公司与四川长虹签订战略合作框架协议 公司9月2日公告,格林美与四川长虹一致同意在循环产业方向就“产业联盟、原料保障、市场开拓、技术服务”等方面开展长期合作,双方于2011年8月31日签署了《城市矿产资源产业战略合作框架协议》。 电子废弃物回收有望进入新一轮快速扩张期 公告披露,公司与四川长虹就金属项目(稀缺金属资源,如钴金银铂钯铑等)、塑木项目,积极进行全国布局规划,力争“3年形成行业影响、5年领先行业”;并根据双方优势重叠区,优先聚焦资源于四川、湖北、广东、江苏、安徽五个省份,联合进行可行性论证。我们认为公司电子废弃物回收有望进入新一轮快速扩张期。 发展与家电生产企业合作模式,有望提高原料保障程度 我们认为公司与长虹此次的合作协议符合公司一贯的发展思路,即加强与生产企业的合作,进一步提供原材料保障程度。我们预计公司此次与长虹这样的大型生产商合作如果进展顺利,有望形成标杆效应,与更多生产企业建立合作关系,从而充分解决原材料供给问题,提高电子废弃物产能利用效率。 估值:维持“买入”评级,目标价29.09元 我们维持格林美2011、2012年EPS0.55元、0.73盈利预测。维持对格林美的“买入”评级,目标价29.09元。目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.4%。

分散染料是公司业绩的稳定剂 浙江龙盛、闰土股份和浙江吉化占有超过80%的国内分散染料市场,我们认为环境保护和企业规模将构成分散染料行业进入壁垒,竞争格局短期难以改变。我们认为,2011年起三家企业的战略由抢占市场转为提升染料盈利能力,我们预计闰土股份的分散染料价格及单吨盈利同比增幅均为30%左右。 2011年下半年公司活性染料业务盈利有望改善 我们预计2011年下半年棉花产量有望上行,棉价走势为稳中略涨,下游印染行业集中度提高使得活性染料的集中度有所提升,下半年活性染料行业的销量和价格均有望上行。此外,公司收购明盛化工后,我们相信活性染料原材料H酸的自供也有助于下半年公司活性染料盈利的提升。 募投项目及超募资金为公司提供长期增长潜力 我们预计公司烧碱项目将于2013年初投产,萘系列和苯、苯磺化系列项目将于2012年下半年投产,公司染料业务的原材料自给率将大幅提升,长期盈利能力上行。我们认为,剩余的6亿左右的超募资金,以及烧碱项目提供的氯资源,为公司向化工新材料,含氯中间体等高利润行业进军提供了可能性。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价30.58元 我们预计公司2011/2012/2013年EPS为1.39/1.77/2.29元,年复合增长率为30%。 我们参照同业其他龙头公司的估值,给予公司2011年EPS22倍动态市盈率,得出公司的目标价为30.58元,较现在股价高25.8%,给予“买入”评级。

中报高于市场预期 上半年公司实现营业收入27.9亿元,同比下降5.05%;实现归属母公司利润2.37亿元,同比下降14.1%。实现每股收益0.495元,大幅高于市场预期。 公司投资收益大幅高于市场预期 公司持有赵固能源30%的股份,上半年投资收益达2.55亿元,其中2季度单季度实现1.68亿元。我们预期赵固能源2011年煤炭产量有望达到500万吨以上,在煤炭价格保持平稳的条件下,公司下半年有望继续保持2季度的高投资收益。赵固煤矿二期产能建设我们预期将在2012年完成,产煤量还将进一步增长。 公司电解铝业务盈利有望改善 2011年上半年公司生产铝产品同比减少1.63万吨,减少幅度7.70%;销售铝产品同比减少1.85万吨,减少幅度8.64%;铝产品售价同比有所上涨,但原材料价格上涨幅度超过了售价上涨幅度,成本同比上升。上半年公司电解铝毛利率仅为2.57%,扣除费用后基本处于盈亏平衡状态。下半年随着铝价上涨,我们预期公司电解铝业务盈利将有望改善。 估值:维持“买入”的评级,目标价格上调至24.1元 我们对公司11-12年的EPS由0.52/0.58元调高为1.12/1.22元,通过DCF方法(WACC=8.61%,不变)得到公司目标价格24.1元(原为23.1元),维持“买入”评级。

上半年稀土价格高于我们预计,导致公司中报业绩高于我们预期 1-6月公司实现营业收入59.8 亿元,同比增长156.8%;实现净利润19.8 亿元,同比增长458.5%;实现基本每股收益1.63元,符合公司前期业绩预告,高于我们此前的预计,主要原因在于稀土价格持续上行(见正文图表)。 2季度公司毛利率达83%,销量较1季度减少;短期我们担心需求疲弱 4-6月公司主营业务毛利率为83%,较1季度毛利率50%明显上行。毛利率上行的主要原因在于产品价格大幅上涨。值得注意的是销量下行导致公司2季度营业成本较1季度环比下降38%。目前稀土价格的持续高企对于中下游行业需求已经造成一定的负面影响,我们认为3季度公司的销量能否反弹,需要看价格能否回落至下游能够接受的区间。 中长期看好公司中下游业务的发展 我们认为中国政府上半年以来的政府转变(加大环保要求、打击非法开采和走私),有利于稀土行业健康发展和中长期稀土价格的稳健。公司已经全面布局开展稀土专营、筹建稀土交易所、磁材产业项目建设等工作,我们认为未来包头将成为中国北方的稀土永磁体生产基地,公司在产业链条下游发展具备得天独厚的优势。 估值:目前价格调整为78.2元,维持买入评级 综上所述,我们对公司11-12年的EPS由1.86/2.22元调高为3.08/3.28元,通过DCF方法(我们将永续增长率从5%下调至3%,WACC从7.2%上调至7.62%)得到新目标价格78.2元(原为80元),维持买入评级。

现金牛业务:钴镍粉体产能快速释放 我们看好公司现金牛业务,即废弃钴镍资源回收再造超细钴镍粉体业务产能在今年快速释放,我们预期2011年公司超细钴镍粉体产量将实现约60%左右的增长。 明星业务:电子废弃物回收进入快车道 我们预计公司的明星业务,即电子废弃物回收业务将在未来5年迎来高速发展期。目前公司总规划电子废弃物年处理量为18万吨,我们预期在家电以旧换新政策以及未来废旧电器电子产品处理基金出台的支持下,电子废弃物回收业务有望进入快车道,成为公司新的利润增长点。 拟非公开发行进入稀贵金属回收领域 2011年6月9日公司公告非公开发行,首次涉足稀贵金属回收领域。我们认为该非公开发行项目将摊薄公司11年每股业绩。此外,虽然该项目短期内对公司净利润没有明显影响,但从长远来看将有利于公司对废旧电路板、废旧电器的回收拆解处理业务进一步深耕细作,深化电子废弃物回收处理产业链,显著提高公司的盈利能力。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价29.09元 我们采用贴现现金流估值方法导出目标价,同时通过瑞银的VCAM模型来预测影响长期估值的因素。我们预测公司2011/2012年EPS分别为0.55/0.73元,在WACC为9.4%的假设下,得到公司29.09元目标价格,对应公司2011/2012年预测市盈率分别为52.7/39.8x , 对应2011/2012 年预测市净率分别为6/5.29x。

逐步成长为国际的金属资源综合型公司 我们看好中金岭南公司从中国的铅锌行业龙头公司,逐步成长为国际大型的金属资源综合型公司的潜力。公司在过去10年中资产规模保持了高速的增长,并在2008-2010年积极收购了海外的多家矿业公司,奠定了未来金属产能快速增长、多金属矿业多元并举发展的基础。 预计公司产能在未来5年继续大幅扩张 公司计划增加盘龙铅锌矿的年矿石处理能力,计划启动Potosi和SilverPeak矿石开采工程,我们认为这将支持公司铅锌矿量的持续增长;根据韶关市的十二五计划,公司将在十二五末年建成100万吨的铅锌冶炼基地。 铅锌资源行业ROE处于历史底部,下行空间有限 瑞银证券看好3季度汽车行业的销售,我们认为汽车行业的回暖将拉动镀锌钢板和铅酸蓄电池的需求,从而支撑铅锌金属价格。供给方面,未来2-3年中多个大型矿山可能出现产能的收缩。行业的ROE临近历史低点,我们认为下行空间有限。 估值:目标价格18.55元,首次评级为“买入” 我们采用贴现现金流估值方法导出目标价,我们预测公司11/12/13年EPS分别为0.43/0.69/0.71元。在WACC为7.86%的假设下,给予公司18.55元的目标价格,对应公司11/12年预测市盈率分别为43.2/26.8x,对应2011/2012年预测市净率分别为5.6/4.5x。

我们的调研发现在污染事件过去一年后,公司的环保标准和意识都有很大的提升。我们认为露天开采、堆浸的采选工艺仍将保证公司的低成本的优势;考虑到铜矿采选能力的恢复、其他新投建产能,预计公司在2012年金属产量将出现快速的增长。 公司将坚定执行海外扩张的战略。 境外子公司成功的债券发行将支持公司的海外扩张。通过境外子公司的资本运作,可以规避国内长时间的审批过程,这将有利于公司的海外扩张。 公司2011年投资收益有望达到4亿元。 我们预计公司持有大陆矿业和Glencore的股权和债券收益有望为贡献4亿元的投资收益。敏感性测算显示黄金、铜价上行10%,公司的业绩上行的幅度分别为10%、5%。 估值:上调目标价格为6.41元,提升评级为“买入”。 我们调整公司2011/13业绩预测为0.29/0.31/0.27元,此前2011/12年每股收益预测分别为0.27/0.29元。采用相对估值方法(过去3年公司市盈率均值22.1x,预测的2011年业绩)推导公司目标价格为6.41元。调整前目标价为4.33元(除权后),目标价格高于目前股价20%以上,提升评级为“买入”(原为“中性”)。

需求复苏+新产品投放推动卫生菊酯销售增长 住友四氟甲醚菊酯的竞争,2010年“倒春寒”的极端天气导致卫生菊酯销售自2008年以来持续下行。2011年春季气温偏高,卫生菊酯需求有望恢复正常。公司新产品氯氟醚市场推广顺利,技术垄断性决定氯氟醚盈利能力较强,这将拉升公司卫生菊酯毛利率。 农用菊酯受益于农药需求回升 农产品价格上涨拉升农民用药积极性,农药库存的下降以及农药企业数目停止上涨,使得农药的景气度从最低点开始回升。害虫越冬基数大及干旱天气可能导致虫害偏重发生,公司农用菊酯受益较大,价格和盈利能力有望上行,目前菊酯价格已经开始上涨。 2011年除草剂主要依靠销量增长 全球农产品价格上涨,转基因作物种植面积增加拉动草甘膦需求上行,2011年1月草甘膦出口同比增长21.7%。国内产能过剩决定2011年草甘膦盈利能力提升的阻力较大。抗麦草畏作物的发展令麦草畏市场前景广阔,但我们认为短期对公司业绩增长贡献有限。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价34.51元 我们预计公司2010-2012年的EPS为0.81/1.16/1.39元。首次覆盖扬农化工,给予“买入”评级。我们使用瑞银VCAM工具,在WACC为7.90%的前提下,得出34.51元的目标价。

我们中长期看好稀土行业 经历了多年的过度开采和环境破坏,2010年以来中国政府展开了针对稀土行业的专项治理工作,行业始现健康发展曙光。考虑到中国政府的决心、2013年之前海外稀土矿山难能形成规模性扩产和下游需求持续增长3点原因,我们中长期看好稀土价格,认为中国稀土资源型公司的发展进入了黄金时代。 公司盈利存在大幅超越市场预期的潜力 由于2011年2月以来稀土价格的上涨,国内稀土金属出口配额价格由10万/吨上涨至40-50万元/吨;我们预计公司在2011年获得的权益出口配额预计在3000-3600吨,对应带来的利润贡献将远高于2010年,也导致我们的业绩预测显著高于市场平均;与此同时1季度以来氧化铈的价格持续上涨,也成为公司业绩超预期增长的贡献点。 2011年2季度公司业绩有望更为亮丽 我们预计2011年第二批稀土出口配额在7月份公布,公司将在6月底之前使用完2011年的第一批配额。截止3月上旬,公司还没有使用配额指标,出口配额给公司带来的利润体现很可能集中在2季度释放。 估值:首次覆盖给予买入评级,目标价120元 我们对公司2010-2012年的每股收益预计为0.95/2.84/3.34元,综合考虑绝对估值(DCF,110元,WACC=7.20%)和相对估值方法(市盈率,128元,45x2011年市盈率),给予公司120元目标价格,对应2010、2011年市盈率126.2/42.3x,对应2010/2011年市净率为26.6/13.8x。

公司芳纶1313产品逐步向中高端发展 国内芳纶1313产能扩张导致高温滤料用芳纶竞争加剧,出口难以消化国内新增产能。防护服用芳纶是芳纶1313未来国内需求的主要发展点,公司是国内唯一一家有实力在该领域快速扩张的企业,加上高盈利的芳纶色丝,我们认为,芳纶1313产能扩张对公司盈利能力影响较小。 公司是芳纶1414国内潜在巨大市场的唯一受益者 国际芳纶1414未来仍处于紧平衡状态,国内供应不足压制芳纶1414国内需求增长。预计2010年芳纶1414国内民用需求2300吨,军用需求超过5000吨。 2011年1000吨/年芳纶1414投产后,预计公司将成为国内唯一一家享受芳纶1414国内巨大市场的企业,盈利增长可期。 氨纶盈利在节后纺织旺季存在反弹机会 2011年氨纶产能增速(14.36%)高于下游需求增速(12.6%)。节后至4月纺织服装需求旺季时氨纶产能投放较少,当前氨纶厂家库存水平较低,供需因素拉动氨纶价格及盈利反弹。行业盈利压力主要体现在下半年,我们认为,7000吨/年舒适氨纶投产是维持公司2011年下半年盈利稳定的主要因素。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价38元。 我们预计公司2010-2012年EPS为0.96/1.26/1.67元。我们首次覆盖烟台氨纶,以PE估值和DCF绝对估值的较低值作为公司目标价,PE估值给予2011年公司氨纶业务25倍,芳纶38倍PE估值,得出公司的目标价为38.00元,给予“买入”评级。

我们认为:分散染料市场占有率提升空间有限;马太效应令活性染料国内市场占有率仍有成长空间,2万吨/年印度产能投放为该业务成长提供新的舞台;公司对德司达改革进展顺利,预计2011年并表为公司贡献EPS0.13元;公司原有染料业务也将受益于德司达的全球销售网络和染整技术。 产能投放是中间体、纯碱和减水剂业务业绩增长的主要动力。 间苯二胺继续增长主要依靠下游产业链延伸。预计2011年1.5万吨/年间苯二酚投产,间苯二胺产能同时达5万吨/年。节能减排造成的纯碱行业高盈利难以持续,预计2011年将回落,业绩增长主要依靠20万吨/年产能投放。我们认为减水剂盈利能力2011年难以提升,预计其产能2011年将达到25万吨/年。 类金融业务提高公司现金收益率。 房地产、汽车配件业务采用股权投资的方式,为房地产和汽车企业提供融资,以提升化工主业产生的巨额现金收益率。预计公司2010年通过为房地产企业融资实现投资收益1.8亿元,2011年上海安置房项目实现投资收益2亿元。 估值:给予公司“买入”评级。 不考虑德司达并表的影响,我们预计公司2010/2011/2012年的EPS为0.64/0.84/1.02元,我们首次覆盖浙江龙盛,采用PE估值得出公司目标价为18.89元,相对于公司现价有50%以上的成长空间,给予“买入”评级。