2013年第一季度,张裕A 实现净利润5.7亿元,同比降低5.6%。2013年第一季度,张裕A 的经营状况比2012年有明显好转。 营业收入、营业利润和净利润等指标同比降低幅度缩小,销售费用同比降低幅度扩大。 葡萄酒和白兰地市场竞争激烈程度增加,导致公司产品销售面临的压力增大,同时导致公司为应对市场竞争,在扩大生产规模、提高产品质量和增强市场营销等方面增加投入,产生更多的费用。 国内葡萄酒产量快速上升,对张裕A 形成激烈的内部竞争;进口葡萄酒数量快速增长对张裕A 形成激烈的外部竞争。 扩大规模、提高产品质量和提高营销能力是张裕A 应对激烈市场竞争的正确选择。但是,公司需要为此付出数额巨大的投入,投入就要冒风险,项目建设期间和投产后的前几年会出现支出大于收入的情况。 面对不断变化的竞争格局,张裕A 成立了葡萄酒销售公司和白兰地销售公司,连同张裕国际先锋酒业公司在内,形成了分酒种销售体系的布局;合理划分了渠道设置,强化了对渠道体系的管理;成立了商场直供管理公司,在全国推进大商场直供业务。公司还加强了市场调研,调整了对销售人员的激励政策。除此之外,公司还加大力度,加快在全国开发白兰地市场。 从2011年12月初开始,张裕A 股票价格经过了较长时间和较大幅度回调,到2013年4月初最大跌幅接近60%,4月初到现在,有企稳和反弹迹象。根据公司2013年经营计划,预计2013年公司营业利润为26亿元左右,净利润19.8亿元左右,同比增长16%左右。因此,公司动态市盈率13.5倍,估值基本合理。给予张裕A “推荐”评级是适当的。

主要事件: 我们近期和公司管理层沟通了关于公司产品、销售、新增产能以及新产品研发等情况。 投资要点: 1.公司主导产品为痰热清注射液,占公司2012年中期营业收入的99.27%。痰热清注射液获得国家药品发明专利,保护期截至2014年4月,期满后公司还将申请中药保护,保护期限可进一步延长。我们认为痰热清注射液将作为长期的独家品种,为公司带来很强的竞争优势。 2.卫生部对抗菌药物管理办法今年正式实施,抗菌药物的使用将更加规范、严格,清热解毒中药子行业发展空间非常广阔。 清热解毒类中药注射液子行业近两年快速增长,痰热清注射液的关键成分是熊胆粉,其清热解毒作用疗效显著,在各种清热解毒类中药注射液中疗效优势明显。 3.公司产品走中高端路线,终端客户是二甲以上医院,面向大医院的优势在于:有利于产品的宣传、推广以及临床安全使用。全国二甲以上医院约有1万余家,公司产品已在全国3000余家二甲以上医院得到广泛应用,还有近7000家尚未开发,痰热清注射液未来增长空间广阔。 4.公司从2006年至今,营业收入保持快速增长,从2006年的1.66亿元增长到2011年的8.20亿元,今年前三季度营业收入为8.54亿元。毛利率保持在高水平,而且稳中有升,今年前三季度毛利率为83.97%,2011年为81.83%。净利润的增长更加明显,2006年净利润为0.21亿元、2011年为1.68亿元,2012年前三季度为1.86亿元。 5.公司计划实施3期项目,在3年后将产能提高到9500万支,2013年产能增长30%,之后2年每年增长35%。在实施3期项目的同时,通过技术改造增加目前生产设备的产能,我们认为明年产量增长30%-35%是可行的。 6.预计公司2012-2014年的营业收入分别为10.77亿元、14.53亿元、19.98亿元,归属母公司股东净利润分别为2.25亿元、3.02亿元、4.11亿元,每股收益分别为0.86元、1.15元、1.56元。给予推荐评级。 风险提示:3期项目进展低于预期的风险,中药注射液的不良反应风险。

投资要点: 1.公司的核心竞争力在于围绕PCI的产品系列以及强大的销售团队,围绕PCI的产品系列包括硫酸氢氯吡格雷片以及新产品比伐卢定,比伐卢定2011年8月获得批件,同年11月通过了GMP认证,目前正在积极进行临床学术推广,比伐卢定在PCI手术中使用,比肝素更稳定,安全性较高,是国内独家品种。 2.随着群体心理压力的加大及人口老龄化,最近几年疾病谱发生了重大的变化,心脑血管疾病发病率大幅上升。目前我国冠心病患者达到2000万人,每年新增患者人数超过100万,而且发病呈现趋于年轻化。目前有效的治疗方法有冠状动脉介入术(PCI)和心脏搭桥手术,PCI手术相对搭桥手术创伤小,患者负担轻,因而在临床上广泛使用。 3.心脏支架目前进入临床试验阶段,公司目前有800多人的PCI相关产品的销售团队,借助这样强大的销售团队,心脏支架一旦上市,临床学术推广工作会比较顺利,公司心脏支架将推动公司未来业绩大幅增长。 4.从单季度的财务数据来看,我们可以看到公司营业收入及利润增速回升。营业收入同比增长率在2011Q2见底,为6.98%,之后营业收入增长率逐步回升,2011Q3为15.87%,2012Q1为14.45%。营业利润同比增长率回升态势更明显,在营业收入和利润增长回升的同时,公司毛利率和净利率也不断上升。 5.公司产品属于高端专科用药,毛利率较高,支架是未来发展亮点,公司销售能力强,预计公司2012、2013营业收入分别为17.99亿元、22.67亿元,归属母公司股东净利润分别为4.90亿元、6.17亿元,每股收益分别为1.12元、1.42元。给予公司推荐评级。 风险提示:支架研发进度低于预期,发改委对药品价格的调控。

1.社保基金坚定增持服装行业:数据统计2011年年报发现,截止4月16日,社保基金去年四季度对纺织皮毛进行了增持,持股数从去念的277.01万股增加到了四季度的0.45亿股,增持力度并不小。一般社保是认为一个市场国家队的信号,它从一个侧面表现市场的情绪,首先社保是需要资金的绝对安全的,因为这个资金关系到民生问题,所以对于他们在增持股票的话从某种意义上来说是可以视为市场利好。服装上,社保基金比较偏爱探路者、嘉麟杰、浪莎股份、朗姿股份等。 2、一季度营业收入增长73.27%,业绩符合预期:探路者公司一季度实现营业收入20,085.94万元,同比增长73.27%。主要得益于:1)户外运动行业的高速发展;2)公司迅速把握市场机遇,大力进行渠道扩张;3)2012春夏货品上市提前,致使2012春夏产品在去年12月及今年1、2月已陆续到货并在本季达到了付款条件。另外,毛利率提升,期间费用率下降:公司2012年1季度毛利率较去年同比增加2.98个百分点至52.66%,;销售费用率较去年同比减少了1.13个百分点至17.10%;管理费用率较去年同期下滑0.79百分点至11.05%;净利润则较2011年1季度大幅提升3.21个百分点至20.24%。 3、2011业绩高速增长,渠道继续快速扩张。公司主要从事户外用品(主要服装、鞋品和装备)的研发设计、运营和销售,拥有探路者、Discovery和ACANU等品牌。2012年春夏订货会66%的增长已经保证了公司1季度业绩的高增长;同时公司渠道继续快速扩张,2012年1季度净新开店83家,店铺总数已达1124家。 4.投资要点:公司所属户外用品行业正处于高速发展阶段,2011年行业增速高达50%。我们预计,探路者将从第二季度起加强品牌推广,其与户外知名媒体机构“旅游卫视”达成三年战略合作协议,自2012二季度共同打造《我是探路者》节目进一步提升品牌知名度、巩固行业龙头地位,全年广告宣传费用率或将达到4%。同时,多品牌战略的启动有助于打开未来增长空间、提升市场占有率。预计公司2012年和2013年每股收益为0.65元及0.89元,给予“推荐”评级。

1.重点推进江苏三友环保能源科技有限公司“工业化集成控制固废低温热解生产线”项目建设:公司实施的“工业化集成控制固废低温热解生产线”项目是国家“十二五”期间重点支持和发展的环保型循环经济项目。该项目总投资约为6.5亿元,计划用三年左右的时间分三期建成年处理20万吨废弃橡胶、轮胎的生产能力。该项目能够把废轮胎通过连续低温热解转化为工业原材料炭黑、钢丝和高附加值的工业燃油,以及设备本身运行过程中所需的高热值纯净瓦斯气。 2、废旧轮胎综合利用支持政策密集出台,长期受益于节能环保政策支持:2011年1月21日,国家工信部出台《废旧轮胎综合利用指导意见》,废旧轮胎热解技术产业化首次明确列入环保处理技术,获得国家政策支持。去年末,财政部和国税总局公布了“关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知”。废旧轮胎热解生产的产品将享受增值税即征即退50%的政策。因此,废旧轮胎热解技术长期受益于国家发展环保产业的政策。金钥匙公司参与设计的“工业化集成控制固废裂解生产线”项目,能够把废轮胎转化为高附加值的工业燃料油和紧缺的工业原材料炭黑、钢丝,以及设备本身运行过程中所需的高热值纯净瓦斯气。实现了低成本运营、自动化程度高,无废水、废气、废渣产生与排放的环保效果和废旧资源循环利用效果。 2.2011高业绩,业绩增长处于良性增长轨道:根据公司季度以及先前年报的情况,可以看到江苏三友的业绩正处于良性增长轨道。公司近三年来的收入与净利润呈明显上升态势,2011年公司实现营业总收入77,635.91万元,同比增加40.06%;利润总额7902.95万元,同比增加144.01%;实现归属于上市公司股东的净利润5891.61万元,同比增加153.81%,每股收益0.26元。其中归属母公司净利润增长率更是从2010年的22.29%快速提升至2011的153.83%。 3.废旧轮胎热解进展顺利:一期四条生产线2011年底已经进入试生产阶段,四条生产线均打通流程,生产出了合格的燃料油和炭黑产品。通过不断调试,有望尽快进入正式生产阶段。此外,公司在环保循环经济、北斗卫星应用及光通信、环保新材料等新型产业领域也取得了发展,为提升公司的综合竞争力和实现可持续发展注入了新的动力,也为公司的多元化发展打下了良好的基础。 4.投资要点:看好公司向环保节能型公司转型,建议长期关注,给予该公司“推荐”评级。

投资要点:服装行业公司冬装销售面临一定的压力,业绩超预期短期将对股价形成正面刺激,但是公司2011年部分透支了2012年的业绩,存货和应收账款走高,提高对加盟商的门店和资金支持对现金流造成一定压力。给予该公司“推荐”评级。

1.公司营业收入出现稳健较快增长,净利润下降的主要原因是非经常性损益影响了净利润,前三季度公司非经常性损益为-764万元,扣除非经常性损益后的净利润为0.64亿元,同比增长7.52%。公司主营业务的收入和利润还是出现了增长,只是因为非经常性损益影响了公司的净利润。 2. 公司第三季度的营业收入为2.95亿元,同比增长41.83%,第三季度的毛利率为50.3%,同比去年同期的55.97%有所下降,不过和今年第二季度的50.43%接近,公司第三季度的毛利额为1.48亿元,同比增长26.50%。 3. 从销售费用/营业总收入的比例来说,从2010年三季报达到40.11%的高点之后,这一比例逐渐下降,2010年报为38.77%,2011中报为34.75%,2011年三季报为34.72%,表明公司在加强营销改革力度的同时,也加强了对费用的控制,这将有利于提升公司未来利润的增长。 4.中药材价格从2011年5月底开始价格出现回落,成都中药材价格指数从5月底的近130下降到2011年10月24日的113.05,中药材价格的下降将有利于降低公司的成本,提高盈利能力,提升公司业绩。 5.预计公司2011年、2012年营业收入为12.24亿元、15.30亿元,归属母公司股东净利润1.09亿元、1.68亿元,每股收益为0.36元、0.55元, 给予推荐评级,目标价为15元。 风险提示: 产品价格受发改委调控,非经常性损益对净利润的拖累。

主要事件: 公司公布2011年三季报,前三季度实现营业收入13.90亿元,同比增长31.05%,归属于母公司股东的净利润为2.96亿元,同比增长43.10%,每股收益0.79元。 投资要点: 1. 在收入利润快速增长的同时,公司的盈利能力和质量不断提升,表现为销售毛利率不断提高,毛利率2008年为59.54%,2011年三季度为67.40%,从2009年到2011年5月中药材价格快速上涨,中成药行业整体毛利率下降,而公司主导毛利率能保持上升,表明公司成本控制能力以及公司产品的竞争力是很强的。 2.公司净利率也不断上升,从2008年的13.03%上升到2011年三季度的21.27%,一直处于不断上升的趋势,表明公司各项费用控制良好,盈利能力不断提升。 3. 公司以中医络病理论创新带动产品研发,创建了“理论-科研-新药-生产-营销”五位一体的独特运营模式,以中医络病理论创新指导国家专利新药研发取得了显著成效。 4.中药材价格从2011年5月底开始价格出现回落,我们认为中药材价格连续上涨的趋势得到缓解,中药材价格的下降将有利于降低公司的成本,进一步提高销售毛利率及净利率,提升公司的业绩。 5.预计公司2011年、2012年、2013年营业收入为21.61亿元、28.09亿元、35.95亿元,归属母公司股东净利润为4.32亿元、5.47亿元、7.11亿元,每股收益为1.02元、1.29元、1.67元,给予推荐评级,目标价为42.00元。 风险提示: 产品价格受发改委调控,新产品销售低于预期。

投资要点: 1. 惠仁医药以瑞安为立足点,不断向周边县市发展。目前经营规模在浙江温州地区医药商业企业中位列第三,也是瑞安地区最大的医药商业企业。惠仁医药营业收入逐年增长,2008年为4.38亿元,2010年为685亿元,2011年中期为456亿元。 2. 惠仁医药整体股权价值(净资产公允价值)为3185万元,收益法评估结果4508万元作为惠仁医药股东全部权益的评估值,对于惠仁医药这一优质的医药商业资产来说,收购价格是便宜的。 3. 通过控股惠仁医药,可实现公司在温州地区现有业务与惠仁医药的集中整合及优势互补,能够加强公司在温州地区的覆盖率,巩固公司在浙江省医药商业的龙头地位。 4.公司医药工业和商业营业收入保持了较快增长,盈利能力有所提升。2011年中期营业收入为52.21亿元,较2010年中期的42.76亿元同比增长22%。 5.预计2011年、2012年营业收入分别为109.64亿元、137.04亿元,归属母公司股东净利润分别为3.92亿元、5.03亿元,每股收益为0.90元、1.16元,给予推荐评级,目标价为31元。 风险提示: 产品价格受发改委调控。

调研投资要点: 1.目前我国有6.52亿女性,妇女的地位、经济能力日渐提高,工作生活压力也加大,妇科疾病发病率也居高不下,据卫生部2010年统计年鉴显示妇科疾病查出率2009年为28.6%,主要以妇科炎症为主。 2.妇科炎症发病率高,病程较长,容易反复,对于这样的疾病,中成药效果好于西药,妇科炎症中成药行业空间巨大。公司主导产品妇科千金片是国家基本药物、国家中药保护品种,是独家品种,主要产品以治疗妇科炎症为主。 3.2010下半年公司根据市场情况迅速启动了营销改革。2011上半年,公司营销改革初见成效, 2011第二季度营业收入为3.32亿元,较去年同期的2.38亿元增长39.5%。2011年第二季度毛利额为1.67亿元,较去年同期的1.39亿元增长20.14%。 4.中药材价格从2011年5月底开始价格出现回落,成都中药材价格指数从5月底的近130下降到2011年9月19日的113,指数连续九周环比下降,中药材价格的下降将有利于降低公司的成本,提高盈利能力,提升公司业绩。 5.从销售费用/营业总收入的比例来说,从2010年三季报达到40.11%的高点之后,这一比例逐渐下降,2010年报为38.77%,2011一季报为37.87%,2011中报为34.75%,表明公司在加强营销改革力度的同时,也加强了对费用的控制,这将有利于促进公司未来利润的增长。 6.预计公司2011年、2012年营业收入为12.24亿元、15.30亿元,归属母公司股东净利润1.17亿元、1.68亿元,每股收益为0.38元、0.55元,给予推荐评级,目标价为15元。 风险提示: 产品价格受发改委调控,营销进度低于预期。