、1.01、1.27 元,仍维持“买入”评级,按照2015 年30 倍PE,上调目标价至30 元。
广船国际 交运设备行业 2014-09-02 18.84 24.94 29.22% -- 0.00%
30.34 61.04%
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事件 公司发布2014年中报。 简评 中报业绩低于预期 上半年,公司实现营业收入38.87亿元、同比增长47.4%,实现净利润-2.71亿元、同比多亏约2.3亿元,摊薄每股收益-0.26元,公司业绩低于预期。在收入大增的情况下,净利润反而多亏,主要是由于今年一季度收购的龙穴造船负担较重、产能利用率较低,生产和人员整合还需要时间,上半年继续亏损2.1亿元、比去年上半年多亏6700多万元;收购报告预计龙穴今年扭亏为盈。 造船毛利率下降、研发费用上升、人民币贬值影响业绩 上半年,公司完工交付新船5艘,船舶造修实现收入33.81亿元、同比增长58.4%,但毛利率只有0.23%、同比下降4.31个百分点;毛利率大降主要是船价下跌和收购的龙穴造船产能利用率较低。公司期间费用上半年同比增约5800万元,主要是研发费用增加5065万元。由于人民币贬值,上半年远期外汇合约产生汇兑损失约7700万元,合约到期处置收益和股利分红收益累计下降78%。 计提资产减值损失大幅减少 由于收购龙穴造船,建造合同的减值准备(包括存货项下和预计负债项下)期初余额调整为12.22亿元;上半年,广船计提减值准备3988.21万元、转回3566.08万元,从而确认资产减值损失仅422.13万元,而去年同期6768.39万元。上半年,转销减值准备32247.38万元,期末建造合同减值准备余额90386.37万元。 重大资产重组初定,“大广船”成形 公司自今年4月初停牌至今已有4个多月,前期公告重大资产重组方案初定,拟收购中船集团华南地区造船业务相关资产和第三方造船资产。公司作为中船集团华南地区属地化整合的平台确认,“大广船”(广船国际、龙穴造船、黄埔文冲等)即将成形。 广船最安全,维持买入评级 一方面,2015年底前,位于广州荔湾地区的广船老厂区要搬迁,土地升值的巨大空间提供了估值安全垫;另一方面,我们认为广船收购黄埔文冲等华南地区船舶类资产不是广船资产重组的终结,广船最终作为中船集团整体上市平台的可能性大。维持广船最安全、中船弹性最大的判断;预计广船2014-2016年实现每股收益0.10、0.25、0.42元,维持25元目标价和买入评级。
中国船舶 交运设备行业 2014-09-02 23.97 29.80 19.82% 36.42 51.94%
45.79 91.03%
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事件 公司发布2014年中报。 简评 上半年业绩快速增长 今年上半年,公司实现营业收入138.23亿元、同比增长26.52%,实现归属于母公司所有者的净利润1.2亿元、同比大增143%,摊薄每股收益0.09元,公司业绩基本符合预期。上半年,在毛利率同比下降2.79个百分点、期间费用增加5500多万元、补贴收入减少约3.25亿元的情况下,净利润仍实现了大增且增速远超收入增速,主要是由于资产减值损失同比降3.96亿元。 新船订单继续保持增长 上半年,公司承接新船订单36艘、573.52万载重吨,载重吨数同比增长11%;完工交船25艘、326.10万载重吨,吨位数同比也增长24.32%。而全球上半年新船订单约6200万载重吨、同比降8.72%,完工交船4850万载重吨、也同比降25.6%;公司新接订单和完工交付远好于全球平均水平。由于完工交船平均船价下降,上半年收入持平、毛利率下降1.51个百分点。 资产减值损失出现负值 针对建造合同,当期计提的存货跌价准备和转回额的差值确认存货跌价损失;2011-2013年计提额分别为20.93、26.65和30.35亿元,转回额为4.39、8.31和19.06亿元,确认损失分别为16.94、19.03和11.96亿元。我们很早就判断,随着新船价格回升,预计今年计提额和转回额的差值将大幅减小、明年很可能为负值。而上半年,存货项下计提6.77亿元,预计负债项下转回6.77亿元,即差值为0;由于原材料减值准备转回9.57万元、坏账损失减少543.96万元,上半年资产减值损失就出现负值、为-500.36万元。 中船弹性最大,维持买入评级 我们很早就判断,从内在解决同业竞争的要求和外部与中船重工竞争的压力看,广船、中船最终整合为一家的可能性大;且从H股平台、董秘人事更换和可能的改名考虑,广船作为中船集团整体上市平台的可能性大。我们从被收购地位、未来EPS弹性、历史涨幅三个角度出发,认为中船未来的股价弹性最大。我们暂维持以前的业绩预测,预计2014~2016年分别实现每股收益0.4、1和1.78元,维持30元目标价和“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名