投资要点: 公司预告2013年业绩为0.81-1.0元,我们预计2013年EPS 为0.91元,同比增长22.4%,略低于此前预期(0.96元)。业绩略低于预期的主要原因在以下几个方面:1、新产品开拓低于预期;2、涂层毡产品市场竞争加大,导致该产品盈利能力下滑;3、天马方面的整合进度略低于此前预期。 2014年主打产品行业景气度较高,产能稳健增长保障成长。2014年风电和建筑物玻璃钢需求上升推升短切毡景气度,防水材料普及度提升和产品高端化带动湿法薄毡需求上升,而公司这两项主打产品产能均有大幅增长,业绩成长性有保障:公司2014年计划新投产短切毡生产线1条,新增产能4000吨,同比增长10%;新投产湿法薄毡生产线2条,新增产能1.2亿平米,同比增长30%。2014年公司池窑效率继续提升,隔板、涂层毡产能将保持稳健,涂层毡有望通过合作打开出口市场。 2014年新产品盈利可观,销量蓄势待发。公司连续毡毛利率高达50%以上,目前根据客户需要进行产品优化,未来一旦放量对整体业绩贡献较大;公司的装饰板材主要服务于大型场馆,已有部分订单,2014年供货量将持续上升;保温棉产品预计后续跟随市场情况逐步调整。 2014年天马盈利持续回升,整合有望加速。截至目前公司对天马集团累计投资12120万元,持有其31.52%的股份。收购天马后,公司实现了研发技术和产品结构的互补。2013年天马集团实现扭亏,预计盈利可达2000万元以上,为公司贡献600万以上投资收益。天马短期扭亏体现了公司较强的管理能力,未来随着天马盈利的逐步回升,公司对其整合也有望加速。 我们小幅下调公司2013年盈利预测,由于2014年产品结构持续优化、天马整合的进度有望加快,预计2014年公司盈利增速将加快。预计公司2013-2015年归属于母公司所有者的净利润分别为1.09、1.63和1.99亿元;对应EPS 分别为0.91、1.36和1.66元。目前股价对应2013-2015年PE 分别为31.7、21.1和15.9倍,考虑到公司业绩的成长性,估值不高,维持“买入”评级。

投资要点: 公司近期公告:经甘肃祁连山水泥集团股份有限公司财务部门初步测算,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长160%左右。 区域水泥市场回暖,价升量增+成本下降带来利润大幅上升。区域供需结构的改善推动水泥价格出现上升,甘肃基建新建项目较多,政府为“稳增长”,铁路,公路等基建投资力度加大,在需求拉动下,2013年甘肃水泥产量4413万吨,同比增长了16.31%,青海地区产量1786万吨,同比增长29.67%,而区域内新增产能约为600万吨,同比增长了10%,供需结构改善明显。公司是区域内最大的水泥生产企业,产能超过2600万吨;2013年4月底公司漳县二期、古浪两条4500t/d熟料线相继投产,7月以后开始贡献利润,张掖巨龙(有一条2500t/d熟料线)也在4月实现了并表。从传统旺季的表现看,2013年第三季度预计销售水泥和熟料约640万吨,同比增长约40%。第三季度公司水泥销售均价308元,同比上升8.9%,而煤炭价格同比下降3%,公司销售利润出现明显上升:第三季度吨毛利从80元上升到91元水平,销售毛利率29%,同比上升约9个百分点,环比上升3.45个百分点,产品毛利率达到两年来最高水平,主营业务净利润3.7亿元,扣除资产减值损失后,实现净利润2.6亿元,同比增长82%。 商誉计提影响当期业绩,但第四季度主营业务的大幅增长明确。公司12月13日公告将确认1.21亿元商誉减值准备,预计减少当期收益1.21亿元,出现计提损失的主要原因是溢价收购了夏河安多水泥有限责任公司65%的股权,此次计提将影响当期业绩。虽然第四季度是区域内的传统淡季,但由于供需结构较好,水泥价格环比上升了3.8%,预计第四季度公司销售水泥420万吨,在价格上升的推动下,单季度主营净利润(减值准备前)约2亿元,商誉计提后公司全年业绩仍将保持大幅增长。 盈利预测与估值。公司销售收入增长和成本的下降是支持公司业绩增长的主要因素,我们小幅上调2013年公司EPS预测至0.58元(原0.55元),2014-2015年EPS预测分别为0.77和0.9元,考虑到公司区域龙头地位,未来业绩增长比较明确,给予公司2014年12-15倍PE,对应目标价9.35~11.6元,目前估值较低,维持“买入”评级。 主要风险:区域固定资产投资增速下滑,水泥产能增速高于预期。

投资要点: 事件: 冀东水泥公布2013年业绩预告,归属上市公司股东净利润:3.06亿元-3.61亿元,同比增长70%-100%;EPS: 0.227元-0.267元,其中四季度单季净利润1.24-1.86亿元,业绩超出预期。销量增加和增值税返还较多是四季度超预期主因。 销量上升及成本下降推升毛利率,四季度单季表现好于往年。由于北方11月份后即进入施工淡季,公司往年四季度表现一般(2012年四季度亏损)。在区域景气相对低迷的情况下,2013年公司通过加大对外销售提升产能利用率的方式摊薄固定成本推升毛利率(今年四季度华东地区景气持续旺盛,公司通过水路将部分水泥销往长三角, 考虑运费后虽无法盈利但有利于摊薄固定成本)。此外2013年煤炭价格持续低位,吨成本下降也推动四季度毛利率同比回升。 增值税返还可观,是四季度业绩好于预期的另一因素。上半年公司收到增值税退税仅0.5亿,三、四季度退税幅度明显增加,截至2013年11月公司累计退税2.14亿, 预计四季度单季度退税1.5亿以上,2013年全年增值税返还约占净利润的80%。 2014年区域新投产产能稀少,脱硝标准提高、低标号取消等政策导致区域去产能已经进入实质阶段,景气向上概率较大。华北地区2014年新增熟料产能仅380万吨,同比增长4.3%,而2014年华北重点工程项目显著好于2013年,需求回升明显,区域整体供需格局持续改善。此外,环保部公布《水泥工业大气污染排放限制》,脱硝标准提高导致部分小企业面临淘汰;新版GB175《通用硅酸盐水泥》标准将出,PC32.5水泥将初步取消,区域内大量生产低标号水泥小型粉磨站面临淘汰,区域产能过剩格局将得到有力改善,龙头企业盈利显著恢复。 2014年短期停窑政策或超预期。华北地区临近首都而空气质量差,当地政府压力较大。环境保护部签署《大气污染防治目标责任书》,京津冀地区2014年PM2.5年均浓度目标为下降25%。我们预计2014年采取行政手段阶段性关停中小企业进行整改的情况将时有发生。华北地区水泥供给收缩速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度上涨,公司业绩有望迎来向上拐点。预计2013-2015年水泥熟料7472/8225/8450万吨; 综合均价221/228/233元/ 吨; 吨毛利53/60/66元; EPS0.24/0.45/0.70元。当前PB 为0.84倍,估值较低,给予买入评级。合理价值区间为11.8-13.5元,相当于1.4-1.6倍PB。风险提示:环保、淘汰低标号政策低于预期。

投资要点: 海螺水泥的主要销售市场在华东和中南地区,这两个地区占公司水泥消费总量的80%,区域市场供需结构的改善将对公司业绩产生直接影响。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能,整个华东区域仅有900多万吨新增产能;同比增长1.9%;华南区域约有600万吨新增产能,新增同比增长1.5%。而需求端,公司认为,在固定资产投资增速的支撑下,水泥需求增速会保持在6%的水平,整体供需结构处于较好状态。 四季度旺季特征明显,公司主要区域市场的水泥价格回升显著,整体水泥出厂价格环比三季度上升了15%左右,在区域市场供需结构较好的情况下,预计2014年一季度水泥价格不会出现明显回落,主要由于目前库存水平仍然较低,华东地区的大范围停窑导致区域水泥的供给量仍处于较低水平。公司生产基地处于安徽地区,节能减排的压力比江,浙,沪等东部地区要小,水泥生产线仍将保持较高的运转率,2013年水泥销量在10月出现年内峰值,销量超过2200万吨,11月销量维持在2200万吨水平,由于西北市场转淡,预计12月水泥销量1900-2000万吨,目前日销量维持在65万吨左右的水平。公司2013年第四季度吨毛利将达到100元以上,环比第三季度提升幅度超过1/3,而销量将达到约6400万吨。预计第四季度EPS 约为0.8元,超出市场预期。从成本端来看,10月以后公司采购煤炭的价格出现了小幅上升,2014年煤炭行业仍然处于去库存阶段,煤价出现大幅上升的可能性不大,水泥价格的上行也会降低煤炭价格对公司经营业绩的影响。 公司已自建线为主的产能扩张模式已入尾声,并购将成公司未来增长主要动力。2014年预计公司将投产8条生产线投产,整个自建产能规模在1400-1600万吨左右,自建线规模出现下降,收购兼并对产能的贡献增加,2011-2012年公司收购的水泥产能达到了2220万吨,从公司收购的标的情况看,公司对收购标的的选择并不限定特定区域,更多的会考虑并购标的的持续经营能力。 预计2013-2015年公司销量分别为2.27、2.50和2.73亿吨;吨毛利分别为79、81.5和81.8元;实现营业收入分别为535.72、603.75和669.26亿元;实现归属上市公司股东净利润分别为96.04、112.83和1123.34亿元,分别增长52%、17.5%和9.3%;EPS 分别为1.81、2.13和2.33元。目前股价对应2013-2015年PE 为8.36、7.11和6.5倍,估值较低,维持“增持”的投资评级。

事件:海螺水泥12日晚公告,公司11月12日接到控股股东安徽海螺集团有限责任公司通知,海螺集团全资附属企业安徽海螺建材设计研究院11月12日增持了公司124.41万股股份,约占公司已发行总股份的0.02%。本次增持前,海螺集团与海螺设计院合计持有公司19.47亿股股份,约占公司总股份的36.75%;本次增持后,海螺集团与海螺设计院合计持股比例上升至36.77%。海螺集团拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)通过海螺设计院继续增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含本次已增持的股份)。 我们推测股东增持的原因是对公司业绩充满信心,认为目前股价被低估。第四季度是华东、华南水泥的传统旺季,9月下旬月以来在需求回升以及产能控制的共同影响下,这两个区域水泥价格上涨强劲,目前均已突破去年四季度的高点,超出市场预期。华东、华南10月水泥均价环比第三季度分别上升15%和13%,公司80%的水泥产能分布在这两个地区,将充分受益区域市场的回暖。10月预计公司水泥综合销量达到2200万吨,达到年内最高水平,目前公司水泥日销量超过70万吨,量价齐升将大幅推高公司业绩。 价格大涨以及产能利用率高企使得公司吨毛利快速上行。预计年底之前华东、华南价格难以回落,公司第四季度吨毛利将达到100元以上,环比第三季度提升幅度超过1/3,而销量将达到约6400万吨。预计第四季度EPS约为0.8元,超出市场预期。 鉴于目前华东、华南水泥价格超预期,我们再度上调公司盈利预测:预计2013-2015年公司销量分别为2.27、2.50和2.73亿吨;吨毛利分别为79、79和80元;实现营业收入分别为535.72、597.50和662.18亿元;实现归属上市公司股东净利润分别为96.04、108.47和120.04亿元,分别增长52%、13%和11%;EPS分别为1.81、2.05和2.27元。目前股价对应2013-2015年PE为8.5、7.6和6.8倍,估值较低,维持“增持”的投资评级。 风险提示:水泥需求下滑导致价格低于预期

前三季度公司实现营收115.4亿元,同比增3.97%;归属母公司股东净利1.76元,同比减27%;其中三季度单季营收49.89亿元,同比增5.7%;归属母公司股东净利3.42亿元,同比大幅增长165%。三季度实现扭亏,前三季度EPS0.13元。 量升价稳,成本回落带动第三季度主业盈利回升。根据测算前三季度水泥熟料综合销量约4970万吨(报表口径,下同),同比增长5%;均价为221元/吨,吨毛利为54元/吨;其中三季度单季度销量2140万吨,单季度均价221元/吨,单季度吨毛利62元,环比上半年提升约15元。在价格整体低迷背景下,第三季度盈利回升主要得益于煤炭价格下跌带来的成本回落。分区域看,前三季度京津冀地区需求低迷,盈利仍处于底部;陕西地区由于新增产能释放,盈利下滑;重庆地区持续亏损;东北仍然盈利,但小幅回落;华东地区盈利改善,但占比小,影响有限。 非经常性损益仍是前三季度利润贡献主力。公司前三季度实现营业外收入2.40亿元,同比增加67.7%,主要是资源综合利用增值税退税增加。公司前三季度实现投资收益1.5亿元(包含出售秦岭水泥625.2万股,形成投资收益0.42亿元)。投资收益与营业收入占前三季度利润总额的236%,扣除这两项,公司主业仍然亏损明显。 三季度盈利小高峰基本确立全年盈利格局。公司一季度大幅亏损4.7亿元,拉低盈利基数,导致上半年亏损。11月份后北方逐步进入淡季,四季度在补贴收入难大幅增长的背景下,业绩难以持续改善,但三季度的业绩基础保障了全年盈利。 四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升,盈利将迎来向上拐点,预计明年开始业绩将显著改善。10月份开始,华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生(类似于目前石家庄和太原政府的举措)。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度上涨,对当地大企业有利。预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨;综合均价分别为221/228/230元/吨;吨毛利分别为51/58/60元;EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.0倍,接近05和08年的谷底水平,低估值下公司将迎来困境反转,因此我们维持“买入”评级并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元,相当于1.5-1.6倍PB,较目前有约50%的上涨空间。 风险提示:环保治理力度低于预期

公司前三季度营业收入300.06亿元,同比增25.44%;归属母公司股东净利17.35亿元,同比减少4.1%。第三季度营业收入96.19亿元,同比增4.85%,环比减少24%;归属母公司股东净利4.36亿元,同比增3.53%,环比减少68%。第三季度收入、净利环比下滑主要为地产结转的季节性因素影响。前三季度EPS0.41元,略低于预期。 受制于区域价格低迷,水泥板块业绩同比下滑,但环比上半年仍有改善。前三季度水泥板块收入95.48亿元,同比增10.55%;净利3.8亿元,同比下滑32.8%;水泥及熟料综合销量达2886万吨,同比增长12.7%;吨毛利42元/吨。其中三季度单季销量1228万吨,吨毛利48元/吨,环比上半年提升10元/吨。 商品房持续发力,地产板块业绩仍然靓丽。前三季度房地产板块收入84.1亿元,同比增9.2%;净利14.7亿元,同比增18%;结转面积62万平米,同比增3%;毛利率34.1%,同比降5.5个百分点。毛利率减少主要由于结转项目的区域差异所致。公司土地储备丰富,预计2013全年新增土地储备150万平米。近期子公司金隅大成开发有限公司通过引入战略投资者建信信托获15亿注资,地产板块盈利具备可持续性。 新型建材收入规模持续扩张,物业管理受益租金上涨。前三季度商贸物流与新型建材板块业务收入106.1亿元,同比增76.4%。公司通过非公开发行募集资金27.9亿元投资建设物流工程和80万件高档家具(预计2015年后投产,短期影响小),未来新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。受益北京地区写字楼租金上涨,前三季度物业板块收入14.1亿元,同比增12.4%;毛利率62.8%,同比提升3.7个百分点。 华北环保治理带来的水泥景气回暖+自主商品房大发展助推公司盈利回升。四季度开始华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生,供给收缩有望带动区域内水泥价格回升,水泥板块盈利将迎来向上拐点。房地产方面,政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014年计划开工自住商品房2万套、5万套,公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商,将显著受益。 预计2013年水泥熟料销量同比增10%,均价240元/吨,吨毛利42元/吨;地产结转面积100万平,毛利率34%。2013-15年收入410\466\497亿元,EPS0.68\0.88\1.01元。2013年PB为1.1倍,PE为9.4倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:华北环保治理低于预期,地产长效调控政策低于预期。

前三季度公司实现营收53.69亿元,同比增9.29%;归属母公司股东净利5.67亿元,同比增29.37%;其中三季度单季营收20.96亿元,同比增9.82%;归属母公司股东净利2.57亿元,同比增24.84%。前三季度EPS0.99元,符合预期。 石膏板需求回暖,龙骨有望接力增长。受益于房地产市场回暖,石膏板需求保持较快增长,公司前三季度实现石膏板销量8.7亿平米(其中龙牌1.5亿平,泰山7.2亿平),同比增长15%左右。公司将发展龙骨业务提升到战略高度,通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务。目前龙骨在龙牌石膏的配备比例不到50%,而在泰山石膏中的配比更低。未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。 成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。由于前三季度美废和煤炭的均价处于低位,公司前三季度毛利率29.2%,比去年同期提升4.2个百分点,为近三年最高水平。其中三季度单季度毛利率为30.0%,环比二季度下降1个百分点,显示成本回落推动的毛利率提升或接近尾声。 全国布局稳步推进导致销售和管理费用率逐步抬升。公司持续在全国推进石膏板产业布局,三四线城市的推广力度逐步加大导致同期的销售费用和管理费用增长快于收入。前三季度公司销售费用率为3.73%,比上年同期提升0.24个百分点。管理费用率为6.2%,比上年同期提升0.80个百分点。 在建产能持续推进,产能增长保障成长空间。公司前三季度新建三条石膏板生产线,两条试运行投产,目前拥有已投产产能16.5亿平米(含部分试运行),在建产能2.8亿平米,总产能19.3亿平米。试运行和部分在建产能投放保障了未来的增长。 行业需求回暖及成本低位推动盈利稳定增长。由于房地产市场持续回暖,预计四季度行业需求有望保持较快增长。成本方面,四季度美废和煤炭均低位止跌,但整体仍然处于底部。我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:原料价格涨幅超预期。

前三季度公司营收39.1亿元,同比减4.1%;归属母公司股东净利1.7元,同比减7.39%,对比上半年同比减19.9%,出现一定程度回升;三季度单季营收13.3亿元,同比减5.5%;归属母公司股东净利0.89亿元,同比增8.5%。前三季度EPS0.2元。 第三季度量升价稳,产品结构调整平滑盈利能力下行风险。公司第三季度产销率达95%,测算销量约22万吨,同比去年实现个位数增长。分地区来看,国内市场受益管网改造、风电、房地产等领域的需求拉动,内需销量实现10%以上的较快增长。外需市场则由于美国、亚洲、欧洲等地需求放缓,外需销量与去年基本持平。第三季度公司玻纤及制品综合均价约与上半年持平,低于去年平均,整体处于止跌态势。今年以来公司通过适当的价格调整,拓宽下游应用领域,保证了产品需求的稳定。公司第三季度毛利率为29.9%,比去年同期下降3.7个百分点。公司通过产品结构调整,从而减缓了价格下跌带来的盈利能力快速下滑的风险。 存货整体可控,负债率小幅上升。公司三季度末存货18.99亿元,比去年同期增长18.5%。(按前三季度收入规模估算,存货相当月4个月销售水平)。公司存货较高,但整体在可承受的范围之内。由于收购磊石金石以及埃及项目建设的持续推进,公司三季度末资产负债率上升至81.3%,处于三年以来较高水平。 公司作为玻纤行业龙头受益行业供需改善,明年业绩有望迎来向上拐点。 短期看,2014年行业供需边际改善明显。风电以及热塑类产品的需求将拉动国内玻纤行业需求回升,预计2014年内需有望保持10%的增长。海外市场整体温和复苏,预计2014年需求保持2-3%的增速。2014年行业新增有效产能约10万吨,占总产能比为6%(如果考虑部分池窑冷修,实际新增产能供给更少)。 长期看,国内节能环保的政策力度逐步加大,有望推进落后产能淘汰以及伪劣产品替换。国内目前有20-30万吨落后产能仍需淘汰(主要为玻璃球拉丝及3万吨以下池窑拉丝产能),占总产能20%左右。靠低价占领低端市场的假冒伪劣产品(用碎玻璃拉丝的产品)未来也将逐步退出市场。公司作为行业龙头将充分受益。 我们预计2013-2015年公司玻纤及制品销量分别为90.5、96和101万吨;预计综合毛利率分别为32.2%、36.5%和37.7%;EPS分别为0.29、0.54和0.75元。考虑到明年玻纤行业景气复苏的可能,我们维持“增持”评级。

公司前三季度实现营业收入6.7亿元,同比增长69.06%;营业利润8295.77万元,同比增长22.21%;归属于母公司的净利润为7243.45万元,同比增长17.16%。其中第三季度营业收入2.5亿元,同比增长79.46%;归属于母公司的净利润为2929万元,同比增长29.22%,重回上升趋势(第二季度受汇兑损失等因素影响,归属母公司净利润同比下降0.15%)。前三季度EPS0.60元,符合预期。 产能扩张推动收入增长。前三季度公司实现营业收入6.72亿元,较去年同期增长69.06%,其中子公司天马瑞盛贡献营业收入1.57亿元。报告期内,公司内销收入4.74亿元,同比增长77.53%;外销收入 1.98亿元,同比增长52.30%。扣除天马瑞盛的收入,主营业务收入同比增长29.9%。收入增长主要来自产能扩张。公司年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线自今年5月正式投产以来,产能利用率稳步提高,从中报的50%上升到目前80%左右的水平,目前日产玻纤纱约150-165吨。公司在报告期内新增了一条电子薄毡线,2013年共增加薄毡线3条(其中一条为电子毡),预计新增产能18000万平米,增幅47%,累计产能达到5亿平米。2013年公司短切毡产能稳步扩张,预计新增7000吨,同比增长20%。 公司主要产品的整体毛利率保持稳定,新品开始贡献收入。主营业务综合毛利率24.39%,同比减少了6.68个百分点,主要是子公司天马瑞盛树脂产品毛利较低,拉低了公司综合毛利,去除该影响后,主营业务毛利率同比下降0.30个百分点。公司新产品连续毡已经小批量生产,毛利率超过60%,四季度产能有望进一步释放;在美国石膏板贴面毡大订单的推动下,公司涂层毡的收入有望保持高速增长;同时薄毡和短切毡新增产能也进入释放期。预计公司四季度主营业务收入(不含天马瑞盛的树脂产品)同比增幅为27%-30%,产品整体毛利将保持稳定,主营业务将保持稳步增长。 整合天马步入正轨,天马开始贡献业绩。前三季度天马集团收入达到3.82亿元,为公司贡献投资收益419万元,预计全年投资收益700万元以上。 预计公司2013年主营业务收入增幅为26%,毛利率25%,2013-2014年EPS分别为0.96和1.47元,PE24/16倍,考虑到公司较高的成长性,维持“买入”评级。风险提示:需求低于预期;新产品放量缓慢。

公司三季度报告显示,公司2013年前三个季度实现销售收入42.9亿元,同比增长34%;营业利润4.2亿元,同比增长310%;净利润3.7亿元,同比增长118%。公司前三季度实现摊薄后的EPS为0.47元。其中三季度单季度公司实现净利润2.6亿元,同比增长82%,单季度EPS为0.33元,超出我们预期。 产能稳步扩张。公司是区域内最大的水泥生产企业,三季度新增水泥产能100万吨(9月并购陇南润基水泥,产能2500t/d),总产能突破2500万吨。今年4月底公司漳县二期、古浪两条4500t/d熟料线相继投产,7月以后开始贡献利润,张掖巨龙(有一条2500t/d熟料线)在今年4月实现了并表,1-9月公司累计销售水泥(含商品熟料)约1340万吨,同比增长23%;其中三季度预计销售水泥和熟料约640万吨,同比增长约40%。 区域水泥市场回暖,价升量增+成本下降带来利润大幅上升。区域供需结构的改善推动水泥价格出现上升,目前,甘肃基建新建项目较多,政府为“稳增长”,铁路,公路等基建投资力度加大,我们测算的水泥需求约增长1200万吨,而区域内新增产能约为600万吨,供需结构改善明显。从传统旺季的表现看,2013年三季度公司水泥销售均价308元,同比上升8.9%,而煤炭价格同比下降3%,公司销售利润出现明显上升:三季度吨毛利从80元上升到91元水平,销售毛利率29%,同比上升约9个百分点,环比上升3.45个百分点,产品毛利率达到两年来最高水平,实现净利润2.6亿元,同比增长82%。 预计四季度仍有盈利。虽然四季度是区域内的传统淡季,但由于供需结构较好,水泥价格仍有望维持目前水平。虽然四季度销量下降引起吨折旧和吨期间费用上升,业绩环比下降,但同比将出现大幅增长。 盈利预测与估值。鉴于三季度业绩超预期,我们上调2013年公司EPS预测至0.55元(原预测为0.48元),2014-2015年EPS预测分别为0.67和0.78元,考虑到公司区域龙头地位,未来业绩增长比较明确,给予公司2013年17-20倍PE,对应目标价9.35~11.6元,维持“买入”评级。 主要风险:区域固定资产投资增速下滑,水泥产能增速高于预期。

中长期来看,脱硝政策和淘汰落后政策推动水泥行业供需改善。水泥行业新脱硝标准预计三中全会后出台,华北地区2000T/D及以下新型干法熟料线占10%,其中相当部分可能因达不到新标准逐步淘汰(设备改造不具备技术或经济上的可行性),再考虑到立窑等落后产能的持续淘汰,初步估计2-3年内整体供给有望减少10-20%(不考虑新增),过剩压力消除或极大缓解。我们认为2014-15年全国水泥行业供需边际将继续改善,产能利用率将回归至75%-80%的较好水平。根据测算华北立窑等落后产能以及2000T/D以下新型干法产能约6300万吨,占华北总产能的25%。华北是仅次于西南的潜在淘汰比例最高的区域,冀东水泥作为龙头企业将充分受益(冀东水泥总产能约1.18亿吨,其中华北产能约0.62亿吨,占比约为53%)。 短期来看,华北地区临近首都而空气质量差,当地政府压力较大,停窑力度或超预期。近期环境保护部发布2013年8月份84个大中城市空气质量状况,空气质量相对较差的前10位城市中,唐山等华北城市占7个,大气污染治理形势严峻。石家庄近期发布《大气污染治理攻坚行动实施方案(2013-2017年)》,规定2013年10月底前,达不到环保要求的水泥建材企业一律关停整改。2013年年底前先行关停所有水泥粉磨站(石家庄水泥产能约2600万吨,占河北总产能的20%)。太原市公布31个环保限期治理计划项目,规定2013年10月底前,山西双良鼎新水泥有限公司等5家企业停窑完成水泥熟料窑烟气脱硝治理任务。我们预计从现在开始,华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生(类似于目前石家庄和太原政府的举措)。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度的上涨,对当地大企业有利。 受制于华北地区景气低迷,预计冀东水泥全年业绩比去年仍有下滑,盈利水平处于谷底。四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升(石家庄和邢台地区已经上调20-30元/吨),盈利将迎来向上拐点,预计明年开始业绩将显著改善。预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨;综合均价分别为221/228/230元/吨;吨毛利分别为51/58/60元;EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.07倍,接近05和08年的谷底水平,低估值下公司将迎来困境反转,因此我们上调评级至“买入”并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元,相当于1.5-1.6倍PB,较目前有约50%的上涨空间。风险提示:环保治理力度低于预期。

长海股份中报显示,公司实现营业收入41,856.67 万元,增长63.32%;归属于母公司的净利润为4,314.43 万元,较去年同期增长10.18%,EPS0.36元,基本符合我们预期(预测中期净利润4500万元)。 报告期内,公司实现营业收入4.19亿元,增长63.32%,去除子公司天马瑞盛营业收入1.02亿元的影响后,营业收入较去年同期增长23.58%。净利润增速低于收入增长的主要原因是公司财务费用增长,营业外支出增长及政府补贴的减少。公司财务费用增长的主要原因是利息支出和汇兑损失,财务费用同比增长了715万元,而固定资产处置和政府补贴减少影响当期利润369万元;在这三个因素影响下,公司净利润增幅为10.18%,低于主营业务增长。我们认为汇兑损失、政府补贴减少等因素有偶然性,不构成长期负面影响。 公司主要产品整体毛利率保持稳定,新品开始贡献收入。主营业务综合毛利率24.24%,较上年同期减少了5.14%,主要是子公司天马瑞盛树脂产品毛利较低,拉低了公司综合毛利,去除该影响后,主营业务毛利率比上年同期减少0.2个百分点。分产品来看,短切毡营收增长24.37%,毛利率小幅上升1.71%,薄毡的营收增长39.9%,毛利率小幅下降2.88%,隔板的营收增长6.45%,毛利率上升8.79%,玻纤纱的营收增长9.98%,毛利率小幅下降1.46%,涂层毡的营收增长13.3%,毛利率大幅下降18.47%。其中,短切毡和涂层毡的收入增长来自于新增产能的释放,而涂层毡毛利下降的主要原因是市场竞争激烈带来的价格下降及开工率较低带来的成本上升;公司新产品连续毡开始贡献收入,毛利率高达62.79%;随着薄毡和短切毡新增产能的逐步释放,预计公司下半年主营业务收入增幅为25%-27%,产品整体毛利将保持稳定,主营业务保持稳步增长。 整合天马集团步入正轨,天马中期业绩扭亏为盈。天马集团中期业绩278万元(按权益测算),顺利扭亏为盈。 预计公司2013年主营业务收入增幅为26%,毛利率25%,2013-2014年归属于母公司所有者的净利润分别为1.15和1.78亿元;对应EPS分别为0.96和1.47元,PE23/15倍,考虑到公司业绩的成长性,目前估值不高,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期导致产品价格下降。

2013年中报显示公司实现营业收入235.87亿元,同比增长14.73%,归属于上市公司股东净利润为30.6亿元,同比增长了4.89%,EPS为0.58元,符合我们预期。 上半年销量较快增长,水泥和熟料合计净销量1.03亿吨,同比增长28.30%,增速比去年同期加快14.6个百分点,主要是今年以“上量稳库存”为主的销售策略初见成效。上半年分区域看,东部、中部、南部和西部销量同比分别增长15%、56%、12.7%和41%。分品种来看,32.5级水泥占比29.4%,同比上升1个百分点;42.5级的水泥占比54%,同比上升1.5个百分点;熟料销售比重为16.69%,同比下降3.58%。销售产品比例的变化反映公司加大了粉磨产能,低毛利的熟料销量下降,使产品整体盈利能力有所增强。各个区域的销量都出现了明显增长,公司的销售策略得到有效实施。 上半年公司水泥和熟料产品综合售价225.33元/吨,同比下降10.6%,综合成本为160.59元/吨,同比下降12.6%(主要是煤炭降价)。成本下降幅度大于价格导致吨毛利虽有下降,但幅度不大:从去年上半年的68.3元降至今年同期的64.2元。第二季度随着价格的回升,吨毛利上升显著:从一季度的约51元上升到约70元。同时,由于产能利用率的提高,公司今年上半年的吨期间费用约26.6元,同比下降2元。 上半年公司贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺等3条5000t/d熟料生产线,以及淮南海螺、象山海螺等11台水泥磨陆续建成投产,共计新增熟料产能540万吨、水泥产能1210万吨,预计全年水泥产量可达到2.25亿吨。 7月末,随着企业限产(包括主动以及高温天气限电导致的被动)带来的供给收缩,华东水泥价格出现淡季超预期上涨,华南价格也从前期低点回升,预计第三季度公司吨毛利将达到70元以上水平,超出此前的预期,预计第四季度华东水泥价格将继续上涨,恢复至二季度的高点附近,而供给压力基本释放完毕的华南地区,水泥价格也将上行。 由于华东淡季水泥价格涨幅超预期,再考虑到四季度华东、华南水泥价格的持续回升,我们小幅上调公司2013年平均吨毛利至71.9元,销量预测2.2亿吨,维持不变,上调全年EPS预测至1.59元(原为1.52元)。2014-2015年EPS分别为1.82和2.10元。目前股价对应2013-2015年PE为10.3、9.0和7.8倍,公司作为行业龙头估值较低,维持“增持”的投资评级。风险提示:水泥需求下滑导致价格低于预期。

公司中报显示,2013年半年度营业收入为23.12亿元,较上年同期增24.57%;归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比增长314.46%;基本每股收益0.1839元,同比增长229.57%。符合我们预期。 产品销量稳步增长推动业绩增长。公司是区域内最大的水泥生产企业,报告期新增水泥产能400万吨,总产能突破2500万吨。1-6月公司累计生产水泥699.83万吨,同比增长18.34%;销售水泥(含商品熟料)786.17万吨,同比增长16.85%;产销商品混凝土34.19万方,同比增长91.39%。其中二季度预计销售水泥和熟料约550万吨,同比增长约16%;实现利润总额1.49亿元,同比提高516%。随着彭县二期和古浪线5月的陆续投产,公司三季度的水泥产量环比将出现50万吨左右的增长,在需求保持平稳的情况下,利润率将维持二季度水平,预计单季度实现净利润2.28亿元,同比增长62.9%。产能的逐步释放,将推升公司业绩增长。 区域水泥市场回暖,公司净利润大幅上升。区域供需结构的改善推动水泥价格出现上升,2012年有1700万吨产能释放,导致区域水泥价格大幅下降;随着区域景气度下降,未来两年投产的生产线将大幅减少,预计2013年区域内新增水泥产能640万吨,水泥供给增幅将出现明显下降,水泥价格上升明显,2013年上半年区域水泥均价同比上升22%,在公司三费比率基本保持稳定的情况下,公司产品的净利润率出现明显上升,二季度,公司吨毛利从56元上升到80元水平,吨净利为38元,产品净利润率同比上升3.73%,达到12.14%,是2012年以来的最高水平,目前公司水泥月销量维持在180万吨水平,量价齐升,2013年业绩增长明确。 盈利预测与估值。彰县二期和古浪线已经陆续投产,2013年水泥销量预计将增加230多万吨,对应销量增速约15%。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.58/0.71/0.92元,考虑到公司区域龙头地位,未来业绩增长比较明确,维持“买入”评级。 主要风险:区域固定资产投资增速下滑,水泥产能增速高于预期