4月销量继续保持在3000辆以上,但销量同比增幅下降至6.0%。4月宇通销售客车3560辆,连续4个月销量保持在3000辆以上,目前看与2011年月销量波动较大不同,公司2012年月度销量较为稳定。4月销量同比增幅由3月的30.3%降至6.0%,宇通作为校车主力车型之一的轻型客车4月销量同比下滑25.5%,我们估计主要是由于开学后校车订单继续减少所致。 我们预计宇通2012年销量增长仍有望达到20%以上。虽然4月宇通销量增幅下降至6%,我们预计在校车、出口和传统客车销量增长的推动下,宇通客车2012年销量增幅仍有望达到20%以上。2012年1-3月宇通共销售校车2231辆,预计其校车全年销量将达到8000-10000辆,同期宇通出口客车1531辆,同比增长307.2%。再考虑到传统客车销量平稳增长,2012年宇通客车销量增长20%以上并超客车行业增速是大概率事件。 股权激励有利于公司长期发展,但短期费用压力增加。前期发布的激励方案对未来3年业绩增长均有要求,并且股权激励对象涵盖公司各个层级及各条业务线,首批激励对象即达到公司员工总数的10%以上,有利于激励公司各个层级提高其工作绩效,提升公司管理水平、技术实力、产品品质等。同时,股权激励实施将使公司2012-2014年管理费用分别增加1.68、1.53、1.44亿元左右(以2012年4月27日为授予日进行测算),再考虑到股本将会增加约6%,我们估算将使2012-2014年EPS每年下降0.25-0.30元。 多年前布局校车和目前布局新能源均显现宇通客车战略眼光。2005年宇通客车即开始校车的前期研究,随后推出多款产品。校车事件后,宇通客车凭借先进的技术、多样化的产品以及品牌优势,1Q12其校车市场占有率达34.3%,成为校车市场的领导者。校车市场的优异表现,充分体现了公司超前的战略眼光。公司年产1万台节能与新能源客车生产基地即将于4Q12投产,不仅有效缓解公司传统客车产能偏紧的问题,也为公司未来新能源客车业务发展奠定基础。目前公司新能源客车研究取得良好效果,公司网站新闻显示其插电式混合动力客车节油率达到30%左右,处于行业先进水平。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.24元、2.57元和2.92元(暂不考虑股权激励实施的影响)。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

盈利预测与投资建议 上汽集团计划2012年力争实现整车销售430万辆(+7.5%),预计营收约4500亿元(3.5%),营业成本约3600亿元,相当于毛利率提高0.9个百分点为20%。从公司2012年规划看,公司对2012年盈利能力的提升信心较足,配合一季度公司超越汽车行业的表现我们认为公司完成全年规划确定性高。 我们估计上汽集团2012年销量增幅8%—10%,利润率仍将同比提升,全年利润有望增长15%左右,预计2012年、2013年EPS 分别为2.15元、2.45元,对应目前股价动态PE 为7.5倍,我们认为其年内合理价格区间为19.4—21.5元,股价上升空间大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)自主乘用车业务销量增幅及盈利能力将继续下降; 2)注入资产后集团ROE 降低。

本次股权激励实施条件将有助于推动公司业绩继续增长。本次股权激励设定的实施条件为2012-2014年收入和利润较2011年分别增长10.0%、23%和41%以上,即未来3年复合增长率不低于12.2%。本次激励方案要求收入和利润增长均以2011年作为基准,对未来3年业绩增长均有要求,预计未来3年公司业绩有望持续增长,并扩大公司15年利润连续增长的记录。 股权激励面广,有利于留住激励现有员工,并能吸引更多人才。本次股权激励对象涉及公司董事、高级管理人员、重要管理人员及核心技术骨干和业务骨干,涵盖公司各个层级及各条业务线,首批激励对象即达到公司员工总数的10%以上,有利于稳定公司现有高层和中层管理层及技术和业务骨干,为公司未来发展奠定良好的人才队伍基础。同时公司还预留约323万股作为后备激励方案,将有利于公司继续吸引优秀人才加盟,进一步充实公司人力资源。 股权激励实施将补充资金,但未来三年管理费用有所增加。目前公司积极把握校车市场的发展机遇,同时实施节能与新能源客车基地建设,布局新能源客车业务,有一定资金需求,若本次股权激励股票被全额认购,将使公司获得约4.2亿元资金用于企业业务发展,不过也将使公司2012-2014年分别增加管理费用1.68、1.53、1.44亿元左右(以2012年4月27日为授予日进行测算)。 校车和出口是公司未来3-5年稳定增长动力源。1Q12客车行业销售校车约6500辆,占客车总销量12.6%,校车细分市场已形成。《校车安全管理条例》及《专用校车安全技术条件》等法律法规和标准已颁布实施,将促进未来3-5年校车市场有序健康发展。宇通客车凭借先进的技术、多样化的产品以及品牌优势,1Q12校车市场占有率达34.3%,是校车的领导者,校车需求的释放将促进公司未来客车销量持续增长。同时,公司对出口业务有了更为清醒务实的看法。在总结前期经验的基础上,公司确定了以长期阵地战的思路来开发海外市场,提高产品的适应性,探索本土化生产,未来公司客车出口有望继续增长。 长期利润增长将延续,应享受估值溢价。外部需求增长,加之内部激励加强,公司有望延续15年利润增长记录,我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.24元、2.57元和2.92元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,我们认为公司应享有估值溢价,其合理估值水平应在12-15倍PE,合理股价在26.9-33.6元,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

投资要点 事项:公司披露一季报:1Q12收入增13.7%为1239.7亿,实现净利润同比增7%为56.1亿。每股收益0.51元,每股净资产9.87元。 上汽集团市占率进一步提高为 23.6%一季度上汽集团销量同比8.1%为114.1万辆,市占率同比提高2.5个百分点为23.6%。一季度上海大众、上海通用销量分别增长11.5%、10.7%为32万辆、34.7万辆;上汽通用五菱销量同比增长8.4%为39.2万辆;上汽乘用车公司销量同比-12.5%为4万辆。 投资收益增幅较高,毛利率同比降低环比回升上汽集团收入同比增长13.7%,投资收益同比增长13.8%,少数股东损益同比减少6.2%。集团毛利率同比下降2.3个百分点,环比略有上升,三项费用率同比有所下降,集团总体净利率同比下降0.3个百分点,致集团净利润同比增幅为7%,低于收入增幅。母公司收入同比下降18.4%,毛利率同比下降3.9个百分点,显示自主乘用车业务规模及利润率同比有较大下滑;自主乘用车业务1Q12亏损额为3.9亿,同比增加3800万。 汽车行业销量一季度同比增幅为负,全行业利润率同比下降,我们预计上汽集团下属大部分子公司,尤其是自主业务的利润率同比有所下降,但下半年有望逐步好转。 2012年展望从上汽集团在其2011年年报中披露的2012年规划看,公司对2012年盈利能力的提升信心较足:上汽集团计划2012年力争实现整车销售430万辆(+7.5%),预计营收约4500亿元(3.5%),营业成本约3600亿元,相当于毛利率提高0.9个百分点为20%。 新帕萨特旺销将显著提升上海大众盈利能力;年内两合资公司新产能投放有助缓解产能不足的局面;汽车企业车型结构,尤其是重量级新车的推出是盈利能力的关键,而不仅仅是产能利用率的高低程度。 盈利预测与投资建议我们估计上汽集团2012年销量增幅8%—10%,全年利润有望增长15%左右,预计2012年、2013年EPS 分别为2.15元、2.45元,对应目前股价动态PE为7.1倍。我们认为其年内合理价格区间为19.4—21.5元,维持“强烈推荐”。

事项:公司披露一季报:1Q12实现收入同比增25.6%为87.3亿,净利润同比增24.9%为10.9亿元。每股收益0.36元,每股净资产5.86元。 平安观点:我们自2012年1月9日起提高长城汽车评级为“强烈推荐”,推荐逻辑是基于重量级新车——哈弗首款城市型SUVH6上市后,2012年公司三品类中SUV增幅最高,由此带来销量增幅及利润率的提升。 我们一直坚持认为:1)核心业务SUV 自H6上市后迎来再次高增长;2)与2011年轿车销量增幅高不同的是,2012年SUV 增幅相对更高,将明显改善公司产品结构,加上新基地新增折旧较小,长城汽车综合利润率年内将继续提升。 SUV 销量增33%,三品类表现均优于对应汽车子行业1Q12公司销量同比增18.3%为12.66万辆,其中SUV 增幅最高为32.9%,销量为4.97万辆;皮卡同比增24%为3.37万辆;轿车同比增13.3%为5.49万辆,各品类产品的增长均优于对应汽车子行业平均水平。 毛利率环比提高,费用率环比同比均下降1Q12公司毛利率25.5%,环比提高1.7个百分点,同比减少0.6个百分点。1Q 11、2Q11为公司近年毛利率最高的两个季度。费用率进一步下降:1Q12公司费用率环比同比均下降,尤其是销售费用率下降较多,1Q12汽车业大部分企业费用率都有上升,长城汽车表现显著优于行业平均水平。1Q12公司净利润增幅略低于收入增幅的主要原因是实际所得税率提高。我们估计2012全年公司实际所得税率同比增加3个百分点。 新品上量顺利、2012年利润高增长确定H6是公司2012年增长利器,天津基地一期20万产能提供产能基础:我们预计公司2012年SUV 销售22.9万台,同比56%;轿车销售23.5万台,同比增长25%;皮卡略增。2012前三月H6销量依次为5627、7485、7809辆,爬坡顺利,我们估计第二季度H6的表现更佳。 2012年长城计划投放5款新车,拟出口销量同比增长超过20%为10万台以上,年初设计产能 5万台的长城汽车保加利亚组装厂投产。 2012年公司盈利能力将高于2011年:1)哈弗SUV 占总销量比重比2011年提高6.6个百分点达38%,且SUV 是公司毛利率最高的产品品类,维持在30%左右。2)新品H6、C50等产品充分利用已有配套资源。3)2012整体产品结构高端化。4)主要产品终端售价稳定。 盈利预测与投资建议。 维持盈利预测,我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.55元、1.78元,给予其12倍动态PE,我们认为其年内合理价为18.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1)自主轿车竞争环境激烈,新品销量不达预期;2)皮卡国内竞争对手价格有所松动,可能影响风骏皮卡售价稳定性。

事项: 公司披露年报:2011年收入同比增13.9%为96.9亿,净利润同比-15.4%为15.13亿,每股收益0.76元,每股净资产3.11元。分红预案为每10股派发现金红利4元(含税)。 公司披露2012年一季报:1Q12收入同比1.2%为22.6亿,净利润同比-13%为3.52亿,每股收益0.18元,每股净资产3.29元。 投资要点: 国外收入增幅较高、国内收入增幅优于汽车行业产量增幅 2011年福耀玻璃国外实现收入同比增长29%,国内收入同比增长8.34%,国内收入表现优于国内汽车产量增幅,海外收入占总收入比升至31.25%。从产品类别看汽车玻璃实现收入同比增长15.59%,浮法玻璃实现收入同比增长5.28%。 成本上升致利润率下降,净利率或已重回上升通道 2011年在材料及人工成本上升、人民币升值、利率上浮等诸多不利因素影响下,公司成本费用压力较大。房地产调控导致子公司通辽公司建筑级浮法玻售价大幅下跌。2011年成本费用率同比增加5.6个百分点,比年初计划上升了3.1个百分点。其中汽车玻璃成本费用率同比增加2.7个百分点,浮法玻璃成本费用率同比增加14.7个百分点。1Q12我国汽车产量同比-1.83%,福耀玻璃收入同比增长1.2%,但该季费用率及所得税率同比提高较多,导致净利润同比下降13%。从净利率变化趋势看公司或已扭转自4Q09以来的下行趋势,重回上升通道。 浮法玻璃自给率上升、2013俄罗斯厂迎收获 子公司重庆万盛浮法玻璃有限公司投资建设的汽车级优质浮法玻璃的第1条生产线于2011年5月份点火,2011年7月份起出产汽车级浮法玻璃原片,增强了内部供应保障能力并同时降低了成本。我们估计目前公司浮法玻璃原片自给率在70%—80%。 公司审时度势,调整新项目的投资节奏,重庆浮法第2条汽车级优质浮法玻璃生产线和计划于2012年初投产的郑州福耀汽车玻璃项目,调整推迟至2012年4月点火和2012年底开始投产,郑州项目建成后,将进一步完善市场布局、形成新的利润增长点。 2011年度俄罗斯汽车产量创历史新高近200万辆,同比增长41.7%,俄罗斯汽车工业将进入快速发展阶段。福耀计划于2013年3月底建成投产的俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目将迎来难得的发展机遇。 盈利预测与投资建议 公司计划2012年实现收入106亿元(同比9.4%),成本费用率控制在81.6%以内,为完成2012年工作计划,公司预计全年资金需求为125.6亿元,其中经营性支出100亿元,资本支出17.5亿元。 我们预计2012年、2013年福耀玻璃EPS分别为0.85元、1.04元,对应目前股价动态PE为9.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示1)石油价格大幅上涨影响公司毛利率回升;2)新项目投产进度与下游需求匹配不一。

公司披露年报:2011年收入增21%为30.5亿,实现净利润同比-4.75%为2.96亿。每股收益0.50元,每股净资产2.32元。本年度公司不分配不转增。 平安观点:公司2011年EPS低于预期,估计4Q11有部分海外收入年内未获确认是原因之一。1Q12公司经营恢复正常,有望获得约13%的净利润增幅。 内销收入增幅低、海外收入延续高增长。 目前公司主业收入80%来自汽车领域,2011年汽车行业受刺激政策退出影响销量增幅仅2.5%,公司内销收入同比仅增3.7%为18.5亿。公司自2006年拓展出口业务以来稳打稳扎、成效卓著,2011年中鼎股份外销收入同比增65.4%为10.9亿元,占公司收入比例进一步提高为36%,海外收入占比的持续提高有效平抑了国内汽车行业大幅波动给公司带来的不利影响。 原材料价格波动是2011年毛利率下降的主因。 2011年公司毛利率下降3.3个百分点,净利率同比下降2.6个百分点。公司产品的原材料成本约占产品总成本比重的60%,原材料采购价格受原油和天胶价格影响较大。2011年公司销售费用有所提高,主要是工资涨幅大,年内工资总额同比增长逾70%。此外公司2011年发行可转换公司债券导致财务费用上升较多。 加大汽车全球平台同步开发力度、进军高端密封件。 近年公司份重点关注主机厂新车型、新平台开发方向,进行配套产品同步开发,获得主机厂新车型开发权。出口业务快速增长,TENNECO、马勒、空调国际、CD4全球平台项目、TRW、法国美嘉等重点客户业务开发进展良好。中鼎股份整合境内外资源,以逐步实现全球“开发、生产、配套一体化”的战略,提升在各跨国车企全球配套平台中同步研发的比重,目前看全球平台同步开发业务进展顺利即将逐步迎来收获季。 2011年公司大力开发液压泵缸阀类产品,开展机械类等非汽车下游配套。开展液压缸组合密封,无模具密封技术研究。整合外力进军高端密封件:2011年7月份收购美国COOPER100%的股权,实现向高性能橡胶密封件的重大突破。 同年12月设立安徽库伯油封有限公司,以便集中力量专注研发高端密封产品。 公司采取多措施降本增效:实施全球采购战略力争采购成本最优化;开展天胶期货套保锁定原材料成本;对部分优势产品提价;进一步淘汰低毛利产品提高高附加值产品比重。

潍柴动力发布2012年1季报:实现营业收入135.4亿元,同比下降26.7%; 净利润10.3亿元,同比下降44.6%。每股收益0.62元;每股净资产14.34元。 平安观点n本部业务(发动机)收入和毛利率大幅下滑拖累1Q12业绩。发动机业务利润占比超过公司利润的80%,根据母公司报表1Q12公司本部发动机业务收入同比下降40.3%,同时毛利率同比减少3.2个百分点,导致公司收入和净利润分别同比下滑26.7%和44.6%。 毛利率下滑较大,三项费用率略有增加。1Q12公司毛利率同比下滑3.4个百分点至19.6%,近三年来首次毛利率低于20%,我们估计主要是产销规模下降导致成本上升,以及下游行业不景气使产品价格(特别是重卡产品)压力较大,双重压力使公司毛利率下降较大。三项费用率合计同比增加1.3个百分点,主要来自管理费用率的上升(+1.4个百分点)所致。 1Q12下游重卡销量同比降幅有望收窄,公司业绩下滑幅度减小。1Q12重卡行业总销量同比下滑30.0%,其中公司五大主要客户合计销量也同比下滑32.5%。由于2Q11重卡销量基数较低,同时随着今年铁路等投资项目复工,下游需求有望走出前期低谷,预计2Q12重卡行业销量同比下滑幅度在10%左右,较1Q12下降幅度大幅收窄。 2012年重卡行业销量继续下滑概率大,2013年行业将迎来复苏。3月是重卡传统旺销月份,目前却是旺季不旺,2012年重卡行业销量继续下滑是大概率事件,我们维持“全年重卡销量在80-85万辆之间”的判断。 随着重卡下一个更新潮的到来,以及国Ⅳ排放标准的实施将会促使部分客户提前购买,预计重卡行业2013年将会迎来全面复苏。作为重卡核心动力供应商,随着重卡行业的复苏,潍柴动力业绩将有望得到较大改善。

事项: 公司披露一季报:1Q12实现收入同比-24.6%为4.45亿元,实现净利润同比增长5.3%为2.35亿元。每股收益0.33元,每股净资产4.60元。 平安观点: 并表业务亏损额折合每股 0.11元,环比减少1Q12公司并表业务亏损7812万,折合EPS 为-0.11元,亏损幅度较1Q11增加3621万,亏损额环比减少4902万元。并表业务亏损额主要为纺织业务拖累,2011年悦达纺织集团亏损1.18亿元,折合EPS 为-0.17元。 一季度汽车业务增幅高,预计利润率同比提高汽车公司参股25%的东风悦达起亚近年成长快,已成为公司最大利润支柱,2011年其权益净利润占悦达投资净利润比例为83%。我们估算1Q12东风悦达起亚实现净利润同比增长20%逾9亿,贡献权益净利润折合每股0.33元。 1Q12东风悦达起亚汽车销量同比增14.7%为11万辆,其中轿车销量在新车K3旺销的带动下实现较高增幅,为24.3%;SUV 狮跑和智跑销量同比下降10%为2.4万辆。 2012年汽车业务增长确定一季度K3旺销,公司轿车销量增幅高,SUV 表现差于行业平均水平,我们估计主要是由于2011年1月基数较高所致,二季度公司将着力提高SUV 销量,预计2Q 公司SUV 销量同比增幅将有所改善。 东风悦达起亚仍将处于销量及盈利能力的上升通道,2012年产能利用率将继续提高;以新车K3上市为契机实现K 系销售佳绩;拟新增45家4S 店并着手构筑70万辆网络体系;同时将启动汽车三工厂前期准备。 我们预计 2012年东风悦达起亚销量51.5万辆,同比增长19%。预计东风悦达起亚2012年将实现37亿净利润,贡献EPS1.3元。 拟出资 5.3亿对东风悦达起亚增资扩产为扩大汽车产能,悦达投资拟对东风悦达起亚增资,公司按照25%股比出资,共需出资5.26亿人民币。2011年公司产能利用率已超100%,故拟在盐城新增年产30万辆乘用车项目(含年产20万台发动机及技术中心),建设投资预算8.14亿美元,按“一次规划、分步实施”的原则建设,计划于2012年动工,2014年投产运行。项目建成达产后预计DYK 可新增销售收入291.62亿元(相当于2011年收入的63%),年利润24.4亿元。目前该项目已完成发改委备案。 2012年拖拉机业务将减亏 拖拉机业务2012将大幅减亏;公路收费及煤炭业务保持稳定;纺织业务继续亏损,但亏损额有望减小。 盈利预测与投资建议 我们维持公司业绩预测,预计2012年、2013年每股收益依次为1.62元、1.83元,目前动态PE 为7.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示1)纺织业务亏损额度不确定性大;2)公路收费可能受到分流影响。

平安观点 得益下游客户订单(含出口)增加,2011年和1Q12收入保持较快增长。 2011年公司对外资和合资品牌(以欧美企业为主)车型配套齿轮的销售额占营业收入的79%(同比增加约2个百分点),其中出口额同比增长205%,出口额占营业收入26%。2011年欧美等合资汽车品牌的销量增速明显高于行业水平,带动公司配套量增长,同时公司凭借过硬的产品质量和性能,以及价格优势,对大众德国卡塞尔工厂、GKN 美国工厂以及约翰迪尔西班牙工厂等供货量大幅增加。我们预计2012年欧美系合资品牌汽车销量有望保持较高增速,将推动公司收入和利润持续高增长。 1Q12毛利率提升和费用率下降,推动净利润大幅增长。1Q12公司净利润同比增长68.5%,要高于收入27.3%的同比增速,主要是由于同期毛利率提升和费用率下降所致。募集资金到位后,使1Q12财务费用率同比减少4.7个百分点,三项费用率合计减少5.6个百分点,同时公司毛利率同比增加1.1个百分点。财务费用的降低将有效提升公司2012年净利率。 继续加大研发投入,扩大与国内同行领先优势,逐步达到世界先进水平。 2011年投入研发费用1458万元,同比增长42%,研发费用占营业收入3.8%(同比增加0.5个百分点),获得发明专利1项,实用新型专利13项。 公司凭借持续的研发投入,提升了技术优势,从而加强获得订单的能力。 凭借较强的技术实力,1Q12公司新立项项目3个,小批量试产项目5个,新项目批产是公司中短期内快速成长的关键因素。 差速器锥齿轮是公司发展基石,变速器结合齿轮是未来高速成长突破点。公司在差速器锥齿轮具备规模、技术、产品和客户优势,是国内最大的乘用车差速器锥齿轮供应商,公司差速器锥齿轮销量占中国乘用车市场用量的30%以上,目前差速器锥齿轮收入占营业收入的90%以上。 结合齿轮技术要求更高,市场规模(我们估算国内结合齿市场规模约为差速器锥齿轮的5-6倍)和利润水平也更高,目前主要为外资企业或进口产品占据,公司目前已向大众大连工厂供应结合齿坯,未来有望扩大结合齿的产销规模,打开公司快速成长通道。 盈利预测及投资评级。公司募投项目设备将于2012年上半年开始逐步安装到位,下半年产能将会逐步释放。我们维持2012-2013年盈利预测,预计公司2012-2014年EPS 分别为1.14、1.46、1.84元,对应最新股价PE 分别为20、15、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目投产进度低于预期;新产品变速器轴类等零件市场开拓前景存在不确定性;在下游客户长期持续要求降价的压力下公司高毛利率的持续性。

事项:公司披露年报:2011年收入同比增12.9%为69.8亿,净利润同比下降25%为4.28亿。每股收益2.02元,每股净资产12.06元。2011年度分红预案为每10股派发现金红利2元(含税)。 公司披露一季报:1Q12收入同比下降4.4%为17.2亿,净利润同比下降25%为8721万元。每股收益0.41元,每股净资产12.47元。 平安观点:一汽富维主要为一汽集团及其子公司配套,2011年一汽集团汽车产量同比下降0.2%,1Q12一汽集团汽车产量同比增长0.6%。 并表业务盈利能力下降2011年本部车轮业务收入同比持平为53亿,毛利润1亿元,毛利率下降0.5个百分点为2%;汽车外饰件业务收入同比增长118%为16亿,毛利润3亿元,毛利率同比下降5.7个百分点为20%。1Q12并表业务净利润同比下降53%,毛利率同比环比均有下降。 2011年主要联合营企业净利润下降2011年公司投资收益同比下降26%,2011年公司投资收益占净利润比例88%,主要联合营企业净利润均同比下降。其中富维江森自控汽车饰件公司贡献投资收益同比下降7.7%为2亿,天津英泰汽车饰件贡献投资收益下降11.3%为1.3亿,该公司利润一直未恢复至2008年水平。 1Q12公司投资收益同比下降16%,降幅较2011年有所收窄。 跟随一汽集团战略布局相关项目有序推进公司下属9家企业承担了一汽轿车C131(H 平台)座椅、仪表板、门板、保险杠、后视镜、组织仪表、网关、车身控制单元等29个总成产品的开发任务,产品数量多,开发难度大。该平台项目是公司首次开发的C 级车项目。公司成都基地各子项目均有序推进,其中车轮扩建项目于2011年4月动工,目前已为Jetta NF 钢车轮投产做好准备;一汽大众佛山项目已启动建设,一期规划纲领30万辆,生产大众MQB 平台产品,要求38种零部件实现准时化生产供货,对应各业务单元正在积极跟进。

投资建议及盈利预测。考虑到下游商用车行业,尤其是重卡行业销量仍在大幅下滑,我们下调公司2012 年业绩预测,同时考虑到2013 年下游行业有望复苏及国Ⅳ排放标准的实施,公司业绩确定性强,我们维持2013-2014 年业绩预测。我们预计2012-2014 年公司定向增发摊薄后EPS分别为1.54 元、2.84 元、3.79 元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,未来业绩快速增长确定性强,我们维持公司 “强烈推荐”评级。

事项: 公司披露年报:2011年收入增17.7%为35.8亿,实现净利润同比增20%为9062万元。每股收益1.03元,每股净资产9.1元。分红预案为每10股派发现金红利3元(含税)并以公积金转增10股。 服务类业务收入、利润增幅较新车销售更高 2011年公司新车量同比增12.4%为2.5万辆,新车销售收入同比增15.4%,毛利润同比增24%;维修配件、驾培、保险经纪收入同比增39.7%,毛利润同比增45%。公司各业务毛利率均有增长,其中新车销售毛利率增长0.34个百分点,维修配件、驾培、保险经纪业务毛利率同比增长1.22个百分点。 服务类业务毛利占比增加:2011年公司新车销售毛利润占比51%,同比降低5个百分点;维修配件、驾培、保险经纪业务毛利润占比为45%,同比增加2.6个百分点。 加大销售网络扩展力度 2011年公司在合肥、巢湖、芜湖、宣城投资新建7家轿车4S 店及宣城驾校,4S 店涉及品牌为日产、日产启辰、一汽大众、东风雪铁龙,并参股北京富华亚夏汽车投资有限公司,持有其40%股权。截至2011年底亚夏已拥有38家轿车4S 店、3所驾校、1家保险经纪公司、1家轿车二手车经纪公司。 新开店增多,公司净利率逐季下降 下半年净利率下滑较大:2011上半年、3Q11、4Q11公司净利率依次为3%、2.4%、1.9%呈下降趋势,这是由于毛利率下降同时费用率上升所致,估计一方面由于公司2011经营规模扩大,新网点暂未产生利润但已逐步产生折旧、薪酬等(2011年经营人员薪酬、折旧费增幅在60%以上),另一方面,由于下半年汽车行业景气下滑估计部分4S 店促销优惠增加,盈利下降。 公司计划2012年继续加大扩张步伐,净利润拟增长30% 公司作为区域汽车经销商龙头面临较好的发展环境,安徽省在全国31个省市中属于乘用车4S 店密度(百平方公里城区面积所分布4S 店数量)较低省份,预计未来几年安徽省乘用车新车需求增幅为15%以上,高于全国平均水平。 亚夏汽车计划采取新建与并购方式在安徽及周边省份建立4S店集群,计划2012年新增15家轿车4S 店及1所驾校,计划于2012年实现整车销售同比增30.8%为3.28万辆以上,实现驾训人数同比增52%为2.5万人;实现收入同比增40%为50亿元以上,实现净利润同比增30%为1.18亿。此外公司拟发行公司债不超过3亿元以补充公司资金需求。 2012年上半年盈利能力或继续承压 从公司披露的2012年规划看,公司对自身盈利能力可能继续下降的趋势已有所预期(收入增40%、净利润增30%)。 快速扩张或带来收入高增长,但盈利能力可能下降:公司近两年的大幅扩张带来收入的高速增长,但由于新开店成熟需要2-3年时间而成本费用则增加相对更快,扩张带来的收入高增长同时可能提高公司成本费用率从而导致公司盈利能力降低。 新增经销品牌结构较佳,但仍可能受全行业利润率下降影响:从公司2011年新开店所经销品牌看多属于表现较佳的合资品牌,但2012年上半年汽车业总体利润率将同比下降,有很大可能增加经销商压力。 盈利预测与投资建议 我们估计公司仍有部分2011年费用在1Q12体现,1Q12利润增幅可能低于收入增幅,估计1Q12净利润同比增长10%以内。 公司2011新增子公司品牌涉及东风日产、一汽大众等,属表现稳健的合资品牌,新开店初期新增费用等导致略有亏损,估计2012年下半年逐步进入盈利贡献期。 我们预计公司2012年上半年盈利能力可能呈继续下降趋势,2012下半年有望企稳。预计亚夏汽车2012年、2013年每股收益分别为1.24元、1.69元,目前动态PE21.7倍,考虑到公司作为皖南汽车龙头,近年均处于快速发展期,且若汽车业于2012年中复苏向上,公司新开店贡献盈利进度有望加快,值得给予22倍动态PE,目前估值合理,维持“推荐”。 n 风险提示1) 新开店贡献利润进度慢于预期;2)汽车企业盈利能力下降、经销网络压力增加影响公司利润率。

收入增长来自下游订单增加和并表公司增加。公司主要为中高端乘用车(如奥迪、宝马和奔驰)配套内外饰件,下游中高端乘用车需求增长,带动公司收入增长。2011年底公司从股东中环投资收购中环零部件70%的股权,1Q12首次并表。 毛利率下降或因人工成本上升和产品常规降价所致。由于公司配套的部分车型(奥迪A6L、速腾)已进入产品换代期,配套的价格逐年下降,同时公司在2011年提前招募扩产后所需工人,并对全体员工进行了加薪,人工成本有所上升,导致公司1Q12毛利率同比下降3个百分点。 新产品配套和原材料逐步国产,有望提升2012年全年利润水平。目前公司已获得新奥迪A6L(C7)、新速腾(NCS)、新迈腾(B7L)配套订单,新车型的配套将提升公司的毛利率水平。公司所需主要原材料铝合金棒材基本为进口,目前公司已实现铝合金棒材的国产,并将逐步提高国产化率,降低原材料成本。预计公司2012年毛利率水平较2011年有所提高。 费用控制有效,三项费用率同比减少1.6个百分点。1Q12公司销售费用率同比持平,管理费用率和财务费用率分别同比减少1个百分点和0.5个百分点。费用的有效控制,降低了毛利率下滑带来的影响,公司净利率仅同比减少了0.2个百分点。 铝合金饰件日趋流行和中高档乘用车需求增长,促公司业绩持续增长。铝合金外饰件从配套欧系高档豪华车,逐步扩展到中档乘用车,如大众途观、雪佛兰科鲁兹等中档乘用车,加之以奥迪、宝马、奔驰为代表高档乘用车销量仍保持较高的增速,预计未来3年国内乘用车铝合金外饰件需求年复合增长率将保持在20%左右。公司是是国内铝合金饰件绝对龙头,铝合金饰件的日趋流行,将促使公司业绩持续增长。 盈利预测及投资建议。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.37元、1.69元、1.98元。考虑到消费升级带来的中高档乘用车的增长和铝合金外饰件的流行,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)汽车设计风格改变或其它替代材料的出现,导致对内外饰材料需求发生重大变化;2)行业竞争加剧,导致公司市场份额和毛利率下降;3)原材料、人工成本大幅上涨。

平安观点: 1Q12上海大众、上海通用销量同比均超10%公司利润主要来源上海大众、上海通用3月销量分别增长13.8%、11.3%为10.7万辆、11.3万辆;一季度上海大众、上海通用销量分别增长11.5%、10.7%为32万辆、34.7万辆。上汽通用五菱3月销量同比增长11 %为14万辆,一季度销量同比增长8.4%为39.2万辆。上汽乘用车公司3月销量同比增长15%为1.6万辆,一季度销量同比-12.5%为4万辆。 新帕萨特旺销将进一步提升上海大众盈利能力上海大众新帕萨特销量增长强劲,自2011年4月上市以来销量增长迅速,自2011年7月起月销过万,2012年1月、2月、3月销量分别为2.7万、1.6万、1.7万。 2012年新帕萨特将贡献全年销量,将进一步提升上海大众2012年盈利能力,未来上海大众还将与德国大众联合开发C 级车以进一步上移产品结构。 2012年通用雪佛兰推出了中高级车型迈锐宝,此外新SUV 科帕奇也将弥补通用在SUV 领域的短板,我们认为通用盈利能力有望维持稳定。 自主乘用车3月增幅较高,全年力争销售20万台2011年上海汽车乘用车公司销量同比持平为16.2万辆,收入同比-16%,毛利率同比下降6个百分点为12.6%,上汽自主乘用车依然处于调整期。预计公司力争于2012年借推出荣威950之契机达到20万年销量,目前看3月上量较快,但后续表现仍有待观察。 年内两合资公司产能超负荷利用情况将有所缓解2012产能释放有助于缓解产能超负荷利用,年内产能利用率仍将处高位。两合资公司预计年底有望分别新增产能20余万台,缓解目前产能严重不足局面。届时产能利用率仍将高企。 我们认为公司车型结构,尤其是重量级新车的推出是盈利能力的关键,而不仅仅是产能利用率的高低程度。