维持增持评级:受疫情因素影响,下调2020-2022年EPS0.07(-0.33)/0.32(-0.18)/0.42元。短期因素不影响公司长期价值。公司提质增效、转型文化科技业务,给予高于行业平均的2021年估值28xPE,维持8.96元目标价,维持增持评级。 业绩简述:2019年,公司营收28.79亿/-2.52%,归母净利9470.04万/-84.13%,扣非净利-16555.36万/+11.00%。基本每股收益为0.09元,2018年同期为0.67元(追溯调整后),业绩符合预期。 旅游文化科技业务增长强劲,出售地产业务致调整后业绩同比下降。公司于2018年转让控股地产公司股权,并于2019年收购文旅科技等公司,新增文化科技业务营收7.07亿元/+46.88%,文化科技的亮眼表现弥补了地产业务的缺失,实现了公司调整前总营收+27.39%,扣除地产业务后总营收+21.42%的增速。同时传统业务实现稳健增长:旅游综合服务营收20.57亿元/+15.01%,文旅综合体运营营收1.13亿元/+12.91%。未来文旅科技有望持续驱动公司业绩增长。 短期业绩承压,中长期业绩向好。受新冠疫情影响,2020年公司下属景区,旅游交通、会议婚宴、酒店业务等业务暂时停业。转型文化科技业务支撑未来增长,短期内也将一定程度上对冲疫情损失; 风险因素:疫情长期持续、文化科技项目出现违约、恶劣天气影响、交通改善不及预期。

业务板块多元协同,收购云南国旅 51%股份,整合省内旅游资源。公司通过其参控股子公司主营旅游综合服务(景区运营、旅游酒店、旅游交通、旅行社、旅游文化)、园林园艺两大业务板块,并计划通过并入文旅科技,形成旅游产业链的闭环布局。2019年一季度,公司实现营收 3.27亿元(+15.6%),其中园林园艺、旅游交通、旅行社收入占比最高,构成公司的主要收入来源。2018年 12月,公司收购云南国旅 51%股权,并于年内实现并表,解决了公司长期以来与大股东存在同业竞争的问题,同时进一步巩固了公司在云南省内的旅游布局。 置入优质资产提升盈利能力,业务协同效应可促进营收增长。4月 9日,公司公告证监会核准公司向华侨城集团及李坚、文红光、贾宝罗三名自然人股东以发行股份及支付现金购买资产的方式购买其所持文旅科技 100%股权。文旅科技 2018前三季度累计营业收入为4.65亿元,利润总额 1.99亿元,盈利水平可观,未来将成为母公司业绩的核心引擎。置入文旅科技后,利润总额可增长 210.83%。同时公司实现了上游业务外延,以旅游科技为支持,促进景区改造升级的同时提升各大板块的运营效率和业务协同,从而实现板块业务的内部消化和营收能力的提升。 大股东华侨城集团旅游综合板块全国扩张,带动云南地区旅游业务拓展。大股东华侨城集探索新盈利增长点,提出了“文化+旅游+新城镇化”业务模式。2018年 7月,华侨城三大平台推动举行“云南大会战”,与云南省各州市县区政府签约项目 20个,与国内知名企业签约项目 13个,与华侨城各战区企业签约 19个,委托代建、管理签约 8个,累计 60个签约项目。项目分布在 12个地州市,覆盖景区运营、酒店管理、特色小镇建设、新型城镇化建设等方面,签约金额逾千亿。云南旅游作为上市公司,后续在资源整合过程中或将赢得优质资产注入和业务内外拓展的机会。 盈利预测与投资建议:17年云南市场旅游整顿后,目前客流逐步回暖,有利于公司传统主业增速恢复。公司作为云南省重点旅游上市企业,置入文旅科技优质资源后,形成旅游产业链闭环布局,盈利能力大幅提升,业务协同效应将充分体现。华侨城间接增资控股后,有助于公司充分利用大股东资源优势,形成云南全域旅游布局。预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.77/3.68/4.74亿元,EPS 分别为 0.27/0.36/0.47元,对应估值 23/17/13倍,公司剥离房地产业务,置入文旅科技后,传统业务形成有利现金流支撑,新业务提供丰厚的利润体量和较高的利润增速,预计 2020/2021年利润增速维持在 30%左右,首次覆盖,考虑到目前 2019年景区行业平均 PE 估值为 27倍,给予“增持”评级。 风险提示:文旅科技收购进度不及预期;云南旅游市场受恶劣天气影响增速不及预期;

上调2018年盈利预测,维持增持评级。基于出售地产业务带来的投资收益上调2018年盈利预测,2018-2020年EPS由0.15/0.18/0.20元上调至1.28/0.18/0.20元。受景区行业门票降价预期影响,2018年景区股整体估值中枢下移,因此将2019年目标价从15.52元下调至6.7元,对应2019年动态估值31XPE,维持增持评级。 出售地产业务,增厚2018年利润。公司2018年12月17日公告称股东大会已通过《关于公司出售子公司股权暨关联交易的议案》,将剥离地产业务,出售其持有的云兴世博55%股权给华侨城西部公司,55%股权售价12.14亿,以55%股权支付对价与出售标的对应净资产之差计算,我们预估公司可获得投资收益约9亿元。 存量传统业务有望改善。剥离地产业务补充公司现金流有助于现有业务的更好发展,世博园景区转变经营思路,打破门票经济,会议中心稳中求进,花园酒店积极拓展房车营地、食堂托管、管家服务等业务。 云南省旅游资源丰富,旅游整治长期利好省旅游生态。①云南传统观光游旅游资源丰富,在景区转型和升级上急需资本的介入和整合,华侨城入主后公司整合平台价值得以体现;②2017年云南省铁腕整治旅游乱象效果显著,旅游整治长期利好全省旅游生态健康发展。 风险因素:宏观经济下行风险、资产剥离速度低预期。

公司收入扩张,园林业务影响较大 公司的收入端增长速度较快,前三季度实现营收11.01亿元,同比增速32.39%。主要是由于子公司地产第三季度鸣凤邻里项目收入增加。从利润端来看,公司三季度归母净利润为244.89万元,相对于去年同期下降93.14%,主要原因是公司园林子公司订单减少,园林园艺业务收入大幅下降。同时公司受银行借款增加影响,财务费用较上年同期增加。 单第三季度来看,公司业绩增长可观,单三季度实现营收3.23亿元,相比去年同期增长15.9%。 收购文旅科技获得国务院同意,业务转型在即 10月25日,公司发布公告称,公司购买深圳华侨城文化旅游科技股份有限公司100%股权获国务院国资委批准。标的资产交易作价金额为20.17亿元,根据本次重组的交易方式,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为2.79亿股,此外现金支付金额为1.61亿元。本次交易标的资产文旅科技100%股权的评估价值为20.17亿元,发行股份价格不低于6.65元/股。根据交易双方签署的《业绩承诺及补偿协议》及其补充协议,文旅科技在2018年度、2019年度和2020年度预测实现的承诺净利润分别不低于1.69亿元、1.8亿元和1.98亿元。 本次交易后,通过置入文旅科技,公司将在文化旅游领域进一步发挥资源优势,在将业务延伸至旅游园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等的同时,利用文旅科技的科技创新能力,以科技为支持,对景区进行优化和改造,实现云南旅游传统旅游模式的转型升级。而相关旅游景区的转型升级能够提升云南旅游下属交通运输、酒店管理等综合旅游服务板块的运营效率,增强各业务联动,构建上市公司旅游服务产业链闭环,加速推进公司实现全域旅游综合服务商的战略目标。 交易实现协同效应,未来发展向好 本次交易能够实现较强的协同效应,带动公司业绩、利润增长。 公司的景区运营管理业务目前仍以传统游览要素为主,园区体验模式相对薄弱,游客黏性有待提升。交易将有利于文旅科技充分利用云南省文化旅游资源,增强文旅科技业务拓展能力并推动战略合作项目落地。文旅科技也能够通过景区升级合作实践不断提升自身科技创新能力,并通过充分提炼云南当地文化元素,加强文化创意、IP开发等业务发展的核心竞争力,有望为云南旅游成为全域旅游的综合服务商做出重要贡献。 高科技游乐设施产品类型日益丰富,未来其应用场所有望从主题公园逐步拓展至其他创新型文化旅游项目,打开新的市场空间。如影视互动综合旅游项目、特色小镇、城市综合体等各类创新型文化旅游项目都有高科技游乐设施产品的应用空间。 高科技游乐设施研发行业增长潜力和空间较大。高科技游乐设施的主要下游为旅游业。随着我国经济快速发展,居民可支配收入持续增长,推动消费升级,驱动我国旅游业高速发展,从而带动高科技游乐设备的需求。同时,行业的主要下游主题乐园行业游客需求和投资增长较快,有望拉动高科技游乐设施制造行业高速增长。 投资建议:我们认为公司股东资源雄厚,在资产注入整合的趋势下,公司未来盈利能力将得到有力提升,业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.38、0.14元,目前股价对应PE分别为45X、14X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期;经济因素影响;市场竞争格局恶化。

事件:公司拟向华侨城集团及李坚、文红光、贾宝罗以发行股份(交易作价占比92%)及支付现金购买文旅科技100%股权,预估交易作价20.17亿,其中发行股份价格6.65元/股,发行数量约2.79亿股。 具体来看,1)此次文旅科技业绩承诺在实施完毕当年及后续两个会计年度扣非归母净利润分别不低于(2018-2020年)1.69亿/1.8亿/1.98亿或(2019-2021年)1.8亿/1.98亿/2.15亿;2)该项目锁定期36个月;3)本次交易完成后,控股股东世博旅游集团持股比例下降至35.83%,仍为第一大股东,且与公司间接控股股东华侨城集团合计直接持有公司53.86%股权,实际控制人仍为国务院国资委,公司总股本提升至10.1亿。 文旅科技是国内知名园区策划设计、高科技游乐设备研发制造及工程代建等服务综合供应商。成立于2009年,主要向文化旅游景区提供园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等系列综合服务。依托于高科技游乐设备研发能力及文化创意能力,大力实施“文化+旅游+科技”跨界产业发展战略,研制天地剧场、环球影院、黑暗乘骑、灾难巨幕体验剧场等高科技互动体验型游乐设备。2017年实现营收4.12亿(+26%),实现归母净利润1.56亿(+79%),毛利率63.31%(+16.98pct)。 景区运营迎有效协同,资源整合预期强烈。上市公司2017年实现归母净利润7154.52万,同期文旅科技为1.56亿,此次收购文旅科技将快速提升公司盈利能力,同时云南旅游作为传统景区运营商,与文旅科技景区策划等主营业务较为相关,将实现有效互补协同,未来公司将实现景区快速优化改造,提升整体运营水平;同时自华侨城通过对世博集团增资入股成为公司控股股东后,此次是大股东首次资产注入,是公司在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展机遇的有效印证。 维持“增持”评级。公司作为云南省国企改革标的,引入华侨城集团作为控股股东。目前重组方案尚具有不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计公司18-19年EPS为0.14/0.18元,对应PE分别为44/36X,维持“增持”评级。 风险提示:整合进展不及预期;极端天气影响;重组方案尚具不确定性。

事件 公司公布半年报,上半年实现营收7.73亿元,同比增长47.48%;实现归母净利润349.89万元,同比下降80.49%。 简评 公司收入扩张,地产结转因素影响较大 公司的收入端增长速度较快,从业务结构上来看,增量主要是公司旅游地产板块贡献,实现收入高达3.79亿元,主要是存在子公司地产结转鸣凤邻里收入,最终促进旅游地产板块收入同比增长1,256.10%,带来3.51亿元增量,使得旅游地产业务占比由去年同期的5.33%提升至49.05%。其余业务中,交通(占比14.67%)、旅行社(占比5.56%)、文化(3.37%)业务增长良好,报告期内实现收入分别为1.13亿元、0.43亿元、0.26亿元,同比增速分别达到17.45%、15.92%、332.09%。 公司业绩改善主要在Q2内,单季的营收、归母净利润分别达到5.77亿元、0.24亿元,同比增长88.89%、31.56%。同时,Q2的净利率水平也由同期的7.83%提升至8.42%。 控费能力加强,效率持续改善 公司主营业务毛利率水平达到25.16%,较上年同期提升0.11pct。公司7大业务协同效果以及运营管理经验影响下,费率水平不断降低,报告期内,公司的销售费用率、管理费用率分别达到3.78%、7.92%,较上年同期分别降低2.5pct、2.6pct,降幅较大,表明公司的运营效率在不断提升。 收购标的质地良好,资产重组带来改善预期 公司借助大股东华侨城的资源,发挥自身上市公司的平台优势:公司全资子公司(欢喜谷公司)于2017年收购的婚礼文化公司由筹建期逐步转入正常经营,带动旅游文化板块增长332.09%,尽管板块目前在收入结构中占比仅有3.37%,但在本身较高的增速影响下,业务份额有望快速提升。 公司正在筹划收购的文旅科技盈利能力良好,其营收、归母净利润在2017年内占公司的25.42%、216.67%,有望大幅改善公司利润结构,为公司发展注入持久新活力。 考虑到公司股东华侨城集团旗下还具备较多的优质旅游文化相关的资产,未来公司作为平台整合的预期进一步增加。 投资建议:我们认为公司股东资源雄厚,在资产注入整合的趋势下,公司未来盈利能力将得到有力提升,业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.38、0.44元,目前股价对应PE分别为60X、19X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期;经济因素影响;市场竞争格局恶化。

标的公司盈利能力良好,为公司发展注入持久新活力 公司拟收购的文旅科技业绩表现亮眼,2016-2017年分别实现营业收入3.27亿元、4.12亿元,同比增长36.78%、25.84%;实现归母净利润分别为0.87、1.56亿元,同比增长37.68%、79.46%。考虑到公司2017年的营收、归母净利润水平分别是16.21亿元、0.72亿元,标的公司的营收、归母净利润在2017年内占公司的25.42%、216.67%,若此次交易顺利完成实现并表,公司的盈利能力将得到大幅提升,提升公司持续经营能力和抗风险能力。公司还就本次交易与业绩补偿义务人华侨城集团、李坚、文红光及贾宝罗签订了业绩承诺及补偿协议,约定若标的公司在交易完毕的当年及后续两年中的归母净利润低于预测数额,则业绩补偿义务人将以本次获得的公司股份或现金进行补偿,表明未来标的公司的业绩有较强的保证。 标的公司跨界融合“文化+旅游+科技”,处业内领先水平 文旅科技的主营业务是向游乐园、主题公园和城市综合体等文化旅游景区提供园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等系列综合服务,且以室内游乐设备为主,主要由特种电影构成。作为高科技型特殊文化产业,标的公司以“文化+旅游+科技”为发展战略,业务具备文化及技术双重壁垒,市场竞争力较强:1)文化方面,公司具备46件商标品牌,以“卡乐”系列为代表,其中,“卡乐星球”、“卡乐小镇”等在业内已具备良好的口碑及成熟的可复制模式;2)技术方面,标的公司拥有国家A级特种游乐设备资质,具备70项境外专利达到、4项境内专利、61项软件著作权。深厚的积累使得标的公司在业内处于领先水平,业务遍布国内10多个省市、20余个旅游景区、近百个主题游乐项目,并成功拓展海外的土耳其、越南等市场。 与大股东旅游资产结合,未来协同有望达成共赢 在旅游业向好的情况下,欧睿国际预测国内的主题公园规模将在2020年达到120亿美元,投资热使得标的公司2B业务具备良好的发展空间。同时,上市公司本身主要经营景区景点投资、经营及管理、园林园艺产品展示、旅游房地产投资等。收购交易成功后,公司与文旅科技有望在经营业务方面形成良好互补--在文化旅游领域进一步发挥资源优势,对景区进行优化和改造,实现传统旅游模式的转型升级。同时,本次重组也是公司更换大股东后资产注入的第一步,由于华侨城集团旗下还具备较多的旅游资产,未来公司作为平台整合的预期进一步增加。 投资建议:我们认为若交易完成,公司未来盈利能力将得到有力提升,业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.38、0.14元,目前股价对应PE分别为60X、19X、17X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:项目进展不及预期;经济因素影响;市场竞争格局恶化。

盈利:公司前三季度业绩下滑40.8%,预计全年业绩增长1.8%-49.7%。 公司公告17年前三季度业绩,报告期内营业收入8.2亿,同比下降16.9%,归母净利润3680万元,同比下降40.8%,扣非归母净利润2867万,同比下降53.4%,EPS为0.05元,同比下降40.8%。预期17年全年业绩区间为6800万至1亿元之间,对应同比增速为1.8%至49.7%。 前三季度业绩下滑主要受项目周期影响,预计全年业绩稳中有增。 前三季度公司业绩相较上年同期出现较大下滑的原因主要是:1.江南园林去年由于多个项目结算,业绩基数较高,今年由于项目周期关系业绩下滑明显。2.云旅汽车受市场环境影响表现相对不佳。鸣凤邻里项目三季度开盘销售,目前已经为公司带来3.38亿预收房款,公司全年业绩预计在地产业务的推动下稳中有增。 财务费用大幅增加,公司整体费用率有所提升。 前三季度期间费用率为20.4%,同比提升5.1个百分点。主要由于财务费用提升较多和营业收入同比减少所致。其中财务费用率4.5%,同比提升2.5个百分点,主要系本期短期借款增多3.5亿带来财务费用同比增长84.1%;销售费用率和管理费用率分别同比提升1.7和0.9个百分点。 外延扩展预期仍在,关注后续华侨城入主推进资源整合进程。 1)今年5月华侨城正式控股公司大股东世博集团,收购要约中明确指出本次收购旨在“促进央企和地方重点产业合作,推动云南文旅产业向更高水平发展”。云南省旅游资源丰富,华侨城入主后公司有望成为云南省旅游资源整合平台。2)公司先前定增方案虽取消,但是于9月28日全资收购世博婚礼文化公司,彰显公司推动外延拓展的初衷未变,未来外延预期仍在。3)公司7月26日公告,拟参与成立云南旅游发展股权旅游投资基金,公司对基金所投项目具有优先购买权,有望加速整合区域旅游资源。 存量业务稳定,外延看点仍在,维持公司“谨慎增持”评级。 公司17年业绩由于地产项目结算稳定持平,若江南园林先前订单能在内年落地,17年业绩有望进一步巩固。公司未来看点主要在于华侨城入主后的区域旅游资源整合预期,长期来看,云南省旅游资源丰富,公司作为云南省内唯一属国资委的旅游上市平台,未来在区域资源整合方面值得期待。 预计公司17-19年EPS为0.10/0.11/0.13元,维持“谨慎增持”评级。

维持增持评级。公司业绩同比有所下滑,但Q4将确认地产收入平滑业绩,全年有望实现同增。综合考虑前三季度公司盈利情况,对应下调2017/18EPS为0.12/0.15(-0.03/0.04)元,对应维持目标价为15.54元,维持增持评级。 业绩简述:2017年前三季度实现收入8.2亿元/-16.9%,归母净利3681万元/-40.8%,对应EPS为0.05元,扣非后为2868万元/-53.4%,业绩落于预告区间(3200-6200万元)内,符合预期。 地产结算及园林业务收入等确认减少拖累业绩。①低碳中心上半年完成签约面积1.48万平米,预计可实现签约金额1.9亿元,租赁收入有所增加。②受地产销售结算周期以及园林项目订单影响,公司房地产、园林板块及云旅汽车等业务均有下滑,拖累公司整体业绩。③公司昆明故事演艺等新项目已开始启动建设,由于相关业务尚未实际运营,初期费用带来一定亏损。 全年业绩有望实现同增,外延项目值得期待。①公司Q4将确认鸣凤邻里相关地产项目收入,全年业绩有望实现同增,业绩指引为0.68-1亿元/+1.8-49.7%。②华侨城入主后公司在激励机制上有所突破,重点考核公司营收、利润总额、投资项目、PPP签约四方面目标。③公司虽然非公开发行终止,但相关演艺、婚庆项目建设仍稳步推进;更长远来看,华侨城有望使公司成为省内旅游资源整合平台,市值成长空间大。 风险提示:国企改革不确定因素多,自然灾害等对公司业务不利影响。

投资要点 事件:公司公告前三季业绩,营收8.2亿,同比减少16.9%,归母净利3680万,同比降低40.8%,扣非归母2867万,同比降低53.4%,EPS为0.05元。 前三季业绩下滑符合预期,预期全年存量业绩表现小幅增长。前三季归母净利润较去年同期下滑主要来自于1.江南园林对赌于2016年结束后,业绩不如先前强势,预期对商誉或有影响。2.旅游汽车业务表现不佳。然而即使如此,公司地产今年预期能够完成业绩约4000-5000万,并且将于第四季贡献,较去年亏损392万大幅提升,由此预期公司今年业绩仍将维持增长(公司于季报内预估全年业绩同比增长1.8%-49.7%)。 收购云南世博婚礼文化产业,保持外延可能性,仍有可为。公司第三季宣告取消定增方案。然而预期公司未来仍存在通过外延推升业绩的可能性,包含1.于今年9.28日以2,946万受让集团公司持有的婚礼文化公司100%股权(1-6月亏损51万),延续其先前外延策略2.新任董事长今年已更换确立,后续公司业绩或与高管薪酬挂勾,激励十足3.取消定增后将有充足的馀力推进外延事项,快速增加公司利润水平。 投资建议:我们预期公司2017年存量业绩仍将稳固持平,后续关键仍在外延项目的展开以及华侨城如何与公司产生协同,预计公司17-19EPS分别为0.1/0.14/0.17,PE分别为93.9x/67.4x/54.9x,维持“增持”评级。

业绩分析 前三季度营收及利润均有所下降,受工程结算周期和市场影响较大:公司前三季度营收及净利润分别下降16.89%、40.79%。公司营收及利润下降的原因在于子公司江南园林有限公司、云南旅游汽车有限公司受工程结算时间及市场影响。经营活动产生的现金流量净额1.26亿元/+421.60%,鸣凤邻里项目开盘使得预收房款增加。预计2017年年度的业绩能够受益于鸣凤邻里项目的开盘实现业绩的正向增长,鸣凤邻里8月份取得预售证,预售面积50046.53平方米,均价为1.25万元/平方米。公司预计2017年业绩区间为0.68-1亿元,增幅达到1.8%-49.71%。 非公开发行方案终止,募投项目进度未受影响:公司原先计划以募投资金来打造昆明故事项目、鸣凤邻里项目以及欢乐谷项目,考虑到再融资政策法规和监管要求终止了非公开发行方案,但募投项目按照计划进行开展。1)2017年6月公司大股东世博集团与碧桂园云南公司签订了战略联盟合作协议,将云南饭店、昆明饭店升级改造,昆明世博新区开发,城市更新改造等旅游文化项目等项目开展合作。2)鸣凤邻里取得预售证,项目正式开盘。3)全资子公司云南世博欢喜谷公司以2946.21万元收购云南世博婚礼文化公司100%股权,坚持布局婚庆产业链。 公司未来看点在于华侨城入驻后的项目开发以及资源整合预期:1)华侨城战略入滇,对云南布局“文化+旅游+城镇化”的战略,云南旅游将成为华侨城的资源整合平台,云南政府联合华侨城及五大央企(国开行、中建、中铁、中铁建、中冶)进行云南省的城镇化建设及全域旅游开发。2)华侨城未来开展的旅游项目将考虑到同业竞争的因素注入云南旅游上市公司体内。3)公司董事长更换完毕,员工激励预期增强。盈利预测及投资建议 目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.73/0.80/0.82亿元,增长幅度为10%/8.6%/3%。目前股价对应PE为94/86/84倍,EPS为0.10/0.109/0.112元。因公司估值较高,业绩受结算周期影响较大,华侨城入驻后的项目进展不及预期,下调至增持评级。 风险提示 投资开发项目时间不可期 旅游文化综合体和地产项目回报期长,业绩反馈较慢 自上而下改革存在较多变更性

收购云南世博婚礼文化公司100%股权。9月27日公告,全资子公司云南世博欢喜谷公司拟以现金收购世博婚礼文化公司全部股权,作价约2946.21万元,本次交易构成关联交易。 积极拓展婚庆产业链,转型升级初衷未变。此前,公司拟以不低于10.63元/股非公开发行1.29亿股,募集资金不超过13.7亿。其中1.56亿用于设立婚庆产业公司,目的在于依靠昆明世博园自然资源禀赋及现有场馆改造,以国外特色婚礼小镇风格,打造涵盖婚纱摄影将、婚庆服务及婚宴筹办的婚庆全产业链平台,发展集婚礼策划、婚纱摄影、新婚庆典、婚宴酒席、蜜月旅游、婚纱礼服等服务于一体的“一站式婚庆服务”模式,在标准化流程的基础上提升个性化和差异化服务,扩展市场空间。而后由于再融资政策法规要求,公司于2017年4月24日,通过《公司非公开发行A 股股票预案(第七次修订稿)》,决定不再将募集资金投入“欢喜谷”项目。 世博婚礼文化公司,主营婚庆服务、策划、企业形象策划等业务,是世博旅游集团的全资子公司。2016年,实现收入297.64万元,净利润-329.97万元。2017上半年,实现营收0万元,净利润-51万元。本次欢喜谷公司再次布局婚庆产业链,一方面,表明公司延伸世博园产业链的坚定决心,另一方面,便于解决公司于集团之间的同业竞争,利于资源合理配置,提升原有业务运营效率,增强公司盈利水平。同时,不排除公司未来将通过其他方式进行资源整合,转型旅游综合体,以实现自身产业升级。 园林园艺经营良好对业绩带来一定支撑,设立并购基金强化资源整合预期。内生方面,江南园林于3月18日与景德陶阳置业有限公司签订合同,合同金额1.34亿元,预计17年将给公司业绩贡献约800-1000万,给业绩带来一定支撑。外延方面, (1)华侨城通过对世博集团增资入股,成为云南世博旅游集团及云南旅游股份有限公司的控股股东。同时,对云南省斥资2500亿元重点布局“文化+旅游+城镇化”的战略,后续云旅将在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展的机遇。 (2)与云南省国资委全资子公司合作并购基金未来有望加速对旗下资源培育和挖掘,开启资源整合大幕。 (3)再次布局婚庆产业年,彰显公司转型升级决心坚定,不排除未来将通过其他方式进行资源整合。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司作为云南省国企改革标的,引入华侨城集团作为控股股东,未来公司将定位于区域资源整合平台,有望在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展。预计公司17-19年EPS 为0.15/0.19/0.21元,对应PE 分别为68x/55x/49,给予“增持”评级。 风险提示:地方政策风险、国改不及预期、极端天气影响

各版块运行平稳,旅游景区板块营收增长显著,旅游地产和园艺园林营收增速下滑拖累总营收表现。公司旅游景区板块营业收入达4629万元,占总营收8.93%,同比增长37.38%,增长最快,主要原因是母公司签订的租赁合同增加(世博生态城-低碳中心上半年完成签约面积14,798.5平方米,预计可实现销售签约金额1.90亿元)及子公司云南世博旅游景区投资管理有限公司园区活动增加,导致租赁收入、门票收入增加。园林园艺板块营收2.48亿元,占总营收47.90%,贡献最大,同比下滑19.23%,主要原因是子公司江南园林受工程结算时间及市场影响。旅游地产营收2797万元,占总营收5.40%,同比下滑61.96%,主要原因是子公司云南世博兴云房地产实现的房屋销售同比减少。 综合毛利率提高0.22个pct达28.31%,期间费用率提高4.88个pct,拖累净利率水平。期间费用率提升主要是由于销售费用率和财务费用率提升所致,其中销售费用同增20.58%达3256万元,销售费用率提高1.98个pct达6.28%;财务费用同增88.76%达2334万元,销售费用率提高2.53个pct达4.50%,主要是由于母公司本期银行借款同比增加,导致利息支出增加所致。受期间费用率提升的拖累,尽管公司综合毛利率略有提高,但是公司综合净利率仍然下滑2.16个pct为4.12%。 2017年1-9月归母净利润预计在3,200~6200万之间,对应同比变动幅度为-48.52%~-0.26%。变动原因主要是尽管各业务板块运行平稳,子公司世博兴云2017H低碳中心预计销售及租赁收入大幅增加;但由于子公司江南园林、云旅汽车、世博出租受工程结算时间及市场影响,2017H营收和利润同比降幅较大,导致归母净利润预测数同比减少。盈利预测与投资建议:看好公司通过内生产品创新,拓展市场,各版块平稳运行带来业绩释放,国企改革背景下,定增引入华侨城,提升资源整合预期。预计公司17-19年EPS分别为0.14、0.17和0.20元/股,对应当前股价PE分别为66、54和46倍,给予“增持”评级。

投资要点: 维持增持评级。公司业绩受地产和园林确认周期影响有所下滑,但公司管理层考核业绩表现和外延发展直接挂钩,预计下半年出现积极变化,同时华侨城入主还带来资源整合更大想象空间维持2017/18EPS为0.15/0.19元,对应目标价15.54元。 业绩简述:公司2017H1实现收入5.2亿元/-17.4%,归母净利1903万元/-38.6%,对应EPS 为0.026元,扣非后为1460万元/-52.9%,业绩落于预告区间(500-2000万元)的上半部分,符合我们预期。 地产结算及园林业务收入确认减少拖累业绩。①受地产销售结算周期以及园林项目订单影响,公司房地产和园林板块均有下滑:地产业务收入2800万/-62%,亏损500万元;园林业务收入2.48亿/-19.2%,利润2616万元/-38.6%。②公司非公开发行虽已终止,但相关项目建设将持续推进。与2016H1相比,公司新设旅游文化投资公司(用于演艺项目)、欢喜谷婚礼公司和股权投资公司等,由于相关业务尚未实际运营,初期费用带来一定亏损。③其他业务中,旅行社和交通板块有所下滑,景区板块受益产品和营销创新收入大增。 H2业绩有望回暖,激励机制有突破。①低碳中心上半年完成签约面积1.48万平米,预计可实现签约金额1.9亿元;公司1-9月业绩指引为3200-6200万元/-48.5-0%,有所回升。②华侨城入主后公司首先在绩效考核上取得突破:中报明确提出“针对公司营收、利润总额、投资项目、PPP 签约四方面调整考核目标。”管理层激励与公司业绩和外延发展直接挂钩,在上半年业绩下滑以及并未有外延项目的背景下,我们认为下半年这两方面均有望实现突破或落地。③更长远来看,华侨城有望使公司成为省内旅游资源整合平台,市值成长空间大。 风险提示:国企改革不确定因素多,自然灾害等对公司业务不利影响。

上年园林园艺业务基数较高致收入和业绩下滑17.41%和38.63%。公司公布2017半年度报告,实现营业收入5.18亿元,同比去年降低17.41%;归母净利0.19亿元,同比下滑38.63%。上半年业绩同比下滑主要系:(1)江南园林公司去年同期主要工程项目于上半年完工并确认收入,造成去年同期营业收入和利润基数较高导致2017上半年收入和归母净利有所减少。(2)云南世博兴云房地产公司本期支付工程款同比较多。 分业务板块看,景区板块收入0.46亿(+37.38%),占收入比重8.93%,同比提升3.56个百分点,主要系世博园积极推进景观提升和体验项目建设和实施工作,引入冰雕世界、云南名吃等多个项目,并举办多次会展活动,拉动入园人气;园林园艺板块收入2.48亿元(-19.23%),收入占比27.9%,同比略下滑1.08个百分点,毛利率20.86%,同比提升0.76个百分点。地产板块收入0.28亿元(-61.96%yoy),收入占比5.4%,同比下降6.32个百分点,主要受地产销售周期影响,报告期内世博生态城-低碳中心完成签约面积1.5万平方米,预计可实现销售签约金额1.9亿元,此外,鸣凤邻里项目主体工程已完成近70%,有望助全年业绩回升。 园林园艺业务带动毛利率提升0.22%,银行借款利息增加致期间费用率上升4.91%。报告期内毛利率为28.31%,同比提升0.22个百分点,毛利率上升主要系毛利占比较大的园林园艺业务毛利率略有上升所致。期间费用率21.27%,同比上升4.91个百分点,主要由于财务费用和销售费用率较去年提升较多。其中销售费用率6.28%,同比上升1.98个百分点,主要系本期维护修缮费及其他支出合计增加660万,导致整体费用上升20.58%;财务费用率4.5%,同比上升2.53个百分点,主要由于本期银行借款同比增加带来利息出增加88.76%;管理费用率10.49%,同比略上升0.65个百分点。 园林园艺经营良好带动业绩改善,设立并购基金强化资源整合预期。内生方面,一季度园林园艺业务助公司一季度业绩扭亏为盈,此外江南园林于3月18日与景德陶阳置业有限公司签订合同,合同金额1.34亿元,预计17年将给公司业绩贡献约800-1000万,带动公司业绩改善。外延方面,(1)华侨城通过对世博集团增资入股,成为云南世博旅游集团及云南旅游股份有限公司的控股股东。同时,对云南省斥资2500亿元重点布局“文化+旅游+城镇化”的战略,后续云旅将在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展的机遇。(2)与云南省国资委全资子公司合作并购基金未来有望加速对旗下资源培育和挖掘,开启资源整合大幕。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司作为云南省国企改革标的,引入华侨城集团作为控股股东,未来公司将定位于区域资源整合平台,有望在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展。预计公司17-19年EPS为0.15/0.19/0.21元,对应PE分别为60x/49x/43,给予“增持”评级。 风险提示:国企改革不及预期。