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乐宇坤

中银国际

研究方向: 金属与采矿行业

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山东黄金 有色金属行业 2014-12-02 19.30 -- -- 21.46 11.19%
30.00 55.44%
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发行股份收购黄金资产 山东黄金(600547.CH/人民币16.55,谨慎买入)今日公告,公司拟分别向包括母公司黄金集团在内的5家公司和个人(黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强)发行股份购买黄金资产。购买资产的交易对价预计为50.537亿元,发行价格按14.33元/股,预计发行股份数量为3.537亿股。 同时,公司拟向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额16.845亿元元,发行数量共计1.162亿股,将用于发展收购资产的主营业务。发行股票自上市日起36个月内不得转让。 我们计算此次公司合计发行股份4.6884亿股,发行完成后,公司的总股本将达到18.919亿元,较发行前增加32.95%。发行完成后,黄金集团仍是控股股东。 此次资产重组尚需履行如下审批手续:交易标的资产的价格经审计、评估确认后,尚需经公司再次召开董事会审议通过正式方案;黄金集团、有色集团、黄金地勘及金茂矿业的董事会、股东会以及王志强审议通过此次交易的正式方案;山东省国资委核准;股东大会审议批准;中国证监会核准。我们估计此次收购全部完成要到明年年中。 黄金储量大幅增加,收购价格相对较低 公司此次收购黄金资产的主要情况如下表,我们计算这些黄金资产已探明的资源储量合计为324.84吨,权益储量为322.97吨。其中,储量最大的是东风探矿权,储量高达155吨,是一个超大型矿山。此次收购还包括4个未探明储量的探矿权。 根据公司公告,截至2013年末,公司黄金资源保有储量为435.91吨,那么此次收购完成后,公司的黄金储量将大幅增长74.5%,达到760.75吨。 此次公司对黄金资产的收购价约50.537亿元,而公司目前的市值为235亿元,虽然公司尚未披露收购资产的盈利预测,但我们相信,按照“价值/储量”估值,此次收购价格是相对较低的。
赣锋锂业 有色金属行业 2014-11-06 18.99 7.30 -- 21.00 10.58%
21.66 14.06%
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赣峰锂业公告2014 年3 季度净利润为2,068 万元(由于增发新股,每股收益同比下跌4.5%至0.058 元),同比增长11.4%,较上季度环比上涨6.1%;扣非后净利润同比增长6.4%至1,738 万元,环比增加5.3%。值得关注的是3 季度毛利率由2 季度的19.7%回升至20.6%,总体仍保持平稳。公司公告了2014 年盈利预测为7,412 至9,636 万元,同比增长0-30%,我们的盈利预测(不包括美拜电子)基本处于这个区间的中段。2014 年9 月底公司公告了美拜电子相关的重组报告书,和原预案相比,承诺的美拜电子2014-16年实现的扣除非经常性损益后的净利润数由原先的不低于3,600 万元、4,680 万元、6,084 万元下调为不低于3,300 万元、4,300 万元和5,600 万元,公司同时公布了备考盈利预测,2014 年和2015 年净利润分别为10,536 万元和13,446 万元,这低于我们预期。公司3 季度盈利基本符合预期,但公司下调了对美拜电子的盈利预测,由此我们将公司2014-16 年的盈利预测(包括了美拜电子)分别下调1.8%、13.4%和14.3%,未来3 年的净利润复合增长率仍可达到32%,由此我们将公司的目标价格由23.90 元下调至22.50 元,我们对公司维持谨慎买入的评级。 支撑评级的要点. 新能源汽车给锂电材料市场带来重大市场机遇。 拥有完整的锂深加工产业链,并行业内具有明显的管理和技术优势。 实现锂原料的多元化多渠道供应,积极参与上游锂矿资源的开发,从而有效控制原材料成本上升。 评级面临的主要风险. 市场竞争激烈超过预期,导致公司产品价格下滑或新产品销售遇阻。 收购资产的整合。 锂矿涨价,但近期内公司投资的锂上游资源无法供货。 估值. 考虑到公司的多重优势以及未来盈利处于上升阶段,我们相信公司可以较同类公司获得一定的估值溢价。由于下调了盈利预测,我们将目标价由23.90 元下调至22.50 元,这是基于5.0 倍的2014 年市净率。在我们的目标价下,目前股价有近19%的上升空间,对公司维持谨慎买入的评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2014-06-30 17.13 6.11 -- 20.82 21.54%
23.54 37.42%
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江西赣锋锂业股份有限公司(赣峰锂业)是国内深加工锂产品的龙头企业,是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,同时也是全球最大的金属锂生产商,在国内拥有极强的技术、管理和人才优势。随着国家战略性新兴产业的快速发展,特别新能源、新材料和新医药下游应用领域的异军突起,为深加工锂行业的快速发展提供了历史机遇。公司利用自己的技术和规模优势积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善在锂电材料领域的产品布局,为未来提供了强劲的盈利增长动力,而对国内领先的聚合物锂电池生产商美拜电子的收购,使得盈利增厚了40%以上,我们预计公司未来3 年净利润的复合增长率可达到近40%。 考虑到公司的多重优势以及未来盈利处于上升阶段,我们相信公司可以较同类公司获得一定的估值溢价。此外,公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10 股,这对短期股价也有一定的推动力。我们的目标价格为37.80元,我们对该股的首次评级为谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 新能源汽车给锂电材料市场带来重大市场机遇。 拥有完整的锂深加工产业链,并行业内具有明显的管理和技术优势。 实现锂原料的多元化多渠道供应,积极参与上游锂矿资源的开发,从而有效控制原材料成本上升。 评级面临的主要风险。 市场竞争激烈超过预期,导致公司产品价格下滑或新产品销售遇阻。 收购资产的整合。 锂矿涨价,但近期内公司投资的锂上游资源无法供货。 估值。 我们以4.7 倍的2013 年市净率给公司估值,处于同业较高端水平,低与公司2010 年以来的市净率中位水平5.4 倍,由此得出目标价格为37.80 元,对应2014 年和2015 年的市盈率分别为56 倍和45 倍,与公司2010 年以来的平均水平62 倍有10%以上的折价。目前股价离我们的目标价有近16%的上升空间,我们对公司的首次评级为谨慎买入。
焦作万方 有色金属行业 2014-05-06 -- 7.03 74.01% -- 0.00%
-- 0.00%
详细
焦作万方公告2014 年1 季度净利润同比下降12.9%至6184 万元,但扣除非经常性损益后净利润同比大幅增长105.5%至6636 万元,这主要是由于公司两台300MW 发电机组分别于2013 年1 月和3 月建成投运,今年1 季度已正常发电,使得公司用电成本大幅下降。电厂投产后取得可观的效益,2013 年产生的效益达4.77 亿元。公司于2014 年3 月完成对公司管理层及核心技术人员共247 人股份授予,授予价格为2.47 元/股,业绩条件为2013-2015 年扣非后净利润为1.5 亿元,2.5 亿元,5 亿元,我们注意到副总以上高管每人被授予的额度达162 万股以上,我们相信这将有效的激发管理层的积极性,实现业绩目标,被推动股价上涨。公司去年底进入稀土行业,参股中国稀有稀土有限公司,虽然短期看不一定能为公司贡献较多利润,但考虑到中铝在稀土行业中的领军作用,参股稀有稀土可一定程度提升公司估值。由于公司因筹划重大事项,公司股票自2014 年4 月3 日起停牌,因此我们暂时维持公司的目标价格7.3 元不变,对该股也维持买入评级。 支撑评级的要点 公司投入巨资建设的 2 台30 万千瓦热电机组完全投产后,公司约70%的电力可自给,成本大幅降低。 股权激励将有效提升管理层工作积极性。 在成本支撑下,铝价在中长期可能会小幅上升。 主要风险 未来铝行业供应仍然过剩,铝价可能在年内维持在较低水平。 连续几个季度出现经营活动现金流量净流出,加上2014 年面临债券回售,今年存在资金压力。 煤价的下行风险。 估值 由于公司因筹划重大事项,公司股票自2014 年4 月3 日起停牌,因此我们暂时维持公司的目标价格7.3 元不变(除权前为13.60 元人民币),这相当于约17 倍的2015 年市盈率,对该股也维持买入评级。
宝钢股份 钢铁行业 2014-05-06 3.79 3.63 -- 3.99 2.84%
4.45 17.41%
详细
公司公告14 年1 季度实现营业收入468 亿,同比增长0.9%,实现归属母公司净利润15.1 亿人民币,同比下降7%(每股收益0.10 元)。报告期内公司经营利润同比增长11%, 主营业务毛利率由去年同期的8.9%上升至9.6%,但由于今年1 季度人民币贬值明显使得财务费用增加约3.4 亿元,净利润同比小幅下滑。整体来看,我们认为在全行业陷入困难的1 季度公司能保持较好盈利并实现毛利润和经营利润的同比增长彰显了公司作为行业龙头的较强盈利能力和抗周期能力。宝钢产品主要集中在高端板材,下游汽车和家电行业年初以来表现较好需求较为旺盛,产品出厂价保持坚挺,毛利率较去年同期提升,经营利润同比环比实现增长,盈利表现位列行业前茅。公司限制性股票股权激励方案近期获国务院国资委批准;解锁条件包括2015-2017 年公司利润分别为同业对标企业利润均值的2.5 倍,2.8 倍和3 倍。公司是国内碳钢板材产品龙头企业;剥离不锈钢、特钢业务和罗泾中厚板业务有利于公司集中精力专攻拥有优势的碳钢板材业务;同时公司将把“一体两翼、三地协同,创新变革谋发展;差异竞争、成本改善,精益运营创佳绩”的经营总方针作为公司未来开拓的方向。在经济转型的大背景下,国有大型企业纷纷展开体制改革,我们认为作为钢铁企业龙头的宝钢股份将首先迈出改革的步伐,我们看好公司中长期发展。我们维持盈利预测不变,预计公司14-16 年每股收益分别为0.40 元、0.45 元和0.51 元。基于0.65 倍的14 年市净率,我们维持4.50 元的目标价格,并维持对该公司的谨慎买入评级。 支撑评级的要点 14 年1 季度实现营业收入468 亿,同比增长0.9%,实现归属母公司净利润15.1 亿人民币,同比下降7%(每股收益0.10 元)。 报告期内公司毛利润同比增长8.8%, 经营利润同比增长11%,公司主营业务毛利率由去年同期的8.9%上升至9. 6%,但由于14 年1 季度人民币贬值明显使得财务费用增加约3.4 亿元。 公司限制性股票股权激励方案近期获国务院国资委批准。解锁条件包括2015-2017 年公司利润分别为同业对标企业利润均值的2.5 倍,2.8 倍和3 倍。 在经济转型的大背景下,国有大型企业纷纷展开体制改革,我们认为作为钢铁企业龙头的宝钢股份将首先迈出改革的步伐。 评级面临的主要风险 普碳钢下游需求增速放缓,价格抬升乏力。 铁矿石焦炭价格价格调整慢。 估值 基于0.65 倍14 年市净率,我们维持4.50 元的目标价,同时我们维持对该公司的谨慎买入评级。
宝钢股份 钢铁行业 2014-04-04 3.89 3.63 -- 4.17 4.51%
4.22 8.48%
详细
公司公告13 年实现营业收入1,900 亿,同比下降0.8%,实现归属母公司净利润58.18 亿人民币,同比下降42%(每股收益0.35 元)。公司主营业务毛利率由去年同期的7.45%上升至9.47%,营业利润同比大涨147%。我们认为公司营业利润大幅增长这主要是由于:1)12 年1 季度尚未剥离的特钢和不锈钢板块以及12 年上半年仍在生产的罗泾中厚板盈利能力较差,13 年已不再受相关板块拖累,同时13 年重点品种除钢管产品外毛利率普遍明显提升,整体来看毛利润同比上升25%;2)由于13 年人民币升值幅度高于12年,汇兑收益增加,因此财务费用减少约10.3 亿。公司公布限制性股票股权激励方案,首期激励方案为:拟授予包括总经理在内的11 位高层管理人员4,745.82 万股限制性股票,标的股票来源为宝钢股份自二级市场回购的公司股票,授予价格为 1.91 元/股。公司是国内碳钢板材产品龙头企业,高端优势较明显,盈利能力高,抗周期能力强;剥离不锈钢、特钢业务和罗泾中厚板业务有利于公司集中精力专攻拥有优势的碳钢板材业务,同时公司将把“一体两翼、三地协同,创新变革谋发展;差异竞争、成本改善,精益运营创佳绩”的经营总方针作为公司未来开拓的方向,优化经营,努力提升盈利水平,夯实自身在相关领域的差异性竞争优势。在经济转型的大背景下,国有大型企业纷纷展开体制改革,我们认为作为钢铁企业龙头的宝钢股份将首先迈出改革的步伐,我们看好公司中长期发展。我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.40 元、0.45 元和0.51 元。基于0.65 倍的14 年市净率,我们将目标价格下调至4.50 元,维持对公司的谨慎买入评级。
玉龙股份 钢铁行业 2014-03-28 14.17 7.13 34.53% 15.20 5.26%
15.28 7.83%
详细
公司公告13年实现营业收入27.15亿,同比增加10.2%,实现归属母公司净利润1.49亿人民币,同比增长27%(每股收益0.47元)。13年公司主营业务毛利率由去年同期的11.7%上升至16.8%。公司报告期内收入增长主要是由于销量实现20%的增长,同时由于高毛利率的直缝埋弧焊管业务增幅达到59%,公司综合毛利率大幅提升,净利润实现较大幅度增长。随着“十二五”期间石油天然气管网建设提速,油气管道进入蓬勃建设期,油气钢管需求将维持高景气度。公司募投项目投产并持续放量;同时由于体系内产能不足,公司有望获得重点油气管道的干线订单。公司拟增发5.3亿扩大螺旋埋弧焊管生产规模并进入复合双金属管市场,我们认为这有利于夯实公司油气钢管重点企业的地位并增加企业规模优势,同时实现新的盈利增长点并完成产品结构的进一步优化和升级。由于增发事宜尚需通过股东大会和证监会审批,我们暂不做相关的盈利调整。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.58元、0.76元和0.85元,基于25倍左右的2014年市盈率估值,我们给予公司16.20元的目标价,我们维持对公司的谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司公告13年实现营业收入27.15亿,同比增加10.2%,实现归属母公司净利润1.49亿人民币,同比增长27%(每股收益0.47元)。 公司钢管总产能在113万吨,其中油气管道产能为63万吨,占比为56%左右。 13年的盈利增长主要是本部,新疆和四川募投项目投产;14年考虑到募投项目继续放量,按照平均产能利用率来计算,产量可望达到20-30%的增长;展望15年,由于重点管道项目进入铺设高峰,同时体系内产能有限,民营钢管厂有望获得新粤浙等重点油气管道项目干线订单,玉龙亦有望获得一定市场份额,同时由于油气管道干线螺旋埋弧焊管口径大,可以较大幅度提升产能利用率增加产量。 公司拟增发5.3亿扩大螺旋埋弧焊管生产规模并进入复合双金属管市场。 评级面临的主要风险 同业竞争加剧导致价格下降和毛利率的下滑。 募投项目和未来订单低于预期。 估值 基于2014年约25倍的市盈率对公司进行估值,我们给予公司目标价为16.20元,我们维持对公司的谨慎买入评级。
宝钢股份 钢铁行业 2013-11-04 4.06 3.79 -- 4.36 7.39%
4.50 10.84%
详细
公司公告13年前三季度实现营业收入1422亿,同比下降2.4%,实现归属母公司净利润46.42亿人民币,同比下降57%(每股收益0.28元)。前三季度公司主营业务毛利率由去年同期的7.2%上升至8.5%。不考虑去年2季度剥离特钢和不锈钢板块获得估值溢价,报告期内公司净利润增长22.8亿。 但从三季度单季来看,尽管剔除去年剥离资产的收益,净利润同比增加3.5亿;但环比来看,收入下滑7.6%,毛利润下滑24.6%,主营毛利率由9.4%下滑至7.6%,再加上管理费用增加16%,经营利润环比下滑52.5%。由于三季度毛利率低于预期,同时国内钢市9,10月份旺季需求及价格低于预期,且铁矿石价格相对坚挺,我们下调公司盈利预测,13-15年每股收益预测分别为0.33元、0.38元和0.41元。基于0.7倍的13年市净率,我们将目标价格下调至4.70元,同时将对该公司的评级由买入下调至谨慎买入。
山东黄金 有色金属行业 2013-11-01 20.80 16.84 -- 20.49 -1.49%
20.49 -1.49%
详细
山东黄金公告13年1-9月净利润同比大跌38%至11.3亿元(每股收益0.8元),3季度净利润同比大幅下降62%至1.65亿元(每股收益0.116元),这主要是由于3季度国内黄金平均价格同比大跌近21.5%。另外,3季度净利润环比大幅下跌58.2%,这估计是由于3季度国内金价环比下跌了近7.1%。3季度盈利仅占我们全年盈利预测的9.3%,低于我们预期,估计这是由于公司虽然控制了管理费用增加的趋势,但生产成本可能并未随着金价下跌而相应下降。公司在13年7月1日公告计划增发新股收购包括天承公司等近14项黄金资产以及募集资金总额不超过30亿元,我们估计收购完成后公司黄金资源储量将增加130%达到约709吨,由于目前股价远低于计划的增发价格,因此未来项目如何推进还需观察。虽然6月后金价反弹,但3季度金价表现略低于我们预期,同时由于近期人民币加速升值,因此我们将2013-15年的金价假设分别小幅下调1.8%、1.4%和1.4%。 我们将2013-15年的每股收益预测下调22.3%、22.0%和21.8%至0.96元、0.96元和0.95元(未考虑增发的因素),并将目标价格由27.30元下调至24.10元。维持对该股的谨慎买入评级。
山东黄金 有色金属行业 2013-09-04 24.25 19.08 -- 25.00 3.09%
25.00 3.09%
详细
山东黄金公告13年上半年净利润同比下跌31%至9.68亿人民币,这主要是由于金价同比下跌近8.8%;13年2季度净利润为3.95亿人民币,同比大跌50.2%,环比下降31.3%,这主要是由于金价同比和环比均下降约13%。我们估计公司上半年矿产金的销量近13.8吨,同比增长近4.9%,占我们全年销量预测的48.3%,略低于我们预期,我们将13-15年销量假设分别下调2.1%、2.0%和1.6%。公司的成本继续增加,我们估计上半年公司矿产金的单位克金营业成本(不包括三项费用)为152.5元/克,较2012年上半年上升15.6%,但这要低于12年下半年的182.6元/克。公司在13年7月1日公告计划增发新股收购包括天承公司等近14项黄金资产以及募集资金总额不超过30亿元,我们估计收购完成后公司黄金资源储量将增加130%达到约709吨,由于目前股价远低于计划的增发价格,因此未来项目如何推进还需观察。基于金价在2季度罕见暴跌以及市场信心受挫,我们将2013-15年的金价假设分别下调5.5%、7.9%和8.1%。我们将2013-15年的每股收益预测下调15.2%、18.2%和17.9%(未考虑增发的因素)。我们将目标价格由35.50元下调至27.30元,这是基于约22倍的13年市盈率。我们维持对该股的谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司储量增加潜力极大。 黄金产量稳步上升。 在金价下跌的环境下,公司估计会加强成本控制。 主要风险收购矿山需要消耗大量资金。 管理费用、人工成本仍可能高于预期。 美联储缩减QE 规模可能对金价形成抑制。 估值山东黄金集团未来的目标是“争全国第一”, 建设有国际影响力和竞争力的大型现代化黄金矿业公司。因此公司未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力。基于公司基本面在未来2-3年内有望继续改善,我们认为,该股可较同业享有较高的估值。但由于我们下调了13-15年盈利预测,因此目标价格由35.50元下调至27.30元,这是基于约22倍的13年市盈率。我们维持对该股的谨慎买入评级。
新兴铸管 钢铁行业 2013-09-02 4.82 3.33 -- 5.36 11.20%
6.38 32.37%
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公司13年上半年实现营业收入331.55亿元,同比增长7.5%,实现归属母公司净利润4.10亿元人民币(折合每股收益0.21元),同比下降40%。 报告期内的综合毛利率由去年的5.9%下降至5%。总体来看,由于上半年钢材市场需求较弱,铁矿石价格较为坚挺,公司钢材业务表现欠佳拖累整体业绩;同时上半年管理费用增加较多以及财务费用大涨57%也使得净利下降较为明显。中长期看,公司立足球墨铸管业务,未来将受益于城市供排水管网建设提速;此外公司积极战略布局新疆,钢材、铁矿及煤炭资源以及下游深加工等多业务齐头并进,我们看好公司的发展前景。由于13年钢材均价及毛利率低于我们之前预期,我们下调13-15年盈利预测至0.37元、0.40元和0.42元(考虑增发),基于14倍的2014年市盈率,我们将目标价格下调至5.60元。我们维持对该公司的谨慎买入评级。 支撑评级的要点 钢材产能继续释放。 公司资源和深加工项目逐步贡献利润。 公司拟增发募集资金32亿用于收购新疆资源60%股权。 主要风险 宏观经济增速下滑,导致钢铁需求疲弱,钢价下跌,毛利率收窄。 资源项目推进缓慢,铁矿石和焦煤价格下滑明显。 新产能建设和下游深加工项目建设进程缓慢。 估值 基于14倍左右的2014年市盈率,我们将目标价格由6.80元下调至5.60元,我们维持对公司的谨慎买入评级。
宝钢股份 钢铁行业 2013-08-28 4.08 4.04 -- 4.81 17.89%
4.81 17.89%
详细
公司公告13年上半年实现营业收入961亿,同比下降1.8%,实现归属母公司净利润37亿元,同比下降61.5%(每股收益0.22元);按照扣非后净利润的口径来测算,上半年业绩同比增长54.34%。公司上半年主营业务毛利率由去年同期的7.7%上升至8.9%。报告期内公司扣非后净利润实现大幅增长,我们认为这主要是由于:1)去年1季度尚未剥离的特钢和不锈钢板块以及上半年仍在生产的罗泾中厚板盈利能力较差,今年已不再受相关板块拖累,同时今年重点品种除钢管产品外毛利率普遍明显提升,整体来看毛利润同比上升14%;2)公司上半年管理费用大幅下降,减少约10亿元;3)由于人民币升值,汇兑收益增加,上半年财务费用减少约7.5亿。此外,公司公告计划向湛江钢铁单方现金增资120亿元,预计首期增资将在2013年4季度完成,增资额度为60亿元,第二期增资于2014年内完成,增资额度为60亿元。由于资产剥离后管理费用率低于我们预期同时毛利率高于预期,我们上调公司盈利预测,13-15年每股收益预测分别为0.45元、0.50元和0.54元。基于0.7倍的14年市净率,我们将目标价格下调至5.00元,同时将对该公司的评级由持有上调至买入。 支撑评级的要点 公司是国内碳钢板材产品龙头企业,高端优势明显,盈利能力较高,抗周期能力强。 剥离特钢和不锈钢板块以及罗泾宽厚板Corex资产有利于集中精力专攻公司拥有优势的碳钢板材业务。 板材下游汽车等行业年初以来实现温和增长。 评级面临的主要风险 普碳钢下游需求增速放缓,价格抬升乏力。 铁矿石焦炭价格价格调整慢。 估值 基于10倍14年市盈率,我们将目标价格由5.20元略微下调至5.00元,这相当于0.7倍14年市净率。目前股价距离我们的目标价有24%上升空间,我们将评级上调为买入。
久立特材 钢铁行业 2013-08-01 19.26 7.97 -- 23.12 20.04%
23.79 23.52%
详细
公司公告13年上半年实现营业收入13.83亿元,同比增长7.3%,实现归属母公司净利润1.01亿元人民币(折合每股收益0.33元),同比增加38%。公司预计1-9月业绩将同比增长30%-50%。上半年由于核电产品等高端产品市场占有率提高,无缝钢管销量和收入大涨;同时由于石油天然气钢管需求尤其是LNG钢管需求提高,公司焊管业务毛利率显著提升。近期公司利润增长亮点主要集中在油气输送及开采管道业务方面,这主要包括大口径油气输送管(LNG钢管)以及镍基合金油井用管;随着国家核电项目建设的稳步推进和火电投资的恢复,公司核电管将陆续增加放量同时火电业务亦可能获得一定的恢复;其他未来盈利增长点还包括精密管和钛管业务等。随着“十二五”能源、石油天然气和核电的发展,我们看好公司中长期发展。由于焊管业务毛利率提升高于预期,我们小幅上调公司13-15年的盈利预测,13-15年每股收益分别为0.70元、0.84元和0.96元,基于26倍的2014年的市盈率,我们将目标价格上调至21.60元,我们维持对公司的谨慎买入评级。 支撑评级的要点 受益于石油石化行业景气度的提高,近期利润增长亮点主要集中在油气输送以及开采管道业务方面,这主要包括大口径油气输送焊接管以及镍基合金油井管。 随着国家核电项目建设的稳步推进和火电投资的恢复,公司核电管将陆续增加放量同时火电业务亦可能有一定的恢复,其他未来盈利增长点还包括精密管和钛管业务等。 评级面临的主要风险 同业竞争加剧导致价格下降和毛利率的下滑。 募投项目进展缓慢和相关高端管道钢材下游行业增长缓慢。 估值 基于26倍的2014年的市盈率,我们将目标价由16.40元上调至21.60元,我们维持对公司的谨慎买入评级。
钢研高纳 有色金属行业 2013-05-16 16.03 -- -- 19.82 23.64%
19.82 23.64%
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1.关于公司产品介绍:目前钢研高纳(300034.CH/人民币16.59,谨慎买入)军用和民用产品占比在6:4左右。产品军事应用主要集中在飞机发动机和舰用燃气轮机上;公司民用产品主要应用于火电发电燃气轮机和司太立防护片等。变形高温合金主要应用在航空航天发动机涡轮盘和舰用燃气轮机涡轮盘等盘锻件;铸造高温合金是主要应用于航空发动机涡轮叶片和燃气轮机的涡轮叶片的生产。 2.关于今年的盈利情况展望:公司今年有望实现平稳增长,这主要来自于:1)产品结构优化和产品销量的增长;2)以往毛利率较低的技术贸易占比将有所下降。 3.关于变形和粉末高温合金募投项目:变形和粉末高温合金募投项目12年底建成投产,13年开始提折旧,项目投产后公司在接单能力上有所提高。目前航空航天用钛铝金属材料制品募投项目产量很小。 4.关于公司的销售激励机制以及应收账款政策:公司的销售激励机制目前下放到事业部,按业绩提成。公司的应收账款政策仍较严格以保证公司现金流的流畅。 5.关于天津广亨子公司:子公司天津广亨成立销售团队专攻市场,激励机制的加强有望提升产品营销面。天津广亨的产品主要是壁垒高的高端阀门产品,与产量大的普通阀门有所区别。 6.合金成本变动:公司产品合金成分主要包括镍和钴等,由于公司的产品定价基本采用利润加成,且都在事先和客户签订框架协议,尽管镍价等金属成本波动大,但毛利上波动不大,成本波动影响有限。 7.和其他特钢企业业务比较:与其他比如抚顺特钢和宝钢特钢等特钢公司相比,特钢公司生产规模相对大,公司的高温合金产品主要为结构复杂的部件,同时公司生产线较容易满足客户的订制需求。另外公司生产的一些高温合金产品,是部分竞争对手不具备生产技术的产品。 8.关于股权激励:股权激励的授权日为2012年12月26日,首次行权日为2014年12月26日。股权激励实施有助于公司核心员工的积极性提高。
新兴铸管 钢铁行业 2013-05-16 5.69 -- -- 6.06 6.50%
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1.关于公司的铸管和钢材业务:新兴铸管(000778.CH/人民币5.86,谨慎买入)现已成为年产800万吨以上的金属制品综合加工企业,达到年产630万吨钢材、180万吨球墨铸铁管、4万吨管件、18万吨特种钢管及8万吨钢格板的生产规模。公司的离心球墨铸铁管生产、技术、质量居世界领先水平,产品生产规模居世界第一。铸管产品国内市场占有率超过45%,30%的产品出口到世界100多个国家和地区。2010年度、2011年度和2012年度,公司钢材销量分别为421.05万吨、465.89万吨和598.04万吨,在国内钢材市场的占有率分别为0.53%、0.54%和0.64%。建筑用钢材是公司的传统产品,生产规模居全国前10位。 2.关于2013年公司的生产经营目标:实现销售收入690亿元,营业成本对应控制在639亿元;主要产品产销量:铸管及管件163万吨,钢材795.6万吨,复合钢管和高合金钢管等8.4万吨,钢管坯37.8万吨,径向锻件4万吨。 3.关于公司分红情况:自上市以来,公司进行过5次股权融资,累计募集资金56.76亿元,加上发起人发起投入资产总计投入60.6亿元。自上市以来,公司累计实现净利润86.37亿元,分配现金股利38.3亿元,现金分红率44.4%。 4.关于募集资金项目:公司于2012年6月召开临时股东大会审议通过了公司公开增发A股股票方案。后经2013年1月召开的临时股东大会审议通过对公开增发A股股票方案的调整。调整后,公司本次拟增发不超过6亿股,预计募集资金人民币不超过32亿元。公司拟使用本次募集资金对铸管新疆增加投资,用于铸管新疆300万吨特钢项目二期工程建设。同时另一股东新疆金特按出资比例对铸管新疆同比例增加投资。募投项目将形成年产钢材140万吨、圆坯34万吨、铸管30万吨的生产能力。预计正常年可实现营业收入86.5亿元,净利润6.94亿元,项目全部投资内部收益率14.27%,投资回收期9.19年。 5.关于13年1季度的经营情况:2013年1季度实现营业收入153.81亿元,实现净利润3.27亿元。从目前来看,由于1季度钢材市场较弱,公司1季度钢材业务盈利情况较弱,主要利润贡献来自于铸管业务。从铸管业务来看,产品价格相对平稳,闭口合同的特点起到了“盈利稳定器”的作用(铸管产品销售一般采用闭口合同,提前订货,调价相对滞后,如果原材料价格下降,盈利则呈现出向上趋势)。 6.关于未来铸管业务的市场展望:随着我国城镇化的进一步推进,公司铸管业务将受益于二三线城市输排水工程的建设,同时矿山施工和其他基建工程输排水管道市场也是未来市场开拓的重点方向。由于球墨铸管业务一般占款较高,对现金流极为依赖的小企业当不能维持的时候就会选择退出。公司相对来说因为产量大可以享受规模效应,同时钢材产品提供现金流也使得公司对占款高的产品收入模式承受力更高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名