2014 年战略调整年,新管理层上任图谋冷链业务大发展。公司近几年收入维持在15 亿元左右,净利润维持在1 亿元左右,账上现金5 亿元左右,短期借款在5000 万元以下,长期借款没有,表明之前虽经营稳健但扩张势头不足,失去了部分市场份额。 2014 年新管理层上任后,从理顺内部管理入手,整合参控股公司资源,把未来2-3 年定位为公司的重要战略机遇期,有望借助冷链行业大发展的趋势实现自身的快速做大。 城市化率达到55%,我国迎来冷链加速发展阶段。美国和日本冷链发展经验表明,当一国城市化率超过55%后,冷链开始加速,主要是城市人口消费升级需求和城市化规模效应可以支撑高成本的冷链物流。2014 年我国城市化率有望达到55%,临近冷链加速发展临界点,冷链物流行业有望保持25%左右的年增长,制冷设备年均市场规模在85-126 亿元。 冷链产业链关键设备环节布局完成,即将开辟冷链设备服务新蓝海,其他看点颇多。公司已完成从冷库设计施工、到核心设备大中小压缩机制造以及冷链主要外围设备的全产业链关键节点布局,并拟利用大量存量客户优势开展冷链设备服务业务,开辟新的蓝海;其他看点一是自动售货机前景广阔,二是国泰君安股权和厂房搬迁,未来几年营业外收益明显。 预计公司2014-2015 年收入分别为16.83 亿元、19.42 亿元,净利润分别为1.52 亿元和1.94 亿元,每股收益分别为0.43 元、0.56元,考虑公司冷链业务即将和自动售货机业务已经进入加速阶段,我们提高公司估值水平到2015 年每股收益25 倍PE 估值为14 元,再考虑持有国泰君安股权价值,公司合理估值为15.05 元,维持“推荐”评级。

综合来看公司新管理层战略思路清晰,风电业务稳步复苏,高效电机稳居第一,军工业务有很大想象空间,核电迎来好的开端,继续维持“推荐”评级。我们假设公司定增年内完成,风电因部分订单交货推迟,我们小幅下调公司2014-2015 年EPS 到0.35 元、0.66 元,现价PE 分别为35.5 倍、18.93 倍,我们认为现有市值仅反映公司风电业务价值,提高公司估值水平到2015 年业绩25 倍PE,继续维持“推荐”评级。 风险:定增进展不及预期,应收账款坏账风险;风电上网电价下调影响风电场开发热情。

看好公司新产能释放对接海上风电启动,给予“推荐”评级。公司2014 年本部搬迁,募投项目建设收尾,总体处于调整阶段,2015年起订单将迎来交付高峰。我们预计公司2014-2015 年收入分别为3.88 亿元、8.10 亿元,净利润分别为0.45 亿元和1.03 亿元,每股收益分别为0.13 元、0.29 元,我们认为可给予公司2015 年每股收益25-30 倍PE 估值,给予“推荐”评级。 风险:东北弃风限电继续,发货不及预期。

焊管领域产品系列最齐全。公司具备焊管四大系列产能:螺旋埋弧管产能26万吨、直缝埋弧焊管20万吨、直缝高频焊管16万吨、方矩形焊管14万吨,另外募投项目新疆伊犁25万吨埋弧管和无锡本部17万吨埋弧焊管,主要作为油气、水、电力等的输送用管、机械制造以及建筑用管。 油气输送管占比逐年提升。油气输送管为焊管中技术、毛利最高的产品,主要有螺旋埋弧和直缝埋弧,其中直缝埋弧因焊缝可铺设朝上,便于维护,用于沼泽、河流、人口密集区等穿越地段,毛利率在四大焊管中最高,螺旋埋弧焊次之,预计随着公司募投项目的投产,油气输送管产量占比将从2010年的26.7%上升到2013年的57.14%。 2012年为十二五油气输送管网大建设备开局之年。到2011年底我国油气输送管网约8万公里,预计到2015年总里程将达到15万公里,十二五油气管网总投资将达到3500亿元。2011年因是两个五年计划衔接期间及宏观调控的影响,管网建设处于放缓阶段,2012年将是十二五油气管网建设的开局之年,预计上半年有西气东输三线、中亚C线进行招投标,下半年可能有西四线、中石化煤制天然气新疆——浙江线招投标,大项目招投标数量将远多于2011年。从长期来看,相比其他国家,我国油气管网建设仍有很大的增长空间。 公司区位布局优势将强化接单能力。油气管道属于钢管的一种,总体来讲行业供过于求,并且中石油、中石化系统内管道公司有近水楼台的优势;公司通过多年努力已获得中石油、中石化的供应资质,另外油气管网具有600公里左右的最优运输半径,公司募投项目布局两头,新疆伊犁项目靠近天然气产出区域生产端,无锡本部项目靠近华东天然气消费区域需求端,募投项目的两头布局将强化公司的接单能力。 需求释放下盈利能力有望回升。钢管行业受国外双反以及国内基建放缓影响,2011年需求减少竞争激烈,2012年大型项目招投标重启,油气管线子行业受需求拉动预计毛利率将率先止跌回升。 公司已做好迎接十二五油气管网大建设的准备,风险在于招投标订单的获取。2012年为十二五油气管网大建设的开局之年,公司新疆、无锡项目将分别于2012年和2013年投产,油气管网属高毛利产品,公司将迎来业绩快速增长时期。长远来看,管道行业第一阵营10家企业已初步确立,竞争格局趋于稳定,未来5-8年是油气管网建设的高峰时期,公司可充分利用这一行业黄金时期做大做强,当然最大的不确定性在于最终招投标份额获取的多少。 预计公司2011-2012年收入分别为26.96亿元、32.41亿元,净利润分别为1.7亿元、2.27亿元,每股收益分别为0.53元、0.72元,公司现价PE分别为19.98倍、14.7倍,我们认为不能把公司视为钢铁冶炼企业,应视为制造行业,行业景气初期可给予20倍PE估值,给予公司“推荐”评级。

募投项目将大大增加产能。公司现有年产 1000万台按摩小电器和20万台家居型按摩椅生产能力,公司募投项目有二,一是厦门蒙发利电子有限公司年产10万台按摩椅项目,二是漳州康城家居用品居室电器生产项目,全部投产后将新增年产20万台按摩椅、15万按摩沙发和10万休闲按摩椅生产能力;全部投产预计新增收入4.69亿元,净利润5718万元。 看好居室按摩器具发展前景,给予推荐评级。预计公司2011-2012年收入分别为23.31、29.70亿元,同比增长27.4%、27.4%,净利润分别为2.01、2.58亿元,同比分别增长31.6%、28.3%,每股收益分别为1.67、2.15元。考虑同类上市公司给予25-30倍PE估值区间为41.7-50.1元。我们看好居室按摩器具潜在市场发展前景,给予“推荐”评级,公司风险在于过度依赖出口退税,如出口退税率发生变化将影响公司利润的波动。

事件:公司公告控股子公司海尔电器收购海尔集团持有的青岛日日顺电器服务有限公司100%股权及拟通过一揽子架构合约实际控制海尔集团电子商务有限公司,将使公司在资本层面完成对集团的物流、销售(实体店+网购)、服务资产等产业链关键环节的整合。 资产注入、关联交易减少以及对渠道的掌控将有效提升公司盈利空间。预计公司2011-2012年EPS 分别为2.00、2.48元,现价PE 分别为13.98、11.27倍,按行业一致预期增速18%给予18倍PE 估值为36元,维持“推荐”评级。