公司归属于上市公司的净利润同比增长3.69%。公司2010年营业收入8.39亿万元,同比增长9.49%;归属于上市公司股东的净利润为2.80亿元,同比增长3.67%,折合EPS为0.94元,符合我们的预期。 厦门机场起降架次同比增长10.1%。受益于2010年民航景气、海西经济建设和台湾包机常态化,公司起降架次同比增长10.1%,其中:运输起降同比增9.5%,旅客吞吐量同比增16.6%,货邮吞吐量同比增25.3%。 航空性业务利润率提升1.78个百分点。航空性业务收入占比68.5%(l.78PCT);租赁及特许权收入同比增长8%,营业利润率为80.7%;货站收入同比增长22.9%,营业利润率提升2.87PCT;地勤业务同比增长11.42%,营业利润率比增加5.02PCT。 预计夏秋航季航班起降架次较东春季航班增长约17%。2011民航夏秋季航班计划从3月27日开始执行。随着厦门机场时刻容量扩容,夏秋季厦门机场航班量迎来“井喷”,预计整个夏秋季新增航班将达200班/周,每日航班起降架次在夏秋高峰期有望达400架次,较冬春季增长约17%。其中荷航开通厦门首条洲际客运航线厦门一阿姆斯特丹航线,每周3班,使用B777飞机执飞。 风险因素:航空需求低于预期迫使起降航班调减;福温、福厦、厦深等高铁分流影响厦门空港1000公里以下的航线盈利预侧、估值及投资评级:随着各航空公司在夏秋航季增加在厦门机场的航班、公司充分受益于海西经济建设和台湾直航客人的快速增长。预计2011年/l2年/l3年的EPS分别为1.06元/l.16元/l.25元。给予“增持”评级,目标价20元。

2010年公司净利润同比增长655.62%。公司2010年实现营业收入749.58亿元,同比增长88.19%;实现归属于母公司股东的净利润为人民币53.80亿元,同比增长655.62%,折合每股收益0.48元,符合我们的预期。客座率和票价双升。全球经济复苏及中国经济高速发展所带来的航空业需求旺盛、且公司合并上航后运营规模显著扩大,上海世博会拉动以及营销能力的提升,促使业绩大幅增长。客运收入同比增长79%,在运输收入中占比87.65%。其中国际航线收入同比增长83.74%,占客运收入的22.42%。加强对上海枢纽的控制力度。以航班班次占有率统计,公司在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为54%与39.2%;以旅客吞吐量统计,在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为52.2%与37.9%。公司加强了中转联程销售力度,有望在上海国际枢纽港和迪斯尼的建设中长期受益。航油支出同比增长763%。公司总运营成本也达到687.65亿元,同比上升78.81%。公司航油支出为人民币216.06亿元,同比增长76.3%。主要原因是公司合并上航后规模扩大以及平均油价同比增长约20%;共消耗航油约385万吨,同比增长46.39%,航油支出约占公司营业成本的35.58%。原油期权贡献利润8.33亿元。2010年国际油价较为稳定,公司原油期权合约2010年贡献利润8.33亿元,大幅低于2009年的37.75亿元。预计一季度航空业保持较好盈利态势。公司1一2月整体ASK同比增长14.33%,RPK同比增长19.22%;载运旅客数同比增长13.41%。整体客座率达到76.63%(3.15PCT),但货邮载运量同比降低7.91%。预计3月运营数据在低谷徘徊后逐步向上走。在后世博和日本地震后,公司受冲击较大。风险因素:油价大幅增长、战争、传染性疾病等突发性事件。盈利预测、估值及投资评级:2011年公司积极调整航线结构,开辟更多国际航线,积极引入战略投资者。(是否为公开信息?)预计2011/2012/2013年EPS分别为0.42元/0.36元/0.45元。当前价6.39,目标价为8元,维持“增持”评级

2010年公司业绩同比增长14倍。公司昨晚发布业绩预告,归属于上市公司股东的利润为58.05亿,同比增长14倍,全面摊薄每股收益为0.70元,略超出我们的预期。 主要运输指标同比实现大幅增长。公司共完成运输总周转量131.04亿吨公里(30.2%);实现旅客运输量7646万人次(15.4%);实现货邮运输量111.74万吨(29.6%);平均客座率为79.2%(3.9PcT),平均载运率为68.5%(3.3PCT)。 营业收入同比增长38.8%。公司净利润大幅增长的主要原因为2010年航空需求旺盛,同时受世博等事件拉动,实现了生产经营的大幅增长和盈利能力的快速提升。公司营业收入同比增长38.8%,毛利率达到24.3%,暑期旺季为公司贡献大部分利润,淡季表现不淡。 航空燃油成本增加433%。公司营业成本为人民币625.67亿元(27.2%),其中航油成本为人民币234.92亿元,占主营业务成本的37.9%,较2009年增加43.3%,主要由于生产经营大幅增加所导致的航油消耗增加以及平均航油价格同比上升所致。 2011年一季度航空业淡季回归常态。中国航空公司1一2月利润同比增长49%。公司前两个月的整体客座率在79%左右,国内市场保持不错的供求关系,公司国内市场客座率82%左右。受油价上涨影响,公司的燃油成本压力较大。经过我们的测算,国际油价每上涨1美金/桶,影响公司EPS0.02元。 风险因素:油价大幅攀升、高铁冲击,突发性事件等。 盈利预测、估值及投资评级:根据对一季度的运营指标的走势及公司国际及国内航线的运力配置及市场需求,我们预测公司2011、12、13年EPs分别为0.56元、0.42元、0.58元,给予18倍PE,目标价10元,维持“增持”评级。

沿海散货和油运国内第一,内外贸比例适当、货种结构合理,占内贸原油市场份额约65%。公司主营沿海散货及油品运输,2010年完成营业收入113.99亿元,同比增长27.9%,散货油运业务收入大约各占一半,内外贸收入占比约6:4。外贸以油运为核心,内贸煤运油运相当。内外贸及货种结构合理,较好避免细分市场的单一风险。公司内贸原油运输市场份额持续保持在65%以上,具有较大的市场优势。 预计2011年公司COA运价增长2%,合营公司2010年贡献约25%净利润,预测第一季度业绩为0.10元。公司与国内大型油品和钢铁企业建立了货物包运合同,90%以上的业务量价皆有保障,锁定了部分行业竞争风险,我们预计2011年COA合同运价增长2%左右。公司各主要合营公司2010年净利润贡献达25%,在分担公司资本风险、扩张市场占有率方面优势较大,2011年公司合营力度不减,公司将进军LNG业务,业务将更加多元化。 预计未来3年公司散货船队翻番,VLOC船倍增,3年复合增速17.7%。公司不断淘汰老旧船,订造大型散货船和油轮,预计目前散货订单占船队规模的比例将高达128.9%,未来三年散货船队有望将实现翻倍,VLOC可能将从现在的4艘增加至14艘。油轮船队规模预计也将实现年均9%的复合增长,同时船队向大型化方向发展,结构愈趋合理,规模经济效应愈趋明显。虽然行业运力过剩严重,但公司因其业务区域和结构多元化,外加COA及合营等特色优势,在有货量保证下,有利于公司市场扩张,或将成为低迷市场中的佼佼者。 规模扩张将加重资本负担,发行可转债助力发展。随公司船队规模的扩张,须注意未来两年公司资本负担加重的风险。2010年公司资本性开支87.65亿元,同比猛增123.7%,预计2011年还将增加37.6%。公司预计今年秋季将发行不超过39.5亿元的可转债,助力公司规模扩张,加强其市场控制力。 燃油价格每上涨10%,将导致公司业绩下滑23%;运价每上涨10%,业绩上升13%。燃油成本占公司营业成本的40%以上,受国际燃油价格波动较大,2010年380CST燃料油均价上涨25.3%,公司燃油成本上升44%。敏感性测算,平均燃油价格每波动10%,公司业绩将反向波动23%。散货有COA合同对量价的保障,但公司外贸油运面临较大行业竞争,低迷时期,风险较大。在敏感性分析下,国际运价每上升10%,公司业绩将上升13%左右。 风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。 投资建议:公司业务结构平衡、运力稳健增长,行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩张,增长稳定,预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元,对应2011年18XPE,略低于行业19XPE平均水平,鉴于未来3年运力复合增速预计18%,给予2012年20倍PE,给予目标价12元,维持“增持”评级。

迪士尼主题接力后世博,强大辐射能力带动航线拓展加速。随着上海国际金融中心的建设,上海机场的国际辐射能力将大大增强。迪斯尼项目落户上海,对消费旅游行业的辐射范围将超越上海,扩散到整个华东地区。预计每年为上海地区带来2500万游客,从而使上海成为国内最受瞩目的新兴旅游目的地。客流每年持续爆发给上海机场注入强大的增长核动力,充分享受未来航空旅客高增长。 国际旅客未来高增长,公司业务收入稳定增长。2011年,我国东部地区将进入出境游的加速增长阶段,而人民币升值及欧美围家进一步放松旅游签证将加大此类消费升级的速度。目前以上海为中心的长三角地区始发国际旅客占到全国的近40%。以上海为中心的长三角地区人均可支配收入结构来看,出国游推动公司业务稳定增长。 内航外线收费提升窗口来临。预计2011年将实现内外航航线收费并轨,在国内四大上市机场公司中,上海机场的国际航线占比最高,内航外线占到1/3左右,航线结构和成本匹配,内航外线收费水平提升,最大的受益者是上海机场。目前内航外线费率为外航费率水平的60%,提升空间巨大。费率提升后,公司EPS预计增厚10%左右。 非航业务进入快速发展期。与国际成熟机场相比,国内杌场非航业务还处于起步阶段。从非航收入占比看,浦东机场公司非航收入在总收入中的比重只有30%左右,远低于国际成熟机场的水平。从机场单位商业面积收入看,内地最高的是浦东机场,每平米商业面积每年贡献5万元,远低于香港机场每平米8万元的水平,预计未来公司非航业务收入具备翻番的潜力。 资产注入预期提升业绩想象空间。未来如果公司能将浦东货站、虹桥一期甚至机场建设费注入上市公司,那粗略估计业绩增厚将在10-15%之间。 风险因素:资产注入低于预期,后世博客流增速收窄。 盈利预测和估值。经模型测算得出,不考虑资产注入公司2010/2011/2012年每股EPS分别为0.63/0.74/0.86元,鉴于公司非航业务的爆发式增长以及内航外线收费窗口来临,我们给予2011年25倍PE,目标价18.5元。目前股价13.4元,对应11年业绩18倍左右,维持“买入”评级。

2010年盈利预增幅度略超市场预期,下半年实现环比增长。公司发布业绩快报,预计2010年归属母公司净利润同比上升44%,即2010年基本每股收益达到0.257元。其中2010年上下半年分别实现0.124和0.133元,下半年环比上半年上升/70,略好于市场预期。 2010年集装箱量同比增16%至2907万箱,跃居全球首位。公司全年箱量已超过新加坡港2768万箱的规模,首度位居全球第一。上港的集装箱腹地包括长三角和氏江中上游省市,2010年1-11月其腹地合计的出口额增速为37%,其中长三角和长江中上游分别35%和52%,高于全国33%的平均值。 公司成本增长平缓,营业利润率大幅提升。2010年全年公司的箱量、营业收入和营业利润分别上升16%、15%和3g%,营业利润率高达35%,较上年提升6个百分点。营业利润升幅明显高于收入和箱量升幅,主要得益于固定成本维持平稳。2010年公司只有外高桥六期的新泊位投产,未来五年“十二五”期间则没有新的泊位投产。目前吴淞、外高桥、洋山三大港区的集装箱设计通过能力高达2300万箱,按照正常的产能利用率,在箱量达到4000万箱前不需投产新的泊位,这意味公司未未五年的固定成本将维持平稳。 土地相关的非主营业务崭露头角,未来将成为业绩的有益补充。2010年前三季度公司录入了4.6亿元(每股0.02元)的非经常性收益,其中3.5亿元(每股0.017元)来自港运大厦的装修补贴款。根据我们推测,公司在沿江储备有较多的土地资源。例如139公顷(139万平米)建筑面积的宝山地块,2011年下半年很有可能收到土地转让款,即使按每平米3000元和25%的所得税率来估算,利润和每股收益贡献也可以达到31亿元和0.14元。对于成熟的港口而言,随着城市的不断发展,老城区的旧码头逐步迁移至位于城市外的新码头将成为趋势,这意味着从长期来看,港口的土地储备将更具价值。 盈利预测和估值:我们判断2011年上港集装箱吞吐量有10%左右的增长,而费率提升也可给盈利带来额外10%的增长。预计主营业务盈利增长可以抵消增发收购洋山带来的股本和折旧增加等负面影Ⅱ向,而宝山地块我们预计结算1/3贡献盈利增量。预计11/12年EPS为0.272/0.312元。给予2011年20倍的PE,目标价为5.44元/股,维持公司“增持”评级。如果宝山地块结算额超预期,则我们的盈利预测和目标价预计有上调空间。

三季报业绩符合我们预期:2010年1-9月,公司实现营业总收入4.76亿元(+27.78%.);发生营业成本2.75亿元,同比增长20.1%;实现利润总额2.02亿元,同比增长36.g%,扣除非经常损益,实现归属于母公司的净利润1.58亿元(+34.2%),实现每股收益0.77元,符合我们预期。 海安航线客货量价齐升是提高公司业绩的主要因素:公司于2010年7月12日经有关部门批准,对海峡航运客货运输价格作出适当上调,具体幅度在2%到5%之间。同时海安航线供不应求的局面并未改变,需求仍是促使公司业务发展的主要因素,预计调价将促使公司明年业绩提升。 公司手握13亿现金意欲扩大业务线:三季报显示,公司持有13.1亿现金,占总资产的比例高达72.8%。我们预期公司将来可能增加海安航线的运力,解决供不应求的现状;同时可以购买豪华邮轮,以把握可能即将开放的三亚和西沙旅游带来的市场机遇。旅游产业是海南省支柱产业,西沙游将为旅游带来新的经济增长点。作为海南省具有客滚运输经营资质的公司,我们预期海峡股份今后业务仍将有很大的拓展空间。 旅游旺季到来,公司利润大幅增长可期。公司三季度归属上市公司股东净利润同比增长74.29%,而1-9月的净利润同比增长为34.18%,说明公司净利润在加速上涨,预计受四季度旅游旺季的影响和对营业成本的控制,公司的净利润会进一步增加。鉴于明年海安航线将投入两艘30车位600客位的豪华快速客滚船,供不应求的状态将有所改善,公司的盈利收入会因此而提升。 风险因素。短期内海南强降雨影响海南的旅游业;燃油成本上升,营运压力加大盈利预测和估值:预测公司10/11年的EPS为0.98和1.2元/股,加上未来预期中的地产和土地等业务的新开发和台湾航线及西沙航线都可能会带给公司高估值的支撑,给予2011年35倍PE的“49元”目标价,仍维持“增持”评级。

上港集团在2010年10月28日晚公告增发预案,将向持有本公司16.81%的大股东同盛集团以4.49元/股的价格非公开定向增发17.6亿股,收购洋山港2-3期100%的码头股权。交易完成后,同盛集团将持有本公司23.26%股份。 对此我们评论如下:评论:预计收购完成折旧上升6.72亿,财务费用上升3.3亿,股本增加8.1%,11年预期摊薄每股收益0.03元(1)折旧成本增加6.72亿。收购前,洋山港二三期的所有权归于上海市国资系统的同盛公司,上港集团只负责委托经营,成本与收益均归于上港集团,但折旧由同盛公司承担。收购后上市公司将开始承担洋山二三期的折旧。目前洋山二期资产账面价值61.6亿,洋山三期资产账面价值148.3亿,合计210亿。假设其中80%的资产为固定资产,按年4%的折旧率来算,每年的新增税前折旧成本为6.72亿。 210亿(洋山港二三期账面资产合计)*80%(固定资产比例)*4%年(折旧率)=6.72亿(2)财务费用上升3.3亿。上港集团之前向同盛公司缴纳的86亿元履约经营保证金折合为部分收购款,同时在账面上记入对同盛公司约60亿的银团借款,所以,收购完成后财务费用会因龀增加。假设采用5.5%的利率,据此每年的税前利息支出增加3.3亿,预期实际的银团贷款利率或高于5.5%。 60亿(新增银团贷款)*5.5%(银团贷款利率)=3.3亿(3)总股本增加8.1%。对大股东同盛公司非公开定向增发17亿股后,总股本由210亿股增加到227亿股,增加8.1%。 (4)2011年每股收益将摊薄0.03元。综合折旧和财务费用上升的影响,两者对税前利润影响为10.02亿,按25%的税率计算,对税后利润的影响是净利润降低约7.52亿。考虑到洋山港二三期的收入之前已经记入上市公司,增发本身不会带来收入和利润的上涨,仅有折旧和财务费用对税后利润造成的负面影响,因此每股利润会被摊薄0.03元。

每股收益039元,略低于预期。1一9月,公司今年前三季度实现营业收入27.5亿元(+23.8%),实现营业利润10.6亿元(+l.6%),归属于本公司股东的净利润9.2亿元(+l9.9%),含财政补贴1.37亿,折合每股收益0.39元,单季每股收益0.10元,略低于市场预期。 营业成本大幅提高,单季净利润同比下降。1一9月,公司实现营业收入27.5亿元(+23.8%);但受困于大幅增长的营业成本同比增加55%,公司综合毛利率同比降低了8.3个百分点至38.3%;营业利润仅比上年同期增加1.6%,单季净利润同比下降13.5%;这主要是由于公司维修养护成本及公路资产折旧大幅提高所致。 主要路段通行费收入增速维持。前三季度,公司日均车流量共计约7.7万辆旧15.4%),实现道路通行费收入24.1亿元(+l8.5%),主要是受经济持续增长、路网形成所带来的诱增效应影响;其中九景、昌樟昌傅温厚、昌九、昌泰通行收入分别同比增长28.8%、18.9%、17.7%、13.3%。 公路主业增长将持续。受益于周边经济发展、产业带转移以及都阳湖生态经济规划等有利宏观环境,公司既有路段将维持稳定快速增长势头;彭湖已于10年10月通车,预计昌奉、奉铜高速也将于11年10月和2012年底通车,预计均将为公路业务增长注入新的动力;集团优质线路资产有注入预期。 外延式增长步伐继续,融资需求需多方保证。公司继续外延式增长模式,报告期内,由于投资于高速公路和核电站项目,现金流支出高达21亿元(+40.7%),同时,应收款项增加导致资产减值准备大幅增加(+246.9%)。公司借入10亿元信托贷款和其它短期贷款,促使筹资活动现金流较上年同期增加94.5个百分点。公司发展需要多方现金流保证,由于资金需求规模较大,未来若以借贷为主要方式,财务费用将大幅提高,进而可能成为未来制约公司业绩增长的主要因素之一。 股价催化剂:高速集团的资本运作预期;通行费收入超预期等。 风险提示:车流量增长不如预期;竞争分流等;财务费用增加。 盈利预测、估值及投资评级:赣粤高速09/10/11年EPS0.53/0.55/0.62元,09/10/11年PE12/l2/11倍。给予公司目标价9.25元,目前股价6.48元,维持“买入”投资评级。

三季度业绩符合预期。公司今日公告称,报告期公司完成货物运输周转量1,987.8亿吨海里,同比下降23.9%,实现主营业务收入人民币84.8亿元,同比29%;主营业务成本人民币65.06亿元,同比增长25%;实现归属上市股东的净利润人民币14.57亿元,同比增长63.8%,折合EPSO.43元,其中3季度单季EPS为0.14元,符合我们的预期。 3季度内贸煤炭业务前高后低。1一8月,公司实现煤炭周转量334.6亿吨公里,同比增长1.2%。随着国内经济复苏及进入炎热夏季,公司7.、8月份分别完成运量516和581万吨、,环比分别提高7%和13%。9月份受长假和节能减排影响,当月煤炭运量大幅下降至477万吨。运价方面,尽管9月份以来沿海煤炭运价显著反弹,但公司绝大部分电煤业务签订了合同运价,受益有限。 3季度外贸油轮业务量稳价跌。1一8月,因中国原油需求依然增长且公司运力陆续投放,公司实现实现外贸油品周转量898亿吨海里,同比增长37.3%。3季度市场运价因运力过剩下滑明显,cl盯kson统计中东一日本VLCC季度平均TCE仅为21206万美元/天,环比下降63%。公司的原油进口因中石化合同运价保障,运价下滑幅度小于市场平均水平。7一8月份,公司外贸油品单位收入平均为19元/千吨海里,环比下降10%前3季度投资收益和营业外净收益大幅增加。1一9月,公司实现投资收益和营业外收支净额分别为1.73和1.92亿元,同比分别增长503%和102%。其中3季度分别为6400万和3100万。主要原因是合营公司神华中海航运新船投放加速,利润显著增加,以及报告期公司处置12艘老旧船舶,比去年同期多出4艘。 风险因素:经济复苏不如预期;运费水平低于预期;燃油价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:市场一直认为公司弹性很低,实际上公司随着油轮运力快速增长,业绩弹性已显著提高。4季度是取暖油和煤炭的运输旺季,预计公司业绩环比提高是大概率事件。我们维持公司盈利预测(10/11/12年EPS0.65/0.74/0.92元,10/11/12年PE17/15/12倍)和“增持”评级。鉴于4季度公司基本面继续向好,估值水平在行业内部相对便宜,建议短线重点关注。

风险提示预案未能获得股东大会及有关监管部门批准,而影响本次重组实施的风险;重组完成后管理成变动的风险。 投资评级鉴于备考后测算芜湖港的EPS10/ll/12年为0.65/l.10/1.40元/股,可给予公司2011年23倍PE,则公司合理股价为25.3元,我们给予公司评级从“增持”上调为“买入”评级。

事项:2010年10月19日,大秦铁路发布《大秦铁路股份有限公司公开增发A股招股意向书》公告。根据公司2009年第二次临时股东大会审议通过的《关于公开发行股票方案的议案》,本次公开增发拟募集资金不超过165亿元。根据公司公告,本次发行价格为8.73元/股,除去原股东优先认购部分,本次发行网上、网下预设的发行数量比例为50%:50%。

三季度每股收益032元,基本符合预期。1一9月,公司实现营业总收入9.0亿元(+81.14%),归属于上市公司股东的净利润0.59亿元(+273.8%),折合每股收益0.犯元;三季度单季实现归属母公司净利润0.18亿元(+41.55%),折合每股收益0.10元;基本符合我们此前预期。 金属物流:销量持续增长,毛利率明显提升。1一9月,该业务实现营业收入0.86亿元(+71.8%),营业成本0.76亿元(+69.8%),毛利率近12%,同比提升了近5个百分点;这主要是受经济企稳、行业景气回升、09年同期基数较小等因素影响。三季度虽然经济增速略有放缓,但IT行业主要产品销量同比大幅增长持续,拉动板材套裁需求,刺激公司金属物流业务持续向好;同时,三季度基材价格震荡上行也是公司金属物流业务业绩贡献提升原因之一。 金融业务:贷款额度进一步增加,盈利贡献有望超预期。1一9月,小额贷款业务同比贷款增加1亿元,利息收入同比增加0.23亿元。我们认为,随着经济持续企稳,张家港地区小额贷款市场供不应求情况将持续,公司贷款余额有望进一步提升,预计2010年EPS贡献有望超过此前预测的0.08元(+l50%)。 行业景气持续,期待产能扩张带来的业绩提升。我们认为,四季度受益宏观经济以及IT行业的景气持续,增势仍将继续;公司1.5万吨/年铝板加工物流配送项目按计划推进,投产后将进一步推动业绩增长。维持此前2010年销售基材14万吨(+30%)的预测,预计业绩贡献约为0.36元/股;预计11年销量将接近18万吨,贡献EPS约0.5元/股。 风险因素:IT产业景气恢复不及预期;基材价格快速下降;客户集中。 股价催化剂:物流振兴计划细则推出;小额信贷利率上限取消等。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持此前预测,公司10/11/12年EPS分别为0.44/0.60/0.73元,当前股价对应PE为29倍。公司目标价为15.7元,当前价12.53元,预计仍有25%的空间,维持“买入”评级。