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顾益辉

申万宏源

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1180514060001 宏源证券研究所建材行业研究员,美国波士顿布兰代斯大学金融学硕士,4 年证券行业研究经验,曾经供职于华泰联合证券,2014 年加盟宏源证券研究所...>>

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长海股份 非金属类建材业 2015-02-06 21.26 14.30 50.21% 27.95 31.04%
34.50 62.28%
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投资要点: 公司发布2014年年报,公司实现营收11.12亿元,同比增20.97%;归属母公司净利1.47亿元,同比增39.85%。EPS:0.77元。 公司同时公告以现金11,746.82万元购买天马集团28.05%的股权。 报告摘要: 2014年玻纤产业链景气回升及公司产能充分释放保障收入增长。在风电需求带动玻纤行业景气回升背景下,公司募投项目7万吨池窑生产线投产,产销规模持续放大保障了玻纤制品收入的快速增长。 2014年公司成本控制加强以及产品提价导致盈利能力持续提升。2014年公司综合毛利率为27%,同比增长2.25个百分点。分产品看除了隔板毛利率小幅回落1.54个百分点,主要玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、涂层毡、树脂毛利率均有所提升,分别提升4.67%、4.38%、0.39%、7.14%、3.01%个百分点。 以现金收购方式实现天马控股,2015年外延式收购有望首战告捷。本次公司公告以1.17亿现金收购28.05%的天马股权,交易完成后公司累计持有天马集团59.57%股权。天马整合将提升长海竞争力,这主要体现在:1、可延伸产品(精细化工领域补充),实现渠道共享。2、强化区域辐射,构筑竞争壁垒。 2015年玻纤行业景气仍然持续,公司业绩有望保持较快增长。2015年主要增长点为:1、电子毡投产后开始放量;2、涂层毡由于大客户确认供货,销量大幅增长;3、控股子公司天马的盈利能力持续回升。 盈利预测预与估值:假设行业景气维持,毛利率保持稳定,新产品逐步放量。预计2015-2017年收入为14.1、17.5、20.0亿元,归属母公司股东净利润为1.93、2.45、2.84亿元,EPS为1.01、1.27、1.48,对应的PE为23、19、16倍,维持“买入”评级。
永高股份 基础化工业 2015-02-03 10.10 5.14 9.13% 12.45 23.27%
21.50 112.87%
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投资要点: 公司发布业绩预告2014年收入33.3亿元,同比增14%;归属母公司股东净利2.29亿元,同比减5.6%;EPS:0.53元;四季度单季收入10.3亿,同比增24%;归属母公司股东净利0.42亿,同比增67%。 报告摘要: 五水共治带动全年收入保持较快增长,四季度上升明显。受益浙江“五水共治工程”,公司市政管道2014年业务增幅达到20%以上;国际市场低迷,外贸收入同比降15.9%。由于公司内需占比较高,全年收入仍实行较快增长。四季度收入增长主要源于五水共治带来增量收入。 原料下降对冲人工折旧导致成本上升,毛利率基本持平。公司2014年毛利率25.1%,同比2014年略降0.30%。虽然原油降价使得原料价格有所降低,但人工、折旧摊销等固定费用大幅上升,导致营业成本上升14.6%,略快于收入增长。此外管理费用、销售费用以及减值准备增加大于收入增速也是利润增速差于收入增速的主要原因。 2015年管材需求稳健,市政管网和家装领域将迎来上升期。①公司是浙江五水共治的核心受益者,未来三年公司五水共治收入保持50%以上。②随着我国农村消费升级且伴随家装O2O平台兴起,管材家装市场将会进一步放量。公司未来三年收入增速维持在15-20%。 2015年公司主要产品成本回落,有望迎来新一轮业绩增长。公司主要产品为PVC原料成本占总成本80%以上。随着近期原油大跌,管材主要成本下跌,产品盈利空间增大。中性假设下我们测算公司2015年综合毛利率约28%,可提升4个百分点以上。 盈利预测与评级:假设2015年原材料不出现大幅上涨,我们预计2015-2016年公司收入39.3、46.4亿,归属母公司股东净利3.9
伟星新材 非金属类建材业 2015-02-02 18.19 -- -- 18.16 -0.16%
24.08 32.38%
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以家装管材为先锋,带动管业发展。公司是国内最具备品牌优势的塑料管道生产企业。主要产品包括:(1)、PPR 系列管材,用于建筑内冷热给水,主要面向家装零售市场;(2)、PE 系列管材管件以及HDPE 双壁波纹管,主要用于市政农村供水排水、采暖、燃气等领域。 2014 年经营回顾:经营稳健,高端品牌路线保障高增长。(1)公司所用原材料价格波动滞后于石油价格波动,而且公司备货一般1-2 月,因此原材料价格下降对2014 年业绩影响不显著。(2)公司首创“星管家”服务,以特色增值服务丰富品牌内涵,扁平化营销渠道和高端品牌路线确保公司实现业绩平稳增长。(3)公司加大中西部市场开拓,重庆子公司收入增长加快。 2015 年:零售渠道继续深耕,工程业务有望加强。(1)零售端根基比较深厚,预计2015 年仍会继续保持稳健增长。另外由于家装电商平台的兴起,未来有望引领公司新一轮增长。(2)2015 年工程业务方面,公司后续将依托本地化优势加快推进。 2015 年:成本回落影响将在上半年体现。2014 年底来原油下跌带动PPR 原料高点下滑23%。假设其他因素维持2014 年不变,仅仅考虑成本下跌带来的影响,中性假设测算PPR 产品2015 年毛利率56.0%,同比可提升4 个百分点。 2015 年:品牌优势明显,成本下降致竞争更具主动,市占率提升是趋势。由于城镇化进程仍在推进,未来PPR 管材增速有望维持10%以上,而具备品牌优势的龙头企业则受益于市场占有率提升,获得快于行业的增长。假设伟星未来2014-2020 年市占率从目前6%提升到16%,未来PPR 业务的收入增速仍能维持在高于行业平均水平。 盈利预测与估值:预计2014-2016 年收入为23.9、28.2、32.2。归属母公司股东净利润3.71、5.53、6.49 亿元,对应的EPS 为0.85、1.26、1.48。对应的PE 为22、15、13 倍,维持买入评级。
永高股份 基础化工业 2015-01-23 9.99 5.14 9.13% 12.45 24.62%
21.50 115.22%
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公司是以PVC 为主导的塑料管材供应商。公司抓住管网建设的东风,加大渠道投入,利用自身技术优势,实现PVC-U、PP-R、PE、PE-RT、CPVC 五大类产品的协同发展。 2015 年管材需求稳健,市政管网和家装领域将迎来上升期。①公司是浙江五水共治的核心受益者,未来三年公司五水共治收入有望保持50%以上增速。②随着我国农村消费结构的升级且伴随着家装O2O平台兴起,管材家装市场将会进一步放量。③尽管近年来房地产投资增速放缓,但市场集中度稳步提升,CR4 连续三年均超过7%,利好管材龙头企业。且公司组建地产事业部,结盟大地产商的同时发展新客户,强化市场开拓。④公司充分发挥华东地区整体效应,华东大管道营销中心资源整合优势日益明显,建立多层次销售网络体系,渠道经销占比约50%,实现产品快速分流。综合来看公司未来三年收入增速维持在15-20%。 公司主要产品成本回落,有望迎来新一轮业绩增长。公司主要产品为PVC、PPR 和PE 管材管件,原料成本占总成本80%以上。随着近期原油大跌,管材主要成本下跌,产品盈利空间增大。中性假设下我们测算公司2015 年综合毛利率约28%,可提升4 个百分点以上。 塑管行业集中度迅速提高,或将迎来洗牌期。行业前二十位的销售量已达到行业总量的40%以上,塑管行业并购浪潮或将来临,龙头企业在其中将占据较大的优势。 盈利预测与评级:假设2015 年原材料不出现大幅上涨,我们预计2014-2016 年公司收入32.9、39.3、46.4 亿元,归属母公司股东净利润2.16、3.99、5.18 亿元,对应的EPS 为:0.50、0.92、1.18。首次给予买入评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2015-01-20 6.00 4.29 -- 6.99 16.50%
9.86 64.33%
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报告摘要: 品牌输出:贴牌收入带动2015年业绩继续增长。公司通过向外输出品牌获得贴牌收入,预计2014-2016贴牌收入继续大幅增长,分别到3600万、5000万、6000万。本部生产方面,经过整顿和改革后,效率有所提升,预计生产子公司盈亏持平。由于贴牌运营成本计入主营业务成本降低了主营业务盈利,贴牌收入将构成业绩的主要来源。 基础板材:顺芯板快速推进,继续构筑竞争力。顺芯板是2014年公司重点引入的新型板材。顺芯板在环保和成本方面均有优势,2014年推广已经获得市场认可。目前顺芯板主要应用于家装板材领域,替代传统的密度板,而家具领域应用较少,未来进一步放量的空间较大。 成品家具:导入定制生产,毛利率进入上升通道。公司过往几年通过变革由板材生产商切入成品家居领域。柔性化生产将是未来成品家具的主流方向。公司迎合行业发展趋势,有望引入定制化的生产方式来组织生产。参考此类领域的优秀企业如索菲亚、美乐乐、尚品宅配等,该领域的毛利率普遍30%以上,未来盈利空间提升较大。 O2O:大踏步前进,2015年进入实质性放量阶段。公司O2O内部流程完善,静待外部流量整合后放量。1、内部流程方面,公司通过专卖店转型服务商来完成O2O的线下闭环。2、外部引流方面,公司O2O环节短板是缺少的平台流量。根据我们此前研究,通过BAT引流的模式成本高企,未来与垂直专业电商合作和线下门店回流线上的模式日渐成主流。预计兔宝宝将从这两个方面实现有效突破。 盈利预测与估值:假设2015年顺芯板快速推广、基础板材领域O2O发力,暂不考虑未来业务扩张,预计2014-16EPS0.10\0.16\0.22元。 未来三年复合增速70%,考虑到业绩快速增长,维持“买入”评级。
纳川股份 非金属类建材业 2014-12-12 7.55 4.88 32.97% 8.38 10.99%
10.88 44.11%
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报告摘要: 增资扩股方式进入新能源汽车领域,打开长期成长空间。公司收购的福建万润主要从事汽车混合动力总成、纯电动总成及汽车配件、机电产品的研究、开发、生产、销售及技术服务。纳川此次收购后,预计将发挥福建万润在超级电容、变速器、电机驱动等方面建核心竞争力,将公司打造为新能源汽车核心零部件供应企业。按照各地示范城市已公布的推广实施目标,截至2015 年末,各地需完成推广实施目标50万辆,其中2014-2015 年福建省需完成推广目标1 万辆,2014 年福建新能源汽车产量为3500 辆, 假设2015 年完成剩余目标,市场需求同比增加86%。福建万润作为福建省当地的优质企业,有望充分受益。 标的资产盈利能力较强,2015 年业绩增厚10%以上。标的公司原股东承诺2014-2016 年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3,200 万元、4,800 万元、7,200 万元。按照51%的股权比例测算,2014-2016 年增厚EPS:0.04、0.06、0.09 元,相对2013 年的业绩增厚幅度为9%、13%、20%。 管材主业2015 年有望重回增长通道。市政工程放缓以及公司加强应收管理致2014 年管材业务的业绩有所下降。展望2015 年,市政管网的建设力度加大,公司作为具备规模优势的企业,逐步布局的新产品线开始逐步投产,管材主业方面有望恢复性增长。 双主业提供业绩保障,短期价值迎来重估。暂不考虑并表摊薄,预计2014-2016 年归母净利润0.57\1.21\1.97 亿元;EPS:0.14\0.29\0.47 元。 按照新能源汽车2015 年30 倍PE 估值测算,短期新增价值约9.8 亿元,对应目前35 亿市值仍有20%以上提升空间,维持买入评级。
艾迪西 建筑和工程 2014-12-02 11.43 14.50 -- 16.57 44.97%
17.50 53.11%
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新大股东大幅溢价接盘,彰显平台信心。四家受让方的股份转让单价都不一致,但均是溢价转让,其中新大股东泓石投资溢价近四成收购彰显了对艾迪西平台的信心。泓石投资取得股份的单价为14.42元/股,转让款12.9亿,溢价率39%;樊春华转让单价为10.89元/股,转让款1.78亿元,溢价率为5%;欣新投资转让单价11.43元/股,转让款为6.28亿,溢价率为10%:杜佳林转让单价为10.89元/股,转让款为5.04亿元,溢价率为5%。 阀门主业发展路径不受影响,未来提供更多转型发展空间。本次收购仅仅为股权收购,不涉及任何资产方面的整合,预计短期对艾迪西主业影响甚微。泓石投资表示将按照有利于艾迪西可持续发展的原则,积极推动上市公司产业结构优化,增强上市公司盈利能力并提升股东回报。泓石投资承诺本次权益变动完成后六个月内,不会提议对上市公司进行重大资产重组。 盈利预测及投资建议。艾迪西以铜质水暖阀门的OEM模式起家,未来有望通过向下游品牌水暖阀门领域延伸的方式获得进一步成长。此次大股东变更之后,业务多元化发展有望迎来新的亮点。暂不考虑未来转型预期,2014-16年公司净利润分别0.17、0.48和0.93亿元,EPS分别为0.05、0.15和0.28元,维持买入评级。
长海股份 非金属类建材业 2014-11-18 18.89 14.30 50.21% 22.42 18.69%
24.00 27.05%
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2014 年玻纤行业景气复苏带动公司业绩回升。公司是具备池窑和制品的一体化供应商,在享受需求回升的同时,有效的平滑了成本压力。 四季度订单较多,预计全年仍能保持较高增速。 2015 年主打产品优势保持,盈利稳定增长。玻纤纱:终端需求回升,池窑产能完全释放,未来以自供为主。短切毡:汽车轻量化拉动需求,短切毡有望继续保持满产;湿法毡:受益于规模化优势带来的集中度提升,竞争优势愈发明显;复合隔板:部分小厂家退出,市场占有率有望继续小幅提升;涂层毡:下游行业属性问题, 出货量和毛利率均有下行,但后续海外订单突破后,产能利用率有望快速回升。 新产品仍有待培育,但技术储备充分,突破在即。电子毡:技术门槛高,毛利率较高,2015 年新增2000 万平米,产能有望加快扩张。 保温棉:替代聚氨酯,家电领域市场较为广阔。连续毡:二步法生产的技术储备丰厚,下游应用仍需培养。装饰板:采取承包商模式发展下游,持续摸索新业务模式。 定位玻纤复合材料一体化供应商,外延式扩张持续推进。我们认为未来持续推进天马整合的可能性仍然较高。主要源于:1、可延伸产品(精细化工领域补充),实现渠道共享。 2、构筑长海竞争的护城河。 2015 年的主要增长点:1、电子毡投产后开始放量;2、涂层毡美国大客户若能确认供货,产量翻番;3、投资收益(天马)持续回升。 盈利预测预与估值:假设风电带动的行业景气复苏持续,公司主打产品产销规模稳中有升,毛利率保持稳定,新产品逐步放量。预计2014-2016 年收入为12、14.8、17.3 亿元, 归属母公司股东净利润为1.52、2.05、2.47 亿元, EPS 为0.80、1.07、1.29,对应的PE 为24、18、15 倍,维持“买入”评级。
亚玛顿 非金属类建材业 2014-10-29 25.33 34.93 135.70% 26.35 4.03%
26.35 4.03%
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投资要点: 前三季度营业收入6亿元,同比增长32%;归属上市公司股东净利润2347万元,同比下滑49%;EPS0.15元。 第三季度营业收入2亿元,同比增长5%;归属上市公司股东净利润444万元,同比下滑81%;EPS0.03元。 报告摘要: 业绩主要依靠传统3.2mm光伏镀膜玻璃。目前公司收入依然主要来自传统3.2mm光伏镀膜玻璃,三季度来看,收入增速较上半年有所放缓,而净利润下滑幅度进一步扩大。问题主要还是行业层面,虽然年初制定宏大的太阳能电站装机目标,但真正落实到需求层面的并没有多大起色,而供给端各大光伏玻璃厂商仍有一些新增产能,所以光伏玻璃原片和光伏镀膜玻璃价格从年初一路下滑,目前3.2mm原片主流成交价仅为17元/平米,镀膜玻璃主流成交价为31元/平米,较前期回落3-5元/平米,价格持续回落影响了公司盈利能力。 2mm光伏玻璃放量仍需时日。2mm光伏玻璃具有更好的透光率,提升发电效率,但过去两年公司该产品始终没有放量,业绩处于拖后腿。 核心问题还是该产品短期无法做到传统光伏玻璃一样规模化生产,成本居高不下阻碍了大规模推广,但公司仍在有条不紊推进工作。①在美国、日本、中东和欧洲等海外市场布点;②自建分布式电站提供与传统光伏玻璃的对照参数;③给下游组件厂商提供样品试用。预计明年该产品销售方面会有突破。 进入电站投资延伸产业链,提升资金利用效率。前期公司公告与宁波弘石投资设立产业基金,从事电站投资。公司专注光伏辅材多年后开始延伸产业链,一方面有利于提高业绩稳定性,另一方面也有利于提升公司大量货币资金的利用效率。 盈利预测及投资建议。预计14-16年公司净利润分别0.31、0.90和1.27亿元,EPS分别为0.19、0.57和0.80元,淡化短期业绩波动,战略上看好公司新产品放量以及电站领域投资,维持买入评级。
伟星新材 非金属类建材业 2014-10-29 14.00 4.59 -- 14.25 1.79%
18.19 29.93%
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投资要点: 公司2014年前三季度营收16.4亿元,同比增11.1%;归属净利润2.8亿元,同比增加20.2%;EPS:0.27元。Q3单季营收亿6.1,同比增6.5%,单季归属净利润1.16亿元,同比增加18.27%,符合预期。 报告摘要: 市政投入低于预期和地产交付放缓致三季度收入略有下滑。1、市政工程方面,受制于宏观形势下滑,政府采购下降等因素影响,公司PE管材管件和PB管件增速延续下滑。2、地产直销方面,三季度新房的延迟交付现象导致市场容量有所下降。3、家装零售方面,公司在行业形势不利的背景下将重点放在家装消费市场,主打产品PPR仍保持较快增长,预计前三季度增速仍维持20%以上。 零售业务占比提升促使毛利率上升和费用率整体持平。前三季度毛利率为40.89%,同比提升1.4个百分点,其中三季度单季度毛利率为41.0%,同比提升0.8个百分点。前三季度管理费用率为7.4%,同比提升0.05个百分点,销售费用率为13.3%,同比下降0.14个百分点。 重视渠道和服务,品牌形象构筑长期护城河。公司对终端零售市场的充分重视主要体现在:1、公司2014年全面推开星管家服务体系,充分满足业主需求,有利于树立口碑,进一步增强客户黏性。2、牵手家装电商平台,抢先一步分享下游家装O2O盛宴。公司与螳螂家装E站合作,未来有望通过电商平台实现跨区域拓展。我们看好家装电商化趋势,公司良好的品牌和口碑也有助于其快速市提升占率。公司不同于传统管材制造商在于对终端零售客户的充分重视,此项战略有利于平滑宏观和地产周期下行,使得公司业绩增长具备稳定性。预计2014-2016年收入25.8\29.9\33.5亿元,归母净利润3.88\4.73\5.45亿元;EPS:0.89\1.08\1.24元,给予“买入”评级。
艾迪西 建筑和工程 2014-10-29 11.43 11.60 -- -- 0.00%
16.57 44.97%
详细
投资要点: 公司2014 年前三季度营收12.6 亿元,同比增20.4%;归属净利润0.125亿元,同比增加151.7%; EPS:0.038 元。Q3 单季营收4.41 亿,同比增11.3%,单季归属净利润0.036 亿元,同比增加47.3%。 报告摘要: 美国出口复苏和国内市场启动带收入继续回升。前三季度公司美国市场受益于地产复苏和无铅法案的推广,需求保持较好增长;英国市场由于竞争加剧公司主动收缩导致收入有所降低。内需方面,公司主要以应用于楼宇的铁阀市场为主要突破,前三季度铁阀收入保持50%以上的增长。铜材收入则由于子公司产能扩大,收入进一步扩大。 铜材产品占比提升导致综合毛利率略降, 销量回升后费用率进一步下滑。前三季度毛利率为13.97%,同比下滑0.75 个百分点,其中三季度单季度毛利率为12.9,同比下滑1.64 个百分点。公司三项费用率大幅下降。前三季度三项费用率为12.91%,同比下滑2.27 个百分点,各项费用率均呈现不同程度下降。随着公司销量增长,产能利用率提升,三项费用率继续下滑提升盈利。 OEM 往铜质阀门品牌商转型,开启新增长。公司以OEM 模式起家,未来有望通过向下游品牌延伸的方式获得进一步成长。我们认为公司未来的看点主要在于:1、公司具备无铅铜等核心技术优势,具备向下游品牌方向转移来获得增长的能力。 2、公司智能家居产品逐步丰富,公司产品布局完善。采暖计费系统的推广顺利,预计珠海子公司开始贡献业绩。 3、公司在机器替代人工方面的技术储备也颇具看点,有效平滑人工成本上涨压力。 盈利预测及投资建议。铜质水暖管件大行业小市场,立足于转型自主品牌和渠道建设,业绩有望迎来向上拐点。 2014-16 年公司净利润分别0.17、0.48 和0.93 亿元,EPS 分别为0.05、0.15 和0.28 元,维持买入评级。
长海股份 非金属类建材业 2014-10-28 19.60 11.01 15.65% 21.48 9.59%
24.00 22.45%
详细
公司 2014 年前三季度营收8.3 亿元,同比增23.7%;归属净利润1.07亿元,同比增加47.3%; EPS:0.56 元。Q3 单季营收3.02 亿,同比增18.9%,单季归属净利润0.17 亿元,同比增加48.3%,符合预期。 玻纤行业复苏持续及公司产能投放加快, Q3 收入延续较高增速。公司收入保持较高增速主要在于:1、海外经济复苏和风电行业回暖带动玻纤制品需求增长,主流玻璃纤维产品均价同比有所提升,测算龙头企业玻纤纱三季度均价同比提升3.5 个百分点。2、公司新增产能进一步释放。玻纤纱、短切毡和树脂产能规模增长带来收入增长。 盈利增速快于收入源于毛利率持续提升,费用率维持稳定。前三季度毛利率为26.8%,同比升2.34 个百分点。三季度单季毛利率28.33%,同比升3.58 个百分点。前三季度费用率持平,其中管理费用率4.89%,同比降0.04 个百分点,销售费用率为7.01%,同比增0.35 个百分点。 整合天马略有波折,但外延式扩张战略不变。10 月15 日证监会否决了公司天马的重组方案。主要由于标的资产部分事项会计处理不恰当,导致相关财务信息披露不准确,且标的资产盈利能力存在重大不确定性。我们认为此番整合天马虽有波折,但公司开启外延式收购的战略并未动摇。无论是海外路径和公司内在动力来看,外延式收购仍是进一步成长的最佳手段,预计后续行业整合仍值得期待。 内生性增长能力较强,四季度收入增长仍有保障。1、前三季度公司预收款大增381.9%,主要产品需求旺盛,客户预付货款增加所致。2、行业需求虽进入淡季,但主要龙头企业库存低位,仍有提价基础,预计景气有望维持。公司7 万吨池窑投产后玻纤产品产能已大幅增长,将充分受益行业景气回升。预计公司2014-2015 年EPS 为0.77、1.04、1.29 元。对应2014 年估值为25 倍,维持“买入”评级。
中国玻纤 建筑和工程 2014-10-28 9.66 3.19 -- 12.88 33.33%
16.50 70.81%
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投资要点: 公司 2014年前三季度营收44.2亿元,同比增13%;归属净利润2.88亿元,同比增加69.1%; EPS:0.33元。Q3单季营收3.02亿,同比增18.8%,单季归属净利润0.17亿元,同比增加76.4%,符合预期。 报告摘要: 玻纤行业需求持续改善,三季度收入增速继续回升。公司三季度单季度收入同比增长18.8%,继续保持较快增长(二季度单季增速为18.5%)。我们判断主要是由于海外需求回升以及公司价格上调导致收入重回较快增长通道。 产品提价和产品结构优化共推毛利率回升。公司盈利能力回升明显,前三季度毛利率34.82%,同比增3.84个百分点。其中三季度单季度毛利率为35.2%,同比增加5.3个百分点,为近两年最高水平。毛利率产品结构优化主要体现在:1、玻纤纱产品的提价。2、高端产品的比例稳步提高(如可回收热塑产品、节能环保领域产品等)。 经营性现金流持续改善,库存去化明显。前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.07亿元,同比提升12%。存货价值为12.46亿元,同比减少23%,现金流改善和库存去化为公司提价提供了良好的基本面支撑。 Q4超预期涨价,复苏态势继续保持。10月底玻纤巨石集团直接纱价格上调100-200元/吨,无碱直接纱出厂价5100-5200元/吨。近期公司调涨超出市场预期。我们认为虽需求临近淡季转弱,但今年以来供需关系好转已成定局。公司在资金紧张的状况缓解,库存的结构更加合理的情况下,具备进一步提价基础。预计2014-2016年收入为60.9\67.3\75.2亿元,归母净利润为4.80\5.23\7.21亿元;EPS 为0.55\0.60\0.83元,对应PE17.8、16.3、11.8倍。维持“买入”评级。
纳川股份 非金属类建材业 2014-10-27 8.00 4.07 10.90% 8.45 5.63%
8.45 5.63%
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投资要点: 公司2014年前三季度营6.2亿元,同比增44.6%;归属净利润0.40亿元同比下滑47.8%;EPS:0.096元。Q3单季营收3.42亿,同比增97%,单季归属净利润-250万元,同比下滑113.2%,低于预期。 报告摘要: 市政工程放缓以及公司加强应收管理致管材收入下降。管材类产品前三季度较同比下降24.6%。主要源于:1、受雨季及宏观经济影响,市政工程施工进度放缓。2、公司加强应收账款管理,主动放弃部分非优质客户。子公司纳川材料贸易销量前三季度同比增加212.56%导致前三季度公司整体收入同比增44.64%。 折旧、人工以及研发投入增加导致成本费用上升,拖累业绩下行。1、新产品投入产能尚未完全释放导致固定成本增加,前三季度营业成本同比增89.6%,前三季度毛利率19%,同比下滑19.2个百分点。2、人工成本较去年同期亦增加,公司管材类销售成本同比增长10.85%。 3、研发费用支出及品牌推广投入同比增加,前三季度管理费用4643万元,同比增加22.1%。 新品扩张蓄势待发,向市政管网多品类供应商迈进。截至2014年9月底公司尚有HDPE缠绕增强管在手订单约3.5亿元,此外公司目前储备项目包括:1、钢骨架聚乙烯(PE)塑料复合管、2、聚丙烯缠绕结构壁管、3、预铸聚酯树脂混凝土排水沟、4、高速公路用涵洞管。 其中钢骨架聚乙烯(PE)塑料复合管、聚酯树脂混凝土排水沟已经进入量产,三季度实现销售收入1269万元。长期看市政管网的建设力度加大,公司作为具备规模优势的企业,逐步加大产品线布局,未来将充分受益行业增长。预计2014-2016年收入9.6\10.7\12.3亿元,归母净利润0.57\1.21\1.97亿元;EPS(摊薄):0.14\0.29\0.47元,PE为58\28\17倍,给予“增持”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2014-10-27 5.55 4.29 -- 7.25 30.63%
7.25 30.63%
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渠道建设和新产品推广稳步推进,收入保持较快增长。三季度收入增长15%,剔除贴牌收入确认改变的影响,我们预计前三季度实际收入增速在20%以上。收入较快增长主要源于:1、专卖店营销网络建设进展顺利,近年投入的专卖店逐步发挥效益拉动销量。2、三季度OSB板(顺芯板)新产品市场推广加快,截止9 月底顺芯板全国销售已突破3000 万。3、反倾销影响减弱,出口业务出现恢复性增长。 向终端延伸战略逐步兑现,毛利率持续提升。 前三季度综合毛利率为16.2%,同比提升0.75 个百分。兔宝宝衣柜等下游宅配产品快速推广,兔宝宝衣柜获得2014 年最具影响力的衣柜十大品牌。宅配系列销售占比的逐步增加带动毛利率持续提升(集成家居的毛利率普遍在20%以上大幅高于板材的毛利率)。 营业外收入、投资收益以及财务费用对业绩亦有正向贡献。政府补助增加导致前三季度营业外收入增386.4.万元,同比增61.10%;理财收益增加致前三季度收益增205.3 万元,同比增131.2%;利息收入增加及汇兑损失减少导致前三季度财务费用减250 万元,同比减114.7%。 主业装饰板材业绩迎来拐点,多元化发展提供想象空间。毛利率较高的成品家居业务增速加快以及 O2O业务逐步展开使的盈利能力逐步增强,预计从2014 年起公司将进入新一轮快速增长阶段。公司已完成从制造商向品牌商转型,未来有望通过多元化发展获得进一步成长。预计2014-16EPS 为0.10\0.16\0.22 元,对应的PE 分别为57\35\26倍。考虑到公司业绩快速增长及未来转型预期,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名