事件 公告事项:1、预计2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利25,333万元-25,777万元,比上年同期长14-16%;2、公布了股权激励预案公告,拟采用定向发行的方式授予激励对象限制性股票,涉及的标的股票数量为450.5万股,标的股票数量占当前宋城股份股本总数55,440万股的0.81%。其中首次授予405.5万股,占公司总股本的0.73%;预留45万股,占公司股本总额的0.08%,占本激励计划授予的股票总数的10%。本激励计划的有效期为60个月.本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为人民币6.28元/股。3、董事会同意公司利用不超过人民币25000万元的自有闲置资金进行短期的保本理财产品投资。 点评 营业收入和政府补助同比增长助力业绩增长,异地扩张导致成本费用增长拖累业绩。公司公告业绩同比增长主要原因为以下几方面:(一)公司2012年度营业收入保持稳健增长。其主要原因系游览宋城景区和观看《宋城千古情》的游客总人次和营业总收入达到经营预期并持续增长;游玩杭州乐园和观演《吴越千古情》的总人次同比上升;烂苹果乐园于2012年7月初开业,以其精准的定位广受市场好评,目前经营形势良好;(二)总成本费用控制良好,但受异地项目运行费用的增加及2011年、2012年新增固定资产折旧增加等因素影响,呈现合理增长;(三)公司享受文化和旅游行业双重利好政策,共取得中央补助文化产业发展专项资金1,000万元(去年同期收到该补助款项为1,600万元);以及子公司泰安千古情旅游演艺公司获得一次性服务业发展补助资金3,200万元。预计上述两项非经常性损益对2012年度净利润的影响额为3,150万元。2011年度非经常性损益对净利润的影响额为1,254.31万元。 基本符合我们预期。三季报我们就指出,公司的主营业务盈利增速下滑,营业外收入增厚了第三季度业绩,异地复制短期难见成效,同时扩张导致了公司成本费用的增加从而拖累了公司业绩表现。我们也明确指出公司的异地复制短期难见成效,短期还看杭州市场。公司在国内一线景区成立了5家子公司进行连锁复制,目前丽江和三亚项目2013年有望推出,其他项目均处在筹备和实施阶段,我们认为,2013年丽江和三亚项目对公司利润贡献有限,由于还存在一个宣传和营销及磨合阶段,对公司的盈利增长短期内可能将有所拖累。但短期来看,烂苹果乐园还是看好。宋城景区在不断完善中,景区经营面积扩大,因为折旧和摊销的增加,我们认为利润贡献应该体现在2013年。我们期待这次两景区的提价可以有效缓解公司主营下滑的局面,有效增加2013年的营业收入和每股收益。 实行股权激励利于公司业绩增长。激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为以2012年净利润为固定基数,2013年、2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%、50%、100%、167%;(2)2013年、2014年、2015年、2016年净资产收益率不低于8.5%、9.5%、11%、12%。 股权激励利好公司业绩增长。 盈利预测和估值分析。我们期待着公司的连锁经营复制能成功。我们认为公司正处在高速扩张期,未来三年由于扩张项目处于市场培育期,令利润增幅可能有所下滑,短期内主要增长还是来自杭州本地。2013年业绩增长还看烂苹果乐园和宋城景区提价后的收入提升。由于两景区的提价,同时实行股权激励,我们提高2013年和2014年的盈利预测,继续维持公司2012年每股收益为0.46元的盈利预测,给2013年每股收益为0.55元的盈利预测,2014年每股收益为0.70元的盈利预测,目前股价为13.44元,对应PE为29倍、25倍和19倍。我们认为公司未来发展前景较好。杭州地铁1号线的开通和2013年票价调整公告令我们对公司2013年的业绩增长有了一定的期待。我们继续维持公司评级为“增持”评级。 风险因素:经济周期影响的风险;天气、自然灾害因素;安全事故风险;连锁复制失败风险等。

战略合作协议短期不会对公司业绩产生影响。公司与朗源股份双方本着上下游协同、联动发展,优势互补、创新模式,做响品牌、做大规模,平等互利、合作共赢的合作原则,以强强联合、互惠共赢为宗旨,以做强农产品产业链、做大市场网络、扩大合作领域、提升品牌影响力为目标。朗源股份的经营范围包括水果、蔬菜、葡萄干、坚果、果仁的种植、储存、加工、销售。公司履行此次战略合作协议是公司在与上游企业加强合作的有益探索,双方共同投资开发果汁饮品,整合了公司经济资源,丰富了公司出品,短期内不会对公司经营业绩产生重大影响。但对公司的长期发展将是一次有益的探索,另外,此次战略合作协议只是框架,我们将继续关注之后的进展。 盈利预测和评级:我们认为公司有着极强的市场定价和成本控制能力。公司正在发展转型过程之中,假设2013年上半年公司定向增发完成,我们保持之前的盈利预测,认为2012年公司净利润达到1.4亿左右,对应2012年每股收益为0.35元之间,公司目前股价10.20元,对应PE为29。如果2013年增发完成,公司并购后转型成功,假设未来收入保持40%的增长,因为股本扩张的原因,给2013年EPS为0.37元,2014年EPS为0.51元。对应股价8.63元的估值为20和15倍。公司2012年12月份战略投资者的引入改变了公司的资本结构,改善了公司的负债成本,对公司长期发展有利,我们认为公司的发展已经迈入一个新台阶。战略投资者也看好公司的长期投资价值,我们在2012年12月14日给公司“买入”评级,当时股价在8.63元左右,涨幅为18%,公司目前股价基本合理,给公司评级为“增持”评级。 风险因素:进军新市场的管理融合风险,并购进度慢于预期,食品安全风险,其他不确定风险。

宋城景区实行一票制,散客可能有所流失,但团客和散客有效票价均将有所提升。宋城景区目前80%的游客为团客,只有20%的比例为散客。团客的票价提升了20元一人,假设宋城景区有350万的客流量,280万为团客数量,假设公司实际有效票价提升为15元,可增加收入为4200万左右,假设提价会减少散客数量在10%-15%之间,散客数量在70万左右,减少游客数量在7-10万人次,但是散客提价比例远远高于之前的单一比例,相对游客流失和票价提升,我们预计提价还可有效提升散客的营业收入。总体来讲,我们分析实行一票并提升票价可增加公司营业收入。烂苹果乐园提价利好公司。烂苹果乐园主要定位于杭州地区的游客,主要走亲子路线,杭州乐园的游客数量一年在100万人次左右,地铁的开通将有效提升这两个乐园的游客数量,我们假设2013年烂苹果乐园游客数量在55万左右,提价后的有效票价为100元一人,烂苹果乐园2013年为公司增加营业收入大约为5500万左右。 公司的杭州乐园和烂苹果乐园紧邻萧山湘湖省级旅游度假区,传统从杭州市中心乘坐公共交通工具到达需要耗时1个多小时,自驾车需要半小时左右,而随着地铁1号线的开通,从市中心到湘湖站只需要25分钟,而且完全没有堵车的烦恼。地铁的开通将大大提高杭州本地游客出行的便利性,同时因地铁1号线的起点站就位于公司下属杭州乐园、烂苹果乐园两大景区门口,对拉动杭州本地旅游市场、强化景区游客的可进入性带来了利好。地铁的开通还预计能够明显缓解暑假期间公司两大公园附近交通拥堵的现象,对旺季游客人数将有拉升作用,从而带来公司业绩的显著提升。我们假设由于客流量的增多,可以增加公司两景区散客的流量,我们对有效票价和日均客流量作了敏感分析,有效票价增加从60元到105元,日均客流量从500人到2050人次,按照总股本5.54亿计算,按照所得税率25%计算,可以增加公司每股收益区间大概在0.01元到0.10元之间。如果客流量能达到50万人次,可增厚2013年每股收益在0.06元左右。另外,由于地铁效应在短期还不是特别明显,地铁给公司两景区的效应,应该在以后较长时间内进行体现,公司股价并没有明显反弹。公司股价在进入7月12日以来,一路下探,从7月12日的15.17元一直下探到10月26日的最低价11.75元。公司实际控制人在10月29日发布增持公告后,公司股价连续小幅回升了3天,从最低价11.75元之后回升到了11月2日的12.86元左右,回升幅度高达8%。11月21日,大盘一度跌破2000点,到1995.17点,在大盘连续下跌近5%的大背景下,公司股价从11月5日的最高价12.78元一直跌到12月3日的最低价10.64元,12月4日,公司发布增持公告,股价才从10.64元一路震荡上升到12月31日的12.78元。我们认为,公司股价走势相对较弱可能跟公司的主营业务盈利增速下滑有关系。三季报我们就指出,公司的主营业务盈利增速下滑,营业外收入增厚了第三季度业绩,异地复制短期难见成效,同时扩张导致了公司成本费用的增加从而拖累了公司业绩表现。我们也明确指出公司的异地复制短期难见成效,短期还看杭州市场。公司在国内一线景区成立了5家子公司进行连锁复制,目前丽江和三亚项目2013年有望推出,其他项目均处在筹备和实施阶段,我们认为,2013年丽江和三亚项目对公司利润贡献有限,由于还存在一个宣传和营销及磨合阶段,对公司的盈利增长短期内可能将有所拖累。但短期来看,烂苹果乐园还是看好。宋城景区在不断完善中,景区经营面积扩大,因为折旧和摊销的增加,我们认为利润贡献应该体现在2013年。我们期待这次两景区的提价可以有效缓解公司主营下滑的局面,有效增加2013年的营业收入和每股收益。 盈利预测和估值分析。我们期待着公司的连锁经营复制能成功。我们认为公司正处在高速扩张期,未来三年由于扩张项目处于市场培育期,令利润增幅可能有所下滑,短期内主要增长还是来自杭州本地。2012年增长主要还来自杭州乐园和烂苹果乐园及宋城景区。2013年业绩增长还看烂苹果乐园和宋城景区提价后的收入提升。我们稍微降低2012年的盈利预测,由于两景区的提价,我们提高2013年和2014年的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.46元的盈利预测,2013年每股收益为0.62元的盈利预测,2014年每股收益为0.70元的盈利预测,目前股价为12.55元,对应PE为27倍、21倍和18倍。我们认为公司未来发展前景较好。杭州地铁1号线的开通和2013年票价调整公告令我们对公司2013年的业绩增长有了一定的期待。我们继续维持公司评级为“增持”评级。 风险因素:经济周期影响的风险;天气、自然灾害因素;安全事故风险;连锁复制失败风险等。

此项政府补助可增加公司2012年度净利润850.51万元。 2010年一季度公司以10.25元每股定向增发1亿股,募集资金约10亿元,募集资金用于收购桂林市“两江四湖”景区、收购漓江大瀑布饭店、银子岩景区改造及偿还漓江大瀑布饭店部分长期贷款。为支持公司的发展,对公司完成上述再融资事宜,桂林市政府2012年给予公司1,000.6万元补贴,鼓励公司通过资本市场做大做强。公司现已收到桂林市政府的1,000.6万元补贴款,该补贴扣除15%所得税后的净额850.51万元,约可增加本公司2012年度净利润850.51万元。公司增发的这部分股票于2011年3月9日上市流通,从2011年3月9日到12月20日,公司股票均价在9.49元左右。 从2011年3月9日到2011年8月31日,公司股票均价在12.47元。 《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》已完成定稿,即将获批。公司是桂林地区最大的旅游集团,建设规划如能获批,将获得一系列的优惠政策,对于公司融资开发更多景点、出入境简化带来客流提升等均有正面帮助,在《纲要》获批后,桂林有望获专项补助、简化进出境手续、发行旅游建设债券、发行旅游彩票及各种税收优惠措施。我们关注此纲要的获批进度。 盈利预测和估值:我们假设两江四湖项目2012年净利率达到了6%,从上半年看,基本达到,假设房地产结算和去年持平,由于七星景区提价和政府补助,我们略微调高之前给公司的盈利预测,给2012年EPS为0.16元,2013年EPS为0.17元,2014年EPS为0.19元的盈利预测,在股价为6.12元的基础上,对应PE为38、36和32倍,估值相对偏高,公司2012年业绩由于井冈山投资收益的下滑和财务费用的大增,业绩同比有所下滑。从二级市场走势看,公司股价走势一般,从技术形态上看,暂时没有走强迹象,但由于公司具有独特的资源优势,同时有一定的政策扶持预期,我们还是保持公司“增持”评级。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、竞争风险:若干周边省市也将旅游列为重点产业或支柱产业,对旅游客源进行竞争,同时也涌现出一批集团化的旅游企业,在产品开发、服务创新和宣传促销等方面展开竞争,给公司的经营带来一定的压力。管理风险:公司目前经营漓江游船、景区景点、饭店、公路客运、出租车等业务,存在地域和业务上的分散性,管理跨度和幅度较大,客观上面临一定的经营管理风险。

公司近日发布关于全资子公司进行旅游地产项目开发的公告,项目整体总投资估算为人民币39,064.77万元,前期资金(含土地出让费、一期建安费、前期税费、项目前期建设费)投入约为16,500.00万元,前期资金由公司以自有资金通过“御辉地产”进行投资。 项目建设有住宅约1,465 套,拟规划建设多层(4+1 层)洋房、老年活动会所、临街一层规划为小区商业配套服务性用房。 项目建设周期:1年2个月(14个月),预计从2013年5月开始动工,2014年7月完工,项目分三期建设,2013年9月初开始预售。销售收入将达到58524 万元;税前利润(毛利润)15672.254 万元,净利润11754.194 万元,投资毛利率:40.12%,总投资净利率:30.09%。资金来源前期投入为公司自筹,在一期工程开始预售以后,利用预售和销售收入进行滚动开发。 点评 进军旅游地产,2014年业绩将可能迎来爆发性增长。此项地块土地出让金总额大概在8500万元左右,相当于每平米成本为1054元,重庆目前房地产售价大概在5000-10000元每平米左右,根据公司预算的收入计算,每平米售价在5400元左右,假设项目在2014年7月份正式完工,2014年销售收入和销售利润将可能在目前基础上迎来翻番。此房地产项目主要定位于重庆中产阶级,精装修,更重要的是重庆的房地产没有限购政策,我们看好公司进军旅游地产的销售前景。 公司负债率极低,资金充沛。三季报显示,公司的负债率只有1.94%,负债率极低。公司2011年2月份成功进军资本市场,募集资金中,超募资金较多,公司的财务费用为负值。公司此次用自有资金成立子公司开发旅游房地产,资金比较充沛。三季报显示,公司货币资金余额为2亿左右,公司自有资金目前比较充裕。 公司2013年将有两艘游轮投入运营,2014年新建游轮运营还在申请指标过程中。公司用募集资金建设的两艘游轮明年1-2季度将可能投入运营,对公司2013年业绩增长将有所提升。公司国内游客和外国游客比例目前维持在1:1水平上。 盈利预测和估值:公司预告2012年业绩同比增长0%-20%,我们认为公司的旅游业务2013年和2014年将迎来运力的增长,公司进军旅游房地产标志着公司迈入多元化经营,虽然公司没有在房地产方面的管理经验,但我们还是相对看好这次投资,对公司2012年和2013年的业绩影响不大,但是对公司2014年到2015年业绩影响较大,我们认为公司2014年业绩将可能迎来爆发性增长。由于新增游轮到明年投入运营,我们调低我们之前的盈利预测,假设2014年房地产结算利润5000万,给公司2012年每股收益为0.73元,2013年每股收益为0.76元,2014年每股收益为1.65元,公司目前股价为21.31元,对应PE为29倍、28倍和13倍,我们看好公司进军旅游地产的盈利前景,继续维持公司 “增持”评级。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、进军旅游地产的管理风险和其他不确定风险。

增发公告. 公司12月14日发布公告,欲向有限合伙企业金盘龙文化发展中心以7.52元的价格发行6000万股,筹集资金约4.15亿元补充公司流动资金。 点评. 引入战略投资者,看好公司长期发展。从资料分析,金盘龙文化发展中心为股权投资企业,公司成立日期为2011年12月12日,另外,从金盘龙公司股权结构看,合伙人王政和孟庆偿均曾经为公司的发起人股东,我们从公司刚开资料分析,合伙人孟庆偿在公司股份改制后(2007年11月),持有股份为661万股,当时孟凯转让公司股票价格约在10.11元每股,在公司首次公开发行前,孟庆偿为公司的第三大股东,持股数量为661万股,王政约为40万股。从2010年中报资料看,孟庆偿仍持有股票数量为661万股,到2011年年报资料看,孟庆偿持有股票数量为331万股,2010年6月30日到2010年12月30日,公司平均股票均价在25.37元,扣除所得税20%,孟庆偿先生获利可能在2000万左右。2011年中报资料显示,第十大股东持股比例为108万股,孟庆偿先生持股比例可能低于108万股,最少减持公司股份在223万股左右,2010年12月30日到2011年6月30日,公司平均股票均价在23.05元左右,扣除所得税20%,孟庆偿先生获利可能在2300万左右。分析可以看出孟庆偿先生作为公司曾经和以后的战略投资者,曾经的获利是非常明显的。这次作为战略投资者,以7.52元的价格继续持有公司股票,证明看好公司未来的发展。 盈利预测和评级:我们认为公司有着极强的市场定价和成本控制能力。公司正在发展转型过程之中,假设2013年上半年公司定向增发完成,我们保持之前的盈利预测,认为2012年公司净利润达到1.4亿左右,对应2012年每股收益为0.35元之间,公司目前股价8.63元,对应PE为25。如果2013年增发完成,公司并购后转型成功,假设未来收入保持40%的增长,因为股本扩张的原因,稍微调整2013年EPS为0.37元,2014年EPS为0.51元。对应股价8.63元的估值为20和15倍。这次战略投资者的引入改变了公司的资本结构,改善了公司的负债成本,对公司长期发展有利我们认为公司的发展已经迈入一个新台阶。战略投资者也看好公司的长期投资价值,我们调高公司评级为“买入”评级。 风险因素:进军新市场的管理融合风险,并购进度慢于预期,食品安全风险,其他不确定风险。

12月12日公司发布公告,十里画廊观光电车从2013年1月5日-2016年3月底,执行新的票价,单程普通票价由现行30元/人次调整为38元/人次,双程由现行40元/人次调整为52元/人次,其中单、双程各增加上交市、区处的资源有偿使用费4元,增加提质改造专项资金3元。另外,公司的宝峰湖景区自2013年3月18日至2016年3月底止也执行新的票价,普通票价由现行74元/人次调整为96元/人次,其中增加上交市、区资源有偿使用费7元,增加提质改造专项资金3元。 点评 两项目提价预计总计可增厚公司2013年利润在千万左右,增厚每股收益在0.03元左右。十里画廊电车项目提价后预计增厚2013年公司净利润在650万左右,宝峰湖景区提价后预计可增厚公司2013年净利润在580万左右,两者合计增厚2013年公司净利润在1230万左右。公司从2011年12月25日到2012年1月20日对十里画廊电车项目投入400多万元进行了提质改造,这次十里画廊提价公告显示,此项目有效提价单程为4元,双程为8元。2011年十里画廊电车接待人次在135.6万人次,按照40%的旅游人次乘坐单程,60%的旅游人次乘坐双程,有效提升票价为6.4元,如果2013年十里画廊接待人次按照2011年接待人次135.6万人次计算,可增加公司2013年净利润在650万左右。宝峰湖项目,这次有效提价在15元左右,2011年宝峰湖景区接待游客在51.8万人次,由于提价在3月18日执行,而1月到3月是宝峰湖相对旅游淡季,假设2013年宝峰湖景区接待人次保持在51万人次规模,可增加2013年公司净利润在580万左右,按照目前的总股本计算,大概可增厚公司每股收益为0.038元左右。 期待杨家界索道。中报资料显示,杨家界索道项目已经完成完成土地拆迁征地工作,办理了土地使用权证及建筑工程规划许可证,办公楼建设已竣工并投入使用,安置房建设正在进行中;设备采购已经按合同约定,分别于2012年3月2日支付25%的预付款、2012年5月7日开具了设备总价款国外部分25%的信用证等。 杨家界索道总预算为1.7亿,目前已经完成了预算数的45%,总资产目前为8771万元,没有营业收入,但是2012年上半年因贴息收入、银行利息等收入产生净利润68.07万元。我们预计2013年杨家界索道营业概率较大,2014年期待产生利润。 盈利预测和估值。公司在摘“星”注入优质资产后,在当地政府和自身管理能力提升前提下,已经迎来涅磐重生,未来稳定发展为主旋律。杨家界索道有望在2013年第四季度建成,我们预计2014年可能贡献利润。我们不考虑杨家界索道的开业,我们保持公司2012年EPS为0.36元,由于提价效应将能增厚公司2013年利润,我们略微调高2013年的盈利预测,给2013年EPS为0.41元,2014年EPS为0.43元的盈利预测,对应目前股价7.79元的水平,对应PE为22、19、和17。如果杨家界索道2014年顺利营业,大约可增厚每股收益在0.10元左右,那么对应2014年每股收益在0.53元,对应PE为15倍。我们认为公司未来盈利空间正逐步打开,提价增厚2013年业绩,2014年杨家界索道的建成营业对公司未来业绩增长贡献明显,公司未来稳定成长明显,我们认为公司合理估值水平应在25倍左右,六个月内公司合理股价应在10元左右,目前股价只有7.80元,未来应有30%的增幅。我们调高公司的评级为“买入”评级。 风险提示:人民币升值将带来入境游价格上涨,海外客源市场将受到一定影响;居民收入增速低于通胀速度,将对国内中低收入居民出游带来一定负面影响;自然灾害对旅游人次的影响;杨家界索道达不到市场给予的预期;其他不确定风险。

期待资产注入。公司第一大股东大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司受让公司原第一大股东股权时承诺在十二个月内向上市公司注入优质资产或项目,但未能在规定期限内实现承诺,资产注入承诺时间延长六个月即延长至2010年8月26日。自2010年2月26日后,公司及大股东积极推动承诺相关工作,制定了资产注入方案,并准备实施,但由于国家宏观政策发生变化,不支持与土地有关的资产注入项目,资产注入工作未能按计划实施。公司及公司大股东将密切关注国家宏观政策的调整情况,积极推进资产注入计划。资产注入的主要方案是择机向上市公司提议通过上市公司采取定向增发、现金购买或资产置换等方式,将大连市星海公园改造工程项目、星海湾旅游景区商铺项目等优质项目以及其他优质项目或资产注入上市公司。 盈利预测和估值:不考虑资产注入,我们之前假设公司收入同比增长20%,三季报看,公司的收入增长高于我们的预期,成本率和费用率也低于我们的预期,我们在三季报点评时提高了我们的盈利预测为2012每股收益为0.54元/股,2013年每股收益为0.59元/股。2014年EPS为0.62元/股。由于第4季度为公司旅游淡季,4季度公司的收入同比增长较小,而固定成本和费用的刚性支出占比较大,2011年第四季度公司计提了2019万的资产减值损失,我们假设2012年第4季度不存在这么大的资产减值损失,第四季度可能实现盈利的概率较小,可能亏损在500-1700万的概率较大,我们调低之前的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.26元,2013年每股收益为0.29元,2014年每股收益为0.30元,公司目前股价为10.87元,对应估值为41倍、38倍和36倍。我们认为公司合理估值应该在25倍左右,但是公司有着资产注入预期,目前估值水平略有偏高,但考虑到资产注入和三山岛“海上看大连”旅游项目的未来前景,我们保持公司评级为“增持”评级。 风险提示:区域性和季节性风险、经济增速下滑风险和其他不确定性风险。

调研概述 12月4日,我们参加了公司2012年投资者交流会,公司经营层对增发方案中投资者主要存在的三个问题进行了交流,第一个问题就是海棠湾项目需要建这么大的规模,对现有三亚免税店会不会造成冲击?竞争是不是会加剧?竞争对手未来还有没有增多的可能?第二个主要问题主要是围绕公司为什么进行增发而不是选择别的融资渠道?第三个问题就是海棠湾项目未来经济效益的担忧。另外,还就传统的免税业务增长不快、海棠湾二期和三期建设的问题、5-10年中国免税业务的竞争态势问题、海棠湾项目主要的客源及项目的培育期和盈利前景进行了沟通。 主要内容 项目目前和未来进展情况。海棠湾项目地上三层,地下一层,海棠花外形建筑,建成后将成为海南的标志性建筑,也将是全球最大的免税购物中心,2012年年底结构封顶,2013年之前建筑主体完全完工,2014年进行精装修和铺货,预计2014年第四季度运营,是海南省政府2012年和2013年的重大项目。 海棠湾项目对三亚免税店不会造成分流和冲击的理由。首先,三亚免税市场容量空间大,主要体现在申购率上,和韩国的济州岛比较,三亚还有很大提升空间,海南省2011年接待过夜旅游者合计3001.34万人次,其中过夜国内旅游者在2919.88万人次,过夜入境旅游者为81.46万人次,其中,三亚市接待过夜旅游者在1019.55万人次,其中,入境旅游者为51万人次,海口接待过夜旅游者在845万人次,其中,入境旅游者为15万人次。截至2011年底,三亚免税店共接待顾客280万人次,购物人次在70万人次,三亚市的购物渗透率只有7%左右,和韩国济州岛30%的渗透率比起来,空间极大。另外,两家店的定位有所区别,三亚免税店受面积所限,配套服务也跟不上,而海棠湾将全面满足综合性的服务目的地的打造,品种和功能将更全,文化、娱乐和餐饮等配套服务提供更全面。第三,海棠湾的客人主要针对的是三亚市的高端客人和亚龙湾市区的一部分客人,根据规划,海棠湾未来有32家超五星级酒店开业,目前已经有6家开业,到2014年将有90%的酒店开业,2015年将全部开业,只要有酒店,就会有客人,公司做项目,根据酒店的出租率和客房数作过测算,保守计算,海棠湾前15年的年均收入在30个亿左右,第一年争取盈利。管委会希望海棠湾项目早点开业,海棠湾项目动工后,两年的洲际酒店和威斯汀酒店就加强了建设。海南省的免税主要还是看三亚,三亚的旅游人次超过海口。如果按照增长率为10%,渗透率在15%计算,按照目前人均消费在2900-3000元计算,到2015年,三亚的免税市场容量在60个亿左右,目前,三亚免税店年均收入为20个亿。 关于竞争对手不断引进的问题。公司称,免税业务是个特殊的业务,2003年入关谈判中,免税业务是不包括在内,目前国内有5家在经营,但是各自所在的区域是固定的,对于海南省,海口区域属于海免,三亚区域属于中免,这是公识。至于公司前段时间公告和朝阳区俄合作建立免税业务只是个想法,路还漫长,还需很多部门审批决定。公司认为免税业务是不会放开的,也不存在竞争激烈问题。 传统免税业务增长不快的解释和未来增长的4个主驱因素。公司传统免税业务,虽然渠道扩张的速度很快,但是收入和利润增长停滞不前。公司的解释是传统免税业务,烟草销售比例较大,现在对于烟草销售控制的比较严,2011年烟草销售外部同比下降了30%,公司的收入同比增长了10%,扣除烟草因素,公司传统免税业务实际增长了40%,还是非常客观的。未来传统免税业务增长主要有4个因素:一是口岸的改扩建带来的增长;二是过去出境针对的是韩、日客人,韩、日客人呈现持续下降态势,现在在调整客源结构带来的增长;三是新的店如昆明机场等新建机场和口岸带来的增长;四是经营能力的逐步提高。 海棠湾二期三期建设的问题。目前海棠湾项目的建设是一期的小一期,至于二期和三期的规划,目前还在研讨阶段,土地还没有拿到,但核心还是免税。 对于渗透率15%的担忧问题。韩国济州岛渗透率高达30%的主要原因是客人主要是中国游客,海南主要是国内客人,对达到15%的渗透率的担忧是多余的。公司称,海南对于中国游客来说,更方便去,海棠湾免税和有税将会构成有效的补充,另外,公司对于有税业务,招商目前对茅台、中华烟都是直接和厂商进行招商,另外,餐饮的招商也是引进第一流的海南省没有的品牌,公司打造的是奢侈品目的旅游地。15%的渗透率还是相对保守的。有些国际品牌相打入中国市场,海棠湾将是最佳选择。 对于免税政策放开空间的预期问题。公司称,免税政策的放开超过公司的预期,对于2014年之后的放开谁也没有办法预测。 选择增发而不是别的融资渠道的解释。公司称,如果选择借债,利息高,由于投资期长,本息更高,那就是给银行打工。公司对此项目前景抱有信心,增发是让投资者分享项目带来的长期投资收益。公司目前国有股东股权比例达到70%以上,向别的股东进行增发希望稀释国有股东的持股比例,改善治理结构。 海棠湾经济效益问题。公司称,海棠湾未来发展相当于再造一个中免,经济效益将是非常客观的。 盈利预测和评级。我们认为, 14日发布定向增发预案后,公司股价从11月6日收盘价31.66元跌到了28.49元,开盘后不到1小时冲向了跌停。跌停的原因,我们分析认为一方面说明二级市场投资者认为这个项目在未来2年内不能给公司带来收益,同时还会稀释自己的每股收益而用脚投票,导致股价下跌;另外一方面显示投资者对这个项目的盈利前景的预期不是特别看好,不看好的原因在于一方面存在免税店规模的扩大远远大于市场需求的扩大,另一方面还有竞争的加剧和对免税政策目前的力度和规模的扩大不匹配导致盈利水平要小于目前拥有的免税店盈利水平。我们认为未来三年,不考虑三亚海棠国际购物的建设和营业,由于财政部10月22日发布《调整海南离岛旅客免税政策的公告》,把政策适用对象的年龄条件调整为16周岁,同时增加了3类免税商品品种,免税品种扩大到21种。每人每次购物限额调整为8000元,并调高了免税商品数量范围。调整后从2012年11月1日执行。2012年旺季执行对公司第四季度和2013年业绩增长将有所体现。假设第四季度由于免税政策的调整营业收入增长率在13%左右,由于免税政策的调整同比提高第四季度的净利率水平在1个百分点左右。由于宏观经济增速的下滑,我们之前调低了免税业务的自然增速,按照总股本为88000万股,我们维持之前给公司的盈利预测,给公司2012-2014年EPS分别为1.11/1.25/1.31元,按照目前26.67元股价计算,对应PE为26、23和22倍。假设定向增发于2013年实施,假设发行了9850万股,2013年每股收益将稀释到1.13元,2014年稀释到每股收益为1.18元,对应PE为24、24和23倍。对于海棠湾项目,我们长期看好,但由于增发会稀释目前股东权益,2013年到2014年公司的盈利增长受到挑战。我们认为公司未来长期成长明确,业绩稳定性良好,是中长线持有的良好品种,公司经营模式独特,公司各项业务目前增长趋势都非常明显。公司免税业务净利润占比达到90%左右,毛利率较高,垄断性强,虽然免税业务增速可能要有所下滑,但是未来免税业务在海南免税离岛政策进一步放开刺激下盈利增长空间进一步打开,入境免税业务也有看点。我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:免税业务受到经济增长和政策影响较大;旅行业务受不确定因素影响较大;三亚海棠湾国际购物中心存在三个风险,首先是政策风险,审批和审批时间具有一定的不确定性,另外机场隔离区提货模式对免税商品销售规模有一定的制约。其次是经营风险,公司对于经营超大面积集成商业的经验不足,而且国家针对内销商品的相关规定和要求,对商品采购造成一定的限制,可能会增加运营成本。第三是资金风险。建设需要投入大量资金,公司有一定的资金筹措压力。 附盈利预测表:

12月4日公司发布公告称,公司设立欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划申请材料于今年9月17日获证监会正式受理,于10月30日获证监会批复,并于2012年12月4日正式成立。本次专项资产管理计划以自该计划成立之次日起五年内特定期间公司及下属两家子公司拥有的欢乐谷主题公园入园凭证为基础资产,合计募集资金18.5亿元,设优先级受益凭证和次级受益凭证两种受益凭证。其中优先级受益凭证分为华侨城1至华侨城5共5档,期限分别为1年至5年,募集资金17.5亿元,由符合资格的机构投资者认购;次级受益凭证规模为1亿元,由原始权益人之一的华侨城A全额认购。募集资金将专项用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新,欢乐谷主题公园配套设施建设和补充日常运营流动资金。 资产证券化正式成立打开了公司的融资渠道。我们认为公司资产证券化融资18.5亿获得证监会批复后进一步成立,解决了公司的一部分资金需求,同时打开了公司的融资渠道,公司作为一家独特的“旅游+地产”公司,一方面旅游产业受到政策的扶持,一方面地产受到政策的压制,公司在高速发展中又需要资金,但由于房地产调控政策的实施,压制了公司房地产业务的周转和盈利能力,在公司以“地产+旅游”这种商业模式快速扩张阶段,公司的旅游业务前期投资较大,但回收资金周期较长,房地产调控又令公司房地产业务资金回升速度减慢,抑制着公司的发展,令公司在资金周转方面存在一定压力。此次资产证券化的顺利实施,将有效解决公司一部分资金需求,对公司的发展非常有利,也打开了公司的再融资渠道。 公司增加的财务费用和归还本金及募集资金测算。我们大概测算了一下,公司在财务费用方面,第一年的利息最大,达到了大约1个亿左右,以后每年递减,在第五年只有不到3000万元左右。归还本金方面呈现逐年加大趋势,从2013年的2.95亿元逐步加大到2017年4.1亿元。从归还利息和本金方面需要的现金方面考虑,其实5年需要归还的现金每年基本都在4个亿左右,但是也是呈现逐年微增趋势,从趋势上看,2013年需要归还的现金压力最小,财务费用最大,为3.98亿元。公司每年募集到的资金总额呈现递减趋势。总体预测情况见图表1:产品发行后公司每年增加的财务费用和归还本金和募集资金情况预算表。 估值和投资评级。我们长期看好公司,我们认为,公司地产虽然面临一定的去库存挑战,但公司的预收帐款显示公司的房地产销售比去年同期有所好转,我们无法确定预收帐款结转收入的进度,但第三季度预收帐款的同比大增高于我们的预期,我们维持三季报点评时给公司的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.50元,2013年为0.60元,2014年为0.80元,公司目前股价在5.80元左右,对应PE为12、10和7倍,公司PE目前略低于房地产板块13.60倍(TTM,整体法)的估值水平,也远远低于餐饮旅游板块29.58倍(TTM,整体法)的估值水平。公司存在挑战也存在机遇,我们看好公司未来发展潜力,此次政券化给公司发展带来了资金,打开了一条融资渠道,对公司是一大利好,另外,深圳前海《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》获国务院批准,深圳发展迎来又一个春天,公司未来发展也将受益。我们长期看好公司,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产调控造成的地产利润难以如期实现;主题公园的安全隐患问题等。其他不确定风险。

峨眉山A第五届董事会第十九次会议于2012年11月25日召开,审议通过了关于建设金顶索道游客综合服务中心的议案。该项目计划投资8000万元,建筑面积约8500平方米,含餐饮、休闲娱乐等配套设施,兼具游客咨询、购票等服务功能。 点评 项目提供金顶索道游客持续稳定增长,长期发展空间越来越大。公司公告称随着峨眉山周边环境和交通的改善以及周边度假旅游区的开发,逐步形成大峨眉西环线,西环线景点资源丰富,但前期由于交通落后,旅游设施建设较为滞后。为抓住西环线快速通道即将建成的机遇,深度开发峨眉山后山旅游资源,统筹前后山协调发展,缓解金顶索道游客排队压力,公司拟建设金顶索道峨眉后山游客综合服务中心。该项目计划投资8000万元,建筑面积约8500平方米,含餐饮、休闲娱乐等配套设施,兼具游客咨询、购票等服务功能。该项目的建设,将补充和完善景区旅游营销服务体系,确保金顶索道游客持续稳定增长。我们认为,峨眉山市西环线一期主体工程已经竣工并完成绿化,四川峨眉山市最近又称计划总投资1.2亿元,建设峨眉山市西环线二期工程,在这些基础配套建设逐步完善中,大峨眉国际旅游区西环线(洪雅)旅游概念性规划编制情况正在进行中,峨眉山高效推进“大峨眉”国际旅游区建设也正在进行中。近日,峨眉山旅游股份有限公司还召开了"大峨眉"国际旅游区西环线(洪雅)旅游开发专题工作会议,会议议定将抽调精干力量,组建七个工作组,高效推进"大峨眉"国际旅游区建设。我们认为,公司的大峨眉扩张步伐迈的越来越大,公司的发展空间也越来越大,但是,公司在发展中的盈利短期可能会受到挑战。 估值和评级:7月24日,临时股东大会审议通过了《关于峨眉山旅游股份有限公司符合发行公司债券条件的议案》,公司拟发行不超过人民币3.6亿元(含3.6亿元),且不高于发行前公司最近一期净资产的40%的公司债券,公司债券的期限不超过5年。公司债券募集资金拟用于偿还银行贷款和补充流动资金等用途。公司债券发行后,公司将申请本次公司债券于深圳证券交易所上市交易。我们继续认为,公司未来要发债,如果公司发债3.6亿成功,按照5年期湘鄂情公司发债的利率6.78%计算,每年应付利息为2440.80万。第三季度公司营业成本增速高于收入增速,盈利能力低于我们预期。不考虑定向增发,我们给2012年每股收益为0.71元。如果提价2013年成功,2013年每股收益将达到0.80元,2014年每股收益在0.85元,公司目前股价在18.20元左右,对应2012年PE为26,2013年PE为23,2014年PE为22,我们看好公司未来高铁开通后的长期发展,3月7日给公司“买入”评级时对应股价在19.02元,7月9日,发债公告后,给公司评级为“增持”评级,半年报点评时,继续给公司“增持”评级。对于公司的定向增发,可能短期对公司的盈利能力带来挑战,但长期对公司是利好,定向增发又可能打开公司新的发展空间。我们保持我们之前的观点,认为公司不仅资源优势突出,更重要的是公司的交通便利性比较优越,而且未来交通便利性更为便捷。公司作为唯一的上市佛教上市圣地,不仅拥有秀美的自然风景,更是四大佛教名山之一,资源优势非常明显。公司的交通便利性目前比较方便,随着2012年成绵乐城际高铁的逐步开通,公司的交通便利性将更加改善。同时,公司具有休闲度假目的地的素质,同时正逐步向此方向演变。我们认为公司未来将受益交通条件的改善和《成渝经济区域规划》,游客人数将保持稳步增长,公司的茶叶销售和酒店未来保持一定的增长,稳健成长将是主旋律。我们认为,门票和索道业务的长期增长在一定程度上受到相关提价政策的限制,而景区内产业链整合、资源深度开发才是公司长期发展空间所在。此次定向增发完成及项目建成后,公司的旅游产业链将得到进一步延伸和完善,有助于公司创造新的利润增长点,推动经营转型升级,提升综合实力,金顶索道游客服务中心的建设只是发展空间的一个配套建设,公司的发展空间长期看好。继续保持“增持”评级。 风险因素:发行通过的不确定性,本次发行尚需履行有关国资监督管理部门批准、公司股东大会审议通过及中国证监会核准等程序。国内国际经济增长不确定因素;自然灾害等不可抗力因素;其他风险。

公告 11月28日公司发布公告,根据《云南省物价局关于丽江玉龙雪山旅游索道票价的批复》,、丽江玉龙雪山旅游索道票价在原票价的基础上增加救援索道和设备运行费用单程每人次15元,即索道票价由现行单程每人次75元调整为90元。此票价中含原批准的玉龙雪山生态环境保护专项资金12.5元,上缴丽江市财政,专项用于玉龙雪山生态环境保护。 点评 提价获批利好公司2013年业绩。根据公告,公司在公示期1个月后将执行新票价,有可能在春节执行新票价。根据雪山大索道的历年游客人次,2008年游客人次在69.86万人次,2009年为66.84万人次,2010年为16.12万人次,2011年为89.68万人次,2012年半年报显示为49.80万人次,按照2013年接待人次在99万人次计算,可增加营业收入2500万元左右,增加利润大概在1800万元左右,按照总股本163.8百万计算,可增厚每股收益在0.11元左右。 对外投资步伐越来越快长期利好,短期挑战公司业绩。公司9月21日公告设立了全资子公司,在香格里拉投资,在《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》基础上,公司对独克宗古城金龙社区投资开发“香巴拉月光城项目”,建设内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。同时,公司也发布中期票据获准注册公告,公司发行中期票据注册金额为3.4亿元人民币,注册额度自通知书发出之日起2年内有效,首期发行应在注册后2个月内完成。10月8日,公司首期中期票据发行结果公告显示,第一期票据发行了2.5亿,完成了注册金额的74%,还有9000万元的额度,发行期限为5年,发行利率为7%,起息日为2012年9月28日,按此公告,2012年增加财务费用在437万元左右,2013年增加财务费用在1750万元左右。如果此次大雪山索道提价2013年顺利执行,提价效应将和增加的财务费用抵平。三季报显示,公司发债率为38.10%,短期看,负债比例还比较合理。我们认为公司对外投资步伐加快,公司融资需求加大。我们认为由于公司对外扩张步伐加快,公司未来将可能存在融资需求。分析公司三季报资产负债表,我们可以看出,公司的负债和所有者权益合计为15.90亿,货币资金总额为5亿左右,不计算香格里拉项目的总投资额,而公司就泸沽湖景区总投资就在14亿左右,和公司的总资产基本相配,我们认为,虽然公司发行了中期票据,但公司未来对资金的融资需求会逐步加大。 盈利预测和估值:我们认为公司在注入印象丽江51%股权后,公司的产业链进一步完善,公司的收入和利润结构发生了巨大变化,盈利能力也得到了大大提高。印象丽江未来稳定增长有保障。中报显示公司在大索道和演艺双轮驱动下业绩增长20%。三季报显示,公司的收入同比增长86.87%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长96.23%,公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间(万元):11701.84至15212.40,同比增长0%至30%。我们认为丽江的旅游人次在未来将保持增速在10%左右,公司的收入增长在旅游人次增长的基础上凸显的还是来自人均旅游消费的增长,随着公司业务服务单元的多元化,营业收入和营业利润的增速将会超过旅游人次的增长。我们认为不考虑大索道提价,公司将享受旅游人数增长10%的量增,也不考虑公司最近要大规模投资将要产生的财务费用,不考虑和府酒店二期项目明年年初投运带来的开业费用和折旧摊销金额的增加。公司于9月27日发行了2012年度第一期票据,发行票据和大雪山索道提价我们认为对公司2012年业绩影响不大,对业绩的影响主要体现在2013年和2014年,我们认为大索道提价可以弥补酒店开业带来的利润下滑和发行中期票据带来的财物费用,我们继续维持公司的盈利预测,给2012年每股收益为0.86元,2013年每股收益为0.96元,2014年每股收益为1.08元,按照股价16.86元为标准,对应PE为20倍、18倍和16倍。我们认为公司未来投资步伐加快,短期对公司业绩增长带来挑战,同时对资金的需求加大,未来存在融资需求,但长期利好公司,对外投资不仅提升了公司的长期可持续发展能力,而且也完善了公司的产业链,公司发展大丽江的雄心较大。综合考虑,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、酒店竞争激烈、投资扩张失败风险、索道提价方案没有通过,其他不确定风险。

公告 云南旅游于近日与亚洲国际香料香水博物馆集团有限公司签订了《亚洲国际香料香水博物馆项目战略合作框架协议》,根据协议,甲、乙双方合作实施“亚洲国际香料香水博物馆”项目的开发、建设、运营管理。本框架协议的总投资金额公司自筹3亿元为预估值。 点评 我们认为这是云南旅游实现转型的一大重要项目。公告称合作目的为利用合作双方的核心资源与芳香产业进行完美地结合,构建云南文化产业、旅游产业和芳香产业三者融合的产业链,在搭建亚洲国际香料香水博物馆平台的基础上,发挥昆明世博园在产业进步、城市发展、服务市民和吸引游客等方面的龙头作用。亚洲国际香料香水博物馆项目是世界知名的香料香水集团落户云南昆明的高端文化传播平台(展示和交流),是催生世界级奢侈品牌的孵化器(产业博物馆),未来将打造成为亚洲最大、具有国际水准的香料香水产业园(人才-研发-生产-销售)。公司称“亚洲国际香料香水博物馆”项目将融香水展示、体验、交流、销售、研发、培训为一体,为云南的芳香文化交流和芳香技术研究提供世界一流的平台,也将成为云南旅游的一大特色项目,符合公司长远发展规划,对于提升公司可持续发展能力和盈利能力具有积极的影响。 项目只是合作框架协议,存在不确定性。公司拟提供位于昆明世博园原游乐场约30亩左右的场地作为该项目用地,以公司为主、合作方亚洲国际香料香水博物馆集团有限公司成立于2012年9月份,协助办理相关项目立项、规划、土地等手续,建设“亚洲国际香料香水博物馆”,满足香水香料、国际奢侈品的展示、体验、研发、交流、销售要求。公司拟投入3亿元人民币开展“亚洲国际香料香水博物馆”主体建筑的建设和公共空间的装修装饰,场馆建筑面积约30000平方米。从框架协议看,公司提供土地和资金,合作方提供的基本都是轻资产。自协议签署之日起90个工作日内,若“亚洲国际香料香水博物馆”项目规划未获得政府相关部门审批,则本战略合作框架协议自动解除,项目还存在一定不确定性。 项目合作既是挑战也是机遇。公司这个项目既是挑战也是机遇,挑战的是公司这个领域从来没有涉及过,机遇是这个领域是全新领域。 盈利预测和估值。公司8月8日宣告收购丽江国旅49.53%的股权,我们认为控股股东和公司的关联交易收购丽江国旅,可以有助于增加公司新的利润增长点,主要做大公司旅游业务,完善资产结构和旅游产业链,实现公司的转型升级和结构调整及效益提升。收购长期利好,但是仍然暂时难以改善公司盈利不佳的状况。公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润2215.95-3068.24万元,同比增长30%-80%。公司各项业务正常开展,世博园区综合收入及实现利润预计同比会有较大增幅。我们2011年曾覆盖过公司,当时给予公司“中性”评级,当时公司股价在11-12元左右,后来一度升高到15.27元左右。然后就开始调整。由于房地产收入超越我们的预期,我们给公司2012年EPS为0.14元,由于公司行走在亏损和盈利的边缘,同时房地产业务的结算又难于把握,2013年盈利预测无法准确预计。在目前股价7.80元基础上,对应PE为56倍。公司在11月15日发布签订重大合同公告称,据公司管理层预测,如果本次重大合同交易实现,由于2012年本次交易产生的收益全部来源于租赁业务,将由此产生的收益162.63万元计入资本公积中。自2013年开始,公司除租赁收入外还提供其他相关配套服务,这些服务项目产生的损益计入当年净利润中。2013年-2020年每年增加利润在大约在200-300万左右。如果公司框架协议签订成功,我们认为这个项目短期(3-5年)盈利比较困难,长期效益还有待观察。公司转型动作加大,此次公告后,公司股价在大盘跌破2000点关口,跌幅达-1.30%的情况下,股价却逆市反弹。综合考虑,我们稍微提高公司评级为“增持”评级。 风险提示:房地产调控继续,世博园转型不成功,其他不可预知风险。

大宗交易公告 上海证券交易所大宗交易平台公告显示,11月23日,公司在大宗交易平台成交了200万股,成交价格为10.26元,成交金额为2052万元。买方为机构专用,卖方营业部为银河证券西安友谊东路证券营业部。公司公告也称,股东陕西华汉解押600万股并减持600万股。 点评 公司股价形成下跌趋势,短期下跌幅度超过大盘,股东减持加剧股价下跌。截至2012-11-27收盘,曲江文旅创一年新低:收盘价10.1元,一年涨跌幅-30.91%。11月28日盘中一度掉到9.78元,又创新低。从年初的1月4日到11月28日,公司股价涨跌幅为-11.34%,走势弱于大盘。分析公司股价走势,可以看出,公司股价从2010年5月份的最低价7.53元一路高歌到2011年1月7日的最高价21.58元,涨幅高达187%。这期间,公司在2010年9月16日发布停牌资产重组,停牌3个月后,于2010年11月8日复牌(历经近3个月),复牌并公布资产重组后,公司股价一路高歌到21.58元,从2011年1月7日到2012年1月18日,公司股价开始呈现下降趋势,从最高价21.18元掉到了最低价9.84元,跌幅高达115%。这期间,公司的重组方案通过了有关部门的审批。公司于2012年9月27日正式变更名称和经营范围,股价也从9月27日的12.66元一直下掉到目前的最低价9.95元左右,跌幅在20%左右。公司11月23日又发布公告称,股东解押600万股又减持600万股,之后股价在大盘下跌的大趋势下,加剧下跌。我们认为,从技术形态上讲,公司股价短期下跌过度,技术上有小幅反弹的需求,但是,公司由于资产重组已经完成,公司未来业绩增长速度不是特别高,公司非公开增发股票的价格为9.93元每股,公司股价目前已经接近9.93元,大宗交易平台显示交易价格在10.26元左右。股价目前看还是下跌趋势之中,但估值基本合理,短期存在反弹需求。 重组后盈利大幅改善。公司在经过资产重组后,已经顺利变成了文化旅游公司,公司的主营业务首先是景区运营管理,公司对景区管理的商业模式是只对景区进行经营管理,景区运营方面主要是轻资产运营(除去海洋公园,公司拥有海洋公园所有的资产及负债)。公司的收费景区主要是大唐芙蓉园和位于大唐芙蓉园门外的表演《梦回大唐》。二是酒店餐饮服务,酒店主要业务是由公司的三个宾馆,唐华宾馆、芳林苑酒店和大唐博相府文化酒店构成。餐饮主要业务来自御筵宫和唐华乐府及其他。其余业务主要是旅游服务和园林服务。我们认为公司的景区主要定位是休闲,主要定位人群不是外地游客。公司对“收费式文化景区”和“开放式文化景区”两大组团业务进行运营。由于公司重组后主营完全改头换面,公司的业绩也不具有可比性,但是重组后公司的主营能力和盈利大幅改善。公司的盈利能力提升到了三季报的7.82%。每股收益也提高到了0.49元。我们认为公司的商业模式比较独特,主要发展空间在西安,短期发展空间仍在西安曲江。 营业外收入对业绩锦上添花。三季报显示,公司实现净利润为7893万元,其中营业外收入实现1268万元,占净利润比重达到16%,营业外收入对公司业绩达到了锦上添花。 盈利预测和估值。我们认为公司正处在高速发展期,短期发展空间在西安曲江新区。公司面临着一定的发展机遇,但挑战也存在。根据公司收购报告书中的盈利预测及补充协议,公司拟购买资产2011、2012、2013年度预计归属于母公司所有者权益的净利润依次为5,597.36万、6,336.50万元、7,485.35万元;拟购买资产2011、2012、2013年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者权益的净利润依次为5,177.36万、6,336.50万元、7,485.35万元。 如果达不到,集团将给予补偿。据此,根据总股本1.80亿计算,我们保守给公司2012年每股收益为0.35元、2013年每股收益为0.42元的盈利预测,在股价9.95元基础上,对应PE为21X、20X。我们认为公司在景区方面的主要盈利看点是公司拥有的海洋公园。由于公司在别的景区运营方面都是委托运营关系,委托期限大部分在20年左右,委托管理费的增长空间是相对有限的,只有在海洋公园方面,公司拥有相对独立的运营权。未来景区主要看点在海洋公园。曲江新区还处在成长阶段,随着大唐新干线的开通,景区将不断成熟,从而令处于大景区公司拥有的酒店及餐饮获得不断的发展空间。曲江新区相对很大,游客在几个景区之间的交通只能依赖公共汽车,而园区里由于单行线的限制,出租车也极少,可以连接几个景区的大唐新干线(轻轨)正在建设中,如果建成使用,将极大提高穿越几个景区的方便性。 另外公司未来可能还有融资需求。因为公司目前正处在高速发展阶段,我们预计公司有进入资本市场还要寻求更大的发展需求,例如公司拥有的的芳林苑酒店目前只有60间客房,远远不能满足游客需求,也有可能再建。不考虑公司的再融资,我们假设2013年和2014年公司的营业收入增速分别为15%和8%,我们给公司2012年-2014年盈利预测分别为0.47、0.48和0.51元,对应目前股价9.95元,对应PE分别为21X、21X和20X。我们认为公司未来还存在融资需求,公司盈利成长性一般,继续维持公司评级为“增持”。 风险提示:公司景区盈利存在依赖政府的风险、食品安全风险、其他不确定风险。

公告 深圳证券交易所大宗交易平台公告显示,11月23日,公司在大宗交易平台成交了48万股,成交价格为10.49元,成交金额为503.52万元。买方营业部为海通证券上海江宁路证券营业部,卖方营业部为海通证券扬州汶河南路证券营业部。 点评 公司股价形成下跌趋势,短期下跌幅度超过大盘。从年初的1月4日到11月26日,公司股价涨跌幅为-20.41%,走势远远弱于大盘。分析公司从年初的1月19日到11月26日的股价走势,可以看出,公司股价从年初1月19日到3月19日,股价一直处于上升通道,从1月19日的最低价12.13元一直攀升到3月19日的最高价17元,涨幅达到了31.94%,但是从3月19日到8月30日,公司的股价开始呈现平台整理及下降趋势,从8月30日到10月23日,公司的股价呈现小幅反弹趋势,从10月23日起,公司股价一路下跌,从11月6日,在大盘呈现下跌的趋势下,公司股价更是一路下跌,从11月6日的最高价13.58元一度下掉到11月21日的最低价11.45元,下跌幅度达到了14%。远远超过了大盘同类区间下跌5%的幅度。11月23日,公司在公开了大宗交易后,11月26日公司股价在大盘下跌的情况下,股价出现了小幅反弹趋势,11月26日逆市上涨了0.17%。从整个技术形态上看,公司在年初大盘整体反弹趋势上进行了反弹,但是,在大盘出现中报行情的情况下,公司由于半年报显示,老景区下滑和新项目亏损导致公司严重亏损,公司股价开始一路下掉,三季报在投资收益驱动下,利润大涨,公司的股价也开始了一波反弹。在大盘下跌趋势下,反弹结束。我们认为,从技术形态上讲,公司股价短期下跌过度,技术上有小幅反弹的需求。我们认为,由于投资净收益的驱动,公司2012年年报业绩还是不错,如果大盘2012年年报行情如2011年年报行情那样,公司股价有可能在2012年1月初见底,投资者可以逢低买入,获得2012年年报行情的投资回报。大宗交易的成交价格为10.49元,我们认为,公司股价如果跌到10.49元附近,可以买入。公司目前股价为11.68元,距离10.49元还有11%的下跌空间。 盈利预测和估值。我们继续维持我们之前给公司的盈利预测,给2012年公司EPS为0.61元。2013年新项目和老项目在2012年低基数的影响下将出现30%的增长,预计2013年公司EPS为0.44元,2014年公司EPS为0.49元。比照股价11.68元的水平,对应PE为19、27、24倍。公司业绩波动较大,公司由于扩张负债率较高,财务负担较重,公司的景区多数为二三线景区,品牌效应较差,市场培育期较长,由于大盘下跌趋势没有大的改观,我们认为,公司股价暂时并没有企稳趋势,保持公司股价如果跌到10.49元附近,可以买入。公司目前股价为11.68元,距离10.49元还有11%的下跌空间。我们认为,由于投资净收益的驱动,公司2012年年报业绩还是不错,如果大盘2012年年报行情如2011年年报行情那样,公司股价有可能在2012年1月初见底,投资者可以逢低买入,获得2012年年报行情的投资回报。我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:国家持续对房地产市场的调控不仅增加了公司旅游地产开发经营的困难,而且使公司再融资搁浅,减缓了公司正常的投资节奏。自然灾害影响。国内国际经济下滑影响。