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林浩祥

瑞银证券

研究方向: 有色金属行业

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焦作万方 有色金属行业 2015-01-19 10.20 11.17 149.33% 10.20 0.00%
13.49 32.25%
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子公司负责勘探的油气钻井发现多套油气层 公司公告全资子公司万吉能源承担勘探的HAHA区块第一口钻井发现了多套油气层,目前钻井工作继续进行。原计划的试油工作推迟进行。在斜深2000米以上发现多套油气层,油层累计厚度为73米,气层累计厚度124米,属于厚度较大的油气层,主要是裂缝型油气藏。 公司公告间接披露了摩洛哥项目2015-2016年的工作计划 我们认为,通过这口探井了解了地层分布特征,明确了找油气的方向,为2015年大规模勘探打下了基础。根据富邦德和PEL公司的勘探作业计划,HAHA区块计划2015年钻25口井,进入试采阶段,2016年钻100口井,实现大规模开发、生产。瑞银全球能源团队对于布轮特2015至2017年油价预测分别为70,80,85美金/桶,高于目前现货价格。 业务拆分估值,我们认为公司油气勘探业务价值被显著低估 我们通过重估公司电解铝、煤炭和稀土等业务价值后,认为公司油气勘探业务价值被低估。在乐观情形下,我们估算公司油气资产对应的2014-2017年市盈率为67、6、4、2x,而A股市场相应的公司估值在15-18x。 估值:目标价11.6元,维持“买入”评级 我们对公司2014-16年EPS预测为0.23/0.53/0.79元,其中2015年公司电解铝、煤炭、油气业务、其他业务利润贡献比重约为26%、12%、59%、3%。其中我们对于油气资源的预计较为谨慎。通过现金流贴现方法估值(WACC为7.5%),得到目标价11.6元,维持“买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2015-01-16 3.56 3.43 -- 4.05 13.76%
4.95 39.04%
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预计公司2014年生产成本和资金成本下降。 公司预计:通过技术改进和成本控制,公司2014年矿产金、铜生产成本有所下降;同时得益于TC/RC 的升高和对库存和资金占用的控制,2014年公司冶炼加工企业大幅减亏。同时,公司通过发行中期票据、黄金租赁等融资手段降低资金成本,我们预计目前公司整体资金成本在4%左右。 海外矿山产量增加有望填补紫金山矿金产量下降。 主要金矿紫金山在经过20多年的开采后储量逐步下降,现已接近开采年限,公司预计还有4-5年可开采。未来公司计划海外金矿项目加大生产,弥补紫金山产金的减少,公司目前海外收购的主要金矿有塔吉克斯坦的中塔泽拉夫尚(目前产量2吨/年左右),吉尔吉斯左岸(尚未投产),澳大利亚的诺顿金田(目前产量6吨/年左右),公司预计到2016年矿产金产量增长8.3吨。 公司未来仍计划继续加大海外金、铜矿山的收购。 公司在2014年开展的策略会上决定未来公司发展方向以金和铜为主,通过收购海外大型金、铜矿来维持公司未来增长,公司目标收购储量在100吨以上的金矿和100万吨以上的铜矿。公司预计2014年资本支出(具体数字以2014年年报为准)基建部份为40亿元,地勘为3.2亿元,对外投资(海外项目收购)80亿元,预计2015年基建、地勘资本支出基本持平,对外投资额根据2015年具体项目而定。 估值:目标价3.82元,“买入”评级。 我们在公司过去3年平均市净率的基础上折让41%,得到公司目标市净率2.61X,基于2015年预测每股净资产1.46元,得到公司目标价3.82元。
焦作万方 有色金属行业 2014-12-19 10.50 11.17 149.33% 11.80 12.38%
11.95 13.81%
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承担勘探的摩洛哥区块油井出气顺利。 18日公司公告,公司全资子公司拉萨经济技术开发区万吉能源科技有限公司承担勘探任务的摩洛哥HAHA 区块第一口油井出现天然气井喷,井喷高度超过20米,证实该区块蕴藏有丰富的油气资源。 为期1个月零2天的钻井进程,符合前期公告预计,预计将提振市场信心自公司11月15日公告第一口油井开钻工作计算,为期1个月2天初步完成第一口井的打井工程,符合公司公告预期;我们预计摩洛哥区块还将陆续展开第2、3口的打井工作。蒙古区块目前由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响,工作有所滞后。但我们认为,摩洛哥区块顺利出油、出气,将为公司后期其他区块的勘探工作奠定基础,同时提升市场对公司钻井技术的认同。 业务拆分估值,我们认为公司油气勘探业务价值被显著低估。 我们通过重估公司电解铝、煤炭和稀土等业务价值后,认为公司油气勘探业务价值被低估。在乐观情形下,公司油气资产对应的2014-2017年市盈率为67、6、4、2x,而A 股市场相应的公司估值在15-18x。 估值:目标价11.6元,维持“买入”评级。 我们对公司2014-16年EPS 预测为0.23/0.53/0.79元,其中我们预测2015年公司电解铝、煤炭、油气业务、其他业务利润贡献比重约为26%、12%、59%、3%。其中我们对于油气资源的预计做了谨慎性处理。通过现金流贴现方法估值(WACC 为7.5%),得到目标价11.6元,维持“买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2014-12-09 3.00 3.43 -- 3.85 28.33%
4.10 36.67%
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公司2014年成本管控有效,主要产品单位成本下降支撑业绩上行 从2013年开始,公司致力于精细化成本管理,2014年上半年公司金矿、铜矿单位成本均有所下降。我们下调2014年金矿单位成本假设7%至150元/克,下调铜矿成本假设4%至17310元/吨;同时由于原材料价格的下跌,公司上半年冶炼业务的单位成本也小幅下降,我们下调2014年冶炼金单位成本假设1.9%至255元/克,下调冶炼铜单位成本假设2.1%至42651元/吨。基于成本预计下调,我们上调了公司的盈利预测。 中国的收储行为对铜价构成短期的上行风险 近期彭博报道称,国储今年铜收储可能达70万吨(原为50万吨),且春节前有望继续加大收储。这对铜价短期可能形成上行风险。考虑到公司2013年铜的毛利润占总利润比重为31%,铜价上行有望支撑公司业绩。瑞银将2014年铜价预测由原有的309美元/磅调升至311美元/磅。 我们上调公司2015年金矿的产量预测至40吨,同比增幅约为25% 由于Enterprise露天矿部分滑坡和创纪录的降雨,以及入选品位比预算低,诺顿金田的黄金产量今年有所下降,因此我们下调了公司Enterprise2014年全年金矿产量预测18%至32吨;但随着滑坡和降雨因素的消失以及低基数的影响,我们预计2015年金矿产量有望大幅提升至40吨,同比增长约25%。 估值:上调目标价至3.82元(原为2.80元),维持“买入”评级 考虑到公司主要产品单位成本假设的下调,以及未来金矿产量有望提升,我们将公司2014-2016年EPS预测分别上调15%/10%/15%至0.11/0.13/0.15元(原为0.1/0.12/0.13元)。由于公司未来3年预测平均ROE低于过去3年平均ROE,我们在公司过去3年平均市净率的基础上折让41%,得到公司目标市净率2.61X,基于2015年预测每股净资产1.46元,调高公司目标价至3.82元。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2014-11-25 8.82 9.50 18.16% 9.23 4.65%
9.81 11.22%
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1-9月硅铁价格低于预期,财务费用同比增长80%,导致公司利润下滑 公司1-9月实现归属上市公司股东净利润为2.7亿元,同比下降37%。1-9月硅铁均价较我们此前预测值7051元/吨低约1000元,同时公司前3季度财务费用同比增长80%至11.3亿。二者导致公司利润显著下滑。 中长期我们认为公司市占率提升、财务费用下降推动公司盈利恢复 我们认为硅铁行业落后产能的退出,未来3年公司的硅铁市场占有率有望从目前的10%提升至12~15%;其次,从2015年开始,预计公司的资本开支将显著降低,同时公司此次的股权融资有望共同推动公司财务费用从2016年开始显著下降。我们测算公司财务费用下行10%将增厚公司EPS约0.12元。 公司进行资产收购和配套融资,预计在2015年下半年完成 公司计划以18.75亿的价格收购集团持有电冶公司13.2%的股权,对应2013年市盈率为10.8x,低于公司目前A股的估值水平。我们预计公司的资产收购在2015年下半年完成,主要影响在增加公司净利润,相应的减少少数股东权益;同时配套融资将降低公司负债规模和财务费用。我们测算,若发行方案完成后对公司2014-2016年EPS变动影响幅度为0%/-3.3%/-4.1%。 估值:小幅提升目标价格至9.97元,维持“买入”评级 由于硅铁价格下行和财务费用上升,我们下调了公司2014-2015年EPS至0.54/0.60元(原为0.58/0.69)。我们预计2016年公司财务费用下行以及公司硅铁市占率提升,因此上调了2016年EPS至0.73元(原为0.48)。基于瑞银的VCAM工具通过现金流贴现(WACC=8.1%)得到目标价格9.97元(原为9.7),对应公司2015年16.6x市盈率(A股煤化工行业市值最大的3家企业2015年平均市盈率为20.9x)。我们看好公司在利率下行周期中盈利的恢复,维持买入评级。
焦作万方 有色金属行业 2014-11-18 9.31 11.17 149.33% 10.26 10.20%
11.80 26.75%
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公司回答了市场投资者关心的核心问题,我们认为公告整体偏正面。 公司14日发布补充公告10页,主要针对了公司收购万吉能源股权相关的产量规划预测的技术依据、油气项目开发资金问题、披露摩洛哥相关油气区块股东结构和潜在的融资能力、勘探服务合同评估价值、勘探项目服务年限等核心问题,一一作了回答和解释。我们认为公告整体正面,显示出公司对于项目考察、进度评估和方案设计、合同签订作了较多的基础性工作准备。 摩洛哥区块按计划进行,11月15日举行了开钻仪式。 公司公告说明了蒙古区块由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响,打井工作有所延后。摩洛哥区块基本按计划进行,2014年11月15日举行第一口井开钻仪式。我们预计外蒙和摩洛哥区块都有望在未来1-3个月中公告打井进度。 看好公司逻辑在于公司管理层转型决心,和油气业务价值尚未被市场所重视。 我们对于公司的推荐逻辑,一方面源于公司管理层锐意进行业务转型的较大决心,另一方面在于我们认为“市值/公司业务价值”(电解铝40万吨+60MW电力机组+中国稀土20%股权+参股煤炭公司赵固能源30%)对于A股其他的金属矿业公司的相对估值基本合理,但并没有完全反应公司油气资源潜在的盈利贡献(公司大股东对于油气资源的利润承诺是万吉能源在2014-2017年实现利润分别是0.3、3.5、5、8.2亿元)。 估值:目标价11.6元,重申买入评级。 基于谨慎假设出发,我们维持公司2014-16年EPS预测为0.23/0.53/0.79元。 通过现金流贴现方法估值(WACC为7.5%),得到目标价11.6元,维持买入评级。
林洋电子 电力设备行业 2014-10-31 26.31 7.64 54.03% 27.00 2.62%
29.30 11.36%
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三季报符合预期,全年业绩达到我们预期难度不大. 公司1-9 月实现营业收入15.07 亿(+9.3% YOY),归属于上市公司股东的净利润2.52 亿(+20.4% YOY)。实现EPS 0.71 元,符合我们预期。从季度口径看,3 季度实现收入6.63 亿元,归属于上市公司股东的净利润1.17 亿元,环比分别增长45%、64%。考虑到公司4 季度营收、利润通常占全年比重约40%,我们认为公司全年业绩达到我们预期可能性较大。 传统业务盈利支撑新兴业务成长. 从负债表看,公司3 季度应收账款增加2.7 亿元,应付账款增加1.8 亿,显示公司经营活动持续扩张的势头。报告期末公司负债率为23%,货币现金约7亿元。考虑未来3-4 年中电表将出现新一轮更换周期,我们判断公司将继续维持电表业务支持光伏、LED 制造发展的业务模式。 预计公司年内完成分布式和地面电站各100MW 的项目建设. 公司表示3 季度屋顶式光伏仍然推进受阻,包括政策落地遇到困难,补贴不到位以及业主方意愿不强等原因。但我们预计结合公司传统电表业务与电网良好关系的优势,年底前公司将完成约100MW 分布式建成并网,同时内蒙古的地面电站预计有约100MW 并网发电。公司预计2015 年完成新增并网300-400MW(其中地面电站有100-200MW),2016 年预计为400-500MW。 估值:目标价29 元,“买入”评级. 中长期我们看好公司在光伏业务成长,尤其是公司在华东地区确立的分布式光伏的领先优势。我们维持公司2014-2016 年 EPS 预测为 1.27/1.60/1.90 元。 目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型,WACC 假设为8.4%。
隆平高科 农林牧渔类行业 2014-10-23 17.80 21.08 64.05% 19.86 11.57%
22.59 26.91%
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种子行业经历2 年的去库周期,公司1-9 月种子业务盈利同比下滑 公司业绩预告称1-9 月预计净利润1.04-1.33 亿元,同比增长 80%-130%,业绩增长原因来自于处置资产的收益以及合并口径的变化。我们测算,扣非后公司3 家主要种子公司的主营业务利润下滑20-50%,主要原因仍然是行业去库的压力导致行业营收和毛利下降。 中国种子行业企业亟需做大做强 中国的种子行业公司规模分散,目前隆平高科市值仅为孟山都公司市值约1/20,2013 年前者营收仅为后者的1/50,净利润约1/90。从国际比较来看,我国种业面临国际种业巨头的激烈竞争,迫切需要发展一批具有国际竞争优势的种子企业,以保卫我国的种业安全和农业自主权。 公司启动定向增发有3 重战略意义公司计划融资35.7 亿 引入中信集团作为战略大股东:1,体现了国家对于种子行业的重视度;2,公司将成为中信集团的农业平台,有望拓展中信海外近百万公顷的可种植基地;3,种业体制改革或催生未来2-3 年种子行业较好的并购时期,公司的资金募集资金为未来的战略并购做好的准备。 估值:上调目标价至21.9 元,维持“买入”评级 根据公司盈利指引我们下调公司2014 年主营业务的盈利预测;考虑到行业去库压力的降低和公司海外业务的拓展预期,我们上调公司中长期平均收入增速预测至16%(原为10%)。由此我们得到公司2014-16 年EPS 预测为0.30/0.49/0.57 元 ( 计入非经常性收益为0.37/0.50/0.59 元, 原为0.36/0.43/0.49 元)。据瑞银VCAM 贴现现金流估值工具(WACC=8.4%)得到目标价为21.9 元(原为14.3 元)) 。
中金岭南 有色金属行业 2014-10-20 7.54 6.26 50.84% 8.26 9.55%
11.50 52.52%
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三季度业绩高于市场预期. 公司发布3 季度业绩预告,1-9 月累计净利润预计为3.96~4.26 亿元,同比预增区间在133%~151%;对应EPS 区间在0.19~0.21 元。具体至7~9 月EPS为0.12-0.13 元,环比增长区间落在191-215%。公司前3 季度业绩高于市场预计,但基本符合我们的预计(我们对公司全年EPS 预计为0.25 元)。 3 季度业绩增长一方面来自于土地拆迁,一方面得益于锌价上涨. 公司控股子公司华加日收到第二笔土地改造款3.2 亿元,公司预计全年度增加公司归属母公司利润增加1.78 亿元,对应EPS 为0.086 元。同时3 季度锌价较去年同期上行约2000 元/吨,推动公司主营利润增加。从公司预增报告看,7-9 月公司主营业务利润和2 季度大体持平。 公司处于融资窗口,未来广东广西均有扩产项目规划. 公司计划融资12.7 亿元,分别针对广东凡口铅锌矿进行技术升级、广西岭南公司采选进行改扩建。募集资金投资项目符合公司“打造最具价值多金属国际化公司”的中长期发展战略规划。我们看好公司的中长期战略发展,同时建议投资者关注公司在广西资源勘探的进一步成果。 估值:目标价 9.89 元,维持“买入”评级. 我们采用 PB 估值法,在行业平均 PB3.14x 的基础上给予公司 20%的溢价得到目标价 9.89 元,维持“买入”评级。
林洋电子 电力设备行业 2014-10-16 26.42 7.64 54.03% 27.00 2.20%
27.00 2.20%
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公司启动新一轮融资方案。 14日公司公告拟募集资金净额不超过17.6亿元,分别投入内蒙古的200MW的集中式光伏和80MW 的分布式光伏项目。我们初步预计地面电站年均贡献净利润约1.2亿元,而分布式项目视地方补贴程度差异,初步预计收益率略高于地面电站。公司此次募集资金的70%用于地面电站开发,显示公司进军光伏业务模式的进一步拓展。 公司近期可能会取得山东地区新项目订单。 公司在9月公告了增资内蒙古乾华农业子公司,随即推出了内蒙古的新的项目计划。同时参考公司前期成立安徽林洋后,随即取得了当地的分布式光伏项目落地。我们认为公司在9月14日公告了拟在济南投资设立全资子公司山东林洋公司,很可能意味着公司在近期有望斩获山东地区的项目订单。 预计2014-2015年新增地面电站的并网。 公司此次集中式式光伏项目在内蒙古呼和浩特落地,属于光伏+农牧相结合的项目模式。我们预计公司会先期投入自有资金启动项目,并预计在年底前完成约100MW的项目并网。同时公司预计在2015年新增约100-200MW的集中式电站装机规模。公司预计2015年完成新增并网300-400MW(其中地面电站有100-200MW),2016年预计为400-500MW。 估值:维持29元目标价格和“买入”评级。 2014年分布式装机规模低于预期基本已成定局,4季度政府可能积极推动年末的装机进度。中长期看,我们仍然看好公司在光伏业务成长,尤其是是公司在华东地区确立的分布式光伏的领先优势。维持公司2014-2016年 EPS 预测为 1.27/1.60/1.90元和目标价格29元。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型得出,WACC 为8.4%。
航天机电 交运设备行业 2014-09-15 9.83 11.68 107.46% 11.20 13.94%
11.87 20.75%
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分布式政策出台,后续政策仍值得期待。 国家能源局于9 月4 日发布了《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》。相比之前的征求意见稿,正式稿在分布式光伏允许追加配额指标、自发自用分布式项目在出现用电风险后可以变更为全额上网模式等方面超出预期,充分体现了政府对于光伏产业尤其是分布式光伏的重视程度。除此政策外,后续可再生能源配额制、补贴政策调整等光伏行业政策依然值得期待。 全年销售400MW目标无虞,2015 年目标在450MW以上。 公司此前已公告拟挂牌转让兰州太科、宁东神州、伊吾太科100%股权,对应合计170MW 电站项目,此外公司目前已经完成增资的项目包括金昌太科等9 个项目共计189MW,我们预计其中大部分亦有望在今年年底前实现并网销售,从而完成公司2014 年400MW以上电站项目出售的目标。根据公司十二五规划,“十二五”期间将累计销售光伏电站1GW,按照目前销售情况测算,2015 年公司电站销售目标将在450MW以上。 关注公司金融创新及产业收购进度。 公司在中报中表示下半年将加快推进产业基金的设立及产业收购兼并工作,我们建议积极关注相关事项进展。 估值:上调目标价至11.8 元,维持“买入”评级。 我们维持2014 年EPS 预测0.33 元不变,小幅上调2015-2016 年EPS 预测至0.49/0.60 元(原为0.47/0.56 元),上调目标价至11.8 元(原为9.6 元),维持“买入”评级。目标价是基于瑞银VCAM 工具,进行现金流贴现绝对估值法估值,WACC 为9.2%。
南山铝业 有色金属行业 2014-09-01 5.89 2.35 9.81% 6.98 18.51%
7.87 33.62%
详细
上半年净利润同比增长3.23%,基本符合预期 公司2014 年上半年实现营业收入67.25 亿元,同比下滑7.13%;实现归属于母公司的净利润3.23 亿元,同比增长3.23%,对应EPS 0.17 元,基本符合我们的预期。 积极应对印尼限矿风险控制成本 为了应对印尼限矿风险,公司一方面在去年年末至今年年初加大从印尼采购数量,提高低温矿库存,同时与力拓签订低温矿供应协议;另一方面高温矿方面与澳洲力拓签订长期合约,矿源稳定且较市场价格低。在铝价低迷导致营业收入下滑的情况下,公司通过成本控制维持整体毛利率的相对稳定。 产品结构调整进行时,向高附加值产品倾斜 公司一方面继续稳固板带箔、建筑型材等原有市场,另一方面也在高附加值产品市场领域做积极开拓。随着公司在建20 万吨中厚板、1.4 万吨大型精密模锻件等项目未来建成投产,我们预计公司产品结构将向航空、船舶、汽车等高附加值产品领域倾斜,进一步改善产品结构。 估值:维持盈利预测不变,维持“买入”评级 我们维持公司2014-16 年 EPS 为0.42/0.52/0.61 元的预测,维持6.9 元目标价,维持“买入”评级。目标价是基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现推导得到(WACC 为9.6%)。
焦作万方 有色金属行业 2014-08-26 10.51 11.17 149.33% 11.46 9.04%
11.46 9.04%
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我们认为铝行业价格中长期是小幅上涨形态. 瑞银大宗商品团队认为铝价中长期是小幅上涨的形态:2 季度国内外铝冶炼厂减产效应明显,同时下游加工企业开工在传统旺季到来之后开工率表现良好,原铝基本面有所改善,铝价获得上行动力。中长期不利的因素在于不利因素在于高库存、LME 仓库规则的可能修改,以及全球产能相对富余。 多元业务发展蓝图显现. 公司收购的标的资产万吉公司核心业务是为蒙古国和摩洛哥王国油气区块提供勘探服务并享有合同权益,主要资产包括摩洛哥、蒙古的7 个区块,5 个勘探服务合同。我们认为通过收购标的公司,焦作万方将进一步由单一的电解铝冶炼业务转型,进军国际油气资源开发业务。此外,公司还持有中国稀土20%的股权,公司多元业务的发展蓝图初显。 计入油气资产盈利预计后,公司2015-2017 年业绩有望大幅增厚. 虽然公司上半年业绩低于我们预计(实现归属于母公司净利润1.07 亿元,同比下滑13.9%,对应EPS 为0.09 元),但我们认为公司中长期看点将逐步转移到稀土行业,以及油气资产的收益上来。不考虑公司资金成本情况下,我们测算收购完成后可增厚公司2014-2017 年EPS 分别为0.02/0.29/0.42/0.55元。 估值:提升目标价11.6 元,维持买入评级. 由于半年报低于预期,我们下调2014 盈利预测5%,综合油气资产收购对EPS 增厚的预期, 我们将2014-16 年EPS 从0.23/0.25/0.32 元调整到0.23/0.53/0.79 元。我们通过DCF 方法估值,WACC 为7.52%,得到新目标价11.6 元。
焦作万方 有色金属行业 2014-08-20 7.36 6.93 54.69% 11.46 55.71%
11.46 55.71%
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2014年上半年净利润下滑13.9%,低于我们预期 公司2014年上半年实现营业收入24.51亿元,同比下滑12.11%,实现归属于母公司净利润1.07亿元,同比下滑13.9%,对应EPS为0.09元,低于我们预期。 拟以17亿元现金收购万吉能源,进军国际油气资源开发 公司公告拟以自有资金17亿元收购吉奥高投资持有的万吉能源100%股权,标的公司核心业务是为蒙古国和摩洛哥王国油气区块提供勘探服务并享有合同权益,主要资产包括摩洛哥、蒙古的7个区块,5个勘探服务合同。通过收购标的公司,焦作万方有望进一步由单一的电解铝冶炼业务转型,进军国际油气资源开发业务。此外,公司还持有中国稀土20%的股权,公司多元业务的发展蓝图出现。 若完成收购,公司预计2014-2016年有望增厚业绩0.02/0.29/0.42元 吉奥高投资将以本次交易对价17亿元全部用于购买焦作万方股份,其中16.52亿元用于收购泰达宏利基金等持有的17.2%股权,其余0.48亿元在未来6个月内继续购买焦作万方股票。吉奥高投资承诺万吉能源在2014-2017年度实现净利润及经营活动现金流净额分别均不低于0.3/3.5/5.0/8.2亿元,如未能完成业绩承诺将按比例注销股份,不足部分由吉奥高投资以现金补足。不考虑公司资金成本情况下,我们测算收购完成后可增厚公司2014-2017年EPS分别为0.02/0.29/0.42/0.55元。 估值:维持目标价7.2元,维持“买入”评级 我们对目标价是基于原有业务的盈利预测(暂未考虑此次收购),并通过DCF方法估值得到,WACC为7.6%。
紫金矿业 有色金属行业 2014-08-18 2.33 2.51 -- 2.42 3.86%
2.75 18.03%
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上半年子公司NGF 黄金成本小幅降低. 紫金矿业公司控股子公司NGF(诺顿金田)公告了20141H 财报,其中实现营收6.52 亿元(RMB,以澳元/RMB=5.73 计算),同比下降10%,主要原因在于上半年实现黄金销量79268 盎司,销售同比下降7%。同时公司上半年营业成本同比下降8%。以此推算公司2014 1H 每盎司销售成本下降2%,符合我们此前对于公司金矿成本下降的预计。 利润大幅增加源于成本下行和财务费用降低. NGF 上半年实现归属母公司股东净利润1399 万元,同比增长216%。除了成本下降的原因外,澳元走强导致公司持有的外币负债降低,间接降低了公司财务费用支出。 我们预计公司上半年黄金销售策略较为保守. 从NGF 公司库存看,上半年库存规模为2.40 亿元,较2013 年末规模显著上升了30%。我们认为这其中公司有计划的采取了一定的惜售的销售策略。近期由于全球地缘政治的因素逐步加剧,我们认为3 季度金价上行趋势如果出现,公司下半年黄金业务利润增速有望继续提升。 估值:维持买入评级和目标价2.8 元. 我们采用公司历史市净率5.1x 并结合ROE 折让的方法(给予40%折让),基于2014 年预测BVPS,得到公司目标价格为2.80 元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名