营业收入小幅下滑,但净利润大幅下滑远超市场预期。2010年公司实现营业收入129亿元,同比下滑7.8%,低于公司年初制定166亿元的销售收入目标;营业利润8.5亿元,较2009年的14亿元同比下滑39%,归属上市公司净利润6.39亿元,较2009年的11.5亿元净利润同比下降44.6%,净利润下滑远超市场预期;EPS约为0.15元,远低于市场EPS为0.25元的一致预期。 公司认为,2010年电网投资减少导致竞争加剧,产品毛利率下滑,最终导致业绩大幅下滑,而同类其他企业毛利率下滑并不明显。公司目前还没有公布年报,并不清楚公司产品毛利率具体下降多少。而在同类企业中,平高电气2010年开关业务综合毛利率同比还上升了0.32%,天威保变2010年变压器业务毛利率同比下滑3.8%。公司上半年变压器业务毛利率同比只下滑1%,开关业务毛利率同比还上升4%,因此除了毛利率下滑之外,可能成本以及费用也大幅上升导致利润大幅下滑。 投资评级调整为增持评级,盈利预测等年报具体信息公布后再作调整。公司业绩快报表明产品毛利率下滑超出市场预期,而特高压产品贡献业绩还需要时间,难以弥补传统产品业绩下滑,预计一季度业绩也将受到影响,投资评级由“买入”调整为“增持”,盈利预测等年报公布后再做调整。

投资要点: 净利润同比增长40.7%,利润分配方案每10股派发股利2.0元,并每10股转增10股。2010年公司实现销售收入2.5亿元,同比增长17.7%,归属上市公司净利润为5836万,净利润同比增长40.7%。2010年公司进行产品结构调整,同时加强成本控制,使得产品毛利率进一步提升,金属化膜和基膜毛利率分别达43.6%和39.1%,分别提升3.8%和2.1%,预计IPO高端薄膜项目投产后,毛利率有望继续保持高位。同时公司公布利润分配方案,每10股派发股利2.0元,并每10股转增10股。 公司积极推进2500吨超薄型耐高温金属化薄膜项目,预计上半年投产,将显著增厚今年业绩。目前公司正在积极推进IPO高端薄膜项目,预计将在5-6月投产;项目投产后产能将提升50%,解决目前公司高端薄膜产能不足的问题;高端薄膜毛利率高,将显著提升今年业绩。 看好公司太阳能背材膜项目,明年产能释放后业绩将呈爆发式增长。预计2011年国内太阳能电池背材膜需求量约达7万吨,国内产量约1.5万-2万吨,主要厂家为常州裕兴和四川东材,约70%背材需要进口;公司2.5万吨太阳能背材膜项目将于2012年上半年投产,产能释放后业绩将呈现爆发式增长。 战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜,有望成公司后续业绩增长亮点。 公司正在不断完善产业布局,拓展以膜产业为核心的产品链和相关新能源新材料业务。而目前国内锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜主要依赖进口。公司已成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜,预计明年投产;光学膜与韩国签订合作投资意向;未来高端薄膜发展空间巨大,有望成后续业绩增长亮点。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为,公司高端电子薄膜技术领先,进军国内市场紧缺的太阳能电池背材膜领域,同时战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜领域。我们维持公司11-13年营业收入分别为3.2/6.9/10亿元,EPS分别为1.23/2.56/3.76元,3年净利润复合增长率达63%,维持“买入”评级。

投资要点: 公司净利润同比增长17%,业绩低于预期,主要由于大型压力容器收入确认延迟。公司2010年实现营业收入10.5亿元,同比增长7.11%;归属上市公司净利润达1.26亿元,同比增长16.9%,完全摊薄后EPS为0.98元,低于此前我们EPS为1.18元的预期,主要是由于大型压力容器收入确认延迟。此前预计09年完工的宁煤项目大型压力容器业务约3.5亿元收入将在2011年全部确认,实际上2010年只确认了约1.5亿元,另外2亿元将在2011年确认,导致业绩低于预期。如果大型压力容器在2010年全部确认,则业绩基本符合预期。 余热利用符合国家节能环保产业政策,继续看好余热锅炉市场前景,公司有色冶金行业余热锅炉业务增长迅速。国家“十二五”规划将节能减排作为约束性指标要求去完成,因此节能减排行业市场前景继续看好,预计余热锅炉行业未来将继续保持30%左右的增长。公司是余热锅炉领域的龙头企业,目前有色冶金行业余热锅炉业务增长迅速。由于有色冶金行业余热锅炉结构复杂,而公司目前产能有限,导致余热锅炉业务增长不够迅速,但毛利率有所上升,2010年毛利率同比提升3.58%达到27.5%,提升产品盈利能力。 增发项目完成后,核电设备和大型压力容器业务将成业绩增长亮点。2010年核电吊篮筒体收入1189万同比下降28%,主要是由于核电进口原材料交付延迟导致生产耽搁,全年只生产约5-6套吊篮筒体,目前吊篮筒体在手订单约12套左右,订单充裕。此外,看好公司大型压力容器业务,宁煤项目二期预计今年下半年会启动,后续大型压力容器业务订单将大幅增长。增发项目完成后,大型压力容器产能扩大1.6万吨产能,核电吊篮筒体产能扩大8套、核级容器100套,该项目预计在今年年底投产,将显著提升明年核电和大型压力容器收入,成为业绩增长亮点。 调整盈利预测,维持增持评级。我们调整盈利预测为:公司11-13年营业收入分别为12.7亿元、16.6亿元和22亿元,EPS分别为1.27元、1.55元和1.97元,对应于11年PE为31倍。公司属节能环保产业,同时煤化工大型压力容器和IGCC气化炉市场空间巨大,维持增持评级。

投资要点: 投资评级与估值:公司高端电子薄膜技术领先,进军国内市场紧缺的太阳能电池背材膜领域,同时战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜领域,预计产能释放后业绩将呈现爆发式增长。我们预计公司10-13年营业收入分别为2.4/3.2/6.9/10亿元,EPS分别为0.87/1.23/2.56/3.76元,3年净利润复合增长率达63%。如果2012年按32倍PE估值,一年目标价为82元,给予“买入”评级。 有别于大众的认识: (1)公司高端电子薄膜技术领先,开发出世界领先的2.8μm薄膜,高端产品盈利能力强。公司在超薄型薄膜、耐高温薄膜、安全防爆膜等高端领域技术领先,公司已经开发出2.8μm聚丙烯电子薄膜,打破德国3μm超薄电子薄膜记录,目前已经在韩国试用。高端产品目前主要依赖进口,产品盈利能力强,4-6μm电子薄膜均价预计在5.5万元/吨,3μm价格达到20万元/吨以上。 (2)进军太阳能电池背材膜领域,目前国内背材膜约70%依赖进口,进口替代空间巨大。2011年国内太阳能电池背材膜需求量约达7万吨,国内产量约1.5万-2万吨,主要厂家为常州裕兴和四川东材,缺口巨大,约70%背材需要进口;太阳能背材膜供不应求导致价格目前高达约3.2万元/吨(含税),税后达2.7万元/吨,毛利达35%以上,产品盈利能力强。公司2.5万吨太阳能背材膜项目将于2012年初投产,产能释放后业绩将呈现爆发式增长。 (3)战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜,有望成公司后续业绩增长亮点。目前国内锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜主要依赖进口。公司已成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜,预计明年投产;光学膜与韩国签订合作投资意向,未来高端薄膜发展空间巨大,有望成后续业绩增长亮点。 (4)IPO募投项目和太阳能背材膜项目产能持续释放,业绩将呈现爆发式增长。IPO募投项目产能释放将增厚今年业绩,太阳能背材膜项目产能明年释放,业绩或将呈现翻倍增长。 股价表现的催化剂:IPO超薄耐高温薄膜顺利投产,背材膜项目进展加快

2011年1月11公司公告称,为加强在新能源汽车电驱动系统产品的市场拓展力度,公司拟与北汽新能源汽车公司共同出资成立北京汽车大洋电机科技有限公司,将可充分发挥北京汽车新能源汽车有限公司在整车制造方面的优势和公司在专用电机研发生产方面的经验。公司以现金方式投资人民币3060万元,持有北汽大洋51%的股权。北汽新能源汽车公司以现金方式投资人民币2940万元,持有北汽大洋49%的股权。 我们认为,合资公司将进一步绑定公司与北汽集团的利益,显著助推公司产品市场化推广。北汽新能源汽车是集北汽集团新能源汽车技术支持部门、新能源汽车核心零部件研发制造基地以及新能源汽车整车产品制造基地为一体的公司,是作为北汽集团新能源汽车技术研发、资源集约、产业整合的一个项目管理平台。我们认为,公司与北汽新能源汽车成立合资公司将北汽集团利益与公司进行绑定,有利于共同拓展公司新能源电机电控系统的推广应用。 公司已经与国内多家知名汽车厂家合作,未来有望成为新能源汽车电机电控系统的重要供应商。目前公司已经与国内多家汽车厂家合作和试验新能源汽车电机电控系统,其中包括北汽控股、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车等,同时与这些公司建立了良好的合作关系,未来有望成为其新能源汽车电机电控系统供应商。 新能源汽车产业作为战略新兴产业之一,未来市场前景广阔;公司新能源汽车电机电控系统技术领先,产业化进程加快,未来将成为公司业绩重要增长点。我们认为,新能源汽车作为七大战略新兴产业之一,未来将获得快速推进。 预计到2012年新能源汽车将达8-9万辆,2015年将达40-50万辆。公司新能源汽车电机电控系统技术领先,产业化进程最快,具有先发优势。预计公司公开增发完成后,新能源汽车电机电控系统产业化进程有望进一步加快,公司将进一步保持领先优势。 维持增持评级。我们预计公司2010-2012年营业收入23.1亿元、30.9亿元、44.亿元,EPS为0.56元、0.75元、1.10元,目前股价相当于11年38.6倍PE,维持增持评级。

火电机组出口前景广阔,有望弥补国内市场下滑,公司火电业务有望保持稳定增长。此次10套660MW超临界燃煤电站机组批量出口印度,表明公司大功率超临界燃煤电站机组已经获得国外市场认可,未来火电出口有望继续增长。 此前市场担心国内火电市场下滑将对公司火电业务产生重大影响。我们认为,虽然国内火电市场发展放缓,但新兴国家对火电设备需求旺盛,国内火电机组技术领先,且与国际同行相比具有价格优势,预计未来在印度、东南亚国家将取得更多市场份额。目前国内能源机构仍将以火电机组为主,预计公司明年火电机组排产量将达历史高峰,短期内公司火电业务将能继续保持增长。 公司是国内风电设备商首次大规模出口,未来有望进一步打开海外市场,且价格较国内市场价格高,提升公司风电盈利水平。此次公司与印度KSKEnergyLimited公司签署166台1.5MW直驱式风电设备供货合同,是国内风电设备商首次大规模批量出口风电机组,预示国内风电设备商在国内市场需求放缓的情况下将进一步开拓国际市场。此次签署金额约2.03亿美元,单价约5400元/kW,较目前国内单价约4000元/kW的价格高,海外市场空间的打开将有利于提升公司风电业务收入和盈利水平。 内陆核电站建设启动,核电将进入建设高景气周期,公司已具备第三代AP1000核电站设备全面供货能力,未来将受益第三代核电建设。11月公司与中电投、中电能签署内陆第一座核电站彭泽核电项目一期工程常规岛汽轮发电机组设备供货合同,这标志着公司将具有第三代AP1000核电站设备包括核岛和常规岛在内的全面供货能力。我们预计到2020年核电装机容量将达8500万千瓦左右,远高于目前装机容量的1000万千瓦,且未来新建机型将以AP1000为主。 此前公司已经获得AP1000核岛订单且市场份额较高,因此没有取得常规岛订单,此次获得常规岛订单表明公司在未来AP1000项目中将具有核电站全面供货能力,将全面受益未来核电的大规模发展。 维持增持评级。我们预计公司10-12年营业收入分别为377亿、459亿和550亿,摊薄后EPS分别为1.19元、1.55元和1.96元,维持增持评级。

我们认为,此次合同金额较大,将显著增厚公司未来业绩。此次与南网签署合同金额较大,约占公司09年营业收入的20%,将对公司未来业绩产生重大影响;此外南网糯扎渡-广东±800kV特高压直流项目是继国网向家坝-上海±800kV特高压的第一个启动项目,预计未来南网特高压直流建设有望加快。 公司是特高压设备龙头企业,能够全面提供特高压交流和直流成套设备,主设备市场份额高达30%-40%,将全面受益特高压建设。公司不仅可提供特高压直流设备:换流变压器、平波电抗器、直流场设备、换流阀等,还可提供特高压交流设备:特高压变压器,GIS,绝缘子等;其中换流阀约占50%市场份额,GIS约占30%-40%市场份额,综合考虑主设备市场份额约占30%-40%,未来将全面受益特高压建设。 坚强智能电网是以特高压为基础,十二五特高压建设进程有望加快,预计国网特高压总投资将达5000亿元。目前1000kV特高压交流晋东南-荆门示范工程扩建项目已经完成招标;锡盟-南京特高压交流项目已经获批,共6个特高压交流变电站,预计在明年初招标。我们预计后续可能有更多特高压项目获批,特高压交直流项目建设有望加快。十二五期间,预计国家电网在特高压交流项目投资约3000亿元,特高压直流约2000元,相比十一五期间约300亿的投资将大幅增长。此外“十二五”国网和南网电网总投资或超2万亿元,较“十一五”期间1.5万亿大幅提升,公司也将显著受益特高压加速和电网投资加大。 海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛,公司具备成套设备供应能力,优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元,预计全年能获得50亿的订单,未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。 电力电子业务技术领先,未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术,同时拥有西电西整子公司,在电力电子领域技术处领先地位。 公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展,电力电子业务市场前景广阔。 我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元,EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元,目前股价相当于12年约16倍PE,给予“买入”评级。

投资评级与估值:“十二五”特高压将进入建设高峰期,特高压总投资或达5000亿元。我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元,EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元,目前股价相当于12年15倍PE,给予“买入”评级。 有别于大众的认识:我们认为,公司不仅一次设备技术领先,同时与智能电网高度相关,将显著受益以特高压为基础的坚强智能电网建设。 (1)公司是特高压设备龙头,主设备市场份额高达30%-40%,将受益特高压建设。我国坚强智能电网是以特高压为基础,预计“十二五”特高压将进入建设高峰期,总投资将达5000亿元;同时“十二五”国网和南网电网投资或超2万亿元,较“十一五”期间1.5万亿大幅增长。公司在特高压主设备领域市场份额达30%-40%,将显著受益特高压加速和电网投资加大。 (2)一次设备智能化领先者,首批智能电网招标即中标58%,同时积极拓展二次设备,公司有望成为一二次设备集成供应商。公司最早布局一次设备智能化,首批智能电网招标即中标58%;目前公司与国电南自合资成立西电南自,重点拓展二次设备业务,并为一次设备智能化提供支持。未来公司可能通过收购二次设备公司,以形成一二次设备集成发展模式,在未来输变电总包工程中优势明显。 (3)电力电子业务技术领先,未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术,同时拥有西电西整子公司,在电力电子领域技术处领先地位。公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展,电力电子业务市场前景广阔。 (4)海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛,公司具备成套设备供应能力,优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元,预计全年能获得50亿的订单,未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。 股价表现的催化剂:特高压建设项目获批,国网南网加大电网投资

净利润同比增长49.7%,业绩符合预期。2010年公司前三季度实现营业收入108.9亿元,同比增长61.8%;实现归属上市公司股东净利润15.3亿元,同比增长49.7%,EPS为0.68元(没考虑H股增发后股本),业绩符合预期。 公司目前订单充足,业绩增长有保障。截止2010年9月30日,公司待执行订单共计3799.25MW,其中包括750kW机组89.25MW,1.5MW机组3705MW,2.5MW机组5MW。除了这些已经签订订单外,公司还有已经中标但未签订正式合同的项目总量为1531MW,合计共有约5320MW订单。如果按4500元/KW测算,公司订单金额达239亿元,因此公司目前订单充足,未来业绩增长有保障。 海上风电将成公司拓展新领域。国内首轮100MW海上风电特许权项目招标已经结束,公司中标位于大丰的一个潮间带20MW海上风电项目,并为此项目提供风机整机。虽然此项目容量较小但意义重大,表明公司已经具备海上风电整机供应能力。预计到2020年海上风电装机容量将达2000万千瓦,海上风电将成公司未来拓展的新领域。目前公司已在积极开发5MW-6MW的大型海上风电机组,凭借公司已经开发出2.5MW直驱风机,预计公司未来在大型海上直驱风机领域能处于领先地位。 H股发行成功有利于公司拓展海外市场。今年10月公司H股成功发行,部分募集资金将用于生产基地建设和新型风机的开发,其中约16.7亿港元将用于拓展国际市场和推广活动。我们认为,公司此次成功发行不仅解决公司资金紧张问题,同时有利于提升公司的国际品牌形象,有利于公司开拓国际市场业务。 未来国际市场业务将成公司重要增长点。 维持增持评级。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为161亿、210亿元和258亿元,摊薄后(考虑H股增发后摊薄)EPS为0.85元、1.14元和1.42元,对应11年PE是20倍,维持“增持”评级。